盛大集团发展简史
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华友控股有限公司在中国的艺人经纪、音乐制作及无线音乐分发领域，通过其关联公 司从事音乐会和其它音乐活动的组织业务。在音乐和音乐相关产品（如彩铃、来电答 铃和原音铃声）以及其它移动增值服务领域也占据领先地位。 新成立的盛视影业主营业务为电影和电视剧的制作发行及相关衍生业务，包括艺人经 纪服务和相关服务业务。发布会现场，盛视影业还宣布将与湖南卫视、上海创翊文化 传播有限公司共同投资拍摄新版电视剧《还珠格格》及电影《星辰变》。
第一块： 陈天桥为了其“网络迪士尼”的梦想，一直在谋求多元化的布局。除了起家 的网络游戏业务之外，盛大网络已经在文学【08年成立盛大文学有限公 司】、音乐【09年收购主营业务艺人经纪、音乐制作及音乐相关产品以及其 他移动增值服务的华友有限公司】、影视【同年与湖南广电共同出资6亿元 RMB成立盛视影业有限公司，在影视制作发型和相关衍生业务领域展开合作 等方面开展收购或合作业务】。
2000 3997.5 4370 4090 0
5350 4840 3810 4200
6210
7340
8260
05Q1 05Q2 05Q3 05Q4 06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4
退市原因
共同因素
中国A股 市场诱 惑 每年要 上缴服 务费
个体因素
长远发 展需要 股价下 跌
财务状况 分析
CSP新商 业模式
竞争对手 发展迅速
净营收（单位：万美元）
7000
6000 5000 4000 190 580 370 700 500 1150 670 1332.5 880 1270 760
1320
其他收入 休闲游戏 MMORPG
3000
2000 1000 0
2880
3430
3830
官方的介绍：盛大 网络发展有限公司 是互动娱乐媒体企 业。盛大网络通过 盛大游戏、盛大文 学、盛大在线等主 体和其它业务，向 广大用户提供多元 化的互动娱乐内容 和服务。主营网络 游戏到集游戏、文 学、在线、视频、 音乐、电影等各项 业务为一体的集团
2011年——退市
2004年——上市
1999年——成立
1999年11月盛大成立， 推出中国领先概念的 图形化网络虚拟社区 游戏“网络硅谷”。 2004年5月盛大在美 国纳斯达克股票市场 成功上市；2011年11 月22日，盛大网络正 式达成下市交易协议。
同业简介 网易（梦幻西游、魔 兽世界）【2013年在 线游戏服务收入占营 收85%，，其他有广告 服务、邮箱无线增值 及其他收费服务】、 腾讯（LOL、CF、DNF） 【腾讯收入的飞黄腾 达来自其涉足大型网 络游戏，07年净利增 速超40%，腾讯的股 价飙升了6230%，收 入上升了2871%，盈 利提升了2504%！相 对的恒生指数仅仅增 长了119%！游戏营收 占比2012年52.86%， DNF（25%）、CF （40%）两款游戏合起 来约占到腾讯总收入 的35%】
4990
15000 10000 137.7 107.1 5000 7405.2 12672 15600 1089 2739 其他收入 休闲游戏 MMORPG
0
2003 2004 2005
2005-2007年，盛大通过“CSP”的网络游戏 免费运营模式，改写了产业盈利模式
每用户平 均收入 游戏中的 垄断现象
用户
• 2003-2005年，产品创新带动商业模式创新
2003年3月 盛大与软银 亚洲签订战 略融资4000 万美元协议
ห้องสมุดไป่ตู้
2002 年9 月开始盛大 风波
大规模多元 化收购
2003 年5 月盛大开始 自主开发网 络游戏
2004年的5 月13号，盛 大成功在纳 斯达克上市
净营收（单位：万美元）
25000 2950 20000
游戏产业领导者（2001年）
优： 渠道管理 游戏运营 差： 市场推广
家庭数字娱乐（2003年）
