区域资本市场发展状况评估、修正路径及政策建议——以山东省为例

【 金融观察】
区域 资本市场发展状况评估 、 修正路径及政策建议
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以山东省为例
王 媛
（ 中国人民银行济南分行， 山东 济南 ２ ５ ０ ０ ２ １ ） 摘要 ： 选取经济社会发展 水平相 当的 东部省份为样本 ， 分析 区域资本 市场发展 情况对区域经济 社会 发展 的影 响 ， 探 寻 与 经济社 会 发展 水 平相 适 应 的资 本 市场发 展 水平 ， 以此 为基 准 对各 地资 本市场发展水平进行评估。进一步地横 向比较分析显示， 发展 区域资本市场、 服务 中小微企业 以纠正“ 倒金 字塔” 型资本市场结构是修正资本市场“ 高地效应” 的路径。 关键词： 区域资本 市场； 评估 ； 变截距面板数据模型； 齐鲁股权交易中心； 高地效应 文章编 号 ： １ ０ ０ ３ — ４ ６ ２ ５ （ ２ ０ １ ５ ） １ １ － ０ ０ ２ ６ — ０ ６ 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ 文献标 识码 ： Ａ ａ ｎ ｄ Ｚ ｅ ｒ ｖ ｏ ｓ （ １ ９ ９ ８ ） 使用 １ ９ ７ ６ －１ ９ ９ ３ 年 的４ ７ 个 国家 的 随着经济发展 的瓶 颈约束越发 明显 ， 新一 轮金 样本 ， 研 究 了股 票 市场发 展 、 银 行发 展与 长期经 济增 融改革需要 以提升全要素增长率为 目标 ， 充分发挥 长 的关系 ， 发现股市和银行业发展与 当前 和未来 的 社 会资金 在提高有限社会 禀赋投入产 出比中的作 经济增长率都强正相关［ ２ １ 。在西方研究的基础上 ， 国 用， 这需要建立一个更加高效、 市场化 、 富有弹性 的 内部 分学 者 以经 济 增 长为 因变 量 ， 资 本 市场 发 展指 金融市场支持经济发展和转型。当前低通胀 的宏观 标为 自变量 ， 建立 回归方程 ， 研究资本市场与经济增 长之间的相关关系。刘伟和王汝芳 （ ２ ０ ０ ６ ） ｔ ３ １ ， 徐炳胜 经济环境以及房地产市场泡沫扩张受 限， 为资金 向
作者简介 ： 王嫒 （ １ ９ ８ ３ 一） ， 女， 山东青岛人 ， 助理研究员 ， 财政学硕士 ， 研究方 向： 区域金融改革 。
金融理论与实践
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２ ０ １ ５ 年第１ １ 期（ 总第４ ３ ６ 期）
【 金融观察 】
价导 致 素质 不 同 的上市 公 司无法 通 过市 场价 格调 节
一
、
引言
ห้องสมุดไป่ตู้
资本市场聚集提供 了时机。同时 ， 随着合格资本市 （ ２ ０ ０ ６ ） 、 武志 （ ２ ０ １ ０ ） 等的研究结论表明 ， 资本市场 场参与主体的增多与壮大 、 间接融资 的资金动员和 以其筹资、 促进经济要素合理流动 、 提高资源配置和 配置效力减弱 以及货币与信贷市场的逐渐打通 ， 资 利 用 效 率 等 功 能 促 进 产 业 结 构 优 化 升 级 和 经 济增 本市场 的发展也迎来机遇期。打破资金流通壁垒 ， 长。林毅夫 、 章奇 、 刘明兴（ ２ ０ ｏ ３ ） 嘲 的实证结果表明， 完成直接与间接融资市场的双 向互 动 ， 实现资本市 资本市场必须与实体经济结构相匹配才能促进经济 场 开 放 式 的 均衡 发 展 ， 是下一步金融改革的重心。 增长 ， 银行集中度较高的金融结构能促进以大企业 然而， 本轮波及全球的金融危机表明， 金融市场发展 为主的经济体增长 ， 而以小企业为主的经济体则需 既不能滞后 于实体经济 ， 亦不能超前于实体经济， 但 什么样 的资本市场才能满足实体经济对资金 的需 求， 什么样 的资本市场对实体经济增长有利？这些 成为资本市场发展中无法 回避 、 亟待 回答的问题 。
收稿 日期 ： ２ ０ １ ５ — ０ ８ — ３ １
