MM理论浅析
MM理论及其发展-优序融资理论的发展及启示 (1)
MM理论及其发展——优序融资理论的发展及启示一、MM理论概述著名的美国经济学家Modigliani和Miller考察了企业资本结构和企业市场价值之间的关系，于1958年6月在《美国经济评论》上发表了《资金成本、公司财务和投资理论》。
他们在该文中认为，如果企业的投资决策与筹资决策相对独立，没有企业所得税和个人所得税，没有企业破产风险，资金市场充分有效运行，则企业的资本结构与企业价值无关，资本结构的调整和选择不影响企业的市场价值。
二、MM理论的发展MM理论发表以后，许多学者从不同角度对这一理论进行了修正。
如20世纪70年代出现的权衡理论、契约理论，并以此为起点形成的企业融资结构的代理理论、激励理论、信号传递理论和控制理论等。
1984年，Myers和Majluf在其名篇“Corporate Financing and Investment Decisions when firms Have Information That Investors Do Not Have”中，根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。
其假设条件是:除信息不对称外，金融市场是完全的。
首先假设公司宣布发行股票。
如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目，对投资者而言这是一个好消息;如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估，对投资人就是一个坏消息。
(如果股票以很低的价格发行，价值会由原有股东向新股东转移;如果新股票价值被高估，价值以反方向转移。
)Myers和Majluf假设公司管理者代表老股东的利益，不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移，而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。
这是说股票发行公告会立即引起股票价格的下跌。
Myers和Majluf(1984)的模型简单明了，在公司发行新股进行投资时，原有股东所持有的股票市场价值为:V old=[P/(P+E)](E+S+a+b)其中，P为新股发行后老股东所持股票的市值;E为所要发行的股票价值;S为企业现金和短期证券之和;a和b分别为管理者对资产价值A和投资项目净现值B的估计。
MM理论与无套利均衡分析
无套利均衡是市场有效性的一个重要前提，如果市场存在 套利机会，那么市场价格就无法反映资产的真实价值，市 场有效性就会受到质疑。
实证研究
大量的实证研究表明，许多金融市场在一定程度上满足了 无套利均衡的条件，市场价格与资产内在价值之间存在一 定的相关性。
03
MM理论与无套利均衡的关联
MM理论与无套利均衡的互补性
资本结构决策
MM理论主要关注资本结构与企业价值的关系，而无套利均衡分析则关注市场价格的稳 定性。在制定资本结构决策时，企业应综合考虑这两方面的因素，以实现企业价值的最
大化。
投资组合优化
投资者在选择投资组合时，应同时考虑风险与回报的关系以及市场价格的稳定性。MM 理论可以为投资组合优化提供理论基础，而无套利均衡分析则可以为投资者提供市场价
研究展望
进一步探讨市场非完 全性的影响
虽然MM理论和无套利均衡分析在理 论上是一致的，但在实际市场中，由 于信息不对称、交易成本等因素的存 在，市场往往是非完全的。因此，未 来研究可以进一步探讨市场非完全性 对MM理论和无套利均衡分析的影响 ，以及如何在实际应用中考虑这些因 素。
结合其他金融学理论 进行综合研究
不完美的资本市场
随着研究的深入，越来越多的学者开始关注资本市场的缺陷和不完善之 处，如信息不对称、交易成本等，这些因素会影响企业的融资行为和资 本结构。
02
无套利均衡分析
无套利均衡的基本概念
套利机会
在金融市场中，如果存在 两个完全相同的投资组合 ，但它们的收益率不同，
那么就存在套利机会。
无套利均衡
MM理论在无套利均衡中的应用
资本结构与市场价值
MM理论认为，在无套利均衡条件下，企业的市场价值与其资本结构无关，即资 本结构与企业价值无关。因此，企业在选择融资方式时，应考虑各种融资方式的 成本和风险，以实现企业价值的最大化。
MM理论商业银行资本结构与资本充足率
