封闭基金

如果你有1万元，投在何处才是超越通胀、穿越牛熊的避风港？

如果你有1万元，既达不到专户理财100万的要求，也无法满足私募50万的门槛，但如何能够实现超越大盘指数两倍以上的回报？

有这样一笔闲钱，从2005年7月8日到2009年12月4日，经历了牛熊转换的4年零4个月后，最终收益率达7.3倍。也就是说，当初如果投入1万元，4年后收益将达到7.3万元，不仅超过了基金经理几乎“无法战胜”的大盘指数，更高达大盘的2.3倍。

能获得如此高收益的，难道又是一位股神？

事实上，没有股神。能够实现4年7倍回报的，只是简单的封闭式基金长期投资：25只大盘封闭式基金于过去4年中在二级市场价格平均上涨7倍，平均净值增长超过3倍。

本期《财道》通过专业研究人士和投资者的角度，为您分析封基背后的秘密。

超越6124点

“无论相对指数基金，还是开放式基金，封基都具有压倒性优势。”这是胡立峰对封闭式基金的评价。

胡立峰，因在国内封基研究方面颇具权威性，圈内人称“封基教主”，现为中国银河证券研究所执行总经理、基金研究中心负责人。

“封基教主”所言的压倒性优势从何而来？先看历史数据：

根据银河证券的研究，以4年的投资周期来看，从2005 年7 月8 日到上周末，即2009 年12月4日，25 只大盘封闭式基金二级市场价格分红再投资后平均上涨729.41％。而同期这25 只封闭式基金平均净值增长率是335.02％。同期上证指数上涨225.85％，沪深300指数上涨339.24％。85只可比口径的股票方向开放式基金平均净值增长率是333.56％。

以2007年上证指数6000点之后的熊市周期来看，从2007年10月到本月，25只大盘封闭式基金全面翻红，且平均上涨15.8％。这意味着封基不仅没有亏损，还跨越了6124点的巅峰。

与此相对应的，是上证指数仍然比最高点下跌43.8％，沪深300指数下跌36.5%，213只可比口径的股票方向开放式基金平均净值增长率下跌20.7％。

不仅如此，由于目前封闭式基金仍然处于大幅折价状态。按照最新数据，如果封闭式基金消除折价，则其二级市场价格的投资收益率大幅上升。2005年7月至今的平均收益率将从729.41％提高到949.14％。

胡立峰说，了解并掌握封闭式基金与开放式基金内在规律，或者严格依照中国银河证券封闭式基金交易计划的投资者，即便遇到2007年10月以来的大盘暴跌，最终还是取得平均超越大盘两倍的收益。也如他曾经预测的，大盘反弹上2800点之后，封闭式基金现已重回历史高点。

闷声发大财

“闷声发大财”——这是所有封基长期持有人心照不宣的一句话。

过去4年，作为一名有经验的散户，43岁的林风和一大批保险公司、社保基金、券商集合理财账户、QFII一起，跟随“封基教主”胡立峰的封闭式基金交易计划，最终获利丰厚。

“只做不说少宣传。”这名长期封基投资人说，他并不希望记者采访，特别是不希望将封基收益这一“公开的秘密”说得明明白白。

“无利不起早，没有收益的事情就没人宣传。因为封基份额固定、不增加公司赢利，所以基金公司就不爱宣传封基的投资价值，也因此封基被很多人忽略。”林风说。

那么，封基超越大盘的根本原因是什么？“无非是众所周知的折价＋分红＋分红免税。”林风说，目前封基高出面值1元以上的净值部分，理论上都可能转化为可分配收益供分红。

“但要问资本市场上最强大的是什么？是复利！封基就是复利的标准样本。”林风解释说。

他将自己多年的研究心得和盘托出：“但事实上，封闭式基金的折价、分红隐含着巨大投资收益机会。同样的分红再投，开放式基金是…逗你玩?、瞎折腾，左手倒右手。但封基的

再投，不仅具有复利作用，还具有杠杆作用。而且这个杠杆，不是对冲基金利用金融衍生工具放大风险的杠杆，它只放大收益不放大风险，分红后在这个折价率上再投，复利加杠杆的作用将使封基轻易地战胜开基和大盘指数。”

林风表示，如果封基没有折价、没有分红再投这两点，就不具备这个持续存在的杠杆。

安全边际

安全边际——这是国投瑞银北京分公司总经理助理尹晓阳从另一个角度对封基投资价值的解释。

作为业内人士，尹晓阳告诉记者，封闭式基金与开放式基金实际是同一个平台上的两种不同的产品，研究共用。“很多基金经理是从开放式基金转到封闭式基金做基金经理，也有从封闭式基金转到开放式基金做基金经理，这是非常相似的投资品种，只是规模不同。”

“投资封闭式基金就类似于我们在商场坐电梯，电梯往上走的时候，你顺着电梯往上走，你会比别人的速度更快；假如电梯是往下走的，你再往上走，大盘往下跌的时候你照样不会赔钱。”尹晓阳说。

尹晓阳指出一个很奇特的现象是，美国摩根斯坦利投资中国A股的封闭式基金和国内的投资标的一样，折价率仅在8%至9%附近。但国内封基的折价率一般都在20%，有的高至30%。“因为巨大的折价率，上涨的时候有额外收益，下跌的时候又具有了一定的安全边际。”

尹晓阳告诉记者，今年以来所有的QFII对封闭式基金的投资兴趣非常高。“我们的瑞银证券就买了很多的封闭式基金，众多保险公司也加仓很多。”

