中国货币政策的自主性--
中國貨幣政策的自主性：1996～2008(上)
2009-8-20
摘要：本文從兩個方面對中國貨幣政策的自主性進行了檢驗：一是利用Granger因果檢驗分析貨幣數量與外匯儲備是否存在因果關係，從外部衝擊來判斷貨幣政策是否喪失了自主性；二是對物價、貨幣數量和利率做基於VAR的誤差修正模型(VEC)來分析利率變動是否導致貨幣數量同向變動、貨幣數量是否是內生變數，從內部作用機制系統性地來判斷貨幣政策是否喪失了自主性。研究結論顯示：從1996年至2008年，中國的貨幣政策總體上保持了高度的自主性，即使Granger因果檢驗表明自1998年以來外匯儲備變動是貨幣數量M1變動的決定性原因，貨幣政策喪失部分自主性，但VEC模型顯示中國貨幣政策自主性並沒有受到系統性制約。
關鍵字：貨幣政策自主性，匯率制度，外匯儲備，利率
一、引言
在宏觀調控由直接模式轉向間接模式，貨幣政策在宏觀調控中發揮的作用越來越大的情況下，市場化和經濟全球化背景下出現的問題給我國貨幣政策造成了巨大的衝擊。大規模的短期資本湧入、加之巨額貿易順差，使得中國的國際收支雙順差。國際收支非均衡狀態的一個重要後果就是影響中國貨幣政策的自主性，干擾中國貨幣政策工具的選擇。而保持和維護貨幣政策的自主性是貨幣政策工具有效運用的前提，因為當經濟遭受衝擊時，具有高度貨幣政策自主性的貨幣當局就可以根據觀測到的宏觀經濟變數，選擇一定的貨幣政策工具組合對經濟施加影響，並根據貨幣政策的效果自主地調整貨幣政策工具。
開放經濟條件中不同匯率制度下貨幣政策的自主性可能存在差異。1994年以來，人民幣實行的是以市場供求為基礎、單一的、有管理的浮動匯率制度；但1997年亞洲金融危機使得人民幣在實際運行中開始固定盯住單一美元，結果導致了2003年以來巨大的升值壓力；直到2005年7月21日，人民幣開始不再僅僅盯住美元，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，形成了更富彈性的人民幣匯率機制。因此本文將主要考察轉型期對應不同匯率制度下中國貨幣政策的自主性。得出的基本結論是：從1996年至2008年，中國的貨幣政策保持了高度的自主性，即使Granger因果檢驗表明自1998年以來外匯儲備變動是貨幣數量M1變動的決定性原因，貨幣政策喪失部分自主性，但誤差修正模型顯示中國貨幣政策自主性並沒有受到系統性制約。
本文的結構如下：第二部分是研究方法與資料說明；第三部分進行外匯儲備與貨幣數量的Granger因果檢驗；第四部分對物價、貨幣數量和利率做基於VAR的誤差修正模型來分析利率變動是否導致貨幣數量同向變動；最後是結語。
二、研究方法與資料說明
貨幣政策自主性，通常是指本國利率可以作為本國貨幣當局反週期工具自主調整，而不是被動地隨國外利率升降而升降(Frankel et al.，2004；Obstfeld et al.，2005)。對貨幣政策自主性進行的研究可追溯到蒙代爾—弗萊明模型，其為不同匯率制度下的政策效果評價提供了一個非常有用的分析框架。該模型的一個重要結論是：對於開放經濟體而言，在資本高度流動的情況下，如果採取固定匯率制度安排，則貨幣政策是無效的。在此基礎上，克魯格曼提出了一個國家在經濟全球化時代所面臨的“不可能三角”。目前國外對貨幣政策自主性的分析，主要是在“不可能三角”的框架中進行討論，即在資本自由流動的情況下，一國如何在匯率的穩定性和貨幣政策的自主性之間進行取捨(Plumber et al.，2006；Jansen，2008)。
貨幣政策的自主性如何是一個經驗問題。已有國外文獻測度自主性的方法主要有兩種：(1)一國維持本國利率水準區別於其他國家、而不進行被動調整的能力(Edisonet et al.，2000；Fratzscher，2003；Frankel et al.，2004；Obstfeld et al.，2005；Crespo et al.，2006；Forssbaeck et al.，2006)；(2)運用VAR模型，分析國內的貨幣政策衝擊能夠在多大程度上解釋本國的產出和通貨膨脹；同時為了維護匯率目標區，在本國的貨幣政策自主性可能受制於占支配地位國家的情況下，國外的貨幣政策衝擊能夠在多大程度上解釋本國的產出和通貨膨脹(Jansen，2008)。
中國自2003年之後出現的淨儲蓄盈餘連同大量外國直接投資的流入，導致了國際收支出現大規模順差。由於中國是一個不成熟的債權國(麥金農，2008)，不能以人民幣進行國際借貸，同時央行在外匯市場進行的大規模官方干預，導致了本國基礎貨幣和潛在的銀行貸款大規模擴張。目前對於中國貨幣政策自主性的闡述主要集中在以下兩個方面：(1)根據基礎貨幣數量受官方外匯儲備增長影響的現象，以外匯占款占基礎貨幣投放的比例來衡量自主性受影響的強弱(謝平、張曉樸，2002；麥金農，2008)。鐘偉(2003)認為，自從匯率並軌以來，中國的貨幣政策就失去了自主性，變成了主要受控於國際收支的被動積極性貨幣政策。(2)通過運用Granger因果檢驗考察利率與貨幣數量的關係以及誤差修正模型考察利率與貨幣數量是否同向變動，來判斷盯住匯率制度是否影響中國貨幣政策的自主性(孫華妤，2006，
2007)。基本結論是，中國貨幣政策總體上保持了對外對立性，不支持傳統盯住匯率制度已經對中國貨幣政策自主性產生系統性制約作用的觀點。
綜上所述，如果按照國外第一種方法來測度中國貨幣政策的自主性，由於中國利率市場化改革尚未完成，加之資本專案的部分開放，作為貨幣政策工具的貸款利率對國外利率的變化不敏感，因此無從判斷中國貨幣政策的自主性；如果按照國內第一種方法來測度，則又存在如下偏差：為了抵消通貨膨脹和經濟過熱的威脅，從2002年起，央行開始進行大規模的沖銷操作。考慮到中央銀行沖銷操作的效果，根據中央銀行資產負債表，貨幣當局可以完全沖銷外匯儲備變動對基礎貨幣數量的影響，在儲備變動時保持貨幣數量不變。
因此，可以同時結合國內和國外的第二種研究方法以及我國的具體情況，綜合判斷中國不同匯率制度下貨幣政策的自主性。(1)從外部衝擊來看，可根據外匯儲備變動是否是貨幣數量變動的決定性因素來判斷。如果中央銀行針對外匯儲備變動可能對貨幣供給帶來的影響所進行的沖銷操作是無效的，那麼外匯儲備變動必然能有效解釋貨幣數量的變動，可以認為貨幣供給政策是非自主的。(2)從內部作用機制來看，可以結合貨幣政策自主性的定義來進行貨幣政策自主性的判斷：在固定匯率制度下，隨著資本專案的漸進開放，央行針對本國經濟週期提高利率時，將誘導資本流入，造成外匯儲備增加、本國貨幣供給增加，即出現貨幣供給與利率同方向變動的現象，從而違背了央行提高利率收緊銀根，使利率與貨幣供給反方向變動的初衷，使得貨幣政策目標難以實現；而隨著2005年7月21日的人民幣匯率制度改革，大量國際資本為了規避低利率的國際資本市場以及賭人民幣升值而湧入國內，上述現象可能更加凸顯。因此如果能發現利率變動帶來各層次貨幣數量同向變動，可以認為這是喪失貨幣政策自主性的跡象。
總的來說，並非本國貨幣供給受到國際收支差額的影響就意味著貨幣政策自主權喪失，只要衝銷手段起作用而且沖銷的成本可以承受，貨幣當局就依然掌握著貨幣政策自主權。在開放經濟下，在外部衝擊是短期的、隨機的時候，貨幣當局可以用一些沖銷手段克服其影響；只有當所有沖銷手段都已用盡，仍然不能克服外部衝擊的影響時，才發生貨幣政策自主權喪失(孫華妤，2007)。因而，判斷不同匯率制度下貨幣政策自主權是否喪失，必須進行系統性的分析，本文將嘗試從以下兩個方面來研判中國貨幣政策的自主性：(1)從外部衝擊來看，對外匯儲備變動與各層次貨幣數量變動做基於VAR模型的格蘭傑因果檢驗，以判斷兩者之間的因果關係；(2)從內部機制來看，對物價、貨幣數量和利率做基於VAR的誤差修正模型(VEC)來分析貨幣數量是否是內生變數、利率變動是否導致貨幣數量同向變動。
本文的研究對以往研究的改進之處在於：(1)考察了不同匯率制度下中國貨幣政策的自主性，將考察期限按照不同匯率制度形式分成三個階段；(2)利用月度資料進行分析，可以更好地解釋現實中的價格水準粘性和波動性；(3)將貨幣政策的目標定位為價格穩定，在此目標下進行貨幣政策自主性的分析；(4)結合外部衝擊和內部作用機制來綜合判斷中國貨幣政策的自主性，使得研究結論更切合實際。
