中国上市家族企业治理结构与企业价值相关性研究
中国家族上市公司股权结构与企业价值关系研究
＊ｙＦＣ ， Ｒ—ａ ＋ｍｉ｛ ） 。而 在 第 二 种情 况 下 ， 家 族 ｎ ，， ｝ Ｇ
对 Ｃ上市 公 司 的控 制链 有 三条 ： ） 接拥 有 Ｃ上 市公 司 ａ直
３家族 必须 对企 业 的经 营管理 拥有 实 际控制 权 ， ） 即家族 的某 个成 员任 董事 长或 总经 理 ， 两名 以上 家族 或 成员 进入公 司的高级 管理 层 （ 主要指 出任 董事 、 行董 事 、 人代 表 、 执 法 总经理 、 副总经 理等 职 ） 。 １２ 家族 现金 流权 、 ． 控制权 、 两权偏 离程 度及 家族 上市 公 司临界 控制 权 的计 算
１ ２ １ 家族 现金 流权 及控 制权 的计 算 ｌ ． ． ６ 如 图 １所示 ， 在第 一种情 况 下 ， 家 族对 Ｃ上市 公 司 Ａ 的控制链 有 两条 ：） 接拥有 Ｃ公 司 ａ的股权 ． ） 过 Ｂ ａ直 ｂ通 公 司持有 Ｃ公 司 ＊ｙ的股权 。因此 Ａ 公 司对 Ｃ上 市公 司的现 金 流 权 Ｆ Ｆ 及 控 制 权 ＦＣ 分 别 是 ： Ｃ Ｃ Ｒ Ｆ Ｆ—ａ ＋
ｂ若 自 ） 然人或家族通过其它公司间接持有上市股票 的， 该中间公 司必须是上市公司的第一大股东或实
际控 股股 东 ；
ｃ若 自然 人或 家族 同时采 用直 接持股 与 间接持 股两 种方 式 的 ， ） 其控 制 权 累计 数 必 须 能使 之 确保 第 一大
收稿 日期 ：２ ０ 一 ｌ ｒ２ ０９ ２ ８
察 了家族现金 流量权 、 控制权、 两权分 离程度及股权集 中度等股权结 构 变量与企 业价值之 间的关 系， 结果表明 ， 家族
控股股 东普遍通过金 字塔 结构等方式使 其控 制权与现金 流量权 产生偏 离， 偏 离幅度 与上 市公 司的市场价值 负相 且
公司治理、关联交易与企业价值——基于中国上市公司的实证研究的开题报告
公司治理、关联交易与企业价值——基于中国上市公司的实证研究的开题报告一、研究背景和意义在当今经济全球化的背景下，企业治理已成为企业经营的重要问题之一。
良好的公司治理在保护股东权益、提升企业价值、增强企业竞争力等方面具有重要作用。
但是，在中国的上市公司中，普遍存在着治理不完善的情况，如存在关联交易、公司控制权分散、股东利益冲突等问题，这些问题给企业带来了很多负面影响。
因此，本研究将从公司治理和关联交易两个角度出发，探究它们与企业价值之间的关系。
通过对中国上市公司的实证研究，旨在进一步提升中国上市公司的公司治理水平，增强企业价值，推动中国企业的可持续发展。
二、研究内容和方法本研究将从以下几个方面进行研究：1. 公司治理与企业价值之间的关系。
通过研究公司治理的各个要素，如董事会结构、监事会、内部控制等，探究它们与企业价值之间的关系。
2. 关联交易与企业价值之间的关系。
研究关联交易背景和类别，以及其对企业财务表现和企业价值的影响。
3. 公司治理在关联交易中的作用。
探究良好的公司治理是否能够在关联交易过程中发挥作用，减少关联交易对企业带来的负面影响。
本研究主要采用定量分析的方法，根据中国上市公司的财务数据和公司治理数据进行实证研究。
具体方法包括回归分析、面板数据分析等。
三、可能的研究结论和贡献本研究将为以下几个方面做出贡献：1. 揭示公司治理和关联交易对企业价值的重要影响因素，有助于提高中国上市公司的公司治理水平和增强企业的竞争力。
2. 为中国上市公司提供科学有效的治理建议，有助于规范中国企业的市场行为，增加股东信任。
3. 为学术界提供经验和理论依据，有助于进一步推动公司治理研究的深入发展。
家族企业资本结构与企业价值的相关性研究——基于家族上市公司的经验数据
基 于家族上 市公 。 山西 太原 ０ ０ ２ ） ３ ０ ４
摘 要 ：以 ２０ ０ ６年 沪深 两 市 的制 造 业 家族 上 市 公 司 为研 究
