风险投资论文

1 浅析我国风险投资发展中政府功能的发挥 作者:杨雄伍 谭顺兵 摘要：风险投资作为一种特殊的投融资机制为知识创新提供了一个理想的平台，从根本上有利于科技进步，推动产业结构的调整和升级，并进而有助于实现经济的可持续发展。风险投资的这一战略价值，要求政府在发展风险投资的过程中发挥重要作用。我国发展风险投资，政府应发挥“引诱”的功能，立足间接扶持的定位，从培养风险投资人才、完善退出机制、优惠政策到位、扩展资金来源渠道等方面入手去构建适合风险投资发展的大环境。

关键字：风险投资 政府功能 “引诱”功能 引言： 经过二十年的发展，我国风险投资初步形成，表现为：政府和少数大型工商企业是主要的出资者，创业投资企业采用有限责任公司的组织形式，且带有很强的附属性，投资战略反映出资者的战略取向，在增值服务缺位的情况下谋求控股并退化为信贷投资或产业投资，最后通过协议转让方式从创业企业退出资本。据资料显示：83%的创业投资企业是在1999年在国家有关政策的诱导下建立的，且政府拥有股权的创业投资企业占90%，纯私营创业投资企业占2%，外资占8%，政府投资已成为我国风险投资的主要来源。政府在风险投资中不仅扮演着启动者和引导者的角色，还扮演着监督者的角色，它对于风险投资的重要性是显而易见的从世界各国风险投资业发展的实践经验来看, 风险投资离不开政府的有效支持和调控, 政府有责任进行有效的制度安排, 创造有利于风险投资发展的良好环境[1]。

一.风险投资发展中的政府功能定位

政府在风险投资的发展中究竟应该发挥什么样的功能，是业界一直以来探讨的话题。陈振权 （2002）认为政府作为风险投资主体只能是暂时性的，过渡性 2

的。对政府来说，在风险投资的初期阶段，政府应该实行“发展导向”模式。也就是说，政府的参与是为了起导向作用[2]。徐菱涓（2002）认为政府的职责是建立市场规则,提供初始条件的支持,引导风险投资的健康成长,但不能由政府包办[3]。成思危（1999）也认为, 风险投资本质上是一种商业行为，而非政府行为，

故不能采用官方的方法，但离不开政府的支持。政府应采取“支持而不控股，引导而不干涉”的态度[4]。学者盛军锋（2003）曾借助制度思维和市场失灵理论对风险投资的市场性质作出明确论述, 强调政府在风险投资发展中尤其是在初期, 其政策指导作用不可或缺, 但指出, 政府只应创造条件合理引导, 不可成为主体[5]。另外沈荣芳（2001）认为因为无论设计多么完善和周密的代理人方案, 恐怕都难以解决资产所有者空缺及由此派生的代理人问题, 其结果可能是激励机制和约束机制双重软化,大量的国有股份风险投资公司因投资失败而破产,或者是又回到“ 政府既当裁判又做球员” 的老路,市场和政府功能双重失效。故政府只得坚持间接扶持的定位[6]。

从以上学者的观点，不难看出，政府在风险投资的发展中应当坚持间接扶持的定位，发挥“引诱”功能来引导风险投资健康发展。从国外经验来看，政府对风险投资的直接干预在短期内是有效的，但从长远来看，间接扶持应当是政府的唯一定位。在坚持这个定位的基础上，国外政府对创业风险投资业的引导和扶持主要包括：提供税收优惠、财政投入和信用担保，加大政府采购、人才培养的力度，实施特殊金融政策、知识产权政策及退出政策等。结合我国的实际情况，笔者认为我国发展风险投资，政府可以从以下四个方面入手：培养风险投资人才、完善退出机制、优惠政策到位、扩展资金来源渠道等去构建国内风险投资的大环境。

二.我国风险投资中政府功能的缺失

风险投资在我国尚处在发展初期的阶段，政府功能的发挥对风险投资有着至关重要的作用。但是初期产物的不确定性严重阻碍了政府功能的发挥。笔者认为当前政府功能发挥主要遇到了以下四个问题：

（一）人才培养严重滞后 国外的成功经验表明, 风险投资不仅需要既懂工程技术、又懂企业经营管理, 3

并且有极强的风险意识、丰富的金融投资经验的全面型风险投资家,而且还需要富有进取精神、甘冒风险、掌握高新技术创新发明的技术创新人才。

美国是一个风险投资发展比较成熟的国家，充足的人才资本保证了其风险投资业的长期兴旺。美国政府通过大规模地投入教育经费和科研经费,开发本国人才资源与吸引外国高素质人才等方法, 拥有了一支规模庞大的从事研究开发的科学家、工程师队伍,在科技创新和高科技孵化方面形成了独特的优势, 长期发育的市场经济环境也培养和造就了一批成熟的风险投资家, 强大的人才基础造就了美国风险投资的繁荣。我国风险投资业尚处于起步阶段,人才缺乏、人才培养严重滞后的问题一直以来是最紧迫的问题。我国目前处于社会主义初级阶段,经济建设和社会发展各方面资金缺口比较大,直接导致我国在人才培养方面投入的资金长期不足,无论是培养的人才的数量还是人才质量这一块与发达国家比较而言,差距都相当大,这是由我国的基本国情所决定的。目前,对于风险投资人才方面，一般会出现两种倾向:一是管理者技术偏好构成成长障碍。技术偏好就是管理者素质结构中技术能力强而经营管理能力差,当企业受阻时,只是倾向于通过技术创新来解决问题而不是完善经营管理。二是传统管理思想构成成长障碍,相对于技术偏好,管理者被传统管理思想所束缚,忽略了风险企业中的高风险、高成长性以及日新月异的市场状况使其管理方式的特殊性,容易在管理思想、管理方式上简单化[7]。

