比亚迪投资分析(1)

比亚迪公司投资分析

姓名：刘智超

摘要：巴菲特投资比亚迪后，其股票一度涨到88.4港元，是什么原因让他选择了比亚迪?比亚迪为何引起市场关注?本文从价值投资角度对比亚迪公司从宏观经济、所处行业、财务角度进行投资分析，并提出相关建议。

关键词：比亚迪；宏观经济分析；行业；公司分析

一，公司介绍

比亚迪股份有限公司（BYD）于1995年2月在深圳成立，是一家具有民营企业背景的香港上市公司。比亚迪作为全球领先的二次充电电池制造商，IT及电子零部件产业已覆盖手机所有核心零部件及组装业务，镍电池、手机用锂电池、手机按键在全球的市场份额均已达到第一位。比亚迪已建成西安、北京、深圳、上海、长沙五大汽车产业基地，在整车制造、模具研发、车型开发等方面都达到了国际领先水平，产业格局日渐完善并已迅速成长为中国最具创新的新锐品牌。

比亚迪公司主要从事：①IT零部件制造细分业务主要是电子制造服务，发展良好。②二次电池，经营传统二次电池业务的同时，惊醒技术革新，研制锂电池，在这个新领域是革新者和领跑者。③汽车制造，包括传统汽车制造和电动汽车制造。④新能源产业，主要包括太阳能电池和储能电站。

2003年，比亚迪正式收购西安秦川汽车有限责任公司，进入汽车制造与销售领域，开始民族自主品牌汽车的发展征程。发展至今，比亚迪已建成西安、北京、深圳、上海四大汽车产业基地，在整车制造、模具研发、车型开发等方面都达到了国际领先水平，产业格局日渐完善并已迅速成长为中国最具创新的新锐品牌。

2008年9月27日，美国著名投资者“股神”沃伦?巴菲特的投资旗舰伯克希尔?哈撒韦公司旗下附属公司中美能源控股公司宣布以每股8港元的价格认购比亚迪2.25亿股股份，约占比亚迪本次配售比亚迪后10%的股份，交易总金额约为18亿港元或相当于2.3亿美元。巴菲特投资代表了对比亚迪发展前景和品牌价值的认可。

二，基本分析

（一）宏观经济分析

我国经济增长持续回升，经济主体信心日益加强，工业生产增速快速提升，制造业景气指数稳步上行，重工业生产增长超过轻工业的差距扩大，预示经济增长速度将进一步提升。重工业增加值增速从今年6月开始超过轻工业，7-9月，重工业增加值增速分别快于轻工业2.4、3.7和3.4个百分点。国内需求稳步走高，进出口持续改善，物价同比降幅触底回升，环比上涨，企业利润状况持续改善，财政收入大幅增长，货币供应量继续保持高位增长，信贷投放总体宽松。未来经济增长将继续朝着企稳向好的方向发展。

（二）行业分析

2011年，汽车下乡、汽车以旧换新及汽车购置税减征政策退出的不利因素影响巨大，国家宏观调控政策将适时适度进行预调微调，节能与新能源汽车示范推广的力度和范围还将进一步加大，但汽车消费将依然受到一些制约，限制汽车消费措施将进一步蔓延，汽车消费需求可能受到严重抑制，近两年微型客车与自主品牌轿车产能扩张带来的结构性过剩还将延续。受上述因素影响，2013年汽车产销增速有望企稳回升，但幅度不大，产销增速在8%左右。

2011年，我国及时调整了汽车消费政策，启动了节能与新能源汽车示范推广试点工作，采购政策由鼓励购车消费转向补贴节能与新能源汽车，节能汽车市场占有率大幅攀升，截至2013年6月，市场占有率由上年同期的24%提升到37.9%。

预计2013年，随着《节能与新能源汽车产业发展规划》的出台和具体落实，以及汽车尾气排放标准要求的日益严格和国家与地方“双重”刺激消费政策的引导，我国节能与新能源汽车将进入加快发展期。

