宏观经济分析框架PPT(201607)
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宏观经济分析框架PPT(201607)
%
86 84 82 80 78 76 74 72 70
2010
印度
美国
2011
2012
中国（右） %
2013
74 73 72 71 70 69 68 67 66 2014
资料来源：Wind，中信证券研究部
31
流转税比重高
流转税比重
各 国 流 转 税 占 税 收 比 重 （ 2002-2007年 平 均 ）
《21世纪资本论》
19
全球经济新常态：周期波动显著下降
全球：低增长+低通胀 宏观政策竞争性宽松 政策刺激带来的经济反弹难以持续
20
金融周期主导经济周期
经济周期
➢ 涵盖1-8年 ➢ 代表性指标：GDP增长、CPI通胀
金融周期
➢ 涵盖15-20年 ➢ 代表性指标：银行信用、房地产价格
21
➢ 价格不能及时变动，货币变动先影响实体经济，后影响物价 ➢ 货币对增长和失业率有短期影响，长期是中性的 ➢ “新凯恩斯”经济学对中央银行影响极大
14
经济自由化政策
减少政府干预，增加市场配置资源的作用
➢ 里根政府的供给学派政策：减税，降低政府干预 ➢ 萨切尔夫人的私有化政策 ➢ 金融自由化：1999年 The Glass-Steagall Act 被取代；fair-value
凯恩斯后
20
15
美国《1946年 就业法》出台
10
5
0 1906 1916 1926 1936 1946 1956 1966 1976 1986 1996 2006 2016
资料来源：Haver Analytics，中信证券研究部
12
凯恩斯主义的挫折
凯恩斯总供给理论对战后经济学和宏观政策有极大影响，也最 有争议性
宏观经济学ppt课件完整版
货币政策与财政政策协调配合
政策目标一致性
货币政策和财政政策应共同致力 于实现经济增长、物价稳定、充 分就业和国际收支平衡等宏观经
济目标。
政策工具互补性
货币政策和财政政策具有不同的调 节机制和工具，可以相互补充，形 成政策合力。
政策实施协调性
在制定和实施货币政策和财政政策 时，应加强沟通和协调，避免政策 冲突和相互抵消。
高水平对外开放
在双循环新发展格局下，中国经济将更加注重高水平对外开放，积极参 与全球经济治理和公共产品供给，推动构建人类命运共同体。
绿色低碳发展路径选择
1 2
能源结构调整 推动能源消费革命和供给革命，加快构建清洁低 碳、安全高效的能源体系，降低碳排放强度。
产业绿色转型 加快传统产业绿色化改造和新兴绿色产业发展， 推动产业结构优化升级，构建绿色产业体系。
03
失业、通货膨胀与经济周期
BIG DATA EMPOWERS TO CREATE A NEW
ERA
失业率计算及类型划分
失业率计算
失业率 = 失业人数 / 劳动力总数 × 100%。其中，失业人数指在一定年龄范围内，有劳动能力、愿意工 作但目前没有工作的人数；劳动力总数指在一定年龄范围内，有劳动能力的人数。
收入法
也称分配法，是从生产过程创造收入 的角度，根据生产要素在生产过程中 应得的收入份额以及因从事生产活动 向政府支付的份额的角度来反映最终 成果的一种计算方法。
经济增长率计算及分析
01
02
03
经济增长率的计算
通常采用GDP或人均GDP 的年均增长速度来衡量。
经济增长的源泉
包括资本积生态文明建设和环境保护工作，完善生态文 明制度体系，推动经济社会全面绿色转型。
宏观经济分析(PPT24页)
2005040607：XX委主任XX回应宏观调控八大疑问
7-7 宏观经济分析的主要内容
7-7-1 宏观经济运行分析
—— 影响证券市场价格的因素 参考教材：P43 —— 宏观经济变动与证券投资 参考教材：P48
7-7-2 宏观经济政策分析
1） 货币政策
政策工具：一般性政策工具（包括法定存款准备金率、再贴 现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（包括直接信用 控制、间接信用指导等）。