掌上网络娱乐终端EZ Mini 宽带娱乐综合平台（EZ CENTER和EZ Pod即易 宝） 宽带娱乐电脑EZ Station，即盛大盒子
网上迪士尼（2007年）
影视、文学、音乐 主题公园 网游传媒板块
客户服务
12000 10000 8000 6000 880 760 670 1332.5 1270 1320
其他收入 休闲游戏 MMORPG
350 270 1180 920 270 930
350 310 1170 1090
4000
600 400 1010 1050 2860 2810
390 870
350 970
1999-2003年，盛大成立，并确定网 络游戏为主营业务，创立商业模式
2001年6 月，盛大 正式进入 盛大创建 网络游戏 于1999年 市场。 11月
盛大率先 建立了预 付费的商 业模式
游戏开发商
（Actoz）
网络提供商 （中国电信）
游戏运营 商
设备提供商 （浪潮、戴尔）
（盛大）
游戏承销商 （上海育碧）
3997.5
4370
4090
04Q2
04Q3
04Q4
05Q1
05Q2
05Q3
净营收增长率
1.2 1
0.8
0.6 0.4 0.2 MMORPG 休闲游戏 其他收入
0
-0.2 04Q2 04Q3 04Q4 05Q1 05Q2
• 盛大网络游戏新商业模式的成果与价值分 析 • “现在的迪斯尼乐园，门票收入占据68%， 而其他收入则来自于游客在园内的各项消 费。盛大的免费，就好像把迪斯尼乐园门 票免费之后，会涌进更多的游客一样，不 过现实中迪斯尼因为物理条件的限制，不 可能实现免费，但网络迪斯尼不受容量所 限，所以我们免费就是把门打开，让更多 的玩家进来，带动更多的消费。”——盛 大总裁唐骏。
04年6月与英特尔联手，英特尔提供芯片、服务器等技术工具和基础设施，盛 大提供设备内容设计。 05年4月获得中科院自动化所关于自然交互娱乐技术进行使用授权，盛大对其 实现娱乐化运用推出智能互动游戏【授权技术包括“基于玩家姿势和语音的 游戏场景和角色控制方法”技术、“三维图像采集系统”技术、“移动计算 环境下的人脸检测方法”技术、“移动计算环境下分布式的人脸检测与识别 方法”技术、“电子游戏中玩家快速置入方法”技术等。】 05年5月与长虹的合作具有盛大开发的互动娱乐平台的网络电视机【交互式的 游戏，更可使用影视点播（VOD）和在线卡拉OK点唱（KOD）、在电视上收发 电子邮件，与移动电话短信沟通、互联网的视音频通话等功能，产品还可以 实现网上订票、电子商务、政务公开、财经证券等与日常生活息息相关的大 量应用。在线教育方式和实时资讯搜索系统】 05年10月的中国国际通信展展示其成品，EZ系列涉及电脑、电视、手机三方 面的产品，电脑中包括线上的EZ Center界面和线下的EZ Pod操作硬件（俗称盛 大易宝，458元每套），电视有基于英特尔架构、定位于电视与宽带平台的 “宽带娱乐电脑”EZ Station，即“盛大盒子”售价高达6000元 06年4月中旬，国家广电总局发出正式函件对未经许可的数字移动电视、手机 电视全部叫停。以上海盛大为例明确指出，。其实以盒子的高售价当时的销 量也不是很好，这也算给陈天桥一个台阶让他走下自己强硬坚持的盒子计
网上迪士尼
2008年，文学——成立盛大文学有限公司 2009年，音乐——收购华友有限公司；影视——与湖南广电共同 出资成立盛视影业有限公司
2009年,主题公园——浙江天台山龙穿峡《永恒之塔》主题游 乐场;江苏省无锡市建设“互动娱乐”主题公园
2007年，网游传媒板块——盛大的广告传媒业务、移动互联网、 社交网络、即时通讯、C2C电子商务等
家庭娱乐战略
2003年提 出家庭娱 乐构想 2004年实 施计划
• 2004年与英特尔联手开发娱乐设备 • 2005年与中科院自动化所就自然交互娱乐技 术进行合作 • 2005年与长虹战略合作构建家庭娱乐中心 • 2005年10月于CES展展示新产品——12月易 宝发售
2006 年失 败
• 2006年被广电总局发文点名违 规
