巴菲特价值投资的原则(个人总结)

巴菲特价值投资的原则(个人总结).txt人和人的心最近又最远，真诚是中间的通道。试金可以用火，试女人可以用金，试男人可以用女人--往往都经不起那么一试。巴菲特价值投资的原则：

1、用买企业的方法买股票。这是巴菲特投资的核心理念，虽然巴菲特凭借单一的证券投资即夺得世界首富的宝座，但事实上巴菲特是个“不参加企业管理的企业家”，他买股票的目的是为了控制或分享企业的成长价值，购买股票只是控制企业的一种手段而已。他通过各种渠道了解企业的业务运营（产品和服务、劳资关系、原料成本、厂房设备、资本转投资需求、库存、应收帐款、营运资金需求等），注意力从不放在行情上；

2、风险来自于你不知道自己在做什么；

3、热情是成功的动力，诚实是成功的基本条件，要敢于承认错误；

4、不泄露自己的商业机密；

5、未来永远是不明白的；

6、长期投资。在价钱合适的时候买入好公司股票，只要这些公司保持良好的业绩，就不要把它们放出去。

7、保持安全边际，杜绝损失。安全第一，当价格远远低于企业的内在价值时投资，并相信市场趋势会回升。

8、善于学习，站在巨人的肩膀上。

9、做一名成功和快乐的投资者；

10、熊市是投资的良机。市场经常是较妄过正，熊市中经常出现大量的价值被低估的企业，正是千载难逢的投资良机。

11、一旦认定就大笔投资下去，喜欢“一股致富”。巴菲特不相信现代投资(000900,股吧)组合理论，他的股票组合常常是很少的数量。（现代投资组合理论主要是建立在马格维茨、威廉夏普等人的模型基础上的，运用数学方法，用协方差来衡量风险程度，借此寻求风险和收益平衡，以满足投资者对风险和收益的偏好。）

12、偏执型投资。不要跟着羊群走，按照自己的意志独立工作。树立一个正确的投资观念，然后坚持它，认准一个目标干到底。

13、投资企业的选择：

⑴注重公司“实质价值”，重视资产的质量。营业绩效参照5年以上的公司平均收益率，使用本益比（市盈率）、营业利润率、清算价值、盈余成长率等指标，量化股票的投资价值。按照格林厄姆的分析方法，找出实质价值高于市场价值一定程度的股票

⑵高毛利率的公司；

⑶企业是否简单、易于了解；

⑷稳定的发展史；

⑸长期发展看好；

⑹为股东创造利润；

⑺企业资产=物质资产+信息资产

⑻ 10年的复合收益率＞15%；

⑼拥有管理健全、财务优良、远景看好的企业100%股权；

⑽避开让自己缺乏信心的一般商业企业和管理阶层；

⑾公司管理层要理性、坦诚、不盲从法人机构。

⑿企业管理层的卓越和坦诚。没有一个卓越和坦白的领导层就不会有一个有价值的企业

⒀唯一重要的因素是公司的获利能力。具有投资价值的公司应是未来能源源不断产生现金收益的公司。

⒁投资具有独占权和特许权的企业。费雪教会了巴菲特关于消费独占权（有消费需求、无近似替代性产品、不受法律规范）的选股方式，按照费雪的逻辑，选择拥有极高的商誉、处于市场垄断地位、是“收费的桥梁”等，巴菲特选择具有成长价值的股票投资。如投资可口可乐、华盛顿邮报。

⒂采用的必要收益率是美国政府的30年长期债券利率。

⒃不懂的不投，有问题的不投。正因为巴菲特不懂高科技公司（因为大多数公司根本没有价值量化可以分析），这让他成功躲过了2000年的网络泡沫。正因为巴菲特弄不明次级房地产抵押债券（事实上，房地产抵押债券经过华尔街所谓天才们的几次包装，连天才都晕了，根本弄不明白到底杠杆有多大了），所以他及早出清了所有的相关债券。

