环保行业2012年投资策略

投资潮起，政策槌落，子行业异彩纷呈

----环保行业2012年投资策略

王威

021-******** wangw@https://www.360docs.net/doc/0e15768248.html,

编号 S0880511010024

本报告导读：

2012年脱硝电价、提高污水费等配套政策将密集出台，这是落实火电厂脱硝和水价改革的关键所在；预计12年环保投资同比增长25%以上,最大投资机会来自大气和水。

摘要：

z 2011年回顾：定政策，出标准。2011年为“十二五”开局之年，出

台一系列纲领性文件--“十二五”规划纲要提出节能环保为新型产业

之首，提出“双八双十”总量削减计划；中央一号文件提出用水三条红线，定位了水的资源品属性，是水价改革的基础；《火电厂大气污染物排放标准》中氮氧化物排放控制史上最严，将带动建设和运维服务发展，推动技术国产化，脱硝市场将爆发增长； z 2012年政策展望和催化剂：鼓励性政策的落实是全面完成环保目标

的关键所在，重点关注脱硝电价细则和水价改革进程。2011年脱硝国家标准制定完毕，减排目标也已下达至各省，保证制度落地的相关政策目前尚未配套出台。市场预期脱硝电价补贴力度为1.2分左右。考虑到年内CPI 压力尚存，脱硝电价推出时点可能推迟至2012年初；水价改革方案有望年底定案，在全面成本公开的基础上提高水资源费、供水费和污水处理费； z 预计2012年环保投资总额6000亿以上，同比增长25%，是五年计划

中投资增速最高的年度。“十五”“十一五”经验表明，五年计划的第二年投资增速最高。这是由于开局初年以定政策出标准出台纲领性文件为首要任务，第二年起投资规模将逐年加大。预计“十二五”环保总投资3.1万亿，2012年投资6000亿以上，同比增长25%； z 政策已被充分预期，行业最大投资机会仍是大气和水。细分子行业

中城镇污水治理肩负氨氮和COD 减排以及用水安全的任务，为环保工作重中之重，“十二五”期间计划投资4000多亿元，除去管网投资3200亿元，污水建设和提标改造的市场空间超过千亿；大气治理方面，按照史上最严格氮氧化物排放标准，综合考虑初装成本和运营费用，“前段+后端”脱硝模式推广空间巨大，技术上呈现多样化局面，设备国产化进程将加快； z 给予行业增持评级，首推四家公司:环保行业作为新兴产业之首，

2012年在政策落实、鼓励性措施出台和投资加速的背景下，板块将持续领先市场，给予增持评级。行业最大的投资机会来自大气和水。推荐具有自主知识产权、技术路线全面、受建设运维双驱动的大气治理先锋国电清新；受益于“十二五”大规模城市污水建设和提标改造、具有“电力+非电+市政”业务格局的巴安水务；受益于渗滤液市场从无到有的兴起、具备大项目承揽能力、技术领先的垃圾渗滤液龙头维尔利；具有高技术附加值、内省外延两条腿走路的聚光科技。

评级：

增持

上次评级：

增持

细分行业评级

环保

无评级

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行业策略环保

股票研究证券研究报告

目 录

1. 我国环保产业现状和驱动力 (3)

1.1. 环保产业步入快速发展阶段，细分行业有待丰富 (3)

1.2. 驱动力：政策与法规并举，资金投入持续增长 (4)

2. 国外发展比较 (5)

2.1. 产业特点：出口占比高、资金投入大、细分行业完善 (5)

2.2. 美国环保产业发展概况 (7)

3. 政策回顾：“十二五”开局之年定制度出标准 (8)

4. 展望2012：落实政策密集出台，投资同比高增长 (10)

4.1. 后续政策催化剂不断，关注激励措施的落实 (10)

4.2. 2012年环保投资进入快车道 (10)

5. 子行业看点：政策预期充分，重在落实 (12)

5.1. 大气：科学合理的脱硝电价是政策落实的关键 (12)

5.2. 水务：肩负氨氮和COD减排任务，看好污水提标市场启动 (14)

5.3. 固废：垃圾处理迫在眉睫，渗滤液处理是新兴需求 (15)

5.4. 环境监测：受益于监管体制的完善 (18)

6. 公司推荐：寻找确定增长、高技术附加值的企业 (19)

6.1. 国电清新：技术领先的大气治理先锋，工程运营双驱动 (19)

6.2. 巴安水务：火电为基础，工业市政为两翼 (20)

6.3. 维尔利：垃圾渗滤液市场爆发在即，行业龙头最受益 (20)

6.4. 聚光科技：高技术附加值，通过内生外延走上扩张之路 (21)

产业覆盖面扩大，结构与细分行业仍有待丰富，环保服务业占比低。现今我国环保产业已全面覆盖水、大气、固体废弃物三大传统环保领域，包括环保设备、环保服务、资源回收利用等内容。从产业结构来看，水、大气、固废治理占绝对比例，以仪器制造、分析测试、生态修复、环境咨询等为主要内容的环保服务业比例较低；根据2004年《全国环境保

护相关产业状况公报》统计结果计算，我国环保服务业在环保产业中仅占5.6%，相当于美国1972年左右水平。在西方国家成熟环保产业中，环保服务业在环保产业中的比重约占20%。

