上市公司股利政策研究
1.1.2 研究意义 (1)
2 股利政策理论 (2)
3 中国电力行业股利分配现状 (3)
3.1 电
上市公司股利政策研究
—以电力行业为例
经济管理学院财务管理083 濮云燕
摘要：公司是否向股东派发股利，股利是否不断增加，减少还是保持不变，是公司财务政策中最具有挑战性和复杂的一部分。本文首先回顾了股利政策的发展进程，再对中国
浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文
现在上市公司的股利政策（主要以电力行业为主）进行研究并在理论的基础上提出规范
我国股利政策的建议和意见。
关键词：上市公司；电力行业；股利政策
1引言
1.1选题背景及研究意义
1.1.1选题背景
股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。首先，它是公司筹资、投资活动的延续，是为股东提供回报的一种重要方式；其次，恰当的股利政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会[1]。1.1.2 研究意义
近几年来，中国证券监管层先后出台了一些监管政策，加强对上市公司股利政策的监管，在一定程度上加强和促进了股利分配。如《公司法》和《证券法》的修订等，努力为非理性股利政策营造一个良好的外部环境。但是，与此同时，也出现了一些负面影响。例如一些上市公司了为达到筹资标准象征性的发放一些现金股利或者股票股利等，而并不是真正的为了与投资者分享利润。
本文希望通过对中国电力行业股利政策存在的问题及现状充分探讨的基础上，为改善中国上市公司股利政策提出合理化建议和意见，促进中国股票市场和宏观经济稳定健康发展贡献一份力量。
2 股利政策的相关理论
（1）在手之鸟理论
“在手之鸟”理论是根据对投资者心理状态的分析而提出的。其最早的理论起源是笛斯·艾特曼的股利重要论，经过williams(1953)、lintner(1956)、Walter(1956)的发展，最后由Gordon(1959)总结前人的研究成果，形成了今天的“在手之鸟”理论。戈登等人认为，由于投资者对风险有天生的反感，且认为风险将随时间延长而增大，因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本得利的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。
（2）MM股利无关论
最初的MM理论，是由美国的Modigliani和Miller(简称MM)教授于1958年6月份发表于《美
上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例
国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想[2]。
这
所得税率时，不支付股利可以增加股东财富[3]。
该理论的结论主要有两点:①股票价格和股利支付率成反比;②权益资本成本与股利支付率呈正比。按照该理论，企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策，才能使业企业价值最大化。
（4）顾客效应理论顾客效应理论是对税差理论的进一步发展，从税收的另一个角度来证
实了股利无关论，属于现代理论和传统理论的交集。该理是现在各国普遍使用的等级所得税，
它认为税收等级会引发对股利政策的不同态度。根据这个理论，公司会改变其股利政策去吸
引它的目标投资者，股东会集中在好的股利政策公司。一个公司改变其股利政策，会导致处
于某种边际税率的投资者买入股票，同时会使另一种边际税率的投资者卖出股票，可能由于
供需不等，导致股票价格出现短期波动，但价格变动到一定水平，供需会重新相等，市场会
达到一个动态平衡。当市场处于平衡状态，公司的股利政策不会再影响股票价格。
(5)信号传递理论
信号传递理论的投资者和管理层拥有相同的信息假定出发，认为管理层和外部投资者之间存在着信息不对称，管理层具有信息优势，股利是管理层向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。
Watts(1973) [4]以美国1945一1968年310家卜市公司为研究对象，通过回归检验、符号测试和计算超常业绩指数，得出支持股利信号传递理论的结论，但是相关系数很小，因此股利传递的信息内容极为有限。
(6)代理成本理论
代理成本理论是放松MM理论中有关经营者与股东之间利益完全一致的假设条件发展起来的。该理论认为，股利的支付能够有效的降低代理成本。
3 中国电力行业股利分配现状
3.1电力行业概述
电力技术在经济发展、社会进步的过程中起着越来越重要的作用。没有电气化的实现，很难设想人类今天会生活在什么样的状况中。在中国的十项伟大工程成就中，电气化被排名第五。与此相比，2001年，美国工程界评选出的20世纪美国十大工程技术成就中，电气化名列第一。电力行业是应用信息技术较早的行业之一，信息技术在电力工业的应用起始于六十年代初。到目前为止，电力系统的规划设计、基建、发电、输电、供电等各环节均有信息技术的应用。
浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文
3.2电力行业的特征
电力是一项公共事业。公共事业则指体现社会全体或大多数成员的需要，关系到他们的共同利益的那类社会公共事业。电力是经济发展的最重要能源之一，同时也是人民生活所必须的能源，它使用范围之大，影响能力之强，直接关系到国计民生，所以几乎每个国家都从各方面来影响和把握电力行业。电力在一个国家的发展中起着不可估量的作用，如何通过发展电力把国家的经济发展推向一个新的高潮，这需要的不仅仅是一个计划，更需要庞大的资金作后盾，这导致了该行业对资金的使用效率十分重视这说明电力行业的投入相对其产出是最大的行业。作为一种特殊商品的电力，集发、供、用电同时进行，不能储存积压。这样无疑就加大了投资者的风险，而目前对电力企业的投资风险尚无完好的分析方法，所以过去对电力行业的投资主要是国家行为，以规模小、分散为特征的私人投资很少涉足这一领域。
3.3 中国电力行业股利分配方式
(l)盈利不分配
不分配，是指上市公司对当年的盔余不进行分配。目前不分配的公司在我国上市公司占大多数。通过对中国电力行业上市公司近几年分红情况进行调查，发现有多数公司不能在盈利的情况下进行股利分配，只有21家公司能做到在盈利的情况下给股东分红，66.1%的公司不能做到。
表3.1 2000~2010年公司股利分配情况
股利分配情况公司名称占行业比率
每年分配深圳能源、粤电力A、韶能股份、宝
新能源、漳泽电
力、黔源电力、粤电力B、凯迪电力、
华能国际、上
海电力、华电国际、广州控股、桂冠
电力、九龙电力、
桂东电力、天富热电、申能股份、长
江电力、宁波热
电、大唐发电、东电B股
33.9%
分配8年及以上(包
括成立以来80%年份分配) 深南电A、穗恒运A、皖能电力、赣
能电力、长源电
力、深电力B、涪陵电力、京能热电、
华电能源、通
21.0%
上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例宝能源、国电电力、内蒙华电、华电
B股
分配6年及以上(包
括成立以来60%年份分配) 建投能源、吉电股份、东方热电、山
民江电力、钱江水
电、乐山电力、川投能源、大连热电、
华银电力、哈
投股份、ST梅雁、郴电国际、广安
爱众、文山电力
22.6%
分配5年及以下(包括成立以来50%年
份分配) 汕电力A、鲁能泰山、滨海能源、闽
东电力、豫能
股、奥特讯、明星电力、三峡水电、
郑州煤电、S
江泉、金山股份、西昌电力、祥龙电
力、国投电力
22.5%
资料来源：同花顺证券分析软件
(2)现金股利
派发现金股利是指上市公司以公司的收益向股东发放现金作为投资回报的一种股利分配形式。现金股利是目前中国上市公司采用的种最普遍的形式也是投资者最为接受的一种形式。例如九龙电力，05年10派1.25元；06年10派1.2元；07年10派1.37元；08年10派1.33元。其他的公司如桂冠电力，桂东电力，长江电力等均有进性现金股利的分配。
