我国期货市场套期保值有效性实证研究_以白糖期货为例
摘要：本文以白糖期货为例，分别采用OLS 模型、B-VAR 模型和ECM 模型，从组合投资方差最小化的视角实证研究我国期货市场套期保值有效性问题，同时利用样本内和样本外数据对不同套期保值比率下的套期保值有效性进行比较分析。结果显示：与不进行套期保值相比，参与套期保值能够显著降低组合资产收益风险，转移现货市场价格波动风险；无论样本内还是样本外，利用基于协整关系的ECM 模型估计得到的套保比率进行套期保值效果都是最好的。
关键词：期货市场；MV 套期保值比率；套期保值绩效；协整关系
中图分类号：F830.9文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2008）11-0066-05
我国期货市场套期保值有效性实证研究
———以白糖期货为例
一、引言
套期保值也称“对冲交易”，通过在期货市场和现货市场上建立相反头寸，利用两个市场价格总体走势的一致性来冲抵现货市场价格波动风险。继Keyns （1930）和Hicks （1946）的传统套期保值理论及
Working （1962）的基差逐利套期保值理论之后，Johnsan （1960）、Stein （1961）和Ederington （1979）等提出了基于投资组合的现代套期保值理论。该理论认为套期保值实质是对期货市场和现货市场上的资产进行组合投资，套期保值者根据投资组合的预期收益和方差，确定期货市场与现货市场交易头寸比率，其目的在于收益风险最小化或效用函数最大化。
套期保值比率的确定是现代套期保值理论的核心问题。对风险和收益不同组合的偏好形成不同的套期保值目标策略，如何根据不同的目标策略选择合适的模型与方法确定最优套期保值比率也是国外研究的热点。Chen 等（2003）总结了八种不同的套期保值目标策略，其中最小方差策略是应用最为广泛的套期保值策略。Johnson （1960）最早在组合资产收益方差
最小化条件下提出最优套期保值比率的概念，他认为套期保值的目标是最小化所持有投资组合的方差，因此最优套期保值比率应该是能够产生最小投资组合方差的比率。他同时给出了最优套期保值比率的计算方法，即，简称MV 套保比
率(Minimizing variance hedge ratios)。Ederington （1979）通过传统OLS 方法估计金融期货的MV 套期保值比率，并首次将组合资产收益方差的减少程度作为套期保值有效性的量化指标。Bell 和Krasker （1986）则证明了如果期货和现货价格变化依赖于前期信息，那么传统OLS 方法将得到MV 套保比率的错误估计。Herbst 等（1989）和Myers 等（1989）也发现利用OLS 方法估计MV 套保比率会受到残差序列相关的影响，为克服残差项序列相关并增加模型信息量，他们建议采用双变量自回归模型（B-VAR ）来估计MV 套期保值比率。Engle 和Granger 于1987年提出协整理论，期货价格与现货价格之间的协整关系对最优套期保值比率的影响被考虑到估计模型中，
Ghosh （1993）和Chou 等（1996）根据Engle 和
梁权熙欧阳宗旨廖焱
（广西大学商学院，广西南宁５３０００４）
作者简介：梁权熙（1979-），男，壮族，广西南宁人，广西大学商学院硕士研究生，研究方向：金融衍生品市场；欧阳宗旨（1982-），男，汉族，河南漯河人，广西大学商学院硕士研究生，研究方向：金融与投资管理；廖焱（1984-），男，汉族，江西南康人，广西大学商学院硕士研究生，研究方向：金融与投资管理。本文为广西研究生教育创新计划资助项目阶段性成果。
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《Granger 的协整理论，提出估计MV 套保比率的误差修正模型（ECM ）。Lien 和Luo(1993)研究发现，因为
期货价格与现货价格之间存在协整关系，将误差修正项引入股票指数期货的套期保值比率估计模型能够改善套期保值效果。Lien （1996）进一步证明如果忽略期货价格与现货价格之间的协整关系将会得到一个下偏的MV 套保比率，同时套期保值效果也会相应地变差。Homle （1996）对英国FTSE100期货合约的套期保值绩效进行研究表明，与不参与套期保值相比，参与套期保值能够使组合资产收益的方差降低超过
80%，但他同时发现，利用基于传统的OLS 模型得到的MV 套期保值比率进行套期保值的效果，优于由
ECM 模型得到的MV 套期保值比率的表现。
与西方成熟期货市场不同，我国期货市场是在现货市场发展很不完善的情况下，由政府主导并通过强制性制度变迁方式引入到经济中来的，套期保值不足一直是困扰我国期货市场发展的重要问题。杨玉川等（2002）认为我国期货市场套期保值严重不足，主要原因在于期货市场与现货市场相关性差、套期保值交易主体不成熟、套期保值交易品种不规范、市场流动性不足、期货市场运作机制有缺陷、期货市场外部条件不完善等。花俊洲等（2003）研究发现，上海铜期货市场套期保值有效性逐年提高，进行套期保值后的风险远小于不进行套期保值的风险。齐明亮（2004）实证研究了上海铜期货合约的套期保值效果，结果表明最优的套期保值比率低于1，基于最小方差的套期保值策略优于传统的策略。汪伟和施建军（2005）经实证研究认为，我国铜和大豆期货市场套期保值有效性不足，制约因素主要包括期货中介机构发育不足、期货业发展相对落后、期货市场参与者观念限制等。刘列励等（2006）对上海铜期货套期保值有效性进行研究，认为协整关系对最优套期保值比率的估计有明显影响，传统回归方法低估了最优套期保值比率。
从已有的研究成果看，采用不同模型估计得到的最优套期保值比率的套期保值效果具有显著的差异，但各个模型的优劣却未有定论；总体上我国期货市场风险转移功能的发挥状况并不理想，不同品种在不同时期的套期保值有效性差别很大。本文以白糖期货为例，从组合投资方差最小化的视角，采用国际上较为成熟的数学模型对我国期货市场套期保值的有效性进行实证研究。
二、MV 套期保值估计模型
Johnson （1960）从组合资产收益方差最小化角度研究最优套期保值比率的确定问题，即将期货市场
与现货市场的头寸看作一个投资组合，在组合资产收益方差最小化条件下，确定最优套期保值比率。
考虑套期保值组合收益方差为：
其中，、分别为时刻的现货价格和期货价格，
，，，表示套期保值比率。对关于求一阶偏导，得到：令，注意到，因此可得到满足组合收益方差最小化条件的套期保值比率为：
其中就是最优套期保值比率。可用于估计MV 套保比率的方法有多种，本文将分别采用OLS 、
B-VAR 、ECM 三个模型来估计我国白糖期货市场的MV 套期保值比率。
（一）传统回归模型（OLS ）
传统回归模型通过最小二乘法对期货价格与现货价格的变动量进行回归得到，也是最常见的用于估计
MV 套期保值比率的方法。OLS 模型一般表达式为：其中，、分别为时刻的现货价格收益和期
货价格收益，为截距项，为斜率项，也就是MV 套期保值比率；为随机扰动项。
（二）双变量向量自回归模型（B-VAR ）
OLS 模型忽略了过去信息对期货价格与现货价格变动的影响，也就是说，解释变量与被解释变量的协方差以及解释变量的方差都应该是考虑过去信息的条件统计量。同时，回归残差项的序列相关性可能导致对MV 套期保值比率的错误估计。为消除残差项序列相关并增加模型信息量，Herbst 、Kare 、Marshall （1989）和Myers 、Thopson （1989）建议采用双变量向量自回归模型B-VAR （Bivariate-VAR Model ）进行MV 套期保值比率的计算。在B-VAR 模型中，现货价格与期货价格之间存在如下关系式：
其中，、为截距项，、、、为滞后项回归系数，、为白噪声过程。在该模型中，我们可以通过确定最优滞后阶数来消除残差项的自相关
性。令，，，（1）
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á???áááF F F áááF h S P ????h )(á
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可以得到MV 套期保值比率为：上述套期保值比率也可以通过下面回归模型估计
得到：其中的回归系数即为估计的MV 套期保值
比率。
(三)误差修正套期保值模型（ECM ）
B-VAR 模型和OLS 模型都忽略了期货价格与现货价格之间的协整关系对MV 套期保值比率的影响。Engle 和Granger （1987）研究证明，如果两个变量存在协整关系，那么它们之间必然可以用一个误差修正模型来表述。Ghosh （1993）和Chou 等（1996）在
Engle 和Granger 的研究基础上，提出估计MV 套期保值比率的误差修正模型：
其中，为截距项，、为滞后项系数，为误差
修正项系数。即为估计的MV 套期保值比率。与
B-VAR 模型相比，ECM 模型增加了一个误差修正项
，它是关于和的一个平稳的线性组合。
三、我国白糖期货市场MV 套期保值比率估计结果
（一）数据选择及其统计特征
本文选取了2006年1月至2008年7月距离交割月最近的127个白糖期货价格和现货价格周数据作为研究样本，其中前80个数据用于模型参数估计，称之为样本内数据；另外47个数据用于对模型进行预测，以检验回归参数的稳定性，称之为样本外数据。为避免“周末效应”，期货价格选取每周三的结算价，记为。考虑到广西是我国白糖主产区，南宁是广西白糖现货交易的中心城市，选取南宁地区白糖现货站台报价作为现货价格样本，记为。期货价格与现货价格数据分别来源于郑州商品交易所网站和中国食糖网。本文数据分析过程均借助Eviews5.0来完成。
