投资内部收益率和资本金内部收益率之间的关系
一、财务内部收益率
对具有常规现金流量(即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量)的投资方案，其财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。即财务净现值是折现率i的函数，其表达式如
下：
工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域(即-1＜i＜+∞内，/考察（1+FIRR）-t，当FIRR ≤-1时，（1+FIRR）-t是没有意义的。＝/随着折现率的逐渐增大，财务净现值由大变小，由正变负，FNPV与i之间的关系一般如图所示。
按照财务净现值的评价准则，只要FNPV(i)≥0，方案或项目就可接受，但由于FNPV(i)是i的递减函数，故折现率i定得越高，方案被接受的可能越小。很明显，i可以大到使FNPV(i)＝0，这时FNPV(O)曲线与横轴相交，达到了其临界值i＊，可以说i＊是财务净现值评价准则的一个分水岭，将i＊称为财务内部收益率
(FIRR---Financial Internal Rate of Return)。其实
质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为：
式中FIRR一一财务内部收益率。
二、全部投资内部收益率与自有资金内部收益率
因为企业全部资金包括自有资金和负债资金，所以内部收益率又可分为全部投资内部收益率和自有资金内部收益率。
区别在于：全部投资内部收益率是对全部资金可望达到的报酬率，自有资金内部收益率只是全部资金中属于自有的那部分资金预期达到的报酬率。
三、财务杠杆、资本结构
设项目的全部投资为P，其中自有资金为Pm, 贷款额为PL，全部投资内部收益率为IRR，自有资金的内部收益率为IRRm，银行贷款利率为IL，根据三者的关系可得：
P＝Pm＋PL
IRRm=(P·IRR-PL·IL)/Pm=((Pm+PL)IRR-PL·IL)/Pm =IR
R+(IRR-IL)·PL/Pm
令k=Pm/P，其中k为自有资金在全部投资中的比例，通常规定k≥, 则有：
IRRm =IRR + (I
RR - IL)·(1-k)/k
整理上式可得：
IRR=k·IRRm+(1-k)IL
上式表明：全部投资内部收益率是自有资金内部收益率和贷款利率的加权平均值，权数分别为自有资金比例和贷款比例。换言之，自有资金内部收益率是由全部投资内部收益率及其与贷款利率的差值所决定，并且当IRR>IL时，IRRm>IRR；IRR自有资金内部收益率与全投资内部收益率的差别被资本结构PL /Pm所放大，这种放大效应即为财务杠杆效应。
对于一个既定的投资项目来说，其全部投资内部收益率完全由项目的净现金流所确定，与资本结构无关，可视为定值，而自有资金内部收益率则完全取决于贷款比例和贷款利率。贷款比例越大，贷款利率越低，则自有资金内部收益率越高，相应地自有资金所承担的风险也越高;随着贷款比例的降低，自有资金内部收益率也会降低，但承担的风险
也随之降低。需要说明的是，贷款比例也有上限制约，金融部门会根据项目的风险程度及盈利能力，对项目自有资金占总投资的比重，在贷款时也会提出最低要求。
如果按照以上推导出的自有资金内部收益率与全投资内部收益率以及贷款利率、贷款比例的关系式，即可对一个确定的投资项目，分别计算出在不同贷款比例和贷款利率条件下的自有资金内部收益率。当然自有资金比例和贷款比例的变化范围，必须是在国家规定的最低比例和金融部门要求的范围之内。
投资内部收益率和资本金内部收益率之间的关系
项目（全投资）内部收益率与自有资金内部收益率 一、财务内部收益率 对具有常规现金流量(即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量)的投资方案，其财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。即财务净现值是折现率i的函数，其表达式如下： 工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域(即-1＜i＜+∞内，/考察（1+FIRR）-t，当FIRR≤-1时，（1+FIRR）-t是没有意义的。＝/随着折现率的逐渐增大，财务净现值由大变小，由正变负，FNPV与i之间的关系一般如图所示。
按照财务净现值的评价准则，只要FNPV(i)≥0，方案或项目就可接受，但由于FNPV(i)是i的递减函数，故折现率i 定得越高，方案被接受的可能越小。很明显，i可以大到使FNPV(i)＝0，这时FNPV(O)曲线与横轴相交，达到了其临界值i＊，可以说i＊是财务净现值评价准则的一个分水岭，将i＊称为财务内部收益率 (FIRR---Financial Internal Rate of Return)。其实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为： 式中FIRR一一财务内部收益率。 二、全部投资内部收益率与自有资金内部收益率 因为企业全部资金包括自有资金和负债资金，所以内部收益率又可分为全部投资内部收益率和自有资金内部收益率。