(3)股票股利
派发股利股票是公司将收益以股票的形式发放给股东的股利分配形式，即公司通常按现有股东持有的比例来分配每个每个股东应得到的新股的数量，其实质是增发股票。典型的如广州控股、国电电力等，国电电力06年分红方案为10送3股。
(4)实物股利
实物股利是指公司以现金之外的资产（如公司的实物资产、实物产品和其他公司有价证券等）支付股东股利。这种情况一般用来支付额外股利，但这种方式议案部位广大股东接受。
(5)负债股利
负债股利时企业以负债的形式发放股利，这种方式通常是公司以应付票据或公司债券地府股利，由于票据和债券都是带息的，所以会使公司支付利息的压力增大，但可以缓解公司资本不足
浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文
的矛盾。这种股利发放方式只是公司的一种权宜之计，股东往往也不欢迎。
(6)其他方式
我国股市还存在以上几种方式的混合分配。例如部分公司同时宣布派现金、送红股、转增和配股或采用其中两种或三种
3.4 中国电力行业股利分配的现状及问题
由调查数据显示，电力行业的股利分配形式大致可归为三类，一类是纯现金股利;一类是纯股票形式股利，包括送股和转增;第三类是混合股利，该种分配形式是前两种形式的组合。中国电力行业上市公司的股利分配特点和趋势主要表现为以下几点:
(l)股利分配形式复杂多样，现金股利占据主体地位
本文统计了近五年中国电力行业的股利分配形式(如图3一1)，从图中可以看出，各种分配形式并存。此外，多种股利分配方式组合使用也呈上升趋势。 0
5
10
15
20
25
30
35
40
20052006200720082009
纯派现公司数纯股票股利公司数混合股利公司数
图3.1 股利分配形式 根据图3一1可以看出，占据股利分配方式主体的是纯现金股利分配，5年间平均值在20%左右。
(2) 利用多样性的分配方式误导投资者
上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例
2009年分红情况
2%
4%9%40%45%净派现
净送股
净转股
混合型
不分红
图3.1 2009年分红情况
按照国务院经济体制改革委员会1992年发布的《股份有限公司规范意见》规定，我国股份公司股利分配可以采取现金股利和股票股利两种形式。实际上电力上市公司的股利分配方式不断创新，配股、资本公积转增股本或各种股利政策的混合型股利政策纷纷出台[5]。
由于多种不同性质的分配方式共存，使得电力公司的股利分配政策存在相当严重的不合理性。首先是送股在股利分配
股利是股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东，它是股东资金投资的回报，也是股东投资公司的目的，因此股利分配成为股东在投资前的一个重要参考因素。
近年我国电力行业正处于一个稳定发展时期，分析近年来所有电力行业上市公司的业绩公告，只有ST 江泉、华银电力、国投电力等17家公司没有连续10年盈利外，其他的上市公司都是保持连续10年盈利，占电力行业上市公司总比率的72.6%。在没有持续10年盈利的公司中，也只有ST 江泉和国投电力超过3年盈利水平为负值，其他的几家公司在过去10年中只有一或两年没盈利。
这样的总体盈利水平已属于各行业中最高的一个了，但是在持续盈利的保证下，电力行业上市公司却没有给予投资者一个合理的股利回报。多数公司不能在有盈利的情况下给股东分红，只有21家公司能在盈利的情况下坚持给股东分红，但有66.1%的公司在盈利的情况没有坚持分红，更有甚者如奥特讯和祥龙电力，在持续盈利的情况下只进行了一次分红(见表3.1)。这种盈利不分配的情况既不符合股东的利益，同时也影响了股东对股票长期投资的决策。
(4)股利政策波动较大，缺乏连续性和稳定性
浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文
电力行业作为一个持续盈利的行业，其上市公司在股票是否分红的选择上相对于其他行业具有较大的稳定性。据统计从1997年到2003年期间，能做连续3年分红的公司累计为326家，占上市公司的总比例极低，而相对的电力行业上市公司，能持续3年分红的公司达到56家，占总比例90.3%。
由于没有重视投资者的利益，上市公司在生产和经营条件和经营成功基本稳定的情况下，经常非理性的调整股利政策，加之股利分配方式多样化，公司往往会为了一些短期的目标或管理层原因每年调整股利政策，使得我国电力行业上市公司的股利分配随机性非常大，在盈利稳步上涨的情况下，有公司两年的分红差距超过3倍[6]
。
在2003一2009年间，只有申能股份的年分红能维持在0.25元/股左右波动，其他公司都呈不规则变化。大多数公司没有明晰的股利政策目标，因此在股利政策的制订和实施上缺乏长远的打算，带有很大的盲目性和随意性。能够不间断派现，保持连续稳定的股利政策的公司很少。使投资者无法预测上市公司的股利政策，增加了长期投资的风险，促使投资者倾向于价格投机。 上市公司持续分红
29%
22%
31%
18%3年以下
3-5年
5-7年
7-10年
图3.2 近十年上市公司持续分红图
(5)内部人控制现象严重
内部人控制指独立于股东或投资者(外部人)的经理人员掌握了企业实际控制权，在公司战略决策中充分体现自身利益，甚至内部各方面联手谋取各自的利益，从而架空所有者的控制和监督，使所有者的权益受到侵害[7]
。我国的特殊股权结构，存在流通股和非流通股之分，其中电力行业上市公司原来都是属于国有企业，虽然从1993年开始进行股份制改革，但是由于电力行业的特殊性质，国家一直都保持着对该行业的控制权，所以非流通股的国有股、国有法人股占了公司股份的绝大多数(见图3.3)。
上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例
1010941510402
4
6
8
10
12
14
16
30以下30-3940-4950-5960-6970-7980以上
电力行业上市公司国有及法人股比率图
系列2系列1
图3.3 电力行业上市公司国有及法人股比率图
在62家上市公司中，有33家国有及法人股比率占到50%以上，形成了绝对控制，其中以哈投股份和内蒙华电等4家公司，更是达到了80%以上。根据股份制公司的特点，资本量越大，股权越分散，很多时候不用达到50%的持股量就能控制公司，国有及法人股比率在30%一49%的公司有19家，占总比例的30.6%。
过高的国有及法人股比率往往容易造成“股东缺位”现象，即是国有股往往是一些国家机关控制，他们远离管理而且不关心控股公司的运营，使得国有股股东权利实际是掌握在管理层手中。管理层通过代表国有股股东行使权利为自己谋取私利，形成内部人控制。
4 规范我国上市公司股利政策的建议
4.1 法律制度方面
政府相关部门完善宏观调控手段。对于电力行业上市公司基于种种原因，对股利份的支付是持能免则免、能少则少的态度，长期得不到股利支付，使得投资者逐渐放弃了对公司的价值投资，导致我国股市过度投资的现象严重，影响我国经济的健康发展。2000年末，证监会提出要将现金分红作为上市公司再筹资的条件，从那以后派现的公司开始增加，股利支付提高，这说明通过政府制定的政策法规改变这种现象是必要的，而且是可行的[8]
。然而，这个政策对一些不需要筹资的企业缺乏约束力，因此本文认为政府对有盈利的上市公司应该规定最低分配比例，这样既可以减少公司为了融资目的做假账，虚增利润的问题，又可以通过分配股利纠正投资者的投资心态。
（1）建立健全证券市场监督法律体系
浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文
除了目前正在执行的《证券法》、《公司法》等以外，还应该制定其他相关市场监管法律，完善证券市场监督法律体系。一是应抓紧制定《证券市场监督法》，弥补《证券法》在市场监督操作上的程序、方法、处罚等方面的空白。二是应制定《证券机构管理规定》，明确证券监管机关的机构设置、职能界定、人员配备、工作范围等。三是制定《证券市场从业人员操守规范》，对从业人员的行为进行规范。
