2018年快递行业顺丰分析报告
顺丰分析报告
顺丰分析报告标题：顺丰快递分析报告摘要：本报告旨在对顺丰快递进行综合分析，包括公司概况、市场竞争、营销策略、风险控制以及未来发展展望。
通过对顺丰快递的分析，可以更好地了解其竞争优势和风险因素，为投资者、行业观察者和相关利益相关者提供参考。
一、公司概况：顺丰快递是中国最大的快递物流公司之一，成立于1993年。
公司总部位于广东省深圳市，业务范围遍布全国各地以及海外市场。
顺丰快递以创新的服务模式和高效的物流网络赢得了客户的青睐。
二、市场竞争：顺丰快递在中国快递市场上面临着激烈的竞争。
主要竞争对手包括申通快递、韵达快递和圆通快递等。
为了在竞争中保持竞争优势，顺丰快递致力于提高服务质量、拓展市场份额以及不断创新。
三、营销策略：顺丰快递采用了多种营销策略来提升市场竞争力。
首先，公司注重提供优质服务，以客户满意度为导向，积极解决客户问题。
其次，顺丰快递借助互联网和移动技术拓展线上业务，并积极探索跨境电商领域。
此外，公司还与其他行业合作，实现多项业务创新。
四、风险控制：顺丰快递面临的主要风险包括行业监管政策变化、人力成本上升和市场竞争加剧等。
公司通过建立健全的风险管理制度、控制成本开支以及提升自身竞争力来降低风险。
五、未来发展展望：顺丰快递在未来将继续加大对技术创新和业务拓展的投入。
公司计划进一步拓展国际市场，并加强与合作伙伴的合作。
此外，顺丰快递还将注重提升物流效率和客户体验，以保持在快递行业的领先地位。
结论：顺丰快递作为中国最大的快递物流公司之一，在快速发展的快递行业中扮演着重要角色。
通过不断提升服务质量、拓展市场份额、创新营销策略和风险控制，顺丰快递不仅保持了竞争优势，还有望在未来继续取得良好的发展。
2018年快递行业分析报告
2018年快递行业分析报告一、平均单价走低，竞争逐渐向“增值服务”看齐 (2)（一）快递业务量增长的同时，平均单价逐渐走低 (2)（二）增值服务逐渐成为企业布局的关键点 (4)二、市场集中度高，行业龙头占据竞争优势 (4)（一）规模效应助力龙头企业扩大成本优势 (4)（二）主要快递企业服务向多元化发展 (5)（三）经营模式逐渐由单一的直营或加盟向二者混合模式发展 (5)三、未来增长区域或逐渐向中西部转移 (6)（一）异地快递仍然是快递业务主要增长板块 (6)（二）中西部快递业务增长潜力有待挖掘 (7)四、相关企业 (7)（一）德邦股份：零担龙头，规模优势助力多元化发展 (7)（二）申通快递：业务增速恢复，关注公司未来布局成效 (8)虽然近年网购增速下降，快递市场增速也有所下滑，但根据国家邮政局公布的2018 年一季度统计数据来看，增速依然在30%左右。
行业整体发展潜力仍可挖掘。
而中小快递企业逐渐退出市场，利好行业龙头多维度拓展新业务，竞争逐渐从价格角度转向以服务为核心。
行业要点：一是平均单价走低，竞争逐渐向“增值服务”看齐；二是市场集中度高，行业龙头占据竞争优势；三是未来快递业务市场增长区域或逐渐向中西部转移。
一、平均单价走低，竞争逐渐向“增值服务”看齐（一）快递业务量增长的同时，平均单价逐渐走低随着零售模式逐渐从线下向线上转移，如图表1 所示，网购的迅速发展助推快递业务量持续快速增加。
根据国家统计局数据，自2017 年11 月以来，实物商品网上零售额累计同比增速持续提升，2018 年2 月已达35.6%。
在网购交易规模增速提升的拉动下，快递业务量增速也回升至30%以上。
国家邮政局2018 年一季度数据显示，快递支撑网络零售额接近1.5 万亿元，快递业务收入占国内生产总值比重为0.62%，对国内生产总值增长直接贡献率为1%。
2018年快递物流行业深度研究报告
直营模式优势在在中 转处理与派件上楼
时效为先，面对零 担领域高端需求
“服务中心”+加盟提 供性价比干线需求 仓干配全网络模式驱 逐区域中小竞争对手
顺心捷达
顺丰冷链
二、传统造血业务快递有望依靠机场落地再发力：顺丰建立了国内航空快递的龙头 护城河，并有望在2021年机场落成后实现高时效快递业务的翻倍以上增长。电商伴