⒄注重股东权益报酬率（营业盈余/股东权益）。在营业盈余的计算中，有价证券应该以成本计，投资者必须能够控制那些影响营业盈余的不寻常因素。

14、六类企业：

⑴发展缓慢型，一些大型的陈旧公司，不买；

⑵发展迅速型，规模小、活力强，年增长20-25%的企业，买入；

⑶稳健适中型，年增长20-25%的大企业，买入；

⑷周期起伏型，受经济周期影响较大，如汽车、航空、钢铁、化工等，看具体的景气情况，可买；

⑸可能复苏型，可买；

[6]资产隐蔽型，如现金、房产、地皮、专利技术、特许权等，买入

巴菲特原则在中国股市的具体应用：

1、用买企业的方法买股票。忘记股票，忘记行情，重点关注一下股票所指向的企业，假设你现在就要收购这家企业实体。多关注企业在现实市场的业务情况、营运情况等。（注意：这是投资观念的很大不同）巴菲特有几个永久性投资股，也即今生都可能拥有的股票。这证明了他注重企业的内在价值，这和他根本不理会指数上下的态度是一致的。

2、问问自己的内心，你所拥有的企业是皇帝的新装，还是坚实的利润来源；

3、热情、快乐、诚实是成功必要条件；中国股民大多时候都是不快乐的，看着行情的涨落，很少有快乐的理由。

4、投资计划要保密。这可以防止别人的非议而动摇自己的信心。

5、摒弃技术分析。技术分析是骗人的“巫术”，它的概率相当于“大数理论”的随机概率，也就是你扔硬币100次，正反面各占50%的随机概率而已；

6、长期投资。这里澄清一下，可不是找一个差不多的大盘股就美其名曰“长期投资”，而是完全摒弃求取市场资本利得的心态（除非市场发生大的牛熊转折），投资的目的是获取企业成长的收益。（收益主要包括股息和企业价值的增值）。

7、资金安全第一。为了防止因为自己的研究出错，而导致选股错误，选择股票的买入价格与实质价格差距一定要足够大。

8、坚持学习。应该看到，成功投资者大多是对投资理论有着深刻理解的人，如巴菲特（哥伦比亚大学经济学硕士）、索罗斯（伦敦金融学院经济学硕士）。而且对宏观经济的理解犹未重要，索罗斯的英镑阻击战就是利用了欧盟宏观经济发展的不平衡。

9、熊市投资理论相对容易理解，特别对于价值投资，熊市遍地是黄金，只要你有足够的耐心和眼力；

10、“一股致富”其实就是“只要是对的，根本没有风险”。但实际投资中可以加大比例，绝不能孤注一掷，防止意外的失误；

11、价值投资的核心心理就是坚持和逆潮流投资。因为大多数人都是错的，无论是羊群还是类羊群都是错的。这点是最关键的，也和投资的目的息息相关的。因为投资股票的真实目的是投资实业，所以不必理会大盘的涨跌。买到就可以看着了，坐等股息和市场价格增值，完全不必每天猜测股指和价格变化。

12、股票实质价值的选择：

①按照现金流贴现模型估值，必要收益率采用10年期以上的国债利率。为什么要选择无风险利率作为必要收益率，是出于对投资百分百安全和最低收益的角度考虑。当然，按照巴菲特的投资经验，只要选择正确，收益率会远远超过必要收益率。

②利用财务指标分析，如市盈率、市净率等。财务指标的选择要考虑一切未知因素，如资产部分要考虑存货的周转率和变现能力。

③选择成长型公司。单单根据股票的净值和实质价值的比值，依然会陷入操作困境。因为很多时候你无法找到具体净值小于实质价值50%的股票。而且即使找到这样的股票，其公司也大多是夕阳产业，未来增长堪忧。正是因为如此，引进成长概念，针对公司的成长估值。

④具有独占性和特许权的企业。说白了就是垄断型的企业，如品牌垄断、市场垄断、产品独占等。在这里要强调一下，不要被市场的短期利空所左右，如平安保险此次计提了157亿（今后可能达到238亿）的减值损失，是否平安保险就没有投资价值了呢？不一定。任何企业都可能在发展中遇到挫折，关键看企业的实质是否受到损害才能决定企业价值。

⑤作熟悉的股票，不碰问题股、题材股。这里的熟悉是指对公司熟悉，不是股票行情的市场表现，因为巴菲特几乎是不看股票的市场表现的。通过做大量的功课，熟悉某个公司的业务和具体现状。

⑥其它内容参照巴菲特的原则容易理解，此处不再解释；

其实证券投资只有一个核心，就是证券的估值问题。之所以巴菲特与众不同，并不是他发明了什么新的估值方法，而是一些实质指标的选择不同。如必要收益率、市盈率、股东报酬收益率等，这些指标的选择决定了股价的相对高低变化，也决定了投资决策的选择，最后决定了投资的成功与失败。