样本 ， 利用 回归分析方法 ， 对家族上市公 司的资本结构与 企业价值 的关系进行了实证研究 。实证结果表明 ： 家族企 业不存在最优资本结构 ， 而是在一定条件 下资本结构与企 业价值存 在正相关关系。 关键词 ： 家族企业 ； 企业价值 ； 资本结构
价值的相关性进行实证研究 ， 以期对家族企业 的融 资行为
起 到 指导 作 用 。 相 关 文 献 回顾
一
、
自 Ｍ Ｍ ｄｇａ ｉＭｉｅ，９ ８ 定 理 问 世 以 来 ， 术 Ｍ（ ｏｉｌｎ＆ ｌｒ １５ ） ｉ ｌ 学
界对 资本结构 以及 资本结构与企业价值 的关系等 问题进 行 了大量的理论与实证研究 。 莫迪利亚尼 和米勒在完美资 本市场假说条件下 ， 以高度概括的手法提出了企业价值与 资本结构无关 的命 ” 也正是 Ｍ 。 Ｍ定理的形成 ， 才使资本 结构理论进入 主流财务学的研究 范 。随后的研究逐 步 放宽 了 ＭＭ定理的假设条件 ， 考虑公司所得税 、 破产成本 、 信息不对称等 因素 ， 得出了一些很有意义的结 论。国外 的 实证研究 ，大都表 明资本结构 与企业 价值存 在相关性 。
进职业经理 、 族企业制度变迁 、 业绩效 与成长等问题 家 企
值 ，文中所有数据处理和统计分析均使用 Ｓ Ｓ １、 ＰＳ２ ０统计
分 析 软件 。
（ ） 究假 设 二 研
研究颇多 ， 而对我国家族企业的资本结构与企业价值 的相
关 性 研究 则 比较 少 见 。 基 于此 ， 文 拟从 资本 结 构 与 企 业 本
中国民营上市公司的家族治理与企业价值
鉴 于 不 同 类 型 家 族 上 市 公 司 的 主 要 回 归 结 果 皆 不 相 同 ， 本
支 配 了高 层 管 理 。
的 模 式 ，为 什么 在美 国 和西 欧 家族 企 业 没有 取代 公 众 公 司
一 ｒｈ等人 【 ｌ 的研 虽 然 上 述 论 断 随 着 美 国大 型 工 商 企 业 的 巨 大 成 功 呢 ？ 些 负面 证 据 也 陆 续 被 学 者 发 现 ，Ｂａ ｔ 受 到 了教 条 式 地 推 崇 ， 但 是 近 年 来 的 研 究 发 现 ， 在 东 究 显 示 ， 瑞 典 家 族 企 业 的 生 产 率 比 非 家 族 企 业 低 １ ％ ０ 亚 、 西 欧 、拉 美 等 国家 以 至 经 理 式 企 业 发 源 地 美 国 ，家 左 右 ；Ｍ ｉｌ ｒ等人 ” 的 研 究 表 明 ， 美 国 家 族 企 业 的 价 ｌｅ
Ｂｅ ｌ ｒｅ和 Ｍｅ ｎ … 在 １ ３ ａｓ ９ ２年 出版 的 著 作 认 为 ， 由于 入 西 方 主 流 学 者 的 视 野 ，虽 然 该 领 域 在 短 时期 内取 得 了
大 规 模 生 产 的 工 业 技 术 应 用 以 及 企 业 规 模 的 扩 大 ， 公 司 较 为 瞩 目的 进 展 ， 但 总体 上 仍 然 处 于 起 始 阶 段 ，不 同 学 ｄ ｒ ｎ和 Ｒｅ ｂ９对 美 国 的 ｓ ｅ［ １ 财 富 的 所 有 权 广 为 分 散 ， 导 致 财 富 的 所 有 权 没 有 相 应 的 者 的 研 究 结 论 大 相 径 庭 。 Ａｎ ｅ ｏ
我国上市家族企业公司治理结构因素研究的开题报告
我国上市家族企业公司治理结构因素研究的开题报告一、研究背景和意义随着我国市场经济的快速发展，家族企业在我国经济中占据重要地位。
据统计，目前我国上市公司中大约有60%以上为家族企业，而家族企业又占据我国经济总体约60%-70%，具有不可替代的作用。
因此，研究家族企业的公司治理结构，对于促进中国家族企业的健康发展，提高企业治理水平和提升企业价值具有重要的现实意义和深远的历史意义。
同时，许多家族企业依然存在着治理结构混乱、立法不规范、停滞不前的问题，如何有效优化家族企业的公司治理结构，提升企业内部管理水平和市场竞争力，成为了摆在家族企业面前的重要任务。
因此，家族企业的公司治理结构问题已成为国际上的热门话题。
同时，本研究也有助于拓宽学术研究领域，对理论上的家族企业治理问题进行探讨，为后续家族企业治理体系建设提供理论依据。
二、研究现状1.国内研究目前，我国学者已经开始关注家族企业的公司治理结构问题，并且取得了一定的研究成果。