表 2 我国污水、大气、固废领域未来重点发展方向

领域 重点方向

污水 污水处理设施建设

污泥处置设施建设

污水再生利用设施

垃圾渗滤液处理设施

城镇污水收集管网

大气 加强燃煤电厂脱硫

全面推行燃煤电厂脱硝

钢铁行业二氧化硫排放总量控制

强化水泥、石化、煤化工等行业二氧化硫、氮氧化物治理

固废 加大城市垃圾无害化处理力度

加强工业固体废物污染防治

加强农村生活垃圾处理设施建设

推进农业生产废弃物资源化利用

来源：《国务院关于加强环境保护重点工作的意见》，国泰君安证券研究

1.2.驱动力：政策与法规并举，资金投入持续增长

环保法规与政策引导并举。最近十年是我国环保法规密集出台的时期。重要的法规有2000年《大气污染防治法》，2004年《固体废物环境污染防治法》，2008年《水污染防治法》等。

图 2 1988-2008年我国环保法规数量变化

数据来源：国泰君安证券研究

资金投入持续增长。从“八五”开始，每个五年计划中的环保投资都会上升一个新高度。根据环境规划院《国家十二五环保产业预测及其政策分析》预测，我国“十二五”期间，环保投资将达到3.1万亿，是“十

一五”投资的2.2倍。

图 3 “八五”至“十二五”我国环保产业投资情况

数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究

2.国外发展比较

美国、西欧、日本的环保产业走在世界前列，其产业特点为：收入占

GDP比重大、投资比例高、产业结构发展完善。美国环保产业以3倍于

GDP的增速快速发展了20年，并且是在缺乏国家层面产业政策引导、

基本依靠法律强制推动的情况下实现的。

我国环保产业快速发展始于“十五”，2002年起步入快速增长阶段，产

业增速同样为GDP增速的3倍左右。相比较美国，我国环保产业进入

快速增长的时间晚了近30年，产业结构和治理需求未来仍有较大发展

空间。未来在环保法规强制、投资增长、国家环保产业发展政策的三大

有利因素推动下，“十二五”期间我国环保产业将维持高速增长。

2.1.产业特点：出口占比高、资金投入大、细分行业完善

上世纪中期，一系列环境公害事件与社会压力引发西方国家通过严格的

立法对环境污染进行控制。由此带来的污染控制设备、技术的需求催生

了环保产业。西方环保产业起源于1970年代左右，初期和中期发展依

靠严格的环保法规驱动，经过二十余年高速发展，至1990年代步入成

熟阶段。1990年以后，西方国家污染控制已基本达标，污染物削减带来

的市场空间有限。美国、欧洲、日本等相继采用战略规划的政策手段推

动环保产业继续发展。以美国为领导者，西欧、日本紧随其后成为环保

产业举足轻重的国家和地区。具体表现为环保产业在世界市场份额大、

占GDP比重高、投资比例大、细分行业发展完善。

?特点1：美国、西欧、日本成为环保产业领导者，占据全球环保产

业市场份额的38%，27.6%，13.1%，成为环保产业领先国家。

表 3 2007年全球环保产业市场规模（单位：十亿美元）

国家/地区 市场规模 出口额 进口额 贸易平衡 出口占比

美国 289.6 43.1 30.3 12.8 14% 西欧 209.5 48.1 35.6 12.5 23% 日本 99.6 21.2 7 14.2 21% 亚洲其他地区 59 3.1 19.5 -16.4 5% 墨西哥 6.2 0.58 3.04 -2.5 9% 拉美其他地区 22.7 0.9 9.1 -8.2 4% 加拿大 19.8 2.49 3.06 -0.6 13%

