公司金融学读书笔记
公司金融学读书笔记
【篇一：张春《公司金融学》读书笔记】
《公司金融学》张春/著；中国人民大学出版社
读书笔记
本书源于张春教授20多年来给国内外研究生讲授公司金融学理论
的讲义。作者将讲义改写成本书的目的是给中国读者提供一个公司
金融学研究的基本线路（框架）图。本书涵盖了公司金融研究的主
要领域和基本议题（资本结构、股利策略、兼并收购、投资银行和
证券发行、金融合约、金融中介和商业银行）；介绍和总结了国际
和国内公司金融学实证研究中得出的主要结论，发现的一些规律和
现象；并且用简要、直观且中国学生比较容易理解的语言和方法阐
述了用于理解这些规律和现象的最主要的理论模型。
第1章引言
1.1本书的对象、目标和范围
本书写给已经具备公司金融的基本知识而且有一定的微观经济学以
及金融经济学背景的人士。本书目的是为读者提供公司金融学研究
的一个基本线路（框架）图。本书涵盖了公司金融研究的主要领域
和议题；介绍了国际和国内公司金融学的主要研究结论。侧重点在
于帮助读者理解公司金融学的研究过程：怎样将实践中发现的现象
归纳和提升为可以研究的问题，然后构建可以帮助我们理解这些问
题的思维框架和理论框架，培养读者提出、思考、研究和解决问题
的能力。
1.2 公司金融学的主要议题
本书中论述的公司金融其实是结合了金融和财务，它主要关注企业
的融资、投资、上市和兼并等决策，在中国俗称为企业的资本运作。公司金融学的主要议题如下：
资本结构：研究和分析公司融资方法和融资结构；
股利政策：研究公司用什么方法将所赚的钱返还给股东；
兼并与收购：探讨并购的原因和并购的方法；
投资银行业务的过程：研究证券上市和发行的过程和方法；
金融中介：研究和分析商业银行等金融中介机构的功能及其效率。
1.3 公司金融学的主要理论框架
公司金融学主要的理论框架包括：完美市场理论；信息不对称性理论；委托代理理论（代理理论），及其由代理理论衍生出的完全合
约理论与不完全合约理论；行为学理论，也就是非完全理性(或建立
在心理学基础上的)的理论；法律和金融理论，研究法律和金融发展
的关系，从制度经济学的角度进行解释)。完美市场理论是根据经济
学中完美市场的假设推导出的金融学的经典理论，它是所有理论的
基础和标杆，在资产定价理论中的运用很广，如获得诺贝尔经济学
奖的资本资产定价模型和black-scholes期权定价模型都是在完美
市场的条件下推导出来的。要理解公司金融学中的规律，我们必须
考虑市场的不完美性，即摩擦力。我们主要考虑的摩擦力有:税收、
信息不对称性、委托代理问题、政府、法律和制度的干预与影响以
及非理性的行为。我们列举的主要理论框架就是对应这些摩擦力而
产生和发展起来的。
信息不对称性理论往往建立在博弈论的基础之上。而委托代理理论
的理论基础则是合约理论。
1.4 公司金融学研究的特性和中国公司金融学研究的特性
公司金融学研究的特性：(1)没有一个相对统一的理论框架和研究方法，不同学者可能会用不同的方法和不同的视角来研究同一个问题；
(2)公司金融学研究的众多议题分散在众多的文献里，缺少很好的系
统的教科书。
中国公司金融学研究的特性：（1）从理论框架上说，由于中国的制
度和监管环境与国外不同，且中国市场的完善程度较差(即摩擦力大)，以至于我们在研究中国公司金融的问题时，不能
简单地照搬国外的理论框架及在这些理论基础上建立的实证方法。
即在中国研究公司金融时，必须经过一个“中国化”的过程。（2）中
国数据和实证结果的可靠性及其稳健性。可靠性包括原始数据的可
靠性和正确性、学者在做研究时处理数据的严谨性，以及检验实证
结果是否只在某一个特殊的样本、特殊的区域，或特殊的时间段里
成立。我们应该更看重那些可复制的研究成果，提倡在做实证研究
时将样本获得的途径和方法明确地公布出来，使得其他学者可以复
制研究结果并检验这些结果的可靠性和稳健性。
1.5 本书的结构和特点
本书探讨了五大议题：资本结构、兼并与收购、投资银行过程、股
利策略和金融中介。
第2章资本结构的国际实证结果与经典理论
2.1问题的提出
公司融资方式：（1）权益融资：普通股、优先股等；（2）负债融资：银行债、公司债等；（3）混合类：可转换优先股、可转换债等。一个公司的资本结构就是它的融资结构（或称为融资组合）。在公
司金融中，衡量企业价值的一个主要指标是其发行的所有证券的市
场价值之和，称为企业的市场价值。公司金融的最核心的问题之一
是公司的最优资本结构问题。
公司最优资本结构包含的议题：
（1）什么样的资本结构（融资组合）可以使企业的市场价值最大化？
（2）一个公司的股权融资成本、债权融资成本和平均融资成本是
如何随其负债率的变化而发生变化的？是否有将平均资本成本降到
最低的负债比率？
（3）什么样的融资方法和融资组合可以增加企业的价值或降低平
均融资成本？
（4）如果将企业的其他利益相关者（例如员工、政府和客户等）
的价值包含进企业价值中，什么样的资本结构可以使这个广义的企
业价值极大化？
2.2 国际上实证研究的证据和现象
资本结构的实证研究有两个最主要的方法:横截面线性回归法和事件
研究法。
横截面线性回归法就是用回归的方法来寻找资本结构(这里通常是负
债率)的决定因素。回归的因变量是公司的负债率，自变量往往是企
业的财务指标或其他指标。