巴菲特眼中的出色投资者应具备？

"不要盲从任何人，包括我本人"

记者：中国有很多粉丝想要向您学习，您觉得对于普通人来说如果要复制您的投资模式可行吗？

巴菲特：我认为他们可以复制这个综合的理念。我是向一个名叫BenGraham的人学习的。我阅读他告诉我的《智慧的投资者》这本书，这是一本非常好的书。我认为对于投资来说，

最主要的是不要老是盯着价格升了还是跌了，就是围着价格转，而是要看待它是一桩生意。如果你了解这单交易，你觉得你是为这个生意付出本钱，那么你就应该买这只股票。如果你不觉得这个生意好，那么就不要买。别人告诉你这只股票到底要升还是跌都不算数。就像购买一个农场、购买一所公寓、一栋房子或是其它别的东西，你要了解的是这个资产，整个生意，然后决定你是不是值得花这笔钱，如果你觉得不值，那就算了。

记者：个体投资人除了购买股票之外，还应做些什么？

巴菲特：你要做的最好的事情就是对你自己进行投资。如果你提高你的才能，就能发生很大的变化。当我和学生们谈话时，对着年轻人，我总是鼓励他们投资自身的技能。如果他们能够学到更多，能更好地沟通，不管今后如何，没有人能从你身上拿走这些本领，通货膨胀也不能，没有人能！你会有一个更好的资本，所以最好的投资就是你用尽全部解数对自己做投资。

记者：那么，一个出色的投资者，需要具备什么样的素质呢？

巴菲特：我觉得可以学习分析一个公司，还有一些潜质素质，两者都重要，有些人在某方面有天赋，但是你还是可以学习很多东西的，你必须控制你的情绪，如果你是一个情绪化的投资者一定是失败的投资者。

(对于追随自己的投资者们，巴菲特非常愿意分享的他的投资理念，但是他也希望通过电视节目，告诉所有的投资者，不要盲从任何人，包括他本人。)

巴菲特：要有逻辑性地思考，这对于别人也是同样的道理。所以我并不在意别人如何评价投资，我只关心交易本身，我尝试去了解，我尝试去思考这单交易在10到20年后会什么样子，以及它的预期，如果我觉得不错，并且价格也有吸引力，我就会购买它。

记者：您一买什么股票，股价就会飙升，我们在您投资中石油和比亚迪时都看到了这种狂热，您自己怎么看待您的这种影响力？巴菲特：我只是买我认为在一段时期会升值的股票，如果没有人知道我们买的是什么，那对我来说就不错。我并不担心我本人对股市有影响，没有人会因为我们买哪只股票而去跟风买哪只股票，他们应该选择他们认为有良好投资价值的股票。

记者：但是您的确对股市的影响力太大了。

巴菲特：我希望我没有这样的影响力。

(在这次与巴菲特见面、交流的过程中，记者都能感受到巴菲特对中国的信心和热情。)

巴菲特：但我打赌，中国经济在未来十年、二十年都会很好，我对美国经济的观点也一样，我认为中国经济的增长会更快，因为它的起点相对较低，但我认为会有很多好事情将在中国发生。

搏击股海不留败绩──巴菲特借你慧眼识珠

投资易于了解的企业

"如果你没有持有一种股票10年的准备，那么连十分钟都不要持有这种股票"，这是投资大师沃伦·巴菲特对于股票投资的基本态度。

创下永不亏损记录

如将巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司32年来的逐年投资绩效与美国标准-普尔500种股票价格指数绩效相比，可以发现巴菲特在其中的29年击败指数，只有三年落后指数，更难能可贵的是其中五年当美国股市陷入空头走势回档之际，巴菲特却创下逐年"永不亏损"的记录。因此巴菲特的投资理念不但为他创造了惊人的230亿美元的财富，其选股方法亦相当值得全球投资人学习。

巴菲特的选股方法乃师承基本学派大师本·格雷厄姆(Ben Graham)与菲利普·费希尔(Philip Fisher)。前者以"定量分析"为主，后者以"定性分析"为擅长，巴菲特则是集二者于大成。

格雷厄姆首创"安全边际"(Margin Of Safety)的稳健投资观念，他认为如股票价值底于实质价值Intrinsic value)，此种股票即存在"安全边际"，因此他建议投资人将精力用于辨认价格被低估的股票，而不管大盘的表现。由于他对定量分析的贡献，后世已公认他为财务分析之父。格雷厄姆"严禁损失"的投资哲学，更成为日后巴菲特奉行的圭臬。