澳大利亚/新西兰 13.6 3.2 1.8 1.5 24% 中/东欧 18.2 1 7.1 -6.1 6%

中东 13 0.4 4.6 -4.2 3%

非洲 6.8 0.1 3 -3 1%

总计 758 124.1 124

数据来源：Environmental Business International Inc.，国泰君安证券研究

?特点2：资金投入比例高。污染物控制去除所需技术设备大多缺乏

现成产品，需要资金支持进行研发工作。此外对治污企业的财政支

持等措施同样需要投入大量资金。联合国贸易发展会议（UNCTD）

估计，发达国家环保产业的投入约为GDP的1%-3%，OECD估计2000

年左右，欧盟15国环保投入约占GDP的1.5%。如果将人体健康相

关投入包括入内，这一比例可能高达5%。

?特点3：细分行业完善。西方国家环保产业起步时仅局限于供水、

污水处理等传统市政行业。现今西方环保行业已经形成包括设计咨

询、设备制造、工程施工、运营管理、产品销售的完整产业链，除

覆盖传统的水、大气、固废产业外，范围扩展至绿色能源、节能降

耗产品、生态修复等领域。以环保产业规模最大的美国为例，环保

产业包括14个子行业。

表 4 环保产业细分行业分类

产业类型 具体内容

大气污染控制

大气污染控制设备 除尘设备、脱硫脱硝设备、其它有害物去除设备

水及污水相关

水资源利用 向用户售水

污水处理 处理净化工业废水和生活污水

污水处理设备及化学药剂 沉淀、曝气、消毒以及深度处理设备与药剂

固体废弃物相关

固体废弃物处理 固废收集、转运、填埋、焚烧等

废弃物处理设备 提供废弃物储存、运输、回收和修复设备

资源回收 回收销售金属、纸张、塑料等

危险废物处置 转运和处置危险品、医疗废物、核废料

其他类

修复服务 受污染地区的净化与生态修复

咨询与工程服务 方案、工程设计，评估、认证，项目和营运管理

仪器制造 水质、大气指标分析仪器的制造、软件及信息系统的提供

清洁生产和污染预防技术 为工业生产过程中的污染预防和废物回收处理提供设备与技术

分析测试 环境相关实验室检测和服务

清洁能源 销售清洁能源设备、销售电力

数据来源：美国统计局网站，国泰君安证券研究

2.2.美国环保产业发展概况

美国环保产业的发展始于1970年美国环保局成立。如今美国环保产业

成为全球领导者，占全球环保产业收入的40%左右，占美国GDP的比重

从1970年的0.55%提高到2009年的2.16%。

发展前期依靠法规驱动，资金投入高，产业高速增长。美国环保行业快

速发展始于1970年，1970-1990年为快速发展阶段，这20年的发展特

点是高增速，不受宏观经济波动影响。

?1970年～1980年间，美国环保产业连年保持9％左右增速，约为同

时期GDP 3％～5％左右增速的2～3倍。

?1980年到1990年间，美国环保产业年平均增长率高达9.8％，是

同期美国GDP的年平均增长率3.2％的3倍左右。尤其是1984～1988

年间的平均增速高达11.5％。之后的美国环保产业进入后期发展阶

段。

?从1990至2005的三个五年时间段内，美国环保产业年平均增长率

分别为4.7％、3.0％和3.1％，增速放缓，与同期GDP增速基本同

步。

?2006-2007年，产业增速提高，分别为6.1％和8.6％。此后2008

至2009年，产业增速仅为0.1％。很大程度上是受同期金融危机和

美国经济衰退的影响。

图 4 1970-1990年美国环保产业增速与GDP增速比较

数据来源：美国统计局网站，国泰君安证券研究

对于一般企业，治污支出多非自愿，主要依靠法规的强制推动，从而为

环保产业带来市场需求。1970年~1990年间，与美国环保产业的高速发

展相伴随的，正是美国的环保法规的频频出台。重要的法律如《清洁水

法》（1972、1977、1987），《资源保护和回收法》（1976、1984），

《清洁空气法》（1970、1977、1990），《安全饮用水法》（1974、1986、

1996）都于这一时期颁布和修订。下图是美国环保法规数量的逐年变化。

可见1970年~1990年间环保产业的快速发展正对应着环保法规出台的高

峰。

高环保投入是这一时期环保产业的高速发展的另一驱动力。根据

Environmental Science & Technology统计数据，1976年~1985年的十

年时间，美国用于遵守联邦空气法令的费用为2640亿美元，用于联邦

水法令的费用为1830亿美元，两者之和接近4500亿美元，相当于这一

时期美国GDP的2%。

产业发展后期利用市场机制求发展。进入1990年以后，美国环保产业

由于污染物治理达标率高，治理需求空间减小，增速放缓，1990年代前

几年增速只有3%左右。为了继续保持美国环保产业的领先地位，美国政

府改变过去单纯依赖法律强制治理的发展手段，开始采用政策引导和经

济调节的工具推动环保产业发展。从1990年代初开始，相继推出回收

退款，排污税，排污权交易等政策，并于1995年发布《国家环境技术

战略报告》，确定了工业生态、清洁能源、污染清除和恢复、生态系统

的恢复和管理、生物技术、管理决策信息技术和可持续的农产品技术等

关键发展领域，由此带来美国环保产业1996年~2000年间的阶段性增长。

但这一阶段总体增速远远小于产业发展前期。若能够在产业发展前期将

政策引导同法规强制相结合，应当能取得更快的发展。

3.政策回顾：“十二五”开局之年定制度出标准

近十年来，我国污染物排放控制的行政效力越来越强。“十五”期间我

国环保指标没有全部实现；“十一五”我国首次提出约束性指标，并超

额完成。全国单位国内生产总值能耗降低19.1%，二氧化硫、化学需氧

量排放总量分别下降14.29%和12.45%。2010年末，为完成“十一五”

节能减排目标，一些地方甚至采取拉闸限电的行为。虽然这并非规划初

衷，但从侧面反映出约束的严格，以及地方政府对于节能减排的高度重

视。

表 5 “十一五”主要环保指标及完成情况

指标 2005年

规划目标实际情况2010年累计 2010年累计

主要污染物排放指标化学需氧量排放总量（万吨）1414 -10%

1270

-14.29%二氧化硫排放总量（万吨）2549 -10%

2295

-12.45%

能源消耗强度

指标单位国内生产总值能耗消耗降低(%） -20%

-19.10%单位工业增加值用水量降低(%) -30%

-36.70%

数据来源：《国家环境保护“十一五”规划》，国泰君安证券研究

2011年是“十二五”开局之年，频频颁布纲领性文件。国家颁布了“十

二五”环保总体实施纲要，修订了一系列重要的国家标准，明确提出了

具体减排任务指标：2011年1月的一号文件从战略的高度定位了水的资

源属性；“十二五”规划纲要提出“双八双十”的约束性指标；《火电厂

大气污染物排放标准》提出全世界最严格的氮氧化物排放质量规范。

表 6 2011年出台的重要环保政策

时间 政策/事件 说明

2011年1月中央1号文件《关于加快水利改

革发展的决定》

围绕落实最严格的水资源管理制度为重点，明确水资源开发利用、用水效

率控制、水功能区限制纳污三条“红线”。

2011年4月十二五规划纲要 提出节能环保产业为七大战略性新兴产业之首；提出4大约束性污染物排放指标。

2011年6月国家环境保护“十二五”科技发

展规划

提出面向污染减排的环境保护目标，研发污染控制技术、培育环保产业的

科技需求。

2011年6月“十二五”主要污染物总量控规

划编制指南

各省（区、市）应按照本指南的方法，合理制定“十二五”减排目标，明确

提出减排工程和政策措施。国家综合平衡提出地区总量控制任务要求。

2011年9月“十二五”节能减排综合性工作

方案

“十二五”节能减排工作的纲领性文件，明确了“十二五”节能减排的总体要

求、主要目标、重点任务和政策措施，分十二个部分，共50条。

2011年9月火电厂大气污染物排放标准 2014年1月1日始，重点地区所有火电投运机组NOx排放限值为100mg/m3，非重点地区2003年以前投产的机组排放限值为200mg/m3。与2003版相比，NOx排放标准要求大幅提高。

