长春高新投资分析报告

《证券投资模拟期末实验报告》长春高新(000661)股票投资分析报告

小组分工

报告人专业：金融

2019年11月6日

目录

第一章.选股背景和思路 (2)

第一节.选股背景 (2)

一.公司简介 (2)

二.公司架构 (3)

三.主营业务 (3)

第二节.选股思路 (4)

第二章.基本分析 (5)

第一节.宏观经济分析 (5)

一.全球宏观经济分析 (5)

二.国内宏观经济分析 (5)

第二节.行业分析 (5)

一.行业政策 (5)

二.行业表现 (6)

第三节.个股分析 (6)

一.发展前景 (6)

第四节.长春高新财务分析 (6)

一.盈利能力 (6)

二.成长能力 (8)

三.财务分析 (9)

(10)

五.偿债比率 (11)

第五节.估值定价（市盈率） (12)

一.历史市盈率 (12)

第三章.投资价值分析 (13)

第一节.政策扶持 (13)

第二节.公司发展策略 (13)

第三节.市场前景 (14)

第四节.行业竞争情况 (14)

第六节.公司机遇 (16)

第四章.技术分析 (17)

第一节.K线图分析 (17)

第二节.MACD指标分析 (18)

第三节.量价关系分析 (19)

第五章.结论与建议 (19)

第六章.心得体会 (20)

第七章.参考文献 (21)

第三节.个股分析

一.发展前景

长春高新旗下主要包括金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产四家企业，其中以金赛药业和

百克生物为主的基因工程药品和生物类药品营收占比为78.57%，以华康药业为主的中成药占比9.81%，以高新地产为主的房地产业务占比11.26%，另有0.36%为服务业。

我们首先可以明确的是，研究长春高新就是研究金赛药业，与之相比，公司的其他资产均可忽略

不计。虽然百克生物的水痘疫苗在2018年市占率达到36%，居全国首位，但长春高新未来的成长空

间与核心竞争力仍集中体现在金赛药业的生长激素上。

公司医药业务重磅产品生长激素前景仍然广阔。金赛药业拥有国内生长激素最全产品线，粉针、

水针、短效、长效等各种剂型和品种相结合，2018年营业收入约32.0亿元，净利润约11.3亿元，

分别同比增53.4%和65.1%，2019H1营收和利润继续保持40%以上高速增长。生长激素国内市场天花

板尚远，据中华医学会儿科学分会数据，国内儿童矮小症发病率约为3%，所有矮小症人口中4-15周

岁需要治疗的患儿有700万人左右，其中1/3为病理性，大约210万人左右，按当前粉针年治疗费用

计算，全国治疗矮小症患儿仅10万人，渗透率不足5%，随着社会、家长对生长激素的认识普及和深入，生长激素未来有较大发展空间。

第四节.长春高新财务分析

一.盈利能力

1.公司净利润增速分析

(1)公司2004-2018年，15年间净利润增长了107.98倍，年均复合增长率高达36.34%。在长达15年的时间里，复合增长率超过35%。通常说来，一家公司若能够连续10年的净利润增幅保持在15%--25%的水平，就可认为是一家优秀公司（贵州茅台2007-2017年复合增速为24.75%）。若以此标准衡量，这是一个非常优异的成绩，且在A股市场的3600家上市公司中亦是不多见的。

（2）从2013年至今的6年间，公司的净利润增幅分别是 4.82%、5.51%、21.22%、25.71%、37.03%、57.7%，呈不断加速的增长态势。那么，若公司的基本面不发生重大变化，我们完全有理由对

公司未来几年的盈利能力持乐观态度。

2.公司盈利水平分析

从2012年至今的7年间，公司的营收净利润率基本上均在20%，特别是2018年高达27.22%。通

常来说，如果一家公司的净利率水平能够持续保持在20%以上，即为优秀，说明公司具有超强的市场

竞争力。以此衡量，长春高新的盈利能力同样可以称得上十分优秀了。

二.偿债能力

1.流通比率：流通比率是流动资产和流动负债的比值，是用来判断企业的流动资产在短期债务到期之

前，可以变为现金用来偿还负债的能力的带小。简单的说，当流通比率越大时，意味着企业资产变现的能力越强，短期还债的能力也是越强。反之就会越弱。在市场中都认为其比率在2:1以上，代表着其流动资产是流动负债的两倍，即便其中的一般资产不能短时间变现，但也可以保证将全部的流动负债还清。

