股指期货风险

股指期货风险揭示之一——风险控制是参和股指期货的第一要务

2006年9月8日，内地首家金融衍生品交易所，即中国金融期货交易所股份有限公司正式成立，随后沪深300指数期货仿真交易开始进行，这让不少投资者对即将到来的股指期货充满了期待。

参和股指期货，首先要了解期货交易特点，认识到期货交易高风险、高收益的特征。股指期货采取保证金交易制度，具有杠杆效应，虽然可以以小博大，赚取高额投资回报。但杠杆效应在放大收益的同时，也放大了风险。相对股票现货，股指期货价格波动更频繁，幅度也更大，一旦行情向不利的方向发展，投资者将产生巨大亏损。因此，正确地认识投资风险，有效地进行风险控制，是投资者参和股指期货的第一要务。

具体而言，股指期货投资主要面临以下几方面的风险。首先是价格波动风险。由于保证金的杠杆作用，微小的价格变动可能造成投资者权益的重大变化，在价格波动很大的时候甚至出现爆仓的可能，也就是损失账户中所有的资金，甚至倒欠期货公司的钱。其次是无法及时追加保证金的风险。股指期货实行当日无负债结算制度，当日对盈亏进行结算划转，对资金管理要求非常高。如果投资者经常满仓操作，当行情出现不利变动时，那么该投资者可能会经常面临追加保证金的问题，甚至在行情急剧变化时有可能当日被多次追加保证金，如果没有在规定的时间内补足保证金，其投资仓位将全部或部分被强制平仓，导致巨大投资损失。再次是技术系统风险。和股票交易一样，行情系统、下单系统等可能出现技术故障，导致无法获得行情或无法下单，都可能会造成损失。最后是其他风险。投资者如果选择的代理机构是未经中国证监会批准的非法期货经营机构，或者投资者从事未经批准的委托理财、境外期货交易等，都可能造成巨大的损失。

投资者如何控制风险呢？“工欲善其事，必先利其器”。交易之前熟悉规则，学习股指期货基础知识和相关法律法规是控制风险的第一步。其次是要养成良好的交易习惯，如进行远月合约交易要谨慎、不要满仓操作、建立良好的资金管理计划、要注意止损、不要盲目追涨杀跌等。目前，中金所开展的股指期货模拟交易正在如火如荼进行中，投资者最好是利用这次难得的机会进行实战演习，熟悉规则，熟悉风险，演练交易战略和战术。

股指期货风险揭示之二——股指期货中的定时炸弹——“炒新”

在股票市场上，为了IPO的顺利进行，一般股票的发行价都稍微偏低，到上市第一天价值被重估，通常都会上涨。而且在市场“炒新”热潮的影响下，大量的资金购买新股，导致新股大涨赚钱的自我实现行为，进而强化了股票投资者的炒新热情。

这样的情况会在股指期货市场里面也发生吗？股指期货市场上新合约上市和股票市场上的新股上市完全是两个不同的概念。按照中国金融期货交易所关于指数期货合约的规定，沪深300指数期货同时挂牌四个月份合约，分别是：当月、下月及随后的两个季月月份合约。在每月的第三个星期五，当月的指数期货合约交易结束，新的指数期货合约在下一个交易日上市。新合约的上市是对刚刚交割完毕的老合约的一种替代，根本就不是“新股”。

在股指期货仿真交易中，有不少的投资者把新合约视为新股，这些投资者在股指期货交易中采用了股票市场“炒新”的操作手法，企图在“新合约”冲高的时候获取高额回报。这种非理性的交易行为存在巨大的风险，可能导致巨大的损失。对股指期货合约而言，时间越长，到期日越远，不确定性因素就越多，通常波动幅度比较大，即便在牛市之中，投资者也须提防牛市中的阶段性顶部和调整风险，一旦发生调整，远月合约价格调整幅度都大过现货和近月合约。尤其是当新上市的合约是较远时间的季月合约时，风险更大。通常情况下这些远月合约的流动性比较差，交易比较清谈，多为套利和保值盘。模拟交易中虽然有不少投资者通过炒

新获得不错的收益，将来在实际运行中却很难出现如此一幕。我们提醒广大投资者千万不要因此而产生股指期货市场“炒新”，炒作远月合约也可以轻松赚钱的错觉。

总之，“炒新”风险巨大，务须谨慎！

股指期货风险揭示之五——股指期货交易中的“玫瑰花”--杠杆效应

“杠杆效应”是期货交易的原始机制，即保证金制度。保证金是股指期货交易参和者履行其合约责任的财力担保，是期货交易结算的核心制度。“期货使你一夜暴富”的神话和“期货令人一夜破产”的传言都是源自于期货交易的杠杆效应。“杠杆效应”使投资者可交易金额被放大数倍的同时，也使投资者承担的风险加大了数倍，所以人们形象地把保证金制度誉为“玫瑰花”，美丽而有刺。

