石油衍生产品及其价格风险管理
我国油品衍生产品风险管理
摘 要： 本文 用逑 了金融衍 生工具的定 义及 分 类， 金融衍 生产 品的特点及 作用 ， 此基础 上分析 了油品衍 生品 的风 险 ， 一 步提 出 了油 品 在 进 衍 生 品的风 险 管理 策略 。 油品衍 生 品 的风险 管理 具有 重要 的现 实意义 。 对 关键词 ： 生品 风险 风险分析 风险 管理 限额体 系 衍 中 图分 类 号 ： ９ Ｃ２ 文 献标 识码 ： Ａ 文章 编 号 ： ６ ４ ０ ８ （ ０ ９ Ｉ （） Ｏ ０ 一Ｏ １ ７ — ９ Ｘ ２ ０ ） ｂ 一 ｌ ３ ｌ ２
Ｓｃｉ ｅｎｃｅ ａｎ ｄ Ｔｅｃｈｎ Ｏｇ ｎｎ Ｏ１ ｙ Ｉ ｏｖａｔｏｎ ｉ Ｈｅｒ ｄ ａｌ
Ｑ：§
化 学 工 业
我 国油 品衍生产 品风 险管理
闰玉玲 ’ 张楠楠 （． １ 中国石油经 济技术 研究 院战 略所 中国北京 １ ０ ２ ７ ４； ２． 国北亚 利 桑那大 学 美 国） ０ 美
衍 生工 具译 自英文 规 范 名词 ｄ ｒ ａｉｅ 易 ， 小 搏 大 。 资 者 只 需 动 用 少 量 的 资本 在 后 台 交 易 清 算 的 主 要 风 险 是 保 证 金 不 足 ｅｉ ｔ ｖ ｖ 以 投 ｉｓ ｕ ｎ ， 内对此 有多 种译 法 ， ｎ ｔ ｍｅ ｔ国 ｒ 如衍 生商 便 能 控 制 大 量 的 资 金 。 遭强行平仓 等 。 （） 以有 效 地 帮 助 企 业 获 得 较高 的收 ２可 品 、 生 产 品 、 生 工 具 等 。 油 是 重 要 的 衍 衍 石 战 略 物 资 ， 油 价 格 的 波 动 使 风 险 管 理 成 益或 者 对 冲 经营 风 险 ， 如 利 用 远 期 、 货 ５油 品衍生 品的风 险管理策略 石 例 期 为 石 油 企 业 的 核 心 ， 生 产 品 因 其 独 特 的 等 衍 生 产 品 ， 以 帮 助 企 业 管 理 原 材 料 和 衍 可 根 据 套 期 保 值 交 易 目的 ， 定 油 品 衍 确 帮 优 势 被 引 入 石 油 市 场 ， 世 界 石 油 市 场 交 外 汇 等 的 价 格 波 动 风 险 ， 助 企 业 锁 定 成 生 品 交 易 风 险 容量 、 险 承 受 度 、 险 管 理 使 风 风 易方 式 发 生 了重 大 变 革 。 油 市 场 的 国际 本 ， 持 企 业 财 务 和 盈 利 状 况 的 稳 定 性 和 有 效 性 标 准 ， 现 油 品 衍 生 品 风 险 管 理 的 石 保 体 衍 生 品的 风 险 管 理 具 有 重 要 的现 实意 义 。 化 以 及 石 油 市 场 形 式 的 多 样 化 ， 得 石 油 可 预 测 性 。 使 总体策略 ， 据 此制定风险反应方案 。 并 （） ３ 目前 中 国 国 内金 融 体 系还 在不 断 完 （） １确定 针 对 发 展 战 略 的 油 品 衍 生 品 交 体 善 ， 国际 金 融 市 场 汇 率 、 率 变 动 频 繁 ， 易 风 险 容 量 ， 现 公 司 在 战 略 制 定 与 实 施 而 利
石化企业该如何规范套期保值,开展风险管理业务
FocusHUH I产经聚焦•政策耕读石化企业该如何规范套期保值，开展风险管理业务□记者赵晓飞为贯彻落实十九届四中全会关于“增强国有经济抗风险能力”的精神，督促中央企业切实加强金融衍生业务管理，建立“严格管控、规范操作、风险可控”的金融衍生业务监管体系，春节前夕，国务院国资委印发了《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》。
该《通知》主要精神有哪些？对市场将产生什么影响？如何有效利用金融衍生工具的套期保值功能，对冲大宗商品价格和利率汇率波动风险，稳定企业的生产经营？为此，本刊记者采访了中国投资协会大中型企业投资专业委员会研究咨询部的投资总监张涛先生及其管理咨询团队。
