产权、剩余控制权与企业的并购：一个GHM模型及其批评

四、GHM 模型
1、新产权理论（new property rights approach）的逻辑框架
难以预见
争执成本
契约不完全性 难以描述
难以缔约 剩余控制权 资产所有权
第三方不可证实 事先专用性投资的扭曲
谈判力 剩余分配 （总）投资激励/剩余 企业边界 企业的本质
3
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ΔC+ΔG ΔC
β(0)
ΔG
∧
kk
k
批评：难以令人满意地解释为什么企业内部的机会主义、敲竹杠（hold-up）、信息不对 称、缔约成本/交易费用会减少。Hart（1995）认为，一体化不能消除谈判，但是会影响谈 判力。—>其实也就是契约的质量问题（聂辉华，2003a）。
Hart 认为，所有现有理论均不能满意地解释两家企业合并为一家导致的激励变化。 S科学是建立在前人的研究基础之上；大树与树苗的比喻
P MC AC
nቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
∑ Min wi xi i =1
s.t. f (x1,...xn ) ≥ Q
0
Q*
Q
U 形平均成本曲线的解释：
①先是固定成本摊薄，AC 下降，接着可变成本上升，因此 AC 上升。
②凸生产集—>凸投入要求集≡拟凹生产函数—>U 形平均成本函数（待证明）
批评：没有涉及激励、组织结构问题；不能解释什么因素限制了企业的规模，因为新古
2、GHM 模型（Grossman, Hart, 1986；Hart, Moore, 1990）
（1）模型背后的故事
强激励
剩余分配
弱激励
一体化
GM
中激励 （2）基本假设：文字
非一体化
Fisher 中激励
M1
投入
M2
签约/投资
a1
a2
0期
生产/交易 1期
①充分竞争的市场环境；②契约不完全：小产品类型不确定，信息对称但第三方不可证 实；③当事人风险中性；④初始财富很大或无限：并购不存在财富约束；⑤拥有资产者拥有 剩余控制权；⑥关系型专用性投资（relationship-specific investments）体现于人力资本而非 物质资本；⑦专用性投资总增加产品收益：差异化增强竞争力；⑧产权结构与谈判过程无关， 总采取纳什谈判解（Nash bargaining solution）；⑨谈判无交易费用；⑩三种主要的产权结构： 非合并型，M1 拥有 a1，M2 拥有 a2；一类合并，M1 拥有 a1 和 a2；二类合并，M2 拥有 a1 和 a2。
+
1 2
R(i)
+
1 2
r(i;
A)
−
1 2
C(e)
+
1 2
c(e;
B)
−
i
maxπ 2 − e e
………………………………….（11）
= p + 12 R(i) − 12 r(i; A) − 12 C(e) − 12 c(e; B) − e
FOC：
1 2
R'
(i)
+
1 2
r'
(i;
A)
=
1
……………………………………………………….……….（12）
典不考虑企业家（对人的同质性假设；边际报酬递减假设（熊彼特，《经济发展理论》）），再
加上无成本处置假设，实际上将导致企业规模无穷大。可是，合并为什么没有发生？独立企
业与部门之间对于经理人而言有什么不同？
Q
X 3、委托－代理理论的观点：给出了内部激励的最优机制设计，但是不能解释企业的边 界，无法区分单个企业与部门，并且忽略了交易费用/缔约成本。
FOC：
R' (i*) = 1…………………………………………………………………………………（8）
| C'(e*) |= 1 ……………………………………………………………….………………（9）
（6）次优投资选择：不完全契约
个人福利函数：
maxπ1 − i i
…………………………………（10）
=
−
p
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产权、剩余控制权与企业的并购：一个 GHM 模型及其批评
聂辉华
（中国人民大学经济学院 for 中国社会科学院研究生院 青年读书会）
一、导论
演讲目的：理解深邃思想、学习分析方法、了解具体观点——“取法乎上，得法其中”
二、产权（Property rights）
1
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推广：许成钢的“剩余司法权”理论（见《比较》杂志书） 猜想：经济学近年来的进展是不断由“完全”框架向“不完全框架”发展的吗？ （完全竞争—>不完全竞争；完全契约—>不完全契约；完整产权—>残缺产权【肖耿】） S理论创新往往是从概念创新开始
=
p
+
12 (R
− r) +
1 2
(C
− c) − C
…………………………………………（6）
=
p+
1 2
R−
12 r
−
12 C
−
1 2
c
S学会利用简洁的数学形式表达假设条件
（5）最优投资选择：完全契约 社会福利函数（“超额利润”）：
max R(i) − i − C(e) − e ………………………………………………………………（7） i,e
e'
(2) E[V (P(g(e,ε ))] − H (e) ≥ U
（IC） （PC）
4、交易成本理论的观点： （1）科斯（1937）：企业是价格机制的替代物，边际内外部交易费用决定企业的边界。 MTACFa=MTACM = MTACFb 。 批评：内部交易费用是如何减少的？契约的质量是如何保证的？—>聂辉华（2003a） （2）威廉姆森（1985）：资产专用性导致事前投资激励不足，因此倾向于纵向一体化。 假设：β（K）为内部组织治理成本，M（K）为市场治理成本，K 为资产专用性指数。 β（0）> M（0）。设ΔG=β（K）－M（K），且 M’ >β’。 又设Cβ（K）、CM（K）分别为企业和市场的生产成本，ΔC=Cβ（K）－CM（K）>0，（Δ C）’|k<0。 （与聂辉华（2003a）的假设相同。） 如图：