公司盈利模式单一，希望进行多元化发展建立更多盈利渠道，使陈天桥 考虑战略转型的问题。盛大要从一个单一的大型游戏供应商变成一个 集成大型游戏、休闲游戏、电影、音乐以及其他娱乐内容的综合供应 商，而这种内容的改变会带来用户构成的变化——由20岁上下的年轻人 变成了7岁到70岁的主力大众；上网场所会由网吧变成家庭客厅；显示 终端会由电脑屏幕放大到电视机屏幕。
股价下跌原因
中概股 做空热 潮
支柱业 务发展 衰落
集团折扣
美股市场上刮起了一轮做空中国概念股的浪潮，大量在美上市的中国公司被浑水、Citron等做 空机构质疑，导致股价暴跌甚至退市，在美上市的中国公司遭遇诚信危机，中国公司赴美上 市的窗口被冰封，一批不甘被低估的中国公司则纷纷寻求从美股市场退市。据不完全统计， 2010年4月至2012年11月20日，美股市场共有45家中国公司提出过或者完成私有化； 【为什么会爆发此轮中国概念股做空潮？1、大量借壳上市公司问题频出（不少通过借壳上市的 中国公司存在财务流程不规范，信息披露不及时、公司治理不完善等诸多问题）；2、中美之间 的信息不对称；3、中美跨境监管的不完善（SEC美国证券交易委员会监管的缺位纵容了一些有 “不良居心”的中国公司从事财务造假以及其他侵害投资者利益的活动，而美国投资者在权益无法 保证的情况下容易产生恐慌情绪进而抛售股票）；4、浑水、Citron、Alfred Little等做空者扮演的 角色】 集团折扣：以盛大网络为例，熟悉网络游戏市场的投资人不见得能看懂盛大文学的股价估值 应该给到多高，不了解云计算产业的投资人也不见得愿意支持公司发展该项业务，因而看坏 股价，这让盛大网络的估值长期低于同行。 “集团折扣”泛指多元化发展的公司经常面临的股价折让情形，由于多数投资人有专精的投资领域 与估值模型，但是当所投资公司呈现多元化发展时，固有的估值模型可能并不适用。 支柱业务发展衰落：盛大网络的主要支柱产业仍然是游戏。2009年，盛大网络分拆游戏业务 重组成为盛大游戏并在纳斯达克上市，盛大网络变成了盛大游戏的母公司，直至目前，盛大 网络全部的利润有70%的营收仍然是来自盛大游戏。 也使盛大网络从当初纯粹的游戏公司变成一家业务繁多的公司，投资人很难确定其估值模型，股 市中常见的“集团折扣”(conglomerate discount)现象也影响其估值。 除了盛大游戏、视频网站酷6之外，盛大集团目前还有网络文学平台盛大文学，以及盛大在线、 与湖南广电合资的盛视影业、云计算相关概念的种种新业务等。盛大文学也已经向SEC提交了上 市申请。 2009年9月，盛大游戏以12.5美元IPO承销价上市后，首日即跌破承销价，并且一路下滑到目前每 股5美元左右价位。
中国海外上市公司选择从美国市场退市可能出于四个原因： • 一是中国A股市场较高的市盈率和超募资金对境外上市企业形成诱惑； 【1、高估值2、较高的市盈率3、较高的超募资金】 TIPS：超募资金即新股发行开始所谓“市场化”以后，由于新股定价机制 的缺陷上市公司募集资金超过投资项目计划实际所计划募集的资金，这种 现象称为超募，而超募所得的资金便被称为超募资金。 在美国证券市场搏杀七年，盛大的巅峰是2009年Q2的63美元，随后一路跌 至33美元左右（以昨日收盘价计，股价下跌也有盛大游戏拆分上市的影 响），市盈率始终在30倍至50倍之间浮动。 高估值是“回归”的重要原因，以创业板上市网游公司中青宝（300052） 为例，即使经历了为期数月的A股暴跌，其股价仍有14元，市盈率达48.79 倍，上市时市盈率更是达到了惊人的97倍。无论品牌、规模、产品，各方 面都远超中青宝几个量级的盛大，在美股市场动态市盈率还不到40倍。 • 二是公司不被投资者关注，交易不活跃，但每年仍要上缴服务费。这对公 司完全没有融资功能的海外上市公司来说，是个不小的负担。公开信息显 示，在美国上市，一年的律师费、审计费、发公告费用和投资者关系维护 费用等，合计起来一般两三百万美元； 特别因素：一是长远发展，私有化后的盛大可以不必面对股民和资本市场的压 力进而将精力用在产品改进和长远的产业链方面。根据盛大2011年二季度的财 报，其账上现金就有13.43亿美元。二是股价下跌