考慮到中國的匯率制度在1994～1998年實行了“以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度”，1998年以後由於亞洲金融危機的影響而縮小了浮動區間，轉為實行傳統盯住匯率制度，直至2005年7月21日恢復管理浮動。另外，中國人民銀行從1994年開始把基礎貨幣和貨幣供應量作為監測目標，1995年通過的《中國人民銀行法》確立了我國的貨幣政策目標為“保持貨幣幣值的穩定，並以此促進經濟增長”，從而使得我國貨幣政策目標由產出向價格穩定轉變；1996年正式確定M1為貨幣政策仲介目標，M0和M2為觀測目標，中央銀行還規定了金融機構存貸款基準利率(夏斌、廖強，2001)。同時，本文將以物價穩定作為貨幣政策目標來進行研究，並以居民消費價格指數作為物價的替代變數。
本文資料截取時間為1996年1月至2008年12月，分別檢驗1996年1月-1997年12月實行有管理的浮動匯率制度時期、1998年1月-2005年6月實行傳統盯住匯率制度時期、2005年7月～2008年12月實行有管理的浮動匯率制度時期中國貨幣政策自主性。相關變數說明及來源如下：利率r將選用中國人民銀行規定的金融機構貸款基準利率，資料來自中國人民銀行網站；居民消費價格指數p、m0、m1、m2、外匯儲備資料f均來自中國經濟資訊網；居民消費價格指數由環比資料調整為以1996年1月為基期的定基數據。資料頻度為月度，所有時間序列用X11乘法模型進行季節調整，消除季節因素。同時為了避免資料劇烈波動和消除潛在的異方差性，除利率外，對季節調整後的資料均進行自然對數化處理。
三、外匯儲備變動與貨幣數量變動的Cranger因果檢驗
如果中央銀行僅在外匯市場干預匯率，任由干預匯率形成的外匯儲備變動同時引起貨幣供給的變動，就會出現外匯儲備變動是貨幣數量變動原因的現象(孫華妤，2006)；但如果中央銀行在外匯市場干預匯率的同時在國內貨幣市場進行沖銷操作，而且沖銷操作的力度足夠大，有效地抵消了儲備變動對貨幣供給的影響，外匯儲備變動就不可能是貨幣數量變動決定性原因。
從圖1可以觀察到貨幣數量(M0、M1和M2)與外匯儲備同時上升。這時如果直接對貨幣數量、外匯儲備做OLS回歸，會發現貨幣數量與外匯儲備正相關。這種正相關經常被當作中國貨幣政策失去獨立性的證據(孫華妤，2007)。但這可能是典型的謬誤回歸，因為貨幣數量
一般是隨著國民收入上升而上升，中央銀行基本上是按照“預期GDP增長率+預期通貨膨脹率+5%”進行貨幣供應量增加；外匯儲備(國際貿易順差、FDI與熱錢)也與國民收入上升有密切關係。當兩個變數(貨幣數量、外匯儲備)同時與第三個變數(國民收入)相關時，進行OLS回歸就會出現謬誤。
用貨幣數量、外匯儲備的2階差分數據做格蘭傑因果檢驗，可避免謬誤回歸問題。由於外匯儲備和各層次貨幣數量都是2階單整的(具體可見表2)，它們的2階差分都是平穩序列，可以運用基於VAR模型的格蘭傑因果檢驗。
由於格蘭傑因果檢驗結果對滯後長度十分敏感，本文首先檢驗了各層次貨幣數量與外匯儲備的VAR模型滯後階數，在此基礎上進行基於VAR模型的格蘭傑因果檢驗。表1報告了格蘭傑因果檢驗結果，結果顯示：在1998年1月-2005年6月實行傳統盯住匯率制度時期、2005年7月-2008年12月實行有管理浮動匯率制度時期，拒絕△F的變動不是△M1變動的Granger原因的原假設，即外匯儲備變動是M1變動的Granger原因；其餘資料區間，不能拒絕外匯儲備變動不是貨幣數量變動的Granger原因的原假設。
分時期來看，從1996年至1998年，外匯儲備變動並不構成各層次貨幣數量變動的決定性原因，但是從1998年以後，由於社會保障體系不健全，收入預期不穩定，外匯儲備變動更多地表現為企業和居民持有貨幣(現金和存款)，外匯儲備變動成為貨幣數量M1變動的決定性原因，因此貨幣政策的自主性逐漸喪失。但本文的格蘭傑因果檢驗不能拒絕外匯儲備變動不是貨幣數量M2變動的原因，由於M2反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，意味著考察期內貨幣數量的變動並不系統地依賴於外匯儲備的變動，這主要歸因於我國央行頻繁進行公開市場操作，尤其是2002年6月以後的中央銀行票據發行，以及提高法定準存款準備率等措施，較有力地阻止了外匯儲備變動對貨幣供給的影響。圖2所示的中國人民銀行資產和負債的快速增長，顯示了央行進行沖銷操作的努力。所以從外匯儲備與貨幣
數量的Granger因果檢驗的結果顯示，從1998年開始貨幣政策的自主性逐漸減弱，但中央銀行的沖銷操作較有效地保障了貨幣政策的自主性。為了更系統地判斷中國貨幣政策的自主性，還需要結合誤差修正模型來分析。
四、基於VAR的物價、貨幣數量與利率的協整及VEC模型檢驗
(一)單位根檢驗
為了避免謬誤回歸，我們先採用應用比較普遍的ADF檢驗法來檢驗各變數時間序列月度資料的單位根，原假設H0代表時間序列存在單位根過程，所有變數的檢驗結果如表2所示。
(二)協整分析
由於誤差修正模型僅僅適用於協整序列，而檢驗序列的整形階數是進行協整分析的基礎。上述結果顯示：p滿足一階單整；m0，m1，m2，r和f滿足二階單整。Johansen和Juselius
提出了一種基於向量自回歸(VAR)系統下用極大似然估計來檢驗變數協整關係的方法，即Johansen協整檢驗或稱JJ檢驗，這種方法不僅可以避免其他方法可能出現的偏差，而且在考慮兩個以上變數時，還可以分析變數的單整階數不一致的情況。如果變數個數多於兩個，即解釋變數個數多於一個，被解釋變數的單整階數不能高於任何一個解釋變數的單整階數。另當解釋變數的單整階數高於被解釋變數的單整階數時，則必須至少有兩個解釋變數的單整階數高於被解釋變數的單整階數，以通過降階形成協整關係。由於中國貨幣政策工具實際上有兩個：貨幣數量和利率，因此本文將建立包括M0、利率和物價，M1、利率和物價，M2、
利率和物價共三組向量自回歸模型(VAR)。
關於物價、貨幣數量和利率各階段的協整關係如表3所示。但這並不能說明政策變數是外生的，因此還需要進一步檢驗各變數之間是否具有因果關係。由於各變數是非平穩的，且存在協整關係，因此可以通過建立誤差修正模型來探討物價的變動是否可由貨幣數量變動、利率變動來解釋，以及本文所重點關注的關於貨幣數量是否是內生變數，利—率變動是否導致貨幣數量同向變動。
(三)誤差修正模型(VEC)檢驗
在1996年1月—1997年12月實行有管理的浮動匯率制度時期，物價、貨幣數量和利率的誤差修正模型結果如表4所示。①在物價方程中：貨幣數量M0變動的1階、2階滯後對物價變動的影響為正、但均不顯著；貨幣數量M1變動的1階滯後對物價變動的影響為正且在10%水準上顯著(t=1.717)，2階滯後對物價變動的影響為正但不顯著；貨幣數量M2變動的1階、2階滯後對物價變動的影響為負但均不顯著；利率的1階、2階滯後對物價變動的影響顯著為正。②在貨幣方程中：利率變動的1階、2階滯後對貨幣數量M0變動的影響為正，但均不顯著，因此不存在貨幣數量M0與利率同向變化的跡象；利率變動的1階、2
階滯後對貨幣數量M1變動的影響為負且均不顯著，沒有貨幣數量與利率同向變化的跡象；利率變動的1階滯後對貨幣數量M2變動的影響顯著為正(t=2.129)，2階滯後的影響也為正但不顯著，因此存在貨幣數量與利率同向變化的跡象。③在利率方程中：貨幣數量M0、M1和M2的變動對利率變動的影響均是正向的，但均不顯著。
在1998年1月～2005年6月實行傳統盯住匯率制度時期，物價、貨幣數量和利率的誤差修正模型結果如表5所示。①在物價方程中：貨幣數量M0、M2變動的1階、2階滯後對物價變動的影響為負、但均不顯著；貨幣數量M1變動的1階滯後對物價變動的影響顯著為正、2階滯後的影響為正但不顯著；利率的1階、2階滯後對物價變動的影響都不顯著。②在貨幣方程中：利率變動的1階、2階滯後對貨幣數量M0、M1變動的影響為負，但均不顯著；利率變動的1階滯後對貨幣數量M2變動的影響為正但不顯著、2階滯後的影響為負且不顯著；因此不存在貨幣數量與利率同向變化的跡象。③在利率方程中：貨幣數量M0、M1和M2的變動對利率變動的影響均是正向的，但均不顯著。
在2005年7月～2008年12月實行有管理的浮動匯率制度時期，物價、貨幣數量和利率的誤差修正模型結果如表6所示。①在物價方程中：貨幣數量M0、M2變動的1階滯後對物價變動的影響顯著為正；貨幣數量M1變動的1階滯後對物價變動的影響為正但不顯著；利率的1階滯後對物價變動的影響均不顯著。②在貨幣方程中：利率變動的1階滯後對貨幣數量M0、M1和M2變動的影響都是正向的，但均不顯著，因此不存在貨幣數量與利率同向變化的跡象。③在利率方程中：貨幣數量M0、M1的變動對利率變動的影響顯著為正；貨幣數量M2的變動對利率變動的影響為正，但不顯著。