随经济发展聚集在东部沿海区域的模式逐步打破，中西部与东部的对流需求、以及跨境需求 将持续推动顺丰时效快递业务的增长。另一方面，一级市场估值已过百亿的丰巢快递柜已经 形成绝对的龙头地位，通过业务边界外延至行业外、有望逐步实现盈利。
2012年
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自2010年拟推出顺丰E商圈开始，顺丰始终在进行商业尤其是电商平台、“新零售”等模式 的探索与尝试。然而，目前真正落地并延续的项目仅有顺丰优选（包括线下顺丰家）、丰 趣海淘等两个项目。 我们认为，顺丰更具备的是物流行业的标准基因，落地成型的项目也是由于顺丰在细分市 场具备超越行业的物流能力（冷链配送、跨境快递）。 2015年，顺丰对其商业板块进行剥离，上市公司层面将业务聚焦在核心主业——物流上， 并基于快递业务的造血能力，横向发展包括冷链、零担在内的相关板块。
三、重货业务向供应链前端延伸，构成以B端客户为核心的服务网络，将在1-2年之 内成为第二大造血业务。一方面，大件商品线上化率的不断提升推动了大件商品物流模式
的不断转变，家电、家具、家装B2C需求维持高增长；另一方面，顺丰自营零担+顺心加盟零 担整车构筑了从工厂到仓库到分销网络的整体服务框架。
2018年中国快递行业研究报告
2017年异地快递业务实现快递收入 达2513.2亿元；同城快递业务实现
收入733.7亿元；国际/港澳台快递
业务收入530.4。 2017年同城、异地、国际/港澳台快
递业务收入分别占全部快递收入的 14.8%、50.7%和10.7%。异地快递
收入占比超五成，地位重要。
5.各省份快递收入排行
2017年全国分省快递服务企业业 务收入十大省市分别是广东、上 海、浙江、江苏、北京、山东、 福建、四川、河北和湖北。其中， 广东快递业务收入1146.69亿元， 是快递收入唯一超千亿的省份。 紧跟其后的是上海和浙江，其快 递收入分别为868.89亿和668.22亿， 成第二阶级，快递收入超500亿的 省市。
2018年中国快递行业研究报告
2018年5月
Content 目录
1
中国快递 行业概述
1
2
快递行业 市场现状
3
快递行业 企业分析
4
快递行业 发展趋势
PART 1
中国快递行业概述
快递行业概述
快递业，是指承运方通过铁路、公路、航空等交通方式，运用专用工具、设备和应用软件系统，
对国内、国际及港澳台地区的快件揽收、分拣、封发、转运、投送、信息录入、查询、市场开
比增长14.14%。
2017年顺丰快递实现快递件量30.52亿 票，同比增长18.29%。速运物流收入 706.09亿元，同比增长23.57%。 从营收构成情况来看：2017年经济产 品不含税营业收入为148.21亿元，较上 年同期增长22.58%，占总收入的21%； 时效板块不含税营收466.81亿元，同比 增长17.61%，占总收入的66.1%。
增长28%，增速回落，快递量却达
到近年来历史新高。
2018年快递行业顺丰分析报告
2018年快递行业顺丰分析报告2018年1月目录一、行业竞争格局明朗，企业分化逐渐加剧 (5)1、行业集中度趋于稳定 (5)2、第一梯队企业竞争激烈 (7)3、成本结构决定利润弹性 (8)二、加盟模式边际效应递减 (11)1、加盟模式边际优势下滑 (11)2、加盟型快递企业单件毛利承压 (12)3、加盟制网点管理困难 (14)4、菜鸟网络打造快递江湖 (15)三、顺丰兼具硬实力与软实力 (17)1、硬实力：基础设施完善，更具优越性 (17)2、软实力：满足美好生活，优质服务提升价值 (20)3、科技创新助推价值升级，迈向综合物流网络 (21)四、足以风险 (24)1、快递行业增速不及预期风险 (24)2、新业务进展低于预期风险 (24)3、人工及燃油成本大幅上升风险 (24)4、其它快递企业转型直营模式的风险 (25)6、运输安全事故的风险以及汇率、利率波动风险 (25)快递企业分化加剧。
近年，快递企业竞相实施低价竞争策略，新进入者较难获取超额利润，CR8稳定在78%左右。
随着国内快递巨头竞相上市，融资扩大规模，马太效应加剧行业洗牌，CR5逐年下滑，业务量增速分化开始显现。
