五大常胜基金经理人

五大常胜基金经理人 (一) 格雷厄姆

或许本杰明?格雷厄姆(Benjamin Graham)在国内并不像沃伦?巴菲特（Warren Buffett）那样广为人知，然而作为价值投资理论的开山鼻祖，他对于价值投资的理解以及投资安全性分析策略影响了包括约翰?内夫(John Neff)、欧文?卡恩（Irving Kahn），以及让-马里?艾维拉德（Jean-Marie Eveillard）等整整三代华尔街基金经理人，目前华尔街所有标榜价值投资法的经理人都可以说是他的徒子徒孙。而其在哥伦比亚大学商学院（Columbia Business School）的得意门生沃伦?巴菲特更是把格雷厄姆看作在生命中影响力仅次于父亲的人。

本杰明?格雷厄姆于1894年出生在英国伦敦的一个犹太人家庭，在他刚满一周岁的时候父亲就带他们举家漂洋过海来到美国纽约，开了一家进出口商行。格雷厄姆的童年苦涩，父亲在格雷厄姆9岁那年就因病辞世，他从小就和母亲相依为命，生活举步维艰。而雪上加霜的是就在1907年初格雷厄姆的母亲把大部分的积蓄拿到股市上去碰运气时，刚好碰上1907年年底美股狂跌将近50%，彻底蒸发掉了他家仅有的财产，股市也因此带给童年的格雷厄姆了刻骨铭心的回忆。

高中毕业后，格雷厄姆以优异的成绩考上了名校哥伦比亚大学，在1914年夏天更是以全班第二名的成绩作为荣誉毕业生顺利毕业。在毕业后为了改善家里的经济状况格雷厄姆放弃了留校当英语、数学、哲学老师的机会，进入了纽伯格一亨德森一劳伯公司（Newburger, Henderson and Loeb.）从事华尔街最底层但薪水更高的统计员工作。凭借着大学时深厚的数学基础和天生对股票的灵活性，格雷厄姆在为公司做金融研究的时候就开始崭露头角，很快就一步步升职成为公司的合伙人，在25岁时年薪就超过50万美元。

1923年，格雷厄姆离开公司，以50万美元起家创办了第一个私人基金公司。通过敏锐地抓住当时股市尚未规范完全的机会，以及上市公司股票的市场价值与其实际资产价值之间存在的巨大价差空间，格雷厄姆成功的获得了超过100%丰厚的回报。但是在1925年时却和合伙人意见不合而解散。

1926年他遇到了职业生涯的黄金搭档——管理才能非凡的杰罗姆?纽曼（Jerome Newman），一起创办了格雷厄姆纽曼公司(Graham Newman)。这对黄金搭档很快就发挥了实力，到1929年初，公司的资金规模已由45万美元迅速增长至250

万美元，同时格雷厄姆也开始在夜间为母校哥伦比亚大学授课，整整三十载不辍。

好景不长，1929年的大萧条带来的冲击使得股市一再跌破底线，连创新低，让一向谨慎经营的格雷厄姆损失了超过70%，一度到了濒临破产的境地。靠着朋友的帮助和合伙人变卖家产的资金勉强维持了下来。格雷厄姆的妻子还一度重新开始当舞蹈老师以补贴家用，而这段艰难的时期也带给了格雷厄姆宝贵的教训。

1934年，格雷厄姆和另一位哥伦比亚大学教授大卫?多德（David Dodd）联合出版了至今还畅销的著作——《有价证券分析》（Security Analysis）。书中不但包含了他对1929年经济大萧条的反思，还介绍了一整套全新的投资理论。书中指出只要采用健全的投资原则，在大萧条时期仍有机会在普通股上获利。格雷

厄姆和多德还首次引进了“内在价值”（Intrinsic Value）的概念、购买股票时对内在价值折现的策略，以及横断法（Cross Section）、预期法（Prospect）和安全边际法（Margin of Safety）三种股票投资方法。

而从大萧条以后，格雷厄姆纽曼公司就再也没有在投资中亏损过，截止至1956年格雷厄姆退休，公司一直保持着约17%的年回报率。如今闻名遐迩的股神巴菲特当初在哥伦比亚大学正是师从于格雷厄姆，并经过多次争取在格雷厄姆的投资公司谋得一职，成为他事业的起步，他也从未否认过格雷厄姆对他形成投资理论的深远影响。而有意思的是当初格雷厄姆纽曼1948年投资并转资上市的GEICO 公司正是后来巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）早期收购的一家公司，并且至今仍然是巴菲特集团的主要投资工具。

1976年，格雷厄姆带着“有价证券分析之父”的美誉溘然辞世，留下了另一本1949年出版且至今仍被誉为华尔街价值投资的圣经巨著——《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）。