2012年我国汽车出口实现了较快增长，但增速开始有所回落。1~9月，汽车整车出口82.51万辆，同比累计增长55.63%，较上年同期增速回落21.57个百分点。预计2014年我国汽车出口总体将保持增长，且增速趋缓。

（三）公司经营状况

汽车业务是比亚迪公司的主要收入来源，其盈利能力的优劣直接影响公司业绩。由于2011年前三季度中国汽车市场惨淡，比亚迪汽车业务经营情况不佳，整体业绩大受影响。销量下降进一步导致平均分摊成本上升，原材料价格及劳动力成本也有所上升，而汽车总体平均售价较去年同期有所下降，导致公司前三季度收入和利润出现较大程度的下降。

具体来看，前三季度，比亚迪公司共实现营业总收入343.34亿元，同比下降4.34%，营业利润、利润总和净利润均下降80%左右。目前，比亚迪汽车业务的产能利用率不足50%，据调查，比亚迪公司的三条汽车总装线中，仅剩余一条线在生产。

比亚迪股份有限公司SWOT分析

资产负债表分析

资产负债表水平分析：资产和负债都同时增加，资产的增加主要由流动资产的增加引起的，负债的增加主要由流动负债引起的。流动资产的增加主要由货币资金、应收票据、一年内到期的非流动资产引起的，非流动资产的增加主要由可供出售的金融资产、长期应收款增加引起的。流动负债的增加主要由短期借款、应交税费、应付利息引起的。非流动负债主要由应付债券的增加引起的。流动资产的增加使公司的资产流动性增强，货币资金的增长对公司的偿债能力、满足资金的流动性需要都是有利的。流动负债占总负债的比重较大说明企业短期负债压力较大。长期应收款较多，该隐含的风险值得关注。股东权益增加2.95%主要由发行债券所致，同样的应付债券相应增加.

2013增产增收增利经营活动的现金流减少，资产增加说明企业13年资产利用效率低，应收款的回收力度不够，持续经营风险加大。

资产负债表结构分析:

固定资产与流动资产比例有所下降，有利于提高资产的流动性，公司采用保守的固流结构政策，比例维持在45%~55%。负债变动额达697035.3万元，流动负债占30%，企业短期偿债压力上升，资产负债率上升居高不下。

资产负债表项目分析:

1.货币资金：货币资金的增长有利于公司的偿债能力、满足资金的流动性需要

2.应收账款：主营业务收入增加12.83%应收账款增加22.80%，账款回收力度不够。

3.存货：增加11.92% ，增加流动资产，利于偿债。营业收入增加12.83%，还是比合理的。

4.固定资产:增加9.16%，对总资产的影响不大。

5.短期借款:增

加44.33%，由于应付利息和应交税费增加较多，举短期借款偿还长期借款来说可以节约利息支出。6.应付帐款及应付票据：增加33.56%，销售扩大增加存货使应付账款及应付票据增加，同时为了充分利用无成本资金。7.长期借款：减少20.39%降低财务风险，非流动负债增长率下降。

2）利润表分析

在2009年增长率则高达48.28%,2010年达17.84%。2011~2012较2009~2010的增长率显著下降。2009~2013年管理费用、财务费用和销售费用先升后降，资产减值损失先降后升。近五年来，不管是营业利润、利润总额、净利润，还是每股收益都呈现先降后升趋势。在2009年三项利润指标均具有高达百分之二百多的增长率，而2010，2011两年增长率都为负值，2012年利润增长率为-120%，每股收益也从0.6元下降至0。03元。单纯从利润表的角度来看，一方面由于营业收入增长率的放缓，另一方面由于营业成本较营业收入增速快，故而盈利状况恶化，利润空间下降。2013年营业总收入528.63亿，较上年增长12.17%。

