关于对中国私人财富管理及传承问题的认识_陈丹妮

根据以往研究，在中国，高端人士财富管理规划普及度不高，管理财富方式也较为单一。因此本文针对目前高净值人士投资不合理的现状提出相关方案。研究的问题主要有：私人财富管理和传承的重要性以及执行策略，不同的资产管理方案分别有什么作用等。一、私人财富管理的意义与目的

（一）为什么要进行私人财富管理

亚太地区的经济走势长期以来比较平稳。在二

十世纪九十年代韩国、香港、台湾地区、新加坡并称为“亚洲四小龙”，之后中国实现了前所未有的高速发展，在亚洲乃至全世界的影响力逐渐扩大。但是经济腾飞的表面下，社会经济结构仍旧蕴含着一定风险。这种情况并不只是在中国，对日本来说，其国家经济也面临着相当大的考验。九十年代末的日本的货币泡沫破灭，巨大的冲击力严重影响了国家的金融体系，昔日的繁荣瞬间消逝。目前中国的经济体是处于一定控制下的市场经济，特殊的国情、急速的增长都可能成为不稳定因素。金融环境是一个变化多端的市场，对于亚洲富裕人士或者说高净值人士（high wealth investor ）来说，即使意识到潜在的危险，但是有些时候仍旧没有采取有效的举动合理规划自己的

财富。守富、维富比创富更具有挑战。在西方国家，私人财富管理平台是十分盛行的。投资机构利用不同的投资组合为顾客规划他们的净资产，确保财富一定的价值甚至做到资产升值。由于目前我国对于遗产继承或金融法律的设定尚不规范，仍存在很多需要改进的地方，

许多高净值群体淡化了财产传承的问题。

图1

中国快递增长的私人财富和迅速扩大的大众富

裕阶层快速增长的私人财富

在欧美国家，整体国民对于自己财富有一个比较高的规划意识，这也与他们所处的社会环境有关。作为资本主义国家，美国在世界经济上的霸主地位是毋庸置疑的。自二十世纪以来，美国的金融体系就与世

收稿日期：2013-06-14

作者简介：陈丹妮，上海市南洋模范中学。

关于对中国私人财富管理及传承问题的认识

陈丹妮

（上海市南洋模范中学，上海

200030）

摘要：本文围绕高端人士如何管理并传承财富这一主题展开，并作出相应解释和规划，同时，对财富管理之后的分管、传承问题进行探讨，并提供一定理论加以支持。

关键词：私人财富；管理；传承

中图分类号：F830.35

文献标识码：A

文章编号：1674-5477（2013）08-0069-06

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界经济环环相扣。比如说曾经的“布雷顿森林体系”。随着这种货币体系的终结，美国对于货币交易市场也采取了更为宽松的政策，无疑也更加增大了波动。这也充分说明了欧美国家在全球经济的掌控权是相当大的。华尔街的主导地位，金融衍生产品（de?rived product ）的诞生都促进了金融投资服务。这也使得美国的信用体系十分发达。然而对比中国，我国的金融体系成熟较晚，根据一项研究调查显示，在亚太地区，有超过一半的家庭资产是以现金方式被保管的。但是现今并不是一种很好的手段来保管财富因为货币受到汇率的大幅波动，并不能保证长期稳定。受到政治环境，全球贸易等影响，汇率也会大起大落。除却这种最原始的存储方式，其它金融服务在中国也没有达到一定高度，无论是在数量还是质量。但是随着高净值人群增加，有更多富人希望保护自身资产的价值，这种需求的增加也会助长金融机构的出现。

