螺纹钢3季度投资分析报告

弘业期货:2011年三季度中国螺纹钢价格走势分析报告

一、二季度钢市走势回顾

1、四五月螺纹区间盘整，六月震荡回落

二季度的钢价走势用“纠结”来形容再恰当不过了，从下图1螺纹钢期货从日K线图走势可以看到，在3月下旬螺纹创下4627点低点后，开始震荡上行，在随后二季度近三个月的时间内，螺纹钢主力合约基本维持在4780-4900区间横盘整理，上下两难。这段时间对于做螺纹的投资者来说可谓是一种煎熬，钢价一直窄幅波动、横盘整理，向上受到宏观紧缩、产量一直居于高位造成供给压力偏大、需求一直难以放大等因素的压制；但向下又受到原料居于相对高位、钢厂不断上调出厂价格导致现货价格坚挺，期现价差偏大等因素支撑。直到进入6月中下旬，热轧板卷、建筑钢材需求进入相对淡季，需求明显回落，库存下降趋势减缓，钢厂综合订货率也出现下降，钢厂不得不下调出厂价格，宝钢、鞍钢、武钢、沙钢等钢厂纷纷下调出厂价格，钢厂出厂价格进入下跌周期，期货和现货价格终于突破前期的震荡区间，选择了震荡下行。

图1 螺纹1110合约日K线图

下图为上海市2010年6月至今的螺纹钢现货价格走势HRB335 20mm

2、6月现货补跌，期现价差依然较大

今年以来，期货价格贴水成为了市场的常态，现货价格一直较为坚挺，导致期现价差不断扩大。进入6月后，随着主流钢厂下调出厂价格，现货价格终于开始松动下跌，并且传导至原料价格也出现回落。6月底，现货价格跌势加快，北京、上海、广州等城市螺纹钢现货周跌幅达到100-130元/吨。

但总体来看，虽然现货价格出现补跌，而且最近现货市场跌幅大于期货，但期现价差依然偏大。截止到6月24日，北京三级现货与螺纹主力合约结算价价差仍高达339，上海三级现货(磅重)与螺纹主力合约结算价价差187。

图2 上海、北京、广州螺纹钢价格走势图

图为上海、北京、广州螺纹钢价格走势图。

二、近期螺纹钢下行的主要因素

6月中下旬以来，期货、现货市场出现同步下跌，且近期现货市场有跌幅加大的补跌趋势，供给压力较大、需求减弱和资金紧张是导致近期螺纹持续下跌的主要因素。

1、粗钢产量一直持续高位

从国家统计局公布的全国粗钢产量数据显示，5月份国内粗钢日均产量为194.34万吨，环比小幅回落1.24%。但最近中钢协公布的6月全国粗钢日产201万吨，较5月增加7万吨，环比增长3.6%，依然位居历史高位，如下图5所示。

而从建材生产情况来看，5月份钢筋和盘条日均产量分别为41.46万吨和32.95万吨，环比分别增长4.51%和0.83%，钢筋产量创下历史新高，盘条也是仅低于今年3月份的历史次新高日产水平。1-5月份我国钢筋和盘条产量分别为5839.9万吨和4895万吨，同比分别增长12.9%和14.3%。

图5 国内粗钢日均产量(旬报)

图为钢筋月度产量及同比增速走势图

图为钢筋月度产量及同比增速走势图。

2、需求减弱，库存下降速度减缓

进入六月以后，南方各地普遭暴雨，建筑钢材需求减弱。根据my steel全国重点城市钢材库存统计显示，经过连续十三周的库存下降之后，6月份国内建筑钢材库存降速明显减缓，截止到6月24日，螺纹钢库存比月初略增0.5%。尤其是螺纹钢消费一直较好的北京地区，进入6月后，库存也出现降速减缓，销量回落的现象，导致一直较为坚挺的北京市场价格在6月底也出现显著回落。

图7 全国重点钢材库存变化

图为全国重点钢材库存变化走势图。

3、主导钢厂下调出厂价格，加速市场回落

现货市场价格以钢厂为主导，而钢厂的调价具有连续性和周期性特点，也就是说钢厂如果进入涨价周期，其通常会连续上调出厂价格，而价格遇到阻碍则采取开平盘的方式；直到终端需求回落，钢厂订货率实质下降后，钢厂才被迫下调出厂价格，进入下跌周期。

4、原料价格回落，形成负向循环

在涨价周期，原料价格上涨推动钢价上涨，形成正向循环；而在钢价下跌周期，则是钢价下跌带动原料价格下跌，同时原料价格回落再次推动钢价下行，形成负向循环。6月份，在钢价下跌的带动下，原料价格也出现明显回落。