表4至表6，每個表都報告了三個方程：物價方程、貨幣方程和利率方程。在物價方程中，貨幣數量m0，m1，m2的變動對物價的影響多為正向的但不顯著，利率的變動對物價的影響除了在1996年1月～1997年12月實行有管理的浮動匯率制度時期顯著為正以外，隨著時間的推移，利率的影響都不顯著，說明在貨幣政策的有效性方面，貨幣政策工具的效果不顯著，作用較弱；在利率方程中，貨幣數量的變動對利率的影響多是正向的(即使存在部分負向，但不顯著)，說明貨幣政策的利率傳導管道存在嚴重堵塞，因為如果存在政策之間的配合，貨幣數量對利率的影響應該是反向的。
本文重點關注貨幣方程。總體來看，在1996年1月～1997年12月實行有管理的浮動匯率制度時期，利率變動的1階滯後對貨幣數量M2變動的影響顯著為正(t=2.129)，因此存在貨幣數量M2與利率同向變化的跡象；但在此時期內，貨幣數量M1並不與利率發生同向變化。同時，從1998年以後，並沒有發現貨幣數量(M0、M1和M2)與利率同向變化的證據。這表明，在考察期內，從內部作用機制系統來看，中國貨幣政策自主性沒有受到系統性制約，仍然保持了高度的自主性。
五、結語
關於貨幣政策自主性，本文從兩個方面進行了檢驗：一是利用Granger因果檢驗分析貨幣數量與外匯儲備是否存在因果關係，從外部衝擊來判斷貨幣政策是否喪失了自主性，但是在固定匯率制度下，外匯儲備對貨幣數量的影響可能被沖銷操作抵消，所以必須進行第二個方面的檢驗，對物價、貨幣數量和利率做基於VAR的誤差修正模型(VEC)來分析貨幣數量是否是內生變數、利率變動是否導致貨幣數量同向變動，從內部作用機制系統性地來判斷貨幣政策是否喪失了自主性。
研究的主要結論：從1996年至2008年，中國的貨幣政策總體上保持了高度的自主性，即使Granger因果檢驗表明自1998年以來外匯儲備變動是貨幣數量M1變動的決定性原因，貨幣政策喪失部分自主性，但VEC模型顯示中國貨幣政策自主性並沒有受到系統性制約。研究結論支援了孫華妤(2006、2007)的部分觀點，而並不支援“中國貨幣政策失去了自主性”(鐘偉，2003)。假設貨幣政策自主性是可以度量的，令Y=0表示貨幣政策自主性完全喪失，Y=1表示貨幣政策完全自主，其中間值代表貨幣政策喪失部分自主性，則在考察期限內，中國的貨幣政策自主性接近於1。
值得指出的是，在考察期內，中國貨幣政策保持高度自主性，是與匯率的穩定性減少、漸進資本開放以及央行的沖銷操作分不開的；而對中國來說，保持貨幣政策高度自主性，對
於維護經濟的穩健運行以及金融體制改革的進程是非常重要的；因此，為了繼續保證貨幣政策的高度自主性，需要完善人民幣匯率形成機制、沖銷干預機制以及培育成熟的貨幣與資本市場。同時，上文的分析表明中國貨幣政策的有效性較弱，因此健全企業治理結構、完善金融體系，為貨幣政策傳導機制創造堅實的微觀基礎可能是積極發揮貨幣政策宏觀調控能力的保證。
作者：南京大學經濟學院范從來趙永清來源：《金融研究》2009年第5期
責任編輯：李蕊
2007-2010年历年货币政策
2007-2010年历年货币政策 1997年亚洲金融危机之后，为应对当时的严峻经济形势，中国开始实行稳健的货币政策。 1998年至2002年，中国面临通缩压力，那时稳健的货币政策取向是增加货币供应量。 2003年以来，面对经济中出现的贷款、投资、外汇储备快速增长等新变化，稳健的货币政策内涵开始发生变化，适当紧缩银根，多次上调存款准备金率和利率。 2007年6月13日，国务院召开常务会议，货币政策开始“稳中适度从紧”。 2007年12月5日，中央经济工作会议将2008年宏观调控的首要任务定为“两个防止”：防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。会议要求实行从紧的货币政策。 2008年7月以来，面对国际金融危机加剧、国内通胀压力减缓等情况，中国人民银行调整金融宏观调控措施，连续三次下调存贷款基准利率，两次下调存款准备金率，取消对商业银行信贷规划的约束，并引导商业银行扩大贷款总量。 2008年11月5日，国务院常务会议根据世界经济金融危机日趋严峻的形势，要求实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。 2009年7月23日，中共中央政治局召开会议，指出要继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。国务院总理温家宝近日就当前全国
财政工作作出重要批示时指出，要继续坚定不移实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。8月5日，中国人民银行此间发布的《中国货币政策执行报告（２００９年第二季度）》指出，下阶段中国人民银行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。 2009年12月5日至7日，中央经济工作会议提出,2010年要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。要密切跟踪国内外经济形势变化，把握好货币信贷增长速度，加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，有效缓解小企业融资难问题，保证重点建设项目贷款需要，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，着力提高信贷质量和效益。要积极扩大直接融资，引导和规范资本市场健康发展。央行：2010年继续实施适度宽松货币政策 2010年3月5日，温家宝总理在十一届全国人大三次会议上作政府工作报告时指出，2010年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况不断提高政策的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点。 2010年7月初，中国人民银行货币政策委员会第二季度例会提出，下半年要继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点。 2010年7月22日，中共中央政治局召开会议。会议强调，要坚持把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
我国近年来货币政策分析及其面临的挑战
我国近年来货币政策分析及其面临的挑战
我国近年来货币政策分析及其面临的挑战摘要：进入21世纪以来，我国的宏观经济起伏较大，货币政策几经转变。而今，由于金融危机的影响，我国的经济形势更加的严峻，本文通过分析中国近年来的宏观货币政策，思考国家在复杂的经济条件下的一系列措施。 关键词：近年宏观经济，货币政策 在西方经济学中有着两个重大的部分，一个是微观经济学，而另一个就是宏观经济学，两者相辅相成，用各自不同的视角，不同的方法研究解析国民经济。如果把一个国家乃至世界的经济看作是一片大海，那么微观经济学研究的就是组成这片大海的水滴，宏观经济学研究的则是它波澜壮阔的海面。尤其在近年来发展中国家的中国，经济形势受到国际国内多种条件的影响，可谓纷繁复杂。在分析宏观经济政策之前，我们有必要讨论一下我国20世纪前后这一时期的经济情况。 正文： 一、实体经济分析 1、经济增长 1997年我国经济开始进入了结构性的总需求不足的通货紧缩时期,经济增长率不断下降,1999年的经济增长率下降到了7.1%的改革开放以来的最低点。之后,经济增长率便开始逐步回升,2001年至2002年经济增长率的回升较为平稳,而从2003年起,经济增长率便迅速上升,到2004年第三季度,在国际原油以及其它中间投入品价格大幅上升、国家强有力的宏观调控下,经济增长率仍达到9.2%。这表明,我国的经济增长率得到了一定的复苏。但是,复苏的前景并不容乐观。