（2）强化外部监管和约束，减少行政干预
改变我国股市“政策市”的状况，监管部门应该更多地运用法律手段和市场手段，监督股票市场运行，减少行政手段直接干预市场，保证政策的连续性、稳定性，提高政策的透明度，形成投资者合理的政策预期。
（3）完善信息披露制度
上市公司信息披露的质量，会直接影响投资者对公司价值的判断和投资决策的制定，并且关系到投资者合法权益是否能够得到保证，更关系到股票市场能否健康运行及发展。所以应该进一步细化上市公司信息披露具体准则，规范信息披露的内容和形式，切实保证投资者能迅速、充分地获取公司信息，在此基础上有利于投资者的价值判断，进行充分的投资选择。
4.2 公司本身
（1）保障股东权利的实施
优化股权结构，改变“一股独大”和“内部人控制”的局面，通过国有股减持使上市公司股份分散的目的，改变不合理的股权结构，实现股权结构的多元化和分散化。强化董事会职能，保证董事会职权由董事会行使，防止大股东操控董事会，保障中小股东权利。
（2）健全监事会制度、独立董事制度
中国证监会于2001年颁布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，根据该规范性文件，上市公司应当建立独立董事制度。
（3）健全公司经理人激励机制，引导管理者股东利益最大化
可以通过薪酬激励股激励、股票期权激励的方式，也可以采取多种激励方式相结合，使经理人有动力为公司未来发展和股东利益倾尽全力，解决代理成本问题，树立“为股东服务”观念。
（4）调节上市公司股利政策影响因素
①规范电力公司的投资，限制公司盲目扩张。
股利总和的支付与电力行业上市公司的成长能力负相关。未来我国的电能的要求是不断提高，电力公司扩大规模、加速自身成长的必然的。公司的发展和收益分配存在资金的矛盾，股东对公
上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例
司的发展是持一种风险中性态度，即对当前分配股利和未来投资回报无明显的偏好，而管理层则更倾向于加快公司成长，从而提高他们的收益。因此管理层有可能忽视股东利益，盲目扩张，公司内部监管部门应该加强对扩张合理性的管理，维护股东权益。提高电力行业的流动比率。按照一般股利分配理论，股利分配总量与公司的电力行业上市公司股利政策的实证研究流动比率呈正相关关系，而我国电力行业却恰恰相反。这主要是由于我国电力行业上市公司的国有垄断性特征，使得他们持有的流动资金少，流动比率低。流动比率过低使电力企业在出现较大的支付需求时，资产无法迅速和低成本的变现，造成的企业损失，必然导致公司的可分配股利下降。由于电力企业已经逐渐走上市场化的道路，国家的扶持政策减少，使得企业必须面对各种市场风险。这意味着电力企业不能如之前一样，以远低于平均水平的流动比率经营，他们必须要提高流动比率以面对不同是市场风险。
②提高电力行业上市公司的市场化程度。
电力行业因为长期属于国有垄断型行业，所以存在较多的非流通股。大量非流通股的存在容易造成内部人控制，为了股利政策的合理化，应该尽快实现全流通。如果不能上市流通的国家股和法人股能够上市流通，我国股利政策现状将会大大改观。国有股的减持和流通，必然降低非流通股比例，一方面董事、监事、经理等高级管理人员对公司的操纵能力减弱;另一方面势必导致外部监督力度的增强，对上市公司董事、监事、经理等高级管理人员的监管非常重要。有了外部市场约束，高级管理层就必须谨慎经营，同时在股利分配政策上，需要更多的考虑股东的要求，使以公司价值为评判基准的理性投资行为具有现实可行性。
参考文献：
[1]傅元略. 财务管路基础[M]. 厦门大学：厦门大学出版社，2008: 355-356
[2]MillerM.H，ModiglianiF.DividendPoliey. Growth and The Valuation of
Shares[J].Journal of Business，1961：411一433
[3]FarrarD, SelwynL.Taxes. Corporate Finaneial Police and Retum to Investos[J]. National Tax Journal，1967: 444一454
[4]Watts，R. The Information Content of Dividends[J].JOurnal of Business，46，1973: 191一211
[5]郑立群, 田素青. 关于中国上市公司股利分配政策的探讨[J]. 哈尔滨商业大学学报(社会科学版) , 2007,(04)
浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文
[6]孙晓燕. 我国上市公司股利政策分析[D]. 武汉：武汉科技大学 , 2006
[7]李钟. 我国上市公司股利政策分析[D]. 南京: 南京农业大学 , 2004
[8]廖赫. 电力行业上市公司股利政策的实证研究[D]. 湖南：湖南大学，2008
国内外上市公司股利政策文献综述
国内外上市公司股利政策研究综述 张洪芳王颖 （教授） （杭州电子科技大学管理学院杭州310018） 【摘要】本文对国内外上市公司股利政策研究进行了综述，指出了我国学者在上市公司股利政策研究方面存在的不足，建议应进一步加强对上市公司股利政策的选择动因及投资偏好的研究。【关键词】股利政策股利无关论税差理论 股利政策是上市公司理财的三大核心内容之一，合理的股利政策不仅可以使上市公司树立良好的形象，而且能激发广大投资者对上市公司的投资热情，从而使上市公司长期、稳定地发展。因此，制定合理的股利政策对上市公司的未来发展至关重要，上市公司的管理层必须慎重对待。1956 年，Lintner 对股利政策进行了开创性研究。此后，对于股利政策的研究开始受到人们的关注。国内外众多学者潜心钻研，取得了许多有价值的研究成果，并在上市公司股利政策的实施中发挥了重要的作用。 一、国外相关研究综述 1．“一鸟在手”理论。国外的股利政策研究开展得比较早。早在1938 年，Williams 就揭开了股利政策研究的序幕，提出了股利重要论。1956 年，哈佛大学教授Lintner 对股利政策进行了开创性的研究，首次提出公司股利分配行为的理论模型，认为公司管理者在制定股利政策时会考虑三个因素：①目标
股利支付率，据此可确定公司愿意支付的股利比例。②根据长期可持续的变动收益调整股利，公司管理者只有觉得在长期内能够维持更高的收益时才提高股利支付率。一般来说，股利的增长总是落后于收益的增长且平滑得多。③股利的变动。公司管理者更加关注股利的变动而非股利的发放水平。加利福尼亚大学教授Walter 研究了股利、每股利润、投资收益率及基准折现率同股票价值的关系，建立了华特模型，用数学公式证明了股利政策与股票价值有关。Gordon 对当时流行的盈利假说和股利假说做了精辟的分析，认为购买股票像购买其他资产一样，是因为它在将来能创造收入，并通过分析证明投资者购买股票是为了获得股利，股利的分配确实能够影响公司的价值。如此一来，股利重要论逐渐发展成了“一鸟在手”理论，其主要观点可归纳为：股票价格与股利支付率成正比；权益资本成本与股利支付率成反比。也就是说，必须采用高股利支付率的股利政策才能使公司价值最大化。 2．股利无关论。1961 年，美国经济学家Modigliani 和财务学家Miller 提出了著名的“股利无关论”。该理论认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，单就股利政策而言，无所谓最佳，也无所谓最差，它与企业的价值不相关。一个公司的股票价格主要受其获利能力的影响，而非取决于公司的股利分配政策。该理论有三个严格的假设条件：一是完全资本市场假设，指资本市场投资者
股利分配政策研究背景
