精致投资的三波合一 三重过滤

精致投资的三波合一三重过滤-- 专访北京志开投资管理有限公司董事长罗敏■本刊记者林伟萍精致投资的三波合一、三重过滤——专访北京志开投资管理有限公司董事长罗敏作为一家成立刚满一年的私募公司来说，志开投资在私募大军中尚处于幼苗时期。

但提起公司董事长罗敏，熟悉私募领域的投资者想必都不会陌生。

2007年罗敏和明星基金经理江晖等人一起成立了星石投资并担任首席投资官。

而在此前，罗敏曾在新华保险资管、长盛基金、西南证券研究所等单位任职。

16年的投资研究经历和近10年的私募从业经验，让罗敏成为A股市场上名副其实的江湖老兵。

本周二在志开投资毗邻金融街的办公地点，《红周刊》记者见到了这位体型偏瘦、为人随和的“70”后董事长。

可能因为刚收盘的缘故，罗敏脸上还带着专注和兴奋。

对于离职星石，罗敏也并不避讳，“不同的人生阶段，人生目标自然会有所不同”，但他更希望投资者能将关注的焦点放在他的投资。

专访中，罗敏表示，自己推崇但不完全迷信巴菲特的投资风格，A股价值投资还需结合中国特色。

同时，他还分享了自己多年来总结出来的“三波合一、三重过滤”的投资理念，即通过寻找宏观、行业和公司的共振，实现投资收益最大化。

此外，他建议投资者将事前风控放在投资的首位，风控第一，投资第二。

对于年内A股走势，罗敏认为可能分为两个阶段，9月~10月偏乐观，11月~12月偏谨慎。

板块方面，可关注受益于经济复苏、国改、积极财政政策以及产业升级等行业投资机会。

坚持价值投资，追求卓越回报“兴趣是最好的老师。

”一谈起股票，罗敏的话匣子就打开了，他表示，无论炒股还是学习，只要喜欢，那就不会觉得辛苦。

“我老家是湖北的，大家都知道我们那儿的高考竞争有多大，但是高考即使每天要做很多卷子，我也没觉得辛苦，因为我喜欢学习。

”现在志开投资的投研团队每天上午8点前到公司，利用晨会时间讨论当日的投资策略，收盘后还要再召开每日的投资例会，有时还要抽空参与券商路演。

“你说不累是假的，每个人都不是超人，但好在我乐在其中。

”罗敏说。

资料显示，罗敏在担任星石投资首席投资官时，管理基金期间长期业绩优良，回撤较小。

虽然此业绩在业内已经可圈可点，但在罗敏看来，自己在未来还需将投资更加精致，追求卓越的回报。

他解释说：“我所说的卓越回报，指的是震荡行情中不仅是跑赢指数实现正收益，而是希望尽可能多地为投资者带来超额收益。

”“股神”巴菲特是罗敏推崇和学习的对象，“巴菲特的投资眼光比较有前瞻性，同时他持有股票周期都比较长。

从投资角度来看，投资有价值的股票周期越长，可能获得的收益越大”，但罗敏同时表示，推崇并不代表着盲目崇拜，在A股实际操作上还需要将巴菲特的价值投资与中国股市特色相结合。

他表示，投资一靠智力，二靠行为和情绪，其中行为和情绪在投资中的重要性占比高达70%。

“师傅领进门，修行在个人，很多投资书籍都有参考价值，但这并不意味着我们需要按照书中理论去实践，还是需要摸索出一套属于自己的投资风格。

”罗敏表示。

例如，受A 股市场环境影响，同样是价值投资，在A股的换手率可能就要高于美国股市。

例如，他所理解的价值投资，主要是指该公司未来长期产生的现金流，折现后高于现在股票的价格。

但是，由于现金流贴现模型变量较多，因此在投资实践中，志开投资主要采用PE、PEG等简化指标来指导投资。

“就我们公司内部操作来说，只有公司PEG<0.6，我们才会重仓买，PEG<0.8会以一定的仓位来买，PEG>1我们基本就不会买了，而当PEG>1.5，我们就会选择卖掉。