2011~2012年受宏观影响，汽车产销量整体增速下滑，手机出货量下降，市场份额下降，受太阳能产业持续低迷的影响业绩同比大幅下降，拖累了整体业绩。2013年全球金融危机和欧债危机影响继续发酵，全球经济增长乏力，经济复苏仍显脆弱。面对复杂多变的全球经济环境，中国全年经济增长7.7%。受惠中国经济稳定增长，根据中国汽车工业协会的统计数据，中国汽车产销量双双突破2,000万辆，其中产量约为2,212万辆，同比增长约14.8%；销量约为2,198万辆，同比增长约13.9%。公司营业收入增加12.83%，营业总成本增加11.75%。再加上公司缩减太阳能产业业务，公司营业利润增加135.04%，净利润增加264.44%，利润总额增加186.21%。

3)现金流量表分析

2009~2013变动率(%)

2013年期末现金及现金等价物余额34.87亿，增加额为12.24亿，同比增长率达35.12%。其中经营活动净现金流净额量、投资活动净现金流量净额和筹资活动净现金流量净额分别为24. 36亿，-56.51亿和45.08亿。销售商品、提供劳务收到的现金从2012年的541.32亿至548.41亿，经营活动产生现金流量

增长率为-56.15%从一定层面说明了公司经营状况的恶化。投资活动产生的现金流量净额持续两年增长率在-30%以下。2013年现金流量增加依赖于筹资活动。

2013经营活动现金流入主要是销售商品、提供劳务收到的现金占97%，相应地现金经营活动流出主要为购买商品、接受劳务支付的现金。

2013年投资活动现金流入发生主要是处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额，占88%。现金流出主要是投资支付的现金，占97%。

2013筹资活动现金流入主要是取得借款收到的现金，占84%。筹资活动现金流出主要为偿还债务支付的现金占88%。

四、比率分析

1）盈利能力分析

比亚迪公司的盈利能力在2009年表现突出。2009~2012年的业绩则直线下降。2013年每股净资产略高于行业均值，而销售净利率、净资产收益率、总资产收益率、净利润/营业收入、营业利润/营业收入几项指标则远远低于行业均值。营业成本/营业总收入基本与行业均值保持一致。公司的净资产收益率仅为0.06%，低于银行贷款利率。总体来看，公司的盈利能力不佳，可能原因是销售疲软，营业收入下滑所致。公司净资产收益率在2009年达到自2003年步入汽车行业以来的峰值，而2009年以来明显下降。这种显著的变化主要受汽车销量影响，2009年中国汽车总销量居世界第一位，而比亚迪更是一枝独秀，年销量448397台，稳居中国销量冠军。尤其是F3，F0以高性价比、精巧设计博得消费者的青睐。自2010年夏季以来，比亚迪的汽车销售一直下滑，部分原因是受到金融危机影响，汽车市场疲软，消费者对大型车型的偏好提高；部分原因是外国公司及其在中国当地的合作伙伴在华推出了经济型汽车，这给比亚迪带来了竞

争，比如通用汽车(General Motors Co.)的雪佛兰赛欧(Sail)紧凑型轿车。比亚迪的销售还因中国政府取消小排量汽车购置税优惠政策的决定而受到冲击。2013年由于汽车销量和手机业务的增加，业绩有所好转但不是很明显。

2）营运能力分析

自2010年以来，存货周转率不断下降，应收账款周转率不断下降，流动资产和固定资产周转率持续下降，表明营运能力整体水平有所下滑。一方面是由于公司销售收入增长放缓（相应的，销售成本增长也减速），另一方面是由于2010年和2011年保持了较高的存货造成的。因此，公司应考虑加强存货管理，扩大销售，防止产品积压造成存货跌价损失。

3）偿债能力分析

企业偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力，其中营运资本、流动比率、速动比率、现金比率、经营现金净流量/流动负债指标衡量的是企业的短期偿债能力。产权比率、权益乘数、资产负债率、已获利息倍数、经营现金净流量/负债总额衡量企业的长期偿债能力。

