IPO重启市场分析报告

IPO重启市场再迎风雨

事件：

11月30日，中国证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。

一《意见》的改革重点

1将完善市场化运行机制

完善市场化运行机制是本次改革的重点。主要体现在以下五个方面：

1）审核理念市场化

改革后，监管部门和发审委只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不判断发行人的持续盈利能力和投资价值，改由投资者和市场自主判断。

2）融资方式市场化

今后发行人可以选择普通股、公司债或者股债结合等多种融资方式，融资手段将更加丰富自由。

3）发行节奏更加市场化

新股发行的多少、快慢将更大程度由市场决定，新股需求旺盛则多发，需求冷清则少发或者不发。

4）发行价格、发行方式市场化

不再管制询价、定价、配售的具体过程，由发行人与主承销商自主确定发行时机和发行方案，并根据询价情况自主协商确定新股发行价格。主承销商可以根据事先公布的原则自主配售网下发行的股票，促进主承销商平衡买卖双方的利益，合理定价。

5）约束机制市场化

不再行政管控价格，采用市场化手段对相关责任主体进行约束。比如提前披露相关信息，加强社会监督；要求相关责任主体进行承诺，一定期限内减持价与发行价挂钩等。

2针对新股发行“三高”、“圈钱”问题采取了哪些措施

1）平衡供需，抑制高定价

更大程度发挥市场调节作用，新股发行快慢、多少更多地由市场决定，使发行价格更加真实地反映市场供求关系。推动老股东转让股票，增加单只新股在上市首日的供应量。老股东转让股票的多少本身也反映其对公司价值的判断，老股东卖的多，买方自然不敢报高价.

2）强化约束，促进合理定价

首先，针对发行人，把减持行为与发行价挂钩，限制发行人定高价。如果定价过高，上市后一段时间内股价跌破发行价，发行人控股股东等责任主体需要按承诺自动延长持股锁定期。其次，采取措施约束网下配售的机构投资者报高价。确定发行价时，要求先剔除报价最高的10%的申购量。报价最高的部分将不得影响发行定价，报价最高者也不能获得配售，防止“人情报价”或盲目报高价。另外，提高网下配售的比例，限制网下配售的投资者家数，增加单个网下投资者的配售数量，加大报价申购的风险。这些措施都将有利于促进网下投资者审慎

报价。再次，针对主承销商，引入自主配售机制。主承销商可以将网下发行的股票按事先公布原则配售给自己的客户。主承销商为发展长期客户，需要合理定价平衡买方利益。这有利于防止主承销商与发行人共谋定高价。最后，提高招股、定价、配售各环节信息的透明度，供网上投资者申购决策时参考，也可以通过强化社会监督防范定价配售环节的“暗箱操作”。

3）加强监管，威慑违规定价

监管部门将与自律组织开展协作，加强对报价、定价过程的监管，打击高报不买、高报少买、串通报价等行为。同时，采取措施打击新股炒作行为，定价过高则上市后跌破发行价的风险也会更高。

3本次改革在强化投资者保护方面有哪些针对性措施

1）促进发行人使用浅白语言，真实、准确、完整地披露公司情况，加强风险揭示，让投资者明明白白投资。

2）促进公平合理定价，限制发行人定高价，防止投资者报高价，抑制上市后盲目炒作新股。比如，把减持与发行价挂钩，要求发行人制定股价稳定预案，定价时要先去掉报价最高的10%的申购量等。

3）新股配售尊重中小投资者申购意愿，调整回拨机制和网上配售机制，如果中小投资者申购踊跃，网上发行股票的数量最高可达公开发行股票总数的80%，网上配售机制将更加有利于中小投资者申购。

4）强化信息披露违法行为的赔偿责任。因信息披露违法行为给投资者造成损失的，发行人及其控股股东、相关中介机构等责任主体必须依法赔偿投资者损失；信息披露严重违法，影响对发行人上市条件的判断的，将要求发行人回购已经发行的新股，要求控股股东购回已经转让的限售股等等。五是加强监管执法，坚决打击违法违规行为，建立投资者保护的法律保障。