区别在于：全部投资内部收益率是对全部资金可望达到的报酬率，自有资金内部收益率只是全部资金中属于自有的那部分资金预期达到的报酬率。 三、财务杠杆、资本结构 设项目的全部投资为P，其中自有资金为Pm, 贷款额为PL，全部投资内部收益率为IRR，自有资金的内部收益率为IRRm，银行贷款利率为IL，根据三者的关系可得： P＝Pm＋PL IRRm=(P〃IRR-PL〃IL)/Pm=((Pm+PL)IRR-PL〃IL)/Pm=IRR+ (IRR-IL)〃PL/Pm 令k=Pm/P，其中k为自有资金在全部投资中的比例，通常规定k≥0.25, 则有： IRRm=IRR+(IRR-IL)〃(1-k)/k 整理上式可得： IRR=k〃IRRm+(1-k)IL 上式表明：全部投资内部收益率是自有资金内部收益率和贷款利率的加权平均值，权数分别为自有资金比例和贷款比例。换言之，自有资金内部收益率是由全部投资内部收益率及其与贷款利率的差值所决定，并且当IRR>IL时，IRRm>IRR；IRR自有资金内部收益率与全投资内部收益率
项目投资原则和公式
第四章 项目投资 第一节 投资概述 企业投资决策应遵循以下原则：（1）综合性原则； （2）可操作性原则；（3）相关性和准确性原则；（4）实事求是的原则；（5）科学性原则。 第二节 项目投资的现金流量分析 一、项目投资的特点与项目计算期的构成 （一）项目投资的特点 与其他形式的投资相比，项目投资具有投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）、投资数额多、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）、发生频率低、变现能力差和投资风险大的特点。
二、项目投资的内容与资金投入方式（一）项目投资的内容
（二）项目投资的资金投入方式 项目投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。 三、项目投资现金流量分析 项目投资决策中的现金是指区别于观念货币的现实货币资金，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。 （一）现金流量的内容
（二）确定现金流量的假设及其应注意的问题
（三）项目投资现金流量表及其特点 在项目投资决策中使用的现金流量表，是用于全面反映某投资项目在其未来项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的分析报表。 现金流量表包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。 项目投资现金流量表要详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期指标。 1.它与财务会计的现金流量表的区别有：反映对象不同；期间特征不同；勾稽关系不同；信息属性不同。 2.与全部投资的现金流量表相比，项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化，但现金流出项目不同，其具体内容包括：项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、营业税金及附加、所得税和维持运营投资等。此外，该表只计算所得税后净现金流量，并据此计算资本金内部收益率指标。 （四）各类投资项目净现金流量的简化计算公式
投资项目内部收益率计算方法
已贴现现金流量法（Discounted cash flow，DCF） ──按资金的时间价值调整各期现金流量的投资项目评估和选择的方法。 内部收益率（IRR）净现值（NPV）盈利指数（PI） 一、内部收益率（Internal rate of return，IRR） ──使投资项目未来的净现金流量（CFs）的现值等于项目的初始现金流出量（CIO）的贴现利率，即 IRR的计算： （Interpolate） 假设某公司的一个投资项目的初始现金流出量与其后4年的现金流量如表5-2所示，则用插值法求内部收益率的计算过程为： 表5-2 投资项目的初始现金流出量及其后四年的现金流量年份0 1 2 3 4 现金流量（￥100 000）35 000 40 000 42 000 30 000 年份净现金流量15%时的现值的利率因素净现值 1 ￥35 000 ×= 30 450 2 40 000 ×= 30 240 3 42 000 ×=27 636
4 30 000 ×= 17 160 ￥105 486 年份净现金流量20%时的现值的利率因素净现值 1 ￥35 000 ×= 29 115 2 40 000 ×= 27 760 3 42 000 ×=2 4 318 4 30 000 ×= 14 460 ￥95 693 则有对应关系如下： 贴现率15%→净现值105 486 IRR→净现值100 000 贴现率20%→净现值 95 693 所以， IRR=% 内部收益率法 又称“财务内部收益率法”。是用内部收益率来评价项目投资财务效益的方法。所谓内部收益率，就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。如果不使用电子计算机，内部收益率要用若干个折现率进行试算，直至找到净现值等于零或接近于零的那个折现率。其计算步骤为：(1)在计算净现值的基础上，如果净现值是正值，就要采用这个净现值计算中更高的折现率来测算，直到测算的净现值正值近于零。(2)再继续提高折现率，直到测算出一个净现值为负值。如果负值过大，就降低折现率后再测算到接近于零的负值。(3)根据接近于零的相邻正负两个净现值的折现率，用线性插值法求得内部收益率：