6月国内外铁矿石价格出现回落，但矿石跌幅小于钢材(4753,34.00,0.72%)及钢坯。由于目前钢厂谨慎采购，导致目前国内港口铁矿石库存量处于历史最高位，从下图9能看出，根据统计目前铁矿石港口库存已经达到9343万吨的历史高位，若后期库存不能有效下降，矿石价格仍存在一定的下跌空间。从长期来看，铁矿石价格在中国经济增速没有实质性转变之前不可能会转变为长期下跌趋势。

图9 铁矿石港口库存(万吨)

图为铁矿石港口库存走势图。

三、三季度钢价走势研判

谈到三季度钢价走势，大家肯定会不约而同想到去年的钢价走势，去年钢价从4月份下旬持续三个月下跌，7月下旬在节能减排限电措施的推动下开始了长达八个月的上涨周期。今年钢价相对去年而言，虽然6月份现货价格出现一定幅度回落，但总体来看二季度一直位于相对高位横盘整理。那么在接下来的三季度中，钢价是会大幅补跌，还是会复制去年走势从7月底一路震荡上行？影响三季度钢价的主要利多、利空因素又有哪些？

1、3季度钢铁基本虽面不容乐观，但有好转迹象，7、8钢价或将震荡上行

从前面分析影响近期钢价下跌的因素中我们谈到，目前由于需求减弱，钢价的下跌已经导致现货市场补跌、传导至原料价格跟跌，而且钢厂进入下调出厂价格的周期，形成了钢价下跌的负循环。那么3季度钢价是否能打破这种负循环呢？如果要打破负循环，必须有以下条件至少之一发生变化：第一，宏观环境发生实质性利好；第二，钢产量有效下降；第三，需求启动有增长趋势；第四，钢厂提价推动钢价上行。从目前的情况看，已有部分情况开始好转

1) 中国下半年宏观有转向的可能，但近期也只是维持，并无实质改变

近期国内外的宏观因素成为制约所有商品走势的主要因素，国际上普遍遭遇经济增速减缓，通胀压力大的问题。美国面对QE2的退出后下一步是否会继续采取宽松量化政策，欧债问题是否会扩散，希腊债务问题能否顺利解决，都是目前宏观关注的焦点问题。但螺纹钢毕竟是受国内因素影响为主的品种，下半年中国宏观政策的方向对螺纹走势有重要影响。

我们也可以看到，在国内外宏观政策的关键时期，国内外宏观也正发生着一些变化。首先是美联储最近的议息会议决定继续保持低利率政策，同时称美国下半年经济增长速度可能会加快；周四温家宝在英《金融时报》发表文章称“中国通胀可控，预计稳步回落”，并且称中国全年的CPI可以控制在5%以内，传递了国家在全球通胀的背景下，也提高了对CPI增长目标的容忍度；同时，美国、欧洲、韩日等联手决定释放6000万桶原油储备以缓解因为高油价导致的通胀压力；紧接着，中国宣布从7月1日开始下调燃油及部分能源、原材料商品进口关税，此次降税共涉及33个税目商品。从以上宏观信息可以看出，大国在联手抗通胀，而且对于能控制通胀有一定信心，并且预计下半年经济增速仍将保持快速稳定发展。这些大国宏观的积极变化给市场很大信心。

在看到宏观发生积极转变信号的同时，我们还需要时间来等待市场的转变，毕竟目前我们还不能看到实质性的宏观利好，在这种情况下市场很难凭着一些“信号”就快速转变。

2) 钢产量能否在3季度内有效大幅下降，还要看国家对落后产能淘汰政策的执行力度

由前面产量数据可见，钢厂依然保持高产量，从2月下旬以来每旬全国粗钢日产都保持在190万吨以上，远远高于去年同期水平。钢厂产量保持高位的主要因素还是在于今年二季度建筑钢材现货价格较高，钢厂生产建筑钢材利润比板材高。根据相关机构对螺纹钢生产成本跟踪，如下图12所示，对于有资源的螺纹钢大厂企业而言，螺纹钢生产还有100-200元/吨的利润。近期随着市场价格的回落，钢厂的利润有所缩小，但短时间内钢厂螺纹钢的产量还不会有效降低。

去年7月底钢价上行最主要的因素就是节能限电导致钢产量快速明显回落，从而推动钢价上行。但从今年来看，虽然进入夏季用电高峰，但各地并没有出现明显对钢厂限电等手段，这点是与去年的形势完全不一样的。因此，钢产量的回落只能靠市场和产能淘汰等政策调节。

3) 保障房需求前期资金缺口大，大面积开工少，但最近国家出台相关融资政策促使这一情况有所改善

从住建部的统计数据来看，全国上半年保障房建设完成比率仅约34%左右，离全年完成1000万套保障房目标还有很大缺口。近期国家也在制定政策积极推动保障房建设，其中具有实质性推动意义的当属发改委六月份制定的《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》，现已下发到地方政府，明确允许投融资平台公司和其他企业申请发行企业债券，为保障房建设筹措资金。在保障房建设任务艰巨的情况下，近期中央不断给予融资政策支持，近日财政部公布了今年首期地方债代理发行计划，涉及时11个省市，共计504亿元的地方债将重点投向保障房。后期保障房的进度对钢材市场价格影响较大，需要密切关注。