进行私人财富管理不仅仅是一种个人行为，也是对家庭或企业的责任。进行有效的财富管理才能使得自己的财富在未来的二三十年甚至是长久的阶段保值，更重要的是规避金融市场波动带来的风险。就一个最简单的例子“塞浦路斯危机”来说，我们足可以看到单一的投资方式并不比不投资来得更好。政治事件或者一个国家金融环境的稳定都充满了未知数。即使塞浦路斯只是欧元区的一个的小国，但此次事件受影响最深的却是俄罗斯的企业和大亨。这样的结果是众多高净值人群不愿看到的。就中国现今经济局势而言，潜在的危险仍然存在。经历了十年的发展改革，经济周期的变更也是不可避免的。自2012年以来，世界诸多评级机构包括穆迪评级，摩根大通公司，野村证劵等也下调中国增长预期，大约下调平均值为7.8%。而在2013年四月由国家统计局公布的一季度国民经济数据中看，中国目前GDP 总量相比往年下降了近0.2%。（来源：重庆商报发布时间：2013年04月16日13:5。）将来中国的经济走势仍需观望，但仅就近半年来的股票市场来看，的确不容乐观。因此进行财富管理是必要的，通过规划自己的财富进行合适的资产配置固然不能完全避免风险，但是可以保证家庭资产受到一个相对安全的保护，在危机中也能保护资产价值不受到大幅度的振动。（二）对于私人财富管理的再认识

1.私人财富管理的基本概念是什么。如果给财

富管理下一个比较直观的定义则是，可借助投资工具，管理个人资产，对收益和债务有一个合理的管控。为了便于理解，会计工作中引入资产负债表（bal?ance sheet ），左边是我们的资产，右边是负债。通过统计，我们可以知道目前的净收入和负债多少。当然这是一种最简单的理解，所有家庭都可以进行财富管理，但是对于高净值人士，我们需要考虑的因素则更多，因为他们拥有的资产需要更精密的归类。财富管理始终都与金融市场的发展密不可分，而我们所追求的财富管理方式也日新月异。

在二十世纪九十年代末，股票市场为普通投资者带来很大收益，但是当时的投资更多的是出于跟风的现象。没有清晰的投资方向和未来规划，这种投资更多像是投机。有更多人追求暴富而并非长期致富的结果。在21世纪初期，由于新兴产业，大众商品的旺盛需求，中国股市也迎来过一波行情，时间起于2005年。但是纵观沪指十年涨幅情况，形势并不乐观。十年来的大起大落，足以表明市场波动巨大，市值的增长并不代表平均市盈率达到一定高度。

对于一部分的投资者来说，仅通过股市这一单一的投资方式也累计了不可小觑的一笔财富。我们不妨可以把这种财富管理归为一类。大部分投资者渴望的是投资周期短，收益高的产品。从这种角度来看，财富管理更多的是一种增长财富实际市值的方式，通过使用一种投资工具，可以积累更多的资产，获得更高的收益。对于这种理解来说，侧重点在于周期与资产方面的关系。但这样的投资往往难度非常大。我们可以把这种增长想象成一个增长函数模型，其斜率的变化相当可观，在相对小的值域，斜率上升的部分非常陡，无疑是再好不过的。但，值得警惕的是，这样的增长并不是一种合理化的浮动。对于高净值人群来说，财富管理采用这种模式也是不可取的。

2.21世纪的私人财富管理。二十一世纪是一个全新的投资时代，不仅是对其它发达国家，更是对中国，这个蕴含商机的发展中国家。飞速的经济发展让中国有更多投资机会。而金融全球化的开启也加深了各国金融贸易上的往来，无疑促进了我国金融投资各种途径的发展。对于高净值人士的财富管理来说，

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最重要的是投资多样性（investment diversity），投资品种不应该只是局限一种，而应是多种。

