证券投资管理

第六章证券投资管理

一、单项选择题

1.宏发公司股票的β系数为1.5，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均收益率为8%、则宏发公司股票的收益率应为（）

(A)4%

(B)12%

(C)8%

(D)10%

正确答案：D

解析：K=R F+β(R M-R F)=4%+1.5×(8%-4%)=10%

2.对证券持有人而言，证券发行人无法按期支付债券利息或偿付本金的风险是（）

(A)流动性风险

(B)系统风险

(C)违约风险

(D)购买力风险

正确答案：C

解析：本题的考点是证券投资风险的种类及其含义。证券投资风险包括违约风险、利息率风险、购买力风险、流动性风险和期限性风险。违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。

3.如某投资组合收益由完全负相关的两只股票构成，则（）

(A)该组合的非系统性风险能完全抵销

(B)该组合的风险收益为零

(C)该组合的投资收益大于其中任一股票的收益

(D)该组合的投资收益标准差大于其中任一股票收益的标准差

正确答案：A

解析：非系统性风险也称可分散风险，风险的分散情况要视股票间相关程度，当两支股票完全负相关时，该组合的非系统性风险能完全抵销。投资组合的风险收益是针对系统风险而言，系统风险是不可分散风险，组合的风险收益取决于证券组合的加权平均β系数，所以B、C、D均不对。

4.投资一笔国债，5年期，平价发行，票面利率12.22%，单利计息，到期收取本金和利息，则该债券的投资收益率是（）

(A)9%

(B)11%

(C)10%

(D)12%

正确答案：C

解析：设面值为P，因是平价发行，则债券购买价格为P，所以：P=P×(1+5×12.22%)×(P/F,i,5) （P/F,i,5）=0.621,查表为I=10%

5.下列哪些因素不会影响债券的价值（）

(A)票面价值与票面利率

(B)市场利率

(C)到期日与付息方式

(D)购买价格

正确答案：D

解析：由债券价值的计算公式可知，它的价值与购买价格无关。

6.某人以40元的价格购入一张股票，该股票目前的股利为每股1元，股利增长率为2%，预计一年后以50元的价格出售，则该股票的投资收益率应为（）

(A)2%

(B)20%

(C)21%

(D)27.55%

正确答案：D

解析：由于短期持有，所以可不考虑时间价值，股票投资收益率包括预期股利率和预期资本利得收益率，即K=（D1+（S1-S0））÷S0，依题意R=[1×（1+2%）+（50-40）]÷40=27.55%

7.如果组合中包括了全部股票，则投资人（）

(A)只承担市场风险

(B)只承担特有风险

(C)只承担非系统风险

(D)没有风险

正确答案：A

解析：组合中的证券种类越多风险越小，若组合中包括全部股票，则只承担市场风险而不承担公司特有风险。

8.当市场利率上升时，长期固定利率债券价格的下降幅度（）短期债券的下降幅度。

(A)大于

(B)小于

(C)等于

(D)不确定

正确答案：A

解析：债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券期限越长，债券的利率风险越大。

9.当股票投资期望收益率等于无风险投资收益率时，β系数应（）

(A)大于1

(B)等于1

(C)小于1

(D)等于0

正确答案：D

解析：根据资本资产定价模式R（a）=R f+β（R m-R f），因为R（a）=R f，所以风险系数β应等于0。

10.投资基金证券是由（）发行的

(A)投资人

(B)托管人

(C)管理人

正确答案：D

解析：它是一种集体投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的的投资者的资金委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分配投资收益，并共同承担投资风险。

11.按照投资基金能否赎回，可以分为（）

(A)契约型和公司型

(B)封闭型和开放型

(C)股权式和证券式

(D)股权式和债权式

正确答案：B

解析：按照不同标准投资基金可以有多种分类，A是按照组织形式所进行的分类；B是按照投资基金能否赎回的分类；按照投资基金的投资对象不同，可以分为股权式投资基金和证券投资基金。