例如，刘晓洋等学者通过比较国内外家族企业公司治理结构的不同，强调家族企业治理体系的专业化发展，提出影响家族企业治理结构的因素。
此外，针对家族企业公司治理的代际交替问题，程出版提出家族企业代际交替的内部、外部机制和家族文化对代际交替的影响因素等问题。
2.国外研究国外的研究主要集中在欧美等发达国家的家族企业公司治理结构问题。
例如，John L Ward认为家族企业的生命周期可以分为创业、成熟、衰退三个阶段，并提出各阶段家族企业公司治理结构的适应性策略。
Peter Leahy在研究家族企业公司治理结构的同时，重点关注家族企业的长期生存和可持续发展问题。
Klaus Fischer和Fedrick Abedersin则分析了家族企业与非家族企业在公司治理结构上的异同，从家族文化、家族利益、代际交替等方面探讨了影响家族企业治理结构的因素。
三、研究内容和方法本研究将主要从以下几个方面进行探讨：1. 家族企业与非家族企业公司治理结构的异同2. 影响家族企业治理结构的因素及其作用机制3. 家族企业治理结构的优化策略4. 建立家族企业科学、规范、专业化的企业治理结构，促进企业可持续发展本研究将采用文献资料法、统计分析法和案例分析法等方法进行探究。
我国上市家族企业公司治理结构问题研究
我国上市家族企业公司治理结构问题研究随着我国经济的快速发展,我国家族企业数量越来越多,规模也越来越大。
一些家族企业走向资本市场,上市融资,成为上市家族企业。
但在快速发展中,我国上市家族企业也暴露了公司治理方面的问题和矛盾。
而到目前为止,已有研究只是从某个或几个要素研究上市家族企业的公司治理结构,并没有全面及时地研究现阶段我国上市家族企业公司治理结构的现状、问题和优化途径。
因此深入研究这一问题具有重要的理论意义和现实意义。
本文以家族企业和公司治理的相关理论为基础,结合国内外上市家族企业的现状和公司治理特征,分析了影响我国上市家族企业公司治理结构存在的问题。
本文以2009数据为基准,选取2007年年底以前上市的188家家族控股上市公司作为研究样本,通过实证研究,分析了我国上市家族企业的公司治理结构与公司绩效的关系。
在实证研究时,我们以净资产收益率ROE和托宾Q值作为衡量指标,分别与股权结构、董事会、管理层激励、职业经理人和机构投资者五方面进行描述性统计分析、相关性分析并建立多元线性回归模型,进行回归分析,得出各变量与ROE、托宾Q值的相关关系和回归系数。
通过拟合出的回归方程验证股权结构中控股家族股东持股比例与公司绩效呈倒U型曲线关系；股权结构中的第二到第十大股东持股比例之和与公司绩效呈正相关关系；管理层激励和机构投资者与公司绩效呈显著正相关关系；而董事会和职业经理人与公司绩效无显著关系。
为了进一步研究我国上市家族企业公司治理结构存在的问题,本文以备受关注的国美电器“控制权之争”为案例,从股权结构、董事会、管理层激励、职业经理人和机构投资者等方面对国美电器公司治理结构的问题进行深入剖析,论述了上述五方面在我国上市家族企业实际运用中所面临的问题及优化建议。
最后总结归纳实证研究结论及国美电器“控制权之争”案例结论,提出相关政策建议。
我国家族企业上市的治理问题研究
我国家族企业上市的治理问题研究【摘要】我国家族企业在上市发展中遇到的问题，既有这一组织形式在发展过程中存在的共性问题，也有其特殊性，这与我国不健全的市场环境、监管体制、法律制度、文化传统有关。
本文主要探讨了我国家族企业上市存在的问题，并就改进家族控股上市公司治理结构谈了具体的建议。
【关键词】家族企业上市公司治理结构一、我国家族企业上市的问题分析1.“一股独大”及内部控制问题为企业带来了巨大的经营风险由于家族股东持有大量的股权，股东之间便失去了相互制衡的作用，形成家族股东对公司的完全控制，这种特殊的公司治理结构蕴藏的风险主要表现在以下三个方面：（1）投资者面临企业决策失误的风险。
集中的股权结构必然会导致高度集中的决策机制，在家族成员的综合管理素质跟不上企业上市后规模的增大，并缺乏有效的权力制衡机制，特别是缺乏有效干预个人错误的决策机制时，企业的决策风险极大。
（2）投资者面临家族管理者能力不足的风险。
