《财务管理》期末作业

《财务管理》课程期末作业姓名：熊予婧学号： 40921044班级：2009级金融工程1班㈠试论述资本结构理论。

答：资本结构理论是关于企业财务杠杆对企业价值和资本成本产生何种影响的理论。

⒈早期资本结构理论⑴净收入理论假设：投资者以一个固定不变的收益率Ks来估价企业的净收入，而企业能以一个固定利率Kd取得借款。

结论：Ks＞Kd，负债越大企业价值越高。

⑵净营业/经营收入理论假设：投资者以一个固定的Kw来评估企业的EBIT。

结论：资本结构无关论。

⒉M&M资本结构理论⑴M&M定理Ⅰ：无关论①假设：ⅰ.资本市场无摩擦，即信息对称、理性投资者、证券无限可分、无交易成本。

ⅱ.无公司及个人所得税，无破产成本。

ⅲ.公司只能发行两种证券，即有风险的股票和无风险的永久债券。

ⅳ.公司和个人可以按无风险的利率借入或借出资金。

ⅴ.同质预期。

ⅵ.公司无增长，即EBIT不变。

股利支付率为100%。

ⅶ.公司可按“等价回报”分级。

同一等级公司面临相同的期望收益和相同的期望收益分配率，即股票间可完全替代。

换句话，企业的经营风险可以衡量，有相同经营风险的企业处于同一个风险等级之上。

②结论：ⅰ.V＝E＋D＝EBIT÷ρk该公式的涵义：任何公司的市场价值与资本结构无关，而是由未来预期收入所处风险等级折现率ρk折现得到。

ⅱ.Vl＝EBIT÷Kw＝EBIT÷Ksu＝Vuⅲ.Ksl＝Ksu＋D/E（Ksu－Kd）③实现方法：无风险套利⑵M&M定理Ⅱ：负债百分比①前提：在定理Ⅰ的假设中，加入了公司所得税。

②结论：ⅰ.Vl ＝Vu＋TDⅱ.Ksl＝Ksu＋(D/E)[Ksu－Kd(1 －T)]③该理论的实质：债务融资的优点⑶M&M定理的扩展①加入个人所得税②1977年Miller在美国金融协会的演说——市场均衡下的资本结构无关论③DeAngelo & Masulis非负债的税收规避替代负债的税收规避，如研发支出。

⒊优序融资理论⑴唐纳德的优序融资理论的内容：①假设：ⅰ.经理人与投资者信息不对称。

ⅱ.经理人站在老股东的立场考虑问题。

②结论：(以下按照从优到次的顺序排列)內部融资→无风险债券→有风险债券→可转换公司债券→优先股→普通股⑵Myers的优序融资理论的前提和假设①前提：投资者之所以关注企业的资本结构，实际上是看重了如下因果关系，即：当企业公布其所选定的资本结构时，股价就会相应变化。

这种因果关系可以解释为“信息效应”，而这与如何达到资本结构本身是没有关系的。

②关于如何将信息效应引入资本结构理论的研究之中，Myers提出如下假设：ⅰ.经理人与投资者信息不对称。

ⅱ.经理人站在老股东的立场考虑问题。

③设想：借鉴唐纳德的结论，权益融资与债务融资的权衡，必须放松同质预期假设，让不同的市场参与者拥有不同的信息。

⑶Myers的优序融资理论的推导①N代表企业为进行有利可图的投资机会所需要的资金额，y为该投资项目的净现值，N1为管理者对企业股票应有价值的定价，ΔN＝N1－N，衡量了股价被高估或低估的幅度。

②y与ΔN的关系作为衡量是否选择该投资项目的标准，从而市场投资者将增发股票视为利空消息。

③市场投资者合理预期的均衡条件：V＝E（x’︱no issue）＝E（x︱y＜ΔN）V’＝E（x’＋y’＋N︱issue）＝E（x’＋y’＋N︱y＞ΔN）此时，ΔN变为内生变量，在N、x、y给定之下，取决于N’。