在这个特殊的时代背景下，所制定的财富管理目标也应该有所变化。2008年对于全球企业来说是最难捱的一年，多数公司损失惨重，一蹶不振，但这是一个很好的案例，让我们对投资有了更深入的了解。对于追求暴利的投资者来说，承受的损失只会更大。然而对这些案例进行分析，我们得到这样一个结论，即追求复利而非暴利。华尔街最顶尖的投资者长期以来都在追求复利，但什么是复利（compound interest），这是一个很简单的概念，即为，本金以一个既定利率成倍增长。在数学模型中，复利所达到的利率是不同的，这取决于投资市场和投资组合。但是有一点可以肯定的是，时间对于复利来说是尤为重要的。投资期限拉的越长，复利的效果也更加显著。让我们从复利最通用的公式说起，假定我们的投资利息为e，周期为

t，这两个变量与我们的投资有什么样的关联呢？首先来看e，这是指我们每一个周期的平均收益率，这时候我们关注的不应该是资产的总市值是多少，而是应该看资产是否拥有一个稳定的收益。e并不是越高越好，高收益伴随的往往是巨大的风险。在短期内，达到一个比较高的投资回报率当然可行的。但是，一旦出现危机时，高额回报就可能成为达摩克利斯之剑，造成损失。值得肯定的投资模式应该是在一个相对长t内，e的数值是相对稳定的。

二、私人财富管理的方式及技术道路

（一）投资多样性

管理财富并不只是定期做财务状况表，资产负债表，更多的是发掘并利用多种多样的投资手段。由于金融市场开放度日益增大，高净值人士在选择管理工具时，会面临很多抉择。我们首先引入一个名词，即投资组合（investment portfolio）。投资组合在很多高端金融机构都被广为应用。一个好的投资组合可以做到风险分散，也就是一个形象的说法“不要把本金放在一篮子鸡蛋里”。耶鲁大学投资基金管理者大卫.史文森就是一个很好的财富管理者，他利用良好的投资工具，设计了一个投资组合，使耶鲁大学财富持续升值，领先于美国私立大学的投资基金。所以说使用多元化的投资方法可以分散风险，收益也相对平稳，对不同方式的投资也有了更全面的把握。

（二）投资周期

投资管理是一项长期的任务，而不是短时间的投机。当然在投资和投机之间，并无绝对的好坏，区别在于投入资金的相对数量。对于高净值人士来说，显然他们的资产远远超过普通的投资者，而且在他们之中，有相当一部分人拥有自己的私营企业，因此资产需要被长期保护。强大的资金库也为其他资产提供了保障。从专业角度来说，我们把依据市场波动，加以自己对风险的预判，做出投资调整的行为称作择时投资。很难想象投资者能敏锐地捕捉到市场的变化，不断进行调整只会更加偏离原有的既定计划，从而降低综合收益。著名金融投资家安德烈.科斯托拉尼曾说过明智的投资者从不结账。这也从一定程度上说明对投资周期的控制是十分重要的一环。

（三）投资产品的选择

高净值人士对投资产品的要求与普通投资者不同。由于要保持资金畅通，选择的金融工具风险浮动的范围不应过大。首先要关注的是产品来源是否值得信赖，比如在选择股票时，该上市公司的信誉和发展潜力都是值得权衡的因素。当确定下合适的投资工具后，就应该考虑合适的配比应该是什么。因为每一个产品或者说工具的属性不同，选择合适的比例是很重要的。通常来说投资人最关心的就是收益率，即这个投资工具是否能为我带来巨大收益。金融衍生产品种类很多，如果但要说回报率，以下我要推荐的几种不同金融工具不一定是最领先的，但考虑到高风险因素，这些工具更适合于长期保值。

1.股票。对任何人来说，股票都是耳熟能详的名词，丝毫不令人感到陌生。但是中国股市起步较晚，有很多大幅度的波动，正如在前文中提到的一样。因此选择什么股市，什么类型的股票就很重要了。

一个优良的市场往往决定了多数股票的走势，毕竟投资者的个体行为对整个市场也有很大的影响。以上所提到的境外投资的好处有很多，但也不尽然。首先中国高净值人士不一定对国外市场有很清晰的认识，如果一旦发生任何变故，比如一国债务问题，就会遭遇很大的损失。所以做任何决定前，对股票市场一定要有充分的了解。再者来说，高净值人士资产大多在国内，参与中国股市投资也是有一定优势的，对