流动比率不低于2是防御型投资者的选股标准。过高的流动比率，其说明了一个企业有非常多的资金滞留在流动资产上并没有对其加以更好的运用，就会出现一些存货超储积压，存在大量的收账款，拥有过于充分的现金等，从而影响其企业的获利能力。而长春高新自2016年来的流通比率一直保持在2以上，说明长春高新的短期还债能力非常强，企业资产也是非常雄厚。

2.速动比率：该指标是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿

还流动负债的能力。该指标更加说明该企业偿债能力比较好。速动资产是指流动资产中可以立刻变现的那部分资产。该数值也是代表着企业在短期内债务偿还能力，一般基准值为1。速动比率是避免了流动资产中一些变现时间较长的项目，例如存货，待摊费用等。

一般来说，在衡量企业偿还短期债务能力强弱的时候应该将其两者结合起来看的。比如：当流动比率<1并且速动比率<0.5，说明企业的资金流动性差。当1.5<流动比率<2并且0.75<速动比率<1，此时该企业的资金流动性一般。当流动比率>2并且速动比率>1时，企业的资金流动性好。而长春高新的速动比率自公司成立以来一直长期保持并且稳定在大于1的区间，可以看出长春高新的企业资金流动性非常好。

三.公司年报分析

长春高新的核心业务为生物药的开发、生产和销售。现有核心产品有公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。

除核心业务之外，长春高新还有一小部分房地产开发业务。

根据最新的公司年报可以看出，2017年和2018年，制药业收入占比分别为84.19%和88.38%，根据公

司年报披露，2018年制药产品中，生物药产品收入占比88.9%，中药占比11.1%。

2018年制药业收入同比增长了37.55%，而房地产业务收入同比下降了1.76%。可以看出，制药业是公司的核心收入来源，同时也是未来业绩增长的源头。

从各板块业务的毛利率来看，制药业整体毛利率高达90%以上，其中生物类药品毛利率高达92.09%，中药毛利率77%。制药业2018年毛利率同比增加1.2个百分点，盈利能力提升。

2018年制药业中生物类药品收入同比增长了50.75%，毛利率也小幅提升0.34%。中药营收同比下降19.12%，毛利率也同比下降1.37%。可见，生物药和基因工程药品将是公司重点发展方向。

四.财务状况

最近5年，长春高新营收及利润稳定增长，营收5年复合增长率21.3%，净利润及归母净利润5年复合

增长率分别为28.3%、28.8%。同时，经营活动中产生的现金流持续净流入，公司收益质量较高。

营收增长过程中销售毛利率也呈现增长的趋势，2013年毛利率为81.23%，2018年销售毛利率增长至85.1%，销售净利率也从2013年的20.55%提高到2018年的27.22%，公司整体盈利水平逐步提高。

随着公司营收的增长，公司负债水平整体下降，由2013年的39.26%下降至2018年32.85%，公司负债

水平优化明显。

整体来看，公司财务状况很好，营收处于稳定增长阶段，从毛利率变动可以看出公司产品盈利能力较强，产品市场竞争水平也较高。

第五节.估值定价

一.未来估值预测

根据最新2019年长春高新公司第三季度季报显示，长春高新第三季度业绩超预期。公司2019年前三季度实现营业收入54.44亿元,同比增长31.50%;归属于上市公司股东净利润12.41亿元,同比增长47.93%;扣非后归属于上市公司股东净利润12.32亿元,同比增长50.61%,对应EPS7.29元。其中Q3单季营收20.52亿元,同比增长47.59%;归属于上市公司股东净利润5.14亿元,同比增长76.82%。公司第三季度

业绩超市场预期。

生长激素保持高增长,疫苗业务环比大增。报告期内,公司医药板块收入同比增长30.99%,净利润同比增长49.58%。预计公司生长激素保持快速增长态势,收入端增速在40%左右,利润端增速在50%左右,随着

渠道下沉和销售队伍的扩充,全年高增长无虞。百克生物上半年受产能受限等因素的影响,收入和利润都出现了明显的下降,随着新厂区投产,第三季度批签发显著回升,考虑到基数效应,预计百克下半年同比环比都会实现大幅增长。报告期内,公司与CyanVac设立合资公司并持股20%,拟开发呼吸道合胞病毒疫苗,此疫苗全球范围内暂无产品上市,前景广阔。

