2020年长江大保护水环境治理行业分析报告

2020年3月

一、长江大保护迫在眉睫 (6)

1、长江经济带的高强度发展带来环境污染，而其在中国的重要地位使得环境治理需求迫在眉睫 (6)

2、国家领导的高度重视和政策层面的顶层设计均对长江大保护提出了新的要求 (8)

3、水环境治理是长江大保护中的重要组成部分 (8)

二、长江大保护水环境治理中存在的问题 (9)

1、厂端：污水处理产能仍需进一步提升 (9)

2、网端：管网建设及治理是核心 (11)

（1）污水收集率低是以管网治理为基础的城市污水治理面临的首要问题 (12)

①新建管网是十三五规划中的投资重点 (14)

②改建管网，包括老旧管网的改造和雨污合流制管网的改造，旨在解决管网的功

能性和结构性缺陷 (15)

③排污口的整治同样是长江修复战的标志性任务 (17)

（2）进水浓度低则是导致污水处理厂污染物消减效益不佳的核心问题 (18)

3、河端：黑臭水体治理更得民心 (21)

（1）什么是黑臭水体 (21)

（2）黑臭水体治理为何如此受重视 (21)

①成因复杂 (21)

②影响时间长、范围广 (22)

③涉及民生，显著影响城市形象 (22)

④治理难度大，且成效稳定性不足 (22)

（3）长江经济带十一省市黑臭水体治理现状 (23)

4、农村污水：技术路线、商业模式尚未成熟 (25)

（1）农村污水排放量大，受污染程度较为严重 (25)

（2）农村污水处理的主要问题是技术路线尚不明晰，以及商业模式暂未成熟 (26)

（3）缺乏成熟的商业模式是阻碍农村污水发展的核心问题 (27)

三、长江经济带水环境问题的“破题之法” (27)

1、扩容、提标、“厂网河”一体化治理缺一不可 (27)

（1）提升污水集中处置能力刻不容缓 (27)

（2）有条件的省市已启动新一轮提标改造工作 (29)

（3）推动“厂网河湖”一体化治理模式是管网提质的核心 (31)

2、长江大保护市场空间测算 (33)

（1）投资部分：核心增量在管网，县城及以下黑臭水体市场空间待释放 (34)

①管网部分 (34)

②污水处理设施新建部分 (35)

③城市黑臭水体治理部分 (36)

（2）运营部分：以污水处理设施运营增量为主 (37)

①管网部分 (37)

②污水处理设施部分 (38)

3、投资建设的核心主体：三峡集团 (39)

（1）政府付费投资类项目将由国资主导 (39)

（2）推动长江大保护进入“三峡模式” (41)

4、钱谁出：政府正进一步加大投资力度 (44)

（1）节点年政策刺激，政府正进一步加大投资力度 (44)

①“水十条”终考年将临，提标改造加速推进 (45)

②“十三五”规划收官之年，收集管网提质增效推进力度提升 (45)

③新的催化：提质增效三年行动方案 (46)

（2）收费制度需进一步优化，非居民污水处理费有望提升 (48)

四、相关企业简况 (49)

1、洪城水业 (50)

（1）自来水提价保障公司业绩稳健增长 (50)

（2）三峡资本持股体现公司实力，定增落地提标改造加速推进 (51)

2、兴蓉环境 (51)

（1）四川水务&垃圾处理龙头企业 (51)

（2）运营项目保持稳健，在手项目持续推进 (52)

（3）现金流表现优秀，绿债发行保障项目顺利落地 (52)

3、国祯环保 (52)

（1）毛利率回暖，资产负债率下降，在手现金充裕 (52)

（2）运营+技术+平台，三重加持助力公司实现新的突破 (53)

4、重庆水务 (54)

（1）重庆市水务行业龙头企业 (54)

（2）供水污水产能稳步增长，重庆市市占率保持领先 (54)

（3）现金流情况稳健，股息率维持高位，在低利率环境下更受青睐 (54)

五、主要风险 (55)

1、宏观金融风险 (55)

2、环保政策风险 (55)

3、行业风险 (55)

长江大保护中水务行业亟需解决的问题：产能提升、管网提质、黑臭水体治理。作为长江大保护核心问题的水环境污染治理工作，目前仍存在产能需进一步提升（污水处理率提升+排污量需求增长）、管网建设需持续提质（污水收集率低+进水浓度低）、黑臭水体治理进度不及预期等问题。此外，农村水环境的综合治理作为政策关心的重点工作，目前仍有技术路线、商业模式尚未成熟的问题亟待解决。

解决之道：扩容、提标、“厂网河”一体化治理缺一不可，同时需要央企作为投资主体加速推进，以及政府在背后加大投资支持力度。为了高效可持续的解决长江大保护问题，污水处理设施的产能提升（新建+集中度提升）、排放标准的提升（部分有条件的地区）、以及“厂网河”一体化治理模式的应用（系统化解决水环境问题）缺一不可；此外，国资作为未来3年生态基建的投资主体需加快相关工作的推进和项目的落地（如三峡集团之于长江大保护），而政府支持政策的出台（提质增效行动方案等）和投资力度的提升（专项债等）是长江大保护顺利实施的重要保障。

从厂-网-河视角测算长江大保护治水空间。根据测算，2018-20年长江经济带污水处理投资市场空间约为1642亿元，其中：管网部分的新建+改建+雨污河流改制总投资规模784亿元，污水处理设施的新建规模558亿元，城市黑臭水体治理规模约300亿元；而2020年长江经济带污水处理的总运营规模约372亿元，其中：管网运营规模48亿元，污水处理厂运营规模324亿元。

需要注意的是，测算仅限于：（1）2018-2020年（时间红线）；

（2）城市、县城、建制镇等拥有较为成熟的排污成本内部化机制（即使用者收费渠道较为顺畅）的行政区域（暂不考虑农村，即范围红线）；（3）商业模式成熟且收费机制较为清晰的污水处理厂建设、管网新建改建、黑臭水体治理等三方面领域（内容红线）。如果通盘考虑长江大保护综合性系统性建设（农村面源污染、水利工程等），且将时间轴拉长至“十四五”，其市场空间有望数倍于我们的测算。

长江大保护水环境治理作为水务行业发展的重中之重，在国家和地方政府高度重视、三峡集团加大投资力度、各参与单位紧密配合的情况下在2020年有望加速推进，其市场空间的加速释放和运营体量规模的提升将给水务工程和运营相关上市公司带来新的业绩增量。

一、长江大保护迫在眉睫

1、长江经济带的高强度发展带来环境污染，而其在中国的重要地位使得环境治理需求迫在眉睫

长江作为中华民族的母亲河，是亚洲第一长河，也是世界水能第一大河。长江沿线的11个省市组成了长江经济带，其拥有超过40%的中国人口，亦贡献了超过40%的全国国民生产总值，是中国最具战略地位和发展要义的淡水资源库和协同经济带。作为中国最重要的经济发展引擎，长江经济带在过去的高速发展也留下了一定程度的水环境问题：虽然11省市面积仅占全国的20%，但是废水排放总量占30%以上；常见污水水质指标排放强度亦高于全国平均。我们认为这背后的