事件研究法也称为事件市场反应法，它研究的是公司在做各种融资
事件时市场会如何反应，即研究公司发行证券的一个时间窗口内，
其股价是否会发生异常变化。异常变化一般用超额收益率或异常收
益率计算。超额收益率就是公司的股票超过它根据大盘升降所应该
升降的那部分收益率。具体的计算方法请参考相关论文。计算收益
率的时间窗口有长有短，短的即在事件发生的前一天到事件发生当
天的收盘价;而长的可长达一个月。如果窗口太短，可能股市对融资
事件还没来得及消化和反应;但如果窗口太长，则难以排除其他因素
的影响。
没有太大争议的实证研究结果:
（1）越是赢利的公司举债越少。这是用横截面线性回归法得出的一
个很普遍的结论。
（2）拥有较多无形资产的公司倾向于少借债。无形资产通常由公司
研发和广告费占销售收人的比率来衡量。反过来，拥有较多有形资
产的公司的负债率也较高。
上面两个结果是用横截面线性回归法得出的。下面的几个结果是用
事件研究法得出的。
（3）公司可以用借债来回购股票，也可以用发行股票来还债—这称
为纯粹的资本结构变换(也可称为股转债和债转股，但没有新的投资)。[杠杆收购是通过大量举债的方式来收购公司股票的一种收购方式，
即（私募股权）投资者可以通过发行大量债券用少量的私募股权来
收购大公司（lbo）]
（4）增发股票的市场反应:增发新股的公司的股价平均会下挫3%。（5）公司发行债券的市场反应:发行债券的公司的股价平均会小幅
度的下跌，但跌幅和0在统计上没有显著的区别。
（6）公司从银行贷款的市场反应:将在论述金融中介的第9章中仔
细论述。
下面的两个实证研究结果是近年来学者用其他实证方法获得的。
（7）如果用税盾好处和破产成本之间的权衡理论作为标准，许多公
司似乎都处于不合理的过低负债状态。
（8）新兴企业，尤其是高科技企业在发展的初期都是通过风险资本
来融资的。
比较有争议的实证研究结果省略。
2.3 mm的资本结构理论
公司金融理论的最重要的基石是由modigliani和miller教授在他们1958年发表的学术论文中奠定的。他们的理论称为mm的资本结构
理论，简称为mm理论。
经济学中，完美市场的特征：没有税收、没有交易费用、信息对称、市场完全竞争、没有破产成本、没有代理成本。
mm理论第一命题：在完美市场的条件下，企业价值和资本结构无关。也就是说，在完美市场条件下讨论资本结构是没有意义的。
2.4有公司所得税的mm理论
有公司所得税的mm理论的第一命题：
资产的自由现金流＝ebit（1－t）－净资本支出－净营运资本投入
其中：净资本支出＝资本支出－折旧－摊销
假设公司没有增长，则净资本支出＝0，净营运资本投入＝0
资产的自由现金流＝ebit（1－t），在此假设下，资产的自由现金流是一个没有增长的永续年金。
vl为有负债公司l的价值，其负债额为d，借债的利率为rd,i为公
司所需要支付的借债带来的利息费用。vua为不借债的公司u的价值。rua为u公司没有负债的股权融资成本。wacc为加权平均资本
成本。e为股权的市场价值，d为债务的市场价值，v为公司的企业
价值，所以v=e+d ; ebit为公司预期的息股税前收益。
vua = ebit（1－t）/rua vl = ebit(1－t) / wacc
有公司所得税的mm理论的第二命题：叙述的是负债公司的股权融
资成本与不负债公司股权融资成本以及负债率的关系。re为负债公
司的股权融资成本(也即其股东要求的回报率)，rua为不负债公司的
股权融资成本，于是有re=rua+（rua- rd）d
，即一个公司的股权融资成本包
含两部分:第一部分rua为没有负债时股东要求的收益率，这时企业
只有经营风险。第二部分（rua- rd）d
与负债率d/e相关，表明负债增加以后会引发财务杠杆风险，所以
股东会要求更高的回
wacc?rua?ed(1?t)re?rde?(1?t)de?(1?t)d报率。——推导：当公
司存在所得税时：
【两种投资策略提供的收益都相同，即同一个ebit。在一个完美的、功能健全的市场环境下，两种投资既然得到的回报相同，那么也必
须具有相同的成本，不然的话就存在套利的机会(这就是我们在一般
经济学中学到的无套利原理)。即不负债公司u的股权融资成本rua
应该与负债公司l的加权平均资本成本相等，如上式所示】
2.5 将资本资产定价模型融入mm理论
资本资产定价模型（capm）：rｉ＝rｆ＋?ｉ（rＭ－rｆ），资产ｉ
的期望收益率由以下三方面决定:（１）货币的纯时间价值—由无风
险利率rｆ衡量；（２）资产ｉ的市场风险的大小—由?ｉ衡量；（３）承担1单位市场风险的超额回报率—由rＭ－rｆ衡量，这个
差也称为市场风险溢价。rＭ为市场投资组合的预期收益率。
的净现金流都会转移给资产负债表右边的投资者，资产的风险就是
所有投资者承担的风险。因此，左边和右边也必须达到风险的平衡，即资产负债表左边的平均风险＝资产负债表右边的平均风险，即加
权平均风险也是相等的（假设税盾风险和债务风险相等），即（1-t）d?e??ua+?d=?d+?化简得e，?（1-t）d?d?e?eua=，上式在实际
操作中很有用。例如，我们可以用它来估算一个公司如果不负债或
是改变它的负债率的话，它股权的?会是多少。要做这样的估算，我
们先用公司现有的数据估算它现有的d、e、?