让自己更加强大，更加专业，这才能 让自己 更好。2 020年1 1月上 午9时17 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ20.1 1.2309: 17November 23, 2020
这些年的努力就为了得到相应的回报 。2020 年11月2 3日星 期一9时 17分39 秒09:1 7:3923 November 2020
科学，你是国力的灵魂；同时又是社 会发展 的标志 。上午9 时17分 39秒上 午9时1 7分09: 17:3920 .11.23
2005040604：2004年12月各地区居民消费价格指数
7-6-4 利率
利率是指借贷期内利息额与所贷本金额的比率。市 场化的利率波动可反映市场资金供求的变动。
在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现。 在经济持续繁荣增长时期，因为资金供不应求，所 以利率上升；当经济萧条、市场疲软时，利率会随 着资金需求的减少而下降。
当前市价>内在价值 （价值高估） 当前市价<内在价值 （价值低估）
（当前应）卖出 （当前应）买入
7-2 理论前提
内在价值假设 任何金融资产的内在价值＝投资者所有预期收益流量的现值
真值逼近假设 任何较大的价格偏差都会被市场纠正，即价值在考察期被低 估的金融资产，其未来价格会有较大幅度上升，反之亦反
7-7 宏观经济分析的主要内容
7-7-1 宏观经济运行分析
—— 影响证券市场价格的因素 参考教材：P43 —— 宏观经济变动与证券投资 参考教材：P48
7-7-2 宏观经济政策分析
1） 货币政策
政策工具：一般性政策工具（包括法定存款准备金率、再贴 现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（包括直接信用 控制、间接信用指导等）。
让自己更加强大，更加专业，这才能 让自己 更好。2 020年1 1月上 午9时17 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ20.1 1.2309: 17November 23, 2020
这些年的努力就为了得到相应的回报 。2020 年11月2 3日星 期一9时 17分39 秒09:1 7:3923 November 2020
科学，你是国力的灵魂；同时又是社 会发展 的标志 。上午9 时17分 39秒上 午9时1 7分09: 17:3920 .11.23
2005040604：2004年12月各地区居民消费价格指数
7-6-4 利率
利率是指借贷期内利息额与所贷本金额的比率。市 场化的利率波动可反映市场资金供求的变动。
在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现。 在经济持续繁荣增长时期，因为资金供不应求，所 以利率上升；当经济萧条、市场疲软时，利率会随 着资金需求的减少而下降。
当前市价>内在价值 （价值高估） 当前市价<内在价值 （价值低估）
（当前应）卖出 （当前应）买入
7-2 理论前提
内在价值假设 任何金融资产的内在价值＝投资者所有预期收益流量的现值
真值逼近假设 任何较大的价格偏差都会被市场纠正，即价值在考察期被低 估的金融资产，其未来价格会有较大幅度上升，反之亦反
宏观经济学课件ppt
贸易政策
贸易政策是影响国际贸易的重要因素之一，通过分析贸易 政策的变动趋势和影响，可以了解国际贸易的政策环境和 规则体系。
04 宏观经济政策与实践
财政政策
财政政策定义
财政政策是指政府通过调整财政支出和税收来影响和调节 总需求，以达到促进经济增长、减少失业、调整经济结构 的目的。
财政政策工具 财政政策工具包括政府支出和税收。政府支出包括公共工 程、社会保障、教育、卫生等领域的投资；税收包括个人 所得税、企业所得税、消费税等。
03 宏观经济指标分析
经济增长分析
