袁义-资本投资回报率和股市历史回报率

股市十谈

第二讲

讲师：袁义

本期话题：

Topic 3: 资本积累哪家强——各种资本投资回报率

Topic 4：牧童遥指问元芳——各国股市历史回报率

Topic 3: 资本积累哪家强——各种资本投资回报率

首先我们来看下这张图：

这张图代表整个了个资本积累的逻辑。人在步入社会后，资本的积累是有这样一个递进的过程：从劳动力的付出，到管理，再到经营，直到最后是到资本的运作来获得期望的财富。

这样说可能有点抽象，我们不妨举两个例子。

比如一个人一开始搬砖（劳动力），慢慢做到了包工头（管理），再然后成为了地产商（经营），最后成为了股东（运作资本）。又比如最开始卖身（卖身），到后来去拉皮条（管理），再到后来运营天上人间（经营），最后走上股权资本的道路。从这两个例子里，我们也可以感受到整个资本逻辑的可靠性。

关于风险和收益，相信大家都知道风险和收益密切相关。如今，对信息和资源的整合能力要求递增，且越往上走不确定性很大。在美国很流行一句话you want to eat well or sleep well？就是说，如果你要吃的好，你可能就睡不踏实，因为你需要在同时承担更多的

风险。相反，如果你希望睡得好（即承担较小的风险），你也可能因此错过肥肉，吃的不如别人好。

那么投资有那么多，选哪种好呢？

说到各种投资的回报率，我们看以下这张图：

各类投资渠道的回报率

该图是美国将近100年经过大数据分析统计下来的各类投资方式的回报情况。

它们都以1美元为起点，曲线代表了它们的投资收益情况。其中，涨的最多的是小盘股，相当于我们的创业板。涨幅第二多的是蓝筹股，长期国债、短期国债紧随其后。

通货膨胀在此期间则增长了12倍。

看完此图，我们应该可以感受到股票的魅力所在。虽然可能股票在局部的波动比较大，但是如果在足够大的时间和空间来看，长期来看股票可以跑赢其他各类的理财方式及通货膨胀。

在这里袁义讲师补充到：常见的对冲套利手法，常见的有买小盘股做空大盘股，买长期国债做空短期国债。都可以套利做价差。（基于股票大几率同涨同跌，及小盘股大几率跑赢大盘股）当然对冲也是有风险的，并不能次次奏效！

如果放到更大的时间空间里去看：

1801-2009年各类投资回报率

在1801到2009年这个时间跨度中，200年前买的股票已经翻了千万倍，而债券也翻了2万倍。但是黄金仅翻了56倍。股票的投资回报率在大时空下可以说遥遥领先。

黄金被很多人认为是很好的保值增值途径，但从长远来看黄金的回报率相比其他投资途径要低很多，其保值能力一般。但俗话说“乱世买黄金”一般来说在乱世中，即当社会动荡，对未来没有稳定预期的情况下，买黄金才能有较好的保值功能。

而CPI即通货膨胀在此阶段增长了18倍左右。

关于投资黄金回报率不高的问题，股神巴菲特也建议我们不要购买黄金来保值财富。主要原因是股票投资的公司有资本的运作和扩张。而黄金不解决任何社会问题，只是长的比较好看而已，在和平盛世中黄金的走势疲软，因此黄金和贵金属在非乱世中不是很好的选择。

再说说最坑的理财产品：中国的福利彩票

彩票:反馈0.49 调节基金0.01 运营0.15 公益金0.35（一半中央一半政府）

连赌博的数学期望有0.9以上，因为庄家只抽几个点而已。而彩票的数学期望仅为0.49。

如果按照上面图的算法，用1美金去买股票，100年后你的收益将会是：

事实上，不管投多少钱，都会成为0的。不知中国的2亿彩民得知此数据作何感想。

正所谓：“巴菲特进去，扒层皮出来；索罗斯进去，套结实出来；彼得林奇进去，赔得离奇出来。”