ppp项目内部收益率分析与建议王利民
ppp项目内部收益率分析与建议王利民 [导读] 摘要：财务内部收益率指标包括项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率、投资各方财务内部收益率，在PPP项目实施方案编制、评审过程中经常混淆，本文通过分析，建议使用项目投资财务内部收益率。 四川汇丰工程管理有限责任公司610000 摘要：财务内部收益率指标包括项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率、投资各方财务内部收益率，在PPP项目实施方案编制、评审过程中经常混淆，本文通过分析，建议使用项目投资财务内部收益率。 关键词：PPP项目财务内部收益率指标建议 一、引言 近年来为推动政府和社会资本合作（Public-Private Partnership，以下简称PPP），中国政府在国家层面上出台了一系列政策，如《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发〔2014〕60号）、《财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金〔2014〕76号）和《财政部关于印发政府和社会资本合作模式操作指南（试行）的通知》（财金〔2014〕113号），各地PPP项目如雨后春笋般涌现。在PPP项目收益水平确定、项目运营补贴机制设计、项目招标标的控制价制定、项目招
投标中的评分等方面均采用财务内部收益率指标。但在具体操作过程中,在具体指标的选择应用方面,因认识理解上的差异,以及其他因素影响,PPP项目实施方案设计中'财务内部收益率'指标选用方法'因人而异'现象突出,不同的PPP咨询机构对于提供咨询服务的同类PPP项目、或同一地方政府对于管辖区的同类PPP项目,存在使用不同收益率指标的现象,在一定程度上极易在PPP项目间造成公平性失衡,同类项目间也缺少比较基础,为相关项目决策造成困惑。本文拟对财务内部收益率指标进行分析,对PPP项目实施方案中合理选择应用'财务内部收益率'指标提出相关建议。 二、财务内部收益率基理 在PPP项目实施方案编制、评审过程中，社会资本方、政府方、中介咨询方均使用财务内部收益率来衡量PPP项目的经济可行性。根据《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）（发改投资[2006]1325号）(以下简称方法与参数）附件二4.6条，财务内部收益率(Financial Internal Rate of Return,FIRR)系指能使项目计算期内净现金流量现值等于零时的折现率。即FIRR作为折现率使下式成立： 式中: CI (Cash Inflow):现金流入(量); CO(Cash Outflow):项目现金流出(量); (CI-CO)t:第t期的净现金流量;
项目内部收益率案例
项目内部收益率案例 项目背景介绍： A、B双方拟成立合资公司，A以资产作价出资，B以现金出资。整个项目的建设投资1.2亿元，其中A的资产价值为8000万元，是已经建了80%的在建工程，只需要少量投资就可以完工投产了。因为B要在合资企业里控股，所以B的出资额就要高于8000万，假设B的出资为9000万。那么这种情况下，项目的内部收益率怎么算呢？ 这个案例里对于初学者来说，比较纠结的就是在计算项目内部收益率的时候，自由现金流的期初投资到底是用1.2亿还是用1.7亿。我在历史文章中，不止一次的提到过，项目自由现金流其实就是公司自由现金流。我在上周列出来百度给出的自由现金流的定义：自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额。即：FCF=OCF-CE。如果套用这个公式的话，项目还在建设期内，所以期初的经营活动现金流为0，资本性开支是1.2亿，则期初的自由现金流就等于-1.2亿。为啥不是1.7亿，因为1.7亿不是资本性开支。这也是为什么我要那个妹子去研究研究资金筹措和使用计划表，以及项目自由现金流量表。 图1的表格是我从可研报告模型里截图出来的。
如果把这个案例的数据填到这张表里： 总投资就分成2块内容：建设投资1.2亿，流动资金0.5亿。 资金筹措里面就只有资本金1.7亿。 在这里案例里，假设没有借款，则资金使用计划和筹措表里，长期借款、建设期利息和流动资金借款均为0。
图2 图2 是项目自由现金流的部分截图。要完成这个案例的项目自由现金流的计算，图2中第16行就需要填入建设投资的1.2亿。而18行的投产当年的流动资金增加额却不是一定要填写0.5亿的金额，而是根据应收和应付等流动资产和流动负债的情况来确定。假设项目投产当年的流动资金当期增加额是2000万，那么这里就只需要填写2000万，这样一样来，项目自由现金流的合计流出就变成了了1.4亿元。
简单谈谈内部收益率
简单谈谈内部收益率 Company Document number：WUUT-WUUY-WBBGB-BWYTT-1982GT