2011年10月全国地下水污染防治规划(2011

－2020年)

中国将投资346.6亿元防治地下水污染，用于地下水污染调查、地下水饮用

水水源污染防治示范、典型场地地下水污染预防示范、地下水环境监管能

力建设等6类项目。

2011年11月“十二五”控制温室气体排放工

作方案

明确我国控制温室气体排放的总体要求和重点任务，到2015年单位国内生

产总值二氧化碳排放比2010年下降17%。开展低碳发展的试验试点，探索

建立碳排放交易市场，加快建立温室气体排放统计核算体系，建立基础统

计制度，制定核算指南。

数据来源：国泰君安证券研究

“十二五”规划纲要延续了“十一五”把总量控制列入约束性指标的做

法，增加了氮氧化物（Nox）、氨氮排放总量控制指标，并通过层层分解

而落实到地方和企业。“双八双十”的减排目标是以标准组合（标准簇）

的形式支撑环境保护重点工作，每个标准将以一些列环保细则为支撑。表 7 “十二五”总量控制污染物减排目标和相关政策

指标控制目标“十二五”计划出台的相关政策

规划目标2011年

计划2015年年均*

主要污染物排放指标化学需

氧量

水环境中，

包括工业

源、农业源

和生活源

公共污水处理厂的污染物排放标准

-8% -1.65% -1.50% 修订污水综合排放标准

加强化学需氧量自动监测和应急监测方法标准和技术规范

的制订

氨氮水环境

制修订行业型水污染物排放标准

-8% -1.65% -1.50% 修订污水综合排放标准

制订氨氮自动监测和应急监测方法标准及技术规范

二氧化

硫

以工业源

为重点，火

电厂和非

电领域

修订火电厂二氧化硫排放标准

-10% -2.09% -1.50% 制定非金属矿物制品业、黑色金属冶炼业、化学原料及化学

制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、石油加工炼焦及

核燃料加工业等工业污染源相关的行业标准

氮氧化物工业源、生

活源和机

动车

提高现行火电厂大气污染物排放标准中氮氧化物排放控制

要求

-10% -2.09% -1.50% 制定机动车大气污染物排放标准

制定非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学

原料及化学制品制造业、石油加工炼焦及核燃料加工业等行

业排放标准

完善与氮氧化物减排相关的清洁生产标准、环境监测方法标

准等配套标准

能源消耗强度指标单位工业增加值用水量降低(%）-30% -6.89%-7.00%单位国内生产总值能源消耗降低(%) -16% -3.43%-3.50%单位国内生产总值二氧化碳排放降低(%）-17% -3.66%

数据来源：《国家环“十二五”规划纲要》，发改委网站，国泰君安证券研究

注：*为根据五年累计总额计算的年均数值，供参考，并非国家规划。

4.展望2012：落实政策密集出台，投资同比高增长

4.1.后续政策催化剂不断，关注激励措施的落实

在第七届环保大会前后，预计国家“十二五”环保产业政策将密集出台，

这是对此前纲领性文件的细化。此外，脱硝电价、城市污水处理费和排

污费、排污权交易等政策也在协调和制定中，预计2012年年初有望陆

续颁布。

表 8 近期可能出台的环保行业政策

政策/事件 时间 说明

脱硝电价 预计2012年初 对火电厂实施烟气脱硝的补偿，有利于调动火电厂积极性，落实大气减排政策。

“十二五”节能减排规划 已于2011年7月上报国务院“十二五”十八个重点专项规划之一。

国家环境保护“十二五”规划 预计年底出台 预计该规划将重点在土壤治理、空气质量、水质量等方面有所突破。

国家战略性新兴产业发展“十二五”规划 预计年底出台 进一步明确今后5年培育发展战略性新兴产业的指导思想与发展目标，提出重点发展方向、主要任务、区域发展、重大工程、政策保障措施等。

“十二五”节能环保产业发展规划 即将上报国务院针对节能环保企业税收减免、特许经营权、提高产业集中度等内容或成该规划亮点。

“十二五”期间全国主要污染物排放总量控制计划 环保部已原则通过

“十二五”时期国家将推行4大环保战略，

实施强化总量减排倒逼机制。

分地区排放总量控制指标 环保部已原则通过 与全国总量排放控制计划配套出台。

数据来源：国泰君安证券研究

4.2.2012年环保投资进入快车道

根据中国环境规划院的研究，初步估算“十二五”期间环保投资需求约为

3.1万亿元，与“十一五”期间环保投资占国内生产总值1.35%的比例基本

持平，年均环保投资为6200亿元左右。在政策推动下，我国环保产业

在未来一段时期将保持年均15%～20%的增长率。

2012年环保投资进入快车道，预计总投资6000亿以上，同比增长25%。

“十五”“十一五”经验表明，五年计划的第二年投资增速最高。根据

统计局数据，2002年全国环境投资治理总额较上年同比增加23%，2007

年同比增长32%，分别为“十五”和“十一五”期间投资增速最高的年

度。这是由于开局初年以定政策出标准出台纲领性文件为首要任务，第

二年起投资规模将逐年加大，预计2012年环保投资同比增长25%。

图 5 全国环境投资治理总额及投资增速

数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究

环保行业为投资驱动，近年来投资拉动服务的趋势越加明显。根据环保

部环境规划院预测，“十二五”重点领域投资需求为1.7万亿，带动运维

需求572亿，其中新建项目运行费用为327亿。在各项重点投资领域中，

城镇污水处理占比最大，为24.6%，投资金额4360亿元，其中污水处理

厂配套管网建设投资3200亿元；脱硫脱硝预计投资1350亿元，占比

7.6%；城市垃圾处理计划投资944亿元；环境监测与应急能力投资700

亿。

表 9 “十二五”期间重点领域投资需求（单位：亿）

重点领域 新建项目投资需求 占比 新建项目运行费 全部设施运行费

一、 城镇污水处理 4360 24.60%327 572

新建污水处理设施 750 102 347 污水处理厂配套管网建设 3200 18.05%0 0 污水处理厂升级改造 100 0 0 污水再生 110 75 75 分散式污水处理设施建设 200 150 150

