铜跨市套利模型设计汇报-丁伯喜
莫尼塔-大宗商品跨市套利交易分析-101228
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数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司
图表 2 主要汇率（截至 12 月 28 日）
涨跌 (%)
1日
5日
-0.16
0.55
0.06
1.10
0.06
0.92
0.21
伦敦金属交易所（LME）铜库存从今年年初持续下降，目前进入相对低位，截至12 月27日，库存铜为36.14万吨，理论上支持铜价的进一步上涨，其注销仓单占库存 比从年初的2%升至5%，趋势上也支持铜价的继续上涨，但此注销仓单的绝对水平不 高，不具有对价格的较强预测作用，且从全球看，库存部分变换了存放地，COMEX 铜库存缓慢增加，上海期货交易所铜库存也有所上升， 最新数据显示上海期货交 易所的铜库存量约为12.78万吨。
图表 9 伦敦金属交易所库存铜（万吨）
6008.92
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6970.73
法国 CAC40 指数
3862.19
俄罗斯 MICEX 指数
1663.55
上证总指
2781.40
日经 225 指数
10319.06
基于合约价差的铜跨市套利策略
基于合约价差的铜跨市套利策略目录 基于合约价差的铜跨市套利策略 ......................................... 错误！未定义书签。
一、套利的优点 ................................................................. 错误！未定义书签。
二、了解伦、沪期铜合约.................................................... 错误！未定义书签。
LME 与SHFE 的期铜合约对比 ..................................... 错误！未定义书签。
三、铜套利条件综述 .......................................................... 错误！未定义书签。
两市合约间正相关性较高............................................... 错误！未定义书签。
价差形成合理的震荡区间............................................... 错误！未定义书签。
四、价差分析 ..................................................................... 错误！未定义书签。
价格变动产生价差........................................................... 错误！未定义书签。
价差规律变动是套利成功关键....................................... 错误！未定义书签。
五、套利实际操作 .............................................................. 错误！未定义书签。
基于铜产业链的跨市场统计套利实证检验
Ｍａ ｙ ．２ ０１ ３
基于铜产 业链 的跨市场统计套利 实证检验
曹建 文
（ 上 海 交通 大 学安 泰 经 济 与 管理 学 院 ， ． 上海 ２ ０ ０ ０ ３ ０ ）
摘
要 ：统计套利首先需要 找到具有 高相 关性 ， 且价格有长期均衡 关系的两个金融资产，我们尝试从 产业链 的视 角来寻
Ｖ （ ０ ） ＝ ０ ；ｌ ｉ ｍ Ｆ ４ｖ （ ｔ ） ） ＞Ｏ ； ｌ ｉ ｍ Ｐ （ ｖ （ ｔ ） ） ＜Ｏ ；
ｆ — — ÷ ∞ ｆ — ÷∞
若
Ｖ ｔ ＜ｏ ｏ ， Ｊ Ｆ ） （ １ ， （ ｆ ） ＜Ｏ ） ＞０ ， 则ｌ ｉ ｍＶ ａ ｒ （ ｖ （ ｔ ） ） ：０
第３ ９卷第 ３期
Ｊ
西 南 民 族 大 学 学报
。
自
学版