（二）多层次退出机制亟待完善 风险投资具有高风险、高投入、高回报的特点, 投入之后要有畅通的资金撤出渠道, 这是风险投资实现高回报和健康发展的必要条件。风险投资企业上市后股票转让被认为是风险投资退出的最理想途径, 但由于创新企业大多数为中小型高科技企业, 这类企业规模小、历史短、风险高,难以达到正常的股票上市要求。对于风险企业来说, 只可能在成长期的后期或成熟期, 才可能达到主板市场的上市条件, 在此前的各阶段, 风险资本就不可能通过主板退出。目前, 我国支持高成长创新企业的二板市场还未推出, 还没有健全的产权交易市场和相应的政策法规, 这使风险投资企业抽回增值后的资金和风险投资者实现产权变现存在很大的困难。

在我国二板市场启动之前, 通过股权转让的方式使风险资本退出投资应当成为目前主要的退出方式, 包括企业兼并、收购与股权回购。考虑到股权转让目 4

标企业和达成转让协议不确定性很大, 操作过程比较复杂, 但我国目前有关股权转让的法律和政策体系却并不完善。

（三）政策优惠没有到位 世界各国为鼓励风险投资的发展, 都制定了税收的优惠政策。如美国政府为了鼓励私人风险投资的发展, 将风险企业的所得税率由1970 年的49 %降至1980 年的20 %。具体做法是: 风险投资额的60 %免税, 其余的40 %课以50 %的所得税。这一政策的实施, 使美国风险投资在80 年代初以年均48 %的幅度激增。法国在1985 年颁布的85 - 695 号法案中规定, 风险投资公司从持有的非上市公司股票中获得的收益或资本净收益可免交所得税, 免税数额最高可达收益的三分之一。新加坡政府则规定, 风险投资最初5～10 年完全免税。这些国家的经验证明, 税收对风险投资的发展具有重要的杠杆作用。

在我国，目前有关部门和各级政府制定的各种优惠政策中，对风险投资活动的支持力度明显不足。例如，政府对高科技企业的投资者没有所得税方面的优惠，存在对高科技企业和风险投资机构双重征税的问题。另外，所征的增值税对高科技产品来说，智力成本比重大，原材料消耗少，能够抵扣的进项税款就少，再加上技术转让费又不能抵扣，由此形成了高科技产品高附加值、高税赋的不合理现象，这些现象严重的阻碍了风险投资的发展[8]。

（四）资金来源渠道建设不足 资金来源是风险投资的基本条件, 没有资金, 风险投资便成了无源之水、无本之木。风险投资的融资渠道包括:政府资助、银行贷款、外国投资、大企业投资、各种共同基金和个人投资。

在风险投资成熟的西方国家, 资金来源多元化, 其中养老基金已成为风险资本的主要来源。在美国, 1981年仅有23 %的风险资本来源于养老基金, 1996 年己达到了43 % , 1998 年更突破了60 % , 使养老基金在风险资本中的投资额达146104 亿美元。在英国, 1994 年风险资本筹集额为25152 亿英磅, 其中养老基金为7196 亿英磅,接近四分之一[9]。我国的养老基金等属于政策性基金，国家明文规定养老基金不能用作投资，这极大地限制了风险投资的资金来源。另外，金融机构的投资也未能涉及到该领域，再加上国外资金在我国风险投资资金中所占的比例仅占到3%。从我国目前的风险投资资金来源来看90 %以上资金来源于政府 5

的财政资金和银行的政策性贷款。由于资金来源渠道狭窄, 而存在着巨大的资金缺口, 目前，我国每年产生约2 万项科技成果，但大面积转化率不足20% ，远低于发达国家60% - 80% 的水平。据估计，仅1990 年我国科技成果转化的资金缺口，就高达1068 亿元，按风险投资30% 的比例算，至少需风险资金320 亿元[10]。资金来源渠道亟待拓宽。

三.政策建议

一国风险资本事业的发展，并不完全取决于该国政府直接干预的本身，而形成能够激励风险资本潜能得以发挥的制度安排，才是推动风险资本发展的关键，由此来决定干预的具体方法和手段：“引诱”功能。“引诱”功能主要包括：培育风险投资人才、完善风险投资退出机制、政策优惠的到位、扩展资金来源渠道。

（一）培育风险投资人才 风险投资和风险企业的成功与否, 主要取决于投资者对技术市场前景及创业者素质的判断。因此, 政府应该通过媒体大力宣传、介绍国外风险投资的成功经验, 提高人们参与风险投资的积极性, 普及风险投资知识, 帮助人们消除思想障碍, 增强和培养风险意识, 树立正确的投资理念。具体对这些复合型人才的培养可以采取以下渠道: ( 1) 积极开展与国外先进的风险投资机构合作, 引进和学习他们先进的风险投资管理技术, 聘请外国专家开办各类讲座。( 2) 建立有竞争性和吸引力的激励机制, 吸引和鼓励一大批高层次的科技、经济类人才投身到风险投资事业中来。( 3) 加强对现有从事风险投资从业人员的培训, 组织优秀人才去国外进修学习或鼓励他们到高校学习风险投资方面的知识, 不断提高他们的素质。( 4) 鼓励支持有条件的高等院校开设风险投资专业, 培养风险投资业的后备力量[11]。

（二）完善风险投资退出机制 风险资本最大的特点是流动性, 风险投资追求超额的股权投资收益, 这种主动承担风险的投资动机在客观上要求有一个顺畅的退出通道。为此需要进一步健全我国的资本市场,以确保风险资本“进得来,出得去”。风险投资主要是以股份形式投资的,它要求产权清晰,确保利益。证券投资是风险投资运行的基础,它