费希尔则是主张投资成长率高于平均水准、利润相对成长以及拥有卓越管理阶层的企业。他与格雷厄姆最大不同之处，在于费希尔认为仅仅阅读公司财务报告并不足以判断是否应该投资，而应尽可能地从熟悉该公司的人士获取第一手资讯，此种方式已成为目前基金经理人选股前的必备条件。巴菲特则是将这两种投资方法加以发扬光大。

以巴菲特至1996年底的投资组合(附表略)加以说明，其中八种主要持股市值占伯克希尔·哈撒韦公司该年277.5亿美元持股市值的87%，如果将此等股票由1996年底迄今的报酬率加以计算，在14个月来的组合投资报酬率进一步上涨至37.72%。

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价值投资(Value Investing)一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。巴菲特价值投资的六项法则《价值投资》崇文书局第一法则：竞争优势原则好公司才有好股票：那些业务清晰易懂，业绩持续优秀并且由一批能力非凡的、能够为股东利益着想的管理层经营的大公司就是好公司。最正确的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。最关键的投资分析----企业的竞争优势及可持续性。最佳竞争优势----游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。最佳竞争优势衡量标准----超出产业平均水平的股东权益报酬率。经济特许权-----超级明星企业的超级利润之源。美国运通的经济特许权：选股如同选老婆----价格好不如公司好。选股如同选老公：神秘感不如安全感现代经济增长的三大源泉：第二法则：现金流量原则新建

一家制药厂与收购一家制药厂的价值比较。价值评估既是艺术，又是科学。估值就是估老公：越赚钱越值钱驾御金钱的能力。企业未来现金流量的贴现值估值就是估老婆：越保守越可靠巴菲特主要采用股东权益报酬率、帐面价值增长率来分析未来可持续盈利能力的。估值就是估爱情：越简单越正确第三法则：“市场先生”原则在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧市场中的价值规律：短期经常无效但长期趋于有效。巴菲特对美国股市价格波动的实证研究（1964-1998）市场中的《阿干正传》行为金融学研究中发现证券市场投资者经常犯的六大愚蠢错误：市场中的孙子兵法：利用市场而不是被市场利用。第四法则：安全边际原则安全边际就是“买保险”：保险越多，亏损的可能性越小。安全边际就是“猛砍价”：买价越低，盈利可能性越大。安全边际就是“钓大鱼”：人越少，钓大鱼的可能性越高。第五法则：集中投资原则集中投资就是一夫一妻制：最优秀、最了解、最小风险。衡量公司股票投资风险的五种因素：集中投资就是计划生育：股票越少，组合业绩越好。集中投资就是赌博：当赢的概率高时下大赌注。第六法则：长期持有原则长期持有就是龟兔赛跑：长期内复利可以战胜一切。长期持有就是海誓山盟：与喜欢的公司终生相伴。长期持有就是白头偕老：专情比多情幸福10000倍。------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 在格兰姆的《有价证券分析》中虽然有对价值投资的详细阐述，但对于我们中小投资者来说，最重要的掌握其核心：复利、安全边际、内在价值和实质价值、特许经营权。简单介绍下：复利：复利就是“利生利”、就是把每一分赢利全部转换为投资本金。理解它只要理解了这决定投资成功的“三要素”就可以了－投入资金的数额；实现的收益率情况；投资时间的长短。在世界各国对复利概念理解和运用得最充分的是保险公司，在一份份对承保人颇具诱惑的长期保单后面是保险公司利用复利概念大赚其钱的实质，从某种意义看我们自己对复利概念的正确理解和运用就是为我们的未来买了一份最成功的保险。内在价值和实质价值：首先声明，它是个模糊的概念，实质价值常规的理解就是收盘价，也就是股票的价格。价值投资的概念是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份.这其中提到了市场价格也就是实质价值和内在价值。内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段.内在价值在理论上的定义很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.虽然内在价值的理论定义非常简单也非常明确,都知道，按照这买入股票，哪有不赚钱的道理呢，是非常之好，但是问题在于怎么知道呢？让普通投资者失望的是它的评估到目前为止，还没有见到一种明确的计算方法，连把价值投资运用到极致的巴菲特都没有给出，所以说，说它是个模糊的概念真不为过并且股票价格总是变化莫测的,而股票的内在价值似乎也是变化莫测的? 关于内在价值的评估始终是一个模糊的问题,但以芭老为代表的前辈大师们还是提供了一些“定性”的评估指标: (1)没有公式能计算公司的真正价值,唯一的方法是彻底的了解这家公司; (2)应该去偏爱那些产生现金而非消化现金的公司(不需一再投入大量现金却能持续产生稳定现金流); (3)目标公司就是以一个合理的价格买进一家容易了解且其未来5年10年乃至20年的获利都很稳定的公司; (4)……………………………………………. 其实，我们可以去参考企业的盈利能力和市场核心竞争力，还有经营能力……总之，要看个人理解了，虽然现在世面上有一些股票软件说具有价值投资功能，比如布道者软件的估值模型有对价值投资企业价格的预测，但具体用什么计算的我们就不得而知了。这里引用名师的话吧：也许“内在价值”是个个性性的东西,对它的评估一半取决于其本身另一半则取决于评估它的投资者. 安全边际：和内在价值一样也是个模糊的概念。值得一提的是它被格兰姆视为价值投资的核心概念，在整个价值投资的体系中这一概念处于至高无上的地位。安全边际就是价值与价格相