二、 污泥安全处置 400 2.26% 290 290

三、 工业水污染防治 360 2.03% 0 0

四、 非点源水污染控制 350 1.97% 0 0

五、 脱硫脱硝 1350 7.62% 420 1033

电力行业烟气脱硫 600 100 553 电力行业烟气脱硝 520 300 440 钢铁行业烧结烟气脱硫 100 10 30 水泥行业与工业锅炉脱硝示范 30 0 0 其他行业脱硫 100 10 10

六、 布袋除尘 300 1.69% 10 10

七、 城市垃圾处理 944 5.33% 125 875

八、 危险废物和医疗废物处置 102 140 335

九、 污染土壤修复 3150 17.77%0 0

十、 环境监管与应急能力 700 3.95% 300 300

合计 17726 2359 5020

注：“*”指污水再生利用、分散式污水处理设施建设、污泥安全处置、其他行业脱硫、布袋除尘以及环境监管与应急能力全部设

施运行费按“十二五”前进运行费用计算

数据来源：环保部环境规划院，国泰君安证券研究

5.子行业看点：政策预期充分，重在落实

初步测算，“十二五”期间，城市污水处理、污泥处理、脱硫脱硝等重

点领域环保投资约为1.2万亿元，将拉动的环保产业产值约为1.32万

亿元，环保设施的运行费用3415亿元；政策方面，重点关注脱硝电价

对行业的影响和水的资源化改革。

5.1.大气：科学合理的脱硝电价是政策落实的关键

“十二五”期间，氮氧化物的削减以“重点区域+重点行业”为突破口，

确定各省级地区的总量控制目标，推行以防治火电行业排放为核心的工

业氮氧化物防治体系和以防治机动车排放为核心的城市氮氧化物防治

体系。“十二五”氮氧化物减排基本思路：

推进能源结构持续优化，严格控制新增量；

全面开展电力行业氮氧化物减排；

采取综合措施加强机动车氮氧化物排放控制；

推进以水泥行业为主的其他行业氮氧化物排放控制。

火电厂面临总量排放控制和浓度标准控制双重约束。“十二五”规划纲

要提出的氮氧化物减排的约束性指标会通过层层分解落实到各省和企

业；同时，2011年9月出台的修订版《火电厂大气污染物排放标准》对

火电厂烟气排放浓度提出了更高要求。

表 10 2010年以来我国脱硝产业相关政策

时间 政策 主要内容

2010年1月 火电厂氮氧化物防治

技术政策

技术政策中明确提出火电厂氮氧化物防治的技术路线，将低氮燃烧技术作为燃煤电厂锅

炉的出厂基本配置技术。若采用低氮燃烧技术后仍不能满足要求时应建设烟气脱硝设

施。建议方案为：1）新建、改建、扩建的燃煤机组，宜选用SCR；小于等于600MW时，

也可选用SNCR-SCR；2）燃用无烟煤或贫煤且投运时间不足20年的在役机组，宜选用

SCR或SNCR-SCR；3）燃用烟煤或褐煤且投运时间不足20年的在役机组，宜选用SNCR

或其它烟气脱硝技术。”

