环保行业分析报告(完美详细版)
环保行业分析报告
目录
一、环保板块经营业绩回顾
二、“十二五”完成情况与“十三五”政策展望
1、“十二五”完成情况：空气质量改善严重滞后目标，VOC 或成下阶段重点
（1）空气质量目标严重滞后，VOCs 大有可为
（2）污泥海水淡进度滞后，垃圾处置、生物质仍有空间
2、“十三五”新目标：生态文明建设、土壤修复、注重经济手段调节
（1）生态文明建设年内政策频出，写入“十三五”政策目标
（2）“土十条”将出土壤修复板块受关注
（3）重视经济手段调控，提升环保需求
三、关注环境监测与检测：多重政策受益，轻资产与大数据值创造价值
1、受益于VOCs、排污权交易与环境税等政策
2、轻资产模式有益于最大限度受益于行业高增速
3、天然数据入口带来价值
4、重点上市公司：理工监测、华测检测
（1）理工监测
（2）华测检测
四、“土十条”将出，关注土壤修复市场
1、土壤污染形势严峻，“土十条”即将出台
2、盈利模式依赖政府，有待积极探索、政策落地（1）重金属修复目前主要以试点形式展开
（2）修复项目经济效益主要在于土地流转价值
3、国际对照：美国土壤修复市场发展状况
五、关注经济手段调节之碳排放主题投资机会
1、我国具缩减碳排、提高非化石能源占比政策协定约束
2、碳排放主要国际协议基本失效
（1）基于配额的交易
（2）基于项目的交易
3、展望巴黎气候大会:有望形成下一个具有法律约束力的协议
4、国际对照：欧盟碳排放体系（EU ETS）现状
5、从试点情况看，我国碳排放交易市场初具规模
6、未来全面推进碳排交易影响行业梳理
（1）纳入温室气体核算行业或增加相关成本
（2）可再生能源等行业因可出售
（3）关注碳排放平台运维、中间商
六、关注在手订单丰富，处于成长期企业
1、华西能源
2、富春环保
公用事业环保板块2015 年整体走势居于中游。在细分板块中，环境监测、节能、固废与土壤修复板块涨幅居前，而前三季度，收入增速较快的为环境监测、大气、固废与土壤修复板块，增速分别为31.3%、27.6% 以及12.8%。环保行业收入增长主要受益于行业高速增长，以及大量并购活动。另外，环保行业整体毛利率、净利率与经营性现金流均有提升。“十二五”任务空气质量严重未达标，污泥、海水淡化、生物质领域仍有空间。我们认为，“十二五”目标严重滞后领域将有望成为“十三五”重点，我国雾霾问题严重，“十二五”规划目标为地级以上城市空气质量达二级标准以上比例≥80%，而环保部部长陈吉宁表示，达标比例目前不足20%，空气质量改善严重不达标，预计将成为“十三五”重点，我们认为VOC、生物质领域有望受益。细分领域板块污泥处置与海水淡化由于经济效益不明显进度滞后“十二五”目标。另外，部分领域即使在“十二五”目标达成后，未来仍具提升空间，这些领域包括垃圾处理、生物质等。另外，农村环保市场也存在大量空白。“十三五”新关注点，包括生态文明建设、土壤修复、经济手段调节。生态文明建设首次写入“十三五”目标，今年来，国家以《生态文明体制改革总体方案》为基础，配合多项生态文明政策，未来有望从末端治理转换为源头预防、过程控制，同时广义环保或“美丽中国” 理念有望再受关注，“土十条”预计将于明年推出，此外，国家通过排污权交易、环境税、碳排放交易多项经济手段调节来改善环境有望落实。
环境监测、检测行业。“十三五”VOC 将成为重点防治领域，将为环境监测增加新指标，同时近零排政策带来设备更新，以及水质监测广阔