短期内白糖期货价格与白糖现货价格之间可能出现背离，但从长期来看，二者走势基本上是一致的。期货价格与现货价格走势的趋同性也是实现套期保值的基础前提。对期货价格序列与现货价格序列的统计特征描述如表1所示。
表1列出了序列和的均值、方差、相关系数等统计量。和的均值趋于相等，且相关系数高达
0.90850，说明期货价格与现货价格之间具有很强的
相关性，其总体走势呈现同涨同跌的特性。从最大
值、最小值和标准差看，期货价格比现货价格表现出更强的波动性。
（二）OLS 模型估计结果
采用最小二乘法对（4）式进行回归，可得到基
于OLS 模型的MV 套期保值比率。回归结果为：
其中，括号内为统计量。由前面模型的论述可知，（4）式中的系数即为MV 套期保值比率。
因此，由OLS 模型估计得到的MV 套期保值比率为
0.574269。
利用OLS 模型估计MV 套期保值比率时会受到残差序列相关性的影响，为考察套期保值比率的有效
性，需要对回归残差项的序列相关性进行检验。本文
采用Box 和Pierce （1970）提出的统计量法检验回
归残差项的序列相关性，检验结果如表2所示。各滞后阶数的统计量均不显著，即不能拒绝不存在序列相关的原假设。因此，OLS 模型回归残差项不存在序列相关，由该模型估计得到的白糖期货MV 套期保值比率是有效的。
（三）B-VAR 模型估计结果
将过去期货价格与现货价格变动信息考虑到模型中，对（8）式进行估计，根据AIC 准则和SC 准则，期货、现货价格变动量的滞后阶数分别为0和1，得到估计结果为：
滞后项的回归系数在5%置信水平上显著，（11）（0.116988）（10.05269**）
（2.242341*）
á
167123.0578421.0165766.1á??????áááS F S .Adj 575327.0á?R 15797.53 ??F 097264
.2 .?W D á
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1
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?????????????ecm F S F h S á
áá???????á?á??3h áááecm t S áF t F t S 表1：期货（）、现货（）价格序列的统计特征
变量样本量均值最大值最小值标准差相关系数峰度偏度
1273923.9960052959544.900.90850
4.46311.19583923.3153002960536.37 2.39800.6234á
F á
S áF áS t F t S t F t S (10）（0.001958）（9.900837**①）t t F S ????574249.001976.0.Adj 554353.0á?R 02657.98?? F 703945.1.? W D ?t áF ?Q 滞后阶数
自相关系数
（AC ）
偏相关系数（PAC ）
统计量P 值
123456789100.1430.0030.014-0.181-0.116-0.0760.1030.1460.0130.0260.143-0.0180.016-0.190-0.065-0.0590.1380.092-0.045-0.012
1.6880
1.68861.70454.50855.66716.17707.12589.03719.05349.1176
0.1940.4300.6360.3420.3400.4040.4160.3390.4320.521
?Q 表2：OLS 模型回归残差项序列相关性检验结果
Q
《表明滞后现货价格变动对当期现货价格变动具有显著影响；利用B-VAR 模型估计得到的MV 套期保值比率为0.578421。
（四）ECM 模型估计结果
在利用ECM 模型估计MV 套期保值比率之前，必须先检验期货价格与现货价格之间的协整性。
采用ADF 检验法（Dichey 和Fuller ，1981）和
PP 检验法（Phillips 和Perron ，1988）分别对期货价格序列、现货价格序列进行单根检验。在原序列、的ADF 检验与PP 检验中，统计量都大于显著水平为1%和5%的临界值，即不能拒绝存在单位根的原假设，表明和都是非平稳时间序列。而对一阶差分序列、的ADF 检验与PP 检验得到的统计量都明显小于显著水平为1%的临界值，即拒绝存在单位根的原假设，表明和都是平稳时间序列。因此，期货价格序列和现货价格序列都是序列，可以进行协整检验。
下面利用E-G 两步法（Engle 和Granger ，1987）对期货价格与现货价格之间的协整关系进行检验。首先，利用最小二乘法对期货价格序列和现货价格序列进行协整回归，得到参数估计结果为：
然后，通过ADF 检验法和PP 检验法对回归残差
项进行单根检验，结果如表4所示。
ADF 检验和PP 检验得到的统计量均在5%显著性水平上拒绝存在单位根的原假设，表明残差序列
是平稳的时间序列，即过程。可见，期货价
格序列和现货价格序列之间存在协整关系，即二
者之间具有长期均衡关系。这意味着短期内现货价格变动不仅会受到期货价格变动和滞后现货价格变动的影响，还会受到滞后误差修正项的影响。因此，可以
采用（9）式的误差修正模型来估计MV 套期保值比
率。对ECM 模型的参数估计结果为：
其中，误差修正项通过（12）式计算得到。
由ECM 模型估计得到的MV 套期保值比率为
0.594874。
综合上述三个模型的参数估计结果，由OLS 模
型、B-VAR 模型和ECM 模型估计得到的MV 套期保
值比率分别为0.574249、0.588421和0.594874。由
ECM 模型估计得到的MV 套期保值比率略高于由OLS 模型和B-VAR 模型得到的MV 套期保值比率，
这个结果与Lien （1996）的研究结论相一致。
四、我国白糖期货市场套期保值有效性评估
Ederington （1979）利用是否套期保值对组合资
产收益方差的影响作为衡量指标，考察套期保值效果。也就是说，套期保值有效性可用与未参与套期保值时的资产收益方差相比，参与套期保值后的方差减
少程度来进行刻画。
未参与套期保值和参与套期保值收益方差可以分
别表示为：
于是，得到套期保值绩效衡量指标为：
其中，表示最优套期保值比率。
本文分别采用样本内数据和样本外数据对由各个模型估计得到的MV 套期保值比率的套期保值绩效进行考察。为了便于比较，我们同时列出了传统套期保值策略的绩效。传统的套期保值也称Na 觙ve 套期保
值，其套期保值比率为1。
根据样本内套期保值绩效计算结果，与不参与套
期保值相比，参与套期保值能够显著降低资产收益方
差，从而有效转移现货市场价格波动风险。Na 觙ve 套期保值绩效为30.03%，明显低于其余三种套期保值
方法，这表明套保比率为1的传统套期保值策略并不是最好的策略。基于OLS 模型、B-VAR 模型和ECM 模型的套期保值绩效差别不是很大，分别为55.94%、
55.96%和56.01%，即与不参与套期保值相比，参与套期保值能够分别降低55.94%、55.96%和56.01%的方差。B-VAR 模型的套期保值效果优于OLS 模型的套期保值效果，而ECM 模型的套期保值效果又优于
表4：回归残差项的单根检验结果注：检验形式为：不含常数项和趋势项，滞后阶数为0。变量
ADF 检验PP 检验
t 统计量5%临界值1%临界值t 统计量5%临界值1%临界值
-2.255482-1.945024-2.594946-2.585452-1.945024-2.59495
áecm áecm t F áS 表3：期货、现货价格序列、的单根检验结果变量
ADF 检验
PP 检验
统计量5%临界值1%临界值统计量5%临界值1%临界值
-1.526022-2.898623-3.515536-1.479624-2.898623-3.515536-1.374622-2.899115-3.516676-1.296636-2.898623-3.515536-8.128534-1.945024-2.594946-8.089358-1.945024-2.594946-7.342964-1.945024-2.594946-7.341838-1.945024-2.594946
?t ?t t F áS á
F ?áS ?注：检验形式为：原序列、含常数项而不含趋势项，差分序列、不含常数项和趋势项；滞后阶数根据AIC 准则确定。áF áS áF áS á
F ?áS ?t F t S ?t t F t S áF ?áS ??t áF ?t S ?t F t S )1(I t F áS （12）
（4.901179**
）（17.37950**）áááecm F S ???790456.0925.1613 .Adj 792131.0á?R 0469.302 ??F áecm ?t t ecm )0(I t F t S (13)（0.136746）（10.15078**）（2.13570*）（-2.296193*
）
á
á099117.0155222.0594874.0325451.1áá???????ááááecm S F S .Adj 598215.0á?R 21497.39 ??F 013278
.2 .?W D áecm )
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*t t t t t F S Cov h F Var h S Var P Var ???????)