简单谈谈内部收益率近几年有幸跟随公司参与和接触过几个PPP项目的招投标和项目实施，在PPP项目实施方案中经常遇到采用内部收益率（IRR）作为投资回报的计算方式。多数人并没有弄清楚内部收益率到底是个什么鬼，甚至还有投资回报中是否有收回本金这一争论。这篇文章简单谈谈我对内部收益率的理解，也通过一些数据和例子让大家进一步了解内部收益率到底是个什么鬼。 首先我们先看一下内部收益率的定义：内部收益率，就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、等于零时的。 一、定义中有两个词“现值”和“净现值”需要我们先了解一下。 1、现值 简单来说“现值”就只将来一个时间点一定数额的资金在现在的价值。举例：如果年折现率是5%（也可理解为资金的时间成本，或称为利息），则两年后的元钱，在今天它的现值为100元。如果按照年折现率%计算，则两年后的元钱，在今天它的现值为元。终值相同的资金，根据不同的折现率，得到现值也不相同。 2、再来看看净现值 净现值是指投资方案所产生的以为之后与现值的差额。 举例：假如你今天投资100元，两年后一次性收回120元，假如你的资金成本是年利率5%，两年后的120元按照年折现5%计算，今天的现值为元，那么你这笔投资的净现值为=元，这笔投资可行。如果你的资金成本是年利率11%，两年后的120元按照年折现11%计算现值为元，那么你这笔投资的净现值则为=—元，这笔投资就会折本，方案不可行。同样的投资回报额，因为资金成本不同（折现率不同），造成投资方案的净现值不同。
投融资财务模型(如何进行投融资财务测算)
投融资财务模型 一、表格之间的相互关系 根据各表格之间的逻辑关系，可以分成三种类型的表格：基础数据表格、过渡表格、数据输出表格。 基础数据表格有：估算表、总收入表、简单运营成本表、建设期投资计划表、更新改造及追加投资表； 过渡表格：增值税表、特性经营摊销表； 数据输出表格：债务资金偿还表、损益表、现金流量表。 二、各表格的作用及填写方法 1、估算表 作用：根据建设期投资下浮率计算出建设期投资、总投资、更新改造需要的设备费。注意招标文件中所约定的不进行下浮的项目。 填写方法：下浮后费用=下浮前*（1-下浮率）。建设期投资为各章节费用之和； 项目总投资=建设期投资+铺底流动资金+建设期利息 铺底流动资金，招标文件中有约定，按招标文件执行； 建设期利息，需要通过建设期投资计划表计算得出。 2、总收入表 作用：计算基准客运收入、基准非客运收益、政府补贴。 填写方法： 基准客运收入=约定客流量*平均运距*平均运价率 基准非客运收益+基准客运收入*百分比 车公里服务费=车公里服务价格*约定车公里 政府补贴=车公里服务费-基准客运收入-基础费客运收益 注意：各项收入需要注意含税价、不含税价。特别注意政府补贴，是否含税。从目前的PPP项目来看，政府没有对这一项做出明确的说明。建议投标阶段不考虑税，对项目有利。 3、简单运营成本 作用：计算项目运营的运营成本。
填写方法：根据招标文件进行填写。通常来说表中数据为含税价格。 注意：认真看招标文件，清楚哪些指标是不可调整的，哪些指标是可以调整的。表中数据会涉及到废标条款。 4、建设期投资计划和资金筹措表 作用：计算建设期利息、总投资、项目投资进度、资本结构。 填写方法： 建设期利息、总投资，通过设未知数解一元二次方程可求得，方法见财务模型计算表 项目投资进度，根据工可每一年份投资比例，计算每一年投资进度 资本结构，根据招标文件、特许经营协议确定的社会出资与政府出资比例，计算出资本金的金额。银行贷款=投资计划-资本金出资 注意：建设期利息的计算方法有很多种，目前我接触的到有两种，循环利息计算法，不循环利息计算法。不循环利息计算法，以建设期投资为基数，根据资金结构以及投资进度计算。 5、更新改造及追加投资 作用：计算运营期设备的更新改造费用，车辆的追加费用 填写方法：从估算中，列出设备的采购费用（原值）、安装费用。根据工可、招标文件确定确定设备更新改造的年限，按年限进行更新改造几车辆追加。 注意：更新改造一般会有下限值，为费标条款。 6、增值税、特许经营摊销 作用：计算税费 填写方法：招标文件中确定税率。含税价*税率=增值税。 特许经营摊销=上一年度摊销+本年度投资/摊销年限。 注意：计算抵扣税时，充分考虑哪些能全部抵扣，不能全部抵扣的考虑抵扣比例。通俗的说，充分考虑哪些能开增值税专用发票，哪些开不了专票。土建部门涉及到零星采购，有一部分开不了专票。维修维护有一部分开不了专票。 7、债务资金偿还表 作用：计算各年份债务偿还 填写方法：还本付息–PMT（贷款利率，还款年限，借款总额）
中国华电集团公司投资项目经济评价办法
附件 中国华电集团公司投资项目经济评价办法 第一章总则 第一条为提高集团公司投资项目前期工作质量，规范投资项目经济评价，切实反映投资项目收益水平，根据《建设项目经济评价方法与参数》、《中国华电集团公司投资管理办法》等规定和要求，制定本办法。 第二条投资项目经济评价是项目投资管理工作的组成部分和重要环节，是投资项目决策的重要依据，是引导和促进资源合理配置、降低和规避投资风险，充分发挥投资效益的主要手段。 第三条投资项目经济评价工作以集团公司战略规划为统领，坚持科学发展观和价值思维理念，遵循独立、公正、客观、科学的原则，建立和完善投资决策体系，为提高发展质量和效益提供保障。 第四条本办法适用于公司系统全资和控股项目的投资管理工作。参股项目参照执行。 第二章项目经济评价主要内容 第五条项目经济评价主要是对投资项目进行价值判断，重点分析项目的投资条件、盈利能力、竞争力、风险和技术经济可