第一块： 陈天桥为了其“网络迪士尼”的梦想，一直在谋求多元化的布局。除了起家 的网络游戏业务之外，盛大网络已经在文学【08年成立盛大文学有限公 司】、音乐【09年收购主营业务艺人经纪、音乐制作及音乐相关产品以及其 他移动增值服务的华友有限公司】、影视【同年与湖南广电共同出资6亿元 RMB成立盛视影业有限公司，在影视制作发型和相关衍生业务领域展开合作 等方面开展收购或合作业务】。
2000 3997.5 4370 4090 0
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6210
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05Q1 05Q2 05Q3 05Q4 06Q1 06Q2 06Q3 06Q4 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4
退市原因
共同因素
中国A股 市场诱 惑 每年要 上缴服 务费
个体因素
长远发 展需要 股价下 跌
财务状况 分析
CSP新商 业模式
竞争对手 发展迅速
净营收（单位：万美元）
7000
6000 5000 4000 190 580 370 700 500 1150 670 1332.5 880 1270 760
1320
其他收入 休闲游戏 MMORPG
3000
2000 1000 0
2880
3430
3830
官方的介绍：盛大 网络发展有限公司 是互动娱乐媒体企 业。盛大网络通过 盛大游戏、盛大文 学、盛大在线等主 体和其它业务，向 广大用户提供多元 化的互动娱乐内容 和服务。主营网络 游戏到集游戏、文 学、在线、视频、 音乐、电影等各项 业务为一体的集团
2011年——退市
2004年——上市
1999年——成立
1999年11月盛大成立， 推出中国领先概念的 图形化网络虚拟社区 游戏“网络硅谷”。 2004年5月盛大在美 国纳斯达克股票市场 成功上市；2011年11 月22日，盛大网络正 式达成下市交易协议。
同业简介 网易（梦幻西游、魔 兽世界）【2013年在 线游戏服务收入占营 收85%，，其他有广告 服务、邮箱无线增值 及其他收费服务】、 腾讯（LOL、CF、DNF） 【腾讯收入的飞黄腾 达来自其涉足大型网 络游戏，07年净利增 速超40%，腾讯的股 价飙升了6230%，收 入上升了2871%，盈 利提升了2504%！相 对的恒生指数仅仅增 长了119%！游戏营收 占比2012年52.86%， DNF（25%）、CF （40%）两款游戏合起 来约占到腾讯总收入 的35%】
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15000 10000 137.7 107.1 5000 7405.2 12672 15600 1089 2739 其他收入 休闲游戏 MMORPG
0
2003 2004 2005
2005-2007年，盛大通过“CSP”的网络游戏 免费运营模式，改写了产业盈利模式
每用户平 均收入 游戏中的 垄断现象
用户
• 2003-2005年，产品创新带动商业模式创新
2003年3月 盛大与软银 亚洲签订战 略融资4000 万美元协议
ห้องสมุดไป่ตู้
2002 年9 月开始盛大 风波
大规模多元 化收购
2003 年5 月盛大开始 自主开发网 络游戏
2004年的5 月13号，盛 大成功在纳 斯达克上市
净营收（单位：万美元）
25000 2950 20000
游戏产业领导者（2001年）
优： 渠道管理 游戏运营 差： 市场推广
家庭数字娱乐（2003年）
掌上网络娱乐终端EZ Mini 宽带娱乐综合平台（EZ CENTER和EZ Pod即易 宝） 宽带娱乐电脑EZ Station，即盛大盒子