2010年2月 燃煤电厂污染防治最

佳可行技术指南（试

行）

将SCR和SNCR列为现阶段我国燃煤电厂烟气脱硝的最佳可行技术，并说明了这两种技

术的工艺原理、物料消耗及污染

物排放、技术适用性及特点、最佳可行工艺参数、污染物削减和排放、二次污染及防治

措施、技术经济适用性等内容。

2010年2月 火电厂烟气脱硝工程

技术规范 选择性催化

还原法/选择性非催化

还原法

规定了SCR和SNCR烟气脱硝工程的设计、施工、验收、运行和维护等技术要求。

2010年5月 关于推进大气污染联

防联控工作改善区域

空气质量指导意见

加大钢铁、石化、有色等行业二氧化硫减排工作力度，推进工业锅炉脱硫工作。完善二

氧化硫排污收费制度；重点区域内的火电厂应在“十二五”期间全部安装脱硝设施，其

他区域的火电厂应预留烟气脱硝设施空间；到2015年，建立大气污染联防联控机制。

2011年1月 火电厂大气污染物排

放标准（二次征求意见

稿）

2014年1月1日始，重点地区所有火电投运机组NOx排放限值为100mg/m3，非重点地

区2003年以前投产的机组排放限值为200mg/m3。与2003版相比，NOx排放标准要求大

幅提高。

2011年6月 “十二五”主要污染物

总量控规划编制指南

各省（区、市）应按照本指南的方法，合理制定“十二五”减排目标，明确提出减排工

程和政策措施。国家结合经济发展态势、产业结构调整要求、环境管理政策标准、区域

流域环境质量等因素综合平衡提出各省（区、市）总量控制任务要求。

2011年6月 国家环境保护“十二

五”科技展规划

提出面向污染减排的环境保护目标，研发污染控制技术、培育环保产业的科技需求。

2011年9月 “十二五”节能减排综

合性工作方案

“十二五”节能减排工作的纲领性文件，明确了“十二五”节能减排的总体要求、主要

目标、重点任务和政策措施，分十二个部分，共50条。

2011年9月 火电厂大气污染物排

放标准

与二次征求意见稿一致，排放标准未放松；去掉“十二五”期间脱汞的要求。

数据来源：国泰君安证券研究

脱销电价的核定是保证政策落实的关键。2011年，政策层面上的脱硝制

度已出台，脱硝标准亦已制定完毕，未来脱硝电价的核定是保证政策落

实的关键。火电厂脱硝成本受多重因素影响，包括机组发电小时数、排

放标准、项目性质（新建、改造机组）、地域差异、机组容量差异、催

化剂类型等。不同机组间脱硝成本差异极大，可能低于0.01元/千瓦时，

亦有可能高于0.02元/千瓦时。

表 11 脱硝成本估算

机组装机 项目性质 液氨法 尿素法

30万机组新建 1.1-1.4分 1.3-1.7分

改造 1.2-1.5分 1.4-1.8分

65万机组新建 0.9-1.2分 1.1-1.5分

改造 1.0-1.3分 1.2-1.6分

数据来源：国泰君安证券研究

对于大部分火电厂来说，至少应以不再加重企业负担为原则，提高企业减排积极性，尽量避免“一刀切”。上述影响脱硝电价的因素中，机组利用小时是最敏感因素之一。如利用小时变化±20%，合理脱硝电价的变化范围为9%～17%。因此对火电机组利用率偏低省份的电厂应在脱硝电价基础上增加0.001～0.002元/千瓦时。

全面完成火电厂脱硝的困难有以下两点：

?改造和运行的成本高，短期内融资困难。初步估算，全国改造费用约2000-2500亿，运行费用约900-1000.

?改造周期短，影响电网安全和工程质量。单台脱硝装置改造周期约90～300天，在大修周期内无法一次性完成，需要专门停机改造。

两年半左右的时间内，现役数亿千瓦火电机组集中停运改造，将可能造成电网运行不稳定，影响生活及工业用电。

5.2.水务：肩负氨氮和COD减排任务，看好污水提标市场启动

根据环保部测算，“十二五”期间城市污水领域的投资需求为4360亿元，管网投资3200亿，新建、改造建设投资近千亿，带动运行市场800亿元，其中“十二五”新增运行费320亿元。我们认为“十二五”期间水务行业的最大机遇来自在水资源化背景下的水价改革（包括供水价格和污水处价格的提高）以及污水建设和提标改造。

水价改革是资源品价格改革的重要组成部分，沉寂多年的水价改革方案有望在2011年底前定案。预计方案将完善水资源征收标准、污水处理收费制度、城市供水价格管理三方面内容。污水费有望得到上调，从现行

0.8元/吨上调至1.2元/吨的可能性较大。预计方案的要点包括：

?制定合理的水资源费征收标准

?全面推行污水处理费制度

?进一步完善城市供水价格管理体系

“十二五”期间新建污水处理设施与升级改造市场空间近千亿。2010年

底，我国污水处理规模为1.2亿吨/日，预计“十二五”期间新建污水处

理能力5000万吨/日，按照单位投资1500元/吨计算，总计投资需求750

亿元，新增运维服务需求102亿元；“十二五”期间全国重点流域所有

市、县污水处理厂要求达到一级B标准，重点流域省会城市及重点地市

的污水处理厂要求达到一级A标准，提标改造规模为2000万吨/日，按

照单位投资500元/吨计算，改造市场空间100亿。

表 12 城镇污水处理领域投资需求(单位：亿)