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中国经济政策的变化也比较了解。但是鉴于中国股市近两年处入低谷时期，这也是因为经济结构上的转型，所以要采取相应不同的策略。通常来说，走势稳定的公司是适应大众需求，净利润比较好的公司，比如格力电器。

2.债券。债券（bond ）是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。这是一个客观的对于债券的定义。简单来说，就是当一家企业公开向市场融资时给投资者的信用凭据。以下我们主要了解企业债券。债券的风险低于股票，但是一定程度上需考虑的因素也很多。债券与信用挂钩，所以我们可以这样理解：一家企业如果拥有良好的信用评级，那么购买它的债券则更加保险。不过信用的评价是被动的。通常公司的信用评级由专业的评级机构决定。常常听到的有穆迪评级，标准普尔等。信用代表着投资者所放进去的资金是否能得到保障。因此成熟的企业更能赢得投资者的青睐。当然在考虑信用是，不应该简单地以公司规模为标尺进行划分，成熟的公司像高盛也曾经有过投资数据造假的情况，中小型企业成长空间较大。不过综合来讲，选择在市场上长期信誉评价高的企业不失为一个好的选择。除了对公司的考量，市场因素也是应该被衡量的。从经济学的角度来说，债券率与利率成反比关系。当银行提高利率时，投资债券所得到的预期收益会减少，市场均衡也会受到影响，反之亦然。

3.房地产。房地产属于不动产中的一种，是可以保值的有形资产。在中国法律规定中，房地产建筑物都可以算作不动产。如果和股票，债券等其它金融工具做个对比，房地产属于流动性较低的一种投资。在房地产市场中，需求弹性（elasticity ）很大，而依照类别又可以分为普通住宅地产，商业地产等。针对本论文讨论的主题，我们主要来看关于商业地产的投资，但首先要先明确房地产投资的优劣。其实不论什么样的类别，有些特性都是共通的，简单归结为以下几种：流动性低，可能有保值增值能力，易受经济周期和经济政策影响。这几点都是在做不动产投资需要考虑的。

结合中国的经济政策和当前背景来看，房地产的买卖在未来仍不明朗，尽管在2013国五条颁布后，交

易市场出现了短暂的活跃。从长远的角度看，普通住宅市场行情并不乐观。这也从一定角度说明，选购房地产必须要结合经济政策来看，大的环境改变很容易影响到个人投资。目前在中国，许多高净值人士比较倾向于购买房地产作为财富管理的一种，不过并非从投资角度出发，而是考虑到生活舒适度。但是要清醒地意识到，过多购买房地产并不是一种安全的保值方式。虽然房地产的购买有利于抵抗通货膨胀，保护资金价值，不过市场的需求增加，无形中对房地产价格起到推波助澜的作用，产生危险的泡沫。如果因此出现价格大幅贬值的情况，房地产原先的保值能力失去，反而造成一定损失。因此谨慎地考虑房地产的投资是十分必要的。尤其对于高净值人士而言，保持资金畅通能够有效地抵御任何金融风险，由此一来，参照房地产的流动性，其在整个投资组合中的配比都不应该占有很大的份额。

在前段中，我们谈到一个词，即商业地产。商业地产（commercial real estate ）是指用作商业开发，含有娱乐、休闲、购物、办公等功能的房地产。目前在中国，商业地产一体化的现象十分普通，随着二三线城市的扩建，商业地产的开发速度越来越快，投资回报也很可观。但是相似的经营模式，盲目的扩建不能形成很好的效果。商业地产在中国大城市普遍以连锁经营模式管理，形成品牌效应。由于商家竞争过大，细节就起到决定性作用。对于高净值人士，进行商业地产投资是值得尝试的一步。不同于普通房地产，商业地产在短期来看有极大的盈利上升空间，在长期来看，可以有机会上市或者推行商业信托。后两者转为资产证券化的做法我们之后再看。如果要进行商业地产的投资，首先要考虑的经营模式。目前在中国存在的普遍问题就是管理。开发商业地产面临的两大环节就是租赁和招商，而这两者就与选址，市场定位有关。好的地段和适合的商品定位是先决条件。以上海人民广场的来福士商业中心为例，其地理位置十分占优。人民广场每天往来的巨大客流量为来福士提供了充足的顾客资源，加之其品牌影响和重量级商家入驻，自然能吸引更多人前往。因为有些商业地产开发时对于选址，面积设定或市场定位有了不当的选择导致之后的营业举步维艰。