股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。 股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。“信号传递”理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力.投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。因此，公司可能通过设计和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸引投资者。 国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增。
上市公司不分配股利原因
上市公司不分配股利原因 一般情况下，上市公司不分配股利具有以下原因： 1、盈余因素的约束 a. 其中最典型的是“弥补以前年度亏损”说。这类公司一般都有曾经亏损的历史，当年的收益并没有大幅提高，只是勉强通过“及格线”，不派发股利显得合乎情理。我国《公司法》规定，利润的分配顺序是弥补以前年度损益，提取法定公益金、法定公积金，提取任意公积金，剩余余额才可以用于发放股利。这种规定也是出于对股东利益和公司未来发展的考虑，是资本保全理论的规范化。在实务操作中，公司的盈利情况无疑是发放股利的决定因素。 b. 另有部分公司对不分配的解释比较直接，即“利润较少，不足分配”。这类公司的经营通常处境艰难，虽有一定利润，但由于经营环境难以乐观，因而采用不分配可以为企业保留一部分资金，用于扭转局面。 综合上述可以看出，上市公司不分配，首先是上市公司经营业绩不良，因此要从根本上解决不分配现象，需要从提高上市公司质量入手。 2、“中期或前年已分配过” 作为对股东的回报，也为了表现管理者的经营业绩，许多公司除了在期末进行分配之外，会考虑在年中时对股东进行分配。从我国的实际情况来看，中期分配来源是中期报告，虽然,我国上市公司中期报告不需要审计，但是随着证券市场的发展，中期报表也引起了越来越多投资者的关注，从而成为其预测上市公司全年经营状况的依据。在全面估计当年业绩的情况下，许多公司开始考虑进行中期分配。然而我们发现，许多公司进行中期分配只是将全年的分配变换了时间而已，中期分配已经成为上市公司年末不分配的理由，这与中期分配的初衷是相违背的。然而从全年来看，这些公司毕竟进行了分配，其解释的理由似乎也可以理解。但另有一些公司却将以前年度曾经发放现金股利或股票股利作为当年不分配的理由，从这些公司的解释看，公司的管理层有将发放股利作为对于股东的“施舍”的倾向，由此可见，我国某些上市公司管理层在分配理念上还存在误区。 3、现金流量因素 此种情况公司持有的不分配的理由大多是“现金流量状况不佳”，“经营现金紧缺”和“流动资金紧张，正在处理坏帐”等。这些公司的现金流量状况存在一定问题，公司年报中所显示的利润可能只是存在帐面上的应收帐款或是存货，所以，不进行分配也算有正当理由。但是这种理由会让我们联想到我国推出的四项计提的相关规定，现金流量不佳应是相当部分上市公司存在的问题，然而大多数上市公司没有在年报中言明，似乎许多公司对此存在“回避”倾向。从另一方面看，许多上市公司的难以持续发展，应该说都与现金流量状况有联系，可见加强现金流量管理应是上市公司经营中的一大亟待解决的问题。 3、流动资金因素 流动资金因素本来不会影响到股利分配，然而有许多公司以需要补充流动资金为由不发放股利，这可能是针对证监会关于把发放现金股利作为上市公司再融资的必要条件而说的。在我国股利分配至少有两种形式：现金方式和股票方式。本来就这两种股利形式看，现金股利分配应该对于上市公司的盈利压力较小，而股票股利分配由于导致股本增大，会稀释每股利润，所以会给公司带来盈利增长的压力。但是在解释不分配原因时，许多公司仅限于对现金股利作解释，似乎股利分配只有一种方式。不过，有许多公司在提出流动资金原因的同时，也提出了其他解释原因。有一点可以肯定，流动资金因素是上市公司发放现金股利时所要考虑的重要因素；但流动资金的紧张，可能是由于公司扩展的需要，也可能是前述的现金流量
论文--中国上市公司股利分配政策的影响因素研究
毕业论文 中国上市公司股利分配策的影响因素研究 作者姓名： 专业名称：会计学 指导教师：讲师
摘要 股利分配政策是关于收益分配的策略。它涉及到多方相关者的利益,对投资者、市场以及上市公司本身都会产生重大的影响。持续、稳定的股利分配政策,不仅有利于实现股东财富最大化的目标,而且有利于资本市场和上市公司自身的健康发展。然而,本文通过对我国上市公司近几年股利分配情况的分析发现,我国上市公司股利分配政策缺乏连续性和稳定性,短期行为严重,对投资者、市场以及上市公司本身都产生了严重的影响。针对这种状况,我认为,内因是导致事件产生的根本原因。因此,本文主要通过对我国上市公司股利分配状况进行分析,找到导致我国上市公司股利分配现状的原因,进而来研究影响股利分配的内部因素。目的在于,为规范上市公司股利分配行为、完善对上市公司的监管提供一定的参考。本文首先介绍了文章的研究背景、对比了国内外不同的股利分配现状、介绍了上市公司股利分配政策和影响股利政策的因素。然后提到了规范股利分配政策的相关措施。 关键词：股利政策上市公司影响因素对策
目录 摘要............................................................................................................ I 目录.......................................................................................................... II 前言.. (1) 1 绪论 (2) 1.1研究背景 (2) 1.2 国内外研究现状 (2) 1.2.1美国上市公司股利分配概况 (2) 1.2.2我国上市公司股利分配现状 (3) 2上市公司股利分配政策 (5) 2.1股利分配的特点 (5) 2.2 影响股利政策的因素 (5) 2.2.1 法律、法规因素 (5) 2.2.2 公司因素 (6) 2.2.3 通货膨胀的因素 (6) 2.2.4 股东因素 (6) 2.2.5 市场的成熟程度 (7) 2.3现行股利分配行为的后果 (7) 2.3.1对市场的负面影响 (7) 2.3.2对投资者的负面影响 (8) 2.3.3对上市公司自身的负面影响 (8) 3 我国上市公司股利分配政策的问题及分析 (9) 3. 1我国上市公司股利分配现状 (9) 3. 2我国上市公司股利分配存在的问题 (9) 3. 3我国上市公司股利政策的问题分析 (9) 4 规范股利分配政策的相关措施 (11) 4.1 确立股利分配政策的基本原则 (11) 4.2 建立健全的会计委派制度 (11)
房地产上市公司股利政策研究