经营杠杆较高的顺丰盈利提升幅度更为可观。
加盟型快递企业边际优势下滑。
目前主流快递企业县级市覆盖率基本达90%以上，网络布局基本完成，通过低价布局加盟商数量来扩张业务的边际优势逐渐消失。
叠加电商规模放缓，加盟型快递单件毛利普遍承压，而直营快递企业稳中有升。
管理上，加盟商网点差异分化较大，加盟型企业总部鞭长莫及。
顺丰兼具硬实力与软实力。
作为A股唯一直营快递标的，顺丰控股拥有对全网络强有力管控的经营模式。
公司与加盟型企业错位竞争，在中高端市场具绝对领先优势，具良好口碑，ROE持续提升。
除快递以外，公司积极扩展新业务（冷运、重货、国际、同城配），发展综合物流网络，势头较为迅猛，上半年新业务收入增长77.66%。
公司凭借庞大的重资产直营网络与市场口碑建立起宽大的“护城河”。
2018年快递行业分析报告
2018年快递行业分析报告2018年10月目录一、顺丰的“前世今生” (5)1、公司简介 (5)2、公司初创 (6)3、模式转型 (7)4、飞机速运 (7)5、多领域布局 (8)二、通达系的“纷纷扰扰” (10)1、申通快递 (10)2、韵达快递 (11)3、圆通速递 (12)4、中通快递 (12)5、天天快递 (13)6、百世快递 (13)三、快递业务量进入“新常态” (14)四、快递行业的“新引擎” (17)1、跨境电商 (17)2、冷链物流 (20)3、同城配送 (24)五、快递巨头的“新战略” (27)1、顺丰：构建物流生态圈 (27)（1）高品质品牌战略 (27)（2）三网合一的服务网络 (27)①天网：机场+ (28)②地网：高铁+ (30)③信息网：物联网+ (32)2、圆通：差异化战略 (34)（1）降低成本增加差异化成效 (34)（2）自拥航空打造差异化竞争 (35)（3）拓展国际业务开启差异化市场 (37)快递业务量进入“新常态”。
2010年以来我国快递业务量年均复合增长率达到50.05%。
随着基数的不断积累，近两年业务量及收入增速有所下滑，但整体来看快递行业仍呈现出高位运行的发展态势，市场结构持续优化，资源要素加速集聚，网络稳步向下延伸，服务能力显著增强。
快递行业的“新引擎”。
在快递行业竞争日趋激烈的今天，各大龙头企业先后登陆资本市场通过融资扩大生产规模。
已经形成规模优势的快递企业近几年纷纷开始向一些未来市场空间巨大的细分领域布局，其中跨境电商、冷链物流与同城配送逐渐成为快递行业的新兴引擎。
快递巨头的“新战略”。
顺丰：构建物流生态圈。
凭借以机场为枢纽的的全货机+散航+无人机组成的空运“天网”、全国数万的营业网点、中转分拨网点、陆路运输网络等组成的“地网”，以及由智能设备、智慧服务等组成的“信息网”，顺丰形成了快递行业中控制力最强、稳定性最高、最独特稀缺的“天网+地网+信息网”三网合一的高品质服务网络，以顺丰为核心的物流生态圈逐步成型。
2018年快递行业市场调研与发展趋势分析报告
快递行业市场调研与发展趋势分析报告正文目录1. 从高速成长走向成熟 (4)1.1. 未来三年行业将逐渐步入成熟期 (4)1.2. 行业格局日趋稳定，市场集中度企稳回升 (5)2. 网购依然是行业增长主要驱动力 (6)2.1. B端看成本，C端看服务 (6)2.2. 电商正在改变美国快递行业 (7)3. 横向并购提升份额，纵向并购产生协同 (8)3.1. 联邦快递通过并购实现海外扩张 (8)3.2. 民营快递借力资本完成并购，提升行业集中度 (9)4. 成本控制是提升盈利能力的核心要素 (10)4.1. 人工和燃油费用是降低运营成本的关键 (10)4.2. 业务量增长预期决定资本开支计划 (12)5. 建议关注快递物流相关标的 (12)5.1. 顺丰控股：直营网络保证服务质量和效率 (12)5.2. 