记者：国家从上世圮90年代开始就不断规范企业应用金融衍生品开展套期保值业务，春节前夕国资委再次下发《关于切实加金融衍生业务管理有关事项的通知》，请您解读一下文件出台的背景和目标是什么？金融衍生业务主要指什么业务？国有企业尤其是石油化工企业所涉及的金融衍生业务主要有哪些？张涛：国家自上世纪90年代开始就不断发文规范企业应用金融衍生品开展风险管理业务，30年来每当企业利用金融衍生品套期保值发生重大风险事件后，有关部门都会发规范性文件。
此次通知是国资委在2010年下发187号通知要求建立中央企业金融衍生业务“临时监管机制”，2015年发文通知改业务审批为业务备案之后，第3次发文指导央企开展金融衍生品业务，其背景主要是“部分企业管控不到位、业务审批不严格、操作程序不规范、激励趋向投机以及业务报告不及时、不准确、不全面等问题”o《通知》的目标是要“进一步落实各主体管控责任、强化套期保值原则、实施分类管控、细化风险管控要求、严控操作关键节点、强化监督检查，指导企业建立“严格管控、规范操作、风险可控”的金融衍生业务监管体系。
央企从上世纪80年代末就开始走出海外，应用金融衍生品工具进行风险管理开展套期保值业务了。
经过了30年的实践和我国金融市场、期货市场30年从无到有、从零星到健全的发展，取得了很多经验也有很多的教训。
石油行业的风险管理策略如何应对市场波动和地缘风险
石油行业的风险管理策略如何应对市场波动和地缘风险石油行业作为全球经济的重要支柱之一，在市场波动和地缘风险的影响下，面临着诸多挑战和风险。
为了应对这些风险，石油公司需要制定有效的风险管理策略，以确保其在不稳定的环境中能够有效运营和保持竞争力。
本文将探讨石油行业如何应对市场波动和地缘风险的风险管理策略。
一、市场波动风险管理策略市场波动是石油行业面临的常见风险，例如市场需求变化、国际油价波动等。
石油公司需要采取以下策略来管理市场波动风险：1. 多元化经营：石油公司应通过多元化经营来分散风险，通过投资其他能源领域或相关产业，如天然气、可再生能源等来降低对石油市场的依赖性。
2. 建立风险金融机制：石油公司可以建立风险管理部门或委托专业的金融机构进行风险管理，通过期货市场、期权等金融工具来对冲市场波动带来的风险。
3. 定期更新市场情报：石油公司需要定期收集和分析有关市场的信息，以便及时作出调整。
通过市场预测和趋势分析，公司可以更好地应对市场波动。
二、地缘风险管理策略地缘风险是石油行业所特有的风险之一，包括地缘政治冲突、国际关系紧张、战争等。
为了应对地缘风险，石油公司需要采取以下策略：1. 多元化供应渠道：石油公司应减少对单一供应源的依赖，寻求多元化的供应渠道。
这样一来，即使某一供应渠道受到地缘风险的影响，石油公司仍能够保持供应的稳定性。
2. 建立紧急应变机制：石油公司应建立紧急应变机制，以应对突发地缘风险事件的影响。
这包括制定紧急采购计划、建立储备库存、制定应急运输方案等，以便在关键时刻能够快速作出反应。
3. 多方合作与谈判：石油公司可以通过与其他国家和地区的石油企业展开合作与谈判，以缓解地缘风险。
通过建立长期稳定的合作伙伴关系，石油公司可以更好地应对地缘政治的不稳定性。
三、综合防范策略除了针对市场波动和地缘风险的专门策略，石油公司还需要制定综合的风险管理策略，以保障整体业务的稳定和可持续发展：1. 建立风险评估体系：石油公司应建立完善的风险评估体系，对不同的风险进行量化评估和优先排序，以便针对性地制定风险管理策略。
金融衍生品交易的风险管理研究案例分析以中航油事件为例.docx
金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—以中航油事件为例一、引言随着经济全球化和金融市场的发展，金融衍生品已成为必不可少的工具。
由于衍生工具使用不当会给企业带来极大风险甚至动摇整个金融界，本次研究将以“中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受高达5.5亿美元的巨额亏损,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻”事件为经典案例，具体从事件简述、事件分析、事件启示来探析衍生品风险，并从内外部两方面出发，采取风险防范措施，使金融衍生工具更好地为金融领域服务。
