珠宝行业简单财务指标与投资价值浅析

珠宝行业简单财务指标与投资价值浅析

一、豫园股份公司简介

豫园股份全称上海豫园旅游商城股份有限公司，该公司于1987年11月15日成立。经营范围包括黄金饰品、铂金饰品、珠宝首饰等。豫园股份于1992年9月2日在上海证交所挂牌上市。豫园股份是著名的“老八股”之一，在2021年全国珠宝行业市场占有率位列第三名。上海豫园旅游商城股份有限公司地处上海中心商业区，是一家集黄金珠宝、餐饮等产业为一体，多元化发展的国内一流的综合性商业集团。公司旗下拥有众多以中国驰名商标、中华老字号、上海市著名商标和百年老店等为核心的产业品牌资源，包括“老庙黄金”“亚一金店”等。公司以黄金珠宝为主营业务，珠宝市场规模位居世界首位。为了更好的促进公司主营业务，同时多元化发展其他产业，公司成立了一家崭新的企业，豫园股份旗下有为几代中国人传承好运的“老庙黄金”和打造与爱共鸣的“亚一珠宝”。2021年两大品牌创新整合共同打造中国黄金珠宝行业的旗舰品牌——上海豫园黄金珠宝集团。目前，集团已形成“黄金交易、生产加工、渠道零售、产业投资”四大业务引擎，并矢志向“以品牌为核心的综合推广能力”与“有产业深度的行业投资能力”双轮驱动的中国行业第一的集团迈进。集团旗下两大品牌在全国各地覆盖的营销网点已有1800余家，其中上海连锁门店及专柜达180余家。在黄金珠宝行业，集团的领先地位已确立无疑。自上海豫园黄金珠宝集团有限公司创建以来，坚持“诚信为本，客户至上”的宗旨，本着“品质为本，精益求精”的经营销售理念，力求给客户提供全方位优质服务的同时，也使企业得到长足的发展。公司第一大股东为上海复兴投资业有限公司。持股比例为14.27%。

二、黄金珠宝行业与战略分析

（一）宏观因素分析

1. 政策及法律因素

中国政府鼓励我国黄金及珠宝首饰行业的发展。从政策上即可以看出，为鼓励和发展珠宝玉石首饰行业，先后出台了不少有利的政策措施。2003 年5 月，中国人民银行停止执行包括黄金制品生产、加工、批发、零售业务在内的26 项行政审批项目，标志着黄金、白银等贵金属及其制品从管理体制上实现了市场的全面开放。在黄金和钻石的进口税收政策方面，国家也给予优惠，对进口黄金和黄金矿砂免征进口环节增值税，对从上海钻石交易所销往国内市场的毛坯钻增值税全免，成品钻石进口环节增值税实际税负超过4%的部分由海关实行即征即退，在产业政策上给予珠宝首饰行业以极大的支持。2021年6月19日财政部、国家税务总局下发了《关于调整部分商品出口退税率的通知》。珍珠、宝石、白银原材料等产品的出口退税率从13%降至5%，钻石由足额退税也降至5%，但黄金、铂金的出口退税率仍保持不变。

2. 经济因素

随着我国市场经济的快速发展，居民的收入金额显著提高，人民的生活水平也得到了明显的提升。在此经济基础上，人们则在生活消费之外有余力对黄金珠宝饰品加以购买消费。同时，由于黄金的保值机制，也使得居民在购买黄金饰品时具有更少的顾虑，舍得投入。黄金的投资属性，在全球局势不确定的今天，有较大的升值预期。另外尤其是女士，在经济态势良好、富有剩余的情况下，更愿意为个人消费，追求美感和生活质量。而同时社会对于结婚投入资本的加大，也促进了黄金珠宝首饰的销售。

3. 社会因素

中国文化在节假日注重喜庆，愿意图一个好征兆。春节是珠宝首饰消费高峰期，而历史决定了，婚庆、送礼等是主要消费原因。中國人对黄金珠宝的喜爱还是根深蒂固，特别是在佳节期间，认为黄金珠宝会带来喜庆。而在婚嫁时更不能缺少黄金珠宝的购买消费。

4. 总结

由上述分析可以看出，从宏观上看国家政策支持黄金珠宝首饰行业的发展。经济上的快速发展决定了首饰消费较以前的增加，而风俗习惯也使得金银珠宝成为居民日常生活中不可缺少的一部分。但与此同时我们也要看到，受中国经济下行趋势的影响，我国短期内珠宝销售预期不明朗，还需进一步加以分析。