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B-VAR 模型的套期保值效果。此结果也与Ghosh （1993）、Lien（1996）、刘励列等（2006）的研究结论相一致。
与样本内套期保值绩效类似，样本外OLS模型、B-VAR模型和ECM模型的套期保值效果仍明显优于Na觙ve套期保值效果，基于ECM模型的套期保值效果最好。但与王骏等（2005）和汪炜等（2005）得出的样本外套期保值绩效高于样本内套期保值绩效结果不同，样本外套期保值绩效明显低于样本内的，一个可能原因是我国白糖期货上市时间比较短，市场运行机制不成熟导致最佳套期保值比率具有动态时变性特征。尽管如此，基于OLS模型、B-VAR模型和ECM 模型的套期保值绩效仍然都超过了50%，这表明与不参与套期保值相比，采用经验的最优套期保值比率进行套期保值也能够有效地降低组合收益的风险。
五、结论
本文以白糖期货为例，分别采用OLS模型、B-VAR模型和ECM模型对最小方差策略下的最优套期保值比率进行估计，并采用样本内和样本外数据对不同套期保值比率的套期保值有效性进行比较分析，得到结论如下：
通过OLS模型、B-VAR模型、ECM模型估计得到的MV套期保值比率明显小于Na觙ve套期保值比率。由ECM模型估计得到的MV套期保值比率略高于由OLS模型和B-VAR模型估计得到的MV套期保值比率，表明期货价格与现货价格之间的协整性对MV套期保值比率估计有明显影响，当忽略了期货价格与现货价格之间的协整关系时会低估最优的套期保值比率，此结果与Lien（1996）的研究结论相一致。
套期保值有效性衡量指标表明，与不进行套期保值相比，参与套期保值能够显著降低资产收益的方差，从而有效转移现货市场价格波动风险。样本内和样本外Na觙ve套期保值绩效均明显低于其余三种套期保值方法，表明套保比率为1的传统套期保值策略并不是最好的策略。样本内套期保值绩效明显低于样本外的套期保值绩效，说明我国白糖期货市场的MV套期保值比率可能具有动态时变性的特征。无论样本内还是样本外，利用由考虑了期货价格和现货价格之间协整关系的ECM模型估计得到MV套期保值比率进行套期保值的效果都是最好的。
注：
①带*（**）号表示在5%（1%）的置信水平上
统计量显著，下同。
参考文献：
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[11]杨玉川等：《现代期货期权创新与风险管理》，经济管理出版社2002年版。
[12]汪炜、施建军：《期货市场功能、业态及其国际化》，经济科学出版社2005年版。
（编辑张立光）
表5：套期保值有效性比较
模型套保比率不参与套保的
组合收益方差
参与套保的
组合收益方差
套保绩效
（）
样本内数据
Na觙ve
OLS
B-VAR
ECM
1
0.5742
0.5884
0.5949
17969.6170
17969.6170
17969.6170
17969.6170
12573.2042
7917.5312
7913.1308
7905.4327
30.03%
55.94%
55.96%
56.01%
样本外数据
Na觙ve
OLS
B-VAR
ECM
1
0.5742
0.5884
0.5949
11304.3464
11304.3464
11304.3464
11304.3464
8337.8686
5615.8058
5611.3418
5611.4781
26.24%
50.32%
50.36%
50.36%
á
H
焦炭期货套期保值方案
一、焦炭期货套期保值定义 焦炭期货套期保值是指焦炭企业把期货市场当作转移焦炭价格变化风险的场所，套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。具体做法是卖出与现货市场交易数量相当、但交易方向相反的焦炭商品期货合约，以期在未来某一时间通过买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货头寸带来的盈利或亏损,以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使焦化企业提前锁定利润，经济收益稳定在一定的水平。 二、套期保值风险分析及基本原则 焦炭企业主要风险敞口在下游，面临销售和库存的风险，处理好这一环节成为关键。企业参与套期保值应该遵循四条基本原则：种类相同或相关原则；数量相等或相当原则；月份相同或相近原则；交易方向相反原则。 三、套期保值操作举例 生产经营企业面临的价格波动的风险最终可以分数为两种：一是采购商担心 即将采购的原材料价格上涨，二是供应商担心待售库存商品的价格下跌。因此套 期保值可以分为两种最基本的操作，买入套期保值和卖出套期保值。（一）买入套期保值规避采购环节的风险 （1）定义：经营者为了回避将来购进商品时因价格上涨给自己造成损失，而预先在期货市场上买入同等数量的期货合约进行保值，希望将来能用期货市场的盈利来弥补现货市场价格上涨带来的损失。 （2）基本操作方法：先在期货市场上买入期货合约，如果现货市场价格真的上涨，用对冲后的期货赢利弥补现货的亏损，或者进行实物交割，以较低的价格买到商品，从而完成了买期保值的交易；如果价格不涨反跌，企业可以用现货少付出的成本来弥补期货市场的损失。 （3）使用对象：准备在将来某一时间购进商品时，预计后期价格可能高于目前水平。 （4）案例分析 2010年9月1日，焦炭现货价格为1000元/吨，期货价格为1100元/
白糖期货简介
白糖期货简介 一、白糖期货具有较高的投资价值 （一）食糖是国际上成熟的期货交易品种 （二）食糖产销特点有利于期货投资 （三）食糖产业链条长，题材丰富 （四）食糖价格波动频繁，市场博弈机会多 二、影响白糖期货价格的主要因素 （一）白糖现货市场供求关系 （二）气候与天气 （三）季节性 （四）政策因素 （五）替代品 （六）节假日 （七）国际期货市场的联动性 （八）国际、国内政治经济形势 （九）经济周期 （十）其他因素 一、白糖期货具有较高的投资价值 （一）食糖是国际上成熟的期货交易品种 在国际期货市场上，食糖是成熟的也是较活跃的交易品种，从世界上第一份糖期货合约诞生至今已经有90年的历史。世界上很多国家开展食糖期货、期权交易，主要包美国、英国、法国、巴西、日本、印度等国。其中在国际期货市场上影响较大的白糖期货合约是：美国纽约期货交易所（NYBOT）的11号原糖期货合约、英国伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）的5号白砂糖期货合约。就NYBOT来说，食糖虽然是其推出的第三个交易品种，但其重要性、成熟度、市场