委托人/买方：U (r(q) − P) = r(q) − P q = g(e,ε )
代理人/卖方：U (P, e) = V (P) − H (e)
当 e 可观察时的规划为：
Max E[r(q)] − P e
V (P) = U + H (e) ⇒ P* = V −1 (U + H (e)) Max E[r(g(e,ε )] − V −1(U + H (e))
以上数学形式对应假设⑤、⑥。 （2）、（3）式如下图：
4
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C R
0
i、e
NE 下的价格确定：
(R − p) − (r − p) = ( p − C) − ( p − c) ……………………………………………….…(4) ⇒ p = p + 12 (R − r) + 12 (C − c)
以上数学形式对应假设①、③、④、⑩。
双方交易的盈余： R(i) − p + p − C(e) = R(i) − C(e)
市场交易的盈余： r(i; A) − p + p − c(e; B) = r(i; A) − c(e; B)
假定 R(i) − C(e) > r(i; A) − c(e; B) ≥ 0 ……………………………………………….（1）
（3）基本变量
e,C(e), p, i, R(i); p, c(e; B), r(i; A)
（4）基本假设：数学模型
C'< 0,C'' > 0, R' > 0, R''< 0; c'≤ 0, c''≥ 0, r'≥ 0, r''≤ 0 ； A, B ∈{a1, a2} ， 其 中 ，
A I B = Φ, A U B = {a1, a2}
以上数学形式对应假设②、⑦。
R'(i) > r'(i; a1, a2) ≥ r'(i; a1) ≥ r'(i;φ ) for all 0 < i < ∞ …………………………....(2)
− C'(e) > −c'(e; a1, a2) ≥ −c'(e; a2) ≥ −c'(e;φ ) for all 0 < e < ∞ ………………....(3)
5
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12 | C'(e) | + 12 | c'(e; B) |= 1 …………………………………………………..……….（13）
1、Armen A.A1chian （《新帕尔格雷夫经济学大辞典》，经济科学出版社） ①定义：“产权是一种通过社会强制而实现的对某种经济物品的多种用途进行选择的权 利。属于个人的产权即为私有产权，在假设的私有产权完备的条件下，我利用我的资源而采 取任何行动，都不可能影响任何其他人的私有财产的实际归属。” ②范围：“根据私有产权，任何双方同意的契约条款都是允许的，它们并不是都必须得 到政府强制力的支持。当契约条款是属法律所禁止的，则私有产权就要遭到否定。”有些权 利不会得到法律支持，比如禁止他人经过你私有土地的权利。 ③作用：“在一个知识扩散的社会里，要使生产专业化的分散协调得以顺利进行，人们 就必须得到有保障的可转让的私有产权，即以双方同意的价格，用较低的交易成本对生产资 源和可交易产品进行转让的权利。”这与哈耶克的想法一致。（见《知识在社会中的利用》）“私 有产权不仅对于加强生产专业化是极端重要的，而且私有产权的可分割、可分离、可转让的 属性，能使合作组织参与现代股份公司的生产活动。”（联系：企业是资产和现金流可分割的 虚拟物。参见 Jensen and Meckling, 1976；也见《所有权、控制与企业》） ④经济原则：“如果事前谈判是不经济的，而且那种紧急情况下的使用是对该资源最有 价值的使用，那么，这种紧急使用的权利就不仅应当，而且是确实存在的。”（与科斯思想相 同，参见《社会成本问题》，《财产权利与制度变迁》，p3－58。） （以上内容，也见《财产权利与制度变迁》，p166－178。） S利用辞典学经济学 2、H.Demsetz （AER，1976 年 5 月） ①作用：“产权是一种社会工具，其重要性就在于事实上它们能帮助一个人形成他与其 他人进行交易时的合理预期。” ②产权与外部性：“产权是界定人们如何受益及如何受损，因而谁必须向谁提供补偿以 使他修正人们所采取的行动。它的一个主要功能就是引导人们实现将外部性较大地内在化的 激励。”当内在化的所得大于内在化的成本时，产权就使得外部性内在化了，这就是产权的 变迁。 （以上内容，也见《财产权利与制度变迁》，p96－113。） 3、张无常：产权是一束权利，可以分解为所有权、经营权、受益权和处置权（转让权）。 还有剩余索取权（residual claimant）（Alchian and Demestz，1972）。 4、哈特等：剩余控制权＝产权（Grossman and Hart, 1986） 剩余控制权（residual control rights 或者 residual rights of control）：契约中除专门权利以 外的权利，也即剩余权力（residual powers）。拥有剩余控制权的人一般地总拥有剩余索取权。 对比：新产权理论（new property rights approach）在契约不完全的环境下更强调了剩余 权力，强调了动态博弈过程。 类比：巴泽尔的“公共域”（public domain）权利（见《产权的经济分析》）