财务管理课件5.1资本成本
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第一节 资本成本
一、资本成本概述
(一)什么是资本成本
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付 出的代价。
资本成本包括：资金筹集费和资金占用费。
资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各 项费用。如发行股票、债券时支付的印刷费、发
行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保 费、广告费等。
资金占用费是指占用资金支付的费用。如股
个别资本成本是指使用各种长期资金的成
本。它又分为长期借款成本、债券成本、普通 股成本和保留盈余成本。前两种为债务资本成 本、后两种为权益资本成本。
(一)长期借款成本
长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借 款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。
因此，一次还本、分期付息借款的成本为：
K1
It(1 T) L(1 F1 )
或
K1
R1(1 T) 1 F1
式中：K1—长期借款资本成本；It—长期借款年利息
T—所得税率；L—长期借款筹资额（借款本金）
F1—长期借款筹资费用率；R1—长期借款的利率
[例1]某企业取得5年期长期借款200万元，年利
率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资
费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期
复利现值而得。
这种方法，实际上是将长期借款的资本成本 看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出现 值的贴现率。运用时，先通过第一个公式，采用 内插法求解借款的税前资本成本，再通过第二个
公式将借款的税前资本成本调整为税后的资本成 本。
[例2]沿用例1的资料，根据考虑货币时间价值的
方法，该项借款的资本成本计算如下：
业绩欠佳。
(二)决定资本成本高低的因素
决定资本成本高低的因素主要有：总体经济 环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状 况、项目融资规模等。
(1)总体经济环境决定了整个经济中资本的供 给和需求，以及预期通货膨胀的水平。如果整个 社会经济中的资金需求和供给发生变动，或者通 贷膨胀水平发生变化，投资者也会相应改变其所 要求的收益率。
Kb
-6.29万元小于零，说明贴现率K在10%-12% 之间，运用内插法求税前借款资本成本：
10%
8.602 8.602 6.29
( 12%
10%)
11.16%
第二步，计算税后借款资本成本：
K1=K(1-T)=11.16%×(1-33%)=7.48%
(二)债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费 用。按照一次还本、分期付息的方式，债券资
L( 1
F1 )
n
t 1
(
1
I
t
K)t
P (1 K)n
K1 K (1 T )
式中：P—第n年末应偿还的本金；K—所得税前的长期借款成本; K1—所得税后的长期借款成本。
公式中等号左边是借款的实际现金流入；等
号右边为借款引起的未来现金流出的现值总额，
由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的
变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投 资者便会有较高的收益率要求。
(4)融资规模也是影响企业资本成本的因素。 企业融资规模大，资本成本就高。比如，企业发
行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都 会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发 行价格，由此也会增加企业的资本成本。
二、个别资本成本
票的股息、银行借款和债券利息等。 资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金
筹集费通常是在筹集资金时一次性发生，因此在 计算资本成本时可作为筹资金额的一项扣除。
资本成本有多种计量形式：在比较各种筹资
方式时，一般使用个别资本成本(包括普通股成
本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本
等)；在进行资本结构决策时，一般使用加权平 均资本成本；在进行追加筹资决策时，则要使用 边际资本成本。
代入上式得：
=200×11%×3.791+200×0.621-199=8.602(万元)
8.602万元大于零，应提高贴现率பைடு நூலகம்试。
当K=12%，N=5年期的年金现值系数为3.605
当K=12%，N=5年期的复利现值系数为0.567
代入上式得：
=200×11%×3.605+200×0.567-199=-6.29(万元)
第一步，计算税前借款资本成本（内插法）：
L( 1 F1 )
n
t 1
(1
It K)t
P (1 K)n
200(1
0.5%)
5
t 1
20011% (1 K)t
200 (1 K)5
当K=10%，N=5年期的年金现值系数为3.791
当K=10%，N=5年期的复利现值系数为0.621
资本成本的作用：
①对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金 来源、确定筹资方案的重要依据。企业力求选择
资本成本最低的筹资方式。
②对于企业投资来讲，资本成本是评价投资 项目、决定投资取舍的重要标准。投资项目的预
期报酬率必须大于资本成本率，否则不可取。
③资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺 度。即经营利润率应高于资本成本率，否则表明
(2)证券市场条件包括证券的市场流通难易程 度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性 不好，投资者想买进或卖出证券相当困难，变现 风险大，要求的收益率就会提高，或者虽然存在 对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风 险大，要求的收益率也会提高。
(3)企业内部的经营和融资状况，是指经营风
险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策 的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险 是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的
借款的资本成本为：
或：
K1
20011% (1 33%) 200(1 0.5%)
7.41%
K1
11%(1 33%) 1 0.5%
7.41%
当长期借款的筹资费(主要是借款的手续费)
很小时，可忽略不计。
上述方法比较简单，缺点在于没有考虑货币
的时间价值。根据现金流量计算长期借款成本为：
本成本的计算公式为：
Kb
Ib(1 T) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
式中：Kb—债券资本成本；Ib—债券年利息；T—所得税率；
B—债券筹资额；Fb—债券筹资费用率；Rb—债券利率
[例3]某公司发行总面额为500万元的10年期债