MM理论商业银行资本结构与资本充足率商业银行资本结构与资本充足率是商业银行经营管理中的重要内容，它直接关系到商业银行的安全稳健经营，对于维护金融市场的稳定和发展至关重要。
本文将就MM理论、商业银行资本结构和资本充足率进行深入分析，并结合实际案例进行解读。
一、MM理论MM理论（Modigliani-Miller Theorem）又称莫迪格利安尼-米勒理论，是由美国经济学家费兰科·莫迪格利安尼（Franco Modigliani）和美国经济学家默顿·米勒（Merton Miller）提出的一种理论模型。
该理论最早出现在他们于1958年发表在美国《美国经济评论》上的论文中，成为当代金融理论研究的一个重要组成部分。
MM理论的核心思想是，不考虑纳税影响的情况下，公司价值与资本结构无关。
也就是说，公司的价值不受其资本结构的影响，公司价值取决于其所拥有的现金流量和投资风险。
换言之，无论公司的资本结构是全部权益资本还是部分债务资本，公司价值（股东价值加债权人价值）不会发生变化。
这就是著名的“莫迪格利安尼-米勒不完全静态理论”。
MM理论的提出对商业银行资本结构和资本充足率的管理具有重要影响。
它指导了商业银行在资本结构管理中应该关注的核心问题：降低债务成本，提高市场对公司债权的信用评级，从而降低公司的权益成本。
二、商业银行资本结构商业银行的资本结构是指商业银行资本与权益资本（或者说负债）的比例关系。
一般来说，商业银行的资本结构由资本占总资产的比例来衡量。
商业银行的资本包括存款，股本，属于银行的长期借款，应收欠款等。
存款和股本是商业银行的核心资本。
商业银行的资本结构一般分为三层，即核心资本、一级资本和二级资本。
核心资本是商业银行的最重要的资本，它代表银行的净资产，一级资本是指商业银行的核心资本加上可转换的债务资本，二级资本是商业银行的合规性资本，包括一些不可转换的债务资本。
商业银行的资本结构管理就是要在满足监管资本要求的前提下，通过资本调整、分配和利用，优化资本结构的组合，以达到风险与回报的最优平衡。
mm定理的现实意义
mm定理的现实意义引言：在人类的日常生活中，我们经常面对各种选择和决策。
而在做出这些选择和决策时，我们经常会依赖于一些经验法则和原则。
其中，mm定理就是一条非常重要的原则之一。
它能够帮助我们在面对多个选项时做出最优的决策，为我们的生活带来了很大的便利和效益。
正文：mm定理，即最大化最小值定理，是一种在决策理论中被广泛应用的原则。
它的基本思想是在多个选项中，选择一个能够最大化最小值的选项。
这个最小值可以是我们的成本、风险或者不确定性等等。
在日常生活中，我们经常会面临着各种选择。
比如说，我们要在超市购买一件衣服，我们可能会面临多个品牌、多个款式和多个价格。
而在这种情况下，我们就可以运用mm定理来进行决策。
我们可以先列出各个选项的优缺点，然后对每个选项的最小值进行比较，选择一个能够最大化最小值的选项。
这样，我们就能够在众多选项中找到最适合自己的衣服。
同样地，在职业发展的道路上，我们也会面临各种选择和决策。
比如说，我们要选择一份工作，我们可能会面临不同的岗位、不同的薪资待遇和不同的发展前景。
在这种情况下，我们也可以运用mm定理来进行决策。
我们可以对每个选项的最小值进行比较，选择一个能够最大化最小值的选项。
这样，我们就能够选择一份最适合自己的工作，从而实现更好的职业发展。
除了在个人决策中的应用，mm定理还被广泛应用于商业决策和政策制定中。
在商业领域，企业经常需要面对各种决策，比如产品定价、市场推广和资源配置等。
而在政策制定中，政府也需要考虑各种因素来制定最优的政策。
在这些情况下，mm定理可以帮助企业和政府做出最优的决策，最大化最小值，从而实现更好的经济效益和社会效益。
结论：mm定理作为一种决策原则，在我们的日常生活、职业发展、商业决策和政策制定中都发挥着重要的作用。
它能够帮助我们在面对多个选项时做出最优的决策，最大化最小值。
通过运用mm定理，我们可以更加科学地进行决策，提高决策的效果和效益。
因此，我们应该充分认识和应用mm定理，在各个领域中取得更好的结果。
MM理论浅析
浅析M M理论企业财务管理的目标在于谋求企业价值的最大化，而合理配置企业的资本结构对实现企业的财务管理目标有重要的作用。
企业应确定合理的资本结构，从而降低企业的财务风险。
资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。
资本结构理论中，被称为最有影响的理论便是MM理论。
MM理论从数量上揭示了资本结构、资本成本与企业价值之间的关系。