二、案例简述中国航油(新加坡)股份有限公司(下称“中航油新加坡公司”)成立于1993年,是中央直属大型国企中国航空油料控股公司(下称“集团公司”)的海外子公司,2001年在新加坡交易所主板上市,成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。
在总裁陈久霖的带领下,中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业,业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易,净资产从1997年起步时的21.9万美元增长为2003年的1亿多美元,总资产近30亿元,可谓“买来个石油帝国”,一时成为资本市场的明星。
中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA的教学案例,陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”,并入选“北大杰出校友”名录。
但2004年以来风云突变,中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。
2004年一季度油价攀升,公司潜亏580万美元,陈久霖期望油价能回跌,决定延期交割合同,交易量也随之增加。
二季度随着油价持续升高,公司账面亏损额增加到3000万美元左右,陈久霖决定再延后到2005年和2006年交割,交易量再次增加。
10月份油价再创新高,而公司的交易盘口已达5200万桶。
为了补加交易商追加的保证金,公司耗尽2600万美元的营运资本、1.2亿美元的银团贷款和6800万元的应收账款资金,账面亏损高达1.8亿美元,另需支付8000万美元的额外保证金,资金周转出现严重问题。
石油企业经营风险分析和风险管理
、
面对石油企业经营面对环境复杂性的严峻挑 战。中国石油 企业首先要做的就是加强风险评估 ，分析判定有关风险的必备 要件和发 生几 率 ， 据此 以筛选相应 防范措施 。以政治风险为例 ， 客观 的风险评估 首先是从宏观方 面对 东道国政府 目前 的能力 、 政治风险的类别及稳定程度进行调查分析 ， 以确定风险程度 。 评 估的重点是有关导致商务环境突然出现变化的政治力量和政治 因素 ， 即政府对外 国公 司的政 策 ； 以往 的政府类型 、 党派结构和
（ ） 强 风 险评 估 一 加
在 日益全球 化的今 天 ， 风险对每一个石油企业来说都 是客 观存在的 ， 对石油企业 的盈亏具有举 足轻重 的作用 ， 图完全消 企 除风险及其影 响只是一厢情愿而 已。因此 ， 研究 如何 降低经营 风险 ， 实行风险管理就显得尤为必要。 经营风险的内涵 风险是指在一定条件下 和一定时期 内的各种结果 的变动程 度 。风险可能给投资人带来超 出预期 的收益 ， 也可能带来超 出 预期 的损失。而经营风险是指企业 在经营过程 中， 经常可能发 生或遇到的对企业经营产生 不利影 响的事件。 经营风险具有客观性、 潜在性 、 可测性 、 相对性 、 随机性等特
各政派的政治势力及其政治观念 ；政策的历史走 向和政策形成 的公共选择程序 ； 有可能取代现执政者而代之 的政治势力； 东道 国政府与我 国政府关 系亲疏程度 。建立在宏观评 价之上的微观
征 。企业的经 营风险是 由于生产经营中的不确定因素而带来 的 预期收益的不确定性 ， 因此影响企业经营风险的因素很多 ， 主要 来 自以下几个方面 ： 市场 销售 的稳定性 、 产品成本水平 、 生产技 术水平 、 调整价格的能力 、 固定成本所 占的比重等。
案例：利用衍生产品进行风险管理
第十一章 利用衍生产品进行风险管理11.1正确认识风险，合理选择避险策略案例：中航油事件——没有正确认识风险导致失败目前，国际原油市场处于卖方市场中，消费方属于弱势是很正常的。