ｏ ｕｒ ｎａ Ｉ ｏｆＳｏ ｕｔ ｈｗｅｓｔＵｎｉ ｖ ｅｒ ｓｉ ｔ ｙｆ ｏｒ Ｎａ ｔ ｉ ｏｎ ａ ｌ ｉ ｔ ｉ ｅ ｓ ・ Ｎａ ｔ ｕｒ ａ １ Ｓｃ ｉ ｅ ｎｃ ｅ Ｅｄ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ
．
ｆ — ÷
ｔ
则 称该 交易 策 略为统 计套 利 ．
这是标 准化的统计套利定义， 实际中，统计套利就是识别资产之间相对错误定价关系， 以相对被低估的资 产为 多头 、 相 对被 高估 的资产为 空头 建立 投资组 合，并预 期错 误定价 关 系在 未来 能够得 到 修正 ． 其 本质 就 是均值 回复， 即预期资产价格差异会回复到它的长期均值． 如果这种均值存在的话， 并且时间序列是平稳的， 那么就存 在 统 计套 利机 会 ．
务的上市公司的股票价格数据， 利用时间序列计量经济学理论对这种联系进行 了初步的检验和研究． 研究证实 了两 者价格 变 化 间的长 期协 整关 系．
伦敦-上海跨市套利进出口铜操作方案
同时 ，操作者根据市场供需状况判断后市走势是极为重要的。
五、以套利为手段的其它商业行为
一些外贸企业从事跨市套利，尤其是实盘进出口套利，往往不是以套取利润为目标的而另有它图。例如：
1)融资渠道。前几年信用证期限较长，而进口时间一般不用3--6个月,若加上外商的配合以及相互之间的竞争，进口周期相当一部分已缩减到一个月以内，剩余时间的资金可充分利用从事其他投资。
三、进出口的过程及SHFE与LME比价关系
在我国市场经济日趋深化，市场竞争日益激烈的今天,企业进出口渠道、融资途径有多种选择。做定量计算往往不能反映实际情况，然而为系统探究跨市场套利成本因素，我们可以取正规进出口贸易来作测算，时间周期假设为3个月
一般进口的流程为：询价与货源--申请信用证额度--国内开具信用证(或担保)--定价(参照LME现货价+CIF升水)，国内保值--落实信用证金额--起运，报关等--入关，入库，交割做仓单--现货销售(同步期货空头平仓回补)或交割--汇兑还贷。
2)成本较低。一般来说，套利交易在期货市场起着独特的作用：(1)为交易者提供风险对冲的机会。套利者通过有意识的对冲，保证了市场的流动性。(2)有助于合理价格水平的形成。套利交易通过对冲，调节期货市场的供求变化，加快价格调整的过程。
3.在作跨市套利交易时应注意影响市场间价格差异的几个因素: (1)运输成本。不同交易所因与商品产地，销地的距离不同，运输成本就不同，同种商品的合约价格自然会有差异。(2)交割品级的差异。(3)当地的供求状况。
上述计算过程我们已经考虑了所有成本因素。在实际操作中有些可省去。 比如 在讨论SHFE 与LME进行套期保值业务中，实际上还存在另外两个问题，一是开信用证后的几个月中开证者的资金回报率实际上一般高于银行同期贷款利率，这将导致进口者成本的进一步下降，而另一个问题是由于国内存在免税进口的情况，而且免税进口的进口增值税实际征收率情况相当复杂，有全免增值税，有半免增值税等等。上面的两个问题的存在使进口商有进一步降低成本的可能，因此，人们常说SHFE 与LME铜价比例在10-10.5之间时可以从事套利业务，下限的10就是通过免税等手段而计算出的。
铜跨市套利方案
LME铜和沪铜的跨市套利方案作为当前国际金属期货交易的重要组成部分，金属期货套利交易已经获得欧美对冲基金的认同和参与，保守估计，对冲基金已经占据整个金属套利市场的70%以上，究其根源，最重要的原因之一是国际金属期货套利的成熟性和稳健性！同样的，在中国目前交易的期货品种中，金属期货套利交易是最成熟和最稳健的，这与中国金属行业、金属期货以及国内外金属市场发展的紧密程度是一致的。
在中国金属行业中铜最适合套利，中国铜资源短缺，国家鼓励进口，对进口实行零关税，同时铜在国际和国内市场中都是完全市场化的金属，受政策影响性少，跟铝锌有区别。
一、SHFE/LME的期铜跨市套利原理跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。
在正常的进出口贸易下，国内外现货铜之间存在着一个正常水平的价格比例。