市场都将使环境监测行业处于上升通道。另外，生态监测、排污权交易与环境税都将以准确监测污染物排放数据为基础，政策受益明显，另外，环境监测、检测行业相对轻资产，不易出现资产负债率过高导致大额财务费用、资金回收期过长、公司需不断进行非公开发行，以EPS 摊薄为代价来享受行业增速。此外，环境监测、检测行业具天然数据入口价值，未来通过相关数据建立企业环境征信档案，用于项目环保审批，或是建立排污权交易平台获取佣金收入，都将成为环境监测企业的盈利看点。土壤修复与碳排放主题投资机会。我国土壤污染严重，“土十条” 预计将于明年出台，而相应政策已提出力争在2020 年建成全国土壤环境保护体系，预计相应市场年空间有望超千亿，另外，我们建议关注经济手段调节之碳排放主题投资机会，此前习近平主席出访美国，发表相关联合声明表示中国将于2017 年建立全国性碳排放交易市场，而巴黎气候大会召开有望形成新的具法律约束协议，2013 年欧洲碳交易总额达528.48 亿美元，考虑到中国目前二氧化碳排放已超过欧盟，我们认为未来全国性碳排放交易市场将可能具较大规模，主要受益领域包括可再生能源领域，布局碳排放平台运维、中间商的上市公司。
一、环保板块经营业绩回顾
1-3 季度，环保板块净利润总额达到13.6 亿元，同比增速为40.3%。同期，环保板块营业收入为870.3 亿元，同比增速10.2%。业绩增速主要源于环保行业高速增长，以及行业内大量并购活动的展开。
细分板块中，营业收入增速居前的板块分别为环境监测、大气以及固废与土壤修复，同比增速分别为31.3%、27.6%以及12.8%。环境监测行业仍处于成长期，而大气板块收入增加则主要受益于近零排政策带来具有较领先技术的上市公司业绩增长，而固废与土壤修复板块则仍具有较高景气度。
细分板块中，净利润增速居前的板块分别为水务与水处理、大气以及环境监测，同比增速分别为51.5%、49.9%以及24.2%。由于部分工程类公司受工程受结算期影响，我们认为，未来全年利润将更具有可参考性。
2015 年前三季度，环保行业毛利率有小幅提升，而净利润率受货币政策宽松及降息影响，及环保行业上市公司通过多渠道融资，环保行业净利润率有较大幅度提升。另一方面，环保行业现金流改善程度较为明显，经营活动现金流占营业收入比重达到9.35%。
二、“十二五”完成情况与“十三五”政策展望
根据统计及预测，我国“十二五”期间环保总投资将达到5 万亿左右水平，而环境保护部政策法规司司长李庆瑞此前表示，“十三五” 期间，环保市场总投资有望达到17 万亿。我们认为，“十三”五期间，环保行业将能保持较高增速，但在高增速下，不同细分领域受益程度不同。我们认为，通过研究“十二五”目标达成情况，一方面可以判断哪些领域进度滞后于政策目标，这些细分有较大概率成为下一阶段政策重点，
其中主要包括空气质量、海水淡化与污泥。另一方面，“十二五”目标相对不高的，未来仍有提升空间领域仍处于景气周期，这些细分包括生物质与垃圾焚烧发电。此外，“十三五”也提出了一些新的政策重点领域，包括生态文明建设、通过经济手段调节企业环保行为，其中碳排放主题值得关注，另一方面，“土十条”也有望成为下阶段重点。
1、“十二五”完成情况：空气质量改善严重滞后目标，VOC 或成下阶段重点
（1）空气质量目标严重滞后，VOCs 大有可为截至2014 年末，相关统计数据显示，我国“十二五”期间环保主要总体目标已提前实现，或预计将能在2015 年末达成。而环保部部长陈吉宁在今年年初表示，80% 地级以上城市未达到空气质量二级标准，即达标比例不足20%，相较于十二五地级以上城市空气质量达到二级标准以上的比例达80%以上严重欠账。我国空气质量亟待改善，而VOCs 此重要导致雾霾原因，尚缺乏相应制度制约。我们预计VOCs 防治将会成为“十三五”期间重要事项，另一方面，在控制秸秆燃烧、发展生物质产业，能源结构调整等方面，政府都有望出台相应政策规划，以解决空气质量问题。