行性。各类项目立项申请报告主要评价内容如下： （一）新建电源项目 1. 项目基本情况，项目所在领域、区域市场状况分析，以及对集团公司在结构、布局、效益等方面的影响。 2. 项目建设条件分析，包括厂址、原料供给、产品消纳以及对外部事物的影响（环保、资源消耗）等。 3. 工程设想，造价、成本、能耗、环保等主要技术经济指标的先进性、合理性分析，“同时期、同区域、同类型”项目竞争力分析。 4. 投资方案和融资方案合理性分析。合作方应是经营业绩、投资实力和资信状况良好，对项目开发、建设及经营有积极作用，与公司形成优势互补的投资者。 5. 测算项目资本金内部收益率、投产后前三年净资产收益率及主要参数盈亏平衡点、发电成本，进行主要影响因素的敏感性分析。 6. 项目技术、市场、政策和配套设施等风险分析和规避措施。 7. 根据项目特点需要评价的其他内容。 （二）收购项目（含增资扩股项目） 1. 项目基本情况，包括历史沿革、企业规模、项目批复情况、投资造价、股权结构、人员状况、生产设备状况、市场竞争能力、技术经济指标、近三年的财务数据、负债结构、对外担保情况、法律诉讼情况、财产权属情况、环保情况、经营管理状况、
资金贴现率、财务净现值、内部收益率三者之间的关系
财务净现值与内部收益率，投资回收期 财务净现值，即在给定贴现率的前提下在统计期末获得的净现金流量与余额的折现值。 内部收益率，在统计期末使财务净现值达到零的贴现率。 投资回收期，从资金投入之日，净现值累计额达到正数的时间跨度。 通过下图1我们可以清楚地了解资金贴现率、财务净现值、内部收益率三者之间的关系。 图1 当贴现率为0%的时候，即不计资金时间成本，财务净现值为116万元，和纯粹的会计利润等值； 当贴现率为10%的时候，财务净现值变成了73万，相当于会计利润的63%； 当贴现率为20%的时候，财务净现值变成了43万，相当于会计利润的37%； 当贴现率为30%的时候，财务净现值变成了22万，相当于会计利润的19%； 当贴现率为44%的时候，财务净现值变成了0，这个44%的贴现率就是项目的内部收益率。 让我们人性化地去理解内部收益率与贴现率的关系。每一个投资者都有理由认为，自己的投资收益是由两部分组成的，一部分是他的钱挣的钱，另一部分是他自己凭勇气与智慧挣的钱。如果贴现率是前者，那么内部收益率与贴现率的差额就是后者了。 内部收益率并不能单独证明项目的效益，它必须相对于贴现率才有意义。贴现率的设定等于为项目投资效益设置了一个盈亏平衡点。如果内部收益率高于贴现率，说明资金盈利较好，如果低于贴现率，说明项目的投资效率甚至低于资金成本，应该放弃。 投资回收的概念也与贴现率相关。它是指资金连本带利全部回收的临界点。一个项目的生命周期是由三个资金流曲线构成的(如下图2)，第一个是销售收入曲线，又称为市场曲线，第二个是经营利润曲线，被称为会计曲线，第三个是现金流曲线，也就是投资曲线。
财务内部收益率指标的计算
财务内部收益率指标的计算 掌握财务内部收益率指标的计算 一、财务净现值函数 财务净现值是折现率的函数。其表达式如下： 工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域内 ( 对大多数工程经济实际问题来说是0≤i 常规现金流量投资方案：即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量的投资方案。 二、财务内部收益率的概念 对常规投资项目,财务内部收益率其实质就是使技资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为：中FIRR-财务内部收益率。 内部收益率的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率。它取决于项目内部，反映项目自身的盈利能力，值越高，方案的经济性越好。 财务内部收益率不是初始投资在整个计算期内的盈利率，因而它不仅受项目初始投资规模的影响，而且受项目计算期内各年净收益大小的影响。 三、判断 若FIRR≥ic，则项目/方案在经济上可以接受 若FIRR 项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率可有不同判别基准。 四、优劣 财务内部收益率 (FIRR) 指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况，不仅能反映投资过程的收益程度，而且FIRR 的大小不受外部参数影响，完全取决于项目投资过程净现金流量系列的情况。这种项目内部决定性，使它在应用中具有一个显著的优点，即避免了像财务净现值之类的指标那样需事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。 不足的是财务内部收益率计算比较麻烦，对于具有非常规现金流量的项目来讲，其财务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。 五、FIRR 与 FNPV 比较 对于独立常规投资方案，通过对比FNPV与FIRR的定义式，能得到以下结论： 对于同一个项目，当其FIRR≥ic时，必然有FNPV≥0; 当其FIRR 即对于独立常规投资方案，用FIRR与FNPV评价的结论是一致的 FNPV 指标计算简便，显示出了项目现金流量的时间分配，但得不出投资过程收益程度大小，且受外部参数 (ic) 的影响. FIRR 指标计算较为麻烦,但能反映投资过程的收益程度,而FIRR的大小不受外部参数影响,完全取决于投资过程现金流量。