二配套文件同时发行

1配套文件一：《关于开展优先股试点的指导意见》

1）时间点逐步明确。近期向社会公开征求意见，进一步完善后正式发布实施。

2）增加融资渠道、吸引长期资金、有利于稳定大盘。以银行股为主的金融股和大盘蓝筹股有一定的防御功能和估值修复价值。

3）优先股以市场化方式促进上市公司合理实行现金分红。

4）市场预期的存量发行并未提及。

2配套文件二：《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》

现金分红机制系统化：将上市公司的现金分红机制纳入监管范围，并列入新股发行、再融资及资产重组的重要条件与监管。

3配套文件三：《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》

1）明确借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市。之前都说过，这次是重申。

2）窗口指导，政策倾向明显，鼓励IPO上市，不倾向于借壳上市。

3）IPO重启之际，壳资源价值降低。

三结构性调整开启？

1短期利空谨防中小个股

股市设立以来，已经历8次新股发行暂停、7次恢复发行。前7次恢复发行后的首个交易日，上证综指5次下跌、2次上涨。

由于IPO重启之后，根据预计，将有50家企业准备上市，虽然就目前经济的基本面平稳运行，加上改革预期，会对市场形成支撑，但今年6月份以来短期利率和长期利率居高不下，中央银行会继续维持稳中偏紧的政策，因此，IPO重启将会对资金供求造成较大的压力。

而同时中国证监发出《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》，明确借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市。转向注册制之后，上市更加容易了，未来上市公司壳资源将变得一文不值。过去市场中所热炒的重组概念将会退烧，因此中小个股短期恐面临较大风险。

2长期利好

从实际情况看，恢复新股发行并不决定股市中长期走势，股市运行主要由当时经济基本面和宏观政策所决定。

IPO终于来了，但选择了用优先股来对冲利空，说明了管理层也不希望对市场造成太大冲击。IPO迟早要来，与其抱怨，不如积极应对。虽然短期利空，但从长期看，IPO不是决定牛熊的关键因素。市场长期走势只取决于基本面，大牛股只取决于自身的业绩，和股票数量多少无关。

如果上市公司主体的质量，包括上市公司本身的质量，包括它信息披露的质量，包括大股东以公众利益为核心的这样一个行为方式，包括像中介机构尽心尽责，履行中介机构的责任，也包括上市主体更加关注投资人的利益，保护中小投资人的利益，用分红以及合理的治理这样的一些方式，对资本市场长期来看是好的。

3结构性调整？

目前排队上市的公司以中小板和创业板为主，主板公司很少，因此对二级市场资金分流作用不大，主要是心理层面的影响。从市场表现来看，下周市场多空双方的博弈将加剧，由于此前IPO传闻多次给市场带来盘中波动，不排除靴子落地后的冲击会边际效应递减，投资者要密切关注周一多空双方的最终“表态”。结构上，蓝筹股受提振，创业板为首的中小个股遭受心理冲击，这会否推动市场的风格转换，也值得重点关注。

四利好板块及个股

新股发行重启利好两类板块：

1创投公司

一是创投公司将明显受益，退出更加顺畅、更高获利，重点关注如鲁信创投、大众公用、中航投资，华茂股份及大众交通。

IPO受益股一览

600783鲁信创投主营创业投资，参股多家已上市及拟上市公司，是A股唯一一家纯PE上市公司

600705中航投资中国航空工业集团公司的重要金融投资平台000850华茂股份直接受益国泰君安IPO

600611大众交通直接受益国泰君安IPO

600635大众公用间接受益国泰君安IPO

600624复旦复华公司与复旦大学合资成立的复旦复华科技创业基金000938紫光股份资产收购智慧城市潜力企业

600866星湖科技星湖科技持有珠江桥860万股，初始投资为1887万元，预计可获得5千万元增值；

600196复星医药复星医药持有迪瑞医疗297万股，初始投资4974万元，按估算方法可获得3300万元增值

002065东华软件东华软件持有东方通517.5万股，初始投2860万元，按估算方法可获得990万元增值

600818中路股份中路股份持有三家待IPO公司股权

600266北京城建持有34300万股国信证券

000748长城信息持有14300万股东方证券

000732泰禾集团持有7000万股东兴证券

600794保税科技持有1000万股中原证券

2券商

券商股票承销收入增加。可关注对整个承销业务收入影响较大的国元证券、招商证券、东吴证券。