环保产业 "十二五"末目标计算方法 投资需

求

新增运

行费

新建污水处理设施 城镇污水处理率达到85%新增建设5000万吨/日 750102单位投资：1500元/吨

新建配套管网 提高污水处理负荷率约需增加配

套管网2.5万公里，新建污水处

理厂需配套管网7.5万公里，十

一五欠账6万公里

新增16万公里 3200-

单位投资：200万元/公里

污水厂升级 全国重点流域所有市、县污水处

理厂要求达到一级B标准，重点

流域省会城市及重点地市的污水

处理厂要求达到一级A标准

改造2000万吨/日 100-

单位投资：500元/吨

污水再生利用 污水处理总规模的20％实现深度

治理后回用

新增再生水约1360万吨/日 11075

单位投资：800元/吨

分散式污水设施 鼓励1000人以上的集镇按照一

级B排放标准要求

新建5000座的分散式污水处理设施 200150

单位投资：每座400万元

合计 4360327数据来源：环保部环境规划院，国泰君安证券研究

5.3.固废：垃圾处理迫在眉睫，渗滤液处理是新兴需求

我国固废化率很低，十二五迎来高增长。我国固废化率仅17%，固废投

资增速明显低于废水、废气投资增速。随着废水和废气行业已经初具规

模，固废发展行业也将走出蛰伏期得到大力发展。

垃圾污染民众关注度高，环境问题倒逼固废行业发展。由于城镇化快速

发展，城市生活垃圾激增，垃圾处理能力相对不足，一些城市面临“垃

圾围城”的困境。垃圾渗滤液具有高污染、成分复杂以及危害性大等特

性，受社会公众特别是垃圾处理厂附近居民的关注度高。“十二五”规划

纲要提出，到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上，

而2011年的城市生活垃圾无害化处理率目标为74%。

表 13 关于垃圾处理的在编政策

时间部门政策

2011.4.25 住建部、环保部等关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见的通知

在编住建部全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设“十二五”规划

在编住建部生活垃圾卫生填埋场运行监管标准

在编住建部生活垃圾焚烧厂运行监管标准

数据来源：国泰君安证券研究

根据住建部《关于全国城镇生活垃圾处理设施2010年上半年通报》，2010

年中期全国垃圾处理在建产能19.4万吨/日，2010年下半年计划投产7.89

万吨/日，若计划如期完成则2010年年底在建产能约11.5万吨/日，这些

产能将基本在2013年前投运，保守预计整个“十二五”期间新增生活

垃圾40万吨/日。

表 14 不同垃圾处理方式日均产量

类别 2006 2007200820092010E 2011E 2012E

填埋（万吨） 7.667 8.1579.97311.07811.418 12.016 12.509焚烧（万吨） 1.002 1.12 1.333 1.496 1.812 1.844 2.023堆肥（万吨） 0.12 0.1020.0780.0760.048 0.069 0.067合计（万吨） 8.789 9.37911.38412.6513.278 13.928 14.599数据来源：维尔利招股说明书，国泰君安证券研究

固废投资带动垃圾渗滤液行业发展，预计十二五期间市场规模200-300

亿，其中建设投资近200亿，运营规模几十亿。目前全国垃圾渗滤液排

放量约为12万吨/日，预计十二五末渗滤液处理量将突破20万吨/日，

按照8万元/吨的单位投资成本计算，建设投资规模近200亿；按照30

元/吨计算运行费用，运营费用为20亿左右。

环保标准提高推动渗滤液处理需求提升。渗滤液市场需求来自现有垃圾

处理厂的改造项目和按08标准建设的新项目。2008年7月-2011年7月

作为缓冲期。11年7月后，要求就地处理渗滤液，按新照标准排放。

表 15 我国渗滤液处理相关法规及排放标准

名称 实施日期 涉及相关内容

法规 国家环保“十一五”