投资内部收益率和资本金内部收益率之间的关系
一、财务内部收益率 对具有常规现金流量(即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量)的投资方案，其财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。即财务净现值是折现率i的函数，其表达式如 下： 工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域(即-1＜i＜+∞内，/考察（1+FIRR）-t，当FIRR ≤-1时，（1+FIRR）-t是没有意义的。＝/随着折现率的逐渐增大，财务净现值由大变小，由正变负，FNPV与i之间的关系一般如图所示。 按照财务净现值的评价准则，只要FNPV(i)≥0，方案或项目就可接受，但由于FNPV(i)是i的递减函数，故折现率i定得越高，方案被接受的可能越小。很明显，i可以大到使FNPV(i)＝0，这时FNPV(O)曲线与横轴相交，达到了其临界值i＊，可以说i＊是财务净现值评价准则的一个分水岭，将i＊称为财务内部收益率 (FIRR---Financial Internal Rate of Return)。其实
质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为： 式中FIRR一一财务内部收益率。 二、全部投资内部收益率与自有资金内部收益率 因为企业全部资金包括自有资金和负债资金，所以内部收益率又可分为全部投资内部收益率和自有资金内部收益率。 区别在于：全部投资内部收益率是对全部资金可望达到的报酬率，自有资金内部收益率只是全部资金中属于自有的那部分资金预期达到的报酬率。 三、财务杠杆、资本结构 设项目的全部投资为P，其中自有资金为Pm, 贷款额为PL，全部投资内部收益率为IRR，自有资金的内部收益率为IRRm，银行贷款利率为IL，根据三者的关系可得： P＝Pm＋PL
投资估算与资金筹措案例(财务管理)[1]
投资估算与资金筹措 一、投资估算 1、估算依据 在对本项目进行投资估算时，主要是依据项目建设方案设计的各项工程量及其建设任务，按方案分别计算各项建设工程量和设备配置投资。本项目主要依据以下资料进行投资估算： 国家发展改革委、建设部《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）； 农业部《农业项目经济评价实用手册》； 设备生产厂家近期报价资料； 湖北省建筑、安装定额资料。 本项目总投资主要包括三部分：固定资产投资；建设期利息和流动资金。 2、总投资估算 本项目总投资为8395万元，其中：固定资产投资5788万元；建设期利息105万元；流动资金2502万元。如下表1： 表1：项目投资估算表
在固定资产投资中，建筑工程3015万元，占固定资产投资的比例为52%，设备购置2043万元，占固定资产投资的比例为35%，安装工程320万元，占固定资产投资的比例为6%，其他为410万元，占固定资产投资比例为7%。如下表2： 表2：固定资产投资估算表 3、固定资产投资估算 （1）固定资产投资范围 固定资产投资包括建筑工程、仪器设备购置与安装工程和其他等。 （2）固定资产投资估算 ①固定资产投资额估算方法 固定资产投资中的建筑工程、仪器设备购置与安装工程等，分别根据项目涉及方案需要量和价格计算。 其他主要为基本预备费，根据行业的有关要求并结合项目地的实际情况，按固定资产投资额的一定比例进行估算。 本项目建设投资的估算依据国家农业综合开发办公室有关规定
的标准，材料价格采用2011年的市场平均价格。 ②固定资产投资额及构成 经估算，本项目固定资产投资额为5788万元，固定资产具体分项投资见附表1。 （3）建设期利息估算 项目在建设期期初发生银行借款1000万元，假定借款发生当年均在年中支付，按半年计息，其后年份按全年计算，还款当年按年末偿还，全年计息。参照1年期贷款年利率，取7%计算利息。即：本年应计利息=（年初借款本金累计＋本年借款额/2）×年利率本年还本资金=可用于还款的利润＋可用于还款的折旧 银行借款利息按年支付，本金在营运期第5年年末一次性支付。各年还本付息见附表2。 4、流动资金估算 本项目流动资金的估算参照同行业生产、经营资金周转情况，结合企业自身实际，并考虑本项目需要确定。流动资金估算采用详细指标估算法，估算中只考虑原材料、库存商品和工资福利等流动资产项目，其他流动资产项目和流动负债项目没有考虑。估算得到：流动资金2502万元，详细计算见附表3。 二、资金来源与筹措 1、资金来源 本项目投资8395万元。资金筹措方案为：申请重大科技专项资金1000万元，占总投资的比例为12%；银行贷款1000万元，占总投
资本金现金流量表和投资现金流量表
资本金现金流量表 资本金现金流量表从投资者角度出发，以投资者的出资额作为计算基础，把借款本金偿还和利息支付作为现金流出，用以计算资本金的财务内部收益率、财务净现值等分析指标的表格。 编制该表格的目的是考察项目资本金的盈利能力。 资本金现金流量表的形式及内容，见下表14-3： 表14-3资本金现金流量（单位：万元）