以沪深300指数交易为例。假定合约IF0702指数价格为2000点，期货公司收取的保证金为10％，则IF0702合约价值为2000点×300元＝60万元，保证金为60万×10%=6万元。即6万元的保证金可交易价值达60万元的1手股指期货合约，杠杆效应是10倍。假如IF0701价格上涨了10％，达到2200点，上涨200点，不考虑手续费税收等因素，投资者的收益为6万元（200×300＝6万元）。指数期货价格上涨10％，投资者投资收益率高达100％，盈利放大了10倍。这种以小博大的高杠杆效应，吸引了众多投机者的加入。

但投资者在沉迷于芬芳玫瑰的同时，千万不要忘记玫瑰的刺。杠杆效应也相应地放大了本来就存在的价格波动风险。继续上面的例子。假设IF0701价格下跌了10％，跌至1800点，跌掉200点，不考虑手续费税收等因素，投资者的损失6万元（－200×300＝－6万元），投资亏损率为100％。价格下跌了10％，而损失却达到了100％，亏损同样放大了10倍。

由此可见，投资者必须从正反两面来充分的认识保证金制度这朵“玫瑰花”。在投资过程中谨慎小心，切勿重仓或满仓操作，尤其是满仓操作，是股指期货投资的大忌。满仓操作者常常由于不能承受价格波动而导致巨大的亏损。如果行情向不利的方向急剧变化，短时间内满仓投资者就可能亏光投资账户中所有的本钱，甚至倒欠期货公司的钱。充分认识股指期货的风险性，做好资金管理，积极防范价格风险才是一个理性投资者的所为。

股指期货风险揭示之三——股指期货合约的生命周期——有限续存期

和股票相比，股指期货有一个非常鲜明的特点——“有限续存”。期货合约从一诞生开始就有明确的到期日，不可能无限期持有；而股票买入后可以一直持有。我们买卖的期货合约其实都是一份合同，期货合约上明确规定买卖的最后截止日期。以沪深300指数期货合约为例，该合约的最后交易日（也是最后结算日）是到期月份的第三个星期五。如果合约到期之前投资者不执行平仓的操作，交易所将强制执行交割清算，这意味着你将不再持有该合约，交割后的股指涨跌自然也和你无关。假设某投资者所持有的股指期货合约被套牢，按照股票投资的惯性思维置之不理，那么在该合约交割之后即使股指重新回升，该投资者也无法解套了。替代性的办法是进行移仓的交易，即在该合约到期之前主动平仓，然后选择相对远期的合约重新建立相同方向的头寸。

股指期货采用的是现金交割方式，比商品期货普遍采用的现货交割方式要简单的多。商品期货只有法人可以参和交割，而且涉及商品运输、质量检验、仓单注册等繁琐的问题，因此商品期货投资者比较偏爱几个月之后才到期的期货合约；而股指期货投资者则明显偏爱现货月合约的交易。以恒生指数期货为例子，一般特定合约成交量会出现从清淡到活跃，再从活跃到清淡的循环周期。一般距离交割日一个月之前交易开始趋向活跃，在距离到期日一周左右时间迅速恢复平静。出于流动性的考虑投资者应该尽量选择活跃的合约进行交易。

由于大量机构套利资金的存在，参和股指期货交割的比例比商品期货要高得多。如最近几个

月的恒生指数期货，大约占峰值时候1/3的持仓实际进入交割程序。尽管如此，大部分的中小投资者为了回避临近交割期所产生的流动性风险最好还是及早主动平仓。

值得一提的是，在香港乃至全球的金融衍生品市场上一直有“到期日效应”的概念。所谓“到期日效应”是指对应着股票市场而推出的股指期货、股指期权和股票期权在到期日时导致现货股票市场出现的价格异常波动，并伴随成交量急剧放大的情况发生，尤其是上述三者同时到期对现货股票市场的影响更大，被称为"三重巫时刻"。在参和股指期货的交易过程中，投资者应该积极了解并适应这些变动规律以期达到更好的投资效果

股指期货风险揭示之四——熟悉结算制度规避结算交割风险

股指期货采取当日无负债结算制度。当日无负债结算又称“逐日盯市”，指在当日交易结束后，期货交易所应按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。如果由于亏损导致保证金不足，投资者要在第二天开盘前追加保证金，否则，期货公司有权对其持有头寸进行强制平仓。