规模和受投资者的青睐度都遥遥领先其他品种，已逐步确立了在NYBOT各交易品种中的领先地位，其成交量占NYBOT八种商品期货成交总量的三分之一以上。就LIFFE来说，白砂糖期货使英国确立了在世界白砂糖贸易定价中心的地位。 （二）食糖产销特点有利于期货投资 食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产集中于每年的10月份至次年的4月份，年产量在1000万吨左右，年消费量略超过年产量。比如2004/2005榨季，我国食糖产量为917.4万吨，消费量为1050万吨。从食糖价值量来看，我国约为220-330亿元，低于国内已上市的农产品期货品种棉花、小麦、玉米、大豆等价值量。食糖的这种产销特点为期货投资提供了较好的基础。 （三）食糖产业链条长，题材丰富 白糖品种所涉及的产业链条比较长，包括生产、流通、进出口、消费等，而每一链条所辐射的领域较为宽泛，与白糖有关的每一个细小的因素发生变化，都会在价格上有所反映，因而白糖作为期货品种其市场题材格外丰富。比如，白糖流通领域较为复杂，牵扯面较广，涉及到仓储业、公路运输、铁路运输和海洋运输业、内贸行业、外贸行业、国家储备政策、进出口政策、流通格局演变等多个层面，而每个层面对白糖市场的变化都具有相当的影响力。这里投资者可以从运输瓶径、进出口量等影响市场变化的方面寻找投资机会。 （四）食糖价格波动频繁，市场交易机会较多 受供需格局变动的影响，食糖市场价格频繁波动，涉糖企业具有套期保值、规避风险的需求，也给投资者提供了无限商机。 首先，在世界市场15种农副产品中，食糖是价格波动最大的商品（图一）。 图一：世界主要农产品现货价格波动率对比图 单位：百分比
期货监管部期货公司监管工作内部指引第2号——期货公司自有资金使用指引
2011年1月8日未公布 期货公司监管工作指引第2号— 期货公司自有资金使用指引 第一章总则 第一条为依法加强对期货公司的监督管理，对期货公司自有资金使用进行指导，根据《期货交易管理条例》等行政法规的规定，制定本指引。 第二条本指引所称期货公司自有资金是指期货公司自身拥有的货币资金，不包括客户保证金及代理结算保证金。 第三条期货公司应在确保经营安全性、流动性的前提下使用自有资金。期货公司使用自有资金应确保其风险监管指标持续符合标准。 第四条中国证监会及其派出机构依法对期货公司自有资金的使用进行监督管理。 第二章自有资金使用途径 第五条期货公司以银行存款形态存放的自有资金，需随时满足自身流动性需求。 第六条期货公司的自有资金以银行存款形态存放的，可以根据自身需要以定期存款、协议存款等方式存放。 第七条期货公司的自有资金不得以定期存单形式存放，不得设置质权。
第八条期货公司可以自有资金申购新股，用于申购新股的资金不得超过净资本的70%。 第九条期货公司申购新股或证券投资基金的资金在冻结期间应通过“存出保证金—认购新股占用款”核算。在计算净资本时按照5%的比例计算资产调整值，调减净资本。 第十条期货公司在满足规定限额的最低结算准备金要求和结算要求的前提下可购买依法公开发行的国债、投资级公司债、货币市场基金、股票、证券投资基金等金融资产。期货公司除购买本条所列金融资产外，不得擅自购买其他金融资产。 第十一条期货公司购买第十条所述金融资产的公允价值不得超过公司净资本的70%。 第十二条期货公司购买国债、投资级公司债等固定收益类产品的公允价值合计不得超过公司净资本的30%。 第十三条期货公司购买证券投资基金需为公募契约型基金，购买基金的公允价值不得超过公司净资本的20%。 第十四条期货公司购买股票等权益类证券的公允价值合计不得超过公司净资本的10%；购买单支股票的数量不得超过其已发行股份的5%。 第十五条期货公司的存款、购买交易性金融资产须以自身名义开户储存或购买，否则，在计算净资本时全额扣除。期货公司在股东或关联方开户购买金融资产或将存款存入集团财务公司的，也须以自身名义并取得合法的权属证明。
套期保值经典案例十个
套期保值经典案例十个 案例一（成功） 棕榈油的套期保值 棕榈油在国内完全是依赖进口的植物油品种，因此，国内棕榈油的消费完全依赖于贸易商进口棕榈油到国内销售。国内贸易商在采购棕榈油的时候，就面临着很大的不确定性。因此，在国内棕榈油期货推出之后，国内贸易商就可选择在国内卖出相应的棕榈油期货合约进行卖出保值。 2007年10月10日，国内某棕榈油贸易商，在国内棕榈油现货价格为8270元/吨的时候与马来西亚的棕榈油供货商 签定了1万吨11月船期的棕榈油定货合同，棕榈油CNF价格为877美元，按照当日的汇率及关税可以计算出当日的棕榈油进口成本价在8223元/吨，按照计算可以从此次进口中获得47元/吨的利润。由于从定货到装船运输再到国内港口的时间预计还要35天左右，如果价格下跌就会对进口利润带来很大的影响。于是，该贸易商于10月10日在国内棕榈油期货市场卖出12月棕榈油合约1000手进行保值，成交均价为8290元/吨。到11月15日，进口棕榈油到港卸货完备，该贸易商卖到10000吨棕榈油现货，价格为7950元/吨；同时在期货市场上
买入1000手12月棕榈油合约进行平仓，成交均价为7900元/吨。 通过此次保值，该贸易商规避了棕榈油市场下跌的风险，保住了该贸易商的47元/吨的进口利润并从期货市场额外获得了70万元赢利。但这里需要强调的是，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。 案例二（失败） 铝套期保值 郑州第二电缆厂客户 该客户是郑州市第二电缆生产企业，是制造电线电缆的专业厂家，集科研、生产于一体的大型股份制企业，主要生产高、中、低压交联聚乙烯绝缘电力电缆、PVC绝缘电力电缆、安全清洁电缆（环保型）、耐火和阻燃电缆等十多个品种。为了避免铝价上涨导致生产成本增加，该企业长期在期货市场进行买期保值，并在我郑州营业部期货账户上持有期铝多头头
商品期货套期保值案例
商品期货套期保值（hedge）案例 假定现在为3月份，某农场主6月份有3万斤谷物收获并要出售，同时假定某粮食公司计划 6月份收购3万斤同种谷物，他们都希望3个月后能以今天的价格成交，即双方都不愿冒价格变动风险。已知谷物现价为0.275元/斤。期货市场上的谷物期货合约每份标准数量为5000斤，最接近于6月份的是8月份到期的合约品种，现在的期货价格为0.32元/斤。 农场主希望消除未来 3个月可能出现的价格下跌的风险，所以他进行空头套期保值，于是他出售6月份期货合约；粮食公司希望消除3个月后价格上涨的风险，因此作多头套期保值，它在市场上按现行的期货价格购买了6月份期货。 3个月后，谷物成熟.假设谷物的市场价格下跌了,那时现货价格为0.2元/斤，而8月份期货价格下跌到了0.245元/斤.此时农场主如以 现货价格出售3万斤，
由于价格下跌损失 30000*(0.275-0.20)=2250 元.但是由于期货价格下跌到0.245元，所以他只要买入6份8月份到期的期货就可以对冲掉空头头寸，获得 6*5000*(0.32-0.245)=2250 元，恰好弥补了现货市场的损失额，结果农场主出售3万斤谷物实际得到了30000*0.2+2250=8250元，即通过套期保值，他成功地确保了谷物价格为 0.275元/ 斤. 相反对粮食公司来说,它在6月份以0.2元价格买到了 3万斤谷物，比它预期准备付出的 0.275元/斤要少2250元，即它在现货市场上获得了2250元收益，但它在期市中只得以0.245 元价格对冲手中的6月份期货多头合约，损失了2250元，因此它实际上也用了 8250买到了谷物，也成功确保了每斤0.275元的价格.