4) 钢厂经过一个月的调整目前已起稳

从目前的消费来看，板材下游的主导行业汽车、造船、机械、家电等仍维持生产淡季，7月份消费难以全面启动。

从建筑钢材来看，钢材网近期也对部分重点地区进行调研，调研结果显示6月份部分重大项目开工受到影响的，近期有望好转。再加上下半年有保障房的利好，七、八月份的需求应该会相对较旺。

5) 矿砂钢坯等原料止跌决定螺纹底部

既然钢价下跌导致矿砂钢坯下跌，那么矿砂钢坯下跌的空间决定螺纹钢的底部。截止6月27日，63.5%的印度粉矿跌至176美元/吨，近期矿砂库存居于高位，钢厂已压低矿砂库存至5-7天的需求量，后期可压缩需求没有太大空间。近日力拓向中国钢厂宣布三季度粉矿长协价格定为2.7234美元/干公吨度，块矿价格为3.0109美元/干公吨度。按照62%品位折算，三季度粉矿价格为168.85美元/吨(FOB)，较二季度下跌2.5美元/吨，跌幅1.46%；三季度块矿价格为186.67美元/吨(FOB)，较二季度下跌5.91美元/吨，跌幅为3.07%。虽然三季度长协矿的价格有所下跌，但近日国外几大矿商又抛出相关政策，以维持高矿价。如澳明年开征碳税，淡水河谷再次底所十足抛高矿价论。

2、渴盼需求启动，拉动8、9月钢价震荡上行

基于以上因素分析，我们认为3季度钢价可能会有回落，但可能是在9月左右。目前我们不会看空钢价，我们认为如果七月份螺纹主力合约1110能在4800稳住，有望在八月份再创新高，到5000。改变钢价运行最关键因素在于宏观、需求拉动、资本市场。

首先是宏观预期方面，现在普遍预期CPI增速将在6月份达到年内高点，已经3次加息，下半年宏观政策将转为适度宽松。

其次，利用债券融资支持保障性住房建设将会给保障房提供资金支持。前五个月全国城镇保障性住房和各类棚户

区改造住房已开工340万套，占计划的34%。中央政府目前已要求全部保障房必须在11月底前动工，这意味着全年大约1.4万亿元的保障房投资将有三分之二，也就是9300亿元要在未来五个月投放，因此三季度后期将有望迎来保障房集中建设的高潮，对建筑钢材需求的提升会有明显刺激作用。如果8月份保障房及重点工程项目能顺利全面启动，在需求的拉动下也会缓解供需压力，同时也只有订单上升才能促使钢厂走出下调周期。

再次，美国目前正准备第三次宽松，无论以何种方式，何时出现，基本无其他选择。

四、结论及操作建议

综合上述分析，我们认为三季度钢价总体走势是上行后适度振荡回调的过程。回调后能否继续向上突破就要看宏观、需求拉动、以及资本市场各因素了

七月底，螺纹1110合约将面临换月，临近交割月期货价格要向现货价格靠拢。所以目前10月合约已经开始反弹，总体来看三季度RB1110合约将在4700-5000区间运行。目前RB1110合约位于4870点左右，因此向上空间短期不是很大，如果期货价格下跌至4800附近可以考虑建立中期性多单，后期向上的机会要远大于下跌的风险。

中长线交易者关注下一个主力合约1201的走势，目前近强远弱，1201合约价格还略低于1110，而年内的保障房需求是有保障的，预计在“金九银十”的消费旺季，螺纹钢还会有一波上涨走势，因此目前对于中长线交易者来看1201合约无疑是较为安全且后期机会更多的投资合约。所以，如果是中线投资都的话就可以等待买入时机。

五、技术操作

螺纹1110，从2011年2月中旬大调整开始以来，最低至4672，目前主要以4950-4750为主要区间进行大振荡。6月初开始的向下振荡脱离区间后，在6月底开始的回拉中又重新回到区间内部。目前的回拉上涨走势短期有要调整迹像，就算下周出现调整，只要站稳4850，后面创新高的机会还是有的，否则调整时间和空间就会增加，但是大的振荡区间的中轴线）4800不能有效跌破，否则此波上涨结束的机会就大增加了。所以虽然从基本面分析后势看好，但操作还是要根据技术分析来决定具体进入场点位。具体操作，下周如果出现像样调整后，可以在4800－4850附近起稳时建半仓多单，毕竟目前还不确立大的上涨趋势。

弘业期货研发部江德松