总结词
GDP增长率
经济增长是衡量一个国家或地区总体经济 活动水平的关键指标，通过分析经济增长， 可以了解经济活动的总体趋势和变化。
GDP增长率是衡量经济增长的重要指标， 通过比较不同时期的GDP增长率，可以了 解经济活动的扩张或收缩。
生产力提高
投资与消费关系
生产力提高是推动经济增长的重要因素， 通过技术创新、生产流程优化等方式提高 生产力，可以促进经济增长。
1 2 3
技术进步对经济发展的影响 技术进步是推动经济发展的重要动力，可以提高 生产效率、促进产业升级、创造新的市场需求等。
技术进步对劳动力市场的影响 技术进步可能导致劳动力市场的结构性失业和收 入差距扩大，需要政府采取措施促进劳动力市场 的适应和调整。
技术进步的未来趋势 未来技术进步将更加注重人工智能、大数据、物 联网等领域的发展，对经济和社会的影响也将更 加深远。
货币政策效果
货币政策的效果取决于经济的周期和市场环境。在经济增长过快或通货膨胀时期，中央银 行可能需要采取紧缩的货币政策来控制货币供应量和抑制需求；在经济衰退时期，则需要 采取扩张性的货币政策来刺激经济活动。
贸易政策是影响国际贸易的重要因素之一，通过分析贸易 政策的变动趋势和影响，可以了解国际贸易的政策环境和 规则体系。
04 宏观经济政策与实践
财政政策
财政政策定义
财政政策是指政府通过调整财政支出和税收来影响和调节 总需求，以达到促进经济增长、减少失业、调整经济结构 的目的。
财政政策工具 财政政策工具包括政府支出和税收。政府支出包括公共工 程、社会保障、教育、卫生等领域的投资；税收包括个人 所得税、企业所得税、消费税等。
03 宏观经济指标分析
经济增长分析
总结词
GDP增长率
经济增长是衡量一个国家或地区总体经济 活动水平的关键指标，通过分析经济增长， 可以了解经济活动的总体趋势和变化。
GDP增长率是衡量经济增长的重要指标， 通过比较不同时期的GDP增长率，可以了 解经济活动的扩张或收缩。
生产力提高
投资与消费关系
生产力提高是推动经济增长的重要因素， 通过技术创新、生产流程优化等方式提高 生产力，可以促进经济增长。
1 2 3
技术进步对经济发展的影响 技术进步是推动经济发展的重要动力，可以提高 生产效率、促进产业升级、创造新的市场需求等。
技术进步对劳动力市场的影响 技术进步可能导致劳动力市场的结构性失业和收 入差距扩大，需要政府采取措施促进劳动力市场 的适应和调整。
技术进步的未来趋势 未来技术进步将更加注重人工智能、大数据、物 联网等领域的发展，对经济和社会的影响也将更 加深远。
货币政策效果
货币政策的效果取决于经济的周期和市场环境。在经济增长过快或通货膨胀时期，中央银 行可能需要采取紧缩的货币政策来控制货币供应量和抑制需求；在经济衰退时期，则需要 采取扩张性的货币政策来刺激经济活动。
宏观经济分析PPT模板
第5 页
（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系
高通货膨胀下的GDP增长
3
当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，这将表现为高的通货
膨胀率。这是经济形势恶化的征兆，如不采取调控措施，必将导致未来的滞胀（通货膨胀
与经济停滞并存）。这时，经济中的各种矛盾会突出地表现出来，企业经营将面临困境，
任务
第 15 页
中国自加入WTO之后，资本市场逐步开放，尽管目前人民币还没有实现完全自由兑换，证券 市场相对独立，但由于经济全球化的发展，我国经济与世界经济的联系日趋紧密，国际金融市场的 剧烈动荡会通过各种途径影响我国的证券市场。
国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场。
国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场。
作的政策规定。
（3） 公开市场业务 在多数发达国家，公开市场业务操作是中央银行吞吐基础货币、调节市场流
