(二) 固定汇率制度下国际收支的调整

金融市場

C H A P T E R3金融市場價格-匯率

第一篇

第一章金融市場導論

第二章金融市場價格-利率

?第三章金融市場價格-匯率

金融市場價格-匯率

?3-1外匯與外匯存底

?3-2匯率

?3-3影響匯率變動的因素

?3-4均衡匯率決定理論

?3-5不同匯率制度下的資本管制和貨幣政策

3-1 外匯與外匯存底

?外匯（F o r e i g n E x c h a n g e）

?依照我國「管理外匯條例」的規定，所謂外匯，係指外國貨幣、票據及有價證券。故外匯是外國貨幣及對外國貨幣的請求權。

外國貨幣即「外幣」只是外匯的一部份，而「票據」包含支票、銀行本票、銀行匯票、銀行承兌匯票及各種匯款命令，「有價證券」則包括外國發行的國庫券、公債、公司債及股票等。

?外匯存底（F o r e i g n E x c h a n g e R e s e r v e s）

?「外匯存底」是指一國全體貨幣機構在某一時點所持有之外國貨幣及對外國貨幣的請求權。外匯存底是存量（s t o c k）概念。外匯存底加上「貨幣性黃金」及國際貨幣基金I M F的「特別提款權」（S p e c i a l

D r a w i n g R i g h t s，S D R）以及在I M F的準備部位等四個項目則合稱為

「國際準備」。由於我國目前並非I M F的會員國，因此我國的國際貨幣準備只包含外匯存底及非貨幣性黃金。而截至2006年2月底，我國外匯存底有2,569.8億美元，僅次於日本、大陸，排名世界第三。表3-1為世界主要國家的外匯存底。

3-2 匯率

?匯率（F o r e i g n E x c h a n g e R a t e）

?「匯率」是兩種貨幣的買賣價格或兌換比率，是一種相對的概念。

(一)「直接報價」（d i r e c t t e r m）

又稱「價格報價」（p r i c e q u o t a t i o n）或「應付匯率法」（g i v i n g q u o t a t i o n）係將外國貨幣視為商品。即每一單位的外幣可兌換多少單位的本國貨幣的表示方式。

?例如，在台北外匯市場新台幣兌換美元N T D/U S D匯率為32.3120表示1美元可兌換新台幣32.3120元。在國際外匯市場上，大部分的貨幣都是採直接報價。例如，在我國外匯市場報價為一單位的美元等於新台幣32.3120元。

(二)「間接報價」（i n d i r e c t t e r m s）

又稱「數量報價」（v o l u m e q u o t a t i o n）或「應收匯率法」

（r e c e i v i n g q u o t a t i o n），係將本國貨幣視為商品的一種報價方式。即每一單位的本國通貨，可兌換多少單位的外幣的表示方法。例如，在倫敦外匯市場，英鎊兌換美元U S D/G B P的匯率

為1.4977表示1英鎊可兌換1.4977美元。

(三)買入匯率（b i d r a t e）與賣出匯率（o f f e r r a t e）

?基本匯率、交叉匯率與裁定匯率

?基本匯率（b a s i c r a t e）：是指本國貨幣與某特定外幣之匯率。

而選定特定國貨幣之條件為(1)占該國貿易比例極大的比重；(2)該特定國貨幣必須屬於一種國際「關鍵貨幣」(k e y m o n e y)，能被其他國家普遍地作為對外支付使用，美元即具有「關鍵貨幣」地位。新台幣兌美元匯率（N T D/U S D）即為基本匯率。

?交叉匯率（c r o s s r a t e）

為了計算本國貨幣與其他第三國的裁定匯率，我們必須使用基本匯率中的特定外幣與第三國的交叉匯率，來求出裁定匯率。因此，交叉匯率即是一種被用於裁定的套算匯率。

?不論如何，基本匯率、裁定匯率與交叉匯率間的關係，可以清楚的從圖3-1及圖3-2看出。而交叉匯率只是計算「非特定外幣匯率」（裁定匯率）的一種套算匯率，亦即。

?裁定匯率（A r b i t r a t e d R a t e，或稱間接匯率）

?當一國貨幣與某特定外幣成立基本匯率時，該特定外幣以外的第三國貨幣與本國通貨匯率即透過基本匯率（N T D/U S D）與交叉匯率（U S D/J P Y）而間接求出裁定匯率（N T D/J P Y，新台幣/日圓）。

?升值與貶值

?貨幣如果被視為一種商品，則匯率（即貨幣的價格）的升值或貶值，跟一般商品的漲價或跌價極為相似。不過，由於一國的貨幣的升值或貶值是相對的概念，例如，若台幣對美元升值，乃相對地表示美元對台幣貶值。在「直接報價法」下，假設美元兌換台幣的匯率由e0變動至e1，則本國貨幣變動率為