投资者如果对当日结算制度不熟悉，可能会带来风险。例如，某投资者预期期货价格将上涨，于是买入了股指期货合约。但是在开仓后不及时关注行情，由于价格下降导致当日结算亏损，需要追加保证金。在收到期货公司的通知以后，对其置之不理，没有在次日开盘前及时追加保证金，结果第二天被强行平仓。即使后来期货价格真如那位投资者预料真的上涨了，但是他却未能从这次投资中获得任何收益，反而遭受了亏损。这就是不熟悉期货交易的当日结算制度所带来的风险。

满仓操作的投资者最容易招致这种风险，因为满仓操作方向错误的话，投资者账户里面没有多余资金满足追加保证金的要求。也有些非满仓操作的投资者认为自己只要有充足的保证金，就不会有这种风险了。这种观点是错误的，由于股指期货的高风险性，可能因为连日的亏损导致保证金不足，从而面临着被强制平仓的风险。而且，特殊情况下，比如期货行情出现连续涨停或跌停的时候，期货公司会增加保证金水平，投资者如果没有按时追加保证金的话，也可能导致所持头寸部分或全部被强制平仓。

最后要指出的是股指期货是有到期日的。合约的最后交易日是到期月的第三个星期五。最后交易日即最后交割日，届时期货价格和现货价格强行收敛，通常价格波动比较剧烈。这样一来，投资者将会面临三种风险，一是如果价格走势和投资者的交易方向相反，投资者会面临巨额持仓亏损，甚至面临强行平仓风险；二是期货公司和交易所可能会在最后交易日的前一日收市后或最后交易日盘中提高保证金比例以防范市场风险，这也可能导致投资者因保证金不足而被强平；三是收市后交易所根据基于现货指数计算的最后结算价强行将所有到期合约未平仓头寸以现金交割的方式予以平仓了结，最后结算价的不可准确测算给投资者带来结算风险。我们建议在这种情况下投资者最好选择次近月的期货合约进行交易。

股指期货风险揭示之五——股指期货交易中的无限责任--亏损不以保证金为限

保证金制度是股指期货交易非常重要的风险控制制度。沪深300股指期货交易中，交易所对结算会员收取的保证金暂定为合约价值的15％，而期货公司一般会根据市场的风险状况在15％的基础上对投资者再加收一定比例的保证金，例如：18％或20%等。

投资者进行股指期货交易时，必须按照规定存入相应的保证金，这就是投资者的初始投入资金。股指期货交易实行当日无负债结算制度，即当日交易结束后，期货公司对投资者所有合约的盈亏、保证金、手续费等进行统一结算。正是由于当日无负债结算制度的存在，在行情不利时，投资者就会面临着追加保证金的风险。

如果当日可用资金余额小于零，表明投资者的保证金不足，如果投资者在下一交易日开市之

前未能将保证金补足，期货经纪公司就会对投资者的持仓实施部分或全部的强行平仓，直至留存的保证金符合规定的要求，强行平仓的损失由投资者自己承担。

在某些特殊情况下，比如在行情发生剧烈波动时，持有反向仓位较重的投资者就很可能会爆仓。爆仓是指当日权益为负数，这意味着保证金不仅全部亏空，而且还倒欠期货公司一笔钱。可见，股指期货交易和股票交易的一个重要区别就是期货市场上采用的是保证金交易，而股票市场实行的是全额交易。在股票市场上投资者可以捂着，可以放着股票不管，投资者承担的是有限责任，亏损上限就是他的初始投入资金。而在股指期货市场上，投资者的亏损和盈利一样是没有上限的，承担的是无限责任。在行情和投资者预期相反而且相差很大的情况下，投资者不仅初始资金血本无归，而且可能倒欠期货公司一大笔钱。

股指期货风险揭示之六——股指期货交易的暗礁—期货居间人的风险

无论你是刚刚入行的新兵，还是久经“期场”的老将，但只要你参和期货交易，都会经常有意识或无意识的和期货居间人打交道。什么是期货居间人，他们和期货公司关系如何，在期货交易中承担何种责任和义务，如何识别并防范可能存在风险隐患，这就成为投资者参和股指期货交易的“必修课”。