当两个市场的交易出现差异（如时间差、基金炒作、大户异动、季节变化、两市库存变化等），SHME和LME的同期合约价格比值就会偏离正常水平，产生扭曲，此时即可进行跨市套利交易，由于两地价格比扭曲，就对带动相关的贸易商通过进出口去谋利，大量的物流会在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此，扭曲入市正常平仓就完成了一次套利交易。
1、进口目前国内精铜的关税是0%，增值税是17%，在不包括有进口免税指标、进口核销或长、短期信用证融资等贸易的正常情况下，精炼铜的正常进口成本为：C i=（LME亚洲仓库现货价（1）+运费）×(1+关税)×（1+增值税）×官方汇率+杂费（2）注：（1）LME在新加坡、韩国釜山（2001年批准成立）有注册仓库，所以可以从这些亚洲仓库提货；LME的各注册仓库之间存在不同的升贴水，在不同的仓库提货要在LME期铜价格的基础上做一定的调整。
本文的计算是假定在新加坡注册仓库提货，LME亚洲仓库现货价=LME三月期铜价+100美圆（升水均价），运费（新加坡到上海）=200元/吨。
（2）杂费包括商检费、港杂费、短驳费、入库费、仓储费、交割费等，各种费用的单个比例小，不详细描述。
LME和SHFE铜的跨市场套利分析
LME和SHFE铜的跨市场套利分析LME一系列拓展中国市场的动作将带来更多操作机会大量进口铜产品催生套利及保值需求图1为中国铜资源大量依靠进口(单位：万吨)以有色市场交易最活跃的铜为例，中国由于是一个缺乏铜资源的国家，每年需大量进口铜精矿、废铜以及电解铜等铜资源。
如图1所示，每年仅有不到20%的铜为中国国内自产矿，大部分铜资源均为进口来源。
而进口的铜精矿、废铜以及电解铜多数以LME价格为基准计价。
由于存在进口以LME美元计价，而国内销售以SHFE人民币计价的两市差异，加上LME价格为不含税价格，SHFE价格为含17%增值税价格，令内外市场价差不仅受到人民币兑美元汇率波动的影响，还受到两市不同需求强弱所导致的沪伦比值强弱影响。
从图2可以看到，进口铜多数时间段表现为进口亏损，主要因为融资需求旺盛，以铜作为标的进行内外息差套利，虽然进口处于亏损状态，但资金上的收益一定程度上能弥补直接报关进口销售上的亏损。
由于资金成本有可负担亏损，若长时间大幅度亏损亦将影响铜报关进口量，进而影响国内直接消费市场铜的供求平衡。
因此，在铜融资以及铜实际消费的双重影响下，铜进口盈亏表现出区间振荡，每年均有短暂进口盈利窗口打开周期，给予中国进口精炼铜、废铜、铜精矿以及铜材等铜相关产品企业以正套机会，来锁定进口盈亏状况。
而在进口亏损不断扩大周期内，亦给予市场套利资金以及铜出口需求企业反套机会。
图2为进口铜现货盈亏(单位：元/吨)铜融资格局变化加剧沪伦比值波动2014年青岛港保税区仓库重复质押事件的爆发，令银行开始严控融资开证风险，不但开证流程审核趋严、流程时间加长，部分企业的信用证额度亦被缩减。
从图3中可以看到，2010年以来，每年的年末、年初保税区库存均处于上升阶段，而一年的库存高位亦在该时间段内达到高峰。
但2014年年末以及2015年年初库存显示，虽然保税区库存有小幅抬升，但整体量与前几年相比明显减弱。
国内银行对信用证开证政策的变化，令去年下半年起一般贸易进口占比出现回升，并持续在相对高位运行。
铜锌套利报告
确定套期比率的方法不同，确定的套期比率不同。）
2、计算结果表： 沪铜 1206 沪锌 1206 铜锌比价
3 月 9 日 9：05
59770
15790
3.785307156
3 月 27 日 9:05 数量 保证金 收益 收益率
上图是沪铜和沪锌市场在 2010 年 5 月至 2012 年 3 月份的统计数据，可以看到，无论从
指数差的角度还是从铜锌比价的角度看，沪铜和沪锌的相关性都是比较大，分别是 0.86 和
0.79 。这位铜锌套利定下了基础。
2
（四）、沪铜、沪锌套利机会分析 1、套利机会分析表
套利机会分析表
最新比价 3.87744021 止损上限 3.950541
沪铜指数 沪锌指数
2010年5月21日 2010年7月21日 2010年9月21日 2010年11月21日 2011年1月21日 2011年3月21日 2011年5月21日 2011年7月21日 2011年9月21日 2011年11月21日 2012年1月21日 2012年3月21日
1