规划

2008-1-1

高度重视垃圾渗滤液的处理，逐步对现有的简易垃圾处理厂进行污染治理与生态

恢复，消除污染隐患。强化对污泥和垃圾渗滤液的处置，防治产生二次污染。 当前优先发展的高技

术产业化重点领域指

南（2007年度）

2007-1-2

3

绿色基础材料及其制备技术，垃圾堆肥技术，垃圾分类、收集及清运技术和装备，

垃圾分选技术和设备，厨余垃圾处理技术与设备，大型垃圾焚烧处置、热能回收

利用及尾气净化系统和设备，垃圾填埋防渗材料的研发、渗滤液处理技术和设备，

垃圾填埋气（甲烷气）的回收、利用技术和设备等

《生活垃圾填埋场渗

滤液处理工程技术规

范》（试行）

2010-4-1

对垃圾渗滤液如何进行处理的技术和工艺作了比较详细的规定

要求在填埋区与渗滤液处理设施间必须设置渗滤液调节池

产生污泥宜与城市污水厂污泥一并处理，进入填埋场处理或单独处理时含水率不

高于80%

浓缩液宜单独处理，可用焚烧、蒸发或其他适宜处理方式。

排放《生活垃圾填埋污染1998-1-1 对垃圾填埋场渗滤液处理的排放控制项目和限值作了明确规定，提出了三级排放

标准 控制标准》 限值指标

《生活垃圾卫生填埋技术规范》 2004-6-1

要求“渗沥液应处理达标后排放。应优先选择排入城市污水处理厂处理方案，排

放标准应达到《生活垃圾填埋污染控制标准》（GB16889-1997）中的三级指标。

不具备排入城市污水处理厂条件时应建设配套完善的污水处理设施。

《生活垃圾填埋场污

染控制标准》（GB16889-2008） 2008-7-1

进一步细化和严格了填埋场渗滤液处理的要求：

生活垃圾填埋场应包括下列主要设施：防渗衬层系统、渗滤液导排系统、渗滤液

处理设施、雨污分流系统、地下水导排系统、地下水监测设施、填埋气体导排系

统、覆盖和封场系统。

生活垃圾填埋场应建设渗滤液处理设施，封场后进入后期维护与管理阶段的生活

垃圾填埋场，应继续处理填埋场产生的渗滤液和填埋气，并定期进行监测，直到

填埋场产生的渗滤液中水污染物浓度连续两年低于要求的限值。

现有和新建生活垃圾填埋场自2008 年7 月1 日起执行下表规定的普通地区的

水污染物排放浓度限值。特别地区现有和新建生活垃圾填埋场自2008 年7 月1

日起执行下表特别地区的水污染物特别排放限值。

2011 年1 月1 日前，现有生活垃圾填埋场无法满足下表规定的水污染物排放浓

度限值要求的，满足以下条件时可将生活垃圾渗滤液送往城市二级污水处理厂进

行处理：生活垃圾渗滤液在填埋场经过预处理后，总汞、总镉、总铬、六价铬、

总砷、总铅等污染物浓度达到下表规定浓度限值；城市二级污水处理厂每日处理

生活垃圾渗滤液总量不超过污水处理量0.5%，并不超过城市二级污水处理厂额

定的污水处理能力；生活垃圾渗滤液应均匀注入城市二级污水处理厂；不影响城

市二级污水处理场的污水处理效果。

2011 年7 月1 日起，现有全部生活垃圾填埋场应自行处理生活垃圾渗滤液并执

行下表规定的水污染排放浓度限值。

《生活垃圾焚烧污染控制标准》 2002-1-1

生活垃圾焚烧厂工艺废水必须经废水处理系统处理，处理后的水应优先考虑循环

再利用，必须排放时，废水中污染物最高允许排放浓度按《污水综合排放标准

（GB8978-1996）》执行，焚烧厂渗滤液一般按三级标准处理。

资料来源：招股说明书，国泰君安证券研究

竞争环境：技术难度高，市场参与者相对较少，大项目竞争者不超过5

家。和污水处理相比较，渗滤液处理技术难度要高得多，因此市场参与

者也相对较少。在大型项目方面，主要的参与者为维尔利、天地人和武

汉天元。

表 16 截至2010年底我国大中型（500吨/日以上）渗滤液处理项目

项目名称 处理规模 承接方 日期

广州李坑项目 800 天地人、维尔利 2007年12月

青岛市小涧西扩容改造 900 天地人 2010年3月

重庆长生桥项目 500 天地人 2003年10月

南宁城南项目 800 武汉天源

苏州七子山项目 1200 北京蓝德 2007年

佛山高明项目 860 维尔利 2005年11月

成都固废项目 1000 维尔利 2008年9月

无锡桃花山项目 800 维尔利 2008年9月

厦门东部项目 800 维尔利 2009年1月

上海老港项目 950 维尔利 2008年12月

长沙固废项目 1000 维尔利 2009年12月

广州兴丰项目 1398 维尔利 2009年12月

合计规模 11008

维尔利承接规模 7608

资料来源：维尔利招股说明书，国泰君安证券研究

5.4.环境监测：受益于监管体制的完善

环境监测包括空气、沙尘天气影响、饮用水水源地、城市噪声、

等各环境要素的常规监测以及污染源监督性监测和应急预警监

测，是环境管理最基础的支撑力量。2011年3月颁布的《中华人

民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》明确了“十

二五”环保相关指标。纲要对环境监测领域的要求是：

加强对重大环境风险源的动态监测与风险预警及控制，提高

环境与健康风险评估能力，加强环境监测、预警和应急能力

建设；

加强食品药品安全风险监测评估预警和监管执法，加强检验

检测、认证检查和不良反应监测等食品药品安全技术支撑能

力建设。

预计十二五期间，我国整体的监测能力将明显增强，在部分细分

领域，如废气污染源监测、废水污染源监测等，会有高于行业平

均增速的增长机会。

图 10 2001-2008年废气污染源监测系统市场规模图 11 2000-2008年废水污染源监测系统市场规模

6.公司推荐：寻找确定增长、高技术附加值的企业6.1.国电清新：技术领先的大气治理先锋，工程运营双驱动 ?公司主营业务为火电厂烟气脱硫装置的建造和运营，是脱硫特许经营首批试点公司。2010年公司在专业脱硫公司特许经营试点项目的市场份额19.60%，排名第1。

?公司具有自主知识产权，深耕工艺创新，技术路线全面，可适应各种工况。公司拥有完全自主知识产权的湿法脱硫技术、独家引进的干法活性焦技术和褐煤制焦技术，目前拥有9项专利。

?特许经营大单不断，推动公司阶梯式增长。2010年底公司中标大唐国际特许经营一标段，共计796万千瓦，预计从2012年起贡献利润；公司2008年中标的神华干法项目预计2012开工，2011年9月中标神华2*66万千瓦脱硫BOT项目。

?风险因素与催化剂：火电脱硫走过增长高峰，干法脱硫占比5%；

公司将受益于国家环保政策的刺激以及在干法脱硫领域（锡盟煤电基地）斩获大单。

?盈利预测：预计2011-2013年收入为4.8亿、9.8亿、13.8亿元，每股收益为0.38元、0.86元、1.19元。

6.2.巴安水务：火电为基础，工业市政为两翼

?公司主营水处理系统集成、设备销售和土建安装，形成“火电为基础，工业和市政为两翼”的发展格局，是行业内少数跨工业和市政领域的水处理服务商。

?在火电装机增速放缓的背景下，公司大力拓展非电和市政领域，新的业务格局有利于公司长远发展：（1）市场空间从百亿到千亿，下游客户从集中到分散，公司有望依托项目、品牌、资金优势取得快速发展；（2）单个项目规模有望从千万提升到一亿，考验资金实力和工程组织能力，契合公司优势；（3）摆脱对单一行业的依赖。

?市场空间：水务行业继续维持年均20%的增长，细分行业增速不同。

火电装机增速放缓，市场空间约百亿；工业污水处理是重中之重；

市政污水市场空间极大，计划投资1500亿，污水处理率从“十一五”末期72%提高到85%以上，拉动新建和改造需求。

?风险因素与催化剂：经济波动和电力、煤化工产业政策的变动为公司经营带来不确定性、项目延期收入确认延后导致收入低于预期；

公司受益于工业和市政领域的超预期开拓以及在研项目顺利投产。?盈利预测与估值评价：预计2011-2013年收入为2.5亿、3.1亿、4.01亿元，每股收益为0.58元、0.72元、0.94元。

6.3.维尔利：垃圾渗滤液市场爆发在即，行业龙头最受益

?公司是渗滤液细分行业龙头企业，大中型项目市场占有率位列国内第一，公司通过标杆性示范项目树立品牌优势，并保证项目长期稳定运行，未来两年发展战略重心依然是立足于大项目承揽。

?行业驱动因素：十二五期间固废投资近千亿，必将带动垃圾处理配套行业的发展。渗滤液污染浓度极高，渗滤液处理势在必行；我国环保标准提高，部分垃圾处理指标高于国外，这将提升单位投资成本。预计十二五期间渗滤液投资约为200亿元以上。

?盈利模式：从EPC向EPC+C延伸。公司成立时主要从事垃圾渗滤液处理的建设期服务，为客户提供交钥匙工程。随着公司自身服务能力的逐渐增强和垃圾渗滤液处理标准的不断提高，公司自2009年开始增加了垃圾渗滤液处理系统委托运营服务，2009年上半年实