所以远离彩票，幸福一生！

4牧童遥指问元芳——各国股市历史回报率

4.1不同国家

4.2美股内部

4.3 A股

4.1不同国家

图中的平均数就是历年资本的平均回报率。标准差即表达了它的波动系数。

从图中我们可以了解到人们为什么爱买美股，因为其标准差最小，即其波动较小，收益较为稳定。这样的标准差使得美国股市得以长牛、慢牛。

而可以看到日本的股票其平均的回报率则是相对最低的，仅为7.0%。

另一个值得我们关注的数据就是我们中国。中国股市的标准差高的惊人，但如果我们仔细看下中国的平均回报率同样也是最高的。

按照其26.68%的回报率，A股持有10年会有10倍收益，而20年有100倍的收益。虽然这样夸张的回报率和我国股票市场太过年轻，以及刚开始时的疯牛有关。未来也很可能没有那么高的增长率，但是百分之十几的增长率仍然是合理展望的。

其实除了上述的解释，26.68%的高增长必有其内在逻辑——大国崛起。股市的任何一波大的行情和增长都需要政策和市场的联动，而这正是中国从改革开放以来，综合国力的大幅跃进所带来的。其核心便是我国的崛起。

庄子在逍遥游中有云：“朝菌不知晦朔，蟪蛄不知春秋，此小年也。”；“楚之南有冥灵者，以五百岁为春，五百岁为秋”；“上古有大椿者，以八千岁为春，八千岁为秋，此大年也。”

因此，我们需要在一个足够高的历史高度来看待大国崛起，才能理解A股的超高的增长逻辑。

从技术分析上看，历史有着惊人的相似。

先说当前的股市：

不必多言，大家可以细细品味。

从时间跨度来看，我们也可以借助历史来放眼现在。

秦二代亡→强汉（初期恢复后文景之治）

隋二代亡→盛唐（初期恢复后贞观之治）

民国二代亡→天朝（初期恢复后改革开放）

朝代的更迭，有其规律性。通常在一迅速消亡的朝代之后都会出现一统治百年以上的盛世。从时间上分析，我们现在所处的时代，可能正是中国历史上的黄金百年。

从空间维度来看，现代化进程的风口正经历这样一个过程：

欧洲（工业革命）→英国（日不落）→美国（百年综合国力第一）→日本（全球市值接近半壁江山）→中国（宇宙成交量）→印度

这轮风口现在已经到了中国，A股的总市值虽然是世界第二，但成交量已经达到了世界第一。

4.2美股内部

美国股市年K

美股有这样两个很明显的特点：1.标准差小（波动小）2.红色占绝大多数

也正因为以上两点，美国股市做到了现在中国股市所希望和羡慕的慢牛、长牛。

美国各投资渠道收益及风险

图中列举了美国的大盘股、小盘股、长期国债、短期国债和国库券的利率关系的平均数和标准差

明显的，风险和收益成正相关，若想要有超额收益就需要承受较大的风险。

若把上图做成柱形图可以看到，高收益的分布会比较广；而低收益的分布则比较集中，最下方的通货膨胀尤其明显。（分布集中则代表标准差小、波动小，收益稳健。）

美国股市各年份年增长率一览

可以看到，美国股市绝大多数年份的年增长率在-10%到+40%之间。且呈现正态分布。

正态分布图

统计似天道。人群中特别高如姚明很少见，特别矮如潘长江也少见。有95%的总样本集中在2个标准差内，而有99%的总样本集中在3个标准差内。就如同美股在大多数情况下其年收益率集中在-10%和+40%的区间内是一样的，这也从一个侧面体现了美国股市的稳健和波动较小的优势。

4.3 A股

偏态分布----正偏态（牛短熊长）

中国股市各年份年增长率一览

如果说美股是正态分布的话，那么A股就是“变态”，或者说偏态分布——正偏态。其相对多的集中在左侧，显示了其牛短熊长的特点。

其实正如之前讲到的，A股长期而言总的收益率很高。但是其突然暴涨，会透支几年的上涨业绩。因此股票会慢慢跌很久，给人以牛短熊长的感觉，当然这对于广大股民来说将非常难熬。

中国股市年K

与美国股市形成鲜明的对比，中国股市的波动很大，且绿色占多数。呈现“疯牛狂熊”的格局。

下期预告：

5一水护城若金汤——比较中国西方制度，谈对股市的影响

6君子可欺之以方——股市的盈利逻辑

开讲日期：2015.5.3