期货居间人在期货行业存在已久，有着不同的表现形式和称谓，如“经纪人”、“投资顾问”、“投资经理”、“投资咨询公司”等。他们主要为期货公司开发市场和介绍客户，帮助期货公司和客户达成期货经纪合同。期货居间人不是期货公司的正式员工（不像证券），独立于期货公司存在，独自承担因居间关系产生的法律责任，象征性的拿些底薪或完全没有底薪，主要依靠所代理客户的手续费返还获得收益。

期货居间人的存在，有利于期货市场的开拓和培育，同时也有利于向投资者提供专业的咨询和服务。但由于种种原因，期货居间人引发的期货交易纠纷十分突出，具体表现如下：

一是诱使客户盲目入市。期货居间人的口头禅是“免费提供专业的咨询和服务”。诚然，期货居间人在和客户接触的过程中确实没有向客户直接收费，但“羊毛出在羊身上”，期货居间人的收入最终来源于客户手续费的返还。为了吸引投资者达成期货经纪合同，增加自身的收入，部分期货居间人会夸大期货投资的收益，少谈或避而不谈期货投资的风险。投资者应正确认识期货交易的风险，而不能被期货居间人的言辞所左右。

二是代理客户进行交易。由于自身业务繁忙或缺乏期货投资知识，少数投资者会将交易密码、资金调拨权、指令下达权、结果确认权部分或全部授予期货居间人。利用资金调拨权，期货居间人可以把资金“乾坤大挪移”然后自己溜之大吉；利用指令下达权，期货居间人可以频繁交易，赚取手续费返还；利用结果确认权，期货居间人可以隐瞒账户损失，继续保持对账户的控制权。投资者应全面了解期货居间人的执业背景，谨慎进行期货账户的授权。

三是吸引客户委托理财。为了尽可能招揽客户，一些投资咨询机构或期货居间以保底收益或损失共担为诱饵，吸引投资者进行委托理财，在取得对投资者的资金管理权之后，上述机构或个人倾向于频繁进行期货交易，在短时间内将客户的资金转化为手续费，然后通过期货公司手续费返还的方式进入自己的腰包。投资者应明白“天下没有免费的午餐”，坚决拒绝“包赚不赔”的诱惑。

股指期货风险揭示之七——认识风险理性投资

期市有风险，交易中有输赢乃兵家常事。而生存之道的关键在于认识风险，理性投资。

漠视期市风险，抱着赌博的心态进行股指期货的交易，不仅会使人无视支配行情涨跌背后的基本因素从而懒于分析，导致分析行情靠乱猜，投资方向凭灵感，输了不知为何输，赢了也不知为何赢。赌徒心理的最大危害是导致人们在资金运用上孤注一掷，而孤注一掷者即使偶尔成功，但最终逃不脱惨败的命运。这种情况在期货市场屡见不鲜。因为孤注一掷者在开始的几次成功后，心理会得到极大的满足，更愿意在下次交易中继续采用孤注一掷的方法。而下一次交易中一旦遭遇厄运极有可能全军覆没，不仅将过去的赢利全部吐出去，连最初的老本也输得精光。

期货高手都有这样的体会，一年之中，他们做错的交易要比做对的多，那么，他们怎么还能赚到钱呢？答案就是“严格的风险管理，理性的投资心态”。

资金多少是相对的，有效的资金管理和开户资金多少没有关系。资金管理方法应该以百分比来衡量。

有效的风险管理要求交易者任何时候都要确保第二天还能继续交易。因此，每次的交易资金都不能过半，最好控制在三分之一以内。绝不能像股票交易一样满仓交易，因为期货的杠杆效应可能不会给您第二次机会。因此，无论何时交易都应严格执行保护性止损措施，做期货交易的至理名言就是“不怕错，就怕拖”，“留得青山在，不怕没柴烧”。而要在长期的期货交易中成为赢家，就要执行“让盈利充分扩大，让亏损限于小额”的原则：赚钱的单子可以留着跟大势走，市势不对时则要有壮士断臂的勇气，切记永远不要在赔钱的单子上加死码。

理性的投资心态首先就是要打有把握的仗，而不是由着性子炒得过瘾，或是赚点就跑、亏了就扛着。在投资股指期货时，通常只有当预期的利润和风险的比率在3比1之上时才值得进场。在投资股指期货时还要打有准备的仗，基本面、技术面、博弈面，面面俱到，考虑成熟了严格遵照计划实施。

当然，要做到理性投资最重要的就是保持良好的平和的心态，不以赢钱而大喜，不以亏钱而大悲。闲看云卷云舒，笑对花开花落。如果您也能像巴菲特一样“跳着踢踏舞去投资”那般，股指期货这个全新的投资领域就一定会给您带来新的惊喜！