比被低估的程度或幅度。简言之，就是低估的时候在洼地，高估的时候在风险，只有在洼地和企业的内在价值之间才是操作股票的最佳时机。还有一点，安全边际总是基于价值与价格的相对变化之中，其中价格的变化更敏感也更频繁而复杂，对一个漫长的熊市而言就是一个不断加大安全边际的过程，常见的程序是：安全边际从洼地到内在价值，只有当安全边际足够大时总有勇敢而理性的投资者在熊市中投资---这才是没有“永远的熊市”的真正原因。对于现在来说，很多股票都在其内在价值之下，也就是处在洼地价格。特许经营权：也是一个相对模糊的概念。简单的来说就是企业的核心竞争力，也可以是是经历长期历史考验的结构性特征,比如独家政府认可、消费者偏好与习惯成自然、基于长期秘密配方或专有技术(专利)的低成本供给优势、及在规模经济基础上与以上因素相关的大量市场份额等等.比如可口可乐的配方等等……这里还要说明一点，特许经营权并不是企业价值投资虽然占有很大的意义，但不是先决条件。根据个人理解吧！价值投资很深奥，不是我三言两语可以写清楚的，我写的只不过是一些我的理解和平常的一些笔记心得之类的，但最重要的是能在A股市场上大展拳脚。现在价值投资慢慢为国人所接受，很多人趋之若鹜－跟着大师走。其实这样不然，每一个投资者要寻求一套适合自己的投资方法，老巴可以拿一只股票拿上十年八年的，你呢？三天还是五天，三个月还是五个月？很多人目前还是在使用及技术分析也就是看k线图看指标等分析股票，这样也未尝不可，毕竟技术分析是经过很多大师的研究和经过市场的验证的。虽然价值投资才进入我们的视野中不久，但对于投资者的吸引力是不言而喻的。普通投资者一没有巴老那样对价值投资独到的理解和运用，也没有十分良好的心态（大部分人）。就在目前流行的技术分析和即将成为主流的价值投资中间寻找一个中间点，我个人推荐把技术分析和价值投资结合起来，技术分析找买卖点，价值投资选股。技术分析很多人都会，但具体怎么寻找具有价值投资的股票，就看个人了……

[编辑本段]价值投资的内涵

价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份。打个比方，价值投资就是拿五角钱购买一元钱人民币。这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆创立，经过伯克希尔·哈撒威公司的CEO 沃伦·巴菲特的使用和发扬光大，价值投资战略在20世纪70到80年代的美国受到推崇。格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。价值投资有三大基本概念，也是价值投资的基石，即正确的态度、安全边际和内在价值。格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的量化分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资大师菲利普·费雪，重视企业业务类型和管理能力的质化分析，是关注增长的先驱，他以增长为导向的投资方法，是价值投资的一个变种和分支。而巴菲特是集大成者，他把量化分析和质化分析有机地结合起来，形成了价值增长投资法，把价值投资带进了另一个新阶段。巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西。”正如威廉·拉恩所说“格氏写了我们所说的《圣经》，而巴菲特写的是《新约全书》。”[编辑本段]基本面投资与传统价值投资