动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易， 实现货币政策调控目标。
任务
第 14 页
（二）货币政策 2．货币政策对证券市场的影响
（1）紧的货币政策 紧的货币政策的主要政策手段是：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。如果市
任务
第9 页
（五）汇率和国际收支变动
2. 国际收支
国际收支是一国对其他国家或地区，由于贸 易、非贸易及资本往来而引起的国际间的货币支 付，它是一国对外全部经济关系的综合反映。国 际收支包括经常项目和资本项目。经常项目主要 反映一国的贸易和劳务往来状况；资本项目则集 中反映一国同国外资金往来状况，反映着一国利 用外资和偿还本金的执行情况。当一国国际收支 恶化时，一国证券市场的价格水平将下降；反之 ，证券市场价格水平将可能上涨。
（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系
高通货膨胀下的GDP增长
3
当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，这将表现为高的通货
膨胀率。这是经济形势恶化的征兆，如不采取调控措施，必将导致未来的滞胀（通货膨胀
与经济停滞并存）。这时，经济中的各种矛盾会突出地表现出来，企业经营将面临困境，
任务
第 15 页
中国自加入WTO之后，资本市场逐步开放，尽管目前人民币还没有实现完全自由兑换，证券 市场相对独立，但由于经济全球化的发展，我国经济与世界经济的联系日趋紧密，国际金融市场的 剧烈动荡会通过各种途径影响我国的证券市场。
国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场。
国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场。
作的政策规定。
（3） 公开市场业务 在多数发达国家，公开市场业务操作是中央银行吞吐基础货币、调节市场流
动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易， 实现货币政策调控目标。
任务
第 14 页
（二）货币政策 2．货币政策对证券市场的影响
（1）紧的货币政策 紧的货币政策的主要政策手段是：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。如果市
任务
第9 页
（五）汇率和国际收支变动
2. 国际收支
国际收支是一国对其他国家或地区，由于贸 易、非贸易及资本往来而引起的国际间的货币支 付，它是一国对外全部经济关系的综合反映。国 际收支包括经常项目和资本项目。经常项目主要 反映一国的贸易和劳务往来状况；资本项目则集 中反映一国同国外资金往来状况，反映着一国利 用外资和偿还本金的执行情况。当一国国际收支 恶化时，一国证券市场的价格水平将下降；反之 ，证券市场价格水平将可能上涨。
ppt课件-宏观经济分析
2. 结构分析法
•
结构分析法是指对经济系统中各组
成部分及其对比关系变动规律的分析。
如国民生产总值中三次产业的结构分析、
消费和投资的结构分析、经济增长中各
因素作用的结构分析等。结构分析主要
是一种静态分析，即对一定时间内经济
系统中各组成部分变动规律的分析。如
果对不同时期内经济结构变动进行分析， 则属于动态分析。
失业率
• 失业率是指劳动力人口中失业人数 所占的百分比。劳动力人口是指年龄在 16岁以上具有劳动能力的人的全体。 目前，我国统计部门公布的失业率为城 镇登记失业率，即城镇登记失业人数占 城镇从业人数与城镇登记失业人数之和 的百分比。城镇登记失业人数是指拥有 非农业户口、在一定的劳动年龄内、有 劳动能力、无业而要求就业，并在当地 就业服务机构进行求职登记的人员数。