12.通货膨胀会影响股票价格，当发生通货膨胀时，股票价格（）

(A)降低

(B)上升

(C)不变

(D)以上三种都有可能

正确答案：D

解析：当通货膨胀较低时，危害不大且对股票价格有推动作用；但当通货膨胀持续增长时，整个经济形式会变得很不稳定，会使股价下降。

13.某公司发行的股票，预期报酬率为10%，最近刚支付的股利为每股2元，估计股利年增长率为2%，则该股票的价值（）元。

(A)17

(B)20

(C)20.4

(D)25.5

正确答案：D

解析：该股票的价值=2×（1+2%）/（10%-2%）=25.5（元）

14.不会获得太高的收益，也不会承担巨大风险的投资组合方法是（）

(A)选择足够数量的证券进行组合

(B)把风险大、中、小的证券放在一起组合

(C)把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合

(D)把投资收益呈正相关的证券放在一起进行组合

正确答案：B

解析：把风险大、中、小的证券放在一起组合，不会获得太高的收益，也不会承担巨大风险。

15.1个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的（）

(A)80%

(B)50%

(D)30%

正确答案：A

16.某股票为固定成长股，其成长率为3%，预期第一年后的股利为4元，假定目前国库券收益率13%，平均风险股票必要收益率为18%，而该股票的贝它系数为1.2，那么该股票的价值为（）元。

(A)25

(B)23

(C)20

(D) 4.8

正确答案：A

解析：本题的考点是资本资产定价模式与股票股价模型。该股票的必要报酬率为：R f+β（R m-R f）=13%+1.2×(18%-13%)=19% 其价值为: V(A)=D1/(R s-g)=4/(19%-3%)=25(元)

二、多项选择题

1.关于股票或股票组合的β系数，下列说法中正确的是（）

(A)作为整体的证券市场的β系数为1

(B)股票组合的β系数是构成组合的个股贝他系数的加权平均数

(C)股票的β系数衡量个别股票的系统风险

(D)股票的β系数衡量个别股票的非系统风险

正确答案：ABC

解析：股票的β系数只能衡量个别股票的系统风险，而不能衡量股票的非系统风险。

2.证券投资的收益包括（）

(A)资本利得

(B)股利

(C)出售售价

(D)债券利息

正确答案：ABD

解析：证券投资的收益包括两部分，一是证券的买卖价差收益即资本利得收益，另一部分是股利或（利息）收益。

3.下列哪种情况引起的风险属于可分散风险（）

(A)银行调整利率水平

(B)公司劳资关系紧张

(C)公司诉讼失败

(D)市场呈现疲软现象

正确答案：BC

解析：可分散风险是由影响个别公司的特有事件引起的风险，不可分散风险是由影响市场上所有证券的因素引起的风险。

4.与股票内在价值呈反方向变化的因素有（）

(A)股利年增长率

(B)年股利

(C)预期的报酬率

(D)β系数

正确答案：CD

解析：本题的考核点是股票价值的评价模式，V=D1/R S-g，由公式看出，股利率增长率g，年股利D，与股票价值呈同向变化，而投资人要求的必要报酬率R S与股票价值呈反向变化，而β与投资人要求的必要报酬率呈同向变化，因此β系数同股票价值亦成反向变化。

5.购买五年期国库券和三年期国库券，其（）

(A)期限性风险相同

(B)违约风险相同

(C)利息率风险相同

(D)购买力风险相同

(E)流动性风险相同

正确答案：BE

解析：国库券的违约风险和变现力风险可视同为0，但国库券存在利率风险和购买力风险以及期限性风险，由于期限不同，导致其利率风险、购买力风险以及期限性风险不同。

6.下列说法中正确的是（）

(A)票面利率不能作为评价债券收益的标准

(B)即使票面利率相同的两种债券，由于付息方式不同，投资人的实际经济利益亦有差别

(C)如不考虑风险，债券价值大于市价时，买进该债券是合算的

(D)债券以何种方式发行最主要是取决于票面利率与市场利率的一致程度

正确答案：ABCD

解析：即使票面利率相同的两种债券，由于付息方式不同（每年付息一次，到期一次还本付息），投资人的实际经济利益亦有差别，故票面利率不能作为评价债券收益的标准。在不考虑风险问题时，债券价值大于市价买进债券是合算的。影响债券发行方式的因素很多，但主要取决于市场利率和票面利率的一致程度，当票面利率高于市场利率时，溢价发行；当票面利率低于市场利率时，折价发行；当票面利率等于市场利率时，平价发行。