（二）珠宝行业分析

1. 现有企业的竞争模式

近年来，我国珠宝首饰企业之间的竞争逐渐从“价格战”转向了工艺、技术、设计水平以及服务质量的提升。以老凤祥为例，老凤祥黄金最先推出了每年会员日“以旧换新”的服务。旨在吸引新顾客，增加习惯顾客群体。此外，我国珠宝首饰具有很强的地域性，近年来在统一地域的珠宝企业逐渐开始了在人才培养和技术交流等各个方面的合作，逐渐形成了以地域划分珠宝竞争力的格局。

2. 替代产品的威胁

我国目前有珠宝首饰生产商4000余家，各类黄金珠宝首饰层出不穷。黄金珠宝首饰面临很高的替代产品风险，如果不能推陈出新在工艺、创意上超越别的品牌和商品就面临随时被替代的风险。

3. 对企业资金周转能力要求

金银珠宝等存货具有体积小、价值高等特点。对于首饰生产商而言，这就意味着具有一定数量的“原材料”，看起来很少，实际上需要大量的存货资金支持。而与此同时，企业正常的生产运营和销售也需要资金支持。这就意味着对新进企业的资金要求有着很高的门槛。同时现在黄金珠宝首饰商过多，消费者的议价能力较强，而原材料尤其是黄金的采购成本几乎很难改变。因此，黄金珠宝行业对于企业的资金周转能力要求很高。

（三）豫园股份战略分析

1. 品牌战略

目前国内珠宝市场中资、港资、外资三分天下。豫园股份属于中资品牌，2021年市场占有率为2.2%，排名第三。旗下老庙黄金主打

黄金饰品的销售，在弘扬传统宗教、城厢文化的基础上，融入了中华民族自古以来的好运文化精髓，象征着福瑞和好运。黄金饰品蕴藏着文化底蕴，主打传统情怀上的设计创新，以中老年市场为主。而亚一珠宝则打造其他材料以年轻文化为主的珠宝饰品，市场定位为年轻人。

2. 营销战略

豫园集团的珠宝目前仍以线下销售为主，通过品牌效应加以传播和销售。同时受到互联网发展冲击的影响，也在淘宝等网站中开设了旗舰店商城做线上销售工作。总体来说，豫园股份珠宝很少通过广告等方式进行宣传，而是通过长时间的品牌效应积累加以销售。

3. 融资战略

从公司资产负债表上可以看到，公司的长期借款和短期借款均为0。说明公司的融资方式主要为权益性融资，即发行股票从投资者处募集资金。

（四）会计分析和简单财务指标分析

1. 资产分析

（1）货币资金

货币资金是指企业以货币形态存在的资产。货币资金是企业的流动资产，也是资产中流动性最强的部分企业需要具有一定数量的货币资金来保证企业的支付能力和经济活动。

如表1所示，豫园股份货币资金相比较于老凤祥而言显得有些不足，主要是因为老凤祥的历史比豫园股份要更为悠久，品牌更被人们所接受，规模也比豫园股份要大，融资能力也更强。然而由上表可以看出虽然豫园股份较老凤祥而言货币资金还不够重组，但相对销售收入而言却有连年上升的趋势，甚至在2021年超越了老凤祥同等收入产生的货币资金数额。这种发展态势是非常好的。

从图中我们可以看出，豫园股份每实现1元销售收入所产生的货币资金从2021年逐年稳步上升，截止到2021年末已经超越了行业龙头企业老凤祥。但豫园股份的货币资金规模相对较小，企业应当提高货币资金的利用率来提高自己的盈利能力。进一步通过年报来分析

企业的货币资金构成质量发现，豫园股份和老凤祥银行存款占货币资金的比率分别达到了94.6%和93.3%。总体来说，豫园股份和老凤祥的货币资金质量都是较高的。

（2）应收账款

应收账款最能反映一个企业的收入质量情况，应收账款占收入比例大，说明企业商品多采取赊销形式，而没有收到现金。那么这个企业的市场地位就要值得推敲，收入的真实情况就要进行进一步研究。

从表2可以看出，豫园股份的应收账款数额呈现出波动的小幅度上升趋势，但其占营业收入的比例并没有明显增加。而对比而言，老凤祥的应收账款数额呈现出了明显的增加趋势，同时占营业收入的比率呈现出上升趋势。由此可以看出豫园股份销售能力并未受到市场品牌多样化的明显冲击，而传统的老凤祥黄金却受到了品牌多样化的市场冲击，越来越多的采用赊销方式。再来分析一下两家公司的坏账准备政策。

由上述两表可以看出，二者会长对于坏账准备的计提差距不大。老凤祥比豫园股份对于6个月以内的应收账款坏账准备的计提更多，会计政策更加稳健。相比较而言，作者认为6个月以内应收账款按1%计提更加合理，老凤祥对于应收账款的处理有些过于谨慎了。