• 失业率上升与下降是以国内生产总值 （GDP）相对于潜在GDP的变动为背景的，而 其本身则是现代社会的一个主要问题。当失业 率很高时，资源被浪费，人们收入减少，此时， 经济问题还可能影响人们的情绪和家庭生活， 进而引发一系列的社会问题。 但值得注意的
是，通常所说的充分就业是指对劳动力的充分 利用，但不是完全利用，因此在实际的经济生 活中不可能达到失业率为零的状态。在充分就 业情况下也会存在一部分“正常”的失业，如 由于劳动力的结构不能适应经济的发展对劳动 力的需求变动所引起的结构性失业。
国民生产总值（GNP）
•
以“国民原则”为核算标准的国民生产
总值（GNP）相比，以“国土原则”为核算标
准的国内生产总值不包含本国公民在国外取得
的收入，但包含外国居民在国内取得的收入；
相反，国民生产总值包含本国公民在国外取得
的收入，但不包含外国居民在国内取得的收入。
《宏观经济分析》课件
我们将定义通货膨胀和通货紧缩，并讨论它们对经济的影响，如物价上涨、购买力下降、利率变化等。
失业率的衡量和分析
我们将介绍失业率的衡量方法，如劳动力参与率、就业率等，并分析失业率对经济的影响和政策应对。
经济增长的影响因素和驱动力
我们将探讨经济增长的影响因素，包括技术进步、资本积累、劳动力素质等， 并分析驱动经济增长的关键因素。
宏观经济学的研究对象和范畴
我们将详细介绍宏观经济学的研究对象和范畴，包括经济增长、就业、通货 膨胀、国际贸易等，帮助您全面了解宏观经济学所涉及的领域。
宏观经济学的发展历展历程，介绍主要学派的观点和贡献，如凯恩斯 经济学、古典经济学等，以帮助您理解不同宏观经济学派的思想和分析方法。
GDP的计算及其含义
我们将解释GDP的计算方法，并探讨它代表的经济活动和国家经济状况。了解 GDP对宏观经济分析的重要性和应用。
国民收入的构成和衡量
我们将分析国民收入的构成要素，如工资、利润、利息和租金，并介绍国民 收入的衡量方法，如国民收入总额、国民收入分配等。
通货膨胀和通货紧缩的定义和影响
《宏观经济分析》PPT课 件
宏观经济学是一门研究整体经济运行及其影响因素的学科。通过本课件，我 们将深入探讨宏观经济学的基本概念、发展历程以及相关政策，帮助您更好 地理解和分析宏观经济现象。
宏观经济学的基本概念和定义
我们将介绍宏观经济学的基本概念和定义，包括经济总体、宏观经济变量、 宏观经济指标等，并探讨它们在经济分析中的作用。
宏观经济分析基础ppt课件
.
9
GDP与GNP的区别
①国内生产总值GDP(gross domestic product)：以地
理环境为统计口径
（国土原则）
➢ 居住在本国的本国公民的产出
➢ 外国公民在本国的产出
②国民生产总值GNP(gross national product)：以人口 为统计口径（国民原则）
➢ 居住在本国的本国公民的产出
2020/10/4
.
112
3.国民收入 NI
➢ 本国公民在外国的产出
➢ 随着国际经济联系加强，强调身份区别的GNP相对 重要性下降，重视地域范围的GDP相对重要性上升， 从而使GDP成为越来越重要的总产出指标。
2020/10/4
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110
GDP与GNP
GNP = GDP + 本国公民在外国的产出 －外国公民在本国的产出
＝ GDP +本国净要素收入
总的来说，大部分国家GDP和GNP都十 分接近，但也有特殊情况。
如莱索托，一个贫穷的国家，被南非环绕，大多 数公民都在南非打工。
GNP 》GDP
2020/10/4
.
111
2. 国内生产净值（net domestic products: NDP）： NDP=GDP－固定资产折旧。
由于固定资产折旧不是新创造的价值，而是以前出
如果把一国经济比喻为一辆汽车，国民收入帐户就是 汽车发动机的机械示意图。虽然它没有解释发动机如 何进行工作，但是标示了汽车关键部件的名称，并且 显示了这些部件如何相互联系。因而，如同想要安装 发动机，必须首先读懂发动机机械示意图一样，要想 理解宏观经济运行，首先需要了解国民收入帐户知识。
.
