永辉超市深度分析报告

永辉超市深度分析报告

目录

一、全国性超市标杆企业，加速四大板块的融合发展 (3)

（一）区域性超市发展为全国性超市，成功跻身连锁百强前十位 (3)

（二）引入战略投资者优化股权结构，加快布局采购与线上业务 (6)

（三）公司加快四大板块融合发展，积极打造零售生态圈 (8)

二、全球采购供应链+物流奠定基础，合伙人制度+赛马机制促进良性竞争 (10)

（一）充分生鲜聚客优势，生鲜业务占比位列同行第一 (10)

（二）加快搭建全球采购供应链平台，不断完善物流体系建设 (12)

（三）推进组织结构改革，合伙人制度和赛马机制促进良性竞争 (16)

三、依托云创加快布局新零售，超级物种对标盒马鲜生 (18)

（一）依托云创实现业态转型升级，加快布局新零售领域 (18)

（二）借助腾讯资源与技术优势，充分发挥协同效应 (20)

（三）超级物种对标盒马鲜生，新零售双雄势均力敌 (21)

四、盈利预测与投资建议 (27)

五、风险提示 (29)

插图目录 (31)

表格目录 (32)

一、全国性超市标杆企业，加速四大板块的融合发展

（一）区域性超市发展成为全国性超市，成功跻身连锁百强前十位公司多年来一直以生鲜为核心竞争力，不断加快采购与物流的建设，已经成为国内

超市行业领军企业。永辉超市成立于2001年，是首批将生鲜农产品引进现代超市的流通

企业之一；2004年，重庆永辉超市有限公司成立，标志着公司的区域发展战略迈出了关

键的第一步；2009，公司成功完成股改，名称变更为永辉超市股份有限公司；2010年，

永辉超市在上交所主板上市。公司凭借强大的生鲜产品经营管理能力，已发展成为以零售

业为主体，以现代物流为支撑，以现代农业和食品工业为两翼，以实业开发为基础的大型

集团企业。

表1：公司发展历程

1995 12月，成立第一家超市——福州市鼓楼区古乐微利超市。

2000 7月，第一家“农改超”永辉生鲜超市开业。

2001 9月，开设福州永辉黎明货仓超市，同时成立福州永辉超市有限公司。

2004 重庆永辉超市有限公司成立，标志着区域发展战略迈出了关键的第一步。

2007 商务部批准公司变更设立中外合资企业。

2009 公司成功完成股改，名称变更为永辉超市股份有限公司。

2010 12月15日，永辉超市（股票代码601933）在上交所主板挂牌上市。

公司在夯实原有福州的市场的基础上，不断扩张自己门店的版图，推动公司在全国

范围内稳健发展。2007年，永辉超市的门店主要集中在福州。经过多年的跨区域扩张布

局，永辉超市逐步从区域性超市发展成全国性超市，形成了7大战略板块：福建大区（包

括福建、广东、江西3个省份），华西大区（包括重庆、四川、贵州、陕西4个省市），

北京大区（包括北京、天津、河北、山西4个省市），华东大区（包括上海、浙江、江苏

3个省市），安徽大区，河南大区和东北大区（包括黑龙江、吉林、辽宁3个省份）。

图1：公司区域扩张历程图2：永辉超市现有门店布局

公司在加速新开传统门店的基础上，不断发展超市新业态和新零售。2007年，永辉超市门店数仅为58家。随着永辉超市不断新开门店向全国拓展，2016年门店数量已经达到487家，每年新开门店数量也在不断递增。①2007-2009年，永辉超市处于深耕福州与重庆地区，属于区域性的超市，新开门店数量每年呈现逐步递增阶段；②2010-2014年，永辉超市逐步向全国拓展，每年的开店数量维持在40-50家之间；③2014迄今，永辉超市在加快全国布局的同时，开始发展超市新业态和新零售，这段时间引入牛奶公司、京东、腾讯等股东，大力开设绿标店、会员店、优选店和超级物种。