2、投资 我国的经济增长在很大程度上来自于投资增长的驱动。自1993年投资增长率持续下降到1999年后,2000年我国的投资增长率开始迅速上升。2003年全年的投资增长率达到了28%强,进入2004年之后,投资增长率之高出乎所有人的意料,2月份的投资增长率竟然达到了53%。这迫使中央政府果断地采取了包括货币政策和行政手段在内的严厉调控措施。在宏观调控的努力以及市场机制的双重作用下,自今年3月份,投资增长率开始缓慢下降,到9月份,投资增长率下降到了27.7%。对于宏观调控当局而言,投资增长率的这种变化是政府所期望看到的趋势。 鉴于投资增长率的波动是我国实施宏观调控措施的基本依据之一,因此,我们有必要对造成投资增长的原因进行更深入的分析。 2000年以来,我国投资增长率快速上升,地方政府为追求本地区的经济发展固然起到了推波助澜的作用,但以下两个因素不可忽视。 其一,我国人均GDP的上升、住房分配的市场化以及商业银行资产结构的调整(对消费者贷款的增加),促使了我国城镇居民以住房和汽车为代表的第三次需求结构的升级,对以汽车、住房为代表的兼具投资与消费双重效应的需求日渐殷盛。而这次需求结构的升级,产业关联度很高,带动了与之相联系的上下游产业新的盈利机会和新市场的出现。事实上,2003年以来投资比较活跃的领域也大多集中在这些行业之中。 其二,与我国居民需求结构第三次升级相呼应,我国的城市化进程逐步加快,导致了对城市基础设施建设需求的迅猛增加。随着改革开放的推进,城市化水平也稳步上升,到2003年底,城市人口占总人口的比例已达40.5%。城市人口的增加,必然伴随着城市规模的扩大和城市基础设施建设的扩张,城市化必然带来更多的城市基础设施投资和房地产投资,而城市基础设施和房地产投资又带来了钢材、水泥等建筑材料和家居用品、家庭装修、装饰等行业的产出增长,进而也带动这些行业的投资增长。 其三,居民需求结构的升级和城市化所带来的投资增长,对"满足人民群众日益增长的物质文化生活需要"发挥了极为重要的作用。在追求"以人为本"的经济
2020年中国货币政策
2020年中国货币政策 2017年中国货币政策或收紧 自10月1日人民币正式入篮至今，人民币不断贬值，甚至打响7.0保卫战。正值人民币大幅贬值之际，加上PPI快速回升，2017 年货币政策或面临进一步边际收紧压力。 昨日美元一度突破102，创十三年半新高，自11月9日特朗普 获胜以来，美元已涨逾5%。随着美元大涨，除了人民币大幅贬值外，印度卢比、土耳其里拉、菲律宾比索等新兴市场货币均纷纷惨烈下跌。 其中，印度卢比和土耳其里拉兑美元均创历史新低。为了应对本国货币大幅贬值，土耳其央行周四意外宣布加息，将基准回购利率 上调50个基点至8%，隔夜贷款利率上调25个基点至8.5%，随后土 耳其里拉短线拉涨近400点。 华创证券首席债券分析师屈庆认为，相对其他国家通过加息应对货币贬值，中国或面临货币政策进一步边际收紧压力。 虽然中国央行维持2.25%的7天逆回购利率没有变，但实际上市 场的回购利率是不断上行的，在人民币贬值压力进一步加大的情况下，未来货币政策没有放松的可能，仍将面临边际上的收紧压力。 另外，屈庆预计11月CPI同比小幅回升至2.2%，PPI或环比继 续上升，对应PPI同比将大幅回升至2.5%左右，明显超出市场预期。 那么，货币政策究竟更关注CPI还是PPI? 屈庆称，自2012年以来，央行的货币政策是更注重PPI。 从央行货币政策的角度来看，由于过去的周期当中，CPI和PPI 的变化较为同步，很难判断央行的货币政策究竟是更侧重CPI还是PPI，或是两者兼顾。但是在2012年以来的货币政策宽松周期中，CPI波动并不明显，PPI的持续负增长无疑是推动央行货币政策持续
当前我国的货币政策实施情况及其未来走向.
要求:请就当前我国的货币政策实施情况及其未来走向写一篇不少于600字的短文。 写作思路: 1、首先说明我国货币政策的主要内容及其实施背景; 2、对我国的货币政策走向进行预测分析,要结合我国当前的宏观经济形势和国际宏观经济政策的变化,特别是金融危机发生近两年来的情况; 3、最好简要分析货币政策转向后的利弊得失。 4、题目自拟(参考题目:试论我国当前的货币政策;我国货币政策的未来;试论国内外货币政策的协调等; 5、要言之有据,言之有理,字数控制在800字左右。 我国当前的货币政策及未来取向 2008年,在美国次贷危机演变为全球性金融危机的背景下,我国的宏观经济运行发生了转折性变化,经济由持续升温转为步人下行通道,物价涨幅由逐步升高转为持续下降。面对这种金融形势的变化,我国的宏观经济政策由“双防”转向“一保一控”,再转向“保增长”,货币政策则经历由“从紧”到“灵活审慎”、再到“适度宽松”的转变过程。从总体情况看,年初“从紧”的货币政策对抑制通货膨胀、防止经济过热发挥了重要作用,也为我国更好地应对国际金融危机的冲击奠定了基础。2008年7月以后国家实施逐步放松的货币政策对于保持经济较快增长和金融体系平稳运行产生了积极效果。目前国家经济下滑趋势有所抑制,但全球金融危机还有可能进一步恶化,世界经济金融形势也将更为严峻。货币政策需要进一步发挥调节作用,促进同内需求扩大和经济的平稳发展。 一、2009年货币政策运行环境分析
1.全球经济金融环境存在继续恶化的可能。尽管在全球性金融危机后,各国政府、中央银行纷纷出台应对金融危机的措施,主要出台了大规模的救市政策,采取央行降息。注入流动性。但到日前为止,还未看到这场百年难遇的金融危机有出现根本性转机的迹象,世界经济仍存在进一步恶化的可能。主要原因,首先由于金融危机的起因是次贷危机,次贷衍生产品的风险高,影响面广泛,投资者对金融市场的信心尚未恢复,市场的流动性进一步紧缩。其次,金融机构的资产负债表的恶化以及金融系统的功能受到严重损害,短期内也很难恢复金融机构和金融系统的正常功能。再次,金融危机已向实体经济发展,全球普遍有企业和居民财富缩水、消费者信心不足、生产萎缩、就业减少等情况。全球经济增长速度将进一步走低,经济形势的恶化反过来会进一步加重金融危机。 2.国内经济增长速度缓慢。一是外需可能进一步下降。由于世界经济增长速度会下降,国际市场需求会进一步减少,与此同时,外需下降的影响会带来国内的投资和消费,从而对经济增长产生更大的影响:二是投资较快增长的困难较大。尽管国家出台了4万亿的经济刺激方案,各地政府进一步加大刺激规模。但由于企业利润增幅大幅度下降,银行信贷总量增长存在一定的“虚增”成分,加上投资者对经济前景看淡,这些都会对投资增长带来影响:三是消费需求可能减缓,虽然国家采取家电下乡、农民增收等刺激消费的政策,但从当前企业效益下降、就业困难、财政收入减少等情况看,居民收入增长逐渐趋缓,居民的消费需求受到一定程度的影响,与此同时,这几年消费结构升级加快,住房和汽车消费迅速增长是带来消费加快增长的重要原因。但近期居民住房和汽车消费增长放缓,消费结构升级放缓,消费增长缺乏强有力的带动因素。因此消费需求形势不容乐观。 3.金融风险将会增大。国际金融危机对我国金融体系的直接冲击主要表现在三个方面:一是我国金融机构在国外投资受损;二是引起在华投资机构的连锁反映;三是引起国际资本流动的急剧变化。由于我国金融机构的对外投资相对较少,在华外资机构出现问题的也不多,至今尚未出现大规模资本流出现象。目前随着国际金融危机通过对我国经济增长产生负面影响的深入,我国金融机构面临的金融风险将进一
毕业论文中国货币政策分析