网上迪士尼（2007年）
影视、文学、音乐 主题公园 网游传媒板块
客户服务
12000 10000 8000 6000 880 760 670 1332.5 1270 1320
其他收入 休闲游戏 MMORPG
350 270 1180 920 270 930
350 310 1170 1090
4000
600 400 1010 1050 2860 2810
390 870
350 970
1999-2003年，盛大成立，并确定网 络游戏为主营业务，创立商业模式
2001年6 月，盛大 正式进入 盛大创建 网络游戏 于1999年 市场。 11月
盛大率先 建立了预 付费的商 业模式
游戏开发商
（Actoz）
网络提供商 （中国电信）
游戏运营 商
设备提供商 （浪潮、戴尔）
（盛大）
游戏承销商 （上海育碧）
3997.5
4370
4090
04Q2
04Q3
04Q4
05Q1
05Q2
05Q3
净营收增长率
1.2 1
0.8
0.6 0.4 0.2 MMORPG 休闲游戏 其他收入
0
-0.2 04Q2 04Q3 04Q4 05Q1 05Q2
• 盛大网络游戏新商业模式的成果与价值分 析 • “现在的迪斯尼乐园，门票收入占据68%， 而其他收入则来自于游客在园内的各项消 费。盛大的免费，就好像把迪斯尼乐园门 票免费之后，会涌进更多的游客一样，不 过现实中迪斯尼因为物理条件的限制，不 可能实现免费，但网络迪斯尼不受容量所 限，所以我们免费就是把门打开，让更多 的玩家进来，带动更多的消费。”——盛 大总裁唐骏。
04年6月与英特尔联手，英特尔提供芯片、服务器等技术工具和基础设施，盛 大提供设备内容设计。 05年4月获得中科院自动化所关于自然交互娱乐技术进行使用授权，盛大对其 实现娱乐化运用推出智能互动游戏【授权技术包括“基于玩家姿势和语音的 游戏场景和角色控制方法”技术、“三维图像采集系统”技术、“移动计算 环境下的人脸检测方法”技术、“移动计算环境下分布式的人脸检测与识别 方法”技术、“电子游戏中玩家快速置入方法”技术等。】 05年5月与长虹的合作具有盛大开发的互动娱乐平台的网络电视机【交互式的 游戏，更可使用影视点播（VOD）和在线卡拉OK点唱（KOD）、在电视上收发 电子邮件，与移动电话短信沟通、互联网的视音频通话等功能，产品还可以 实现网上订票、电子商务、政务公开、财经证券等与日常生活息息相关的大 量应用。在线教育方式和实时资讯搜索系统】 05年10月的中国国际通信展展示其成品，EZ系列涉及电脑、电视、手机三方 面的产品，电脑中包括线上的EZ Center界面和线下的EZ Pod操作硬件（俗称盛 大易宝，458元每套），电视有基于英特尔架构、定位于电视与宽带平台的 “宽带娱乐电脑”EZ Station，即“盛大盒子”售价高达6000元 06年4月中旬，国家广电总局发出正式函件对未经许可的数字移动电视、手机 电视全部叫停。以上海盛大为例明确指出，。其实以盒子的高售价当时的销 量也不是很好，这也算给陈天桥一个台阶让他走下自己强硬坚持的盒子计
网上迪士尼
2008年，文学——成立盛大文学有限公司 2009年，音乐——收购华友有限公司；影视——与湖南广电共同 出资成立盛视影业有限公司
2009年,主题公园——浙江天台山龙穿峡《永恒之塔》主题游 乐场;江苏省无锡市建设“互动娱乐”主题公园
2007年，网游传媒板块——盛大的广告传媒业务、移动互联网、 社交网络、即时通讯、C2C电子商务等
家庭娱乐战略
2003年提 出家庭娱 乐构想 2004年实 施计划
• 2004年与英特尔联手开发娱乐设备 • 2005年与中科院自动化所就自然交互娱乐技 术进行合作 • 2005年与长虹战略合作构建家庭娱乐中心 • 2005年10月于CES展展示新产品——12月易 宝发售
2006 年失 败
• 2006年被广电总局发文点名违 规