这些参数带入上式来估计?即如果公司不负债时股权的风险。计算出ua，和?e，然后将d?ua，就可以估算如果该公司改变其负债率，其股权的新的?值?e。我们用上式解出?e： ?e??ua?(1?t)d(?ua??d)e 将?ua、新的负债率d/e以及新的?d代入上式就可以计算出在新的
负债率下的?e。
2.6 税盾和破产成本的权衡理论
当把存在破产成本引入到有公司所得税的mm理论中时，负债公司
的价值就等于不负债公司的价值加上税盾的现值减去破产成本的现值，即vl＝vua＋pv（税盾）- pv（破产成本）。这就是著名的资本
结构的税盾和破产成本的权衡理论。在这个理论中，借债的好处是
可以减税，坏处是会产生破产成本，一个公司的最优负债率是对这
两种因素的权衡。所以，这个理论可以确定一个公司的最优负债率。 pv(破产成木)代表预期破产成本的现值。预期破产成本取决于破产
的概率和破产的成本。破产的概率与公司的风险(例如赢利或现金流
的波动性)相关。学术界认为，破产成本分为直接破产成本和间接破
产成本，间接破产成本又称为财务困境成本。直接破产成本是指破
产法律过程中所产生的法庭律师和会计等费用。目前，大多数学者
认为，破产还会引发间接破产成本，而且，间接破产成本可能大大
高于直接破产成本。有一种间接破产成本是由无形资产的流失引发的—当一个公司濒临破产时，它的客户、供应商和优秀员工会对公
司的生存前景产生担忧，从而产生流失—如，客户不再愿意购货、
供应商不再愿意供货、员工跳槽等等。这些流失会对公司的经营造
成损失。值得一提的是，这些损失不一定是在公司破产或濒临破产
时才发生，一些损失在公司存在较高的破产风险时就会发生。或者说，当公司陷入财务困境时，可能就会发生这些损失。所以，间接
破产成本更准确的应该称为财务困境成本。
另一类财务困境成本是由债权融资的代理成本，即由风险转移或称
为资产置换、债务悬置或称为拒绝投资好项目等行为引发的成木。
由于这些成本是由债权人和股东的利益冲突引起，所以
也称为代理成本。目前的文献中经常把这些代理成本看成是财务困
境成本的一部分。
2.7 miller的个人所得税模型
重点：miller教授关于借债在公司所得税上获得的好处在一定程度
上正好可以被个人所得税的坏处所抵消的观点今天已被普遍接受。
在有公司所得税的mm理论中，因为利息是从税前收益中支出的，
而股利是从税后收益(即净利润)中支出的，所以公司借债引发的利息
费用可以减少公司的所得税，以至于与股权融资相比，借债融资的
成本较低。但是，miller(1997)指出，在个人所得税的层面上，借债
融资的成本有可能高于股权融资。这是因为个人的利息收人一般是
按个人所得税的税率来征收的，而股票的收益往往是以资本利得的
形式获得的，而在大多数国家，资本利得的税率一般要低于个人所
得税的税率。所以，如果考虑到个人所得税的话，借债融资的成本
就高于股权融资的成本。miller在一个一般均衡的模型中证明了，对一个经济体中的边际企业来说，其借债在企业所得税上获得的好处
正好可以抵消其借债在个人所得税上的劣势。在经济体达到这个均
衡后，任何一个企业都不能通过改变它的资本结构来改变它的价值。又回到了mm理论得出的完美市场中资本结构不相关的结论。
第3章资本结构的现代理论
3.1资本结构的委托代理理论
委托代理理论也被应用到了对资本结构的研究中，成为我们理解公
司怎样选取资本结构的一个重要理论框架。该理论关注企业中利益
相关者之间的利益冲突及其所产生的成本。本书尤其关注经理和股
东之间的利益冲突以及股东和债权人之间的冲突。经理和股东之间
的冲突所造成的成本称为股权融资的代理成本。债权人和股东之间
的冲突造成的成本称为债权融资的代理成本。
（1）股权融资的代理成本
①经理努力程度的代理问题
在经营权和所有权分离的情况下，由于一部分股权由外部股东持有，经理的收人只是股东总收人的一部分，这就会使得经理努力工作的
激励程度减小。
参与约束：给投资人的预期回报不能低于他们的投资额i乘以他们
要求的回报率。
如果经理的努力程度e不可验证,还需加入激励兼容约束。
激励兼容约束：即e是给定了a以后的最优选择?e?arg maxe(ax)-e,运算符号arg max为一个集合，即为将arg max后面的目标函数
极大化的那些选择变量e的集合。上式表示e在这个集合中，也就
是说，e将e（ax）-e极大化了。
代理成本就是最优和次优条件下所达到的价值（饼）之间的差别，
即v*-v**。因为投资者在这里只得到他们要求的回报率r，即得到他
们应该得到的那一块饼。代理成本最后是由融资者（创业者）承担的。
②挥霍公司的自由现金流的代理问题