引言 货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及 调控利率的各项措施。而我们中国，自1998年起就逐渐形成了具有中国特色的稳健的 货币政策。即以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，在 提高贷款质量的前提下，保持货币供应量适度增长，支持国民经济持续快速健康发展。坚持实行稳健的货币政策，是我国宏观经济形势及巩固和发展宏观调控成果的需要， 也是维护社会稳定发展的重要举措。 货币政策的形成并不是一蹴而就的，一国货币政策的出现往往与当时的社会大环境相 得益彰。稳健的货币政策是98年以后才渐渐稳定下来并付诸实施的，可见在当时的社 会经济环境为其形成提供了良好的条件。 一、稳健的货币政策形成的背景 （一）90年代初的房地产热，为稳健货币政策的实施创造了大的宏观环境。 90年代初的房地产和开发区热，使得部分中小金融机构的风险问题到了97、98年时 已相当突出。信用风险，流动性风险，利率风险，汇率风险，操作性风险等几大风险 交互错杂，又衍生出更多的子风险，而原有的货币政策已经不能与此时的经济环境相 得益彰。1995年颁布的中国人民银行法规定我国货币政策目标是:保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长。而实质上,我国货币政策面临着来自中央政府的多目标约束: 物价稳定，促进就业，确保经济增长，支持国企改革，配合积极财政政策扩大内需， 确保外汇储备不减少，保持人民币汇率稳定。这一系列的约束，无疑让政策执行时的 效果大打折扣。因此,从这个意义上来说,我国货币政策借鉴发达国家的经验,坚持稳定 物价的单一目标,逐步弱化直至消除多目标约束成为当务之急。 （二）实际有效贷款需求不足，对稳健货币政策的建立提出了现实的要求。 尽管当时社会总需求不足的矛盾已经暴露，但是最突出的还是结构性问题，实际有效 贷款需求不足。具体地说，这些结构性问题包括七个方面: 1 1、二元经济结构继续强化，反差过大。改革开放以来，二元经济结构并不是在持 续转化，而是经常出现波动、迁回、反复甚至强化的趋势。在这种情况下，中国的贫 富差距越来越大。 2、区域差距继续扩大。改革开放之后，我国的区域差距一度缩小，然而在1978一 2005年间，东部、中部和西部的GDP占全国比重的平均值分别为56%、26%和18%。在
中国货币政策有效性分析分析
中国货币政策有效性 摘要：货币政策作为国家宏观调控经济的重要手段，在整个国民经济宏观调控体系中居于十分重要的地位。货币政策有效性对于我国货币政策的制定和国民经济的健康发展具有十分重要的作用。中国社科院财经战略研究院5日发布《中国宏观经济运行报告(2014-2015)》指出，新常态下的中国经济宏观调控必须坚持多目标的“区间调控”、“定向调控”和“结构调控”，一方面要保就业、稳增长、防风险、稳物价；另一方面也要调结构、惠民生、促改革。这份逢年底发布的年度报告提出，面对经济下行压力，2015年中国经济宏观调控政策应坚持实施“新常态下的新对策”，在潜在增长率下移、去产能、去杠杆的过程中，确保经济运行在合理区间。 5日召开的中央政治局会议提出，2015年中国经济要主动适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。而货币政策作为国家宏观调控政策的一部分，其有效性却仍有争议。 1.货币政策 狭义的货币政策是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称，包括信贷政策、利率政策和外汇政策。广义的货币政策则是指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量
的一切措施。 而两者的不同主要在于后者的政策制定者包括政府及其他有关部门，他们往往影响金融体制中的外生变量，改变游戏规则，如硬性限制信贷规模，信贷方向，开放和开发金融市场。前者则是中央银行在稳定的体制中利用贴现率，准备金率，公开市场业务达到改变利率和货币供给量的目标。中国实行的是:稳健的货币政策和积极的财政政策。 2.稳健的货币政策 稳健的货币政策是具有中国特色的一种提法，它讲的是制定货币政策的指导思想和方针，它不同于经济学教科书关于货币政策操作层面的提法(如“宽松的”、“中性的”或“紧缩的”货币政策)。稳健的货币政策与稳定币值目标相联系，它包含既防止通货紧缩又防止通货膨胀两方面的要求，它\不妨碍根据经济形势需要对货币政策实行或扩张、或紧缩的操作。 1998年以来实行稳健的货币政策取得了巨大的成功。主要表现在四个方面：一是货币信贷总量平稳增长。1998～2001年，广义货币供应量增幅基本控制在14%～15%之间，与过去一些年代货币和信贷大起大落相比，近几年我们终于把货币信贷的增长调控得比较平稳了。二是信贷结构有了大幅度的调整。在一系列信贷政策的推动下，个人住房贷款、基础设施贷款和农业贷款比重大幅度上升，在当年贷款新增额中上述三项贷款大体占七成，信贷结构的这种调整有力促进了国民经济结构的调整。三是保持了国内金融稳定和人民币汇率的稳
近几年中国货币政策的走向是怎样的
1、近几年中国货币政策的走向是怎样的？如何评价我国货币政策的实施效果？ （1）货币政策走向： 2005年—2016年间我国基本上采取了比较稳定的货币政策，2005年—2016间，我国采取的货币政策主要有以下措施： 灵活开展公开市场操作； 发挥利率杠杆的调控作用，稳步推进利率市场化； 稳步推进金融企业改革； 完善人民币汇率形成机制，加快外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡； 以上是国家常用的基本货币政策操作措施，同时也通过对经济运行情况及趋势变化适时作出调整。 2005—2006年，我国采取实施稳健的货币政策； 2007年，货币政策从“稳健”转为“从紧”； 2008年—2010年，受国际金融危机影响，我国经济形势严峻，为适应形势变化，采取了适度宽松的货币政策； 2011年—2014年，我国经济稳步增长，继续实施稳健的货币政策； 2015年—2016年，为适应经济发展新常态，坚持稳中求进的总基调，继续实施稳健的货币政策。 （2）实施效果评价： A、货币政策工具的实施效率仍有待提高 面对全球性金融危机，存款准备金工具失效，2007年-2008年央行下调各金融机构的存款准备金率，效果并不明显。2010年10月、12月上调基金率，但抑制不了物价的上涨。但我国不断坚持对货币政策工具的创新与运用，在现今全球经济发展的背景下也取得了一定成果，所以应提高其利用率。 B、货币政策传导机制不畅通 利率机制是最主要的货币政策传导机制，由于我国利率市场起步晚，市场化程度不高，不能够很好地反映出货币资金的供求状况，从而也影响了其他货币政策工具的运用。
C、货币政策灵活性不够 当前，全球经济很大程度受到美国经济变化影响。在经济全球化浪潮中，中国应保持货币政策松紧的灵活性，在制定货币政策的时候，考虑美元这个强势货币的政策取向，而不是由于美联储加息或降息而使得自身陷入被动。 因此，应对各种政策工具进行互补创新，加快利率市场化改革，在稳定国内物价水平的同时稳定人民币汇率，加快人民币国际化，以使其更加适应经济的多变性。
2020中国货币政策目标是什么
2020中国货币政策目标是什么 货币政策的外部因素 从汇率情况来看，近期人民币汇率采取类似于一种参考双“锚”模式，即美元和一篮子货币：在美元走强时参考一篮子货币，而美 元走弱时则参考美元。也就是说，在美元上涨的时候人民币对美元 相对走弱，但对一篮子货币仍然是上涨的。这有助于防止或减缓人 民币贬值预期的形成。 同时，我国货币政策的重心对内将是“去杠杆，抑制资产泡沫”，对外将是保持人民币汇率稳定。而主动挤压泡沫，防范金融风险， 也是货币政策势在必行的趋势。 货币政策的内部因素 从内部因素来看，当前的金融形势、经济基本面、四部门的债务状况等都是影响货币政策的重要因素。而当前的金融形势以及过去 几年金融业的发展历程，是货币政策参考的重中之重。 1.当前的金融形势 当前政策已从放松金融管制阶段，逐步进入加强管制和引导规范阶段。次贷危机以来，特别是2011年以后，我国逐渐放松金融管制。2015年我国金融业产值增速15.9%，远远超过GDP增速。中国金融 业增加值占GDP比例今年已经上升到10.2%，较2012年的6.3%，短 短四年时间提升了近4个百分点。 在这四年中，整个经济和金融系统的风险也逐渐聚集。为防范金融风险，2016年特别是下半年以来，金融管制逐步加强。而市场对 资金的需求规模并没有减少，如险资举牌就对资金有巨大的需求， 但央行并没有放任市场资金供给，导致10月中下旬开始资金面趋向 紧张。市场从“资产荒”到“资金荒”的切换十分迅速，以至于近