资本金现金流量表主要考察资本金的盈利能力和向外部借款对项目是否有利。 在对拟建项目进行投资分析时，要分别对两种现金流量表进行审查和分析，并根据分析人员所估算的基础数据编制两种现金流量表，并计算相应的分析指标。 项目投资的内容 项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表和投资各方现金流量表异同：
项目投资净现金流量的简化计算方法 （一）单纯固定资产投资项目 建设期某年的净现金流量=-该年发生的固定资产投资额 运营期某年所得税前净现金流量=新增的息税前利润+新增的折旧+回收的固定资产净残值 运营期某年所得税后净现金流量=某年税前净现金流量-新增的所得税 （二）完整工业投资项目 建设期某年净现金流量=-该年原始投资额（注意含概内容） 如果项目在运营期内不追加流动资金投资。则完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量： 运营期某年所得税前净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销 +该年回收额-该年维持运营投资 运营期所得税后净现金流量： 运营期某年所得税后净现金流量=该年息税前利润（1-所得税税率）+该年折旧+该年摊销 +该年回收额-该年维持运营投资=该年自由现金流量 所谓运营期自由现金流量是指投资者可以作为偿还借款利息、本金，分配利润，对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。1．如果不考虑维持运营投资而且回收额为零，则：
【卓远解读】PPP项目视角下评价指标辨析：项目投资内部收益率、资本金内部收益率、股东投资内部收益率
【卓远解读】PPP项目视角下评价指标辨析：项目投资内部收益率、资本金内部 收益率、股东投资内部收益率 项目内部收益率没有考虑资本的杠杆因素，侧重于考量项目本身的获利情况；项目资本金收益率考虑了融资的杠杆因素，考量的是投资者利用自有资本撬动融资后的获利情况，从投资者角度来说更具有现实参考性；股东投资内部收益率是基于投资者对投资项目所有支出与其从投资项目得到的所有收入计算而得，反映的是投资者从该项投资中实际所获得的收益水平。 ——杨卫青南京卓远PPP事业部 近年来，在国家大力支持和推广下，PPP市场得到飞速发展，截至2016年9月底，财政部PPP综合信息平台项目库中项目已达10471个，金额达124****30亿元。众多的投资者参与到PPP项目中，与政府共同合作、共同投资、共担风险，共享收益。PPP项目的主要参与方包括政府方和社会资本方，他们是互相选择的合作关系。无论是政府方还是社会资本方，在投资决策前，皆须对投资项目进行财务评价。当财务评价结果符合双方的预期时，政府和社会资本才能在经济目标方面达成共识，形成合作。 投资项目财务评价是投资项目技术经济可行性评价的重要组成部分，投资项目财务评价指标选择是否合适对项目技术经济可行性评价的结果产生重大影响。所以在对PPP投资项目进行财务评价时，无论对政府方还是社会资本方而言，如何选择合适的评价指标都是非常关键的。 我国目前采用的投资项目财务评价指标体系是以贴现现金流量指标为主,非贴现现金流量指标为辅的多种指标并存的指标体系，应用比较普遍的是内部收益率、净现值和投资回收期等指标，其中内部收益率又分为项目投资内部收益率、资本金内部收益率和股东投资内部收益率三类。内部收益率是判断项目财务可行性和预期盈利能力的重要指标，本文围绕内部收益率指标，对三类内部收益率指标的进行比较，分析三类内部收益率评价指标之间的数量关系以及对PPP不同参与主体的适用性。 图项目财务评价指标体系 1内部收益率的内涵 投资项目内部收益率IRR（Internal Return Rate）是在项目计算期内各年净现值（现金流入扣减现金流出）累计值为零的折现率。
内部财务收益率 与 资本金收益率 换算 文档 (5)
内部财务收益率与资本金收益率换算 财务内部收益率 【1】经典规范的财务内部收益率定义：使财务净现值等于零的折现率是财务 内部收益率FIRR。 【2】财务内部收益率FIRR的计算：把计算财务净现值公式 FNPV = ∑(CI – CO)t (1+Ic)-(t-1)展开，并使 FNPV = 0 并得到如下方程： A2 A3 A4 An - + ------ + ------ + ------ + … +--------- ＝FNPV = 0 ----方程（1 )0(1+Ic)1(1+Ic)2(1+Ic)3(1+Ic)（n-1） 上式中A1、A2、A3、A4、---、A N 是各年的净现金流量(CI –CO)t； 求解其中未知数Ic，是求解上述高次方程的近似数值解。 原始的计算办法，试算两个Ic值，得到两个FNPV数值，如果两个FNPV数值 一正一负，两个Ic值相差不超过5%，即可用比较粗略的人工插值法近似计算： 当前使用ms-office-excel的IRR函数自动精确算法：在excel表的一行上， 例如第100行的C列至V列依次是第1年、第2年、、、、第20年的净现金流 量A1、A2、、、、、、、、、A 20；只需在任意格内录入公式【 = IRR（A1：A 20 ）】