挥霍或浪费，是指各种偏离股东价值最大化目标，即不会给股东带
来增值的花费。如：用公款做不必要的私人消费、收购和投资不增
值的公司或项目、关联交易，以及过分地关照其他利益相关集团等(例如，给雇员支付过高的薪酬或雇用过多的雇员)。在论述mm理论时我们引人了资产的自由现金流的概念。资产的自由现金流等于营
运收益加上摊销折旧，再减去用于好项目(也就是具有正的npv项目)的固定资产和流动资产的投资费用。从理论上讲，这里的投资费用
只包括对好的项目的投资。所以，如果减去对好的项目的投资，剩
下的自由现金流应该返还给投资者。但是，由于存在代理问题，经
理会将钱用到自己喜欢但不为投资者赚钱的项目上。
如何解决自由现金流的浪费问题?jensen（1986）提出，可以用增
加借债融资的手段加以约束。他的逻辑是这样的:股权是获得公司剩
余收益的权利。如果公司采用股权融资，而经理浪费自由现金流的话，只能获取剩余收益的股东就得不到已经被浪费掉的钱了。但是，如果公司采用债权融资，而经理浪费自由现金流的话，公司就有破
产的可能，经理可能也会失去工作。所以，
【篇二：金融学教程读书笔记】
《金融学教程》读书笔记
第一章金融概论
※中国教科书中最早的“金融”概念：南京中央政治大学赵兰坪教授
所著大学用书《货币学》。在20世纪30年代中国大学教科书中的
金融概念相对经济而言，它描述的是资金流动的状况，表达的是财政、银行以及企业、家庭居民的货币收支活动。所谓“金融恐慌”主
要是指向银行提现挤兑风潮。
※当前普遍认同的“金融”概念：货币资金的融通。
※在特殊的制度背景下的货币资金融通不是建立在信用关系的基础上，而是建立在“政府行为”的基础上。
※ “强调金融是货币资金的融通有其合理性，也有其局限性。局限
性之一是缩小了融资主体，按经典作家的概括，货币资金只是存在
于物质产品生产流通领域，这样需要融资的主体，便只是工商企业。
局限性之二是把金融的功能限于调剂货币资金的余缺，这与现实有
很大的距离。局限性之三是淡化了市场的作用，特别是淡化了利息
的作用。※现代金融从表现形式来说，货币的借贷、兑换、买卖，
款项的支持，票据的流通，证劵的买卖，衍生工具的交换，实物的
租赁，事物的保险，贵金属的交换等，尽管不同的形式有各自的特点，但它们都是一种资产，其价值都要以货币计量，其增值状况都
以利息为尺度。并且，它们的活动形成了一个市场，进入市场的主体，既有企业又有个人还有政府，活动的目的绝不仅是调剂货币资
金的余缺，还要求得资产的流动性、安全性和盈余性的最佳组合。
所以，现代金融是以货币或货币索取权形式存在的资产的流通。
※ “金融”的基本内容有五个方面，即有效率的市场，风险与收益，
替代与套利，期权定价，公司金融。但“金融”概念的中心点是资本
市场的运营、资本资产的供给与定价。这样给“金融“定义，它扬弃
了货币和信用，舍掉了金融宏观管理与政策，它意味着金融是独立
于货币和信用之外的范畴，其涵盖的不是政府行为活动，而是储蓄
者与投资者的行为活动。
※金融的含义取决于金融活动的发展、运作以及人们对它的评价，
而金融活动的发展又取决于金融活动的发展、运作以及人们对它的
评价，而金融活动的发展又取决于经济金融化的程度。
※传统金融与现代金融的不同视角：1.传统金融侧重于从宏观经济
活动以及宏观经济活动与微观经济活动相结合的角度去分析货币、
信用以及金融机构的运作状况，而现代金融侧重于从微观经济活动，特别是从资本市场上投资主体的角度去分析投资行为和资产选择。2.传统金融着力于现状的考察和静态分析，现代金融着力于预期的考
察和动态分析；现状考察和静态分析具有较多的确定性，而预期考
察和动态分析具有较多的不确定性。3.传统金融着力于制度分析的相关分析，特别是金融与正式制度和经济运行的关系，而现代金融着
力于对行为主体的心理分析和目标分析。
※关于金融与法的交叉融合问题。提出这一命题的核心思想是：在
既定的制度规则下着力从技术层面上如金融中介机构的调整、金融
产品的设计以及金融风险的管理去讨论资产的保值增值。但这样讨
论问题是不够的，甚至是无效的，因为经济行为并非都是经济理性
思考的结果，它渗透着社会文化、人们意识的影响和政治权力的运作，所以“金融政治经济学”的核心是“政治权力的运作”，而政治权
力集中地体现在法律上，法与金融的结合是当前金融学讨论的新热点。
※金融消费的交叉融合问题。金融消费是社会成员实现金融需求，购买金融公共品和享
有或占有金融服务的一种行为。从这个角度说，金融是适应人们资产选择和货币收支需求而设定的服务体系。金融业属于服务业。