该理论的研究分为三个阶段，即无任何税收的MM理论，只有企业所得税的MM理论和企业所得税与个人所得税同时存在的米勒模型。
在第一阶段，MM理论的基本假设包括（1）没有公司及个人所得税，企业在无税的环境中经营；（2）证券交易没有交易成本；（3）个人、机构均可以无风险债务的利率借款；（4）资本市场有效率（5）企业无破产成本和代理成本。
该理论认为，在假设成立的条件下，不论公司有无负债，其市场价值都是相同的，公司的市场价值只取决于公司的投资方式，而与资本结构无关，因此，又称为资本结构无关论。
然而，这些假设条件过于严苛，与现实情况很显然是存在着极大的矛盾的，因此，在实际的市场条件下，最初的MM理论并不能成立。
在第二阶段，对MM理论进行了完善，把企业所得税因素加入资本结构的分析中。
由于债务的利息费用可以在税前扣除,因此具有抵税的作用,所以负债会增加企业的价值。
因此，有所得税的MM理论认为，企业的负债率越高，企业价值就越大。
企业通过提高负债比率来增大负债的节税效用，从而增加企业价值。
有所得税的MM理论包括两个命题。
命题一，有负债企业的价值等于相同风险等级无负债企业的价值加上负债的节税利益价值，即V L=Vu+TB。
也就是说，考虑了公司所得税后，负债公司的价值要高于未负债公司的价值，且负债越多，企业的价值越高；当企业负债达到100%时，企业的价值达到最大。
命题二，负债公司的股本成本等于相同风险等级的无负债公司的股本成本加上风险报酬，风险报酬取决于公司的财务杠杆比率和所得税率。
这表示考虑了所得税因素后，尽管股本成本还会随着负债提高而上升，但其上升幅度低于不考虑公司所得税时上升的幅度。
[讲解]mm定理
![[讲解]mm定理](https://img.taocdn.com/s3/m/b1055808a66e58fafab069dc5022aaea988f4142.png)
mm定理MM定理就是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。
企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就会下降。
也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值（股票加上债务）保持不变。
企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。
MM定理是在高度抽象现实生活的基础上得出的结论，难免会遇到来自现实生活的挑战。
因为税收的列支的先后、破产的可能性、对经理行为的制约、维持生活的挑战、良好的企业形象以及企业控制权等几方面的因素表明：股权资本筹资和债券筹资对企业收益的影响不同，进而直接或间接地影响企业市场的总价值。
别称莫迪里亚尼-米勒定理，它表明：在具备完美资本市场的经济中，企业的市场价值与它的资本结构无关。
编辑本段MM定理的无摩擦环境1、没有所得税2、无破产成本3、资本市场是完善的，没有交易成本，且所有证券都是无限可分的4、公司的股息政策不会影响企业的价值摘自《证券发行与承销》中国证券业协会编著编辑本段MM公司的税模型1．MM的无公司税模型l958年，莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM定理，创建了现代资本结构理论，这一理论又被称为资本结构无关论。
MM理论的应用具有严格的假设条件：(1)企业的经营风险可以用EBIT(息税前利润)衡量，有相同经营风险的企业处于同类风险等级；(2)现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和这些收益风险的预期是相等的；(3)股票和债券在完全资本市场上进行交易，这意味着：没有交易成本；投资者可同企业一样以同样利率借款；(4)所有债务都是无风险，债务利率为无风险利率；(5)投资者预期EBlT固定不变，即企业的增长率为零，所有现金流量都是固定年金。
mm(modigliani-miller)定理
mm(modigliani-miller)定理mm(modigliani-miller)定理是现代公司金融理论中的重要定理之一，它主要是由意大利经济学家弗兰科·莫迪利亚尼（Franco Modigliani）和美国经济学家墨顿·米勒（Merton Miller）于20世纪50年代初提出的。