为什么会出现那么大的折价？尹晓阳解释说，因为未来到期，所以会给一个折价，这就是资金的成本。每一个封闭式基金到期后会封转开，转成开放式基金的时候，价格就会按照本身的基金净值进行申购和赎回。“比如现在一个封闭式基金一年之后到期，一年之后到期才按照当时的价格进行申购和赎回，现在还没有到期，要对它进行折价，有点类似于债券，一年以后到期是1块钱，我现在不能按1块钱来计，我可能按0.95元，这中间的就是资金

的时间成本。现在封基折价率很高，隐含的无风险机会就高，这是重大的风险之一，也给我们带来投资机会。”

进可攻退可守

这是国投瑞银北京分公司总经理助理尹晓阳从另一个角度对封基投资价值的解释。作为业内人士，尹晓阳告诉记者，封闭式基金与开放式基金实际是同一个平台上的两种不同的产品，它们共用同样的研究支持，只是封闭式基金的规模是固定的并有到期的期限，而开放式基金规模是变化的且没有到期期限，所以这两者从基金操作业绩比较的角度是没有太大差别的。“曾经有一位既担任过封闭式基金又担任过开放式基金的基金经理，他形容这两类基金的管理是封闭式基金就像打固定靶，而开放式基金就像是打移动靶。由于要考虑资金申购赎回的变化，开放式基金的管理难度还要大一些。”

尹晓阳指出，由于封闭式基金尚未到期，所以存在一定折价是合理的。但是，我国的封闭式基金折价率太高。“美国摩根斯坦利投资中国A股的封闭式基金和国内的封闭式基金投资标的是一样，但折价率比国内要低十几个百分点。所以，很多QFII对封闭式基金非常关注。同时，国内众多机构投资者也对封闭式基金情有独钟。从封闭式基金持有人结构上看，机构投资人基本要占到一半。”

在尹晓阳看来，正是高折价率的“安全边际”赋予了封闭式基金一个重要优点：进可攻，退可守。“由于封闭式基金存在较大的折价，而到期后无论是做封转开还是清算，折价就会不复存在。所以，投资封闭式基金就类似于在商场坐电梯。电梯就像基金业绩的增长，而我们向上走则代表基金折价的消失。电梯往上走的时候，你顺着电梯往上走，你会比别人的速度更快；假如电梯是往下走的，而你在往上走，大盘往下跌的时候你可能照样不会赔钱。”

最后的金矿

又有安全边际，又有投资价值，封闭式基金该怎么买？

“闭着眼睛买。”封基铁杆投资人林风开玩笑说：“就算什么都不懂，闭着眼睛买也有好

收成”——目前交易的25只大盘封闭式基金，收益最差的是基金鸿阳，4.18倍，最好的是基金兴华，10.43倍，长期看收益无一例外超越大盘指数，绝大多数超过了开放式基金。

不过，由于一些创新型封闭式基金比较复杂，林风建议投资者真正弄懂了再投资。林风说，自己的习惯做法是，按照银河证券的封闭式基金排名来变换。

“比如本周初，排在内在投资价值前5名的依次是基金景宏、景福、普丰、同盛、汉兴，前几个我看都可以买。”林风说，“主要操作思路就是按照…封基教主?的指导，长期持有。但不是长期养着一只…鸡?不动，而是偶尔进行必要的切换。”

“一般估值差价达到30%，就可以考虑换…鸡?，不超过就暂时不换。换的原则是买入高

折价、高分红潜力的…双高?基金，即内在投资价值高的基金，卖出内在投资价值低的基金。” 林风说。

对于可以“闭着眼睛买”的传统封闭式基金，国投瑞银尹晓阳的形容是“最后的金矿”——由于传统封闭式基金大部分在2013年到2014年到期，而到期以后不再有新的封闭式基金发行，所以这一具有稳定高收益的稀缺资源将从投资品种中消失。“近期由于分红预期不断强化，高折价封基所剩无几。所以，每次市场的回调，都是买入封基的良机。”

布局2010

如果说“闭着眼睛买”是一种粗放式投资，“封基教主”胡立峰的建议值得投资者细细参考。从2008年开始，胡立峰就提出一种战略，即“深挖洞、广积粮、战略布局2010”。

“从2008年9月到2011年9月的3年是中国股市从…后?股改阶段过渡到全流通阶段，”胡立峰说，截至2009年12月4日，25只封闭式基金折价率是21.21％，扣除广义红利后的除权折价率是30.82％。基于此，未来3年投资封闭式基金的价格收益率将比其净值增长率高出0.1819倍到0.4022倍。

假设封闭式基金未来3年净值增长率和股票方向开放式基金平均水平持平，则封闭式基金价格收益率比股票方向开放式基金净值增长率高出0.2809倍到0.6213倍。

他举例说，假设未来3年开放式基金的净值增长率是100％，则封闭式基金二级市场价格收益率将是128.09％至162.13％。如果未来3年封闭式基金每年都实施年度分红，则二者之间的倍数还要高。以基金景宏（184691）为例，基于其现在的广义红利，预期其未来3年价格收益率将比其净值增长率高出0.5763倍。

胡立峰建议，从长期投资、价值投资和战略投资的思路出发，前两年以战略建仓和战略防守为主要策略，不图“赚钱”但图“赚份额”，为2010年以后全流通格局下的行情埋下“革命的种子”。