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除却直接投资，商业地产可以转化为房地产投资信托基金（REITs-real estate investment trust）。REIT 在中国并不普遍，这也基于我国目前与此相关的法规不成熟和金融投资还不够多元化。要进行REIT的整合，过程十分复杂。REIT是指向公众公开融资，通过经营商业地产以获得收益的金融手段。REIT在一定程度上弥补了房地产所不具备的流动性，如果配置得当，则定期收益会很稳定甚至在综合经济不景气的情况下也不会受到过多影响，因为商业地产经营额是十分活跃的。在长期经营商业地产的前提下，优秀的企业很有可能达到规模经济，在这样的情况下营业收入会增加而相对成本则会下降。在其它投资方式比较容易受到经济危机影响的前提下，商业地产显然具备更高的灵活性，这是由于市场上对商品的需求主要有消费者偏好决定。在正常情况下，商家可调节经营策略来迎合市场需求。

三、私人财富传承的重要性

（一）私人财富传承的核心概念

在前文中，谈到了关于财富管理的意义及方式。这都是针对高净值人士投资时所需注意的要素。如果说投资管理属于维护财富阶段，那么下面本文要探讨的财富传承问题也许就更为重要了。俗话说富不过三代，这句话似乎成了一种魔咒困扰着很多家族企业。事实上，仅仅只是在“第一代”，由于公司股权资产的纠纷就层出不穷。辛苦建立起来的财富如因家庭内部纠纷而无法继续传承是不值的，所以说我们所做的一切投资考虑也是为了之后财富能得以被长久保存。由此看，财富传承是值得研讨的一门学问。

我们所说的财富传承并不是单纯把全部财产交给子孙后代而已，管理财富需要精明的商业头脑和敏锐洞察力，不能保证每一位继承人都能承袭前一代的成功。财富传承不完全需要家庭成员直接介入管理，可以把企业交付给更具能力的管理者经营，但同时保证家庭成员仍旧拥有产权（property right）。

（二）私人财富传承的特殊性

财富传承，简单来说，就是如何安全地将资产托付给下一代，与此同时保证之后的管理者会合理保护资产。比较典型的就是家族企业。由于不同家族企业合法继承人人数不一，情况不同，就要因地制宜，确保不会再日后引起法律上的纠纷。财富传承是一种长远的投资，但不同于普通的投资更多着眼于金融技能，传承过程中会涉及到更多的法律因素。除了考虑金融上的管理，更要注重管理上的合法性。就中国国情来看，很多关于财务上的法律规范还不够成熟，因此会出现一些疏漏，而这就是我们需注意的。

即使在法律系统较为成熟的西方发达国家，家庭财产纠纷在大型家族企业中也频繁出现。涉及到财产分割的问题总是难以让各方满意，因此当我们提到财富传承时，就不是简单的财富交接过程，更是一个合理分摊的过程。在中国，对于财富传承可能更容易引起纠纷。首先是因为很多富人对法律没有完整的认识，他们之中很多人并不会在年轻时提前立下有效性遗嘱，这使得之后的财产分割问题变得颇为棘手。除此之外，因为中国人家庭观念很重，在财富传承过程中，不免因为一些情感因素而导致家庭成员之间产生分歧。由此看来，在考虑如何传承财富时，应该尽量从客观的评判角度出发，制定一个公平合法的传承方案。

