巴菲特的股民信
2003年 华伦·巴菲特 致股东的信
波克夏海瑟崴股份有限公司致股东函董事长的信2003伯克希尔公司与标准普尔500指数相比的表现年度变化百分伯克希尔考虑分红因素的每股的标准普尔账面价值 500指数比较结果Year (1) (2) (1)-(2)1965 .................................................. 23.8 10.0 13.81966 .................................................. 20.3 (11.7) 32.01967 .................................................. 11.0 30.9 (19.9)1968 .................................................. 19.0 11.0 8.01969 .................................................. 16.2 (8.4) 24.61970 .................................................. 12.0 3.9 8.11971 .................................................. 16.4 14.6 1.81972 .................................................. 21.7 18.9 2.81973 .................................................. 4.7 (14.8) 19.51975 .................................................. 21.9 37.2 (15.3) 1976 .................................................. 59.3 23.6 35.7 1977 .................................................. 31.9 (7.4) 39.3 1978 .................................................. 24.0 6.4 17.6 1979 .................................................. 35.7 18.2 17.5 1980 .................................................. 19.3 32.3 (13.0) 1981 .................................................. 31.4 (5.0) 36.4 1982 .................................................. 40.0 21.4 18.6 1983 .................................................. 32.3 22.4 9.9 1984 .................................................. 13.6 6.1 7.5 1985 .................................................. 48.2 31.6 16.6 1986 .................................................. 26.1 18.6 7.5 1987 .................................................. 19.5 5.1 14.4 1988 .................................................. 20.1 16.6 3.5 1989 .................................................. 44.4 31.7 12.7 1990 .................................................. 7.4 (3.1) 10.5 1991 .................................................. 39.6 30.5 9.1 1992 .................................................. 20.3 7.6 12.71994 .................................................. 13.9 1.3 12.61995 .................................................. 43.1 37.6 5.51996 .................................................. 31.8 23.0 8.81997 .................................................. 34.1 33.4 .71998 .................................................. 48.3 28.6 19.71999 .................................................. .5 21.0 (20.5)2000 .................................................. 