图3：永辉超市开店步伐加快

随着新开门店数量不断增长，永辉超市的营业收入和净利润不断增长，2007-2016年营业收入的复合增长率为33.43%，净利润复合增长率为28.52%。在从区域超市发展成全国超市的过程中，永辉超市营业收入从2007年的36.73亿增长到2016年的492.32亿元，复合增长率

为33.43%；净利润从2007年的1.31亿增长到2016年的12.14亿元，复合增长率为28.52%

。

其中，2016年永辉超市净利润的增长率要显著高于营业收入的增长率。随着永辉超市近年来

加大对于采购供应链、物流体系、赛马制和合伙人制度等的建设，对公司毛利率和期间费用率

都产生正向的影响，使得净利润的增长率要显著高于营业收入的增长率。

图4：永辉超市营业收入的复合增长率为33.43% 图5：永辉超市净利润的复合增长率为28.52%

公司坚持“区域领先、稳健扩张”的发展战略，生鲜领先的差异化经营策略，成功

跻身连锁十强。公司以生鲜为特色的差异化经营模式，坚持以直营连锁发展核心业态，以

特许加盟方式发展便利店，采用标杆店复制的标准化扩张，提出“根植福建、走向全国”。

在中国连锁经营协会发布的2016年连锁百强榜中，永辉超市成功跻身前十位。此外，在

2016年中国PoweRanking零售力量排行榜中，永辉超市凭借高速扩张的步伐和不断创新

的业态，公司在PoweRanking综合总排名中排在第三位。

战略核心 1.食品供应链公司：零售业的本质是商品和服务，二者又互为因果，基于适销对路的商品才能进一

步做深做好服务，良好的服务又可充分为商品增值。就目前所处发展阶段，公司将着重发展商品资

源优势打造食品供应链平台，提升供应链管理水平。通过强化2C端市场能力，同时拓进2B端业

务，形成规模效应递进循环，保有更大的市场占有率；

2.共享平台：在人力资源策略上，采用共享平台机制破除中高层职业经理人和员工雇工概念，以事

业合伙人和岗位合伙人模式共同创造公司新的价值；在业务上，利用战略联盟优势，共享采购、管

理、经营、服务、金融等资源。共享平台理念体现现代意识，走共同发展道路能以最快速度、最高

效率、最大程度利用各自优势做强做大；

3．业务流程优化：针对部门现行业务流程和组织架构模式，将强调团队协同，重视业务流程的重

组和优化，达到降低成本、提高效率，进而增强企业竞争能力的目的。

资源建设 1.国内大供应商300家，国际核心供应商30家；2.自有品牌：销售占比15%-20%；3.大型自有物流

基地5个（含现有），合作物流5个，生鲜供应商物流30个，冷链物流体系基本完整；4.中央厨房5-10

个；5.IT 技术基本满足零售业务，基本保持行业领先；6.财务共享中心8个模块；7.核心区域基本建

成检验检测体系（含供应商检验检测），实现“放心的永辉”。

1 苏宁云商集团股份有限公司17350000 9.4% 1510

2 国美电器有限公司16469254 7.2% 1628

3 华润万家有限公司10349462 -5.4% 3224

4 康成投资（中国）有限公司（大润发）9329000 4.0% 368

5 沃尔玛(中国)投资有限公司7669751 4.3% 439

6 山东省商业集团有限公司633885

7 -0.5% 755

7 联华超市股份有限公司5978485 -1.1% 3648

8 重庆商社（集团）有限公司5611359 -5.6% 324

图6：2016年中国PoweRanking零售力量排行榜，永辉超市升至第三

（二）引入战略投资者优化股权结构，加快布局供应链与线上业务公司实际控制人张轩松和张轩宁合计持有22.47%的股份，引入牛奶国际、京东和腾讯等战略投资者优化公司股权结构。目前，公司前五大股东分别为牛奶公司持股19.99%，创始人张轩松持股14.70%、张轩宁持股7.77%，京东系持股10.00%和腾讯持股5.00%。其中，公司实际控制人张轩松和张轩宁兄弟俩合计持有22.47%的股份，创始人团队共持股28.20%，腾讯系持股15.00%。在创始人团队保持对公司控制力的同时，永辉超市先后