3
国民收入帐户：产生背景
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需求平衡 ➢ Pareto efficiency：给定现有的财富分配，市场有效配置资源：失业
是自愿选择
4
古典经济学 （二）
货币数量论：解释商品的货币价格和一般价格水平 ➢ 商品的货币价格和货币量是正比例关系（David Hume） ➢ 交易方程式：MV = QP（Irving Fisher） ➢ 长期看，货币是中性的 ，不影响实体经济
存款性公司（央行和商业银行） 总负债
对非金融私人部门债权（信贷） M2（广义货币）
对政府债权
——美国近几年投放货币的重要渠道
对外资产
——中国过去投放货币的重要渠道
资本金
9
美国M2扩张没有带来通胀
美国M2扩张没有带来通胀
%
美国CPI同比（左轴）
美国M2/GDP（右轴）
%
6
70
5
65 4
3
60
2
1
55
3
古典经济学 （一）
古典经济学的两个部分
➢ 一般均衡论 (general equilibrium theory) ➢ 货币数量论 (quantity theory of money)
一般均衡论：解释商品的相对价格和资源配置
➢ Alfred Marshall：单一商品供给和需求 ➢ Leon Walras：存在至少一个价格和数量系统使得每个商品的供给和
➢ 总需求变化先影响就业，充分就业后才会影响物价 ➢ 失业和通胀不会同时发生
自然失业率：现代经济学和宏观政策的核心概念
➢ Milton Friedman & Edmund Phelps (1968)：失业率取决于基本面因 素包括劳动生产率、居户偏好、找工作的成本
➢ 长期看失业率和总需求管理没有关系，和通胀没有关系 ➢ 潜在增长率
凯恩斯后
20
15
美国《1946年 就业法》出台
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5
0 1906 1916 1926 1936 1946 1956 1966 1976 1986 1996 2006 2016
资料来源：Haver Analytics，中信证券研究部
12
凯恩斯主义的挫折
凯恩斯总供给理论对战后经济学和宏观政策有极大影响，也最 有争议性
5
古典经济学 （三）
两大宏观含义：
萨伊定律（Say’s Law）：供给创造需求
➢ 基本观点：经济在受到这些冲击后，产生短暂的波动，但自身有稳定 机制，很快回到充分就业
➢ 很难解释20世纪30年代大萧条带来的持续的高失业
收入分配问题
➢ 生产要素边际产出决定初次收入分配 ➢ 不一定代表社会福利最优
0 50
-1
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45
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
资料来源：Wind、中信证券研究部
10
凯恩斯政策主张
财政政策：在私人部门需求不足时，政府应该借债增加支出， 支持总需求
➢ 20世纪30年代：美国联邦政府赤字温和增加，但基本被州政府紧缩抵消 ➢ 20世纪40年代：美国大规模财政扩张，经济大幅反弹
革新版的一般均衡论：实际商业周期理论 （real business cycle theory)
➢ Edward Prescott & Finn Kydland：用生产率变动解释就业、投资、消费和 GDP （包括相对价格）的波动
➢ 没有失业率变量，就业的波动反映人们对工作时间的自愿选择
革 新 版 的 货 币 数 量 论 ： “ 新 凯 恩 斯 ” 经 济 学 （ New-Keynesian economics)
凯恩斯主义：强调“非理性”，需求决定供给ห้องสมุดไป่ตู้需求不足时需要 政府干预
2
两大流派对金融市场的影响
代表性人物： 费雪尔（Irving Fisher）与凯恩斯（John Maynard Keynes） 法马（Eugene Fama）与席勒（Robert Shiller）
➢ 2013年诺贝尔经济学奖获得者
货币政策：政策操作对象应包括短、中、长期利率，而不仅仅 是短期利率
➢ 预期重要，而影响预期的最有效方法是直接管理长期利率 ➢ 公开市场操作：政府发债只定利率，数量由市场决定 ➢ 在短期利率接近零时，央行购买长期国债和风险资产（QE）
1946：美国就业法
11
美国失业率
美国失业率
% 30
凯恩斯前
25
20世纪70年代滞胀造成凯恩斯理论和政策破产
➢ 1975年美国失业率达到9%，通胀率13%
13
新古典经济学