”罗敏透露说。

寻找宏观、行业和公司共振的股票罗敏表示，在投资领域，有什么样的世界观，决定了你的方法论。

“我的世界观就是，坚持价值投资理念，通过深入研究宏观、行业和公司中长期发展趋势，着力挖掘具备显著风险收益比的优秀投资标的。

”具体来看，罗敏将自己10多年的投资经验投资理念归结为四个字“三波合一”，即利用中国式的“美林时钟”，结合行业周期兴衰规律，选取基本面较好趋势不错的公司，从而实现宏观、行业和公司的共振，选出具有爆发力的投资标的。

一是宏观波，通过研究国家宏观经济、通胀水平和宏观政策三个指标，预判经济、通胀和政策趋势的中期趋势（3~6个月），从而对宏观中期趋势有一个判断，然后为大类资产配置提供参考。

“宏观波也叫A股投资时钟波，借鉴了美林投资时钟，除了经济增速和通胀水平，我们结合中国国情，增加了政策预期。

因为中国的政策尤其是货币和财政政策变化还是相对较多的，而政策对国内经济和股市的影响都是比较大的。

”罗敏解释说。

例如，以今年以来的宏观经济为例，3月~5月，经济下行，通胀上行，这对于股市来说是非常不利的，这时候投资要么不买股票，买股票只能买滞胀概念股，例如上半年的白酒、养殖等涨价概念股。

6月~8月，经济下行，通胀开始回落，此时为经济萧条期，债券的优势日渐体现，此时如果买股票，需要关注类债券的股票，如长江电力等。

8月下旬以来，经济有复苏信号，通胀继续下行，这个阶段即为典型的经济复苏期，也是投资最好的阶段，需要重点关注受益于经济复苏的周期类股票和受益于风险偏好提升的成长股，但价值股在此阶段的投资机会不显著。

“我们判断8月份经济复苏主要有以下几个先行指标，一是8月下旬出炉的7月份全国规模以上工业企业实现利润单月同比增长11%，显著高于前6个月水平，企业利润明显好转，而企业只有有利润了才会去做投资；其次，8月底公布的制造业PMI数据也大幅超预期；三是近期的进出口数据也很好；四是房地产销售持续向好。

”罗敏分析说。

二是行业波，目前志开投资通过判断子行业的中期趋势和长期趋势，一方面可以验证宏观波预判是否正确，如果大部分子行业中期趋势向上，此时宏观波判断也是向上的，那这就是互相验证的，反之如果大部分行业中期趋势都是不理想的，那宏观层面应该也是不好的。

其次，还可以通过行业中期趋势分析选择景气度向上的投资标的，其中中期趋势和长期趋势都向上的为一类标的，也就是值得重仓的标的，其次是中期趋势向上，长期趋势不确定的为二类标的，也可以适当参与。

例如，煤炭和钢铁类股票，中期来看受益于国内经济复苏，作为周期股有望迎来中期利好，但就长期趋势来看因为当前供给侧改革的力度和成效目前还难以预判，存在一定的不确定性，所以钢铁、煤炭存在配置机会，但配置比例不宜太高。