[1]基本面从字面上的意思可以解理为共同拥有的属性指标这一方面，这个说法不算全面但基本上能概括基本面的主要特征，按股票的基本面来讲，是指那一些各自都拥有的基本情况的汇总。一般我们所讲的基本面分析是指对宏观经济面、公司主营业务所处行业、公司业务同行业竞争水平和公司内部管理水平包括对管理层的考察这诸多方面的分析，数据在这里充当了最大的分析依据，但往往不能以数据来做最终的投资决策，如果数据可以解决问题，那计算机早就代替人脑完成基本面分析，事实上除了数据还要包括许许多多无法以数据来衡量的东西，比如商誉、垄断、管理层人员素质等许多方面难以用数据来表达，这些方面的东

西相对而言就成了分析中比较主观的成分。比如中国平安向资本市场一开口就要融资1600亿，股票分析师除了情绪上的发泄外，就算是理性分析的人也有两种完全不同的看法，有人认为太过激进，重要决策太随意且缺乏论证依据，但也有人认为这是管理层对股东负责，公司在市场方面前景看好并且战斗意志坚强积极进取。我个人持第一种看法。在基本面分析上，最根本的还要算是公司基本面分析，对一家公司基本面分析最重要的还是财务分析，这是一门必修课，如果单单是对数据的解读，那三大报表就可以充分说明问题，但实事上远远并没有这么简单，以我的经验总结来看，上市公司多多少少都会在财务报表上耍花招，有些甚至直接在财务报表上作假，这些都需要我们自己去发现并修正过来，有些是属于财务手法这不算违规，有些是故意虚报瞒报，有些是直接作假。比如有些公司为了追求主营业务收入，会把产品或服务价格压低，这种毛利率会变得非常低，净利率有时还会出现负数，这种情况也有可能造成‘应收账款’急剧增加。也有些公司会了年报好看而把固定资产折旧来点粉饰或为了平均净利润增长率而把部分利润当成递延收入处理。有些明明主营业务是亏损的，但加上营业外收入可以有很可观的净利润，这一切的财务手法要通过经验的累积和知识的学习来慢慢知道怎么修正它，最有力的还是公司年报，很多财务报表反应不出来的问题会在年报中有充份说明，特别要注意不太引人注意的附注，有时重大问题只会在角落被蜻蜓点水的提到一下，我们要找的就是这些信息。一般的基本面分析会从宏观经济面开始，然后再到公司所在行业分析，最后才是公司的分析，我认为宏观经济面的分析不用太深入，有个大概的了解就可以了，太深入了反而会把你带向错误的深渊，经济学是现代一门非常庞大的学科，但你看到过古今中外谁可以准确预测经济未来的，都是公说公有理、婆说婆有理的在‘争鸣’，但倒是大的方面意见一般都是比较统一的，也不会有太大的错误，但在这些分析里面要排除‘政治任务’的分析意见，行业分析一般指的是对行业景气度的分析，但我更倾向于分析行业的属性，比如我喜欢银行业，不喜欢高科技业，特别是IT行业，尽管我学的就是这个专业，对IT行业可以说是深入了解，但对一个行业的感情和投资要分开，不要让感情影响投资决策，但也有特例的情况如腾讯，以后会有一篇专门讨论万科和腾讯所在的行业并非理想的投资行业但为什么会成为可投资的特例，这也推出我的另一个观点，好的公司有时候可以弥补不好的行业，总体上说基本认同三百六十行，行行出状元是对的，但从投资的角度看，我们有必要带上有色的眼光看待不同的行业。除了宏观面和行业之外，更重要的还是对公司的基本面分析，我们不想在这里详细讨论公司的基本面分析，下一章整章都在谈这个话题，但在这里想强调的是对公司的基本面分析之后要自信，对自己的分析结果有提升到信仰的高度，在大跌中买入成为一个很自然的行为而没有丝毫压力，就像进赌场买大小一样，当我知道要开大开小的时候，理论上可以把整幅身家都压上去，对很多人来讲就差举债了，但无论全压还是举债这都违反我们基本的投资原则，当我完全知道要开大开小的时候，我会下注八分之一的身家。基本面分析并没有定式，可以说是很主观的，不同的方法分析的侧重面也不同，就是因为这样很多的不同，会造成对同一支股票完全不同的分析结果，但这并非就一定是坏事，要不每个人都会买好的股票和抛售坏的股票，股票市场报价将会长期合理，这样我们那来的机会赚大钱。比如我个人经过几年的观察，很喜欢中石油这支股票，尽管巴菲特抛弃它，声称他老人家不喜欢周期性行业，但我认为中石油的护城河是超级宽的，敌军基本没有任何进攻的机会，它在中国是绝对垄断，除了行政力量外它可以随意控制产品价格，加油站行业虽然对民间开放，但可以说没人可能发展成可以跟中石油竞争的公司，就算单一小区域兴起那么点风浪，对巨无霸中石油也是不痛不痒，何况他们还是中石油的下家，当国内成品油与国际原油价格倒挂的时候，由于中石化的炼油能力强从而承担了更多的‘政治任务’，而中石油背后可供开发的石油资源更为可观，并且中石油有强大的自由现金流足以应付任何的突发状况。无论从行业和公司竞争力来说中石油都是很好的可供投资资产，不过从财务数据上看这几年的表现不尽如人意，这影响了给它高的分数。价值投资很大程度上依