理论探讨 房地产是我国国民经济的支柱产业之一，２００９年，我国全年房地产开发投资３６２３２亿元，比上年增长１６．１％。其中，商品住宅投资２５６１９亿元，增长１４．２％；办公楼投资１３７８亿元，增长１８．１％；商业营业用房投资４１７２亿元，增长２４．４％。股利政策作为公司三大财务决策之一，在公司经营中起着至关重要的作用。恰当的股利政策有利于公司股权结构的稳定，提高公司的财务弹性。在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障，因而有利于公司经营的稳定持续发展。本文拟对我国房地产上市公司的股利分配问题作一探讨。 一、我国房地产上市公司股利分配现状及问题 从１９９１年深万科在深圳证券交易所上市以来、经过十几年的发展，截止到２００９年，沪深两市共有９４家房地产上市公司，大陆在香港的房地产上市公司已有２８家。 表１为２００４—２００８年沪市Ａ股房地产上市公司的股利分配平均数据。 表１ 沪市Ａ 股房地产上市公司近５年股利分配统计表数据来源：根据中国证券网整理。 通过对沪市Ａ股房地产上市公司的股利分配平均数据的分析，我们不难看出我国房地产上市公司股利分配的现状和存在的问题：（一）派现的公司比例较高 近年来，我国房地产上市公司在股利政策上大都偏向于现金分红，特别是２００４年起掀起了一场派现的风潮。资料显示，沪市３２家房地产上市公司２００４至２００８年各年派现的比例分别达到５９％、６６％、６３％、５９％和６９％。其中北京万通先锋（６００２４６）２００４、２００５、２００６、２００７年的派现分别为每１０股派１．２元、１．３５元、０．９元、１．３５元，而２００８年的派现更是高达每１０股派３．１５元。虽然公司２００４年至２００８年的每股收益仅为０．３２、０．４３、０．２元，０．３７元，１．０４元。 （二）送转股比例高 很多房地产上市公司偏好高比例转送股，过度追求股本的扩张。例如：保利地产（６０００４８）２００６、２００７年转送股比例连续二年高达１００％，万通先锋２００６、２００７、２００８年转送股比例高达１００％、５０％、１００％。实际上，采取什么形式的股利分配，应该根据公司的具体情况而定。 （三）股利政策缺乏连续性和稳定性 由于没有把投资者的利益置于应有的位置上，大多数房地产上市公司没有明晰的股利政策目标，因而在股利政策的制订和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。派现时高时低，使股利政策保持连续性的公司很少。例：南京栖霞建设（６００５３３）２００５、２００６、２００７年的派现分别为（每１０股派）４．５元、３．２４元、４．９５元，而２００８年却仅为（每１０股派）０．９元，相差甚远。 （四）股利政策呈阶段性特征 我国房地产上市公司的股利政策呈现明显的阶段性特征，以深市的研究结果为例，第一阶段：１９９６年以前，深市绝大部分房地产上市公司以不同形式进行了股利分配，不分配公司极少，只是分配形式较为单一，以派现送股为主要形式。第二阶段：１９９６～１９９９年，该阶段不分配公司快速递增，呈跳跃式上升，至１９９９年达到峰值。第三阶段：２０００～２００２年，派现公司剧增但期间内呈减少趋势，不分配公司减少但期间内呈增加趋势，送转公司逐年减少。第四阶段：２００４年后越来越多的房地产上市公司开始注重对投资者的回报。直到近几年派现热潮依然存在。 二、我国房地产上市公司股利政策存在问题的原因 （一）受上市公司再融资政策的约束 上市公司的股利政策在很大程度上受再融资行为所制约。在证监会的一些政策出台后，为了保住股权融资的资格，不得不发放现金股利，导致形成了超派现现象，其行为是以上市再“圈钱”为主要目的。如证监会发［２００４］１８号文件，《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的通知规定上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。于是２００４年房地产上市公司掀起了新一轮的派现热潮。证监会在２００８年８月２２日发布过关于上市公司若要公开再融资，近三年的现金分红不得少于三年平均利润的３０％的规定，越来越多的房地产上市公司开始注重对投资者的回报，直到近几年派现热潮依然存在。 （二）近几年的房地产淘金加速了股本扩张 在公司成长过程中，股本扩张是一项必不可少的基本条件。在新兴的中国资本市场，许多公司上市前后都不同程度的采取了较快节奏、较高比例的送转股方案以实现股本的快速扩张。如有房地产销售收入的Ａ股公司近年来一直呈直线上升趋势。２００８年已达到２５８家，占全部１５９３家非金融类上市公司的１６％。其中房地产收入为第一大业务板块的公司在上述公司中的比重基本维持在３５％左右，在２００７年达到峰值１０２家，２００８年略有下降至９４家。 （三）对可持续发展的忽略 我国房地产上市公司在制定股利政策时短期行为严重，无论是股利支付率，还是股利分配形式均频繁变动，缺乏连续性和稳定性，各年的股利分配波动较大，时而派现，时而送股，时而不分配，很少考虑这种随意性的股利政策给公司形象带来的损害，忽视股利政策与企业可持续发展之间的关系，相比国外上市公司一般倾向于保持相对稳定的股利政策，使其前后的股利政策保持一致，以便企业有一个良好的市场形象，只有在管理层确信在未来较长时期内，企业的盈利会发生变动时，才愿意改变股利政策。 （四）公司治理结构与制度不完善 我国证券市场的起步相对于西方发达国家较晚，所以在制度、信息披露、中介机构、法律规范、投资者素质等方面还比较落后，市场有效性较差，尚未达到半强式，处于不断发展的阶段。 １、房地产上市公司治理结构不完善。在我国的房地产上市公司中，国家是大股东，但往往存在多个部门代行职权，造成实际上的投资主体不明，所有者实质缺位；而中小股东通常在股权结构中处于不利地位，实际放弃了对经理人的监督。房地产上市公司已开始尝试实行独立董事制度。但是，多数公司只设立了两个独立董事职位，无法有效地发挥独立董事在公司治理中的监督作用。基于上述原因，股东大会、董事会、经理人员三者之间的制衡机制名存实亡，治理结构失效，成为房地产上市公司股利政策存在阶段性特征的根本原因。 ２、分拆上市形成的制度性缺陷。近些年的大部分国有企业都是通过分拆上市的，为了回报上市之初控股集团为上市公司所注入的资金，上市公司往往与控股集团发生许多关联交易，在不完善的治理结构下，留存的这部分现金，往往并非用于发展上市公司自身的生产经营，而是留存于企业中以便在恰当的时候向关联方转移现金。或是通过股票股利和资本公积金转增资本，以便弥补为上市公司注入的资金，从制度上为上市公司实施非理性的股利政策创造了可能。 三、解决房地产上市公司股利政策问题的建议 （一）加强证券市场监管力度 政府监督机构应加强监管力度，不但要完善市场运行规则，而且要严格监督房地产上市公司的行为，对于无视规则而破坏市场秩序的公 房地产上市公司股利政策研究 沈祥英 浙江佳源房地产集团有限公司 浙江 嘉兴 ３１４０５０ 【摘 要】股利政策作为公司的核心财务问题之一，在公司经营中起着至关重要的作用，一直受到利益各方的密切关注。近年来，我国房地产市场持续高速发展，但也暴露了不少问题。本文分析了我国房地产上市公司股利政策的分配现状、问题和原因，并提出解决房地产公司股利政策问题的建议，以促进我国证券市场和房地产上市公司的健康发展。 【关键词】房地产 上市公司 股利政策 ２０１１． ０１２６９
上市公司股利政策分析
政策与商法研究 上市公司股利政策分析 赵龙 (江海职业技术学院，江苏扬州225000) 摘要：在利润有限的情况下，如何解决好留存与分红的比例，是处理短期收益与长期发展、公司与股东等关系的关键。上市公司的经营决策中，股利政策扮演着重要角色。所以对于股利政策的研究一直是上市公司的重中之重。为此，对我国上市公司的股利政策进行分析，并且为规范各项政策提出建议。 关键词：上市公司；股利政策；问题；建议 中图分类号：D9 文献标识码：A doi：10. 19311/https://www.360docs.net/doc/a63561652.html,ki. 1672-3198. 2016. 11. 089 1引言 股利政策是上市公司针对股利发放量及发放时间的策略方针，它作为现代企业理财活动的核心内容之一，是公司管理层所面临的重要财务决策，关系到公司的股票市价、长远发展及股东的利益。因为股利分配不仅可以反映上市公司的经营成果，而且可以反映出上市公司长期发展的潜力，从而影响企业的社会形象，也影响了投资者对此公司的关注度。 我国上市公司相对于国外来说是一种特殊的股权结构，同时资本市场在我国也具有特殊性，这就导致上市公司的股利政策存在着普遍不分配、分配率偏低以及缺乏连续性与稳定性等问题。为了解决这些股利问题，我国政府通过宏观政策不断完善立法执法进而完善资本市场环境，上市公司也不断改善绖营理念提高其股利决策的科学性。 2我国上市公司股利政策存在的问题 2.1股利不分配现象严重 我国上市公司的股票价格大多数都是受上市公司的股利政策所影响，使公司最后目标的实现受到干扰0为此，上市公司在基于现状展望长远的前提下作出合理的股利分配政策就格外重要。但现如今我国大部分上市公司往往只讲眼光局限于眼前利益而忽略长远发展，缺乏对投资者股权投资风险进行补偿而分配股利应有的责任，使得股利政策出现了严重的不分配的现状。 