消费商排斥价格上涨，很多情况下这并不能决定商品价格走势朝自己希望的方向走，学会规避风险是一些企业明智的做法。
金融衍生品的出现正是为了满足明智的企业要求的，一旦企业在衍生品市场中进行了套期保值，未来商品价格的上涨并不会影响到它的生产成本，不会影响到它的市场竞争力，因此，这样的企业有很强的抗风险能力。
国际相关企业积极参与衍生品市场避险的经验正是中国企业所欠缺的。
这种重要经验的欠缺无助于减缓企业面对国际大宗商品价格上涨所产生的巨大心理压力，相反，还会加强这种心理压力，最后做出错误决策。
中航油新加坡公司正是承受不了原油价格上涨的压力，才改变了正常的业务方向，以期通过衍生品投机赚钱，最后因判断错误、决策失误而遭致灭顶之灾。
令人费解的是，中航油事件的主角陈久霖不认为其中的失败是风险承受能力问题或决策失误问题，他认为，中国“定价权缺席”是失败的重要原因。
什么叫“定价权缺席”？陈久霖的意思不外是说，国际市场不理会中国投资者的意愿或声音，而陈久霖卖出看涨期权正是代表中国作为重要消费商的声音的。
如果这种声音被重视，原油价格应该下跌，中航油事件当然不会发生。
陈久霖的这种认识有一定的普遍性。
近年来，中国企业在国际贸易中屡遭所谓“逼仓中国”事件。
在总结事件发生原因的时候，国内期货界不少人士及相关媒体就把事件发生的原因归咎于“定价权缺席”。
他们认为目前国际大宗商品价格是根据国际期货市场签订的，国际投机商利用“中国因素”拉高价格致使中国贸易商吃亏。
表面上或从国际市场定价形式看，这个说法没有错，但中国又如何能获得商品定价权？难道中国成为国际商品定价中心就意味着获得了定价权，就意味着国际商品价格会出现有利于我们贸易商接受的情形，像陈久霖希望的那样，我们让它下跌就下跌？非也。
金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—以中航油事件为例
金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—以中航油事件为例一、内容综述随着全球金融市场的日益发展，金融衍生品交易在企业和机构中扮演着越来越重要的角色。
这种交易的复杂性及其与基础资产市场的紧密关联性也意味着潜在风险的增加。
对于参与金融衍生品交易的企业来说，有效地管理这些风险至关重要。
本文将通过深入剖析中航油事件这一典型案例，分析其在金融衍生品交易中的风险管理失误及其后果，以期为我国企业和投资者提供借鉴和启示。
通过案例研究，本文旨在探讨如何建立健全的风险管理体系，识别、评估、监控和应对金融衍生品交易中的风险，以期实现稳健的投资收益与风险控制之间的平衡。
通过对中航油事件的分析，呼吁企业及投资者增强风险意识，完善风险管理机制，避免类似事件的再次发生。
1. 介绍金融衍生品的重要性和中航油事件背景在这样的背景下，中航油事件成为了金融衍生品风险管理领域的一个重要案例。
中航油事件涉及的是一家大型石油公司的衍生品交易风险失控事件。
事件的背景是中航油公司参与了复杂的金融衍生品交易，由于缺乏相应的风险管理能力和经验，导致交易损失迅速扩大，最终造成了重大的财务危机。
这一事件不仅给中航油公司带来了巨大的经济损失，也对整个金融市场的风险管理敲响了警钟。
对中航油事件进行深入分析，对于提高金融衍生品交易的风险管理水平具有重要的现实意义。
2. 提出研究目的和意义：探讨金融衍生品交易的风险管理策略，以中航油事件为例进行分析。
通过对金融衍生品交易风险管理的系统研究，有助于提升对金融衍生品风险的认识和理解，完善风险管理理论。
通过对中航油事件的深入分析，能够揭示出实际交易过程中风险管理的薄弱环节和存在的问题，为其他投资者提供借鉴和警示。
本研究旨在提出有效的金融衍生品交易风险管理策略。
结合中航油事件，从风险识别、评估、监控、控制等角度提出针对性的风险管理措施和方法，为投资者提供实际操作中的指导建议，提高风险管理水平。
本研究对于促进金融市场的健康发展具有重要意义。
石油企业应用外汇衍生品存在的问题及对策
的交 易成本而使其 交易迅速加快 ， 流动性较强。
