人民币升值压力的双重视角研究_赵先立

亚太经济 年第 期人民币升值压力的双重视角研究赵先立何 砚内容摘要由双顺差和生产率相对提升导致的升值压力确实存在 但当前已减轻 近期人民币升值压力主要来自美国等国出于经济或政治意图进行的外部施压 但各国施压人民币的目的和策略存在差异中国必须认清升值压力的本质必要时可实施反制措施继续坚持自主性掌控人民币汇率形成机制的改革路径 关 键 词 人民币升值压力国际收支顺差 文献标识码 巴拉萨萨缪尔森效应 大国利益争夺中图分类号 文章编号一 引言近年来关于人民币汇率的争议早已超越了纯粹的 学术和经济范畴 演变为涉及国家战略 国与国之间 利益分配的政治问题关于人民币升值压力的现有研究较丰富现有研究分析人民币升值压力的视角较为单一 衡 下面对这两种论据逐一进行分析一 国际收支 我国国际收支 升值的最重要的原因 年末 我国外汇储备已突破双顺差双顺差 是发达国家施压人民币 我国也因此积累了巨量的外汇 总体来储备万亿美元说 传统的国际经济学理论认为 的经常账户造成很大的影响 汇率水平变动会对一国 忽略了全球化背景下 我国经济的高速发展人民币所面临的压力既来自于 如果本币大幅低估则又与外国的经济环境政治诉本国出口品在国际市场上拥有较强的竞争力出口量 求以及大国之间的利益博弈密切相关 经济进一步稳健发展 未来随着我国 增加 减少同时以本币表示的进口品价格高 最终导致经常账户盈余的增加令进口需求 美元继续推行战略性贬值 人 反之若本币 民币汇率仍将可能在长期难以避免地升值因此 本升值则经常账户盈余会逐渐减小 这也是国外施压人 文试图将经济基本面和国外因素相结合 出发对人民币升值压力的来源进行研究 从双重视角以求更全 民币升值的逻辑之一表给出了我国至年经常项目余额 户余额占 进出口差额 的比重进出口总额和经常账面 深入地认识人民币汇率问题的争议 这对于判断 和缓解人民币汇率近期的升值压力促进人民币汇率从表至 中可看出我国的进出口贸易总额除了年有所下降 形成机制的稳步改革具有较重要的现实意义年基本持平 至二 人民币汇率升值压力的经济基本面因素 之外总体趋势是贸易规模在扩大在国际社会开始年我国贸易顺差约为 低于人民币存在贬值压力的国外指责人民币汇率大幅低估的论据主要有两我国经济快速发展过程中持续巨额的贸易顺 大力施压人民币升值的个差 亿美元 年 人民币需要大幅升值以平衡国际收支 即我国贸易品部门相对于非贸易品部门的 生产率的提高幅度大于外国 引起实际汇率严重低 从而需要名义汇率大幅升值使实际汇率恢复均巴和 并且 和 年经常账户余额占的比我国萨效应重也低于 年 年汇改之后 的经常账户余额和贸易顺差同时在 年三年经常账户余额占 年达到顶点的比重分估 至收稿日期 作者简介年 月 日赵先立中央财经大学金融学院博士研究方向河北联合大学轻工学院教师中央财经大学金融学院博士研究方向本文获得中央财经大学研究生科研创新基金项目 框架下人民币实际汇率的决定与合理性的国际历史比较研究 的资助国际金融与汇率经济北京何 砚 国际金融北京基金项目亚太经济 年第 期别为和 这一比率远超国际公 的标准因此单这一点来判断可认为人民币升值压力最大的时期在 表 我国资本和金融项目主要数据单位 亿美元认的外部均衡为资本和净误差与遗漏进出 口总额 实际利用对外直接 投资额 净误差与外汇储备遗漏项至年 年份金融项 这一阶段自年起我国经常账户余额贸易 目差额顺差逐年减少 已低至年经常账户余额占 的比重 年这 年年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 我国商务部和都预测 因此一比重将可能进一步降至以下 年至今由经常账户顺差带来的人民币升值压力已经大幅 减轻表我国贸易收支与经常账户收支情况单位 亿美元经常项目 经常项目 余额年份进出口差额进出口总额余额年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 数据来源中经网统计数据库净误差与遗漏项通常被认为可以在一定程度上判 断一国是否存在资本或热钱进出年误差遗漏项为正 从绝对额来看说明我国在这一阶至段有持续的热钱内流 升值的预期 这也反映了国际资本对人民币 年至 年 这一项目由正转 根据 的经负 年达到了亿美元验结论 比超过如果一国净误差遗漏项与进出口贸易总额之则该国极有可能存在大规模的资本外 