合理预期学说：Robert Lucas对宏观经济学的革命性影响
➢ 你不能一直愚弄所有的人 ➢ 失业是一种均衡现象（居户的偏好，技术进步，劳动力供给） ➢ 总需求管理即使短期内也不能改善一般民众的福利 ➢ 经济学应更多研究经济增长，而不是周期波动
宏观经济分析框架
中信证券研究部 宏观组
张文朗 2016年7月
宏观经济分析的四个维度
供给 vs 需求 长期 vs 短期 总量 vs 结构 实体 vs 金融
1
经济学两大流派的变迁
古典经济学
凯恩斯主义 新古典经济学 凯恩斯主义回潮（？）
1930s
1970s
2010s
古典经济学：强调“理性”，供给决定需求，政府干预弊大于利
有效需求不足：非自愿失业
7
凯恩斯理论（二）
凯恩斯的货币理论：流动性偏好决定货币需求，货币是内生的
➢ 货币的储值功能 和 流动性偏好 ➢ 流动性偏好（货币需求）和货币供给决定利率 ➢ 高利率是导致投资弱、经济萧条的重要原因
货币不是中性的，影响实体经济，“长期我们都不在了”
8
货币的增长来源
总资产
➢ 价格不能及时变动，货币变动先影响实体经济，后影响物价 ➢ 货币对增长和失业率有短期影响，长期是中性的 ➢ “新凯恩斯”经济学对中央银行影响极大
14
经济自由化政策
减少政府干预，增加市场配置资源的作用
➢ 里根政府的供给学派政策：减税，降低政府干预 ➢ 萨切尔夫人的私有化政策 ➢ 金融自由化：1999年 The Glass-Steagall Act 被取代；fair-value
6
凯恩斯理论（一）
凯恩斯的总供给理论：需求决定供给
➢ 总需求：居户和企业购买商品和服务的总支出——消费和投资需求 ➢ 总供给：为满足总需求所需要雇佣的工人数 ➢ 总需求决定总供给（就业人数）
对大萧条的解释：投资者信心是经济周期的重要驱动力量 （ animal spirit）
➢ 投资者信心下降，股市下跌 ➢ 企业减少投资，生产机器的工人失业 ➢ 失业的工人降低消费，生产消费品的工人失业
是自愿选择
4
古典经济学 （二）
货币数量论：解释商品的货币价格和一般价格水平 ➢ 商品的货币价格和货币量是正比例关系（David Hume） ➢ 交易方程式：MV = QP（Irving Fisher） ➢ 长期看，货币是中性的 ，不影响实体经济
存款性公司（央行和商业银行） 总负债
对非金融私人部门债权（信贷） M2（广义货币）
对政府债权
——美国近几年投放货币的重要渠道
对外资产
——中国过去投放货币的重要渠道
资本金
9
美国M2扩张没有带来通胀
美国M2扩张没有带来通胀
%
美国CPI同比（左轴）
美国M2/GDP（右轴）
%
6
70
5
65 4
3
60
2
1
55
3
古典经济学 （一）
古典经济学的两个部分
➢ 一般均衡论 (general equilibrium theory) ➢ 货币数量论 (quantity theory of money)
一般均衡论：解释商品的相对价格和资源配置
➢ Alfred Marshall：单一商品供给和需求 ➢ Leon Walras：存在至少一个价格和数量系统使得每个商品的供给和
➢ 总需求变化先影响就业，充分就业后才会影响物价 ➢ 失业和通胀不会同时发生
自然失业率：现代经济学和宏观政策的核心概念
➢ Milton Friedman & Edmund Phelps (1968)：失业率取决于基本面因 素包括劳动生产率、居户偏好、找工作的成本
➢ 长期看失业率和总需求管理没有关系，和通胀没有关系 ➢ 潜在增长率
凯恩斯后
20
15
美国《1946年 就业法》出台
10
5
0 1906 1916 1926 1936 1946 1956 1966 1976 1986 1996 2006 2016
资料来源：Haver Analytics，中信证券研究部
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凯恩斯主义的挫折
凯恩斯总供给理论对战后经济学和宏观政策有极大影响，也最 有争议性
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古典经济学 （三）
两大宏观含义：
萨伊定律（Say’s Law）：供给创造需求
➢ 基本观点：经济在受到这些冲击后，产生短暂的波动，但自身有稳定 机制，很快回到充分就业
➢ 很难解释20世纪30年代大萧条带来的持续的高失业
收入分配问题
➢ 生产要素边际产出决定初次收入分配 ➢ 不一定代表社会福利最优
0 50
-1
-2
45
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
