美国次贷危机对船舶行业发展的影响及思考.

美国次贷危机对船舶行业发展的影响及思考

——中船重工经济研究中心行业分析师蒋日富金融论坛讲话 2008-05-13 船舶行业是出口导向的劳动、资金和技术密集型产业，船舶行业的发展与全球宏观经济走势密切相关。2007年3月以来，由美国次级住房抵押贷款市场所引发的“次贷危机”，已经成为当前影响世界经济走势最大的不确定因素之一。国际货币基金组织2008年4月8日发布的《全球金融稳定报告》预计，源于美国次贷危机的全球金融动荡将造成高达9450亿美元的损失，这一数据已经超过了1997年亚洲金融危机7000多亿美元损失的纪录，成为自二战以来最严重的金融危机。次贷危机也波及到了船舶行业，鉴于船舶行业发展与全球经济的密切关系，有必要深入探究次贷危机对船舶行业发展的影响。一、次贷危机如何影响船舶行业的发展次贷危机对船舶行业的影响可以从两个方面进行分析，一是影响的相关性，即直接的影响和间接的影响；二是影响的时间性，即是短期的影响还是长期的影响。据此，可以得到图1所示的分析矩阵。 1、近期的直接影响次贷危机对船舶行业短期的直接影响是明显的。一是带来了船舶融资的困难。次贷危机使美国和欧洲的金融机构遭受了巨大的损失，据统计，截止2008年4月16日，全球金融机构已经确认的次贷相关损失和资产减值至少为2200亿美元，部分大型金融机构的损失情况如下由于金融机构损失巨大，2007年年底以来，世界船舶融资的形势也日益严峻。欧洲许多银行都暂时停止了船舶融资业务，预订船舶但未获融资的百分比明显上升；一些船东开始取消船舶订单，如香港金辉船务取消了在大连船舶重工订购2艘VLCC的订单，雅典OceanautInc取消9艘7亿美元散货船订单，韩国、印度中小船东也相继出现了取消订单的情况；这些船东声称融资困难是其取消订单的主要原因。此外，近期的直接影响也直接体现在对造船企业股市的影响和对我国新船接单量上。据统计，自2007年8月以来，全球新船成交量呈下降趋势，2008年第一季度仍然持续降低，总量已低于2006年和2007年的同期水平。我们认为，这种状况与船市自身的调整有关，也有次贷危机的影响。一方面由于船舶融资变得更加困难，船东订船资金不足妨碍了订船；另一方面由于全球经济长期走势尚不明朗，许多船东存在持币观望的态度，延缓了订船。 2、近期的间接影响次贷危机对船舶行业近期的间接影响主要体现在航运市场方面。目前来看，全球航运市场除了集装箱航运市场出现小幅下滑外，相对于2007年整个航运市场表现依然平稳。有证据表明，次贷危机是造成集装箱航运市场下滑的因素之一，如全球美洲航线不景气已很明显，受此影响，我国深圳港集装箱吞吐量增幅较往年同期明显放缓；华东进出口商品交易会和广州商品交易会的对美贸易都受到较大影响，进而影响了航运市场。次贷危机对航运市场的影响必然会通过新造船市场传递到船舶工业。 3、长期的间接影响次贷危机对船舶行业长期的间接影响主要体现在全球经济增长方面。目前，次贷危机已经使美国经济发展明显放缓，并在一些表征衰退的经济指标中有所体现。由上述可知，美国2007年第4季度的GDP增长率已大幅下滑，从第3季度的4.9%下跌为0.6%；美国的失业率从2007年2月以后一直上升，2008年3月达到了5.1%，是2005年8月以来的最高点。美国公司2007年的盈利能力也大幅下滑，2007年第4季度环比降低了3.3%，且2007年全年增速远低于2004-2006各年的水平。即便如此，我们也应该注意到美国经济的另一面。美国是世界经济最发达的国家，能够动用全球的资源应对金融和经济危机，美国也拥有世界最成熟的金融