３ 外 汇 期权 。外 汇 期 权 又称 外 币期 权 ， ． 是一 种 选 择 权 契约 ， 定汇 率 买 进 或 卖 出一 定 数 量 的外 汇 资产 的选 择 权 。 汇 期 权 有 外
之 间 的关 系 。其 次 采 取 策 略 多样 化 的原 则 。防 范 外汇 风 险 的方 法 多 种 多 样 ， 油 企 业 应 先 了解 自 己的 实 际 情 况 和 避 险 实 际 需 石 ３ 充 分 认识 外 汇 衍 生 品 的风 险性 。避 险 工 具 有 双 重 性 ， ． 可
益 与 风 险 具 有 明显 的非 对 称 性 。 二 、 汇 衍 生 品 的 比较 外
融产 品 可 能产 生 的风 险转 移 给 愿 意 承 担 该 风 险 的另 一 方 ， 基 使 础 金 融产 品持 有 人 得 以减 少 和 控 制 自身 风 险 ，达 到 保 值 目的 。
通 过 上 述 分 析 可 以 了解 到 ， 同 的外 汇 衍 生 品 具有 不 同 的 其 次 外汇 衍 生 工 具 自身 存 在 风 险 。作 为 合 约 产 品， 不 外汇 衍 生 品
合 约 。外 汇 期 货和 远 期 外 汇 的 最大 不 同 点在 于 外 汇 期货 合 约 交 求 ， 合 考 虑 各 方 面 因素 。 先遵 循利 益 最 大 化 原 则 。 综 首 规避 外 汇 易 已经过 标 准 化 ， 卖 双 方 基 本 没 有 讨 价 还 价 的 余 地 。正 由于 风 险 要 付 出相 应 的 管 理 成本 ， 本 的增 加 间 接 地 扩 大 了 由于 风 买 成 它 的标 准 化 ， 过 交 易 所 的 中 间 撮 合 可 以节 省 搜 索 交 易 另 一 方 险 而 带 来 的损 失 ， 精 确 核 算 管 理 成 本 、 险 报 酬 和 风 险 损 失 通 要 风
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出售期权的模式 亚洲模式 欧洲模式 美国模式 追溯模式
相对于买入美国模式出售期权的价格( % ) 60~ 100 90~ l00 100 200~ 400
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资源科学
29 卷第 6 期
2 1 4 石油互换 互换是 OTC 衍生市场中比较新 的形式, 是唯一一种灵活地填补由于其它交易工具 而导致的石油市场空白的产品, 完美地适应了石油 市场的复杂性。石油互换市场由石油生产商、石油 购买者( 投资者) 和金融机构构成, 金融机构通过对 生产商、购买商进行撮合, 提供头寸等方式, 获取佣 金或价差。石油互换在过去几年飞速发展。
油, IPE 的轻柴油和新加坡交易所的燃料油。东京
工业品交易所和新加坡联合交易所的中东原油期货
正有希望成为第三个重要的原油期货。
2 1 3 石油期权 期权包括出售期权和购买期权。
出售期权对于石油生产者最为重要, 其中 4 种期权
模式是石油公司普 遍感兴趣的: 欧洲模式、美国模 式、亚洲模式和追溯模式[ 2] 。欧洲模式期权只能在
1 世界石油衍生品市场
1 1 纽约商品交易所( NYMEX) 美国是石油期货的诞生地。1978 年, 纽约商品
交易所推出的世界第一个石油期货合约一一取暖油 期货合约, 成为全 球重要的期货 品种。1982 年, 推 出世界第一个原油期货合约一一轻质低硫原油期货 合约, 又称为西得克萨斯中质原油( WT I) 期货合约, 与英国布伦特( Brent) 原油、中东原油并称为全球三 大基准原油。该期货合约不仅是中东地区供应美国 以及整个美洲地区原油交易的价格参照基准, 而且 是全球原油价格最重要的定价基准。 1 2 伦敦国际石油交易所( IPE)
价格也更高。亚洲模式正在迅速发展和流行, 原因
是其对于实际油价灾难提供费用适中的保险。然而
在数量巨大的原油期权中, 绝大多数采用美国模式。 表 1 是各种期权模式相对价格的比较[ 2] :
表 1 4 种期权模式的相对价格