韵达股份：大数据分析降低运输成本 (13)图表目录图1：全国规模以上企业快递业务量 (4)图2：全国规模以上企业快递业务收入 (4)图3：全国规模以上企业快递业务收入占GDP比重 (4)图4：美国主要快递公司收入占GDP比重 (4)图5：CR4和CR8均企稳回升 (5)图6：上市快递公司市场占有率（单位：%） (5)图7：全国规模以上企业快递平均价格（单位：人民币） (6)图8：FedEx国内包裹平均价格（单位：美元） (6)图9：中国网络购物市场交易规模 (6)图10：美国包裹市场规模及增速（按客户来源，单位：十亿美金） (7)图11：美国包裹市场规模及增速（按产品类型，单位：十亿美金） (7)图12：亚马逊物流配送收入规模及增速 (8)图13：美国快递行业主要公司收入规模及增速 (8)图14：2009-2014年欧洲国际快递市场格局（单位：%） (9)图15：2006-2017年联邦快递运营成本占营业收入比重（单位：%） (11)图16：2003-2017年联邦快递年平均燃油附加费率（单位：%） (11)图17：1999-2015年联邦快递资本开支各项占比（单位：%） (12)图18：主要快递公司单件毛利比较（单位：元/件） (13)表1：2004-2016年联邦快递收购项目一览 (8)表2：2007-2017年中国快递行业并购案例一览 (10)表3：研发投入情况比较（2016年） (13)1. 从高速成长走向成熟1.1. 未来三年行业将逐渐步入成熟期随着改革开放后中国经济的腾飞和2003年之后网购的兴起，中国快递行业持续高速增长。
2018年快递行业市场调研分析报告
2018年快递行业市场调研分析报告目录第一节异地件拖累快件增速 (6)一、异地件拖累全国快件量 (6)二、16 年快件量或存在夸大成分 (7)三、环比增速无显著异常 (9)四、区域快递增速分化 (10)第二节业务量增速符合预期，件均价小幅下滑 (12)第三节快递分区域数据分析 (15)一、业务量和收入占比 (15)二、分区域业务量及增速 (17)三、件均价 (23)第四节快递分业务数据分析 (24)一、业务量和收入占比 (24)二、分业务件量和收入增速 (26)三、件均价跌幅收窄 (29)第五节集中度和投诉率 (33)一、集中度持续提升 (33)二、服务品质改善，申诉率持续下降 (33)图表目录图表1：全国快递业务增速（年） (6)图表2：异地快递VS 同城快递增速（月） (6)图表3：B2C 电商增速高于C2C（季） (7)图表4：网上实物商品零售额（月） (8)图表5：国有快递企业业务量和业务收入 (8)图表6：全国快递业务量（2/3 月） (9)图表7：3 月快递环比增速和春节日期 (9)图表8：全国快递业务量区域构成（17Q1） (10)图表9：部分地区快件增速高于行业均值 (10)图表10：部分地区快件增速低于行业均值 (11)图表11：全国快递业务量（当月值） (12)图表12：全国快递业务收入（当月值） (12)图表13：全国快递业务量（年） (13)图表14：全国快递业务收入（年） (13)图表15：全国快递件均价（月） (14)图表16：全国快递件均价（年） (14)图表17：东中西部快递业务量占比（年） (15)图表18：东中西部快递业务收入占比（年） (15)图表19：东中西部快递业务量占比（累计值） (16)图表20：东中西部快递业务收入占比（累计值） (16)图表21：东部地区快递业务量（当月值） (17)图表22：东部地区快递业务收入（当月值） (17)图表23：东部地区快递业务量（年） (18)图表24：东部地区快递业务收入（年） (18)图表25：中部地区快递业务量（当月值） (19)图表26：：中部地区快递业务收入（当月值） (19)图表27：：中部地区快递业务量（年） (20)图表28：：中部地区快递业务收入（年） (20)图表29：西部地区快递业务量（当月值） (21)图表30：：西部地区快递业务收入（当月值） (21)图表31：西部地区快递业务量（年） (22)图表32：西部地区快递业务收入（年） (22)图表33：东中西部地区快递件均价（当月值） (23)图表34：同城、异地、国际快件量占比（年） (24)图表35：同城、异地、国际、其他收入占比（年） (24)图表36：同城、异地、国际快件量占比（累计值） (25)图表37：同城、异地、国际、其他收入占比（累计值） (25)图表38：同城快递业务量（当月值） (26)图表39：同城快递业务收入（当月值） (26)图表40：异地快递业务量（当月值） (27)图表41：异地快递业务收入（当月值） (27)图表42：国际快递业务量（当月值） (28)图表43：国际快递业务收入（当月值） (28)图表44：其他快递业务收入（当月值） (29)图表45：同城快递件均价（当月值） (30)图表46：异地快递件均价（当月值） (30)图表47：国际和地区快递件均价（当月值） (30)图表48：件均其他快递收入（当月值） (31)图表49：快递件均价跌幅收窄 (31)图表50：行业集中度缓慢提升 (33)图表51：全行业申诉率（当月值） (33)图表52：全行业申诉率（年） (34)图表53：全行业申诉率排名 (34)表格目录表格1：春节日期分布 (9)第一节异地件拖累快件增速一、异地件拖累全国快件量2013 年，全国快递业务增速达到最高值61.6%；同城快递增速也达到最高值74%，随后逐年下滑至17Q1 的28.5%；异地快递增速13 年达到58.4%的历史高位后14/15 年下滑至52%/47.1%，但16 年突然回升至56.6%。
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2018年快递行业顺丰
分析报告
2018年9月
目录
一、公司概况：直营网络，收入迈向千亿 (8)
1、直营制快递龙头，三网合一资源稀缺 (8)
（1）直营制快递龙头，打造综合物流服务商 (8)
（2）起步于加盟制，直营网络契合中高端定位 (9)
（3）运输网络独特稀缺，收入或率先破千亿 (10)
2、电商件提升增速，新业务占比或提升至25% (11)
（1）商务件为主增速低于行业，2018年电商件发力增速反超 (11)
（2）单件收入高于行业，电商件提升，利润略承压 (11)
（3）加速布局综合物流，2018H1新业务占比提升至16.2% (12)
二、行业分析：物流需求转向快递，品质王者率先获益 (14)
1、需求转向快递等网络型服务商 (14)
（1）建设智慧供应链，物流成本优化空间较大 (14)
（2）供应链结构和生态圈重构，快递企业或面临新历史机遇 (15)
（3）快递竞争优势明显，物流深度嵌套或推动需求转移 (16)
2、快递增速或换挡至25%+，社交电商贡献新增量 (17)
（1）电商件推升快递景气，行业增速或换挡25%+ (17)
（2）电商需求或增速15%~20%，仍贡献快递业务量70%+ (18)
（3）社交电商异军突起，或贡献新的快递增量 (18)
3、电商消费品质化加速，快递龙头或率先获益 (19)
（1）电商消费转向中高端，B2C成为网购主流模式 (19)
（2）消费品质化加速，客单价止跌回升 (20)
4、行业集中度加速上行，竞争转向服务质量提升 (21)
（1）CR8提升至81%+，行业集中度加速上行 (21)
（2）竞争转向服务质量提升，有效申诉率同比改善 (22)
5、对标美国市场，国内快递空间依然广阔 (23)
（1）电商崛起助力快递高景气，业务量弯道超车美国 (23)
（2）人均快递件占美国49%，预计未来仍有较大提升空间 (24)
三、业务分析：快递为基，打造综合物流航母 (24)
1、快递：流量之基，盈利源泉 (24)
（1）商务件或占比70%+，2018年增速有望反超行业 (24)
（2）单件毛利4.6元，满意度领先构筑品牌溢价 (25)
（3）时效快递贡献公司收入66%，料2018同比增速18% (26)
（4）经济快递贡献收入21%，布局仓储培育综合物流 (26)
（5）经济快递主要增长动力来自电商件 (27)
2、重货：适应需求崭露头角，布局顺心双向发展 (28)
（1）2015年开始布局，2018年收入增速或达80% (28)
（2）依靠强大航空资源，打造高时效重货快运 (29)
（3）零担市场潜力巨大，网络优势前景广阔 (30)
（4）加盟制顺心快速布局，直营专注高端零担 (31)
3、冷运：高门槛提前布局，生鲜高增速贡献增量 (32)
（1）生鲜电商CAGR103%，或形成900亿市场规模 (32)
（2）消费升级助力冷链物流，市场集中度上行空间较大 (32)