靠基本面分析，而传统的价值投资是完全依靠基本面分析，传统价值投资的出手一般就像闺女出嫁，是抱着‘以身相许’的态度在进行的，主张买入后就永远持有，所以她嫁的这个‘男人’的基本面就成了唯一，不存在可以投机的讨论空间。基本面相对于传统价值投资来讲就像编程软件里MFC相对于Visual C++的重要性一样，在.net到来之前Visual C++基本上就等于MFC了，没有了MFC的Visual C++就没有存在的必要和可能了。传统的价值投资可以说是在充分的基本面分析之后在合适的价格不管其它任何因素的买入股票，之后就以股票分红和资产增值为目的，并没有什么卖出的概念，它的目标就是在安全的情况下以合理的价格买入资产。按现在的投资理论听起这样的投资方法来会觉得这样很死板，确实他是很死板已经不太适应现代投资的理论需要，但它确实是现代价值投资理论的最初雏形，我觉得它已经不适应这个资本市场的发展而且有更好的投资实践理论，但对传统价值投资的了解是很有意思的，就像对投机的了解一样对投资有意义一样。然而在现代的价值投资理论中，基本面分析一样是最重要的，虽然不是投资的唯一，但作用还是举足轻重丝毫不能敢怠慢，而且可以这么说：任何提倡基本面在投资中过时的言论，无论在什么时候都是伪投资理论，是投资之名干投机之实的托辞。现代的价值投资理论中基本面分析更像‘正房’，丈夫可能会有小妾，但永远替代不了‘正房’在家族中的名份。奉劝各位丈夫，小妾可以有但不能多，家中的大小事务还是得跟‘正房’商量，小妾的建议只能姑妄听之。价值投资与基本面分析的关系是如此的水乳交融，可以说没有基本面分析就无所谓什么价值投资，它是构成价值投资最基本的基石，或者说价值投资绝大多数的工作就是在做基本面分析，有些人在做投资的时候总是觉得很无聊，找不到事情可做，为了给自己找点事做，每天都在不停的买卖，他总是受不了买入就别动这样的做法，其实并非无事可做，只是他没有找到该做的事，如果有精力的话可以多多学习，开卷有益总是没错的，再慢慢的学习基本面分析，真正进入状态之后，他会感叹时间的不够，对公司的研究是很费时间的一件事。换句话说想做价值投资并非就很悠闲，只是时间不花在股票上而花在调研公司上，基本面投资与传统价值投资的讨论就是想强调做价值投资的过程就做基本面分析，做基本面分析就是价值投资的工作。

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我们经常看到，有三类人把投资搞得非常复杂。

一是学院派，主要就复杂的数学模型、复杂的理论、复杂的推理，来得出一个学术上的结论。

二是宏观派，主要是用复杂的宏观经济理论、复杂的宏观经济数据、复杂的宏观经济模型，推导宏观经济趋势，以此判断股市走势。

三是技术派，主要是用复杂的技术分析指标、复杂的股价和成交量波动数据、复杂的计算比较，推导分析股市及个股走势。

这三个复杂派，可不简单，不是一般人能搞的，必须有“三高”：

一是需要高等数学，三派都是用数据说话，用模型计算，不懂高等数学不行，尤其是学术派和技术派。

二是需要高学历。搞学术研究，搞宏观经济，需要学习大量的理论，不是硕士博士根本不行。随便到书店看看经济金融投资的教科书，学历越高，书越厚，理论越复杂。

三是需要高智商。不是高智商，学不会高等数学，拿不上高学历。技术分析那么多分析指标、那么多种分析理论，不是高智商也不行。

幸运的是，后来我终于找到了一个简单派，巴菲特，他的价值投资之道非常成功，却非常简单。

多简单呢？简单到“三高”都不需要：

一不需要高等数学。巴菲特说：“我从来没发现高等数学在投资中有什么作用，只要懂小

学算术就足够了。”“如果高等数学是必需的，我就得回去送报纸了，我从来没发现在投资中高等数学有什么作用。”