引入外部的战略投资者优化公司股权结构。

图7：公司实际控制人张轩松和张轩宁合计持有22.47%的股份

公司引入泛亚零售巨头牛奶国际，提升公司采购供应链的能力。2015年4月，牛奶国际入股永辉，持股比例为19.99%。牛奶国际是一家领先的泛亚零售企业，拥有先进的零售行业经营管理经验，旗下品牌包括惠康、7-11便利店、宜家等。公司引入牛奶国际不仅为永辉超市的业务发展提供了充足的资金支持，还可借助牛奶国际走向国际市场，进一步降低公司的采购成本、增强供应链管控能力、提高业务运营管理能力，从而提升公司的核心竞争力和盈利能力。

京东入股永辉建立O2O经营模式，打通线上线下业务。2016年8月，公司向江苏圆周、京东邦能、牛奶国际和张轩松定向增发63.5亿。其中，京东系的江苏圆周和京东邦

能分别持有公司5%股份。此次公司与电子商务平台合作，有助于建立O2O经营模式，打通线上线下业务，通过线上销售增加客流量，通过线下实体店提升消费者的体验感，确立公司在新的零售格局中的市场地位，提升客户的忠诚度。同时，公司可以借鉴京东在电商、公司治理及内控管理等方面的经验，拓展公司的互联网管理模式和经营思路。

公司携手腾讯推进协同发展，加快新零售方面的发展。2017年12月，腾讯受让公司5%股权，这是继京东之后入股的又一互联网巨头。腾讯此次与永辉超市的合作将更集中于战略层面，可整合双方资源，充分发挥协同效应。一方面，腾讯的云计算能力和海量用户数据有助于公司提升门店运营效率，完善永辉线上体系。公司加速在新零售的布局，选择背景雄厚的战略伙伴无疑是其扩展业务的重要一步。另一方面，在新零售的趋势下，传统超市必须要借助互联网巨头的力量才能不被淘汰。腾讯入股永辉抗衡阿里，新零售格局将重新洗牌，或将形成双寡头局面。

2015年4月牛奶公司7 813,100,468 569,170.33 全部用于补充流动资金

2016年8月京东邦能

4.425

478,523,106 211,746.47

用于连锁超市门店项目、生鲜冷链物流系统发展

项目和福州南通物流配送中心建设

江苏圆周478,523,104 211,746.47

牛奶国际286,934,440 126,968.49

张轩松191,409,242 84,698.59

2017年12月腾讯8.81 478,523,106 421,578.86 为实现业务的长远发展，拟通过协议转让所持公司股份方式引入具有战略协同效应的投资者。

公司实施2017年限制性股票激励计划，充分调动员工的积极性，完善激励机制。近日，永辉超市发布公告，以2018年1月29日为授予日，向公司战略管理层、核心管理层、重要经营层及核心业务骨干共计338人授予合计1.67亿股限制性股票，授予价格为4.58元/股。本次股权激励计划接触限售期的业绩考核目标是，2018-2020年这三年净利润增长率均不低于20%，或营业收入增长率均不低于25%。公司实施股票激励计划是在公司治理层面的又一次突破，有助于完善公司激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，从而确保公司经营目标和发展战略的实现。

表5：永辉超市限制性股票激励计划

战略管理层10,929,000 6.57 0.11 核心管理层29,508,300 17.74 0.31 重要经营层49,177,500 29.56 0.51 核心业务骨干76,728,600 46.13 0.80 合计166,343,400 100.00 1.74

