金融硕士必背练习题(3)

金融硕士必背练习题（3）
金融必背题，考前必备！凯程静静老师给大家准备了金融硕士考研每日必背，背完考研更轻松，助你一臂之力，考研成功！
1.简述完美市场条件下MM定理Ⅰ和定理Ⅱ。

答：MM定理是美国经济学家莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）在1958年6月《美国经济评论》第48卷发表的论文《资本成本、企业理财和投资理论》中提出的一个著名定理，其核心内容是：在具备完美资本市场的经济中，企业价值与企业的资本结构无关。

（1）莫迪利安尼和米勒为了证明MM定理作了一系列假设，主要有：
①无税收，不考虑公司所得税和个人所得税的影响；
②无交易成本，在均衡的债券或者股票市场上，两种具备完全替代性的
金融商品按同一价格成交，如果价格不同，就存在套利机会；③个人和公司的借贷利率相等。

（2）莫迪利安尼和米勒依赖于这些严格的假设条件，根据无交易成本的“套利过程”证明了以下两个定理：
a．定理一，杠杆企业的价值与无杠杆企业的价值相等，即
其中，VL为有负债公司的价值；VU为无负债企业的价值；KA为有负债公司的资本加权平均资本成本；KSU为无负债公司的普通股必要报酬率。

公式表明：①企业价值V独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的；②有负债企业的综合资本成本率KA 与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率；
③KA和KSU的高低视公司的经营风险而定。

b．定理二，股东的期望收益率随财务杠杆的提高而上升，即
命题二的含义是：①使用财务杠杆的负债公司，其股东权益成本是随着债务融资额的增加而上升的；②便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升所抵消，最后使负债公司的平均资本成本等于无负债公司的权益资本成本；③因此公司的市场价值不会随负债率的上升而提高，即公司资本结构和资本成本的变化与公司价值无关。

2.比较用于企业价值评估的WACC方法和APV方法？
1）基本原理
调整净现值（APV）是指一个项目为杠杆企业创造的价值等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV）加上筹资方式连带效应的净现值。

调整净现值法是净现值法的拓展和补充。

加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和权益资本的单位成本根据债务和权益在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。

作为折现率的加权平均资本成本的计算公式为：
2）区别：
APV法和WACC法比较类似，两种方法的分子均为无杠杆现金流（UCF）。

但是，APV法用全权益资本成本r0折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；WACC法则将UCF按r WACC折现，而r WACC低于r0。

因此，这两种方法都通过调整适用于无杠杆企业的基本NPV公式来反映财务杠杆所带来的税收利益。

其中，APV法直接进行调整，它把税收连带效应的净现值作为单独的一项加上去；而WACC法调整采用的折现率虽然较低，但两种调整方法所得出的结果是一样的。