管理者的目标是min （ΔN），则首选发行“安全性最高的债券”，此种债券在内部消息公开后，价格变动极少，即无风险债券。

从而市场投资者将发行债券视为利多消息。

⑷Myers的优序融资理论的内容①企业偏好内部融资（包括留存收益和折旧）甚于外部融资，这是因为信息不对称只与外部融资相关。

②股利政策既定，或说刚性。

③外部融资顺序。

④内部产生的现金流若超过投资需要，应先用于偿还债务而不是回购股票。

⑤企业的负债比率反映其对外部融资的累积需求。

㈡试论述股利理论。

答：⒈股利无关论：M&M理论莫迪利安尼和米勒二人在股利无关论中的假设与上文M&M资本结构无关论中的假设相同，即没有税收而且市场是无摩擦的，等等。

另外，还有隐含的一个假设：公司的投资决策事前已经确定，不会因股利政策的变化而变化。

公司权益的价值等于其未来所有股利的现值。

股利政策不可能在提高某一时间每股股利的同时保持其他所有时间的每股股利不变。

更确切地说，股利政策只是某一时间的股利与另一时间股利的权衡。

因而，某一时间股利的减少并不会影响所有股利的现值。

因此，股利政策是无关的。

也就是说，公司经理无论提高或降低现期股利都不能改变其公司的现行价值。

该理论非常有影响，MM论文也因此被人称为现代理财学的经典之作。

如果假设少一点，结论将更接近真实世界。

⒉股利相关论⑴“在手之鸟”理论在手之鸟论认为，今天的股利要比明天不确定的资本利得预期更安全。

该理论常被用于支持高股利政策。

股东的主要收入来源有两类：一是股利收入；二是资本利得，当这两种收入的税率不同时会影响股东的偏好，进而影响其对股票的评价。

所谓“在手之鸟”理论，即“两鸟在林，不如一鸟在手”，即认为资本利得的风险大于股利收益的风险，两者之中，投资者偏好股利收益，最佳股利支付率就是尽可能多付现金股利。

⑵信号传递理论实证研究结果表明：当公司宣布提高股利时，公司的股票价格通常会上涨；而当公司宣布降低股利时，公司的股票价格往往会下跌。

有一种关于股利的观点认为：由于偏爱当前收入和其他相关因素的作用，即使未来盈利（或现金流量）保持不变，公司的股票价格与现期股利也是正相关的。

公司不愿意削减股利，因而只有当公司确信未来盈利和现金流量等将提高到足以保证股利以后不可能再减少到以前的水平时才会增加股利。

股利的增加是经理向市场传递公司前景良好的信号。

是对美好前景的预期，而不仅仅是对现期收入的喜爱导致了股价上升。

股票价格随着股利信号而上涨的现象被称为股利的信息内涵效应。

概括地说，当未来盈利保持不变时，股票价格不会受到股利水平的影响或是受到股利水平的负面影响。

不过，信息内涵效应意味着若股利增加，股价会上升——如果股利能够驱使股东向好的方面调整其对未来盈利的预期。

市场通过股利增加来推断公司的利润和现金流量将增长，从而导致股价上涨，相反，市场通过股利减少来推断公司的利润和现金流量将下降，从而导致股价下跌。

在一个全权益公司中，下列公式是成立的：现金流量=资本支出+股利如果管理层打算立即出售其个人持有的公司股票，他当然希望股价上涨了。

此时，他就有可能提高股利，市场将提高对公司现金流量的预期，从而股价上涨。

但是，提高股利也是有成本的。

那就是，公司将放弃一些盈利项目。

公式中的现金流量是一定的，提高的股利只能通过缩减资本支出来获得。

市场在某一天会意识到，现金流量并没有增加，只不过缩减了发展前景良好的资本支出。

当市场消化了这一信息后，股票价格将下跌到股利没有增加时候的水平之下。

管理层按照自身利益最大化原则来制定股利政策。

管理层或许不打算立即出售其持有的股票，但他们知道很多普通投资者打算这样做。

因此，出于股东利益考虑，管理层时时都要权衡当前与未来的股票价格。

这就是股利信号的实质。

这还不足以让管理层按照公司价值最大化来制定股利政策，但是他们必须考虑股利政策对当前股价的影响，即使当前股价并没有反映公司的真正价值。

⑶所得税差异理论在没有税收和其他摩擦因素下，股利是无关的。

在同样的完全市场下，股利和股票回购也是无关的。

但是，由于个人所得税的影响，公司将倾向于减少股利的发放。

例如，它们可以加大资本性支出、回购股票、收购其他公司或购买金融资产。

然而，出于财务上的考虑和法律上的限制，理性的公司都会在某些时候发放一定的股利。

换句话说，拥有大量现金流量的公司发放股利仅仅是因为它们的资金已经没有更好的用途。

⒊动机分析：信号传递、代理成本⒋经济后果：股价波动、成交量波动⒌中国的特殊性：收益率与现金股利负相关、公司间股利政策迥异㈢某公司现有一台旧机床，是3年前购进的，目前准备用一新机床替换。

该公司所得税税率为25%，资金成本率10%，其余资料如下：答：本题中，旧设备的使用年限为5年，新设备的使用年限为6年，两机床的使用年限不用，净现值法失效，可采用计算期最小公倍数法。

直接计算每个方案项目原计算期内的净现值，再按照最小公倍数原理分别对其折现，并求代数和，最后根据调整后的净现值指标进行方案的比较决策。

将两个方案的有关现金流量资料整理后，列出分析表见表1和表2。

表1 保留旧机床金额单位：元计算在30年内两个方案重复的次数：保留旧机床的方案重复五次（30÷5－1），而购买新机床的方案重复四次（30÷6－1）。

分别计算两方案调整后的净现值指标：NPV(保留旧机床)＝-69342.4375＋(-69342.4375)×(P/F,10%,5)＋(-69342.4375)×(P/F,10%,10)＋(-69342.4375)×(P/F,10%,15)＋(-69342.4375)×(P/F,10%,20)＋(-69342.4375)×(P/F,10%,25)＝﹣172433.8393（元）NPV（购买新机床）＝-82524.8625＋(-82524.8625)×(P/F,10%,6)＋(-82524.8625)×(P/F,10%,12)＋(-82524.8625)×(P/F,10%,18)＋(-82524.8625)×(P/F,10%,24)＝﹣178625.0649（元）∵NPV(保留旧机床) =-172433.8393元＞NPV(购买新机床)=-178625.0649元∴保留旧机床的方案优于购买新机床的方案。

表1和表2结果及上述计算和分析说明：在两方案营业收入一致的情况下，新设备现金流出总现值为178625.0649元，旧设备现金流出总现值为172433.8393元。

因此，继续使用旧设备比较经济。

㈣B公司预测2011年度赊销净额为3600万元，其信用条件为“n/30”，变动成本率为60%，资金成本率10%。

假设企业收账政策不变，固定成本总额不变。

该公司准备了三个信用条件的备选方案：A：维持n/30的信用条件，坏账损失率为赊销净额的2%，收账费用36万元；B：将信用条件放宽到n/60，赊销净额将增加到3960万元，坏账损失率上升为赊销净额的3%，收账费用将增加到60万元；C：“2/10， 1/20， n/60”的信用条件，赊销净额为3960万元，并预计60%的客户会利用2%的折扣，15%的客户会利用1%的折扣，坏账损失率降为赊销净额的1.5%，收账费用下降为42万元。