即可在该格自动计算出准确的该净现金流的IRR数值。注：录入公式是【】中部分，不包括【】，A1、A 20 分别是该净现金流的首项和尾项。当依据的现金流是财务的、或是经济的，得到的IRR分别是财务内部收益率FIRR、或是经济内部收益率EIRR。 【3】财务内部收益率IRR的本质与作用：是以年复利表示的‘项目投资者’的实际的投资回报率。如果计算得到‘项目投资者’的财务内部收益率FIRR大于等于该‘项目投资者’的折现率Ic（或财务内部收益率的基准），表示‘项目投资者’的实际投资回报率不低于‘项目投资者’期望的最低投资回报率。【4】财务内部收益率IRR的本质的进一步理解：上述财务内部收益率IRR的计算，虽然被定义为使财务净现值等于零的折现率，在人工插值法近似计算中，通过试算两个Ic值求解，但是，财务内部收益率IRR，计算的唯一依据是其净现金流，该净现金流反映了投资与回报之间的本质固有关系，财务内部收益率的计算过程与折现率的设定大小无关。实际上，财务内部收益率IRR 是以Ic为唯一未知数的方程（1）的近似数值解。因此，我们完全可以不用从贴现率引申到折现率，再从折现率定义出财务内部收益率的逻辑，使用中学时学过的知识就可对财务内部收益率IRR的本质，进一步理解如下： 在简单情况下，建设期只有一年，第一年内投入- A1（A1投入支出是个负数），在第2年投产到最后第N年各年的净现金流量依次是 A2、A3、A4、、、An ，问题是求解其中投资者的投资回报率。我们可以把这个问题看作如下： 投资者把第一年的投入（- A1）看做是以年复利利率放贷出去，把以后各年的净现金流量 A2、A3、A4、、、An 看做是连本带利的收回，问题是求解其中投资者的放贷年复利利率是多少。 设投资者的放贷年复利利率是 X，那么，第2年收回的A2中偿还的本金 B2 = A2÷(1+X)1；第3年收回的A3中偿还的本金 B3 = A3÷(1+X)2；----；最后第 N 年收回的 A n 中偿还的本金 B n = A n ÷(1+X)（n-1） 。 这（n-1）个等式左端相加 = B2 + B3 + --- + B n ＝ - A1；
(5)项目投资财务内部收益率的基准参数
（5）项目投资财务内部收益率的基准参数 确定： ①可采用国家、行业或专业（总）公司统一发布执行的财务基准收益率 ②或由评价者自行设定。 一般可在加权平均资金成本基础上再加上调控意愿等因素来确定财务基准收益率。 注意：选择项目投资财务内部收益率基准参数时要注意所得税前和所得税后指标的不同。 （6）项目资本金财务内部收益率的判别基准 项目资本金财务内部收益率的基准参数应为项目资本金所有者整体的最低可接受收益率。 其数值大小主要取决于资金成本、资本收益水平、风险以及项目资本金所有者对权益资金收益的要求，还与投资者对风险的态度有关。b5E2RGbCAP 确定： ①通常可采用相关公式计算（详见第七章资本资产定价模型法、股利增长模型法、税前债务资金成本法加风险溢价法）p1EanqFDPw ②也可参照同类项目（企业）的净资产收益率确定。 （7）投资各方财务内部收益率的判别基准 投资各方财务内部收益率的基准参数为投资各方对投资收益水平的最低期望值，也可称为投资各方最低可接受收益率。DXDiTa9E3d 注意：它只能由各投资者自行确定。 【例题22】下列关于投资项目财务基准收益率的表述中，正确的有（）。（2008真题） A．财务基准收益率可用于计算财务净现值 B．财务基准收益率可用于判断财务内部收益率是否满足要求 C．财务基准收益率与所采用的价格体系无关 D．财务基准收益率的确定只考虑资金成本 E．财务基准收益率不能有评价者自行设定 【答案】AB 二、静态分析 （一）静态分析的指标 1、项目投资回收期(Pt) （1）含义：项目投资回收期是指以项目的净收益回收项目投资所需要的时间。
（2）计算：第八章介绍过了，具体计算参见教材285页公式（9-36） （3）判别：（与设定的基准投资回收期比较） 当投资回收期小于或等于设定的基准投资回收期时，表明投资回收速度符合要求。基准投资回收期的取值可根据行业水平或投资者的要求确定。投资回收期短，表明投资回收快，抗风险能力强。RTCrpUDGiT 注意：对于某些风险较大的项目，特别需要计算投资回收期指标。 （4）缺点： 投资回收期法（静态）不考虑资金的时间价值，不考虑现金流量在各年的时间排列顺序，同时忽略了投资回收以后的现金流量，因此利用投资回收期进行投资决策有可能导致决策失误。5PCzVD7HxA 2、总投资收益率 （1）含义：总投资收益率表示总投资的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润（EBIT）或运营期内年平均息税前利润与项目总投资的比率。jLBHrnAILg （2）计算式： （9-37） 式中息税前利润=利润总额+支付的全部利息 或息税前利润=营业收入-营业税金及附加-经营成本-折旧和摊销 （3）判别：总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。 【例题23】某项目的建设投资5000万元，建设期利息300万元，流动资金400万元，投产后正常年营业收入3500万元（不含增值税销项税额），营业税金及附加50万元，经营成本2000万元（不含增值税进项税额），折旧和摊销400万元，当年应支付利息100万元。该年的总投资收益率为（）。（2004年真题）xHAQX74J0X A. 20.18% B. 19.37% C. 18.42% D. 16.67% 【解析】总投资=5000+300+400=5700（万元）；息税前利润=3500-50-2000-400=1050（万元）LDAYtRyKfE 总投资收益率=1050/5700=18.42% 【答案】C