中国期货市场发展现状存在问题及对策
论中国期货市场发展现状、存在问题及对 策 学院：国际教育学院 班级：金融九班 学号： 20111811425 姓名：李宪 指导老师：李睿 成绩： 提交时间： 2014年12月25 日
摘要 本文主要是针对中国期货市场的现实状况进行分析，并提出了目前中国期货市场存在的主要问题及做出了相应对策分析。文章开篇对中国期货市场发展阶段进行了简单的梳理，将中国期货市场发展历程大致分为萌芽阶段、治理与整顿阶段、规范发展阶段、开创金融期货时代四个阶段。文章的主体部分详细的介绍中国期货市场中的23个上市交易的期货品种，主要是围绕着期货品种上市交易以来的成交状况进行分析说明。而后指出了目前我国期货市场存在的主要问题：1.期货市场规模和上市交易品种有限。2期货市场投机成分过重3期货市场风险管理工具缺乏4监管模式不适应期货市场发展趋势5.期货理论研究不受重视。接下来介绍了中国期货市场发展中的显著成效期货市场布局逐渐趋于合理，发展速度逐步加快，经济地位和影响明显提升。紧接着提出了我国期货市场发展前景及发展对策：1加快制度创新、监管体制创新和交易所体制创新，2加大期货市场对外开放程度，3逐渐完善以股票指数期货、利率期货和外汇期货为核心的金融衍生品市场。文章最后对中国的期货市场未来进行了展望。 关键词：期货市场、期货合约、商品期货、金融期货
目录 前言 (1) 一中国期货市场发展历史沿革 (2) 二我国期货市场存在的主要问题 (3) (一)期货市场规模和上市交易品种有限，影响了期货市场整体功能的发挥 (3) （二）期货市场投机成分过重，期货市场总体效率不高 (4) （三）期货市场风险管理工具缺乏，机制有待完善 (6) （四）监管模式不适应期货市场发展趋势 (6) 三我国期货市场发展前景 (6) (一)我国期货市场的发展潜力 (6) (二) 我国期货市场的发展方向 (8) 结论 (8) 参考文献 (9)
白糖套保方案
白糖 某糖企食糖套保方案 套保是指其在郑糖期市转移糖价风险，用郑糖合约虚拟代替其在未来现货上买卖食糖、而为其现货实际买卖投保虚拟活动。因受相同因素影响和制约的同种食糖期、现货的差异在于各自交货日期不一，尽管变幅不一但趋势同；尤其到期郑糖实货交割之时则糖期现价必定趋同，否则有套利之机，藉此原理反向操作，某糖企可以同时买卖等量反向合约，则随着时间推移，当糖价变动使糖市现货买卖食糖有盈亏时，则由郑糖亏盈来抵消或弥补其在现货实体经济中的损失；而实现其在郑商所和现货间、近远期之间的风险对冲。在此，某糖企做买入、卖出套保的前提是制定与国内外糖市相吻合的合理目标。如在2010年下半年，某糖企应该能够预测下一榨季国内外糖市将进入供大于求态势。过高的套保目标会因糖市难以达到此价而无法进行套保；则据此定合理食糖保值量，在套保目标之上就将其全部产量抛出以锁定利润 根据套保调查表的信息，我们把某糖企作为原糖加工商来设计其套保方案。为防止2010年国内外糖价可能下跌而使其受损、确保其加工糖的利润，我们建议某糖企在郑商所事先沽售与其产量相等郑糖合约作为保值手段以避险获利。如果2010年3、4月糖价如期下跌，则某糖企在郑糖上做空的盈利可以弥补其在现货销售中因糖价下跌而导致的亏损。 一基差在郑糖套保中的应用 郑糖2006年至今数据看，郑糖主力合约的基差值95%处在－４１４元至－３６4元之间，基差均值－３８９元、符合正态分布；基差５０元波动区间对现货现货价一年上千点波幅相对而言非常小，这有利于某糖企进入郑糖期市套保、进而作食糖期转现商定基差交易。如果2010年下半年糖价基差超过正常值波动，则可以利用某糖企属性现货市场、有食糖现货渠道的优势进行投资。 同时，因基差受制于持仓费、波幅小，比之观察糖期、现价更为容易，这利于某糖企套保。因此，如果2010年下半年郑糖1009和现货现货0907合约的基差逐步缩小，则加工糖的生产企业现在套保进去效果较好。总之，某糖企套保效果将是由基差变化而定的，如果在其套保过程中始终基差恒定，则其在郑糖期货、食糖现货糖市上盈亏相反且数量相等，藉此实现规避现货市场中糖价暴跌的风险。通过确定持仓费，糖企可用套保来锁定其利润率假定某糖企用原糖来加工白糖的成本为5350元（含增值税，以下除非特殊说明均是含增值税的糖价），假定其有2万吨糖、占用资金1.07亿元，因糖企资金结构好，某糖企最多质押同样数额款项能借到2.14亿元。假定郑糖期价遵循历史波动率，郑糖期市放大实际波动性，假定波动在30%左右。为保证某糖企套保不亏，将其2万吨糖都抛在郑糖期市，则根据上述假设的糖市波动率，则推断出糖市最高价位在5350*1.3=6955，考虑到安全边际，某糖企可逐步套保。从郑糖走势看，这样套保的安全边际很高的。我们进而将某糖企在郑商所的仓单生成的成本价算入在内，将其费用成本化：则其每吨食糖仓单生成的成本为:0.8（交易手续费）+3（交割手续费）+20（入库费）+24（仓储费）+4（检验费）+35（资金占用利息）；因其运输成本跟食糖数量和运糖距离有关，而某糖企在食糖销区所以我们可以合理定之为30元每吨；因为是长期套保期间有不可控风险所以其每手保证金设在70%。综上，则某糖企每吨食糖仓单生成成本为：0.8+3+20+4+35+30=116.8元，注册仓单成本约在其总成本的
股指期货套期保值方案
股指期货套期保值方案 股指期货套期保值原理 股指期货套期保值和商品期货套期保值一样，其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势，通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险。由于股指期货的套利操作，股指期货的价格和股票现货（股票指数）之间的走势是基本一致的，如果两者步调不一致到足够程度，就会引发套利盘入市。这种情况下，如果保值者持有一篮子股票现货，他认为目前股票市场可能会出现下跌，于是他可以在股指期货市场建立空头，在股票市场出现下跌的时候，股指期货可以获利，以此可以弥补股票出现的损失。这就是所谓的卖出保值。另一个基本的套期保值策略是所谓的买入保值。一个投资者预期要几个月后有一笔资金投资股票市场，但他觉得目前的股票市场很有吸引力，要等上几个月的话，可能会错失建仓良机，于是他可以在股指期货上先建立多头头寸，等到未来资金到位后，股票市场确实上涨了，建仓成本提高了，但股指期货平仓获得的盈利可以弥补现货成本的提高，于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本。 利用股值期货进行套期保值的步骤如下： 第一、算持有股票的市值总和。 第二、到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的和约个数。 第三、在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。 在利用股指期货对股票进行套期保值的过程中，两者的交易对象是不一致的，但它们之间存在某种联系。这就需要引入β系数，即股票和指数之间相关系数的概念。通过计算某种股票与指数之间的β系数，就能够揭示两者之间的趋势相关程度。 卖出套期保值 我们以某投资者持有某一投资组合为例来说明卖出套保的实际操作。这位投资者在2月26日时持有这一投资组合收益率达到10%，鉴于后市不明朗，下跌的可能性很大，决定利用沪深300股指期货进行套期保值。假定其持有的组合现值为200万元，经过测算，该组合与沪深300指数的β系数为1.33。2月26日现货指数为2707点，3月份到期的期指为2894 点。那么该投资者卖出期货和约数量：2000000÷（2894×300）×1。33＝3。06，即3张合约。3月5日，现指跌到2475点，而期指跌到2550点，两者都跌了约10%，但该股票价格却跌了10%×1.33=13.3%，这时候该投资者对买进的3张股指期货合约平仓，期指盈利（2894-2550）×300×3=309600元；股票亏损2000000×13.3%=266000元，两者相抵后还
期货市场发展与期货法制创新
中国期货市场发展与期货法制创新 ?世纪之交，中国期货市场面对深化市场经济体制改革、加入世贸组织的历史性契机，在“稳步发展期货市场”的方针、政策指引下，终于摆脱持续数年的低靡，迎来了市场发展的重大转机。中国经济与世界经济的直接对话，无疑加剧了市场波动的风险。期货市场发现价格、规避风险、沟通产销、锁定成本利润、节约交易费用、营造市场竞争秩序等多种功能勿庸置疑地说明：只有建立起以期货及衍生金融工具为中心的风险管理机制，才能有效化解国民经济运行的内在风险。1 不可否认，制约我国期货市场发展的法律瓶颈依然存在，检讨有关法律法规并不意味着我们对其在治理整顿过程中所起的积极作用的否定。由于《期货法》尚处于起草和研究阶段，目前规范国内期货市场的法规体系主要包括国务院于1999年制定的《期货交易管理暂行条例》（以下简称条例）、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》、《期货业从业人员资格管理办法》。探讨期货法规特别是条例的修订，我们不能脱离当时期货市场高速、盲目和不规范运作的背景，时过境迁，从治理整顿的效果、市场经济的改革、入世带来的风险、风险