Table 1 The comparative price of four option models
此外, 以西北欧 ARA 地区( 阿姆斯特丹- 鹿特 丹- 安特卫普地区) 、地中海地区、美国海湾及纽约 港地区、加勒比海地区、新加坡 5 个石油现货市场, 和 NYMEX、IPE、SGX 等石油期货市场为基础, 场外 交易的石油衍生产品市场( OTC) 几乎覆盖了全球主
收稿日期: 2006- 11- 24; 修订日期: 2007- 04- 20 作者简介: 张辉, 男, 湖北人, 博士, 讲师, 主要研究领域为资本市场与金融工具、石油金融。 E-mail: goodlucky609@ 163. com
1989 年以来, 虽然新加坡国际金融期货交易所 ( 后来合并为新加坡交易所 SGX) 推出的燃料油和中 东原油期货合约不太成功, 但新加坡的石油现货贸 易和场外石油衍生品交易非常活跃, 亚太地区的石 油贸易大多参照普氏公司( Platts) 在新加坡的报价 作为结算的依据, 因此, 在亚太石油市场占有举足轻 重的地位。
价格波动风险; 其次用于确保库存的原油、提炼油和 天然气的价值。
尽管是最重要和最基本的石油衍生产品, 石油 期货交易起步却比较晚。1978 年在 NYMEX 首次成 功交易的石油产品期货合约 2 号取暖油合约在 起初的一两年并没有受到很大注意, 直到整个石油 行业逐渐习惯这种交易方式。到 20 世纪 80 年代早 期, 2 号取暖油合约已经成为世界上交易最活跃的商 品期货之一。有了第一份期货合约的成功, 随之推出 的原油期货( 1983 年) 和无 铅汽油期货 ( 1984 年) 使 NYMEX 成为最重要的石油产品期货交易市场。
伦敦国际石油交易所是欧洲最重要的能源期货 和期权交易所, 也 是国际原油期货 交易中心之一。
1988 年, IPE 推出国际 3 种基准原油之一的布伦特 原油期货合约。IPE 布伦特原油期货合约是一个高 度灵活的规避风险及进行交易的工具, 上市后取得 了巨大成功, 迅速超过重柴油期货成为该交易所最 活跃的合约。现在, 布伦特原油期货合约是布伦特 原油定价体系的一部分, 包括现货及远期合约市场, 该价格体 系涵盖了世界原油交易量的 65% 。出口 到欧洲或从欧洲出口的原油参照 IPE 布伦特原油期 货合约定价。2000 年 4 月, IPE 改制成为一家营利 性公司。2001 年 6 月, IPE 被洲际交易所收购。 1 3 新加坡交易所( SGX)
29 卷第 6 期 2007 年 11 月
资源科学 RESOURCES SCIENCE
Vol. 29, No. 6 Nov. , 2007
文章编号: 1007- 7588( 2007) 06- 0182- 06
石油衍生产品及其价格风险管理
张 辉1, 刘 永2, 钟 念3
( 1. 上海电机学院经济管理学院, 上海 200245; 2. 黄石理工学院经济与管理学院, 黄石 3. 南京信息工程大学经济管理学院, 南京 210044)
目前, 有代表性的石油期货主要有 2 个原油期 货合约和 4 个成品油期货合约。原油期货合约是纽 约商品交易所( NYMEX) 的西德克萨斯中质油( WTI) 和伦 敦 国 际 石 油 交 易 所 ( IPE ) 的 北 海 布 伦 特 ( BRENT) 。成品油期货有 NYMEX 的无铅汽油, 取暖
亚洲模式出售期权的持有者计算资料里油价的
总平均值, 追溯模式出售期权的持有者搜索资料里
低油价期间内的最低油价, 因此, 前者的油价比后者
的油价低得多, 还经常比美国模式出售期权的油价
低很多。与欧洲模式出售期权相比, 美国模式出售 期权向其持有者提供额外的弹性操作。因此, 美国
模式出售期权更有价值, 买入美国模式出售期权的