市场和体系，能够在一定程度上化解金融风险。目前，美国、欧洲和日本已经采取了一系列措施应对次贷危机，包括加强住房抵押贷款的监管以降低风险、大量注资以解决银行的流动性问题、持续降息和刺激消费以促进经济增长等。这些措施发挥作用具有一定的滞后性。综合来看，当前美国经济放缓已成事实，但次贷危机是否会引发美国经济长期衰退尚不明朗，全球经济的走势仍存在不确定性。因此，次贷危机对船舶行业长期发展的影响尚待观察。二、由次贷危机引发的对船舶行业发展的思考“次贷危机”波及了美洲、欧洲和亚洲的金融机构，是一场由美国房地产业衰退引发的全球性金融危机。船舶行业在这场危机中已经受到了一些冲击，而且其未来的冲击可能更大。那么，应该如何从船舶行业发展的角度来看待这场危机呢？我们认为，至少有下列一些问题值得思考。 1、应该重新评估船舶行业与金融行业的关系船舶行业是资金密集型行业，订购新船和建造新船都需要大笔的资金，这一属性决定了船舶行业与金融行业之间天然的密切关系。长期以来，船舶融资主要依赖于银行贷款，船舶行业主要与银行打交道。但近年来，许多新的船舶融资方式相继出现，如银团融资、船舶融资租赁、股票融资和债券融资等。特别是股票和债券融资，据伦敦《劳氏航运经济学人》在最近一期季报的文章分析显示，截止2007年11月底，全球37家证券交易所正式挂牌上市的有规模实力船公司共180家，集资2090亿美元。该杂志根据已经上市发行股票的180家船公司资料进行归纳，录得有8645艘货船，相当于全球船公司船队货船总量的35%。因此，船舶行业需要更多和更直接地面对体系复杂的金融市场。另外，船舶行业本身也在快速发展。在这种形势下，船舶行业需要更加专业的金融知识，而金融行业也需要更加专业的船舶知识，只有双方紧密合作，才能更好地完成船舶融资，实现共赢。次贷危机也提醒我们，如果过于依靠银行贷款一种融资模式，在金融体系发生问题时，船舶融资很容易面临风险。因此，船舶行业与金融行业都应该重新评估相互的关系，并共同构建一个能够促进船舶行业健康发展、又给金融行业带来实惠的新型合作关系。 2、应该关注船舶融资的金融创新次贷危机给我们的另外一个启示是船舶行业与金融行业要共同推进船舶融资的金融创新。美国次贷危机的危害很大程度上被一种金融创新“资产证券化”放大了。资产证券化是指将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以自由买卖、具有流动性的证券。从而使资产所有者能够分散风险、扩大融资规模和实现资产增值。资产证券化带来了三个转变，一是债务关系链条拉长了，形成了相互链接的债务链；二是资产规模通过融资杠杆效应得以放大，资产价值通过证券市场得以增值，但资产泡沫也更容易形成；三是系统风险增大了，这是由前两个转变所决定的，越复杂的系统风险性就越大。为此，初始资产的质量是影响风险的主要因素。美国次贷危机就是由于次级贷款的质量较差带来了巨大风险，使资产证券化成为了扩散风险的工具。船舶行业与房地产、汽车等产业一样，都具有缺乏流动性的巨额资产，目前在房地产和汽车产业中使用的资产证券化方法，也具有在船舶行业中应用的可能。但是船舶与地产和汽车毕竟存在较大差异性，如船舶一般是单件生产和消费，而地产和汽车具有批量生产和消费特点。因此，在船舶行业中引入资产证券化方法时，应该更加注重金融创新，并且船舶行业和金融机构应该在合作基础上推进金融创新。这一点是那些希望共同分享船舶行业发展成果的船舶企业和金融机构所应该看到的。 3、船舶企业应该加强对资金要素的管理能力船舶行业是资金密集型行业，这一特点决定了资金要素的流动和运用对船舶企业具有更为重要的意义。船舶企业应该把资金要素的