6.5 (9.1) 15.62001 .................................................. (6.2) (11.9) 5.72002 .................................................. 10.0 (22.1) 32.12003 .................................................. 21.0 28.7 (7.7)年度平均收入—1965-2003 22.2 10.4 11.8总收入—1964-2003 259,485 4,743注：数据以日历年截止作为财政年截止，除了1965年和1966年，财政年截止到9月30日; 1967年则有15个月，截止到12月31日。
巴菲特致股东的信(Warren Buffett's Letters to Berkshire Shareholders)-1977
Warren Buffett's Letters to Berkshire Shareholders-1977BERKSHIRE HATHAWAY INC.To the Stockholders of Berkshire Hathaway Inc.:Operating earnings in 1977 of $21,904,000, or $22.54 per share, were moderately better than anticipated a year ago. Of these earnings, $1.43 per share resulted from substantial realizedcapital gains by Blue Chip Stamps which, to the extent of our proportional interest in that company, are included in ouroperating earnings figure. Capital gains or losses realizeddirectly by Berkshire Hathaway Inc. or its insurance subsidiaries are not included in our calculation of operating earnings.Whiletoo much attention should not be paid to the figure for any single year, over the longer term the record regarding aggregate capital gains or losses obviously is of significance.1977年本公司的营业净利为2,190万美元，每股约当22.54美元，表现较年前的预期稍微好一点，在这些盈余中，每股有1.43美元的盈余，系蓝筹邮票大量实现的资本利得，本公司依照投资比例认列投资收益所贡献，至于伯克希尔本身及其保险子公司已实现的资本利得或损失，则不列入营业利益计算，建议大家不必太在意单一期间的盈余数字，因为长期累积的资本利得或损失才是真正的重点所在。
巴菲特致股东的信-1991年
Buffett’s Letters To Berkshire Shareholders 1991巴菲特致股东的信1991年Our gain in net worth during 1991 was $2.1 billion, or 39.6%. Over the last 27 years (that is, since present management took over) our per-share book value has grown from $19 to $6,437, or at a rate of 23.7% compounded annually.1991年本公司的净值成长了21亿美元，较去年增加了39.6%，而总计过去27年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值从19元成长到现在的6,437美元，年复合成长率约为23.7%。
The size of our equity capital -which now totals $7.4 billion - makes it certain that we cannot maintain our past rate of gain or, for that matter, come close to doing so. As Berkshire grows, the universe of opportunities that can significantly influence the company's performance constantly shrinks. When we were working with capital of $20 million, an idea or business producing $1 million of profit added five percentage points to our return for the year. Now we need a $370 million idea (i.e., one contributing over $550 million of pre-tax profit) to achieve the same result. And there are many more ways to make $1 million than to make $370 million. 现在我们股东权益的资金规模已高达74亿美元，所以可以确定的是，我们可能再也无法像过去那样继续维持高成长，而随着伯克希尔不断地成长，世上所存可以大幅影响本公司表现的机会也就越来越少。