本國貨幣變動率＝＝＝

例如，e0＝27變為e1＝30，即

本國貨幣變動率＝＝＝-10%

表示新台幣貶值10%，

同上例，若計算外國貨幣變動率為

外國貨幣變動率＝＝＝+11.11%

表示美金升值11.11%。

3-3 影響匯率變動的因素

?外匯資金的流入（i n f l o w）主要為下列八項：

?本國財貨與勞務的出口

?外國對本國的直接投資或放款行為

?外國對本國的證券投資

?外國政府或人民償還向本國的借款

?外國商人、留學生、觀光客在本國的消費

?外國政府或人民對本國的援助或贈與行為

?本國對外投資產生的紅利和利息收入

?我國中央銀行干預匯市，賣出外匯以防止新台幣貶值

?來源即外匯資金的流出（O u t f l o w）主要亦包括下列八項：

?本國財貨與勞務的進口

?本國對外國的直接投資或存款行為

?本國對外國的證券投資

?本國政府或人民償還向外國的借款

?本國商人、留學生、觀光客在外國的消費

?本國政府或人民對外國的援助或贈與行為

?本國給付外國人投資的紅利和利息支出

?我國中央銀行干預匯市，買進外匯以防止新台幣升值

?圖3-3，S0表示外匯的供給曲線，D0表示外匯的需求曲線，原來外匯市場的均衡匯率為S0與D0的交叉點E0，均衡匯率為e0，均衡外匯數量為Q0，在其他不變下，若外匯供給增加，由S0向右下方移至S1，在原均衡匯率e0下，將產生外匯超額供給A E0，導致匯率下跌，由e0降至e1，即表示外國貨幣貶值或本國貨幣升值。

?圖3-4，在相同假設下，其他情況不變下，若外匯需求增加，由D0向右上方移至D1，在原均衡匯率下，將產生外匯超額需求B E0，導致匯率上漲，由e0上升至e1，即表示外國貨幣升值或本國貨幣貶值。

3-4 均衡匯率決定理論

?國際收支說（T h e o r y o f i n t e r n a t i o n a l p a y m e n t），英國學者哥遜（G.J.

G o s c h e n）於1861年提出，該理論以國際借貸關係說明外匯供需的原

因。國際收支說主張，一國匯率之漲跌，在正常情況下（無戰爭、經濟不安定或劇烈的通貨膨脹），決定於在一段期間內，該國的國際收支狀況或國際債權債務的借貸變動。倘若國際收入大於國際支出，即表示國際收支出現順差，則該國貨幣就會升值；相反地，若國際收入小於國際支出，代表國際收支出現逆差，該國貨幣將產生貶值狀況。

?購買力評價說（T h e o r y o f p u r c h a s i n g p o w e r p a r i t y），由瑞典學者卡塞爾（G.C a s s e l）於1916年提出，該理論認為均衡匯率乃決定於兩國貨幣的購買力，亦即由兩國物價水準的相對比率來決定，設代表匯率、代表本國物價指數、代表外國物價指數，則新均衡匯率決定於：

?購買力平價說，係將兩國貨幣之購買力與其匯率相結合，意涵著若本國物價水準上升，不但本國貨幣的對內購買力下降，同時亦波及本國貨幣的對外購買力，也透過匯率的貶值而下降。

?購買力平價說顯示：假定其他條件不變下，兩國均衡匯率與本國物價水準成正比，而與外國物價水準成反比關係。根據購買力平價所決定的匯率乃是一種隨物價水準調整的長期「均衡匯率」，較不適用解釋一國匯率的短期波動。

?匯兌心理說（P s y c h o l o g i c a l t h e o r y o f e x c h a n g e），由法國學者阿夫泰良（A f t a l i o n）於1927年所提出，係以社會大眾對匯率的心理主觀評價，來解釋均衡匯率的決定與變動理論。根據匯兌心理說，在正常情況下，匯率固然決定於外匯市場的供給與需求，但在戰時或政治不穩定或經濟情勢極度不安定時，均會嚴重影響個人對外匯的主觀評價。故匯兌心理說在正常情況下，並無法解釋均衡匯率的決定與變動，但在政治、經濟、社會處於非常情勢下，此理論可說明國際支出與購買力平價說所無法解釋的部分。

3-5 不同匯率制度下的資本管制

和貨幣政策

?國際金融的研究範圍與理論發展

?一般所謂國際金融理論其研究範圍包括：國際收支、外匯市場、外匯工具與外匯風險管理、匯率制度、物價、貨幣及各種經濟金融政策。

?國際收支的失衡，如果按其發生原因，可區分為結構性失衡（S t r u c t u r a l D i s e q u i l i b r i u m）、循環性失衡（C y c l i c a l D i s e q u i l i b r i u m）、和貨幣性失衡（M o n e t a r y D i s e q u i l i b r i u m）。若依照失衡程度及失衡期間，則可分為基本失衡和暫時失衡。