五大常胜基金经理人 (二) 邓普顿

全球投资之父约翰?邓普顿(John Templeton)为世界知名的投资专家。《福布斯》杂志曾称邓普顿为”全球投资之父”与”历史上最成功的基金经理人之一”，1999年时《Money》杂志将之誉为”20世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”，2007年《时代》杂志评定邓普顿为100位最有影响力的名人。

约翰?邓普顿出生于美国田纳西州温切斯特，1934年以优异的成绩从耶鲁大学毕业，之后继续于牛津大学深造，并获得罗德斯奖学金，在1936年取得法学硕士学位。邓普顿的华尔街生涯始于1937年，之后陆续创造出数只成功的全球基金。他于1954年时建立的邓普敦基金（Templeton Growth Fund）在1960年代中期成为第二只投资日本的基金，该基金在1992年时被出售给富兰克林资源公司（Franklin Resources）。

1939年，他曾经以每股少于1美元的价格买进大量股票并在4年后获利数倍。邓普敦偏好基本面分析而拒绝使用技术分析，投资方针为“避免追逐群众”以及“淘便宜货”，并身体力行在股票价值过高时获利了结的原则。

邓普顿善于使用逆向投资，在市场氛围悲观，多数投资人卖出手上持股之时反而逆向买进，并因此而致富成为亿万富翁。最注明的例子为邓普顿在1978年福特汽车出现财务问题时大量买进该股，并在2000年大量卖空当时高涨的科技股。

2004年，邓普顿告诉《福布斯》杂志他对美国经济情况的担忧，并表示美国消费者的房贷及信贷过高，在5年内房价将会跌落而还不出贷款的人将会急剧增

加。邓普顿还指出，在1929到1932年之间，有很高比例的房屋被法院拍卖，而这样的情况将会再次发生，并拖累所有价格下滑。果然，2008年，美国次级房贷引发金融危机席卷全球，美国国内众多屋主由于无力回贷而不得不止赎，一切正如预言家邓普顿所料。

除了是一位市场预言家与基金经理人外，邓普顿同时也是虔诚的长老会教徒与慈善家。他终身为长老教会教徒，并曾担任普林斯顿神学院理事会成员长达42 年，其中12年还身兼理事长。他所创立的约翰邓普顿基金会(John Templeton Foundation)一直以来致力于促进科学与神学研究，并每年颁发邓普顿奖以表彰在宗教和神学领域有突出研究贡献的人士。特雷萨修女和诺贝尔物理学奖得主查尔斯?汤斯均曾为该奖获奖者。由于邓普顿奖的巨大影响力和与诺贝尔奖数量齐平的奖金额，因此该奖也被称为“宗教界的诺贝尔奖”。邓普顿还因此获英国女王伊丽莎白二世册封爵士勋衔，表彰其卓越的贡献。

邓普顿累积将近一世纪的投资经验可简单归纳为以下五点：

承担计算过的风险

在校时邓普顿擅长于扑克牌游戏，1939年他借入1万美元并以每股低于1美元的价格买进100股在纽约证交所挂牌上市的股票。当时他所买入的个股中，有许多已濒临破产边缘，但邓普顿却认为景气将会随着战时逐渐好转。4年后果然不出所料，邓普顿售出了这批股票，净赚4万美元。

储蓄而非花费

邓普顿出生于贫困的家庭，但经由辛勤的工作与节俭的精神，得以成功地累积财富，与其妻甚至设定了将50%收入做为储蓄的目标。邓普顿极力避免负债，事实上，他的第一栋房子是付现而来的。

长期价值投资

邓普顿反对使用技术分析选股，认为只有基本面分析才能真正在市场获得成功。他采用基本面的“淘便宜货”(Barg ain-hunting)策略进行投资，并相信“耐心成就远程目标”。在邓普顿管理的 50年期间，邓普敦基金的平均年绩效达14%，远超过大盘表现，且平均持有同一个股达6到7年。邓普顿专精于寻找全球价格被低估且未来看好的企业。他表示，若想要买到最物超所值的个股就必须要货比三家，并扩大搜寻范围至全球。

利用自由经济

邓普顿是利伯维尔场经济学家路德维希冯米塞斯 (Ludwig von Mises)、弗里德里希?哈耶克(Friedrich Hayek)与米尔顿?弗里德曼（Milton Friedman）的信徒。邓普顿认为自由经济是海外投资该着重的方向，他相信企业成长建立在健全的自由经济体系上，投资人应避免投资于政府限制过多的国家。