这一定理对于企业的资本结构决策和企业价值的理论分析提供了重要的指导，也成为金融经济学和企业财务管理领域中的基本原理之一。
mm定理主要围绕着企业的价值、资本结构和股东财富三者之间的关系展开，其核心思想是企业的价值与其资本结构无关，即资本结构不会对企业价值产生影响。
下面我们将从几个方面简要介绍mm定理的核心内容及其在实际中的应用。
一、mm定理的基本假设1.平稳假设mm定理的核心假设之一是企业所经营的产业和市场是完全竞争的，不会发生市场垄断现象。
这一假设为mm定理的推导和结论提供了理论基础，也使得mm定理的结论能够在理论和实践中得到广泛的应用。
2.完美资本市场假设mm定理还假设资本市场是完美的，即在资本市场上不存在任何交易成本和信息不对称，投资者可以充分自由地买卖证券，并且可以获得有关企业的一切信息。
这一假设为mm定理提供了理论前提条件，并使得mm定理的结论更加具有普遍适用性。
3.纳税假设mm定理还假设企业所面临的纳税情况是一致的，即不考虑个人所得税、公司所得税和其他税收差异对企业的影响。
这一假设在一定程度上简化了mm定理的推导和分析，使得mm定理的结论更加清晰和易于应用。
二、mm定理的核心内容1.企业价值与资本结构无关mm定理的核心内容之一是企业的价值与其资本结构无关，即企业价值不会因为改变其资本结构而产生变化。
这一结论为企业在进行资本结构决策时提供了重要的指导，也为投资者和管理者在进行投资决策时提供了理论依据。
2.资本成本与债务成本mm定理还指出了资本成本与债务成本之间的关系，即企业的资本成本等于其债务成本与权益成本的加权平均。
浅析MM理论_吴欢
商品与质量
浅析 MM 理论
2010 年 7 月刊
□吴 欢
（山东大学经济学院 山东济南 255100）
摘 要：MM 理论认为公司不需缴纳所得税时，公司资本价值与资本结构无关而在缴纳税收时，公司资本价值随资本结构的变化而变化，以此为理 论基础，公司把资产在负债和所有者权益之间进行合理分配，目的是使得公司的总资产价值最大。
过改变负债权益比值来改变公司的总价值。
这种理论模型没有考虑税收因素，企业
的价值与负债比率完全独立，当企业的成本 不变时，企业负债增加，其加权平均资本成 本是不变的，但是其股本成本会随之改变。 所以很容易得到 MM 理论是针对举债的低 成本和股本上升的高成本之间的抵消推出 负债不会增加企业的价值。即企业的资本 结构式不会影响企业的价值和资本成本的。
管理学院行政管理专业 09 级硕士研究生,研究方向:区域经济和行政管 理研究。
关键词：无税 有税 资本结构 资本价值
类比于抽象的分饼模型，饼的大小相当
与公司的总价值，且依赖于公司如何把资产
在负债和所有者权益之间进行分配，即分饼
人为股东和债权人，公司经营者认为能使资 产价值增加的资本结构是合理的，这样就产
生出如何分饼才能使股东权益最大化的问
题以及如何分配资产价值才能使公司的总
资产价值最大化，亦即饼的尺寸最大化。以
[1] Stephen A. Ross Randolph W. Westerfield Jeffrey F. Jaffe.吴世农译[M].公司理财.
作者简介：吴欢（1988-），女，湖北黄冈人， 山东大学经济学院本科生，主要研究金融分析 与证券投资。
牧业生产条件，积极推进农牧业基础设施建设。同时，要围绕"三江 源"地区生态环境保护和建设，实施生态环境综合治理，不断提高农 牧业抵御自然灾害的能力，提高农牧业整体效益。
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浅析MM理论
企业财务管理的目标在于谋求企业价值的最大化，而合理配置企业的资本结构对实现企业的财务管理目标有重要的作用。
企业应确定合理的资本结构，从而降低企业的财务风险。
资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。
资本结构理论中，被称为最有影响的理论便是MM理论。
MM理论从数量上揭示了资本结构、资本成本与企业价值之间的关系。
该理论的研究分为三个阶段，即无任何税收的MM理论，只有企业所得税的MM理论和企业所得税与个人所得税同时存在的米勒模型。
在第一阶段，MM理论的基本假设包括（1）没有公司及个人所得税，企业在无税的环境中经营；（2）证券交易没有交易成本；（3）个人、机构均可以无风险债务的利率借款；（4）资本市场有效率（5）企业无破产成本和代理成本。
该理论认为，在假设成立的条件下，不论公司有无负债，其市场价值都是相同的，公司的市场价值只取决于公司的投资方式，而与资本结构无关，因此，又称为资本结构无关论。