四、私人财富传承的模式与方式

在上文中，着重强调了在考虑财富传承问题时需注意的法律规范等因素，这一点决定了财富传承能否长久，安全。由于很多高净值人士都拥有自己的企业并希望企业能在未来继续经营，所以我们在探究多种财富托管工具时，也要把企业的相关经营问题纳入考虑范围。尤其对于中国富豪来说，企业管理权，所有权的交接稍有不慎就有可能影响企业正常的运营。以下我们将深入分析一些信誉度较高的财富传承途径。

（一）私人财富传承应采取的模式

私人财富传承需要很好的规划，而规划需要尽早做。在中国，由于维富，传富的观念并没有得到广泛的普及，所以仅是有限的家族企业对未来的财富管理有良好的规划。出于一种心理上的避讳，有很多富人并不愿意过早谈及财富托管等问题，但事实上，这是不可取的。正是为了要长久保护资产，高净值人士才应该做好规划，保证自己的产业能够持续经营，并且不断发展。

做一个规划的第一步就是第一份合法的遗嘱。

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不同国家对于遗产分配有不同的法律。财产分配当中最重要的一部分就是决定继承顺序。按照中华人民共和国继承法规定的继承顺序如下：配偶，子女，父母。这三者属于第一继承顺序。而第二继承顺序则为:兄弟姐妹，祖父母，外祖父母。最有效的方法就是由公证人监督，写下遗嘱。如果不写遗嘱，自动继承顺序则未必如本人所愿。

更为重要的是，立遗嘱能够对分割物质遗产上起到一定帮助，但是祖辈的创业精神相比有限的物质财富更加值得后辈学习。目前中国富二代越来越多，他们因为优越的家庭条件而有机会享受最舒适的生活条件，接受最前沿的教育。但是并不代表他们具有经营企业的能力和坚持不懈的创业精神。如果下一代不具备优良的品德，而只知道挥霍家庭财富，那么财富传承到他们手中，转眼就会消之殆尽。因此高净值人群应该给予子女正确的投资理财观念，帮助他们确立自己的人生理想。即使他们将来未必直接从事父辈的所做的行业或者接管企业，他们也能通过自己的努力在社会中立于不败之地。如果他们有条件直接管理企业，那么正确的财富经营观念也能帮助他们重塑前辈的成功。

（二）如何保证私人财富传承的安全性：家族信托

家族信托又称家庭信托，是指自然人将资产所有

权交给受托人，受托人按照一定协议管理资产并细水

长流地将资产转移给受益人。家庭信托是一种安全，

稳健的资产经营方式。不仅能帮助富人们避开巨额的遗产税，又能保证受益人能得到法律的保护。虽然目前在中国，遗产税并没有征收，但是在未来仍旧需要落实。如果采用家庭信托的方式，并委托专业信托机构作为受托人，则本人就能避免一定的连带责任，使信托更具时效性和法律性。

目前有很多家族企业采用家族信托的方式管理资产。其中就有李嘉诚家族信托。他所拥有的长江实业总资产多达八千五百亿港元。其长子李泽钜接管家族信托的三分之二，包括以和记黄埔为首的二十二家上市公司。家族信托的优势在于能清晰，安全地保障受益人的权益。目前有很多继承人并不愿意接受家庭企业，那么家族信托的设立能够保护他们的所有权，而公司的经营权就可以交给公司企业高层打理。

参考文献

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［2］大卫?F ?史文森著，张磊，杨巧智，梁宇峰，张慧娜，杨娜译［M ］.中国人民大学出版社.

［3］安德烈?科斯托拉尼著.大投机家［M ］.海南出版社，三环出版社.

On the Management and Heritage of China ’s Private Wealth

Chen Danni

（Shanghai Nan Yang Model High School ，Shanghai 200030）

Abstract:This article focuses on the themes of how to manage and convey wealth by high-end individuals ，

makes the appropriate interpretation and planning ，and discusse the subsequent charge and inheritance issues ，then provides some theories to support it.

Key words:Wealth ；Management ；Heritage

（责任编辑：彭强华）（校对：PQH ）