减少纳税支出

1960年时，邓普顿放弃其美国公民身份，迁居至不需要负担所得税与投资税的巴哈马(Bahamas)，而他的投资回报也在之后大幅提升。然而，邓普顿并不鼓励

其他投资人采取如此极端的避税手法，但仍认为利用减免税的各项措施以使投资回报极大化是必要的。

五大常胜基金经理人 (三) 内夫

约翰?内夫(John Neff）是过去40年中的顶尖共同基金经理人之一，以其反向投资(Contrary Investment）及价值投资(Value Investing)的风格著名。在他管理先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)的31年间，该基金达到每年13.7% 的投资回报，比标普500在同期的10.6%回报率高。此外，内夫的投资绩效稳定，先锋温莎基在他的主掌之下曾22度打败大盘，并曾经常被列入获利表现良好的名单内。由于许多基金经理人信任内夫的投资眼光并将自己的钱交由内夫管理，市场也称内夫为“专业中的专业” (Professional’s professional)。

约翰?内夫在1955年时以优异成绩毕业于俄亥俄州的托莱多大学(University of Toledo)，之后在克利夫兰国家银行(National City Bank of Cleveland)担任了8年的金融分析员。同时，他也在1958年完成了凯斯西储大学(Case Western Reserve University）的工商管理硕士学位(MBA），尔后于1964年进入惠灵顿管理公司(Wellington Management Company)成为基金经理人。

内夫把自己的投资风格定义为“低市盈率”(Low Price Earnings Ratio）法，而有些人则将其归类为另类价值投资者。他也是一个反向策略投资人，以认真谨慎的研究一家公司及其账目称着，并不以统计学数据为根据。内夫的投资策略通常能让他在平均3年内达到高回报，他曾说过他的投资法则为“把钱投资在运营得好、产业好、市盈率低的公司”。内夫也擅长于在这些公司出现坏消息时使趁低价买进它们的股票。

此外，内夫也喜欢与投资的公司管理层见面，以便亲自了解公司理念、运营方针及高管的能力。内夫也喜爱高股息的公司，并曾在他于2001年出版的书中《约翰奈夫谈投资》(John Neff on Investing)，详述他的投资原则与策略。内夫的投资策略更受到沃顿商学院的认同，甚至将教授职衔冠以内夫的名字(John B. Neff Professor of Finance)。

五大常胜基金经理人 (四) 普莱斯

托马斯?罗?普莱斯(Thomas Rowe Price, Jr)被市场冠以“成长投资之父”的美誉。他相信，投资者可以通过投资管理良好、收益和预期增长速度超过通货膨胀和整体经济成长速度的企业个股赚取高回报。他的投资核心理念是，投资者应该将投资重心长期放在成长型个股上，而训练有素、工序一致和基本面研究也成为他投资生涯成功的基础。

托马斯?罗?普莱斯1898年出生于美国马里兰州的小镇林伍德（Linwood, Maryland），毕业于斯沃斯莫尔学院（Swarthmore College），并获得化学学士学位。而直到1919年时他才意识到，相对于化学品他更喜欢和数字打交道，于是在1920年时毅然投身于金融界并进入了位于巴尔的摩（Baltimore）的经纪公司麦克宾.古德里奇（Mackubin Goodrich），也就是现在大名鼎鼎的雷格梅森（Legg Mason）的前身。

1930年爆发的美国经济大萧条深深地影响了普莱斯的投资风格，与其它人在大萧条后从此远离股票投资不同，他在这场危机里学到的恰恰是去股海逐浪。普莱斯相信金融市场的周期性循环，在选股方面也显得与众不同，偏好对一些当时不为人知但成长前景良好的小公司进行长线投资。

随着时间的推移，普莱斯逐渐成为古德里奇的首席投资官，但他也同时沮丧地意识到公司并没有完全理解他对于成长型股票的定义。普莱斯于是在1937年离开了古德里奇公司自立门户成立了普信投资公司（T. Rowe Price Associates），公司不仅提供股票、债券和货币市场证券投资的全方位咨询，还包括了如退休计划与信托等服务。他打破惯例，“把顾客的利益放在第一”，相信顾客富公司则富，不收取标准佣金，只根据顾客的在公司的投资收取费用。

很快，普莱斯和普信投资公司运用购买成长型股票的方式股票而逐渐崭露头角，在1930年末到1949年，公司选择的雅培制药（Abbott Laboratories）、3M公司及IBM公司等均获得了从198%到334%的可观增长率，而夏普与多梅制药公司（Sharp & Dohme）更是取得了468%的增长。虽然期间经历了二战，公司资产依然从1938年230万美元规模迅速成长至1949年的4200万美元。