管理能力视为企业的核心能力加以培育。但在当前金融全球化的环境下，资金要素的管理变得更加困难。一方面，金融全球化加快了资金的全球流动，也加大了资金流动的风险，也加强了金融风险的传导机制；某个国家的金融危机可以演化为区域性或全球性金融危机，如1997年亚洲金融危机和1998年俄罗斯金融危机；某国家某一产业的货币或债务危机也可能引发全球性的金融危机，当前的“次贷危机”就是如此。另一方面，金融全球化加快了金融创新的速度，使虚拟经济的规模越来越大，且与实体经济的距离越来越大，客观上也加大了金融系统的风险。因此，船舶企业要充分认识金融环境深刻和持续的变化，不断学习、培养和加强在复杂金融环境下管理资金要素的能力。 4、造船企业应该加强“内功修炼”，以应万变次贷危机对造船企业近期的直接影响就是降低了新船成交量，不利于企业长期发展。实际上，造船企业的难点是如何有效应对新造船市场的波动，而新造船市场又是与航运市场和全球宏观经济发展紧密相关的。次贷危机提示我们，全球经济走势会面临越来越多不确定性因素。如果次贷危机引发美国经济长期衰退，对造船企业是祸是福呢？我们认为，船舶行业周期性波动是客观规律，船舶行业自2003年以来经历了长达5年的增长期，特别是2007年达到了前所未有的历史高位，行业景气度的调整是迟早的事；在这种条件下，由于多数企业的订单至少可满足3年的任务量，经济衰退正好给有实力的船舶企业静心“修炼内功”的机会。实际上，对于任何一个产业中的任何一个企业而言，行业环境的变化都是在所难免的。只有不断修炼自己才能应万变，这已是不言自明的共识。对于我国造船企业而言，如果能够在时间（缩短造船周期）、质量（提供精细、安全、可靠的产品）、成本（控制原材料成本、降低损耗和浪费）和效益（制造高附加值产品、把员工的知识转化为企业价值增值）上多下工夫，提高管理水平和能力，在更为严重的危机到来时，也能在大浪淘沙中脱颖而出。 5、政府管理部门应该不断提高船舶行业管理能力次贷危机的爆发是多方面因素共同作用的结果，其中美国政府有不可推卸的责任。美联储的宏观调控政策对房地产市场泡沫的形成起到了推波助澜的作用，而美国政府部门又缺乏对非银行类金融机构在次级住房抵押贷款方面的有效监管，促使大量低质量的次级住房抵押贷款得以形成。船舶行业同样面临着诸多发展的风险，例如造船产能的过度扩张会导致低效率的竞争，降低资源的使用效率，使产业利润处于较低水平；又如汇率、利率风险对船舶行业的影响也不容忽视，但作为一种系统性风险，船舶企业有时难以有效应对；当然也会遇到类似于“次贷危机”这样的金融风险。因此，政府管理部门，特别是行业管理部门，应该加强船舶行业发展风险的研究，并积极制定和落实有效的产业或宏观政策，促进船舶行业持续健康发展。在船舶融资方面，建议推进建立健全航运和造船企业的信用评价体系；积极推进金融机构的专业化，有针对性地推广外国金融机构对航运企业和船舶融资项目的评价模式；加快建立船舶融资的法律制度体系，尽快制定已出台法律的实施细则。三、结束语“次贷危机”是世界银行业的一场噩梦，它让很多人想起了十年前的亚洲金融危机和俄罗斯金融危机，有些甚至又回想起了20世纪20年代末的那场可怕的大萧条。历史总是这样，不断给我们以教训。人类是善于总结的，但不太善于记住教训。希望在船舶行业发展中多一些总结，但少一些教训！