（3）冷运布局食品和医药，运输网络基本形成 (33)
（4）联手夏晖合资经营，逐鹿冷运物流 (33)
（5）布局医药冷运市场，高品质要求和公司定位契合 (34)
4、同城配：O2O催生巨大需求，或为下一个风口 (35)
（1）O2O催生巨大需求，即时配送脱颖而出 (35)
（2）即时配送突破百亿件，快递公司纷纷加入 (36)
（3）全面布局同城配送，大数据、云计算提质增效 (37)
（4）高速增长，前景广阔 (37)
5、国际业务：强强联手UPS，优化全球物流网络 (38)
（1）较早布局，收入增速44% (38)
（2）消费升级催生跨境电商繁荣，预计2018年交易规模或至9万亿 (38)
（3）强强联手UPS，优化国际物流网络 (39)
四、竞争优势分析：构筑强竞争壁垒，自建机场对标FedEx (40)
1、定位直营高端，大品牌高溢价 (40)
（1）A股首家直营快递公司，网络稳定、服务品质提升优势渐显 (40)
（2）差异化定位中高端市场，服务满意度稳居首位 (40)
（3）单票毛利远胜对手，品牌溢价保障利润空间 (41)
（4）管理层具备丰富的行业经验和专业技能 (42)
（5）股权激励提、较高薪酬水平升核心员工战斗力 (42)
2、天网+地网+信息网合一，自建枢纽机场对标FedEx (43)
（1）国内首家自建机队的民营快递公司，先发优势明显 (43)
（2）机队规模和运力居国内快递业首位 (44)
（3）航权时刻资源稀缺，先发布局优势明显 (45)
（4）枢纽机场选址湖北鄂州，旨在打造中国版“孟菲斯” (45)
（5）FedEx和孟菲斯优势互补，共同成长铸就典范 (46)
（6）鄂州机场区位优势显著，2小时航程覆盖80%GDP产地 (46)
（7）计划2025年吞吐量245万吨，打造亚洲第一的航空物流枢纽 (47)
（8）枢纽投资顺丰占比46%，路由优化、产业协同空间广阔 (48)
（9）双跑道运行，预计2021年实现首飞 (49)
（10）计划投资国际空港城，产业协同空间广阔 (49)
（11）布局公路、铁路货运，地网布局覆盖国内外 (50)
（12）铁路运件占比1.4%，未来合作前景广阔 (50)
（13）公司加强车队和中转中心建设，支撑强大的地网服务能力 (51)
3、科技降本增效，引领物流智能化、数字化 (52)
（1）扫码寄件和电子面单大幅提升，提高客户满意度 (52)
（2）科技应用和信息流助力成本优化 (52)
（3）研发投入领先国内快递，引领物流智能化、数字化 (53)
（4）智能化物流系统升级，自动分拣和无人机率先布局 (53)
（5）引领智慧物流，提升客户体验 (54)
五、财务分析：对标UPS和FedEx，公司颇具高成长性 (54)
1、成本分析：人工成本主导，燃油影响甚微 (54)
（1）业务结构定位中高端，毛利率或维持19%~20% (54)
（2）人力成本占比44%，和运输成本合计占近65% (55)
（3）单票人工成本10元+，预计年均上升10% (56)
（4）运输成本占比22.89%，2018H1班次投放 (56)
（5）燃油成本占收入比2.24%，油价敏感性相对较低 (57)
2、盈利和成长性：对标美国巨头，颇具高成长 (57)
（1）电商件和重货发力，提振收入增速 (57)
（2）公司净利率增速或与收入增速持平 (58)
（3）2017年公司净利率与FedEx接近 (58)
（3）净利率增速遥遥领先，业绩成长可期 (59)
3、资产结构：资产偏轻，长期有加重空间 (60)
（1）固定资产占比21%，80%为飞机、设备和房屋 (60)
（2）运输工具折旧占比33%，为最大折旧项 (61)
（3）UPS、FedEx固定资产占比过半，远大于公司的21% (61)
（4）对标国际巨头资产仍偏轻，长期看资产规模有加重空间 (61)
六、盈利预测及关键假设 (62)
1、关键假设 (62)
2、盈利预测 (63)
七、风险因素 (64)
1、宏观经济增速不及预期 (64)
2、快递业务量增速不及预期 (64)
3、人工和经营成本增加、新业务拓展不及预期 (64)
4、竞争加剧超预期 (65)。