公司盈利模式单一，希望进行多元化发展建立更多盈利渠道，使陈天桥 考虑战略转型的问题。盛大要从一个单一的大型游戏供应商变成一个 集成大型游戏、休闲游戏、电影、音乐以及其他娱乐内容的综合供应 商，而这种内容的改变会带来用户构成的变化——由20岁上下的年轻人 变成了7岁到70岁的主力大众；上网场所会由网吧变成家庭客厅；显示 终端会由电脑屏幕放大到电视机屏幕。
股价下跌原因
中概股 做空热 潮
支柱业 务发展 衰落
集团折扣
美股市场上刮起了一轮做空中国概念股的浪潮，大量在美上市的中国公司被浑水、Citron等做 空机构质疑，导致股价暴跌甚至退市，在美上市的中国公司遭遇诚信危机，中国公司赴美上 市的窗口被冰封，一批不甘被低估的中国公司则纷纷寻求从美股市场退市。据不完全统计， 2010年4月至2012年11月20日，美股市场共有45家中国公司提出过或者完成私有化； 【为什么会爆发此轮中国概念股做空潮？1、大量借壳上市公司问题频出（不少通过借壳上市的 中国公司存在财务流程不规范，信息披露不及时、公司治理不完善等诸多问题）；2、中美之间 的信息不对称；3、中美跨境监管的不完善（SEC美国证券交易委员会监管的缺位纵容了一些有 “不良居心”的中国公司从事财务造假以及其他侵害投资者利益的活动，而美国投资者在权益无法 保证的情况下容易产生恐慌情绪进而抛售股票）；4、浑水、Citron、Alfred Little等做空者扮演的 角色】 集团折扣：以盛大网络为例，熟悉网络游戏市场的投资人不见得能看懂盛大文学的股价估值 应该给到多高，不了解云计算产业的投资人也不见得愿意支持公司发展该项业务，因而看坏 股价，这让盛大网络的估值长期低于同行。 “集团折扣”泛指多元化发展的公司经常面临的股价折让情形，由于多数投资人有专精的投资领域 与估值模型，但是当所投资公司呈现多元化发展时，固有的估值模型可能并不适用。 支柱业务发展衰落：盛大网络的主要支柱产业仍然是游戏。2009年，盛大网络分拆游戏业务 重组成为盛大游戏并在纳斯达克上市，盛大网络变成了盛大游戏的母公司，直至目前，盛大 网络全部的利润有70%的营收仍然是来自盛大游戏。 也使盛大网络从当初纯粹的游戏公司变成一家业务繁多的公司，投资人很难确定其估值模型，股 市中常见的“集团折扣”(conglomerate discount)现象也影响其估值。 除了盛大游戏、视频网站酷6之外，盛大集团目前还有网络文学平台盛大文学，以及盛大在线、 与湖南广电合资的盛视影业、云计算相关概念的种种新业务等。盛大文学也已经向SEC提交了上 市申请。 2009年9月，盛大游戏以12.5美元IPO承销价上市后，首日即跌破承销价，并且一路下滑到目前每 股5美元左右价位。
中国海外上市公司选择从美国市场退市可能出于四个原因： • 一是中国A股市场较高的市盈率和超募资金对境外上市企业形成诱惑； 【1、高估值2、较高的市盈率3、较高的超募资金】 TIPS：超募资金即新股发行开始所谓“市场化”以后，由于新股定价机制 的缺陷上市公司募集资金超过投资项目计划实际所计划募集的资金，这种 现象称为超募，而超募所得的资金便被称为超募资金。 在美国证券市场搏杀七年，盛大的巅峰是2009年Q2的63美元，随后一路跌 至33美元左右（以昨日收盘价计，股价下跌也有盛大游戏拆分上市的影 响），市盈率始终在30倍至50倍之间浮动。 高估值是“回归”的重要原因，以创业板上市网游公司中青宝（300052） 为例，即使经历了为期数月的A股暴跌，其股价仍有14元，市盈率达48.79 倍，上市时市盈率更是达到了惊人的97倍。无论品牌、规模、产品，各方 面都远超中青宝几个量级的盛大，在美股市场动态市盈率还不到40倍。 • 二是公司不被投资者关注，交易不活跃，但每年仍要上缴服务费。这对公 司完全没有融资功能的海外上市公司来说，是个不小的负担。公开信息显 示，在美国上市，一年的律师费、审计费、发公告费用和投资者关系维护 费用等，合计起来一般两三百万美元； 特别因素：一是长远发展，私有化后的盛大可以不必面对股民和资本市场的压 力进而将精力用在产品改进和长远的产业链方面。根据盛大2011年二季度的财 报，其账上现金就有13.43亿美元。二是股价下跌