“根据一个行业的生命周期，我们在投资过程中主要投资处于导入期和成长期的行业。

同时，因为目前的投资规模并不是很大，所以行业投资上会非常集中，重点投资会放在中期趋势和长期趋势都比较好的行业上，以2~3个子行业为宜。

”罗敏说。

三是公司波，每个行业中的龙头股不一定每次都涨得最好。

变化产生价值，在选择标的的时候要分析公司经营方面是否有变化，或者行业发生变化时，上市公司在市场占有率方面的变化。

具有超越行业成长性的公司是我们比较中意的标的股。

二是看企业的安全边际，也就是企业的成长速度和市场空间情况，如果企业成长速度快，很快遭遇天花板，那也是不可取的。

而如果公司未来成长速度和空间都比较大，那短期估值稍高也是可以接受的。

“当然，无论是宏观波、行业波还是公司波，都不能割裂来看，而是要寻找三波共振，从而实现收益的最大化。

”罗敏解释说。

以罗敏今年年初持仓的华兰生物为例，行业波方面，2015年6月份血制品等药品的最高零售价限制正式放开，改由市场调节，打破了血制品涨价的天花板。

政策变化导致血制品行业景气度上升，产品价格存在涨价需求，中期趋势向好。

同时，因为血制品本身供不应求，长期趋势同样向好。

公司波方面，华兰生物抓住政策调整机遇，开始大幅扩建浆站，市场占有率大幅提高，例如今年行业采浆量增速可能在10%左右，华兰生物则增长40%左右。

量价齐升有望给公司未来2~3年带来40%以上的净利润持续增长。

“当时并没有在政策出台后直接买入，而是在今年1月看到血制品行业内部分企业开始试探性提价后，开始逐步介入。

买入的时候华兰生物估值不到30倍，卖出的时候估值在45倍左右，整体收益在50%左右。

”他回忆说。

熔断敲响风控警钟，盘中止损须果断从罗敏以往从业经历中可以看到，风控在他投资生涯中一直都被放在重要的位置，“风控第一，收益第二”是他经常挂在嘴边的一句话。

资料显示，罗敏在星石任职期间，所管理产品最大回撤控制在10%以内。

“这可能跟每个人的性格有关，我的性格相对稳健，不太喜欢大起大落。

”罗敏告诉《红周刊》记者，他在风控上主要采取“三重过滤”原则来遏制投资风险，简单讲就是宏观上进行自上而下的仓位配置，通过行业的景气度趋势进行验证，在投资的过程中选择具有安全边际的核心标的。

其中，事前是风控的核心，产品净值组合和个股标的都以事前风控为主。

盘中风险控制主要包括：个股回撤幅度、个股亏损幅度、组合净值下跌幅度三个指标。

事后风险控制主要是进行投资组合和重仓股的反思。

虽然有着严格的风控体系，但在今年年初的熔断面前，罗敏的风控体系还是受到了较大冲击，“熔断是我投资生涯中回撤幅度最大的一次，也是让我最受打击的一次。

因为我们卓越回报指的是涨的多，跌的少，熔断可谓打乱了我们的投资目标。

熔断的速度相对于当时的风控体系来说太快了，让我们根本来不及采取措施。

但就基金经理来说，不能为投资失误找任何借口，而是应该让风控体系更加完善”。

罗敏颇为遗憾地说，“犯错不可避免，但是同样的错误不能犯两次。

就像踢足球，第一次犯规黄牌警告，第二次犯规就要被直接红牌罚下了，对于员工也一样，第一次犯错我不会主动批评，而是让员工自己从失误中总结教训，第二次犯错就要根据公司规章制度进行处分。

”此外，为了加强员工的执行力和纪律，公司定期都会组织爬山、打羽毛球等活动。

年内A股或分“两步走”对于当前A股市场，罗敏表示自己比较乐观，“目前我们持仓已经是2月份以来的最高点了”。

罗敏表示，年内A股市场的走势，从中期趋势来判断，A股走势或将“两步走”。

宏观方面，当前除了企业利润、PMI在回暖，房地产行业也在升温。

数据显示，房地产1~7月份成交额比去年同期增长了50%，成交量增加了20%,创出历史新高。

“房地产作为国民经济的支柱产业，影响力很大，房地产行业的火爆，会带动经济的复苏。

尽管现在大家都觉得经济还很差，但在我们看来，年内经济弱复苏已经成为预期中的主基调。

”罗敏解释说。

通胀方面，9月、10月份通胀有望继续维持在较低水平，但是11月、12月份通胀可能回升，同比增长会再次突破2%。

汇率方面，近几个月人民币汇率可能会相对稳定，但需提醒的是，11月~12月份外围市场可能会有震荡。

因此罗敏认为，接下来A股市场可能分为两个阶段，9月、10月份经济在复苏，低通胀，货币政策稳定，对股市是非常好的黄金期，进入11月、12月经济继续复苏，但另外两个因素在变差，通胀可能突破2%以上，货币政策可能会面临一些不确定性，建议11月、12月份投资者需谨慎。