最重要的石油衍生品是 NYMEX 的轻质低硫合 约, NYMEX WTI 不仅为石 油行业 提供了 关键的 定 价, 也支持了期权、互换等更复杂的衍生品。目前, 国际石油衍生品市场用于石油价格风险管理的金融 工具除了基础的期货、远期、换、期权外, 与石油特 别相关的合约有油价顶( 结构类似的还有油价底、油 价套, 就是顶底的结合) 、裂解基差交易、裂解基差期 权、跨期价差期权、体积产量支付合同等1) 。 2 2 1 油价顶 油价顶是近几年创新出来的新型 保值工具, 主要在 美国和 欧洲的 OTC 石 油市场 交 易。期货、互换等多数的套期保值工具都有一个特 点, 就是在获得某种确定性的时候放弃了额外的市 场机会, 油价顶这种保值工具就具有这种优势: 在避 免不确定性的同时不会产生机会损失, 但是需要在 签订协议的时候, 支付一笔保险费用。油价顶普遍 的结算公式如下所示:
关键词: 石油衍生产品; 石油价格; 价格风险; 风险管理
世界石油工业 150 多年的历史中, 真正的自由 交易在 20 世纪 70 年代后期开始萌芽, 而石油期货 市场及场外交易的衍生产品 90 年代才得以迅速发 展。石油衍生产品的创新使世界石油市场交易方式 发生了重大变革, 石油衍生产品市场已经成为国际 石油市场的重要组成部分。目前, 石油衍生产品市 场围绕着两个互补的轴线发展: 大公司石油价格风 险的套期保值和石油行业的金融性操作, 而这些推 动了 OTC 市场和交易所石油衍生品的发展。
买的是欧洲模式期权, 就必须等到 12 月 1 日。如果
到时油价是 21 美元 桶, 这个生产者就会在公开市 场销售其原油, 而不是行使出售期权。亚洲模式期
权采用合约期间内结算价的平均油价。上例中如果
从 1992 年 6 月 1 日到 12 月 1 日的平均油价是 19 26
美元 桶, 则 20 美元 桶亚洲模式出售期权的持有者 可以产生 0 74 美元 桶的利润。追溯模式期权则提
29 卷第 6 期
张 辉等: 石油衍 生产品及其价格风险管理
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要的经济发达国家和地区。场外交易市场的石油衍
生产品交易由于缺乏统计数据而难以准确估量, 但 一般认为, 其交易规模远远大于场内, 有专家指出场 外石油衍生产品日交易量在 7 108 桶左右[ 1] 。
2 石油衍生产品分析
2 1 基本的石油衍生产品 2 1 1 石油远期 远期在石油市场发展中发挥了 重要的作用。远期和期货被视为竞争性工具, 很多 人认为期货将最终取代远期, 就像在其他商品市场 一样。但是, 在 Brent、NYMEX WTI 与期货同样的成 功, 表明了远期在石油市场的重要性。远期对期货 起补充作用, 因为它有期货没有的相对优势。首先, 远期能 24 小时交易, 是标准期货交易所工作时间之 外的交易工具。其次, 使参与者一次能交易更大量 的石油。第三, 参与者能选择交易伙伴。最后, 它的 实货交割满足了一些公司由于实际或会计原因的偏 好。对远期最强的竞争来自互换而非期货, 因为互 换具有与远期基本相似的特征且没有实货交易的麻
烦。最近的一些创 新, 如 Brent 差额合约 ( CFDs) 和 纸货 塔皮斯( Tapis) 以互换而不是传统的远期为基 础。许多以前活跃的纸货远期市场被互换替代, 如 俄国汽油, 英国利特布鲁克( Littlebrook) 燃料油。即 使这样, 远期仍在北海、美国、远东发挥着重要作用。 2 1 2 石油期货 大多数期货合约不进行实物交 割, 因此, 期货一般作为价格风险管理工具而不是实 物供应来源。因此, 石油期货合约首先是被生产商, 炼油商和消费者用于对冲动荡的石油市场所产生的
石油互换为石油产品的价格风险提供了短期和 长期的管理工具。短期互换已经从公司之间大额的 私下交易发展到更标准化、更透明的交易工具, 被广 泛作为许多远期纸货合约的替代。然而, 长期互换 的协商比用其它石油交易工具更花时间, 而这些工 具有时能以更低成本提供相同程度的风险保护。石 油互换是管理石油基差风险的有效手段。基差风险 是实际买卖的商品价格与其期货价格的差别导致的 风险, 在石油、天然气和电力产品中基差会非常大, 所以基差风险需要通过互换交易者的主动交易来进 行管理。 2 2 特有的石油衍生产品