（三）公司加快四大板块融合发展，积极打造零售生态圈

公司积极促进云超、云创、云商和云金四大板块融合发展，打造零售生态圈的平台

公司。2017年，公司规划并推动云超、云创、云商和云金四大板块。云超指以红标店与

绿标店为主的传统超市业态；云创以永辉云创为核心，是创新业态的平台，孵化出超级物

种、永辉会员店和永辉生活APP等新业态；云商是基于“彩食鲜”的中央大厨房B2B业

务；云金则主要布局金融领域，大力发展供应链金融。公司有望凭借其供应链优势和实体

店网络整合商业资源、形成生态系统，朝着平台化的方向发展。

云超新开Bravo店超过100家，选择性进入新的省份，缩短培育期，提高人效。

云创引导消费升级，继续引领“超市+餐饮”行业转变，继续布局会员店，打造全新的“超级物种”，争取全年开店24家。

云商探索BtoBtoC的加盟商业新模式大力建设“彩食鲜”中央大厨房。

公司多业态超市协同发展，商品结构和服务不断完善，提升消费体验。永辉超市设立五种业态，分别为红标店（永辉超市）、绿标店（BravoYH）、优选店与会员店（现已升级为生活店）和超级物种。在电子商务的冲击下，消费者在线下门店的体验感越来越重要。与此同时，消费者对于高端商品和服务的需求也日益增加。因此，永辉超市加速推进红改绿布局高端市场的进程，将资源更多地倾斜在绿标店。此外，公司积极孵化新业态，在新零售的背景下不断迭代创新，促进业态转型升级。

图8：永辉超市的五大业态

云超：云超是传统超市业态，主要包含红标店、绿标店以及精标店业态。永辉超市沿用原有的红色系CIS，内部简称红标店，红标店主要在第一集群；Bravo超市采用新的绿色系CIS，内部简称绿标店，市场定位为高端精品化，绿标店主要是在第二集群以及第一集群的CBD。Bravo超市里不仅加重了进口食品和高端商品的比例，配备了自助收银、会员卡自助办理系统、商品电子价签等设施，服务也更加贴心和人性化。截止2017H1，永辉超市拥有红标店132家，面积达1,077,313平方米，坪效为1954元/m2。绿标店357家，面积达3,432,507平方米，坪效已达到2103元/m2。在消费升级的大势下，永辉还进一步推出了Bravo精标店，打造出“餐厅+超市+智能体验”的全新业态定位

云创：公司借助永辉云创，不断进行创新业务的投资和孵化，孵化出超级物种、永辉会员店和永辉生活APP等新业态。永辉云创成立于2015年，前身是上海永辉云创商业管理有限公司。成立不足1月，永辉云创就投资了蜀海供应链，延伸公司原有的中央厨房业务，拓展服务范围。2016年，永辉云创设立了单项投资金额在500万元以下的创新种子基金若干。在永辉超市与今日资本以4.6亿共同增资后，云创先后完成入股达曼，孵化超级物种、打造云创生活、永辉会员店、链接优空间等项目。作为公司的业态创新平台，云创孵化的永辉生活和超级物种日益成熟，并在不断进行主力业态的孵化创新。截至2017年12月31日，永辉生活共有200家门店，超级物种也已布局26家。

云商：公司大力建设“彩食鲜”中央大厨房，优化生鲜供应链，有望抢占B2B生鲜供应市场。为建设以中央厨房为核心的食品工业体系，推进商品标准化和产业化，永辉超市于2015年在重庆独资建立了第一家中央厨房“彩食鲜”。彩食鲜目前主要有三个业务板块，包括服务于永辉超市各门店、向企事业单位食堂提供生鲜食材以及借助“彩食鲜”APP向线上电商平台供货。截至2017年底，彩食鲜以公司形式已经进驻了重庆、北京、福建、上海、四川、安徽、江苏多个省份，抢占B2B生鲜供应市场，根据公司2016-2020