期发生了一次类似于2013年的小规模利率风暴。随着市场流动性紧 张预期进一步加大，利率走高，债市也发生了大幅波动。 债市大幅波动，主动打压了资产泡沫，短期释放了风险。因此，从我国当前金融状况来看，货币政策势必将以抑制资产泡沫的进一 步加大为目标，以防止金融空转给整个金融系统带来风险。从这个 角度来看，在即将到来的2017年，货币政策进一步宽松的可能性并 不大。 2.实体经济基本面 再看实体经济基本面，2016年下半年以来经济逐渐企稳。规模 以上工业增加值增速已经连续8个月超过6%，利润同比增长8.4%; 前三季度城镇新增就业人数1067万，提前一个季度完成全年1000 万的就业目标;投资也出现好转，特别是民间投资，10月份民间投 资增长5.9%，较6月的负增长高出约6个百分点。此外，PPI由负 转正，CPI温和上升，PMI连续3个月在临界点之上，市场预期明显 改善。因此，从实体经济角度来看，稳增长压力减小，也给货币政 策相对从紧创造了条件。 如果单考虑通胀因素，预计2017年通胀水平将进一步提高，也 会使得货币政策进一步宽松的可能性变小。 3.债务负担 目前我国整体债务负担较为沉重，2015年底全社会杠杆率249%，四部门的负债情况各有不同。 政府方面，2015年中期至2016年中期有一波强劲的加杠杆过程，负债同比增速由不足10%上涨到超过30%。2016年中期以后政策开 始有所收敛，但11月增速仍然在25%以上。 对于居民部门来说，其负债大多用于购房。伴随着房价上涨，今年以来居民部门杠杆率迅速增加。在10月份楼市调控加码情况下， 增速依然高达22.1%。
中国货币政策最终目标的选择与效果分析
一、引言 货币政策最终目标的选择一直是理论界与实际工作部门关注的一个重要问题，一般包括物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡四个部分。它们虽然分别表示了一个经济体内外部的最优均衡状态，但是之间存在冲突，如物价稳定与充分就业目标在短期内相冲突，这导致了经济体需要对其货币政策的最终目标进行选择。货币目标制度一般包括以单一目标值和多重目标制。单一目标制为货币学派所推崇，弗里德曼认为多重目标难以兼顾，易引起政策的过度调整；而凯恩斯学派则认为多重的权衡性货币目标制度能更好地解决错综复杂的经济问题。我国现在实行“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”的货币政策目标制度。 近几年来，次贷危机造成全球金融海啸，对我国的经济产生重大冲击，使我国的政策方向由控制通胀的紧缩型转变为刺激经济增长的宽松型政策；而随着美国量化宽松政策的启动，国际市场中大量流动性涌入中国，对中国造成输入性通胀压力，同时由于国内货币供给量的剧增，我国的通胀率一度远超3%-3.5%的警戒区间，货币政策再次进入紧缩阶段。在复杂的国际国内经济金融形式下，研究货币政策最终目标的选择具有十分重要的意义。本文将首先对货币最终目标的含义及各目标之间的具体关系与存在冲突进行介绍，然后会结合我国的经济现状分析现行的货币政策目标制度并用VEC模型检验两个最终目标之间的关系，并提出当今经济环境下应当选择的货币政策目标。 二、文献综述及我国现状 货币政策目标及其制度的选择一直受到理论界的密切关注。货币主义学派支持货币中性论，即货币政策的扩张和紧缩仅仅能影响通货膨胀率的波动而对产出和就业产生系统性的影响。因此，货币主义学派主张采用通货膨胀率作为货币政策调控的长期目标。而凯恩斯学派则持相反意见，他们认为经济现象错综复杂，现实社会中的经济问题也往往是多方面的，单一的货币政策目标难以兼顾，多重的货币政策目标能够更好的解决经济问题。 国内，不少学者就我国货币政策目标的选择进行了研究。在单一目标与多目标制之争方面，谢平（2000）、宋海林和刘澄（2003）等就认为多目标约束的货币政策“要求过高”，“货币政策无论短期好还是长期都应该坚持稳定物价的单一目标”。而周俊（2002）提出根据我国政治经济形式及当前的经济任务，我国应采用多重货币政策目标，即以币值稳定与经济增长为主。何运信与曾令华（2004）则依据总供给曲线特征进行实证分析，由于正斜率总供给曲线的存在及该曲线的不稳定性及其测度上的不确定性，货币政策需要盯住通货膨胀与经济增长双重目标，而不能只注重物价稳定的单一目标。 就具体的货币政策目标选择方面，卢宝梅（2008）提出，我国应改变长期以来偏重经济增长目标而忽视价格稳定目标的政策导向，建立起灵活的通货膨胀目标制的货币政策。陈之荣（2009）则提出在金融危机的影响下，中国货币政策的调控重点应当着眼于保证经济的平稳增长，同时也应预防扩张政策可能引发的通货膨胀风险。徐茂魁（2010）通过VAR模型及脉冲响应模型证明中国以信贷扩张为主的货币政策比货币供应量为主货币政策更能有效地带动中国经济增长，并带来更小的通货膨胀，因此，在后金融危机时代，中国可以继续适度实施适度宽松的货币政策，但要更加注重货币政策的运用。由此可见，在不同的经济金融形势下，中央银行应采取不同的货币政策目标。
中国货币政策
一．中国当前的货币政策 中国经济走出2008年下半年以来的经济危机困境之后，希望通过货币政策转变，来转变经济增长方式、调整经济结构来寻找新的、持久的经济增长动力。也就是说，政府希望为中国经济重新寻找新的经济增长点，控制物价水平再上涨、有效地管理通货膨胀预期、遏制资产价格快速上升。这几年通过下调存款准备金率，贷款基准利率等政策，中国经济发展呈现稳中有进的良好态势，消费需求稳定，固定资产投资较快增长，物价涨幅总体回落，就业形势基本稳定，消费平稳增长，投资增长较快，进出口结构化，农业生产再获丰收，工业生产增速稳回升。 从宏观上来说，2013年至今，我国实行的货币政策呈现“精准定位，稳中有进”的发展态势。实施稳健的货币政策，保证了货币政策的连续性和稳定性，有利于促进经济增长、稳定物价和防范金融风险，其重要作用主要体现在以下几个方面：一是健全了宏观经济政策的框架，持续发挥货币政策对市场经济的调节作用，完善了货币政策传导机制，加强了金融监管与货币政策的协调；二是促进金融资源优化配置，其政策内容满足了国家重点在建续建项目的资金需求，拓宽了实体经济融资的渠道，降低了其融资的成本，促进了资本市场的稳定健康发展；三是守住了不发生系统性和区域性金融风险的底线，引导金融机构稳健经营，加强了对局部和区域性风险以及金融机构表外业务风险的监管，提高了金融支持经济发展的可持续性。 13—15年，中国人民银行坚持稳中求进的工作总基调，继续实施稳健的货币政策，不放松也不收紧银根；根据外汇流入、货币信贷增长等形势变化，适时适度进行预调微调。政府方面也审时度势，出台了一系列强化市场、放松管制、改善供给的措施，这些措施对于释放经济活力，促进社会公平，构建和谐社会方面产生了积极深远的影响。总体来看，稳健货币政策的有效实施，金融运行总体平稳，较好地完成了每年年初确定的经济发展目标和物价调控目标。具体措施如下： 1.灵活开展公开市场操作 （1）灵活开展公开市场双向操作。中国人民银行在加强对流动性供求分析监测的基础上，科学把握公开市场操作方向、力度和节奏，根据流动性管理需要灵活开展公开市场操作，适时适度进行流动性双向调节，促进银行体系流动性平稳运行。 B、保持公开市场操作利率大体稳定。在国际金融形势复杂、流动性供求方向多变的情况下，公开市场操作加强与其它货币政策工具的协调配合，保持操作利率大体稳定，有效引导市场预期。 C、适时开展中央国库现金管理操作。持续开展国库现金管理商业银行定期存款业务 2.适时开展常备借贷便利操作 中国人民银行开展了常备借贷便利操作，接受高等级债券和优质信贷资产等合格抵押品，向贷款符合国家产业政策和宏观审慎要求、有利于支持实体经济、总量和进度比较稳健的金融机构提供了流动性支持；对流动性管理出现问题的机构，也视情况采取了相应措施提供流动性支持，维护金融稳定。 3发挥差别准备金动态调整机制的逆周期调节作用 中国人民银行继续运用差别准备金动态调整机制加强宏观审慎管理。根据国内外经济金融形势变化以及金融机构稳健性状况和信贷政策执行情况，对差别准备金动态调整机制的有关参数进行调整，引导信贷平稳适度增长，增强金融机构抗风险能力，并持续支持金融机构加大对小微企业、“三农”及中西部欠发达地区等薄弱环节和领域的信贷支持。 4加强窗口指导和信贷政策引导 中国人民银行进一步完善宏观信贷政策指导，发挥货币政策工具、宏观审慎政策工
我国当前采取的财政政策和货币政策是什么最终版.doc