券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司 所得税率为33%。该债券的成本为：
一、资本成本概述
(一)什么是资本成本
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付 出的代价。
资本成本包括：资金筹集费和资金占用费。
资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各 项费用。如发行股票、债券时支付的印刷费、发
行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保 费、广告费等。
资金占用费是指占用资金支付的费用。如股
个别资本成本是指使用各种长期资金的成
本。它又分为长期借款成本、债券成本、普通 股成本和保留盈余成本。前两种为债务资本成 本、后两种为权益资本成本。
(一)长期借款成本
长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借 款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。
因此，一次还本、分期付息借款的成本为：
K1
It(1 T) L(1 F1 )
或
K1
R1(1 T) 1 F1
式中：K1—长期借款资本成本；It—长期借款年利息
T—所得税率；L—长期借款筹资额（借款本金）
F1—长期借款筹资费用率；R1—长期借款的利率
[例1]某企业取得5年期长期借款200万元，年利
率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资
费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期
复利现值而得。
这种方法，实际上是将长期借款的资本成本 看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出现 值的贴现率。运用时，先通过第一个公式，采用 内插法求解借款的税前资本成本，再通过第二个
公式将借款的税前资本成本调整为税后的资本成 本。
[例2]沿用例1的资料，根据考虑货币时间价值的
方法，该项借款的资本成本计算如下：
业绩欠佳。
(二)决定资本成本高低的因素
决定资本成本高低的因素主要有：总体经济 环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状 况、项目融资规模等。
(1)总体经济环境决定了整个经济中资本的供 给和需求，以及预期通货膨胀的水平。如果整个 社会经济中的资金需求和供给发生变动，或者通 贷膨胀水平发生变化，投资者也会相应改变其所 要求的收益率。
Kb
-6.29万元小于零，说明贴现率K在10%-12% 之间，运用内插法求税前借款资本成本：
10%
8.602 8.602 6.29
( 12%
10%)
11.16%
第二步，计算税后借款资本成本：
K1=K(1-T)=11.16%×(1-33%)=7.48%
(二)债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费 用。按照一次还本、分期付息的方式，债券资
L( 1
F1 )
n
t 1
(
1
I
t
K)t
P (1 K)n
K1 K (1 T )
式中：P—第n年末应偿还的本金；K—所得税前的长期借款成本; K1—所得税后的长期借款成本。
公式中等号左边是借款的实际现金流入；等
号右边为借款引起的未来现金流出的现值总额，
由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的
变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投 资者便会有较高的收益率要求。
(4)融资规模也是影响企业资本成本的因素。 企业融资规模大，资本成本就高。比如，企业发
行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都 会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发 行价格，由此也会增加企业的资本成本。
二、个别资本成本
票的股息、银行借款和债券利息等。 资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金
筹集费通常是在筹集资金时一次性发生，因此在 计算资本成本时可作为筹资金额的一项扣除。
资本成本有多种计量形式：在比较各种筹资
方式时，一般使用个别资本成本(包括普通股成
本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本
等)；在进行资本结构决策时，一般使用加权平 均资本成本；在进行追加筹资决策时，则要使用 边际资本成本。
代入上式得：
=200×11%×3.791+200×0.621-199=8.602(万元)
8.602万元大于零，应提高贴现率பைடு நூலகம்试。
当K=12%，N=5年期的年金现值系数为3.605
当K=12%，N=5年期的复利现值系数为0.567
代入上式得：
=200×11%×3.605+200×0.567-199=-6.29(万元)
第一步，计算税前借款资本成本（内插法）：
L( 1 F1 )
n
t 1
(1
It K)t
P (1 K)n
200(1
0.5%)
5
t 1
20011% (1 K)t
200 (1 K)5
当K=10%，N=5年期的年金现值系数为3.791
当K=10%，N=5年期的复利现值系数为0.621
资本成本的作用：
①对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金 来源、确定筹资方案的重要依据。企业力求选择
资本成本最低的筹资方式。
②对于企业投资来讲，资本成本是评价投资 项目、决定投资取舍的重要标准。投资项目的预
期报酬率必须大于资本成本率，否则不可取。
③资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺 度。即经营利润率应高于资本成本率，否则表明
(2)证券市场条件包括证券的市场流通难易程 度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性 不好，投资者想买进或卖出证券相当困难，变现 风险大，要求的收益率就会提高，或者虽然存在 对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风 险大，要求的收益率也会提高。
(3)企业内部的经营和融资状况，是指经营风
险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策 的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险 是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的
借款的资本成本为：
或：
K1
20011% (1 33%) 200(1 0.5%)
7.41%
K1
11%(1 33%) 1 0.5%
7.41%
当长期借款的筹资费(主要是借款的手续费)
很小时，可忽略不计。
上述方法比较简单，缺点在于没有考虑货币
的时间价值。根据现金流量计算长期借款成本为：
本成本的计算公式为：
Kb
Ib(1 T) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
式中：Kb—债券资本成本；Ib—债券年利息；T—所得税率；
B—债券筹资额；Fb—债券筹资费用率；Rb—债券利率
[例3]某公司发行总面额为500万元的10年期债
券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司 所得税率为33%。该债券的成本为：