到了50年代，普莱斯获得了第一个机构级别客户——美国氰胺（American Cyanamid），在往后的40年里这家公司都是普信大客户。同时普信还推出了第一只增长股票型基金（Growth Stock Fund），这在当时市场上还是绝无仅有的。

尽管增长股票型基金在问世之时以一个低利润的金融产品为定位，但鉴于1950年代整整十年的强劲经济增长和低通货膨胀，增长股票型基金的投资策略最后一举成功，普莱斯也通过定期向《福布斯》杂志发布一系列文章而站上了投资界的舞台中心。 1960年，该基金更被基金评级服务机构韦泽伯格（Weisenberger）评为10年内全美表现最好的基金。

到了60年代，只要普莱斯看中的投资标的都会被冠以“普莱斯股票”而广受追捧。但他却在60年代末意识到股票的价格乘数变得不合理，并得出长期牛市已经结束的结论，他认为改变投资方向的时机已经到了，于是开始出售自己拥有的普信公司股份。但公司仍然保留了他的名字，并逐步成为目前全球已上市的纯资产管理公司中仅次于贝莱德(Blackrock)与富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)的第3大公司，也是美国最大的共同基金与401(k)养老计划管理公司之一，截止2009年，其管理的资产规模高达3662亿美元。

五大常胜基金经理人 (五) 林奇

彼得?林奇（Peter Lynch）是美国乃至全球顶尖的投资专家，也是当今世界最高薪的投资经理人，他在共同基金的贡献和地位，就如同邓肯（Isadora Duncan）之于舞蹈，乔丹（Michael Jordan）之于篮球。林奇把投资由一门科学提升到了一种艺术的境界，美国《时代周刊》（Time）称他为第一理财家，《财富杂志》(Fortune)则奉他为股票领域的一位超级投资巨星。

彼得?林奇1944年1月19日生于波士顿的一个富裕的家庭里，父亲曾在波士顿学院（Boston College）当过数学教授，后来供职于约翰?汉考克公司（John Hancock）审计部门，在林奇10岁那年英年早逝。

失去了主心骨的家庭也陷入了经济困难，林奇通过课余在高尔夫俱乐部当球童来补贴学费。而时常光顾俱乐部的商人和投资经理们对于股市的观点让少年时期的林奇接受到了投资的启蒙教育，而他后来在宾州大学沃顿商学院（The Wharton School of the University of Pennsylvania）读MBA期间获得富达公司（Fidelity Investments）的实习机会也正是缘于其曾在俱乐部给富达的总裁当过球童。

1968年林奇从沃顿商学院毕业取得MBA学位，在服完兵役后于1969年正式成为富达公司的研究员，主要研究纺织品、金属、采矿和化工业。之后8年间，因为工作表现出色，林奇逐渐成为研究主管。

到了1977年，林奇被任命为麦哲伦基金（Magellan Fund）的经理人，管理资产约1800万美元。成为基金经理人以后，林奇通过每天阅读几英尺厚的文件、每周工作时间超过80个小时、每年旅行10万英里去各地实地考察500多家公司等各种渠道来了解上市公司的状况和升值空间。天道酬勤，长时间研究所积累的优秀选股能力让林奇麾下的麦哲伦基金到1990年为止13年间，资产由1800万美元成长为140亿美元，一跃成为富达的旗舰基金，年平均复利报酬率达29.2%，超过100万名的基金持有人也获得了可观的利润。麦哲伦基金涵盖的股票组合超过1000家，其中包括福特（Ford）、菲利普莫里斯（Philip Morris）、MCI公司、沃尔沃（Volvo）、通用电气（General Electric）和洛斯（Lowes）等。

彼得?林奇的投资策略是不依靠市场预测、不迷信技术分析、也不做期货期权套利交易，反而著重于调查研究。据说在他买进拉昆塔公司（La Quinta）的股票前，特意去这家公司旗下的汽车旅馆里住了三夜。林奇虽然常看公司年报，但是不拘泥于数字分析，而是从销售利润率（Sales Margins）、市盈率（P/E）、现金流、债务结构（Debt Structure）、股息（Dividend）、净利润(Net Profit)和净资产收益率（ROE）等基础数据对公司进行分析。同时他注重资产的流动性和多元化，主张以投资组合来分散投资的非系统风险(Idiosyncratic Risk)。同时他还常常在看到投资机会时，先买入一大批股票，然后经过研究筛选出一小部分股票继续持有，其余全部卖出。

林奇在1990年引退以后，先后根据自己的投资心得出了两本书——《战胜华尔街》（Beating the Street）和《学以致富》（Learn to Earn），一问世便成为畅销书，并为各知识水平的投资者必备的学习材料。