管理的需求角度重新审视法规的部分条款，我们也同样不能否认法规具有明显的过渡性，有些条款难以适应变化了的市场环境，已经不符合期货市场规范发展新阶段的要求，甚至制约了期货业的可持续发展。今天我们思考期货法规的清理与修订，正是本着与时俱进的精神对历史的“扬弃”。“法制作为经济生活的记载，总是植根于一定的经济生活而又落后于变化的经济生活。”（马克思语）通过法制创新从而推动经济增长，已经成为法治国家格外关注的课题，期货市场法制完善只是法制落后于众多现实需要的缩影而已。本文拟从期货市场发展的角度阐述我国期货立法的完善。一、期货市场的三级管理制度 无论欧美还是亚洲国家，对于期货市场的监管，分为三个层次进行：第一个层次为交易所的一线监管。......第二个层次为期货业协会的自律管理。......第三个层次为国家的宏观管理。 (2) （一）政府对市场的宏观调控。政府与市场的关系作为经济学古老而常新的课题，经历了国家干预与自由放任两大截然对立的兴衰交替史。市场经济条件下，我们争论的已不是国家是否可以干预市场的问题，需要回答的是干预什么，如何干预的难题。作为后发国家，我们清醒地认识到市场经济的改革呼唤有限政府的建立。3打破政府全能的权力结构，把微观经济
白糖套利方案
白糖套利方案 白糖期货自2006年上市交易后，从最高的近6000元/吨到最低的2700元、吨，经历了过山车般的大幅波动。对于涉糖企业来说，糖价的大幅波动势必对其生产和经营造成困难，因此有必要利用期货市场进行灵活的套期保值来规避价格波动给企业带来的经营风险。 一、套期保值的原理： 1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势基本相同。特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与期货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。因此，引起现货市场价格涨跌的因素，也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。 2、现货价格与期货不仅变动的趋势相同，而且到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格包含储藏该商品直至交
割日为止的一切费用，致使远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失，这时两个价格的决定因素实际上已经几乎相同，交割月份的期货价格与现货价格趋向一致。这就是期货市场与现货市场的走势趋同性原理。 二、套保的成本 （一）仓单生成成本 仓单生成成本主要包含交易手续费、交割手续费、运输成本、入库费用、仓储费、检验费、资金占用利息、增值税等方面。 注：交易手续费1.2元/吨； 交割手续费1元/吨； 运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、 往返费用等；入库费用：汽车入库费6-14元/吨不等；火车入 库费用19-32元/吨不等；白糖标准仓单仓储费（含保险费）收 取标准为0.35元/吨/天，每年5月1日至9月30日期间，每天加 收0.05元/吨的高温季节储存费。 入库检验费。入库全项理化指标检验收费：260元/样品。 增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。 （二）资金占用的成本 企业套保不仅是指交易保证金，由于期货市场价格波动剧烈，企业也要做好价格剧烈变动时需要追加保证金的可能，具体到白糖生产商，在榨季初在银行里借款时，一方面要考虑到企业的收购需求，另一方面也要考虑到套保资金的需求，在企业财务上要做好安排。 三、套期保值方案： 1、制糖集团的卖出套期保值： 作为食糖的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产和流通过程中将来要向市场出售的商品的合理经济利润，防止正式出售时因价格下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格波动风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为从中
如何科学监管期货行业
如何科学监管期货行业 期货及衍生品市场是市场经济发展的产物，也构成了现代市场经济体系中重要的组成部分. 现代意义上的期货交易起源于19世纪中期的A芝加哥，当时芝加哥已经成为A 的谷物集散地。期货交易诞生初期，并没有完全从事经纪业务的期货公司出于自身套保的需要，最初的期货业务主要由粮食加工、销售、运输等业务的粮运商等兼营，此后，随着金属、能源等商品期货推出，一部分从事金融能源现货加工和交易的公司也开始进入期货市场，例如，培根商品期货进入期货业务前，主要从事能源现货贸易。 期货交易初期，由于没有法律规范，A的期货市场早期呈现出投机过度和混乱无序的状态。尤其是在A内战之后，由于通货紧缩导致商品特别是农产品价格长期低迷，农民的经济权益受到了极大损害，引起农民和社会的极大不满和关注，而后招致一些地方政府通过法令禁止期货交易。在这种情况下，期货市场遭受重挫，长期低迷，期货公司发展也受到影响，此时的期货公司规模较小，抗风险能力也较弱。 A政府通过CFTC对期货市场交易行为进行全过程的行为监管，其主要监管点包括以下几点： 期货市场是管理风险的场所，坚决防止出现操纵市场而扭曲价格的行为发生，对于过度投机，实行限仓措施和交易限额，但这些并不影响那些套期保值者，同时也不会由此带来投资者从A的本土市场流失，这也是维护A作为期货及衍生品市场的全球中心地位而考虑的。 在A，期货交易所上市交易新产品，虽然不经审批，但需要经过CFTC的核准，即所有期货、期权和其他衍生品交易的产品凡涉及到挂牌交易都要经过CFTC核准，当然CFTC核准期货合约挂牌上市有两种方式：一是交易所自愿将新产品提交CFTC审查和核准；二是CFTC将审批权下放到交易所，由交易所对产品及其规则“自我核查”。不过，两种上市方式的最后核准权都在CFTC。无论哪种方式，只要待上市新产品的核准材料符合CFTC规定的规则要求和规定的核准程序，CFTC 都在不超过一周内即可有核准结果。 场外衍生品划归在CFTC的监管之中。在A的《多德—弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》中，规定了CFTC是A场外衍生品市场互换交易的监管承担者。另外，比较巧合的是，不仅“三农”问题是中国的重要问题，在A，农业在期货及衍生品市场的地位也受到了专门的法律保护，而且在CFTC中农产品期货的产品及市场是他们重点监管的市场，主要是在法律条款中体现了对农业的服务，凡是与上市农业有关的期货及衍生品，不仅要符合CFTC的有关规则才能上市交易，而且在之前还需经过公众的听证会。
白糖期货交割流程
白糖期货交割流程 白糖期货交割流程 一、白糖期货交割流程及规定 1、标准仓单的注册步骤 第一步，发货前会员向仓库预报，并按20元/吨缴纳交割预报定金。 第二步，仓库开具《入库通知单》。有效期:12月1日-4月30日，广东、广西及云南地区仓库为十五天(日历日)，其他时间和其他地区为四十天(日历日)。 第三步，仓库按要求统收货物。重量、标签、包装及产品合格证的检验由投资者和交割仓库共同进行;质量检验，国家级"名牌产品"、国家级质量"免检"白糖，有效期内免检入库，其他由质检机构负责。 第四步，交割仓库向交易所申请注册标准仓单。 第五步，会员到交易所领取《标准仓单注册表》和《标准仓单持有凭证》。 2、接收仓单的规定、仓单有效期 一是接收仓单数量的限制:非经纪会员或投资者接收仓单量加上其原持有量不得超过4000张和1000张(套期保值和套利交易接收标准仓单量不受此限制)。 二是仓单有效期:用上一制糖年度生产的白糖所注册的仓单的有效期至下个制糖年度11月份的最后一个工作日。每年11月份最后一个工作日之前，用上一制糖年度生产的白糖注册的标准仓单，必须办理注销手续。比如，2005年10月1日至2006年9月30日为一个制糖年度，若用2005年10月产白糖注册成仓单，必须在2006年11月份的最后一个工作日之前退出，即仓单最长流通时间为13个月。 3、复检问题 自《提货通知单》开具之日起十个工作日内，投资者对货物质量有异议、同仓库无法达成一致意见的，可向交易所申请一次复检。复检机构由交易所指定。检验结果由交易所通知投资者，并作为解决争议的依据。 4、标准仓单注销步骤