家族控股企业上市其资产规模急剧扩大对控股家族自身的经营管理能力和素质是一个很大的挑战，对于尚未实施职业化经理经营的家族式企业来说，家族接班人的管理能力对企业的持续发展极为重要。
（3）家族内部的矛盾常常会影响到公司的运作。
家族企业因利益问题而出现纠纷已屡见不鲜，在募集资金巨大、企业资产急剧膨胀的新环境下，也会出现一个利益重新分割的问题。
在一个缺乏透明度的市场，任何纠纷处理得不好，不仅极大地影响上市公司的整体运作，更使其他投资者处于被动地位。
2.来自家族控股企业上市所创造的资本神话加剧了其他家族企业追求只要上市就可一夜暴富的资本市场负面的敛财效应目前，已上市的家族控股企业在由私人独资或家族向公众公司转化中，经过原始资产存量的资产评估、溢价发行和上市挂牌交易的三级放大，实现了家族资产规模的急剧增大，人们把这看成是利用上市政策实现“一夜暴富”的典型。
这种状况极不利于家族企业向现代公司过渡，并将使家族企业向现代公司股权结构和治理结构演变的进程放缓。
整体上市的公司价值与公司治理相关性研究的开题报告
整体上市的公司价值与公司治理相关性研究的开题报告
一、研究背景及意义
随着我国市场经济的不断发展和完善，上市公司已成为资本市场的重要组成部分。
上市公司作为股权公司，它的价值主要来源于企业在经营活动中所创造的利润和现金流。
而公司治理的好坏则会直接影响到上市公司的利润水平和资金流动情况，进而对
其价值产生深远的影响。
因此，研究上市公司价值与公司治理之间的关系，对于投资者决策、公司治理的改善等方面都具有重要意义。
此次开题报告将就上市公司价值与公司治理相关性研究
进行探讨。
二、研究问题以及研究方法
本次研究将着重探究以下两个问题：
1.上市公司的公司治理对其价值产生的影响是什么？
2.上市公司的价值和公司治理之间存在着怎样的关系？
为了深入研究这两个问题，首先将进行文献综述，了解与上市公司价值和公司治理相关的已有研究，并分析其研究方法、数据来源以及研究结论。
然后，采用实证分
析方法，选取一定数据样本来验证上市公司价值和公司治理之间的相关性，具体方法
包括回归分析、多元统计分析等。
三、研究意义与预期结果
研究上市公司价值与公司治理的相关性，对于推进公司治理改善、为投资者、管理者和政策制定者提供很好的决策参考具有重要意义。
预期结果将揭示上市公司治理
对公司价值产生的重要性和影响机制，为上市公司的治理和管理提供参考和借鉴，同
时也将为投资者和政策制定者提供明晰的指导思路，提高其决策水平与效果。
总之，本次研究将尝试从理论、方法、数据上探究上市公司治理与价值之间的相关性，旨在为解决上市公司治理与投资者诉求关系密切的现实问题提供具有实际意义
的理论和实证依据。
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首都经济贸易大学硕士学位论文中国上市家族企业治理结构与企业价值相关性研究的当务之急不是寻求继承人，而是家族企业制度的改革。
家族企业的制度变革意味着控制权的变革，企业的控制决策权要重新进行分配。
１．２．２．３小结
综合国内外学者的研究得出结论：
企业的治理结构是对企业所有权的制度安排，通过各种企业制度来对企业进行管理和控制。
不仅规定了企业的各个参与者，包括股东、董事会、经理人、其他利益相关者的责任和权力分布，还明确规定了决策公司事务时应遵循的程序和规则。
治理结构的目的就在于通过适当地配置剩余索取权和控制权（即企业所有权），来确保企业的决策效率和稳定持续发展。
而家族企业治理结构是规范家族企业中家族与企业之间各种关系的制度和体制，由于家族企业的控制权被某一家族掌握，该家族会对企业决策产生重大影响，所以导致了家族企业表现出特殊的治理模式，包括正式的契约治理和非正式的关系治理。
而非正式的关系治理正是家族企业区别与非家族企业的一个重要特征，因此导致了家族企业与非家族企业治理结构的不同。
本研究对家族企业治理结构做如下定义：为解决规范家族企业控制权和剩余索取权的分配等问题，制定的一整套制度和机制，以此来调动家族企业中所以利益相关者的工作积极性，提高企业价值，包括契约治理和关系治理两方面。