（3）存货

从图2中可以看出，豫园股份和老凤祥的存货都以库存商品为主，但老凤祥的原材料占库存比例明显比豫园股份要多出很大一部分。其原因在于老凤祥以黄金为主要饰品材料，而豫园股份除黄金外还有许多其他材质的首饰。这类首饰具有易变质易贬值的特点，不像黄金一样不易变质和贬值，因此导致了二者原材料占存货比例差异的问题。

（4）固定资产

固定资产属于产品生产过程中用来改变或者影响劳动对象的劳动资料，是固定资本的实物形态。固定资产能够反映企业的规模和生产能力，对企业有至关重要的作用，是企业生产的必要条件，能提高企业的生产能力，推动技术进步，提高企业经济效益。

相比较而言，老凤祥的固定资产相比较于豫园股份是要少很多的，在市场份额比豫园股份大的情况下，老凤祥对于固定资产的利用效率较高。但需要注意的是豫园股份的固定资产大部分都是房屋及建筑物，因此固定资产的差异也不能够完全说明豫园股份的资产使用效率情况。在折旧方法上二者均采用平均年限法。

2. 负债指标的简單分析

豫园股份的负债由短期借款、长期借款、应付账款等科目组成。下文将重点分析应付账款、预收货款两个科目。这两个科目能够看出企业的品牌地位和买方议价能力。

（1）应付账款

由于应付账款是企业购买商品应当付给供应商而未进行支付的货款，因此应付账款的数额大小能看出企业在采购原材料时作为购买者是处于强势地位还是弱势地位。

从上表可以看出豫园股份应付账款呈现出波动式上升的趋势，而老凤祥出现波动式下降的趋势。这表明豫园股份的市场地位在随着时间的推移而上升，但随着金银珠宝品牌日益增多，老凤祥的市场地位逐渐出现了下降趋势。二者市场份额相差较多，因此应付账款的总规模相差较大。

（2）预收货款

预收货款是判断一个企业作为卖方的强势程度和销售能力的一个重要判断依据。预收货款是将货物发给买家之前提前收取的货款，一般来说销售能力强、具有品牌优势的企业才能够收取预收货款。

从上表可以看出，豫园股份的预收账款总体上呈现出了波动式上升后又有所回落的趋势，而老凤祥则从2021年起预收账款处于一个明显的下降趋势，截止到2021年末已然和豫园股份基本达到了一个水平范围。从预收货款也可以看出，随着我国黄金珠宝行业的快速发展，几大黄金首饰生产商水平基本平均在了一个水平范围内，已然不存在行业龙头老大的情况。老凤祥即使是具有悠久历史的黄金首饰品牌也是如此。只有不断的创新才能保住市场，保住品牌不被淘汰。

3. 盈利能力、管理能力简单分析

（1）对现金流的分析

在分析豫园股份的盈利能力和管理能力指标之前，我们先来看一下黄金珠宝首饰行业的现金流情况。如果没有现金流创造能力，那么利润越高其价值的泡沫就越大，泡沫破灭的后果也就越严重。豫园股份2014～2021年的经营活动净现金流量在2014、2021年为负数，从2021年起便为正数且逐步增加证明随着公司的发展，品牌文化的渗透，公司有一定的现金流转能力。根据万方数据库，A股的珠宝上市公司共有13家。在这13家公司中有7家经营净现金流量为负，即使收入表现很高但经营性现金流始终表现较差。这与黄金首饰的行业特点有关，黄金、钻石等存货的价值较高而行业内竞争的加剧又使得黄金珠宝首饰市场的议价能力较强。因此该类公司现金流表现不够优秀似乎也在情理之中。

接下来，我们根据经营现金流这个特点，来看一下这13家企业2021年至2021年三季度累计的经营活动净现金流。

从图4中我们可以看出相比较于市场内其他类似企业而言，豫园股份具有较高的经营活动净现金流。这表示企业内资金流通顺畅，资金相对充足，经营能力较强，这也印证了上文所分析的豫园股份货币资金充足，货币资金质量较高的分析。也就可以从侧面证明豫园股份确实具有一定的投资价值。

（2）通过销售毛利率来看盈利能力

销售毛利率不仅仅受到企业运营能力、销售能力和成本节约能力的影响，其在很大程度上受限于企业所处的行业以及其销售商品的主要类型。在黄金珠宝首饰市场上看，销售钻石、珠宝的企业销售毛利率相对较高，而黄金首饰由于黄金的价格受到国际市场和黄金本身固有属性的影响，成本较高，毛利率相对较低。为了证明这点，我们来看一下A股7家企业的销售毛利率之后再将豫园股份和老凤祥加以比对。