7.债券投资与股票投资相比（）

(A)收益稳定性强，收益较高

(B)投资风险较小

(C)购买力风险低

(D)没有经营控制权

正确答案：BD

解析：债券投资与股票投资相比投资风险较小，收益稳定性强，但收益较低，且对于固定收益债券来说，其购买力风险较大。

8.投资基金与债券相比（）

(A)发行的主体不同

(B)体现的权利关系不同

(C)风险和收益较小

(D)存续时间不同

正确答案：ABD

解析：投资基金是由基金发起人发行的，而企业债券是由企业发行的；投资基金的发起人、管理人、托管人之间是一种信托契约关系，债券体现的是债权债务关系；投资基金可以提前终止，也可期满再延续，债券一般有固定到期日。投资基金的风险及收益一般小于股票但大于债券，所以C不对。

9.下列有关封闭型证券投资基金的表述正确的是（）

(A)封闭型证券投资基金，不允许证券持有人在基金的存续时间内赎回基金证券

(B)封闭型证券投资基金的证券持有人只能通过证券交易所买卖证券

(C)股权型投资基金一般要求采用封闭型投资基金

(D)公司型的封闭投资基金，其经营业绩对基金股东尤为重要

正确答案：ABCD

解析：本题考点是封闭型证券投资基金的含义及特点。

10.投资基金的特点是( )

(A)具有专家理财优势

(B)能获得很高的投资收益

(C)资金规模较大

(D)无风险

正确答案：AC

解析：投资基金的优点:①投资基金具有专家理财优势。②投资基金具有资金规模优势。缺点：①无法获得很高的投资收益。②在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人承担较大风险。

11.投资基金作为一种有价证券，它与股票、债券的区别主要表现在( )

(A)发行的主体不同

(B)体现的权利关系不同

(C)风险和收益不同

(D)存续时间不同

正确答案：ABCD

解析：投资基金与股票、债券的区别是：①发行的主体不同，体现的权利关系不同。②风险和收益不同。

③存续时间不同。

三、判断题

1.在通货膨胀期间，一般说来，变动收益债券，其购买力风险会高于固定收益债券。（）

正确答案：(×)

解析：在通货膨胀期间，一般说来，变动收益证券，其购买力风险会低于固定收益证券。

2.除国库券外，其他证券投资都或多或少存在一定的违约风险。（）

正确答案：(×)

解析：因普通股筹资无须还本付息，所以投资购买普通股不存在违约风险。

3.如果不考虑影响股价的其它因素，股利恒定的股票与市场利率成反比，与预期股利成正比。（）

正确答案：(√)

解析：因为股票价值=预期股利÷市场利率，市场利率越大，股票价值越低；预期股利越大，股票价值越高。

4.长期债券与短期债券相比，其投资风险和融资风险均很大。（）

正确答案：(×)

解析：长期债券与短期债券相比，投资风险较大，但融资风险较小。

5.从统计学上可以证明，几种商品的利润率和风险是独立的或是不完全相关的。在这种情况下，企业的总利润率的风险并不能够因多种经营而减少。（）

正确答案：(×)

解析：企业的总利润率的风险不能完全消除，但能降低。

6.违约风险和购买力风险都可以通过投资于优质债券的办法来避免。（）

正确答案：(×)

解析：违约风险可以通过投资于优质债券的办法来避免，但购买力风险是由于通货膨胀引起的风险，通过购买变动收益证券，可以减少购买力风险。

7.一个行业的竞争程度越高，投资该行业的证券风险就越大。（）

正确答案：(√)

解析：行业竞争程度的大小对该行业证券风险的影响是很大的。一个行业的竞争程度越高，则该企业产品利润受供求关系的影响越大，企业破产倒闭的可能性就越大，投资该行业的证券风险就越大。

8.债券的持有时间与违约风险成正相关，与利率风险成负相关。（）

正确答案：(×)

解析：债券违约风险主要取决于债券质量，与持有时间长短并无太大关系；但持有时间越长，利率风险越大，二者成正相关。

9.基金的管理需要投资人和发起人来参与。（）

正确答案：(×)

解析：投资人和发起人都不参与基金的运营管理，而是委托基金管理人进行。

10.保守型投资组合中，只承担市场风险，不承担公司特有风险。

正确答案：(√)

解析：保守型策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，因此能分散掉全部可分散风险。

11.与股权式投资基金相比，证券投资基金的流动性和变现能力较强，可以采用开放型投资基金。（）

正确答案：(√)