资料来源：Wind、中信证券研究部
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凯恩斯政策主张
财政政策：在私人部门需求不足时，政府应该借债增加支出， 支持总需求
➢ 20世纪30年代：美国联邦政府赤字温和增加，但基本被州政府紧缩抵消 ➢ 20世纪40年代：美国大规模财政扩张，经济大幅反弹
革新版的一般均衡论：实际商业周期理论 （real business cycle theory)
➢ Edward Prescott & Finn Kydland：用生产率变动解释就业、投资、消费和 GDP （包括相对价格）的波动
➢ 没有失业率变量，就业的波动反映人们对工作时间的自愿选择
革 新 版 的 货 币 数 量 论 ： “ 新 凯 恩 斯 ” 经 济 学 （ New-Keynesian economics)
凯恩斯主义：强调“非理性”，需求决定供给ห้องสมุดไป่ตู้需求不足时需要 政府干预
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两大流派对金融市场的影响
代表性人物： 费雪尔（Irving Fisher）与凯恩斯（John Maynard Keynes） 法马（Eugene Fama）与席勒（Robert Shiller）
➢ 2013年诺贝尔经济学奖获得者
货币政策：政策操作对象应包括短、中、长期利率，而不仅仅 是短期利率
➢ 预期重要，而影响预期的最有效方法是直接管理长期利率 ➢ 公开市场操作：政府发债只定利率，数量由市场决定 ➢ 在短期利率接近零时，央行购买长期国债和风险资产（QE）
1946：美国就业法
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美国失业率
美国失业率
% 30
凯恩斯前
25
20世纪70年代滞胀造成凯恩斯理论和政策破产
➢ 1975年美国失业率达到9%，通胀率13%
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新古典经济学
合理预期学说：Robert Lucas对宏观经济学的革命性影响
➢ 你不能一直愚弄所有的人 ➢ 失业是一种均衡现象（居户的偏好，技术进步，劳动力供给） ➢ 总需求管理即使短期内也不能改善一般民众的福利 ➢ 经济学应更多研究经济增长，而不是周期波动
宏观经济分析框架
中信证券研究部 宏观组
张文朗 2016年7月
宏观经济分析的四个维度
供给 vs 需求 长期 vs 短期 总量 vs 结构 实体 vs 金融
1
经济学两大流派的变迁
古典经济学
凯恩斯主义 新古典经济学 凯恩斯主义回潮（？）
1930s
1970s
2010s
古典经济学：强调“理性”，供给决定需求，政府干预弊大于利
有效需求不足：非自愿失业
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凯恩斯理论（二）
凯恩斯的货币理论：流动性偏好决定货币需求，货币是内生的
➢ 货币的储值功能 和 流动性偏好 ➢ 流动性偏好（货币需求）和货币供给决定利率 ➢ 高利率是导致投资弱、经济萧条的重要原因
货币不是中性的，影响实体经济，“长期我们都不在了”
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货币的增长来源
总资产
➢ 价格不能及时变动，货币变动先影响实体经济，后影响物价 ➢ 货币对增长和失业率有短期影响，长期是中性的 ➢ “新凯恩斯”经济学对中央银行影响极大
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经济自由化政策
减少政府干预，增加市场配置资源的作用
➢ 里根政府的供给学派政策：减税，降低政府干预 ➢ 萨切尔夫人的私有化政策 ➢ 金融自由化：1999年 The Glass-Steagall Act 被取代；fair-value
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凯恩斯理论（一）
凯恩斯的总供给理论：需求决定供给
➢ 总需求：居户和企业购买商品和服务的总支出——消费和投资需求 ➢ 总供给：为满足总需求所需要雇佣的工人数 ➢ 总需求决定总供给（就业人数）
对大萧条的解释：投资者信心是经济周期的重要驱动力量 （ animal spirit）
➢ 投资者信心下降，股市下跌 ➢ 企业减少投资，生产机器的工人失业 ➢ 失业的工人降低消费，生产消费品的工人失业