正式的契约治理是在企业之间订立正式的契约，企业会根据契约来对关系和交易实施各种治理手段，包括治理关系和交易的各种正式制度，如董事会、监事会等企业治理机构，企业与员工、利益相关者的各种合同等。
一般的企业治理都属于契约治理。
非正式的关系治理是建立在人与人之间的信任基础之上，对于结果不易测量、未来很可能出现无法预料的变化的交易来说，交易双方彼此间的信任可以免除繁琐的条约，保持交易的灵活性。
对于家族企业来说，家族企业内部的管理不是根据明确的规章制度来进行，而是依赖家族企业管理者与企业内部成员之间的关系来进行管理，主要处理家族成员内部以及与企业之间的问题。
１．２．３对企业价值与治理结构的关系研究
１．２．３．１家族企业治理结构中的股权结构与企业价值的关系有以下观点：
（１）家族企业股权集中度与企业价值正相关・
Ｂｅｒｌｅ和Ｍｅａｎｓ（１９３２）从所有者与经营者之间的代理问题入手，指出股权的集中与企业价值成正比关系，因此，股权的集中有助于减轻所有者与经营者在利益上的冲突。
Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ（１９８６）从大股东与小股东的关系入手，认为在家族控制的企业中，一个普遍特征的是有一个大股东和一些被边缘化的小股东，一定的股权集中有助于减轻所有者与经营者在利益上的冲突，能够避免公司成员在股权高度分散情况下
首都经济贸易大学硕士学位论文中国上市家族企业治理结构与企业价值相关性研究而产生的代理风险，代理人很可能出于自身利益的考虑而产生以公谋私的行为。
只有使得代理人与委托人的利益相一致，这个代理问题就能够有效解决。
若给经理人适当的激励措施，建立与企业价值相挂钩的激励制度，会使得经理人为了自己的利益而努力工作，从而降低代理风险。
而在家族企业中，高级管理人员之间存在着血缘、亲缘等关系，会自发的形成一种凝聚力，这种凝聚力能够发挥有效的激励作用。
４家族企业治理结构与企业价值的实证研究４．１研究假设
在家族企业中，家族企业的目标并不仅仅是财务目标，家族成员会更希望自我价值的实现，同时家族企业中更加注重血缘、亲缘、学缘等关系，会优先引入家族成员熟知的人进入企业进行管理，是信任机制在发挥作用；而且在当今信息极度发达的社会，每个人更加考虑的是自身的长远发展，超越自身所在阶段以求达到更高水平来实现自我的需要，因此当家理论较代理理论更适合运用在家族企业中。
因此以下假设均基于当家理论得出。
家族成员控制上市家族企业有两种模式，一是家族企业直接上市，将其中一部分股权出售给公众，家族成员拥有剩余股权；一是家族企业间接上市，家族企业收购上市公司，成为上市公司的第一大股东，虽然没有拥有多数股权，但却掌握着控制权。
在这两种模式下，家族企业直接上市的企业会有家族成员的多方面参与，家族成员对上市企业有着更加深厚的感情，家族的理念文化会更深刻的体现在企业中，从而经营方式与间接上市的企业会有不同，因此企业价值也会有所不同，直接上市的家族企业会更加注重企业的长远发展，因此得出假设：
Ｈ１：民营化方式不同会影响企业价值，且直接上市的家族企业价值更好。
家族在上市公司的经营过程中，考虑到对控制权的掌握，一般会较少利用负债筹集资金，主要使用公司积累的自有资金。
当企业还属于家族直接控股的时候，表明企业内部资金流较为充足，自有资金能够满足公司经营需求，企业的企业价值较好。
当企业经营企业价值不好的时候，在外部融资较为困难的情况下，为了开拓筹资途径，满足企业经营发展需要，控股家族会采用金字塔结构建立内部资本市场。
由于当家关系的确立，控股家族对企业掏空的动机较小，而金字塔式股权的建立，并非为了对中小投资者进行剥削，而是为了筹集资金支持上市公司的长远发展。
因此，不管是家族直接控股还是金字塔式股权结构，都是为了使企业更好的发展，选择什么方式对企业价值无影响。
得出假设：
Ｈ２：实际控制人控制上市公司方式不会影响企业价值。
大股东持股比例越小，企业的股权越分散，委托人对代理人的有效监督越低，对企业价值有不利的影响；股权越集中，大股东持股比例越高，由于持有较大比例的股。