第一步，申请注销。会员向交易所提交注销申请，投资者可选仓库及等级。 第二步，开提货单。交易所开具《标准仓单注销表》，会员持该表到交易所开具《提货通知单》。 第三步，联系出库。自交易所开出《提货通知单》之日起十个工作日内持《提货通知单》到仓库办理提货手续。 第四步，查验货物。自《提货通知单》开具之日起十个工作日内，投资者对货物质量有异议的，应先同交割仓库协商解决，无法达成一致意见的，可就异议的项目书面向交易所申请一次复检。 第五步，发运货物。仓库应在规定的时间内(汽车、船舶十日、火车二十日)发出货物。因为投资者原因，致使货物发运推迟，应继续缴纳规定时间外的仓储费。 5、自然变异导致白糖色值变化后的责任划分 因自然变异导致白糖色值在规定范围内变化的，仍可正常出库，投资者不能拒绝。一级白糖的色值小于等于190IU的，由提货人承担;大于190IU小于等于240IU的，色值每增加10IU(不足10IU按10IU计)交割仓库给提货方每吨10元的补偿。白糖的色值大于240IU时，仓库承担赔偿责任。 6、标准交割品、替代品及升贴水 标准交割品:符合《郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准》 (Q/ZSJ002-2005)(以下简称《所标》的一级白糖。 替代品及升贴水:(1)色值小于等于170IU，其他指标符合《所标》的二级白糖，可以在本制糖年度(每年的10月1日至次年的9月30日)的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨。(2)符合《所标》的一级和二级(色值小于等于170IU)进口白糖(含进口原糖加工而成的白糖)可以交割。 某一制糖年度生产的白糖，只能交割到该制糖年度结束后的当年11月份，且从当年8月份开始并逐月增加贴水，贴水标准为每月10元/吨，交割时随货款一并结算。 7、交割方式 一是集中交割，采用三日交割法。第一日为配对日:最后交易日闭市后，对未平仓合约按数量取整、最少配对数原则予以配对;第二日为通知日:即最后
白糖期货市场套期保值
石河子大学商学院 课程论文 题目:我国白糖期货套期保值规划方案课程名称: 金融衍生品 院（系）: 商学院统计与金融系 年级: 2009级 专业: 金融学 小组: 第四组 组员: 杨新未孙艳荷张丽娜梁媛媛张誉文刘欢李刚李林高峰王雪王言豪 完成日期： 2012年10月15日
一、白糖期货市场的现况分析 2012以来，白糖期货的价格没有太大的起落，1月4日年开盘价格5948，之后振荡反弹，并于2012年4月12日产生反弹高点6801,之后振荡下行于2012年8月30日底点5309点后反弹，9月到10月份起伏不大，但是价格的波动会对企业的营销带来不确定性。回顾历年来糖的价格，不管是在以增产周期还是减产周期，年内的价格都会大幅波动，对企业来说，随行就市的买卖会使得不同年份的利润率大幅波动，既不利于企业安排生产，也会影响企业的质信，进而使得企业的成长能力大打折扣。 二、套期保值的原理 套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。其原理主要为： （一）期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格涨跌的因素，也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。 （二）现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用，这样，远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失，这时，两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了，交割月份的期货价格与现货价格趋于一致。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。 如图所示：
我国白糖期货市场发展现状及前景
我国白糖期货市场发展现状及前景 一、白糖期货产生的背景 白糖是关系国计民生的大宗商品，在农产品中仅次于粮食、油料和棉花，居第四位，近年来年产销量都接近或超过1000万吨，位居世界第三。然而国际食糖价格定价权却一直掌握在纽约NYBOT原糖期货市场和伦敦LIFFE白糖期货市场两大市场的手中。并且历年来由于没有期货市场作为套期保值以及价格引导的工具，使得白糖价格波动剧烈，此时白糖期货的上市呼之欲出，2005年，我国期货市场已经初具规模，“发现价格”和“规避风险”的基本功能发挥良好，这为白糖期货上市创造了良好的客观条件。且一旦白糖期货上市，对于我国谋求食糖的国际话语权和定价权都具有深远意义。于是经过长期细致的准备，2006年1月6日白糖期货正式在郑州商品交易所挂盘上市，并开始了对现货定价指导的不断摸索进程。期盼已久的白糖期货，上市第一年便走出了令人刮目相看的行情。白糖期货自2006年初上市以来，交易活跃，成为期货市场的精品，对完善白糖市场体系具有重要意义。 二、白糖产业的相关知识 食糖是天然甜味剂，是人们日常生活的必需品，同时也是饮料、糖果、糕点等含糖食品和制药工业中不可或缺的原料。食糖的种类很多，可以分为原糖、白砂糖、绵白糖、冰糖、赤砂糖、土红糖等。白砂糖、绵白糖俗称白糖。一级及以上等级的白砂糖占我国食糖生产总量的90%以上。 我国白糖产区分布图 中国有18个省区产糖，主产糖区集中在中国的南部、西南部和北部、西北部，沿中国边境地区分布。甘蔗糖主要分布在广东、广西、云南、海南及邻近省区;甜菜糖主要分布在黑龙江、新疆、内蒙古及邻近省区。中国糖业生产中，甘蔗糖占90%，甜菜糖占10%。 三、白糖期货的现状 2006年1月6日，白糖期货在郑州商品交易所上市交易。上市4年来，白糖期货交易制度逐步完善，市场快速发展，整体运行理性、稳定。各类涉糖企业通过期货市场套期保值，稳定了生产经营，保障了糖料种植安全。同时，白糖期货市场也为涉糖现货企业探索更有效的贸易方式创造了条件。总体上看，白糖期货市场功能得到初步发挥。 白糖期货上市以来，交易持续活跃，市场规模迅速扩大。2006年全年交易量5868万手，日均成交24.3万手，日均持仓11.2万手。2007年交易量9094万手，日均成交37.5万手，日均持仓40万手。2008年以来，白糖期货市场呈现跨越式发展，2008年和2009年分别成交33092万手和29207万手，日均交易量均突破100万手。到2009年年底，白糖期货持仓量突破130万手。美国期货业协会（FIA）的统计显示，2008年在全球交
【第80号令】《证券期货市场诚信监督管理暂行办法》
证券期货市场诚信监督管理暂行办法 第一章总则 第一条为了加强证券期货市场诚信建设，保护投资者合法权益，维护证券期货市场秩序，促进证券期货市场健康稳定发展，根据有关法律、行政法规，制定本办法。 第二条中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）建立全国统一的证券期货市场诚信档案数据库（以下简称诚信档案），记录证券期货市场诚信信息。 第三条记入诚信档案的诚信信息的界定、采集与管理，诚信信息的公开、查询，诚信约束、激励与引导等，适用本办法。 第四条公民（自然人）、法人或其他组织从事证券期货市场活动，应当诚实信用，遵守法律、行政法规、规章和依法制定的自律规则，禁止欺诈、内幕交易、操纵市场以及其他损害投资者合法权益的不诚实信用行为。 第五条中国证监会鼓励、支持诚实信用的公民、法人或其他组织从事证券期货市场活动，实施诚信约束、激励与引导。 第六条中国证监会可以和国务院其他部门、地方政府、司法机关、行业组织建立诚信监督合作机制，实施诚信信息共享，