※融资是将储蓄转化为投资的行为（双向），投资是通过资金运用取得汇报的行为（单向）。※我国把金融业划分为四大类：银行、保险、证劵、信托。
※现代西方金融理论把金融中介组织分做三类，一是吸存金融中介组织，简称吸存机构；
二是基金型的金融中介组织，简称投资基金；三是经纪人型的金融中介组织，简称经纪人。
※金融中介理论虽然各种各样，但它们都集中回答一个问题，即金融中介机构为什么能
够存在，或它们的生命力何在。
※中国不仅是发展中国家，而且是转型经济国家，现阶段的要务是在推动发展的同时要
致力于改革。不发展，经济实力上不去；不改革，经济体制难以转型。这是中国当前面临的最大的实际。
※中国社会主义市场经济以国有经济为主体，这种体制反映在金融领域长期以来的状况
是：国有企业缺乏资本金，而流动性资金的需要主要由银行特别是国有银行供给。金融中介机构不仅为国有企业积累资金，而且几乎成为国有企业的财务结算和现金出纳。为了改变这种状况，需要金融中介机构在资金融通方面、机制建立方面以及市场导向等方面，采取配套措施。
※金融消费是社会公众购买金融公共产品享受金融服务的行为。金融消费需要付出，不
能求得额外的回报，而金融投资一般都要寻求回报；金融消费不存在风险，而金融投资一般都存在风险；金融消费与金融中介结构发生的契约关系是承诺提供服务与享有服务的关系，而金融投资是债权债务关系。
※沿用传统的或已有的金融功能是难以解释的；社会金融的需要促进了金融中介机构功
能的发展。金融功能的发展必须适应社会对金融消费的需要，所以
用以解释金融中介机构存在和发展的金融中介理论，绝不能停留在
已有的理念上。
※机构与市场相互替代。机构与市场的替代主要基于交易成本、风
险度和资产的流动性。※在商品经济不发达的国家和地区，金融业
集中在少数大城市并与大工业发生关系，而
广大的农村基本上是实物信贷；在商品经济欠发展的国家和地区，
金融业开始普及到中小城市，与城市居民和部分农村居民发生关系，与另一部分农村居民发生关系的是当铺；在商品经济发达的国家和
地区，金融业与全体社会成员发生关系。这可谓“商品经济发展程度论”。
※社会成员的经济行为：大企业先进入市场与金融商品发生关系，
小企业后进入市场与
金融商品发生关系；先由机构进入市场与金融商品发生关系后由个
人进入市场与金融商品发生关系；先作用于商品生产流通，后作用
于生活消费。
※经济决定金融的内容有，以全球或一个国家为考察对象：1.经济
总量决定金融总量；
2.科学技术的发展水平，决定金融运作的总的技术水平；
3.经济制度、环境，决定金融成长和发展的环境；
4.经济政策包括政府的干预、调控，决定经济增长等。以一个地区作为考察对象：1.发达地区经济为
金融运作创造了宽松环境；2.欠发达地区经济对金融生长和发展的制约；3.发达地区经济之间的经济联系，决定了这些地区金融的联系； 4.发达地区与不发达地区经济的互补，决定了它们金融的互补。
※金融反作用于经济的负效应能够概括为：1.通过商品价格升降，
引起财富再分配，这
步仅因为价格的升降反映货币购买力变动。2.通过债权债务关系的
建立和转化，使人急富和骤穷，因为金融在让你承担负债的同时，
能够使你大量地、集中地占有资产，也能在逼你偿债的同时，使你
的资产迅速丧失。3.通过作用于资产价值的变动，导致净资产不确定，当资产的现值和预期的价值升值时，资产大于负债，增大净产值，
当资产的现值和预期的价值贬值时，资产小于负债，减少净产值，
这不仅因为货币是衡量资产价值的尺度，而且利率也能作用于资产
价值的变动。4.通过影响人们的信心改
变人们的预期，在信用条件下，人们的信心很重要。信用是市场的
支撑，信誉是发展的资本，信任是关系的基础，信心是事业的保证。
5.经济泡沫是指资产的价格严重背离市场价值的经济现象。
6.金融与
道德风险密切关联。道德风险是在信息不对称条件下，信息优势方
可能给信息弱势方带来损失的一种经济现象。
※金融相关率，20世纪60年代以后，发展经济学的兴起，开始注
重经济与金融的相关
性质研究，运用若干经济金融变量去考察他们是否相关，相关的紧
密度，相关的传导机制，相关的正负效应等。
※金融与经济的融合，当代经济与金融的融合除了走向集中、垄断外，又出现了金融机
构渗透到工商企业内部参与融资，即通常说的“公司理财”。这种状
况的出现主要是：
1.工商企业通过兼并重组，资产负债结构起了变化，内源性融资增强；
2.直接融资的发展，商业银行在融资中的优势有所丧失；
3.网络
经济的兴起，信息更加公开，更易掌握。在这种状况下，不仅使资
金盈余者与资金短缺者之间直接融资调剂资金余缺成为必要和可能，而且企业自身也要进行金融活动，求得资产的增值。从发展趋势来看，金融机构作为社会中介事业，它的服务性不是削弱，而是增强。包括：金融咨询服务、金融信息服务、金融保障服务等。