巴菲特致股东的信-2001年
Buffett's Letters To Berkshire Shareholders 2001巴菲特致股东的信2001年Berkshire’s loss in net worth during 2001 was $3.77 billion, which decreased the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 6.2%. Over the last 37 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $37,920, a rate of 22.6% compounded annually.* 本公司2001年的净值减少了37.7亿美元，每股A股或B股的帐面净值减少了6.2%，累计过去37年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的37,920美元，年复合成长率约为22.6%*。
*All figures used in this report apply to Berkshire's A shares, the successor to the only stock that the company had outstanding before 1996. The B shares have an economic interest equal to 1/30th that of the A. *1在年报中所谓的每股数字系以A级普通股约当数为基础，这是本公司在1996年以前流通在外唯一的一种股份，B级普通股则拥有A级普通股三十分之一的权利。
Per-share intrinsic grew somewhat faster than book value during these 37 years, and in 2001 it probably decreased a bit less. We explain intrinsic value in our Owner’s Manual, which begins on page 62. I urge new shareholders to read this manual to become familiar with Berkshire’s key economic principles. 过去37年以来，每股实质价值成长的速度一直高于帐面净值增加的幅度，不过时至2001年情况可能有所改变，有关实质价值的说明请参见62页的股东手册，我建议新加入的股东多看看这本手册，如此方能对伯克希尔的一些主要经营原则有所了解。
巴菲特致股东的信(1957-1971)
1957年巴菲特致股东信我认为目前市场的价格水平超越了其内在价值，这种情况主要反映在蓝筹股上。
如果这种观点正确，则意味着市场将来会有所下跌——价格水平届时将被低估。
虽然如此，我亦同时认为目前市场的价格水平仍然会低于从现在算起五年之后的水平。
即便一个完整的熊市也不见得会对内在价值造成伤害。
如果市场的价格水平被低估，我们的投资头寸将会增加，甚至不排除使用财务杠杆。
反之我们的头寸将会减少，因为价格的上涨将实现利润，同时增加我们投资组合的绝对量。
所有上述的言论并不意味着对于市场的分析是我的首要工作，我的主要动机是为了让自己能够随时发现那些可能存在的，被低估的股票。
笔记：1.不预测市场未来走势，努力研究企业内在价值2.价格低估时加大买入；价格高估时持有或卖出1958年巴菲特致股东信在去年的信中，我写到“我认为目前市场的价格水平超越了其内在价值，这种情况主要反映在蓝筹股上。
如果这种观点正确，则意味着市场将来会有所下跌——价格水平届时将被低估。
虽然如此，我亦同时认为目前市场的价格水平仍然会低于从现在算起五年之后的水平。
即便一个完整的熊市也不见得会对市场价值的固有水平造成伤害。
”“如果市场的价格水平被低估，我们的投资头寸将会增加，甚至不排除使用财务杠杆。
反之我们的头寸将会减少，因为价格的上涨将实现利润，同时增加我们投资组合的绝对量。
”“所有上述的言论并不意味着对于市场的分析是我的首要工作，我的主要动机是为了让自己能够随时发现那些可能存在的，被低估的股票。
”去年，股票的价格水平稍有下降。
我之所以强调“稍有下降”，是因为那些在近期才对股票有感觉的人会认为股票的价格下降的很厉害。
事实上我认为，相对股票价格的下降，上市公司的盈利水平下降的程度更快一些。
换句话说，目前投资者仍然对于大盘蓝筹股过于乐观。
我并没有想要预测未来市场走势或者是上市公司的盈利水平的意思，只是想要在此说明市场并未出现所谓的大幅下降，同时投资价值也仍然未被低估。
巴菲特致股东的信读后感(8篇)
提起巴菲特，有很多人不熟悉他，然而有一部分人对巴菲特是非常了解的，他们是股民，巴菲特是世界级的投资大师，有着自己的独到的投资理论，投资理念，巴菲特至股东的信，给我的启发是非常大的，讲述了公司存在的内在价值，全书对我留下一个深刻的印象，是巴菲特对诚信道德追求达到了苛刻的程度，巴菲特致股东的信读后感第1篇：粗略读完《巴菲特致股东的信》一书，全书供给了一个观察公司的独特视角，为什么说是独特视角呢？因为一方面巴菲特把伯克希尔作为一个典型的上市公司进行深度解剖，另一方面巴菲特从投资者的角度去说明要寻找什么样的投资标的以及如何成为一个优秀的投资者。