2.2较低的股利分配率 股东的预期收益主要由股利的支付和股价的变动差额组成，影响股东利益的是股利支付水平。根据往年数据分析：2005年以来，我国上市公司股东的税前分红总是处于低水平的状态，占净利润份额的50%以下e 股票在证券品种中■直是■种高风险高收益的代表，所谓高收益是指投资者最起码应该得到超过国债的回报甚至高于国债回报十倍百倍。据历年数据统计，股 票的回报率远低于国债回报率。 2.3股利政策缺乏连续性和稳定性 当上市公司的股利政策是稳定连续的时候，股民 们对于此公司的印象可以保持良好的态度，从而可以稳定公司的股价。而在良好的稳定下，除非未来会有盈利变化，否则经营管理者是不会轻易变动股利政策的。 爾外一直利用均衡股利来保持良好稳定的股利政作者简介：赵龙，讲师，中级经济师。策。而我国上市公司频繁变动股利政策，并没有一个长期稳定遵守的股利计划。在这种情况下投资者难以通过目前形势来推算未来的变化，此时投资者就会放弃投资而上市公司的股价就会下跌。 3引起我国上市公司股利政策问题的原因 3.1决策缺乏科学性 上市公司持续发展的重要成因之一就是问题连续稳定的股利政策。但我国大多数上市公司经常改动本公司的股利政策，没有长期的战略考虑。频繁改变股利政策使得投资者很难从公司现行的股利政策推知未来股利变化趋势，可以说这种频繁的股利政策严重妨碍了上市公司的发展。纵观中国市场，股东对股利政策的关注度较低，基于此，大部分上市公司不注重股利政策的研究与落实，对于股利政策十分盲目。管理人员在进行股利决策时片面地分析，盲目地决定，使得决策十分缺乏科学性。从根本上阻碍了规范证券市场的发展。 3.2证券市场监管落后 市场监管是政府为规范市场行为，保证“三公”(即公正、公平、公开）原则的实施，矫正市场缺陷而进行的必要干预。在我国，由于政府往往又是上市公司的最大股东，事实上充当着市场管理者和市场参与者的双重角色0监管方式落后的监管部门每每都采取行政管理而非经济管理，使得上市公司股利分配出现了严重扭曲。 3.3资本市场不够完善，筹资方式单一 多层次资本市场对形成合理的金融结构体系、储 蓄投资转化体系、公司治理体系和国民收人分配体系具有重大意义e经过十多年的发展，我国资本市场在促进宏观经济结构调整、发挥市场在资源配置中的基础性作用、推进现代企业制度建立等方面起到了巨大作用。但是，资本市场对中小企业直接融资的支持仍然非常薄弱，资本市场不够完善$ 国外的筹资方式灵活多样且政府支持并不加以严格限制，而我国的筹资方式单一，各步骤繁琐且受各级政府严格控制《所以我国上市公司利用留存收益来增加投资从而降低成本。但采取这种方式就会导致股价不能反映真实情况，而股民也被假象蒙蔽造成不必要损失。 4规范我国上市公司股利政策的建议 由于种种原因我国上市公司的股利政策存在着大 4142I现代商贸工业丨2016年第11期
上市公司股利政策分析—以某某公司为例
上市公司股利政策分析 ——以某公司为例 摘要 上市公司股利分配活动属于企业利润分配的一个环节，是企业财务活动中的一项重要环节。一项股利政策是否适合该公司，对企业的长远发展以及股东对投资回报的要求都会产生影响，同时这也关系到我国资本市场的健康成长。对于股利的分配，一方面与公司债权人的当期利益相挂钩，另一方面是其一定程度上决定了公司的未来发展。在此情况下，选择一项符合公司发展的股利政策尤为重要。由于我国的市场经济起步晚，经济体制的多样化，法律法规的不健全等原因，所以我国上市公司股利政策在制定方面仍有不足需要解决。于是，经过多方面解析上市公司股利政策存在的问题，对我国的资本市场的长期健康发展具有重要意义。 本文以我国家电行业具有代表性的某公司为样本，通过深入调查某公司股利政策选择的现状及存在的主要问题，由此展现我国企业股利政策的发展状况。运用相关理论及其影响因素探讨上市公司股利政策选择的原则及要求，根据总结出来的现状提出合理的建议及解决措施，为促进我国资本市场的健康发展出一份力。 关键词：上市公司；股利政策；投资者；资本市场；上市公司
一、绪论 （一）选题背景及意义 如今我国经济的快速发展，在这一基础上资本市场的发展迅猛，但我国证券市场发展较为缓慢，与西方国家相比较，我们的市场管理较薄弱、发展不规范等缘故，造成财务问题逐渐突显。股利政策在企业理财活动中具有重要地位，备受关注且越来越成为各方学者对公司管理方面的研究焦点。股利政策的选择与公司股东、利益相关者的利益息息相关，并且还会影响到公司的长远发展，更重要的是它对我国资本市场的健康发展具有重大意义。因为我国上市公司在股利政策的制定和执行中存在着许多不足之处，这既不利于公司自身的长远发展，也损害了投资者的利益。 因此本文以某公司为例，经过分析某公司过去几年来股利分配的具体情况，以及关于影响其制定股利政策的因素，进而解析出我国大部分上市公司制定的股利政策所存在的问题。国家通过制定关于如何规范股利分配政策的规定和资本市场的许多制度，这对于我国构建一个长期健康发展的资本市场具有重大的意义。 （二）研究内容与方法 1.研究内容 本文以通过分析某公司为例，继而分析我国上市公司的股利政策，并且提出了合理化建议及相对应的措施。全文包括五个部分：第一，绪论，阐述本文的选题所处的环境背景及研究意义；第二，文献概述，对与研究论题相关的文献内容进行整理归纳；第三，股利政策概述及影响股利政策的因素；第四，调查目前某公司所使用的股利政策及存在的主要问题，延伸至目前我国企业股利政策的发展状况；第五，找出目前我国企业股利政策存在的不合理情况，由此提出如何解决和规范其发展的方法与措施，以此促进我国经济的稳健发展。 2.研究方法 （1）文献研究法 文献研究法是利用查询和读取研究与股利政策相关的国内外文章，深入分析后对前人研究成果进行总结并提出自己的观点、意见和建议。以国内外学者研究成果作为基础形成本文相关逻辑，在这一过程中逐渐找到了合适本文的研究方法和研究思路。 （2）案例分析法 案例分析法指选择与选题相关联的案例进行研究，解析出其中的问题后提出建议和解决办法。本文选取某公司并根据其经营数据对其股利政策进行案例研究，通过对案例进行描述，根据股利政策的影响因素和实施效果等方面进行案例
上市公司收益分配案例分析(作业版)
市公司收益分配 案例分析 班级： 财务管理一班学号：113 姓名： xx 、中外收益分配政策对比一）、我国上市公司利润分配政策 目前，我国的上市公司主要采取现金股利和股票股利两种分红方式。在证券市场建立的初期，采取现金股利形式分红的上市公司较少，随着证券市场的发展，采取现金股利形式分红的公司越来越多。 案例江苏康缘药业股份有限公司2010 年度利润分配方案（摘录） 1、分配年度：2010 年度。 2、本次分配以公司总股本415,646,691股为基数，向全体股东每10 股派发 现金红利 0.6 元（含税）。 3、每股税前现金红利金额 0.06 元。 4、对于持有公司无限售条件A 股股份的个人股东（包括证券投资基金），公司按10％的税率代扣个人所得税后，实际派发现金红利为每股 0.054元。对于持有公司无限售条件A股股份的合格境外机构投资者 （QFI D，公司委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司按照扣除10%企业所得税后的金额，即每股人民币 0.054 元进行派发；如该类股东在本公告刊登之日起10个工作日内向公司提供相