※金融与经济的分离，指金融从实体中分离出来，呈现为独立发展
的态势。在市场经济
发展的条件下，使有价证券和其他金融资产成为商品，在特定的场
合下进行交换，而交换的目的是为了放弃或或得一定的权益，所以
把这一领域的经济活动称作权益经济是合适的。这种状况充分地表
明经济与金融的分解。
※无论以什么标准划分，作为一类产业，它总是国民经济中独立的
系统，与其他产业有
着相互依存、相互促进的关系，而不是辅助关系。
※居民家庭的金融活动的空间，决定于收入水平和储蓄，收入越多，储蓄越多，理财的
需要越大。金融业是先导产业、风险产业和知识密集型产业。首先
是它的产品中知识（技术）的含量高，其次是它的运作需要有专门
知识的人来管理、策划，不是一般人能够认识和操作的，再次是在
金融市场上的博弈中，要求具有综合知识的复合型人才。※金融压
制是一种结构变化和转变战略，它操纵有关储蓄、外汇、原材料、劳动力和政
分作四组，第一，必须禁止高利贷；第二，需要建立起对货币增长率和物价水平的有效控制；第三，发展政策误解了金融的作用；第四，实际金融增长取得的收益不足以抵偿成本。
※麦金农提出发展中国家经济市场化的最优次序应当是：第一，是平衡中央政府财政，
“财政控制应当优于金融自由化”，而为什么要这样，核心思想是避免通货膨胀，只有避免通货膨胀，利率才不致为负数，只有利率为正，才有利于储蓄和投资。第二，是开放国内资本市场，在开放国内资本市场过程中，要强化货币信贷配给，即严格控制银行贷款并收回必须收回的企业借款，只有这样，才能维护金融环境的稳定和正常，只有维护金融环境的稳定和正常，才有利于直接投资，同时有利于国内贸易的自由化。第三，在开放国内资本市场和贸易自由化的基础下，推动外汇汇率和外汇管理自由化。只有这样，才有利于国内外汇收支平衡和国内资本流动。
※货币只是金融资产中的一种，货币不是货币金融理论中唯一分析的对象，货币金融理
论应当面对多样化的金融资产；不仅商业银行有信用创造的能力，其他金融机构也有信用创造的能力；影响金融与经济关系的不仅是货币政策，还应当包括财政政策和债务政策；三大货币政策工具不是实施货币政策的有效手段，中央银行货币控制的基本要素是控制“名义储备”、“储备—余额利率”和“商业银行的存款利率”等。
※金融自由化论的价值；一是为发展中国家带来一系列正效应，二是为发达国家的资本
流动奠定理论基础。
※金融自由化与中国金融改革，其合理的顺序及模式是：1.进行利率自由化改革；2.进行
业务经营自由化改革；3.稳步推进资本流动自由化改革；4.渐进式的金融自由化模式比较符合客观实际。深化中国金融改革开放的策略建议：1.消除金融隐患，为推进金融自由化打好基础；2.加快推进利率市场化改革，充分发挥利率优化配置资源的作用；
3.坚持分业经营，同时积极做好向混业经营的过渡；
4.积极推进资本流动自由化改革，实现与国际资本市场的转轨；
5.加强金融监管，保证金融自由化的顺序推进。
第二章货币与金融
※货币金属论是重商主义时期的货币理论，是一种将货币的本质与
贵金属相联系，认为
货币即金银的货币学说。古典学派的货币商品论将货币的本质看做
是一种商品，同其他商品一样，本身具有价值。
※货币是计价的尺度和交易的媒介这两种功能的结合。
※货币只有交易价值，对经济运行没有实质性的影响，货币中性论
就是这种观点的典型
代表。
※货币与金融资产替代的机理。在经济形态不断演化生计过程中，
货币不断衍生出各类
金融资产，逐步显现出货币与其他金融资产的一种相互替代的作用
机制，这个替代机制的发挥依赖于以下几点：1.金融资产具有同质性。
2.资产替代机制以资产互补机制为前提。
3.金融资产的替代机制依赖
于金融中介的运作。
※金融中介的作用体现在两个方面：一是许多金融资产本来就是金
融中介创造的，其“三
性”特征是金融中介精心设计的结果。二是金融中介机构可以揭示各
类金融资产“三性”的含义和其中有价值的信息。
※货币替代对经济影响的几个主要方面：1.货币替代对汇率的影响，当本币贬值（内在
价值下降）时，造成人们对本外币需求的相对变动，从而导致放弃
本币而追逐外币的现象，由此必然造成汇价的波动。2.货币替代对货
币政策的影响。3.影响本币流通速度的变化。4.影响财政融资能力和
一国财富水平。5.影响国际收支平衡。
※利率是金融的核心范畴，作为一个重要的经济杠杆，对金融市场
的作用是极其重要的，
主要表现在：1.利率的高低直接决定着货币资产所有者收入的多少，或货币资产借用者所付代价的大小，利率杠杆的运用对金融资产的