?至於失衡的調整方法，依國際金融理論的發展，有彈性方法、

所得方法、所得吸收法、貨幣方法等。

(一)彈性方法：

?彈性方法（e l a s t i c i t y a p p r o a c h）又稱價格方法（p r i c e

a p p r o a c h），主要是透過貿易國之間，兩國產品相對價格水準的改變來調整國際收支的失衡。而改變產品相對價格的方法有兩種，方法一：使用財政政策或貨幣政策以調整國內物價水準。方法二：政府可採取變動匯率的方式來調整國際收支。

?以彈性方法調整國際收支，有項前提，即不管政府採取財政政策、貨幣政策或匯率政策來調節國際收支，都必須滿足馬夏爾勒那條件（M a r s h a l l-L e r n e r C o n d i t i o n）也就是說，本國進口需求彈性與外國進口需求彈性的和之絕對值大於1。

(二)所得方法：

?所得方法（i n c o m e a p p r o a c h）指出，國際收支的失衡，可以改變有效需求來影響國民所得，並使用進口的所得彈性或進口邊際傾向來調整國際收支。

?本國國際收支為逆差時，政府可採行緊縮性財政政策或貨幣政策來降低國民所得，經由進口所得彈性或邊際進口傾向，可降低進口，以減少逆差；本國國際收支發生順差時，政府

可採取擴張性財政政策或貨幣政策來提高國民所得，經由進口所得彈性或邊際進口傾向，可以增加進口、緩和順差

(三)所得支用法：

?所得支用法又稱所得吸收法（i n c o m e a b s o r p t i o n a p p r o a c h），其主要看法為經由所得或支出的變動，來調整國際收支。

?當一國國際收支產生逆差時，即，其原因可能是國內所得偏低或國內支出偏高。若是國內所得偏低，則可採用擴張性財政或貨幣政策以提高所得水準，只要國所得的增量大於支出的增量，則一國國際收支逆差其可減少。

?如果國際收支逆差的原因是國內收支偏高，則可採行緊縮性財政政策或貨幣政策或調整支出方式，以減少支出。前者藉由財政政策或貨幣政策的緊縮來減少支出方式謂之支出降低政策

（e x p e n d i t u r e r e d u c i n g p o l i c i e s）。後者藉由匯率的調升，即本國幣別的貶值或以課征關稅增加補貼等來改變本國消費外國商品的支出，此即謂之支出移轉政策（e x p e n d i t u r e s w i t c h i n g p o l i c i e s）。

(四)貨幣方法：

?貨幣方法（m o n e t a r y a p p r o a c h）主張一國國際收支的失衡主因，為國內貨幣供給與貨幣需求不相等的貨幣市場失衡所引起。例如，若一國的貨幣需求大於貨幣供給時，產生超額貨幣需求，必須以增加出口或向外舉債融通，國際收支因此產生順差。若一國貨幣需求小於貨幣供給時，則超額的貨幣供給可增加進口或提供資本輸出，國際收支將因而產生逆差。所以，一國政府可藉由調

整貨幣供給的變動使貨幣需求等於貨幣供給來達到國際收支平衡。

?固定匯率制度下國際收支調整

(一)固定匯率制度

布列敦森林協議中,美元正式取代黃金的地位(T h e d o l l a r,i n t u r n,w a s

d e f i n e d i n t e r m s o f g o l d),以每盎司黃金兌換35美元,將美元轉換為黃金作基礎,但僅限外國政府及中央銀行。而各國應以黃金或等量的美元訂定其通貨平價(p a r v a l u e),且各國必須致力將其通貨之匯率,維持在平價上下各1%的水準。而美元則被其他國家用來充當持有國際貨幣準備的資產,且可兌換為黃金,故被稱為「準備通貨」(r e s e r v e c u r r e n c y)。

而布列敦森林協議的固定匯率制度能被維持,主要是透過各國中央銀行藉著購買或出售美元兌換其本國通貨以維持匯率在一定水準之上,亦即固定匯率的基礎係藉由各國中央銀行透過對外匯市場的干預(買賣美元)來達成。故美元又稱為「干預通貨」(i n t e r v e n t i o n c u r r e n c y)。

?固定匯率制度的運作如下,當一個國家因國際收支發生逆差,通貨有貶值壓力時,為避免通貨貶值,中央銀行會賣出美元,結果將會消耗其國際準備。當某國家有嚴重流失國際準備時,國際貨幣基金將以會員所繳納之資金貸放給這些為維持固定匯率穩定而喪失國際準備的國家。同時國際貨幣基金可對借款國家運用其貸款條件的權力,監督國際收支赤字國家採取緊縮的貨幣政策,以增強其通貨的對外購買力或消除其國際收支赤字。假設國際貨幣基金的貸款不足以防止通貨貶值,則該國貨