（2）污泥海水淡进度滞后，垃圾处置、生物质仍有空间根据环保行业不同细分领域对应的“十二五”规划，目前生物质、垃圾发电、污水等领域完成情况较好。而污泥处理、海水淡化领域由于项目经济效益不明显，相关运营收入不能完全覆盖成本等原因，目前进度较为滞后，预计将难
以达到规划目标。但考虑到污泥易产生较严重污染问题，我们认为，未来有可能通过调整政策，使得运营费用合理覆盖成本，而海水淡化等领域则主要仍将以示范性项目、政策推动为主。目前，具备较好盈利模式与补偿机制的生活垃圾处理行业仍具有空间，其中县城无害化处理率2015 年目标为70%，未来具进一步提升空间，而生活垃圾焚烧比例也具有提升可能。但考虑到未来项目主要来源于三四线城市，将对业内上市公司运营能力提出更高要求。另外，生物质领域，根据《可再生能源中长期发展规划》，2020 年全国生物质发电装机容量将达到3000 万千瓦，假设“十三五”规划目标一致，且2015 年末达到“十二五”目标，生物质发电对应未来五年复合增长率约18.2%。而目前处理率已较高的污水处理领域，我们认为未来空间主要来自于提标改造。另外，环保各领域在农村区域都具有较大空白，存在较大市场空间，但短期受制于付费模式限制，需财政补贴支持。
2、“十三五”新目标：生态文明建设、土壤修复、注重经济手段调节（1）生态文明建设年内政策频出，写入“十三五”政策目标随着今年十月公布“十三五”规划十个目标，加强生态文明建设首度被写入五年规划，而在11 月公布的“十三五”规划建议中，再次细化目标为“生态环境质量总体改善。生产方式和生活方式绿色、低碳水平上升。能源资源开发利用效率大幅提高，能源和水资源消耗、建设用地、碳排放总量得到有效控制，主要污染物排放总量大幅减少。主体功能区布局和生态安全屏障基本形成。”我们预计，生态文明建设将在“十三五”期间
受到较高重视。今年来，国家已出台多项政策推进生态文明建设，其基础为今年9 月出台的《生态文明体制改革总体方案》，另配合多项与生态文明建设相关文件。
生态概念回归，为重视广义环保以实现“美丽中国”，过往在经济发展中，环保主要作用为污染形成后对其进行治理，而大生态概念，将扩大到源头预防、过程控制、损害赔偿、责任追究等环节。且强调共治与市场机制，PPP 模式有望继续受到重视，而环保行业市场化程度有望继续加强，具先进技术企业有望进一步打破区域、地方保护壁垒，社会化运营比例有望进一步提升，其受益领域包括：生态监测：环境监测、检测领域低碳、绿色能源：政策多次强调绿色低碳，受益领域包括新能源行业，如风电、光伏、生物质领域。另外，碳排放交易领域相关有望受益；资源节约，循环利用：可再生水、固废回收资源化利用、农林废弃物利用、餐厨垃圾回收利用；生态修复：湿地修复、退耕护岸林等；目前存在较大空白领域：地下水修复、土壤修复。（2）“土十条”将出土壤修复板块受关注目前我国正编制出台相关配套政策措施、积极推进《土壤污染防治行动计划》（“土十条”）出台和土壤污染防治立法，根据媒体报道，“土十条”目前已经进入方案编制关键时期，原定计划年内出台可能会延期至明年，方案中或会涉及重金属严重污染的区域的划定、治理资金的投入量、治理的具体措施等，还会制定具体的土壤污染治理“时间表”。（3）重视经济手段调控，提升环保需求“十三五”期间有望进一步加强通过经济手段对市场进行调节，有望落实领域包括碳排放、排污权交易，水权交易，排污费改环境税，