关纳税证明文件： 1）以居民企业身份向中国税务机关缴纳了企业所得税的纳税凭证；2）以居民企业身份向中国税务机关递交的企业所得税纳税申报表； （3）该类股东虽为非居民企业，但其本次应获得的红利属于该类股东在中国境内设立的机构、场所取得的证明文件。由本公司核准确认有关股东属于居民企业股东后，安排不代扣代缴10％企业所得税，并由本公司向相关股东补发相应的现金红利款每股 0.00 元。 如果该类股东未能在规定的时间内提供证明文件，则本公司将按照10％的税率代扣代缴QFII股东的红利所得税。对于其他非居民企业，我公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。对于属于《企业所得税法》项下居民企业含义的持有公司无限售条件A 股股份的机构投资者的所得税自行缴纳，实际发放现金红利为每股人民币 0.06 元。 二）、国外上市公司利润分配政策 在国外发达的证券市场中，上市公司分红收益分配方案大致可以分为4 种形式。 （1）现金股利形式。即上市公司分红时向股东分派现金。这种分红方式可以使股东获得直接的现金收益，方法简便，是分红的主要形式。但是在确定分派现金比例时，往往存在公司与股东之间的矛盾。分派现金过多，受到股东的欢迎，但是公司用于扩大再生产的资金就会减少，不利于公司的长远发展。而分派现金过少，虽然公司扩大再生产的资金增加，但是股东的眼前利益受到影响，从而影响公司股票的价格。 （2）股票股利形式。即上市公司以本公司的股票代替现金作为股利向股东分红的一种形式。这种分红形式即送红股的形式。所送红股是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送股票是按股东所持股份的比例分派的，每位股东在公司拥有的权益不发生变化。同时，这种分红方式只是使公司帐户上的一部分留存收益转化为股本，公司的资产及负债并未受到影响。送红股方式的好处在于，现金股利可保留在公司内部，防止其流出公司，既增加了公司的资本，又扩大了公
台州上市公司股利政策研究报告论文
本科毕业论文（设计）题目XX上市公司股利政策研究
授权声明 学校有权保留送交论文（设计）的原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。 论文（设计）作者签名： 签名日期：年月日
摘要：在一个特定的证券市场中，应该采取什么样的股利政策才最合适，一直以来都是专家们研究的热点。恰当的股利政策，不仅可以在证券市场中树立起公司积极健康的正面形象，而且能增加广大投资者对公司的信心，甚至于可能使投资者因为看好公司发展前景而追加对公司的投资，从而使公司取得持续、稳定发展的条件和机会。鉴于股利政策在理论和实际上都有重要的研究意义，本文采用理论分析、比较分析和实证研究相结合的方法，以XX上市公司２００５年到２００９年股利分配的现状为依据，分析当前XX上市公司股利政策的现状，研究XX股利政策的影响因素，找出其存在问题并提出相关的政策建议。希望能对XX证券市场的健康发展略进绵之力。 关键字：XX；上市公司；股利政策
Abstract：In a particular stock market, should adopt what kind of dividend policy is the most appropriate, experts have long been a research hot spot. Appropriate dividend policy, can not only set up panies in the securities market healthy positive image, and can increase the investors confidence in the pany, and even may make investors because of the pany development prospect and additional investment in the pany, thus enable the pany to achieve sustained, stable development conditions and opportunities.
如何规范上市公司股利分配政策(1)
如何规范上市公司股利分配政策(1) 摘要：我国上市公司股利分配政策的制定普遍存在着非理性倾向。年报分析表明，上市公司股利分配中出现非理性行为的深 层原因是体制问题。因此，改革和完善公司治理结构、会计制度、审计制度是规范上市公司股利分配政策的关键。 关键词：上市公司；股利分配；政策非理性行为体制 一、我国上市公司的股利分配现状 近年来，在证监会的监督和市场的引导下，我国上市公司的股利分配政策由不规范逐步走向规范，由不稳定走向稳定，由随意的行为走向具有一定理性的行为，具体特征表现为股利分配由高比例送配转向派现、由不愿意分红向不得不分红转变。但是，在上市公司股利分配中存在的问题还很严重。 1、上市公司普遍存在不分配、不愿分红现象 股利的获取本应是投资者高投入、高风
险的必然回报，但通过对上市公司股利政策的分析，可发现“暂不分配”的情况经常出现。据上海证券信息有限公司提供的统计资料，自1992年以来，沪市中从未进行过现 金分配的上市公司达到220家，而其中竟有67家公司甚至从未进行过利润分配；这两个数字分别占目前A股上市公司总数的20%和6%左右，并且没有任何不分配股利的充分理由。另据中国银河证券公司苑德军博士对深、沪两市上市公司1998年年报的分析，在公 布年报的上市公司中，有80家公司的资产 负债率低于20%；在这80家公司中，有51 家公司没有分配现金股利，其中，又有40 家公司的每股收益大于元。不分红成为上市公司普遍施行的股利政策。本来，过多的持有现金将会增加企业的持有成本，违背财务会计的一般原则。从理论上讲，税后利润留存企业对投资者并无损失，因为如果企业税后利润高，股价相应也高；然而对于中国这样的新兴市场来说，股票市场波动较大，并且市盈率较高，投资风险相当大，采取不分配政策限制了短期投资资本的流动，也剥夺
我国上市公司股利政策研究初稿
我国上市公司股利政策研究初稿
我国上市公司股利政策研究 股利政策是上市公司利润分配的核心，是现代公司金融理论三大核心内容之一。而在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求公司价值最大化的假设条件下，究竟采取什么样的股利政策，一直以来是公司金融领域争论的热点。 虽然近年来我国上市公司发展迅速，对国民经济的发展起到了举足轻重的作用，但是，我们也应看到，由于历史的原因，我国上市公司并不具备国外股利理论提出来的一系列的前提条件，由此导致了我国上市公司的股利分配行为有别于国外上市公司，呈现出中国特色。此外，我国理论界对股利政策的研究还处于一个相对滞后的局面，有关的财务管理教科书和相关的文献主要侧重于对西方股利理论的介绍，尚未形成具有特色的理论体系。有鉴于此，本文通过分析研究我国上市公司的股利政策的特点及其形成原因，进而提出改善我国上市公司股利政策的建议，旨在充实我国有关股利政策的理论研究，并且为我国上市公司的股利分配实务提供参考意见。 一、股利分配概述 （一）股利政策的含义 股利政策是股份公司关于是否应该发放股利或是发放多少以及何时发放股利的方针和政策。它具有狭义和广义之分。 从狭义方面来说股利政策就是指企业探讨保留盈余和普通股利支付之间的比例系问题，即股利发放比率的确定。 从广义方面来说股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
利能力相脱节，造成投资的风险和投资收益的不对称，当公司存在资金紧张的情况时，容易引起资金的短缺，导致财务状况恶化，使公司承担较大的财务压力。 3、固定股利支付率政策 固定股利支付率政策，是指公司不是按照一个固定的股利支付额而是按照固定的股利支付比例从净利润中支付股利，在这种股利政策下由于公司的盈利能力是经常发生变动的，因此当公司的盈利状况良好时，股东的股利也随之相应的增加：反之当盈利状况不好时，股东的股利也相应的下降，即股利随着盈利的变化而变化，始终保持着股利与盈利之间的一定比例关系，使股利与公司的盈利能力紧密的结合在一起。 该股利政策的优点是，这样能使股利与公司盈余紧密地配合联系在一起，以体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则。保持股利与利润间的一定比例关系，体现了风险投资与风险收益相对等的原则，不会加大公司的财务压力。但这种政策也有不足之处，由于股利波动传递的是经营业绩不稳定的信息，容易使外界产生经营不善的印象，不利于股票价格的稳定和上涨，也不利于树立良好的财务形象。公司每年都要按固定比例支付股利，缺乏财务弹性，并且确定合理的固定股利支付比例比较大。 4、低正常股利加额外股利政策 这种政策是指公司每年按照某一固定的，较低的数额向股东支付正常股利，当企业盈利的幅度较大程度的增加时，再根据实际的需要，向股东派发一些额外股利。这是一种介于固定和变动股利政策之间的这种股利政策。 这种股利政策的有点在于既有较大的灵活性，可以给企业较大的弹性；由于正常发放的水平较低，当公司盈利较少或者投资需要资金时，企业只需要支付较少的股利就可以保持既定的股利发放水平，不会加大公司的财务压力同时也保障了股东的稳定股利收入，可以避免股价下跌；反之，公司可以通过发放额外股利的方式，让其转移到股东的手中，也同样利于股价的提高。这种股利政策集灵活性与稳健性于一身。但是这种股利政策也有一定的缺点，额外股利