伯克希尔是以投资为主业的上市公司，作为伯克希尔的董事长，巴菲特以伯克希尔为例，从公司治理、财务与投资、普通股投资、兼并与收购、估值与会计等等公司运作的各个方面进行详细的解剖，这种自我解剖的方式比别人的解剖有更深的深度更强的还原性，是一个十分独特的视角。
全书为我留下的一个深刻印象是巴菲特对诚信道德的追求到达了苛刻的程度，在这样的一个董事长带领下的伯克希尔，成为美国上市公司的典范当之无愧。
股东如食客一个公司的特征决定了它的股东特征，如果公司追求短期的结果或短期的股价表现，那么它所吸引的的股东也同样关注短期的表现，反之如果公司追求长期的结果，那么它所吸引的股东会更关注公司长期的表现，就如餐馆食客的关系一样，什么样定位的餐馆就会吸引到什么样的客人。
巴菲特十分强调伯克希尔是一家关注长期结果的公司，期望那些能理解公司运营、欣赏公司愿景的人成为伯克希尔的长期股东，从公司的理念宣传到从不拆股构成的昂贵的股价等方面，吸引到志同道合的股东。
同时伯克希尔作为投资人，对外投资也是以超长期甚至无限期的时间进行运作，投资的公司从不以卖出为目标，以永远持有为目标。
长期投资是巴菲特投资理念中十分重要的基石，值得所有投资人学习。
喜欢低迷的市场因为秉承长期投资的理念，所以巴菲特更喜欢低迷的股票市场，因为能够用更低的价格买下整个公司，也能够在二级市场上以一个具有吸引力的价格购买一些公司的股票，已经投资的公司能够以很低的价格回购公司股票来提高老股东的价值。
巴菲特致合伙人的信1961年（上、下）
巴菲特致合伙人的信1961年（上、下）致我的合伙人：有的合伙人对我说，一年才写一封信，“总要盼很长时间”，能不能半年写一次。
一年写两封信应该也不至于没话说，至少今年是有话说的。
所以，我又写了一封信，以后就每年写两封。
1961 年上半年，包括股息在内，道指的整体收益率是13%。
在这样的行情中，我们应该是最难超过指数的，但在过去六个月里，我管理的所有六个账户的业绩都略高于道指。
1961 年新成立了几个合伙人账户，它们成立的时间有先有后，从成立之初算起，有和指数持平的，也有跑赢的。
这里，我要强调两点。
第一，一年的时间太短，绝对不足以用于评价投资表现，六个月时间更短，更不能用于评价投资表现了。
我之所以不愿意半年写一次信，一个原因就是担心合伙人太看重短期业绩，短期业绩说明不了什么。
我自己更愿意把五年的表现作为评判标准，最好是在五年里经过牛市和熊市相对收益的考验。
第二点，我希望大家都理解，如果股市继续保持1961 年上半年这样的上涨节奏，我怀疑我们不但跑不赢，甚至还会落后指数。
我始终相信，与一般的投资组合相比，我们的持仓更保守，而且大盘越涨，我们越保守。
无论什么时候，我都尽量在投资组合中专门安排一部分资金，投资至少在一定程度上独立于大市的证券。
股市越涨，这部分投资占比越高。
独立于市场有利有弊，市场这口大锅越是热气腾腾，业余的厨子做的饭菜越好吃，这时候业余的厨子尤其厉害，可我们的投资组合呢，更大的仓位都不在锅里。
我们已经开始进行一笔可能规模很大的投资，现在正在公开市场收集筹码，我当然希望这只股票至少在一年里不要上涨。
这样的投资可能拖累短期业绩，但是把时间拉长到几年，不但非常有可能实现超额收益，而且还可以获得极高的防守属性。
我们有望在年底将所有合伙人合并到一个账户。
我已经和新加入的所有合伙人谈过了，也与先前成立的合伙人账户中的代表合伙人讨论了方案。
下面是部分条款：(A) 根据年末市场价值合并所有合伙人账户，明确条款，规定各个合伙人将来如何承担因年底未实现收益需缴纳的税款。
巴菲特2011年致股东的一封信(全文)
巴菲特2011年致股东的一封信（全文）11-03-02 18:13:06 作者：巴菲特来源:［免责条款：本站发展的宗旨是成为价值投资者共同交流、共同学习、共同研究的专业价值投资平台，凡依据这些文章资料和数据进行操作所造成的一切后果请投资者自行承担，均与本站无关。
投资者应负责独立核实数据的准确性、时效性和完整性。
］伯克希尔公司董事长巴菲特（Warren Buffett）2月26日发布了长达27页的致股东的信，他在信中谈到关于伯克希尔的业务模式与方向，以及自己的接班人问题，同时透露包括高盛与通用电气今年将回购伯克希尔持有的优先股，以下为巴菲特致股东信的全文。
关于保险业务部分和GEICO公司现在让我告诉你一个真实的故事，这将有助于你了解一个企业的内在价值远远超过其帐面价值，而这个故事也可以顺便让我重温一下那些美好的回忆。
60年前的最后一个月，GEICO走进我的生命之中，而这也彻底改变了我的一生。
当时我还是哥伦比亚大学的一名研究生，是被我的恩师本-格雷厄姆推荐过去的。
有一天，我在图书馆里翻阅《美国名人录》时发现本（Ben）是政府雇员保险公司（现在的GEICO）的董事长。
当时我对保险业一无所知，同时也没有听说过这家公司。
后来图书管理员给我看了一些关于保险公司的汇编材料，才让我对GEICO有了初步的了解，之后我决定拜访下这家位于华盛顿的公司。
但是当我到达公司总部的时候，门却是紧闭着的。
之后我开始不厌其烦地敲门，一个看门人把我带到了当时公司里唯一的一个人面前——洛里默•戴维森（Lorimer Davidson）。
接下来的4个小时是我的幸运时刻，戴维森十分详细地把保险业和GEICO给我讲解了一遍，这是我们美好友谊的一个开始。
此后不久，我从哥伦比亚大学顺利毕业，并成为在奥马哈市（Omaha）的一名股票推销员。
当然，我从 GEICO那里获得了不少建议，使我在一开始就拥有了数十家客户。
而在和戴维森会面之后，我所投资的9800美元也实现了75%的盈利率。