分配与利用具有重要意义。2.货币供求是货币的数量问题，利率是货
币供求的价格问题，要研究货币的供给与需求，就必须分析货币的
价格。3.利率是货币政策的重要内容，也是金融活动的重要变量，中
央银行的金融宏观调控的间接化依赖于对利率水平的调控，使利率
水平既能服从货币政策目标的需要，又能反映市场货币资金的供求
状况。
※一般来说，利率与证券价格呈反比，利率越高，证券价格越低；利率下降，则证券价
格上升。
※概括的说，所谓利率市场化，是指利率的数量结构、期限结构和风险结构由交易主体
自主决定，中央银行调控基准利率来间接影响市场利率从而实现货币政策目标。
※利率的变动或调整与货币资金的价格和经济增长状况之间具有密切的相关度：一方面，
利率的变动促使货币价值的变化，从而也影响金融资产的价格；另一方面，金融资产价格的变化反过来会影响货币价值变化和利率的变动。
※利率市场化改革影响证券市场的一般途径是：利率市场化改革的影响改变了证券市场
的市场条件，使投资者对收益和风险的预期发生改变，投资者将产生新的需求，以获取合理收益或回避风险。
※商业银行的存贷利差收入应是其或得利益的最主要来源，而制约利差收入的因素主要
有商业银行的资产负债、结构以及存贷款利率安排和由此形成的利差水平。在盈利目的的驱使下，在吸取存款是前提、发放贷款就是手段的两者关系中，存款利率水平、
贷款利率水平以及由此形成的存贷利差水平则成为影响商业银行盈利水平高低的关键。
※利率是企业投资的成本，利率越高，成本越大，生产和投资收益越低，投资规模会缩
水。
※在由市场供求决定利率的情况下，利率水平的决定主体不再是政府，利息也不再是银
行、企业、政府之间的成本或利益分配的一种形式，利益风险日益突出，投资者面临的市场条件发生了根本的改变。
※中国政府对于人民币汇率具有很强的控制能力，这也就是人民币汇率的“外生性”特
征。因此，人民币是否升值既不取决于市场供求，也不屈就于国际外部压力，而是取决于中国政府的认识和决策，换句话说，人民币
汇率的确定具有“公共选择”的特征。※中国资产价格泡沫的膨胀具
有很大程度的“外源性”特征，主要体现在人民币升值预
期下的外资大量流入对资产价格（特别是房地产）的抬升效应，这
与日本的资产价格的上涨动力—主要来自于国内部门—形成强烈的
反差。导致这种差异的主要原因在于中国的金融开放和国际金融市
场的一体化使得国际“游资”更容易在各国出入和套利。※中央银行
的重要任务就是要准确地预测社会的货币需要量，以此为根据，通
过宏观调
控的机制，以把握社会的货币供给量，使货币的供给与需求保持均
衡状态，即货币需求（md）=货币供给（ms），当然，这里的“=”
并非是一个绝对的数学概念，两者之间客观存在有一定的弹性区间，均衡往往是在不断运动过程中达成的一个动态过程。其中，由利率
或汇率来表示的不断变动的金融资产价格在货币均衡过程中起着举
足轻重的作用。
※用金融资产价格（不管是静态还是动态的）计算货币供求量，中
央银行以此为据，运
用宏观的调控手段（工具），作用于货币政策调控机制中带有数量
化特征的中间目标，求得宏观货币供求的平衡，实现货币政策的最
终目标，这就是中央银行实施宏观货币政策调控的全过程。
※货币供给途径的基本变化，提出了重构中央银行宏观调控机制的
要求，具体说，在中
间目标的选择上，不仅要关注货币供应量这一指标，而且也要关注
资本市场资产价格的变动；在调控形式上，应拓展宏观调控的空间，不仅要立足于货币市场，而且要为由货币市场传导向资本市场传导
过渡。
※虚拟经济的特性：1.虚拟经济的主要内容是由虚拟资本的价格决
定和独立运动构成；
2.金融与虚拟经济密切相关，虽不完全相同，但是有很大的重和性，所以虚拟经济以金融为主要依托；
3.虚拟资本，特别是金融衍生工具具有极大的渗透性，通过它的扩散和放大效应，使货币存量范围急
剧扩大；4.虚拟资本本身虽没有价值，但它通过在不断地循环周转中
追求利润；5.虚拟经济是具有虚拟性质的交易要素所参与的经济活动的总和。
※虚拟经济的实践基础：1.商品经济发展是虚拟经济的必要前提。2.货币信用是虚拟经济
的产生基础。3.金融创新是虚拟经济形成的动力。4.金融工具是虚拟经济的主要载体。
5.科学技术是虚拟经济的物质前提。
6.产权改革是虚拟经济的制度条件。
7.信息经济是虚拟经济的媒介。
8.金融风险是虚拟经济的生存场所。
※虚拟经济与金融的关系：1.货币信用是虚拟经济产生的基础，其
实货币产生一开始就
带有虚拟性质。2.金融创新是虚拟经济的形成动力。3.金融工具是虚拟经济的主要载体。※预防和化解有网络银行和电子货币的运用可
能带来的更大的风险，相应的策略是：1.