推动健全社会信用体系。 第二章诚信信息的采集 第七条下列从事证券期货市场活动的公民、法人或其他组织的诚信信息，记入诚信档案： （一）证券业从业人员和期货从业人员； （二）发行人、上市公司及其董事、监事、高级管理人员、主要股东和实际控制人； （三）证券公司、基金管理公司、期货公司及其董事、监事、高级管理人员、主要股东和实际控制人； （四）会计师事务所、律师事务所、保荐机构、财务顾问机构、资产评估机构、投资咨询机构、信用评级机构等证券期货服务机构及其从业人员； （五）独立基金销售机构、基金评价机构及其相关业务人员，非公开募集基金管理人、合格境外机构投资者、合格境内机构投资者及其主要投资管理人员，境外证券类机构驻华代表机构及其首席代表； （六）为证券期货业提供信息技术服务或者软硬件产品的供应商； （七）为发行人、上市公司提供投资者关系管理及其他公关服务的服务机构及其人员；
白糖期货分析报告
一、基本面分析 （一）现货市场供求状况 一般来说，对于供给而言，商品供给的增加会引起价格的下降，供给的减少会引起价格的上扬；对于需求而言，商品需求的增加将导致价格的上涨，需求的减少导致价格的下跌。白糖的供求也遵循同样的规律。 1、白糖的供给 世界食糖产量1.21-1.40亿吨，产量超过1000万吨的国家和地区包括巴西、印度、欧盟、中国等，其中巴西产量超过2000万吨。巴西、欧盟、泰国是世界食糖主要出口国家，其产量和供应量对国家市场的影响较大。特别是巴西，作为世界食糖市场最具影响力和竞争力的产糖国，其每年的糖产量、货币汇率及其政府的糖业政策直接影响到国际食糖市场价格的变化走向。 2、白糖的需求 世界食糖消费量约1.24亿吨，消费量较大的的国家和地区包括印度、欧盟、中国、巴西等。从近几年消费情况来看，印度食糖年消费量维持在1900万吨左右，欧盟消费量维持于1500万吨左右，中国消费量增长至1100万吨左右，巴西年消费量950万吨左右。 3、白糖进出口 食糖进出口对市场的影响很大。食糖进口会增加国内供给数量，食糖出口会导致需求总量增加。对食糖市场而言，要重点关注世界主要出口国和主要进口国有关情况。世界食糖贸易量每年约为3700万吨，以原糖为主。主要出口国为巴西、欧盟、泰国、澳大利亚、古巴等。主要进口国为俄罗斯、美国、印尼、欧盟、日本等。主要进口国的消费量和进口量相对比较稳定，而主要出口国的生产量和出口量变化较大，出口国出口量的变化对世界食糖市场的影响比进口国进口量的变化对世界食糖市场的影响大。 我国食糖处于供求基本平衡的状态，略有缺口，进口食糖以原糖为主。食糖进口仍然实行配额管理，2004-2006年的每年配额均为194.5万吨。2001-2004年进口量分别为119.87万吨、118.31万吨、77.51万吨、105.78万吨，2005年进口量为139万吨。 我国市场出口量较少，2004年仅为4.84万吨。
中国期货市场：现状、问题与对策
中国期货市场：现状、问题与对策 我国期货市场产生与发展，存在着与现实需求的错位的问题。为了适应社会主义市经济的发展状况，不断健全期货市场的内部结构及制度规范，深入推进期货市场。 §1中国期货市场品种 世界期货市场从产生到不断发展、完善，充分说明了期货市场的发展必然伴随着品种创新，上市品种是期货市场永恒的动力。本部分对我国期货市场品种进行了探讨，以寻求最适合我国期货市场发展的制度环境和策略选择。 1中国期货市场品种现状 我国现有的期货品种。大连商品交易所：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯；上海期货交易所:铜、铝、锌、黄金、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶；郑州商品交易所：菜子油、小麦、棉花、白砂糖、PTA、绿豆、早籼稻。 1.1中国期货市场品种特点 1现有期货交易品种太少。我国期货市场经过治理整顿，上市品种大幅减少。交易品种数量过少直接限制了中国期货市场的交易规模，使大量的资金只集中在对几个期货品种的投资商，容易出现对市场的人为控制，使期货市场难以发挥本应起到的作用。 2我国期货品种遵循政府供给导向模式。表现为:⑴管理当局往往直接介入期货品种创新的过程，决定某种产品投入市场与否。⑵一些金融监管法规限制了期货品种创新的空间。供给导向的创新模式事实上使金融机构围于“除了监管者许可的业务，其它业务均不得开展”的被动局面。 3品种创新以吸纳型为主，原创型创新较少。目前我国上市的期货品种基本上是引进国外已有的品种，真正属于我国首次开发的期货品种较少。 1.2中国期货市场品种创新制度约束 1法律法规建设滞后和不健全。我国期货市场监管的法律依据主要是：《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货从业人员管理办法》和《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》。这些法律法规颁布于我国期货市场整顿时期，强调风险防范的禁止性法律规范居多，而鼓励衍生品发展和创新的授权性法律较少。 1.2中国期货市场品种创新制度约束 1法律法规建设滞后和不健全。我国期货市场监管的法律依据主要是：《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货从业人员管理办法》和《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》。这些法律法规颁布于我国期货市场整顿时期，强调风险防范的禁止性法律规范居多，而鼓励衍生品发展和创新的授权性法律较少。
我国白糖期货最优套期保值的实证研究3500字
我国白糖期货最优套期保值的实证研究3500字 为了分析我国白糖期货交易过程的套期保值方法，本文分析了最优套期保值比率研究的基本历程，并研究了选择套期保值合约的问题，具体采用确定套期保值比率的简单最小二乘法（OLS）对中国白糖期货的套期保值比率进行实证研究。本文使用了2015年1月5日～2015年12月24日的白糖现货与期货价格的数据实行计量分析。 最优套期保值比率白糖期货OLS 一、引言 改革开放至今，我国经济飞速发展且与世界范围经济联系不断增强，这对于国内企业来说既是机会也是挑战，企业生存发展的市场环境变得复杂化。党的十八大提出充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，随着农产品市场化的不断推进与完善，农产品企业的竞争变得越来越激烈，农产品的价格波动也变得更加明显，这对农业生产带来了很大的挑战，农民的收入也会受到影响。当前，我国已经步入经济发展新常态，国家大力进行供给侧结构性改革，在各领域的改革中，农业的供给侧结构性改革也至关重要。农产品的价格问题是农业生产的核心问题，同时关系着国计民生，国家安全和社会秩序。 在国外，商品期货市场建立较早，商品期货种类齐全，各种法律法规制度完善，农业生产者可以通过商品期货市场进行有效地套期保值，从而达到规避市场风险，能够专心从事农业生产经营。我国期货市场虽然起步较晚，但是改革开放以来，借鉴国外成功实践经验，我国商品期货市场得到了长足的发展，在将近三十年的发展历程中，我国商品期货市场从无到有，如今已经形成期货种类丰富，相关法律法规完善的日益成熟的商品期货市场。期货市场最重要的功能就是套期保值，通过套期保值，企业可以转移商品价格剧烈波动的风险，进而能够稳定成本与收入，有利于企业的生产经营决策。然而套期保值比率的确定事关套期保值的成败，本文就套期保值比率的确定进行研究分析，以期给企业的套期保值提供帮助。 二、相关文献综述 早期的套期保值理论由凯恩斯和希克斯于20世纪30年代第一次提出，当时以确定的1：1比例作为套期保值比率，即一单位现货对应于一单位期货，做反向对冲操作。20世纪50年代，马科维茨提出了投资组合理论，开创了现代投资理论，不在将商品现货与期货作为两种资产进行孤立的看待，而是将商品现货与期货看成是一个投资组合来进行分析和研究，因此商品的现货与期货不需要一定以相同的比率进行反向对冲，商品现货与期货的比率的确定取决于此比率下所构建的投资组合的收益风险比，每一单位风险带来的收益越大，则所确定的现货与期货的组合投资比率最优。这一理论的提出丰富了套期保值的内涵，对于那些没有相应期货的现货商品，也可以通过选择与现货关联性较高的商品合约来进行套期保值，同时引入了投资者风险偏好等相关影响因素变量，根据投资者的风险偏好，在套期保值期间，随着商品现货与期货价格的变化以及对未来价格走势的预测，可以动态的调整套期保值的比率，打破了早期静态的固定套期保值比率。 从马科维茨提出投资组合理论以后，伴随着期货市场的发展和日益完善，相关计量统计软件的开发与经济统计计量方法的创新，从组合投资理论的角度出发，期货的套期保值策略与最优套期保值比率的确定问题受到了许多国内外学者与专家的研究。约翰逊和斯坦等人在组合投资的理论基础上提出了基于基差套利的模型，国内张月萍利用OLS模型，对我国白糖期货的套期保值比率的确定进行实证研究，为白糖企业的套期保值提供了理论指导。王宜然