多层次资本市场促其增长。王勋 、 赵珍 （ ２ ０ １ １ ） 忮 用 １ ９ ９ ０ － － ２ ０ ０ ４ 年中国２ ９ 个 省 份 的面板 数据 ， 发 现直 接 融资占比对经济增长的影响不显著 ， 过度追求金融 规模 的扩大不利于经济增长。谈儒勇（ １ ９ ９ ９ ） ｍ 利用 １ ９ ９ ３ －１ ９ ９ ８ 年 中国时间序列数据 ， 发现股票市场和 经济增 长 之间有 不显 著的负 向关 系 。 鉴于资本市场与经济增长的密切关 系， 国内部 分学者就如何发展我 国资本市场 以促进经济增长进 行了探讨 。巴曙松（ ２ ０ ０ ８ ） Ｅ 等认为 ， 尽管国内金融改 革一直在大力推动资本市场发展 ， 但仍未能解决股 票市场价格扭 曲、 债券市场发展缓慢 、 市场定价机制 不健全等 问题。张宗新（ ２ ０ ｏ ２ ） 等认为 ， 非市场化定
二、 文献 综述
大量的经验证据和跨 国比较研 究证明 ， 金融发 展 水平 影 响经济增 长 能力 。Ｋ ｉ ｎ ｇ ａ ｎ ｄ Ｌ ｅ ｖ ｉ ｎ ｅ （ １ ９ ９ ３ ） 使 用１ ９ ６ ０ ＂ － － １ ９ ８ ９ 年８ ０ 个 国家横截面和混合面板数据 研 究 了金融 发展 与经 济增长 的关 系 ， 研 究发 现 ， 金 融 发展指标与经济增长、 实物资本积累增长率 、 资本配 置效率强正相关 ， 金融发展 的事前确定能很好地预 测ｌ ０ —３ ０ 年后 的经济增长和生产率提高ｎ 。Ｌ ｅ ｖ ｉ ｎ ｅ
不同发展 阶段和不同成长前景企业 的融资成本 ， 造 成市场失衡 、 资金缺 口和价格扭 曲， 限制了资本市场 的发展。钱小安（ ２ ０ ０ １ ） ， 岳意定 、 李伯政（ ２ ０ ０ ５ ） ｍ 等基 于金融功能观点的金融体 系改革理论 、 二元金融理 论 以及资本市场效率论 ， 提 出我国应建立多层次资 本市场。吴晓灵 （ ２ ０ ０ ５ ） 、 张跃文 （ ２ ０ １ ５ ） Ｉ ｔ １ ］ 等从《 公司 法》 对创业投资的限制 、 知识产权制度、 信息披露等 角度分析 了制约区域性资本市场 的因素 ， 并从加快 股份公司设立 、 选择条件成熟的区域或 中心城市试 点、 积极培育市场投资主体 、 加强有关区域资本市场 的法律建设和监管等方面 ， 提出我国区域性资本市 场 发 展需 突破 的难 点 。 目 前， 中国经济出现下行压力 ， 各地都希望通过 加快转变发展方式来加快经济增长 ， 资本市场的改 革、 健全与完善成为关系各地经济提质增效 、 可持续 发展 的关键 。但是 ， 资本市场在不同区域 的经济发 展效应如何 ， 是正相关还是负相关？资本市场的既 有发展水平是适度 、 不足还是过度？结合地方经济 金融特点及优势 ， 纠正资本市场与实体经济偏差的 路径如何？从既有文献来看 ， 目前关于这方面的研 究还鲜有涉及 。为此 ， 本文以山东省为例 ， 围绕上述 问题进行研究 ， 这对于促进 区域资本市场与 区域实 体经济 间的协调发展 ， 进而发挥资本市场对经济发 展 的支持作用将具有理论与现实意义。 三、 资本 市场 发展 状 况评估 （ 一） 资本市场“ 高地效应” 经过改革开放 ３ ０ 多年的快速发展 ， 山东省综合 经济 实力显著增强 ， ２ ０ １ ４ 年， 山东省地 区生产 总值 为５ ９ ４ ２ ６ ． ６ 亿元 ， 自２ ０ ０ ６ 年 以来一直处于全 国前三 位 。但与 Ｇ Ｄ Ｐ 大省地位不相匹配的是 ， 山东省资本 市场发展一直处于相对落后水平 ， 对省外资金吸引 能力不 足 ， “ 高地 效应” 明显 。２ ０ ０ ６ －２ ０ １ ４ 年， 山东 境 内上市公司家数全 国排名基本处于第 ６ －７ 位， 资 本市场融资额 （ 国内股票市场和债券市场融资额之 和） 全 国排名基本位于第 ４ ＿７ 位， 从资本市场融资 额／ Ｇ Ｄ Ｐ 来看 ， 排名则更靠后 ， 基本位于第 １ １ —１ ５ 位， 甚 至低 于福 建 、 安徽 、 四川 、 江西等 省 份 （ 见图１ ） 。 与广 东 、 浙江 、 江苏 等 先 进 省 份相 比 ， 山 东省 资 本市场 “ 高地效应” 更 为明显 ： ２ ０ １ ３ 年， 山 东 省 境 内 有上 市公 司 １ ５ ３ 家， 远低 于江 苏 的 ２ ３ ５ 家、 浙 江 的