然而，这些假设条件过于严苛，与现实情况很显然是存在着极大的矛盾的，因此，在实际的市场条件下，最初的MM理论并不能成立。
在第二阶段，对MM理论进行了完善，把企业所得税因素加入资本结构的分析中。
由于债务的利息费用可以在税前扣除,因此具有抵税的作用, 所以负债会增加企业的价值。
因此，有所得税的MM理论认为，企业的负债率越高，企业价值就越大。
企业通过提高负债比率来增大负债的节税效用，从而增加企业价值。
有所得税的MM理论包括两个命题。
命题一，有负债企业的价值等于相同风险等级无负债企业的价值加上负债的节税利益价值，即V L=Vu+TB。
也就是说，考虑了公司所得税后，负债公司的价值要高于未负债公司的价值，且负债越多，企业的价值越高；当企业负债达到100%时，企业的价值达到最大。
命题二，负债公司的股本成本等于相同风险等级的无负债公司的股本成本加上风险报酬，风险报酬
取决于公司的财务杠杆比率和所得税率。
这表示考虑了所得税因素后，尽管股本成本还会随着负债提高而上升，但其上升幅度低于不考虑公司所得税时上升的幅度。
因此该理论认为，企业负债越多，其加权平均资本成本就越低，企业价值就越高。
按照该理论, 公司最佳的资本结构是100%的负债, 这种情形显然不合理。
因为企业不可能无限地增加负债。
随着债务的增加,其带来的风险和相关成本也会随之增加, 企业负债的无风险假设就不能成立。
这里的风险和成本包括由企业破产清算和重组过程中所支付的费用，存货和固定资产的损失以及其他潜在损失，还包括财务拮据导致的代理成本的增加等。
这些成本的增加将抵消部分税收方面的好处, 使公司价值低于理论值。
在第三阶段，将个人所得税也考虑进去，提出了一个新的模型即米勒模型，用来估量负债对企业价值的影响。
该模型认为，负债能否提高企业价值取决于税率的高低。
无负债的企业市场价值为：Vu=EBIT*(1-Tc)(1-Ts)/Ku，
有负债的企业市场价值为：V L=V U+[1-(1-T C)（1-T S）/（1-T B）]B,
其中[1-(1-T C)（1-T S）/（1-T B）]B代表了财务杠杆效应。
条件不同时，上述模型得出的结论也不同。
例如当(1-T C)（1-T S）=（1-T B）时，财务杠杆效用为0，即企业举债的减税效用被股票投资者的个人所得税抵消，V L=V U。
由此可得出资本结构与企业价值无关的结论。
而当T S=T B时，即股票投资个人所得税率与债权人利息所得税税率相等时，则V L=V U+T C B，即与有所得税时的MM模型相同。
MM理论利用数学模型从数量上揭示了资本结构与企业价值的关系，具有十分重要的意义。
但MM理论存在局限性。
MM理论的基本假设过于苛刻，且与现实差距过大，许多假设条件在现实生活中并不存在或无法实现。
如MM理论假设个人和企业可以同一利率借款，但实际上，个人借款远比企业借款成本高，且需承担无限责任，因此个人举债风险远大于企业。
MM理论假定不存在交易成本，但在实际中，各种交易费用是难以避免的，资本市场的套利活动也因此受到限制。
其次，MM 理论的分析未考虑到外界经济环境与企业自身经营条件变化对资本结构可能产
生的影响，而是从静态的角度进行分析的，这就存在一定的局限性。
因为许多动态因素都会影响到企业的资本结构。
虽然MM理论在实践中存在局限性，但是MM理论仍然具有重大的指导意义。
从企业经营的角度看，不同行业的不同企业，其资本结构并没有统一的标准。
企业采用不同的资本结构，会产生不同的结果。
企业选择最优资本结构可以提高权益资本的运营能力，提高企业价值。
与发达国家的企业相比,我国的资本市场还不能算是成熟有效的市场，在我国，上市公司也难以自由地选择融资方式。
虽然我国目前的现状是股权融资成本低于债券融资成本，但我国企业的资本结构一直处在不合理的状态之中，上市公司偏重于股权融资, 例如增发新股。
因此现代资本结构理论无法通过企业的融资行为体现, 甚至出现了与之相悖的现象，也与国际上的融资潮流不符。
MM理论是以完善的资本市场和有效的市场监督与治理机制为前提的，因此，要改善我国上市公司资本结构，首先应充分关注我国与西方国家在相关制度建设方面的差异, 解决制度方面的问题, 从而更有利于找到适合我国上市公司的资本结构理论。
同时，上市公司也应当在实践中，根据企业经营环境的变化和实际情况，不断对资本结构进行优化设置，确定最优的资本结构，使之达到理想状态，以提高企业运营能力，增加企业价值。