科目\时间2019-09-

30

2019-06-

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2019-03-

31

2018-12-

31

2018-09-

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2018-06-

30

2018-03-

31

销售毛利率85.94% 83.47% 81.84% 85.10% 85.31% 84.05% 89.37% 销售净利率32.69% 29.85% 28.96% 27.22% 29.85% 28.95% 30.41% 净资产收益率21.25% 12.81% 6.66% 20.85% 17.64% 11.83% 4.64% 净资产收益率-摊薄19.34% 12.32% 6.61% 19.01% 16.36% 11.33% 4.67% 资产负债比率30.86% 30.95% 35.22% 32.80% 29.73% 29.82% 30.92% 每股净资产(元) 37.7 34.68 32.47 31.13 30.14 28.43 26.45

净利润(元) 1.241E+0

9

72662910

36507430

1.006E+0

9

83862960

54798850

21021570

净利润同比增长率47.93% 32.60% 73.67% 52.05% 72.20% 92.93% 46.26%

营业总收入(元) 5.444E+0

9 3.392E+09 1.775E+09

5.375E+0

9 4.14E+09 2.749E+09 1.032E+09

营业总收入同比增长率31.50% 23.36% 72.07% 31.03% 56.36% 71.82% 39.27%

基本每股收益(元) 7.29 4.27 2.15 5.92 4.93 3.22 1.24

公司经营效率稳步提升。报告期内,公司销售毛利率为85.94%,同比上升0.63pp;销售净利率为32.69%,

同比上升2.84pp;公司销售费用率为35.14%,同比下降1.42pp;管理费用率为4.92%,同比下降0.43pp;

研发费用率为 4.99%,同比下降 1.32pp;财务费用率为-0.52%,同比下降0.39pp;公司经营效率稳步提升。报告期内,公司经营活动现金流净额为15.76亿元,同比增加423%,主要系公司产品销售商品收到现金增

加以及下属房地产公司收回的拆迁款净增加所致。

我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为13.88亿元、18.25亿元、23.38亿元,对应EPS分别为8.16元、10.73元、13.74元,当前股价对应PE分别为51.7/39.3/30.7倍。长春高新的当

年每股自由现金流为6.9元，我们给出的护城河宽度为0.9，预计快速增长5年，快速增长率25%-30%，永久增长率5%，由此计算获得的每股价值区间为376.75元-453.81元，当前股价415.02，股价距离453.81元低估8.55%。

第四章.技术分析

第一节.K线图分析

从长春高新的走势来看，其金叉完成后的走势整体还处于较为平衡的态势中，但由于机构资金关注度不足，多头没法组织有效进攻。这种弱平衡一般会被资金面的变化所取代，如果我们观察到后续的交易日中AI机构活跃度出现连续站上强势线的格局，那么金叉后股价转强的可能性将会大大增加，但若迟迟得不到机构资金驰援，这个位置就需要防范金叉失败。

第二节.MACD指标分析

我们观察长春高新的日线级别走势可以发现，该股曾经在2019年08月26日出现过MACD金叉走势，但我们同样看到，在MACD出现金叉的前后这段时间内，机构资金对其的进攻意愿总体来看并不强烈。

第五章.结论与建议

我们看长春高新主要是看其旗下两个研发实力超强的子公司金赛药业和百克生物。假设把这两个子公司单独分拆上市，金赛2013年净利润可能达到3.6亿，百克生物在狂免疫苗爆发增长，水痘疫苗平稳增

长情况下，净利润有望达到1个亿。这两个公司可以说是国内生物类的顶尖和一流公司，市盈率都不应该在30倍以下，也即是说合计市值至少可以达到130亿。高新目前的市值是110亿。这里面有金赛和

百克不完全并表的因素，如果以后高新将金赛和百克剩余股权吸并，那么高新的市值在现在这个位置显然是被低估的，当然包含了很多不确定因素。

金赛药业是长春高新(422.170, 3.20, 0.76%)最核心的子公司，并购前上市公司持股70%，2018年收入占比59%，归母净利润占比达到79%，且业绩增速高于其他子公司。此次购买金赛药业少数股权，金磊、林殿海承诺2019年-2021年实现净利润分别不低于155，810万元、194，820万元和232，030万元，

较上一年业绩增速分别为37.6%、25.0%和19.1%。业绩承诺基于金赛药业《资产评估报告》中生长激素系列2019年-2021年收入增速分别为32%、22%和18%的估算，我们认为，金赛药业生长激素仍在持续

高增长，未来三年收入增长有望超过上述增速，预计今年金赛药业业绩增长有望达到50%，高于业绩承诺，未来也将实现持续稳健增长。