由以上两图可以看出，沪铜指数与沪锌指数走势存在很大的相关性，根据 2010 年 5 月 到 2012 年 3 月份的历史数据测算出，沪铜指数与沪锌指数的相关性系数为 0.797 。从价格 走势的另一方面来看，沪铜走势较多时候都强于沪锌，究其原因是铜的供应相对于锌来说较 为短缺。总体上看，沪铜、沪锌存在很大的相关性，而且其走势也在不同时间呈现出不同的 强弱走势，交易活跃等条件都给投资者带来了较多套利机会。
371000.566 22929.1996
条件
3 月 9 日汇率
铜铝期货跨商品套利分析与研究
第10卷第1期2013年1月Journal of Hubei University of Economics(Humanities and Social Sciences)湖北经济学院学报（人文社会科学版）Jan.2013Vol.10No.1一、引言期货市场上的套利,指在不同品种或者同一品种的不同月份合约之间同时进行数量相等,交易方向相反的一种期货操作方法,其目的就是赚取价差。
套利可以分为跨期套利、跨市套利、商品套利三种类型。
现有研究文献中，跨期套利和跨市套利较多，跨商品套利的研究很少。
跨商品套利又称“跨产品套利”，是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。
一般来说，进行跨商品套利交易时所选择的两种商品大都是具有某种替代性或受同一供求因素制约的商品。
铜和铝的应用领域具有一定的相关性和替代性，使得两者之间往往具有同涨同跌的特性。
那么铜和铝之间是否存在套利的可行性？用什么方法进行铜和铝间的跨商品套利可以尽可能的避免亏损，获得稳定的赢利？本文将综合运用计量经济和金融工程中的相关模型对这两种商品间的跨商品套利进行实证研究。
最早将套利的思想引入金融市场的是Working （1949），该文讨论了持有成本对商品定价的影响，研究发现投资者可以从同一商品不同交割月份合约期货定价的扭曲中获利。
Shleifer 和Vishny （1997）提出专业套利对证券定价一系列有趣的影响,包括套利在当价格偏离基本价值远的极端情况下可能会无效。
Emery 和Liu （2002）研究了电力期货和天然气期货价格之间存在长期均衡关系，模拟结果表明，样本内和样本外区间存在套利机会。
钟玉斌（2002）研究了上交所期货铝的套利方案，指出目前国内的跨品种套利主要来自于上交所铜铝之间的套利，并提出通过捕捉铜铝之间的价格变动幅度的差异来获利的方法多用于一轮幅度较大的单边行情中。
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动边界，构造出的无风险入场策略。
仓位配置：10（无风险）-8（低风险）-2（中性）. 平仓规则：波动差异200点（比价0.3左右）幅 度，正常平半仓，超预期平余仓。 入场成功率： 100%，交易频率：1次/6.89日。
量化策略图示
半自动程序化实现
历史数据回测效果
模拟效果
时段长度:13个交易日,19天 1612.9万人民币模拟资金,利润35.5万
利润率2.2%,年化收益率42.3%
评价:模拟期间属于波动大的震荡行情,,机会
频率高于平均，模拟效果优于平均。
存在问题
资金平衡问题
3种解决方案：传统贸易、借道QDII、母子 公司跨境套利
收益率统计结果位于业内平均偏低
统计取值有限；未结合短差优化操作；量 化策略仅取无风险操作（可借主观分析，操 作存在风险的机会）等。
Байду номын сангаас
跨市套利
交易对象： 沪铜-Lme铜
关键词：
套利 量化策略
半程序化
金属
交易思想
贸易逻辑（回归逻辑）
零进口关税 出口计增值税（ 17%）
市场逻辑（交易价值）
98.4%相关性 波动差异：200元/吨（套利空间）
交易机会浅析
主观套利机会
客观套利机会
套利与短线投机的结合
产品核心： 量化策略模型
2013/1/25-2014/10/27, 398个交易日。 取每日上午9点和下午3的数据对计796个数据。
正套37次，反套32次。成功率：近100％。
最大回撤：若按规则进场，最大回撤 6.76/1000，单边保证金1.3%。
收益计算：在量化策略条件下，按照仓位配置 参数（10，7，2）、滑点为双边各2个跳、手 续费国外0.41元每吨和国内0.6%%计算，年化 收益为14.18%。