我国当前采取的财政政策和货币政策是什么？为什么？ 答：我国当前采取的财政政策和货币政策分别是稳健的财政政策和紧缩性的货币政策。 理由： (一)通胀从本质上说是货币过多问题，所以治理通胀主要靠货币 政策。但当前物价上涨具有鲜明的结构性特征，光靠货币政策 手段是不够的，必须更加重视运用财政政策等手段，形成合力，共同管理好通胀预期 (二)当前物价上涨是流动性过剩、成本推动及输入型通胀等多种 因素综合作用的结果，并具有鲜明的结构性特征：食品价格上 涨较快；由水、电、燃料价格、建房及装修材料价格、住房租 金价格等要素组成的居民居住类价格上涨较快。食品价格和房 价是这次物价上涨的两个大头，特别是食品价格成为物价上涨 的主要推手。在这种背景下，光靠货币政策手段是不够的，必 须更加重视发挥财政政策等手段的作用，形成合力，共同管理 好通胀预期。 (三)通货膨胀从本质上说是货币过多问题，所以治理通胀主要靠 货币政策。但当前中国物价形势复杂，货币政策多是对流通中 的货币总量进行调节，对成本推动型和输入型通胀作用有限， 对当前结构性通胀的治理效果不佳。再者，货币政策主要作用 于货币供应量，进而调节社会总供给和总需求，故政策传导上 存在一定的时滞。此外，货币政策各项工具的使用和效果都有 一定的局限性： (四)现阶段物价水平上升，通货膨胀，为了抑通胀而紧缩流通中 的货币量，进而导致投资减少，来控制总需求。 措施：
在目前情况下，要更加重视发挥财政政策的作用。对于结构性通胀，长期来看，治理的关键在于： 1.调整产业结构， 2.促进经济发展方式转变， 3.控制投资方向、赤字规模，能结构性地对需求予以调节； 4.通过鼓励技术进步和科技创新的财税政策，能结构性地改 善长期供给，促进经济增长； 5.通过直接的税收减免及价格补贴政策，也能增加短期供给。 6.对成本推动引发的通胀，治理的根本出路在于提高劳动生 产率，切断要素价格上升转化为大范围、持续物价上涨的 通道。因此，利用相关财税政策可直接促进技术进步和自 主创新，提高产能，增强企业消化要素成本上涨的能力， 促进企业发展方式的转变，从而在源头上控制产品价格上 涨。 由于货币政策是总量政策，很难解决结构性的问题，应对结构性通胀，财税政策因其针对性强和轻重可调节性而具有明显优势。对于因食品价格上涨过快而形成的结构性通货膨胀，财政政策可通过加大财政投入和税收优惠来增加供给，改善供求关系，平抑价格上涨。关于我国经济财政政策的走势分析： （一）“控物价、稳需求、防风险”是经济工作的重点 1.控物价，就是要保证有效供给，特别是食品、煤、电、油、气、 运的供给，减缓输入型通胀压力，稳定通胀预期，防止出现全 面通胀。 1)一是充分发挥财政政策的作用，增加农业生产补贴，完善 和落实对生活困难群众和家庭经济困难学生的补贴。
我国货币政策工具及其效果评价.
我国货币政策工具及其效果评价 08金融3班08050315 钱晨 摘要：制定和实施货币政策，对国民经济实施宏观调控，是中央银行的基本职责之一。货币政策作为宏观经济间接调控的重要手段，在整个国民经济宏观调控体系中居于十分重要的地位货币政策目标的选择、决策程序的科学合理和政策工具的正确使用是货币政策作用有效发挥的重要前提。在本文中，我们将讨论我国当前货币政策面临的主要问题，了解当前的货币政策目标和为实现目标使用的货币政策工具，以及对政策的效果评价 关键字：货币政策货币政策工具汇率利率政策效果 正文：货币政策指中央银行为实现既定的目标运用各种工具调节货币供应量来调节市场利率，通过市场利率变化来改变民间资本投资，影响总需求进而影响宏观经济运行的各种方针措施。 当前,我国金融经济的总体运行态势是好的,但由于正处于市场化改革的特殊历史时期,一些不良因素和倾向值得警惕。货币政策面临着巨大挑战和严俊考验。当前货币政策存在的主要问题是汇率和货币政策独立性之间存在冲突,以及多重因素导致的人民币升值压力加大。目前我国正处于金融业对外开放、金融机构健全性改革以及汇率、利率和资本市场等市场化改革齐头并进的特殊历史时期,金融经济运行的总体态势是好的,但是有些不良因素和倾向也值得警惕,包括国际热钱大量流入、人民币升值预期强烈、流动性过剩、贷款增长偏快以及房地产价格居高不下等。货币政策面临着巨大挑战和严峻考验。 我国当前货币政策的面临的主要问题 （一）汇率稳定和货币政策独立性之间存在冲突 一方面,为了保持人民币汇率稳定,央行试图使人民币与美元利率之间保持一定的差距,这样不但可以减小“热钱”的套利空间,还可以鼓励国内资金外流,进而减轻本币升值压力;另一方面,国内流动性过剩,信贷增速偏快,直接导致了固定资产投资增长过快,房地产、部分能源和原材料市场价格偏高。经济形势本身要求提高利率,紧缩流动性。当前这种格局符合“蒙代尔三角”的描述:一个国家在资本自由流动、汇率稳定和保持货币政策独立性之间只能三取其二。就国内已经大量涌入的热钱数量来看,资本管制的效力有限,我国存在实际上的资本自由流动,因此,汇率稳定和保持货币政策独立性这两者从理论上讲不能同时作为货币政策目标,但实际上央行却一直在努力三者兼得,这使货币政策回旋空间十分狭窄。上半年央行的货币政策思路是在尽量不提高利率(特别是存款利率)的前提下,通过公开市场业务、提高存款准备金率和窗口指导来紧缩流动性,以达到同时稳定利率和汇率的目的。 （二）多重因素导致人民币升值压力加大 在汇率和利率这一对矛盾中,汇率处于主导地位。对人民币升值原因的深入探讨应该作为对当前货币政策进行深入研究的逻辑起点。归纳起来,人民币升值的主要原因有以下三点: 第一,经济全球化和国际产业转移。第二,国内资金缺少国际投资出口。第三,多种预期因素导致热钱涌入。 面对我国货币政策所存在的问题，要调整货币政策以完成我国当前的货币政策目标，宏观经济的四大目标我们已经了解，即：经济增长、增加就业、物价稳定及国际收支平衡。
央行近年货币政策分析报告
货币政策是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称。 中国央行于2013年初创设了常备借贷便利，自2013年6月开始实施操作。自此，央行的货币政策工具又增加了一项。 央行的货币政策工具包括： 一、公开市场业务：中央银行公开买卖债券等的业务活动即为中央银行的公开市场业务。1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。 二、存款准备金：法定存款准备金率是指存款货币银行按法律规定存放在中央银行的存款与其吸收存款的比率。法定存款准备金率政策的真实效用体现在它对存款货币银行的信用扩张能力、对货币乘数的调节。由于存款货币银行的信用扩张能力与中央银行投放的基础货币存在乘数关系，而乘数的大小与法定存款准备金率成反比。因此，若中央银行采取紧缩政策，中央银行提高法定存款准备金率，则限制了存款货币银行的信用扩张能力，降低了货币乘数，最终起到收缩货币供应量和信贷量的效果，反之亦然。 三、中央银行贷款：中央银行贷款指中央银行对金融机构的贷款，简称再贷款，是中央银行调控基础货币的渠道之一。中央银行通过适时调整再贷款的总量及利率，吞吐基础货币，促进实现货币信贷总量调控目标，合理引导资金流向和信贷投向。 再贴现是中央银行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的行为。在我国，中央银行通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的，同时发挥调整信贷结构的功能。 四、利率政策：利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一。中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。 目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：1、调整中央银行基准利率，包括：再贷款利率，指中国人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率；再贴现利率，指金融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理再贴现所采用的利率；存款准备金利率，指中国人民银行对金融机构交存的法定存款准备金支付的利率；超额存款准备金利率，指中央银行对金融机构交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利率。2、调整金融机构法定存贷款利率。3、制定金融机构存贷款利率的浮动范围。4、制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。 五、常备借贷便利：借鉴国际经验，中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利(StandingLendingFacility，SLF)。常备借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。