数据来源中经网统计数据库根据国际收支理论 时期处于顺差状态 则其货币汇率存在升值压力 资本与金融账户中最重要的项目是 和外汇储备 列出了我国资本项目余额历年实际利用 当一国的资本和金融账户长 逃 从表中可知这一比率在年之后都低于而 因此基本可以判断我国不存在大规模的资本 但净误差与遗漏项由正转负在一定程度上反映 外逃 表 了外资对于人民币未来可能不再持续升值的预期 因外汇储备额以及误差和遗漏项由表可以直观发现 我国的资本与金融账户除 此 近几年资本与金融账户的收支情况反映了人民币 确实存在一定的升值压力 但根据我国外汇管理局公 了 年存在 亿美元的逆差之外 其余年份 布的数据 年第季度资本与金融账户出现都处于顺差状态但顺差额在年之前非常不稳亿美元的逆差年季度再度出现亿美元定 元至年顺差额较大分别为 亿美元和 亿美元 亿美我国的年度 年都超逆差 这些事实说明当前我国的国际收支在逐渐调整 并趋向合理和均衡的水平相对劳动生产率提高与 流入基本处于稳定增长状态和二 巴拉萨萨缪尔过了千亿美元的规模 双顺差 使我国的外汇储备也随之大幅增长 年的外汇储备额 储备已经超过 万亿美元 持续的经常账户和资本账户森效应相比年的外汇 这表明人民币升值压力的另一个经济基本面根源是我国 贸易部门相对于非贸易部门的劳动生产率增长较快 亿美元 增幅超过倍 在 应 巴拉萨 萨缪尔森 效应 以下简称 巴萨效 需要名义汇率巴萨效应 一国贸易部门的劳动生人民币面临着外汇供大于求所带来的升值压力另外的作用下 引起实际汇率低估 我国从 增长年开始对外直接投资额也有了较大幅度的 年达到了 亿美元的规模的大幅升值来恢复实际汇率的均衡 的 作用机制分为以下几步亚太经济 年第 期产率提高 引起本部门工资上涨 而本部门产品价格下降或不变假定国内劳动力市场完全竞争则 非贸易部门的工资随之上涨工资上涨致使非贸易部门成本上升并推动非贸易品价格上涨 总价格水平由于非贸易品价格的上涨而上涨国内 根据实际汇率的定义 贸易部门劳动生产率水平提高快 则意味着实际汇率的升值 事实上 巴萨 的现实应用是解释经济快速增长的发展中国的国家 效应家 两部门间的生产率进步差异要大于发达国家 则 发展中国家的实际汇率应升值我国自改革开放以来经济持续高速增长 并且以出口导向型经济为主 但 巴萨效应 在我国是否成分别给出了中国和美国的立仍颇具争议 人均 图 至图 中美相对人均以和 指数 我国制造 分别 计算的中美两国相对两部门生产率差异 业和服务业的平均工资水平 我国 代表贸易部门和非贸易部门的价格水平 和以我国制造业与服务业的人均 之比表示的两部门生产率 定基指数以及中美双边实差异中国和美国的际汇率 统计年鉴由图 图表所需数据来自中经网统计数据库和历年 可知 显示 我国和美国的人均存在较大在不差距 但图 我国相对美国的人均进一步观察图 服务业的人均我国贸易部门生产率的增速快于非贸易部门 巴萨效应 的作用机制门工资水平提高将会带动非贸易部门的工资水平提 进而使全社会价格水平提高 但由图 可知 产率增长较慢的服务业工资水平无论在绝对值还是提 升速度上都快于制造业 这一现实违背了 巴萨效 显示代表贸易部门价指数和代表非贸易部门价格的 指数两者 我国非贸易部门相对于贸易部门的价 事实上 在当前的国际经济环境可通过物价 至图图显示我国制造业与断上升表明我国整体劳动生产率增长速度要高于美之比在观察期内持续上升说明 根据国 图 这是否意味着巴萨效应在我国成立？再观察 使用 和 指标计算的中美两国相对两部 生产率增长较快的贸易部门生产率差异显示 总趋势上是增大的年出现了下降至年间这一指标在年至 但并非持续增大在高 生并且其上升幅度要远远小于中 的上升幅度 而图 正是 巴萨效产生作用的条件 由此看出 我国两部门生产率美相对人均应 应 传导步骤 另外 图 相对提高所带来的人民币升值压力可能在某种程度上 被高估了格的趋势基本相同格上升不明显下 实际汇率实现升值的途径更为多样水平和名义汇率的分别调整或组合调整来实现 显示观察期内我国的 指数涨幅大于美国人民币对美元汇率已经由图 并且升至年 美国制造业人均 指标作为替代 参考卢锋 的数据难以获得 参照已有研究选取 和黄昌利 等的研究 以我国制造和业代表贸易部门林毅夫服务业代表非贸易部门认为 除劳动生产率的变化外在现实经济图 中国和美国人均 单位 美元 中有许多其他因素也会影响各个部门工资和价格水平的变动。