建立完善的公司治理结构。2.建立相应的内部控制系统。3.建立有效的监控体系。※货币政策传导机制的效率不仅取决于中央银行货币
政策的市场化取向，而且取决于金
融机构、企业和居民的市场化行为，即对市场信号作出的理性反应。否则，货币政策工具就不可能通过对货币信贷条件的调节来实现其
政策目标，货币政策传导过程就会受到梗阻，货币政策效果就会被
减弱。
【篇三：《金融学》读书笔记】
2008年保荐代表人考试金融模块
——《金融学》读书笔记
保荐代表人考试学习委员会金融模块协调处
第一章货币与货币制度
一、货币形态的演变
铸币、银行券、纸币、存款通货、电子货币
二、货币制度的演变
（一）货币制度构成
1、货币制度
指国家以法律形式确定的货币流通结构和组织形式，包括：
（1）币材的确定
（2）货币单位的确定：货币单位名称和单位“值”
（3）流通中货币种类的确定：主币与辅币
（4）对不同种类货币铸造发行的管理
（5）对不同种类货币的支付能力的规定
2、货币制度相关概念
（1）无限法偿
法律保护取得这种能力的货币，指无论支付数额有多大，无论属于何种性质的支付，对方都不能拒绝接受。
（2）有限法偿
指在一次支付中，若超过规定的数额，收款人有权拒受，但在法定限额内不能拒受。
（3）格雷欣法则
即劣币驱逐良币规律，指在金银复本位制度下两种实际价值不同而法定价格相同的货币同时流通时，市场价格偏高的货币（良币）就会被市场价格偏低的货币（劣币）所排斥，良币退出流通被贮藏，而劣币充斥市场。
（4）货币替代
信用货币制度下，本外币之间出现币值不稳定时，趋软的货币就会被抛售，趋硬的货币被抢购、收藏。
注：①人民币是中国大陆的法定货币，主币单位为元，辅币单位为角和分，都具有无限法偿能力。
②人民币是信用货币
–人民币不规定含金量，是不兑现信用货币
–人民币以现金和存款货币形式存在
③中国人民银行管理人民币的发行
–通过货币发行基金和商业银行业务库的管理来实现
（二）国际货币制度
1、布雷顿森林体系
– 1944年达成，1973年崩溃
–双挂钩的固定汇率体系（美元与黄金挂钩；imf成员国货币与美元挂钩）
2、浮动汇率体系（牙买加体系）
浮动汇率合法化，黄金非货币化
3、货币局制度
钉住锚货币；发行准备
4、美元化
本币被美元取代
5、欧元（欧洲货币制度）
– 1998年欧洲中央银行成立
– 1999年1月欧元正式启动
– 2002年1月欧元现钞正式流通，同年7月原有货币停止流通
第二章信用
一、资金流量分析
y=c+i+x-m
二、直接融资与间接融资
（一）直接融资
优点：
–资金供求双方联系紧密，有利于资金的快速合理配置和提高使用
效益–由于没有中间环节，筹资成本较低，投资收益较高
–资金供求双方形成投资关系，加强了投资者对资金使用的关注和
筹资者的压力
–有利于筹集具有稳定性的、可以长期使用的投资资金
局限性：
–资金供求双方在数量、期限、收益率等方面受的限制比间接融资
多–直接融资的便利程度及其融资工具的流动性均受金融市场的发
达程度的制约
–对资金供给者来说，直接融资的风险比间接融资大得多，需要直
接承担投资风险
（二）间接融资
优点：
–灵活便利：期限、数额、利率
–安全性高：资金所有者安全性高
–规模经济：借款数额与资产规模有关
三、股份公司
（一）股份公司存在的基础：信用关系的普遍发展
（二）信用关系的原则：有限责任
（三）所有权与经营权的分离
股份公司的出现使得：
1、资本从私人的变成“社会的”，从而所有权和经营权必然分离；
2、经理人员形成了一个阶层，所有权已不再是发挥资本职能的前提。（注：注意委托代理问题）
第三章金融
本章论述金融范畴及学科体系涉及的内容，典型的“中国式金融”概念，没发现值得做笔记的东西。
第四章利息和利率
一、利息
投资人让渡资本使用权而索要的补偿（机会成本+风险）
利率 = 机会成本补偿水平 + 风险溢价水平
二、利率
（一）相关概念
1、基准利率
–多种利率并存的条件下，其他利率会相应随之变动的利率–通过市场机制形成的无风险利率
–消除了种种风险溢价后补偿机会成本的利率
2、名义利率与实际利率
–是否剔除通货膨胀因素
– r ? ?1 ? i?? 1 ? p ? ? 1 （r —名义利率；i —实际利率；p —通货膨胀率）
3、单利与复利
4、终值和现值
5、收益率
6、即期利率与远期利率
远期利率：
–隐含在给定的即期利率之中，从未来某一时点到另一时点的利率–债权债务期限延长的价值
n??1?r–fn ? n?1? 1 （fn : 第 n 年的远期利率，rn-1 :即期利率）1?rn?1