中国历年货币政策演变
背景资料:中国历年货币政策演变 货币政策演变 1997年 亚洲金融危机之后，开始实行稳健的货币政策。 2003年 稳健货币政策内涵开始发生变化，适当紧缩银根，多次上调存款准备金率和利率。 2007年6月13日 国务院召开常务会议，货币政策开始“稳中适度从紧”。 2007年12月5日 中央经济工作会议要求实行从紧的货币政策。 2008年11月5日 国务院常务会议要求实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2009年7月23日 中共中央政治局召开会议，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 2009年12月5日至7日 中央经济工作会议提出，继续实施积极的财政政策和适度宽松货币政策。 2010年3月5日 政府工作报告指出，2010年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
2010年7月22日 中共中央政治局召开会议，强调继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 2010年12月3日 政治局会议，提出实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 历年货币政策回顾 2010-12-07 16:51:30 评论()条随时随地看新闻1997年亚洲金融危机，之后为应对当时的严峻经济形势，中国开始实行稳健的货币政策。 1998年－2002年中国面临通缩压力，货币政策趋向是增加货币供应量。 2003年－2007年为控制经济增长过快，稳健的货币政策内涵开始发生变化，适当紧缩银根，多次上调存款准备金率和利率。 2007年底中央经济工作会议将2008年宏观调控的首要任务定为“两个防止”：防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。会议要求实行从紧的货币政策。 2008年7月至2008年底面对国际金融危机加剧、国内通胀压力减缓
改革开放时期我国历年货币政策
CHINA FINANCIALYST APR. 2010 156 金融文摘 FINANCIAL DIGEST 1978年至1985年，合理安排和控 制各项财政开支，加强财政监督，坚决反对浪费，以便把财政赤字压缩到最低限度，同时严格控制货币发行量，确保财政收支和信贷收支基本平衡。 1986年至1989年，一方面全国货币发行量仍然过大；另一方面不少地方和企业又感到资金紧缺，这需要在坚持紧缩金融的前提下通过调整信贷结构等措施认真加以解决。 1990年至1994年，银行要按照国家的产业政策和信贷政策，继续控制贷款规模和货币投放，调整贷款结构。发展经济，广辟财源，增收节支，改善财政困难状况，合理安排信贷规模，控制货币发行和物价总水平。 1995年至1996年，增强了中央银行对货币信贷的宏观调控能力，组建了政策性银行，商业银行开始试行资产负债比例管理。适当控制货币供应总量，保持币值的稳定。 1997年亚洲金融危机之后，为应对当时的严峻经济形势，中国开始实行稳健的货币政策。 1998年至2002年，中国面临通缩压力，那时稳健的货币政策取向是增加货币供应量。 金 融 政 策 改革开放时期 我国历年货币政策 2003年以来，面对经济中出现的贷款、投资、外汇储备快速增长等新变化，稳健的货币政策内涵开始发生变化，适当紧缩银根，多次上调存款准备金率和利率。 2007年6月13日，国务院召开常务会议，货币政策开始“稳中适度从紧”。 2007年12月5日，中央经济工作会议将2008年宏观调控的首要任务定为“两个防止”：防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。会议要求实行从紧的货币政策。 2008年7月以来，面对国际金融危机加剧、国内通胀压力减缓等情况，中国人民银行调整金融宏观调控措施，连续三次下调存贷款基准利率，两次下调存款准备金率，取消对商业银行信贷规划的约束，并引导商业银行扩大贷款总量。 2008年11月5日，国务院常务会议根据世界经济金融危机日趋严峻的形势，要求实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。 2009年7月23日，中共中央政治局召开会议，指出要继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务， 保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。国务院总理温家宝就当前全国财政工作作出重要批示时指出，要继续坚定不移实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。8月5日，中国人民银行此间发布的《中国货币政策执行报告（2009年第二季度）》指出，下阶段中国人民银行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。 2009年12月5日至7日，中央经济工作会议提出,2010年要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。要密切跟踪国内外经济形势变化，把握好货币信贷增长速度，加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，有效缓解小企业融资难问题，保证重点建设项目贷款需要，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，着力提高信贷质量和效益。要积极扩大直接融资，引导和规范资本市场健康发展。 (摘自新华财经)
中国货币政策的有效性分析
中国货币政策的有效性分析 【摘要】货币政策有效性问题一直以来都是国内外学者研究宏观经济学的重点与热点。改革开放以来,我国的经济高速发展,世界瞩目。中国能够长期保持高增长的速度,通货膨胀又不特别明显,货币政策功不可没。但近几年来,我们明显感觉到货币政策的操作难度加大,货币政策的效果也趋于不明显,这也招致了不少学者的批判。批判显然不是最好的武器!发现问题,研究问题,解决问题是学者的本分。这也是笔者写作的目的所在。同样作为中央银行货币政策“三大法宝”之一的法定存款准备金制度,近年来对于其作用在理论界引起了不小的争论。存款准备金作为货币政策工具的作用有逐渐弱化的趋势,一些西方发达国家或纷纷取消存款准备金制度,或用其它政策工具代替存款准备金进行货币调控,但在我国,却频频使用这一被称为“巨斧”的货币政策工具。因此,研究探讨关于我国存款准备金制度及其政策效应问题,有助于加深人们对中国货币政策调整中许多现实问题的认识,有助于弄清影响存款准备金作用效果的体制性和制度性问题,从而为我国存款准备金制度的改革把握方向。基于以上分析,本文以我国中央银行法定存款准备金率的调整来分析中国货币政策有效性作为研究对象。在前人的研究成果和对国内外货币政策实践把握的基础上,立足于中国货币政策有效性的现实,运用规范分析和实证分析,定性与定量相结合等研究方法,对中国货币政策有效性问题从理论到实践、从抽象到具体做了系统分析。论文力图通过对中国货币政策实施的有效性进行实证分析,在此基础上着重从货币的内生性方面分析影响我国货币政策有效性的因素,最终提出提高我国货币政策有效性的建议。 【关键词】货币政策；有效性；法定存款准备金率 2003年以来，我国GDP增长率连续五年超过10%。但是，在经济高速发展的同时，通货膨胀一直持续急升，继2007年我国消费者物价指数(CPI)同比增长4.8%后，2008年第一季度我国CPI同比增长8%。中国政府已经将治理通货膨胀视为宏观经济第一要务。这次的通货膨胀主要表现在：⑴构成CPI的八大商品类别看，上涨幅度较大的主要是食品类价格。2006年以来，国际粮食价格全线上涨，大部分农作物的价格、涨幅均达到近十年来的最高水平。⑵随着次级债危机影响的不断扩散，美元持续贬值，导致以美元计价的国际石油、有色金属等能源和基础产品