解析：股权式投资基金的流动性和变现能力较差，一般要求采用封闭型投资基金；证券投资基金的流动性和变现能力较强，可以采用开放型投资基金。

12.证券评级时，优先股等级一般不能高于同一个企业发行的债券的级别。（）

正确答案：(√)

解析：由于优先股股东的清偿权比债券持有人的清偿权滞后，所以，证券评级时，优先股等级一般不能高于同一个企业发行的债券的级别。

13.有效证券投资组合的判断标准是：风险不变收益较高或收益相同风险较低。（）

正确答案：(√)

解析：有效证券投资组合的判断标准是：风险相同的情况下，收益较高；或收益相同的情况下，风险较低。

14.投资基金在投资组合过程中，在分散风险的同时也丧失了获得巨大收益的机会。（）

正确答案：(√)

解析：投资基金在投资组合过程中，在分散风险的同时也丧失了获得巨大收益的机会。

四、计算题

1.甲公司欲投资购买债券，目前有三家公司债券可供挑选

（1）A公司债券,,债券面值为1000元,5年期,票面利率为8%,每年付息一次,到期还本,债券的发行价格为1105,若投资人要求的必要收益率为6%,则A公司债券的价值为多少；若甲公司欲投资A公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率为多少；应否购买？

（2）B公司债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券的发行价格为1105，若投资人要求的必要收益率为6%，则B公司债券的价值为多少；若甲公司欲投资B公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率为多少；应否购买？

（3）C公司债券，债券面值为1000元，5年期，C公司采用贴现法付息，发行价格为600元，期内不付息，到期还本，若投资人要求的必要收益率为6%，则C公司债券的价值为多少；若甲公司欲投资A公司债券，并一直持有至到期日，其投资收益率为多少；应否购买？

（4）若甲公司持有B公司债券1年后，将其以1200元的价格出售，则投资收益率为多少？

正确答案：

（1）（1） A债券的价值=80×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）=1083.96

逐步测试法：设I=5%,80×（P/A，5%，5）+1000×（P/F，5%，5）=1129.86

内插法：债券投资收益率I=5%+×(6%-5%)=5.54%

由于A债券价格高于其内在价值,投资收益率小于投资人要求的最低报酬率,所以不应购买。

（2）B债券的价值=1400×（P/F，6%，5）=1045.8

1105=1400（P/F，I，5）

（P/F，I，5）=1105/1400=0.7893

I=5%，（P/F，I，5）=0.7835

I=4%，（P/F，I，5）=0.8219

内插法：债券投资收益率=4%+×(5%-4%)=4.85%

由于B债券价格高于其内在价值,投资收益率小于投资人要求的最低报酬率,所以不应购买。

（3）C债券的价值=1000×（P/F，6%，5）=747

600=1000×（P/F，I，5）

（P/F，I，5）=0.6

I=10%，（P/F，I，5）=0.6209

I=12%，（P/F，I，5）=0.5674

内插法：债券投资收益率=10%+×(12%-10%)=10.78%

由于C债券价格低于其内在价值,投资收益率高于投资人要求的最低报酬率应购买。

（4）（1200-1105）/1105=8.6%

则投资该债券的投资收益率为8.6%。

2.某上市公司本年度的净利润为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净利润第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净利润水平。

该公司一直采用固定股利比例政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。

要求：

（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票价值（精确到0.01元）;

（2）如果股票的价格为24.89元,计算股票的预期报酬率(精确到1%);计算步骤和结果,可以用表格形式表达,也可以用算式表达。

正确答案：

（1）股票价值计算

(2)预期收益率计算

由于按10%的预期报酬率计算,其股票价值为27.44元,市价为24.89元时预期报酬率应该高于10%,故用11%开始测试

因此,预期收益率为11%

[点评]本题主要考核股票价值和预期报酬率的计算。本题中计算股票价值比较容易，考生只要了解复利现值和年金现值的计算即可比较容易地计算出股票的价值。而计算预期报酬率则需要采用测试法。这里需要考生利用前一步的计算结果做出判断，即只需提高1个百分点测试，则会恰好得出本题的正确答案。如果采用了更高的报酬率测试。则需要使用插值法计算，计算量会加大。