长期资本小于长期资产，有部分长期资产由短期负债来提供，由于流动负债在1年内需要偿还，而长期资产在1年内不能变现，偿债所需资金不足，必须设法另外筹资，意味着公司财务状况不稳定。其他的短期偿债能力指标均处于下降趋势，2013年较2012年稍微有所好转，但变化不明显。在长期偿债能力指标中：产权比率、权益乘数和资产负债率逐年上升，而已获利息倍数在近5年逐年下降，经营现金净流量与负债的比率也显著下降。

从同行业比较的角度来看（比亚迪属于中型企业，故以下行业均值均指汽车行业中型企业均值）。总体而言，比亚迪公司的偿债能力处于同行业均值水平，有一定的债务风险，公司应优化资产负债结构，加强债务管理能力。

发展能力分析

比亚迪公司近2010年以来的发展能力欠佳，各项收入和利润增长率指标表现都较差。2010年以来，由于经销商退网、产品质量问题、市场需求下降、客户投诉等诸多问题，造成公司销量的大幅下降，2010年公司下调预期增长率25%，计划全年销售60万辆，最终只销售53万辆，未能如期完成。2011年，公司营业收入增长率仅为0.78%，营业利润增长率、利润总额增长率以及净利润增长率均为负值，而且在2010年的基础上有所恶化。2011年公司开始主动调整，放慢发展速度，调低销量目标，并努力提升产品质量与管理水平，但调整成效目前尚不明显。2012年受国内汽车行业的冲击，各项指标都有一定程度的恶化，2013年营业收入的增长，公司基本面有所好转。

五、综合分析与业绩评价

1．净资产收益率反映了股东投入资金的盈利能力，是一个综合性极强，最有代表性的财务比率，也是杜邦系统的核心。比亚迪公司2013年净资产收益率为2.58%，2012该比率为0.38%。说明企业投资筹资和生产运营等各个方面经营活动的效率有大幅上升。净资产收益率取决于企业总资产收益率和权益乘数。2013年度该企业的权益乘数有所上升，说明企业的资本结构有所优化。

2．从销售方面来看，销售净利率反映了企业净利润与销售收入之间的关系。

这两者成正比关系，要使净利润上升，就要提高销售收入。另外，在提高销售收入的同时，也要降低各种成本费用。2013年公司的销售净利率为1.47%，比上年0.45%增加了226%。改善了局面。为继续保证良好的销售净利润，一方面，需开拓市场，增加销售收入。深入调查研究市场情况，了解供需，从长远的利益出发，努力开发新产品；同时保证产品质量，加强营销手段，提高市场占有率。另一方面，加强成本费用控制，降低耗费，增加利润。严格控制企业的各种期间费用，降低损耗，从而为增加利润提供可能。此外，针对公司的负债比率可以对企业的资本结构进行分析调整。

3．资产结构实际上反映了企业资产的流动性，不仅关系企业的偿债能力，也影响盈利能力。从流动资产与非流动资产的比例可以看出企业的资产结构是否合理。资产负债表中，流动资产和非流动资产的占比较为合适。流动资产中货币资金占的比重约为7.04%，比重偏小，不会对企业的盈利能力造成影响，但对企业短期偿债能力有一定的不利效果。流动资产中的存货与应收账款所占比重不大，没有对企业的资金周转造成严重影响。

4．资产周转情况直接影响到企业的盈利能力，可以从企业资产周转率，存货周转率和应收账款周转率三方面来进行分析，2013年资产周转率为0.73基本上维持了较好的资本周转状况。

六、趋势及预测

我们可以看出：尽管比亚迪目前处于一个“四面楚歌”的恶劣状态，但是从长远来看还是比较有发展前景的，无论是营业收入，还是资产收益率、每股收益、每股经营现金流均有较大的持续增长空间。公司需要在提升管理、塑造品牌形象、提高质量等方面加大投入，寻求一条成功的转型之路。