从表中我们可以看出，以莱绅通灵、潮宏基之类的销售珠宝、K

金类为主的生产商销售毛利率较高。而生产黄金首饰为主营业务的老凤祥毛利率相对低。而豫园股份由于旗下子品牌“亚一珠宝”时尚饰品的存在帮助其拉高了销售毛利率，但相比莱绅通灵等品牌仍有差距。下面比较一下豫园股份和老凤祥的销售毛利率。

通过上表的比较可以看出，豫园股份的销售毛利率呈上升趋势，这和其子品牌“亚一珠宝”的发展是分不开的，子品牌亚一珠宝专注时尚饰品的设计，材质成本相对较低，因此拉高了豫园股份的整体毛利率。而老凤祥则以坚持打造黄金饰品为品牌理念，也因此占据了中国黄金市场份额第一的位置。因此其销售毛利率相对较为稳定，因为老凤祥的规模过于庞大，因此即使是这样的毛利率老凤祥的盈利能力也是非常可观的。从这点上看虽然豫园股份的毛利率连年增长，但其盈利能力并不如老凤祥，但相较于自身而言，其盈利能力是连年增长的，而且在A股珠宝市场上也是十分优秀的。

（3）从存货周转率看一个企业的管理能力

能够体现一个批发零售企业管理能力最重要的指标就是存货周转率，存货周转率越高，意味着公司存货卖的越快。存货作为商品而言，价格越低，就有越多的人愿意购买。这就体现为毛利率越低，存货周转率越高。所谓的“薄利多销”就是这个道理。

从表中可以看出，在2015、2021年度，豫园股份的存货周转率相较于老凤祥差距较大，其余年份差距均不算太大，但仍有差距。2021年差距最为明显。而且较同期自身企业相比也较低。可以推测豫园股份在2021年对存货的管理较为混乱，存货积压现象应当比较严重，返回到现金流量表和利润表分析发现，2021年度销售商品收到的现金流量的水平和营业收入相较于其他年份确实较少，可以推断企业在当时公司销售管理出现了一定程度的问题。

（4）从净资产收益率看公司经营能力

净资产收益率是体现一个公司优劣最重要的指标之一。净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运

用自有资本的效率。净资产收益率越高，表明公司利用自有资源创造利润的能力越强。由于自有资本的财务风险相对较低，但成本较高;债务资本的财务风险较高，但成本相对较低。因此，净资产收益率是股东资本使用效率的最重要的一个指标。下面來比较一下2014～2021年豫园股份和老凤祥的净资产收益率。

从上表可以看出，虽然老凤祥的销售毛利率最低，只有8%左右，但事实依靠出色的存货周转率使得净资产收益率最高。豫园股份虽然毛利率比老凤祥高很多，但是老凤祥凭借品牌能力和出色的存货周转效率使得净资产收益率远远高于豫园股份。

三、从财务报表分析看公司的投资价值

（一）行业和战略投资价值

从豫园股份从事的珠宝首饰行业看，由于经济的发展，珠宝首饰业整体上行业发展向好。但此行业受经济周期波动影响较为明显。但其旗下子品牌“老庙黄金”因为以黄金首饰为主，而黄金销量受经济周期波动影响相对较小，因此总体而言行业影响风险呈中性。从战略上看，珠宝首饰行业由于市面上生产商品牌较多，因此，公司的发展要靠主打品牌战略，做品牌营销。但2021年7月，豫园股份完成了重组，变成了黄金首饰和商业地产双主业制企业。从市场影响力和公司宣传程度上看，豫园股份做的还是有所欠缺的。因此从行业和战略上看豫园股份投资价值，因为该品牌存在年份也已相对较长，如果今后公司能增强品牌文化宣传和渗透，并且通过商业地产找到新的增长点是有投资价值的。

（二）从会计分析看公司的投资价值

通过上文分析可以看出，整体而言豫园股份的资产质量相对较高，会计政策相对稳健且现金流相较于同行业而言也比较充裕，能够支持企业的日常运营和发展。公司的应收账款占营业收入的比例较低，收入质量比较好。从应付账款上看公司的品牌影响力逐年增强，市场地位逐渐提升，整个公司呈现出了良好的发展态势。

（三）从财务分析看公司的投资价值

从销售毛利率上看，公司的销售毛利率全行业最高，具有很好的毛利水平。从融资方式上看，公司以股权融资方式为主，债权融资为辅。从二者比例构成上来讲，公司自有资本占比过高。公司的财务杠杆效应没有得到很好的发挥，导致公司的净资产收益率较低，资产使用效率过于低下，没有充分发挥资产的利用效率。综合而言，通过财务数据的分析，可以判断老凤祥是相对优质的标的，豫园股份还有一段路要走。但除此之外，品牌也是投资者最为关注的要素，从市场占有率和销售毛利上看，豫园股份也不失为一个不错的选择。