针对本题考生要注意以下几点：

（1）股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，股票的未来现金流入一般包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。因此，计算股票的价值需要每期预期股利和出售时的股价两个数据，但本题中的股票属于长期持有不准备中途变现的情形，所以，未来现金流入只有股利收入。由于该公司一直采用固定股利比例（现金股利/净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，即意味着股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的增长率，目前每股利2元，即可知道未来第一、二、三年的股利额。又根据题

中“第4年及以后将保持其净利润水平”，可知，第4年及以后年度将保持第三年的股利水平，即从第三年开始成为固定股利股票，股利转化为永续年金。

股票的价值=D1（P/F，10%，1）+ D2（P/F，10%，2）+ D3（P/F，10%，3）+（D3÷i）（P/F，10%，3）= 2.28×0.9091+2.60×0.8264+2.81×0.7513+2.81/10%×0.7513=27.44(元)

（2）在计算第(2)小题时,我们注意到股票的价格是24.89元,要计算股票的预期报酬率,由于第一小题中已经有了各年的股利数据,因此,我们只要测试一个合适的报酬率代入股票价格计算的公式看一下最终的结果是不是同24.89相一致或趋近。另外,由于要折现的缘故,折现率越高,则股票的价格越低.由于按10%的预期报酬计算其股票价值为27.44元,那么,市价为24.89元时的预期报酬率应高于10%,于是,我们可以从11%开始测试。

3.某投资者2003年准备投资购买股票现有A、B两家公司可供选择，A公司2002年12月31日的有关每股股利为5元，股票每股市价为40元；2002年B公司的每股股利为2元，股票每股市价为20元。预期A公司未来5年内股利恒定，在此以后转为正常增长，增长率为6%；预期B公司股利将持续曾长，年增长率为4%，假定目前无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为12%，A公司股票的β系数为2，B公司股票的β系数为1.5。

要求：

（1）通过计算股票价值并与股票市价相比较，判断两公司股票是否应当购买。

（2）若投资购买两种股票各100股，该投资组合的预期收益率为多少？

（3）该投资组合的综合β系数。

正确答案：

（1）利用资本资产定价模型A、B公司的必要收益率为：

A公司Ki=8%+2×（12%-8%）=16%

B公司K i=8%+1.5×（12%-8%）=14%

利用固定成长股票及非固定成长股票的模型公式:

A公司的股票价值

=5×(P/A,16%,5)+[5×(1+6%)]÷(16%-6%)×(P/F,16%,5)=5×3.274+53×0.476=41.61(元)

B公司的股票价值=[2×(1+4%)]÷(14%-4%)=20.8(元)

由于A、B公司的股票价值大于或等于其市价,所以应该购买.

(2)证券组合收益率

=(100×40)÷(100×40+100×20)×16%+(100×20)÷(100×40+100×20)×14%=10.67%+4.67%=15.34% (3)综合β系数

=(100×40)÷(100×40+100×20)×2+(100×20)÷(100×40+100×20)×1.5=1.33+0.5=1.83

4.某公司在2001年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率10%，于每年12月31日付利息，到期时一次还本。

要求：

（1）假定2001年1月1日金融市场上与该债券同类风险投资的利率是9%，该债券的发行价应当定为多少？（2）假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券于2002年1月1日的收益率多少？

（3）该债券发行4年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该在2005年1月1日由开盘的1018.52元跌至收盘的900元。跌价后该债券的收益率是多少（假设能够全部按时收回本息）？

正确答案：

（1）发行价格=1000×10%×（P/A，9%，5）+1000×（P/F，9%，5）=100×3.8897+1000×0.6499=1038.87(元)

(2)1049.06=100×(P/A,i,4,)+1000×(P/F,i,4)

用i=8%计算:

100×（P/A，9%，4）+1000(P/F,9%,4)=1066.21

用i=9%计算:

100×（P/A，8%，4）+1000(P/F,8%,4)=1032.37

R=8%+×1%=8.50%

(3)900=1100/1+R R=22.22%出师表

两汉：诸葛亮

先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。

宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。

侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。

将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰“能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。

亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。

臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。

先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸，深入不毛。今南方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭驽钝，攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。至于斟酌损益，进尽忠言，则攸之、祎、允之任也。

愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。若无兴德之言，则责攸之、祎、允等之慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诹善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。臣不胜受恩感激。

今当远离，临表涕零，不知所言。