二不需要高学历。巴菲特说：“要想成功地进行投资，你不需要懂得什么专业投资理论。事实上大家最好对这些东西一无所知。”巴菲特发现学校里讲的许多专业理论往往在实践中是行不通的，错误的知识越多反而越有害。

三不需要高智商。巴菲特说：“投资并非智力竞赛，智商高的人未必能击败智商低的人。”

价值投资很简单、很好学，巴菲特就是从导师格雷厄姆那里学到的，只有三点：

“我认为，格雷厄姆有三个基本的思想，这足以作为你投资智慧的根本。我无法设想除了这些思想观点之外，还会有什么思想能够帮助你进行良好的股票投资。这些思想没有一个是复杂的，也没有一个需要数学才能或者类似的东西。格雷厄姆说你应当把股票看作是公司的许多细小的组成部分。要把市场波动看作你的朋友而不是敌人，投资盈利有时来自对朋友的愚忠而非跟随市场的波动。在《聪明的投资人》的最后一章中，格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇：安全边际。我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起直到一百年之后，将会永远成为理性投资的基石。”

巴菲特在格雷厄姆的基础上形成了自己更简单的投资策略，只有一句话：“我们的投资理念非常简单，真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。我们寻找的是一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能出错。”

其实，他这一句概括的还是格雷厄姆的三点：好业务、好管理、好价格。就是用相对于内在价值来说相当便宜的价格买入业务一流而且管理一流的优秀上市公司的股票。

公司好坏，比较容易分析，好人往往是大家公认的，好公司也往往是大家公认的。但你买入时支付的股价是便宜还是太贵，分析起来就难多了。

还好，巴菲特给了一个更简单的方法：

在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

比如，在股市暴跌三分之一甚至一半以上时买入一些好公司的股票，在股市大涨到狂热时卖出。

这么简单，有效吗？

巴菲特说：“商学院非常重视复杂的模式，却忽视了简单的模式，但是，简单的模式却往往更有效。”1984年，在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中，巴菲特在演讲中回顾50年来格雷厄姆的9个追随者们持续战胜市场的事实，证明价值投资很简单却很有效。你看看国内外成功的投资大师，绝大部分都是价值投资。

这么简单，为什么大学里不教价值投资呢？

巴菲特说：“由于价值非常简单，所以没有教授愿意教授它。如果你已经取得博士学位，而且用很多年来学习运用数学模型进行复杂的计算，然后你再来学习价值投资，这就好像一个佛教信徒去西天取经，却发现只要懂得多行善事就足够了。”

这么简单，为什么大部分人不做价值投资呢？

巴菲特说：“我只能告诉你早在50年前格雷厄姆与多德写出《证券分析》一书时价值投资策略就公之于众了，但我实践价值投资长达35年间，却从没有发现任何大众转向价值投资的趋势。似乎人类有某种把本来简单的事情变得更加复杂的顽固本性。船舶永远环绕地球航行，但相信地球平面理论的人们却仍然非常多。在股票市场中价格与价值之间仍将会继续保持很大的差距，那些信奉格雷厄姆与多德价值投资策略的投资人仍将继续取得巨大的成功。”

老子《道德经》第70章长叹：吾言甚易知，甚易行。天下莫能知，莫能行。

巴菲特同样长叹：“使我们困惑的是，知道格雷厄姆的人那么多，但追随他的人那么少。我们无私地介绍我们的投资原理，并把它们大量写入我们年度报告中。它们很容易学，也不

难运用。但每一个人都只想知道，''你们今天买了什么？’像格雷厄姆一样，我们被广泛地认可，但绝少有人追随。”

为什么我们大部分人不爱简单爱复杂呢？

道可道，非常道。

成功之道，不是非常复杂，而是非常简单。越是真理越简单。