上市公司股利政策分析_以贵州茅台为例
案例库 上市公司股利政策分析 ——以贵州茅台为例 ◎文/许 云 赵 娣 摘 要：本文旨在探究贵州茅台异于我国上市公司的股利分配政策，通过迎合理论和代理理论分析贵州茅台派发高股利的真正动机。中国上市公司发放现金股利，主要并不在于传递某种信号，或是解决公司股东与经理间代理问题，更主要的是与公司的股权结构以及集中度有关，现金股利更多的是被大股东用作从上市公司“转移资源”或“套现”的工具。 关键词：股利政策；迎合理论；代理理论 一、我国上市公司的股利政策 1961年，Modigliani和Miller提出了股利无关论，这个理论的提出是建立在完备资本市场假设的基础之上的：1.没有税收。2.没有破产成本。3.负债对企业的投资和经营决策没有影响。然而在现实社会中不存在以上假设，当放松这些假设时，股利政策与公司价值不再无关，从而出现了股利相关论。 伴随着我国证券市场的发展，对股利政策的研究也经历着从无到有的过程。然而，由于西方理论所提出的假设在我国的上市公司中不具备，再加上我国特殊的制度背景，使得我国上市公司的股利政策及其发放动机存在着差异性。 以A股市场为例，在上海证券交易所成立的二十余年里，累计已实现现金分红总额为16050亿元。然而，20年来沪深两市包括首发、增发、配股在内的累计融资金额高达3.7万亿元，比较二者发现我国上市公司累计现金分红占融资总额的比例仅为43.3%。同时我国上市公司的股利分配形式以现金股利为主，它的分配水平呈现以下三方面的特点：1.总体分配金额不高，平均为每股分配现金0.16元，中位数为每股0.1元； 2.各公司间的差别较大，每股现金股利最大值达到 3.997元人民币，而最小的只有0.0035元，相差1142倍；3.现金股利分配水平受政策影响较大。 出现上述现象的原因主要是由于中国上市公司特殊的治理模式以及制度背景：股权相对集中，证券市场股权结构的一个重要特征就是“一股独大”，外部的法律及市场发育较差，监督机制弱化，缺乏对中小股东权益的保护。研究表明，中国上市公司发放现金股利，可能主要并不在于传递某种信号，或是解决公司股东与经理间代理问题，更主要的可能是与公司的股权结构以及集中度有关，现金股利更多的是被大股东用作从上市公司“转移资源”或“套现”的工具。本文旨在探究贵州茅台异于我国上市公司的股利分配政策，通过迎合理论和代理理论分析贵州茅台派发高股利的真正动机。 二、贵州茅台酒股份有限公司（简称“贵州茅台”）股利政策分析 （一）迎合理论分析 2012年12月9日，网上有网友爆出贵州茅台含有塑化剂，引起一片哗然。受此影响，茅台10日停牌，11日复牌，开盘报198.50元，跌0.15%，开盘后一分钟股价急速拉升，并重上200元，涨幅超过1%。贵州茅台的高股价在沪深两市一直是一枝独秀，公司2001年8月27日上市，发行价为31.39元/股，在之后的11年时间内，公司的股价从最初的开盘价34.51元/股一路走高，在2012年7月16日达到峰值266.08元/股。根据统计显示，与我国上市公司普遍存在的少发或者不发股利所不同的是，贵州茅台自2002年度至2012年度，实现净利润合计292.05亿元，公司同时期的分红总额为110.2亿元，股利支付率为37.74%。贵州茅台采取的是稳定增长型股利政策，每年发放现金股利，且股利支付水平稳步增长，与同行业相比，贵州茅台的每股现金股利十分突出。 那么根据Baker和Wurgle的股利迎合理论，贵州茅台的高股利是否与公司的高股价有关呢？事实上，公司发放股利越多，对股东和潜在投资者的吸引力就越大，也就越有利于建立良好的公司声誉。一方面，由于投资者对公司的信任，会更多的买进公司的股票，从而促使股价上升，公司股票的价格越高，对公司吸引投资以及再融资就越有利。另一方面，过高的股利分配政策，会使公司的留存收益减少，从而影响公司未来收益和股东收益。因此，公司在发放股利时应当做好发放股利和再投资之间的权衡取舍。 统计数据显示，贵州茅台在近5年整体上保持着超出行业水平以及整个资本市场的盈利能力，这给投资者传达了公司发展势头猛进的利好信息。另外，公司的每股收益为行业水平的17.36倍，位居整个行业的第一位。为了迎合投资者的期望，公司倾向于发放较多的现金股利。 （二）代理理论分析 原红旗（2001）在对我国上市公司的股利政策进行分析时，认为在国外股利政策是控制代理成本的一种工具，但是在中国现行股利政策恰好是代理问题没有解决好的产物。我国特殊的股权结构和治理结构对股利形式的选择有着重要的影响。那么贵州茅台的股权结构是否存在上述代理问题呢？通过对目前贵州茅台股权结构的研究发现，茅台实现了股票的全流通，消除了流通股和非流通股之间的不平等，避免出现非流通股股东为套现而大肆派现的情况发生。但是它的股权相对集中，国有法人股东仍旧是控股股东，对企业有着绝对的控制权。由于我国监督机制的亟待完善，对于中小股东权益的保护还存在不足，对于股票的散户持有者而言，他们购买股票更加关注股票的溢价能力，比较容易忽略公司的股利分配政策。而且，贵州茅台的高股价也让很多投资者望而却步，因此它分配的股利，尤其是现金股利大部分都流向了大股东，成为向大股东输送利益的渠道。 62015.01 当代会计
纺织制造业上市公司股利政策研究【文献综述】
毕业论文文献综述 会计学 纺织制造业上市公司股利政策研究 随着我国证券市场的蓬勃发展，越来越多的公司通过证券市场融资成为上市公司，股利分配也成为其每年所必须考虑的一项决策，股利分配政策是股份公司财务决策的重要组成部分, 它决定了流向投资者和留存在公司以便再投资的资金数量，对公司的经营至关重要。 1 国外研究综述 股利政策是理财学的一个重要领域，也是资本市场上的难解之谜之一。西方关于股利政策的研究最早是和证券估价分析联系在一起的，很少作为一个专门的研究领域引起经济学家们的注意。直至1961年，Miller and Modigliani发表《股利政策、增长和股票估价》的著名论文，引发了财务学界对股利政策理论的全面讨论。 1.1股利对企业价值影响的研究综述 1961年美国芝加哥大学两位财务学家Miller and Modigliani发表了《股利政策、增长和股票估价》一文，他们认为，公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资政策的好坏所决定的，股利支付率只是一个枝节的问题，它并不影响公司的价值。 1962年Gordon针对股利无关论关于股利政策不会影响公司资本成本的观点提出反对意见，认为在投资者心目中，经由保留盈余再投资而来的资本收益的不确定性高于股利支付的不确定性，所以投资者将偏好股利收益而非资本收益，故公司的股利支付率越高，权益成本越低，公司价值越大，而现在发放较少股利比在将来支付较多股利公司股票价格会下降。 1970年Brennan提出，在现实生活中，对于多数投资者来说，他们都得纳税，并且政府对股利最高征收50%的所得税，而对资本利得最高征收20%的所得税，因此股利实质上有损于投资者的利益。投资者的目标是在特定风险下使税后收益最大化，因此当资本利得与股利收入存在税收差异时，如果企业保留盈余少发股利或不发股利，这就对投资者来说是有利的。另外，股利的税收是在收到股利时支付，而资本利得的税收可以递延到股票真正卖出时才支付，