第四章 资本结构决策

加 权 方 法


【例题· 单项选择题】某企业希望在筹资计划中确定 期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占 全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是 （ ）。（2004年） A.目前的账面价值 B.目前的市场价值 C.预计的账面价值 D.目标市场价值 【答案】D 【解析】目标价值权数能体现期望的资本结构，而不 是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和 现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平 均资本成本更适用于企业筹措新资金。
[例]某企业发行面额500万元的10年期债券，票面利 率为12%，发行费用率为5%，公司所得税税率为25%， 若分别以平价、溢价（600万元）、折价（400万元） 发行时的资本成本为： 500 12%(1－25%) 平价发行：Kb 9.47%
500 (1－5%)
500 12%(1－25%) Kb 7.89% 600 (1－5%) 500 12%(1－25%) 折价发行： Kb 11.84% 400 (1－5%)
[例]ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款 2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股 3000万元，留存收益500万元；各种长期资本成本率分别为4%， 6%，10%，14%和13%。该公司综合资本成本率可测算如下两 第一步，计算各种长期资本的比例： 步： 长期借款资本比例=2000/10000=0.2或20%
第四章 资本结构决策
学习目标
1.理解资本成本的构成、种类、作用，掌握资本成 本的计算 2.掌握杠杆系数的计算及其应用 3.了解有关资本结构的主要理论观点
4.掌握资本结构的决策方法：资本成本比较法、每 股盈余分析法、公司价值比加法。
第四章 资本结构决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆与风险 第三节 资本结构决策







某企业计划筹资115万元，所得税率为25%。有关资料如下： (1)向银行借款30万元，借款年利率为7%，手续费2%。 (2) 按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万 元，票面利率为9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资 费用率为3%。 (3) 发行优先股30万元，预计年股利率为12%，筹资费用率为 4%。 (4) 发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费用率为6%。 预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。 要求： （1）分别计算银行借款、债券、优先股和普通股的资本成本。 （2）计算企业综合资本成本。
长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35% 优先股资本比例=1000/10000=0.1或10% 普通股资本比例=3000/10000=0.3或30% 留存收益资本比例=500/10000=0.05或5% 第二步，测算综合资本成本率： Kw=4%×0.2＋6%×0.35＋10%×0.1＋14%×0.3＋ 13%×0.05=8.75%
[例]某企业取得3年期长期借款500万元， 年利率为11%，每年付息一次，到期一次 还本，筹资费用率为1%，企业所得税税率 为25%。该项长期借款的资本成本为：
如果不考虑时间价值： 500 11% (1－25%) KL 8.33% 500 (1－1%)
如果考虑时间价值：
55 11% (1－25%) 500 500 (1－1%) ∑ t 3 (1 Kl ) (1 Kl ) t 1 用插值法计算

第一节 资本成本

一、资本成本的概念 二、资本成本的作用 三、资本成本的计算
一、资本成本的概念



资本成本是指企业筹集和使用资本必须支付的 各种费用，包括用资费用和筹资费用两部分内 容。 资本成本与时间价值既有联系，又有区别。 用资费用如股利、利息 筹资费用如手续费、印刷费、律师费、资信评 估费、公证费、担保费、广告费等，一般用相 对数表示资本成本。即


从加权平均资本成本的定义来看，影响企业加 权平均资本成本的主要因素有二，一是个别资 本成本，二是企业的资本结构。具体而言，个 别资本成本和资本结构又主要受利率水平、税 收政策、公司的资本结构政策、利润分配政策 和投资政策等因素的影响。 在上述各种影响资本成本的因素中，市场的利 率水平和政府的税收政策是企业无法控制的因 素，而公司的资本结构、利润分配政策和投资 方向的选择是企业可以自己控制的因素。
溢价发行：
如果考虑货币时间价值，债券成本的计算与 长期借款成本的计算一样，公式为：
Ib ( 1 －T ) P B( 1 －f b ) = ∑ + t n (1+ K ) t =1 ( 1 + K )
n
（3）普通股成本

普通股成本属于权益资本成本，股利是税后分配， 不能抵减所得税。
普通股资本成本测算有三种方法：股利折现
②资本资产定价模型
ks R f ( Rm－R f )
式中Rf——无风险报酬率；Rm——市场报酬率；
β——第某种股票的β系数 [例]已知某股票的β值为1.5，市场报酬率10%，无风险报 酬率6%。该股票的资本成本率测算为：
ks R f ( Rm－R f ) 6% 1.5 (10%－6%) 12%
用资费用 资金（本）成本率 K＝ 筹集资金总额－资金筹 集费 D 或 ＝ P －F 用资费用 D K＝ ＝ 筹集资金总额 （ 1－筹集费用率） P（ 1－f）
K——资本成本率 D——用资费用额 P——筹资额 F——筹资费用额 f——筹资费用率
资本成本有多种形式，在比较不同筹资方式 时，常采用个别资本成本，包括普通股成本、 优先股成本、保留盈余成本、长期借款成本、 债券成本；在进行资本结构决策时，使用加 权平均资本成本；在进行追加筹资决策时， 则使用边际资本成本。
综合资本成本率中资本价值基础的选 择

账面价值 市场价值 目标价值
账面 根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。 价值 缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账 加权 面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。 实际 市场 根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。 价值 缺点：市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算 加权 出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。 目标 资本 指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。 结构 优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频 加权 繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实 际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。
③债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。
[例]XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%。 现准备发行一批股票，经分析该股票高于债 券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必 要报酬率即资本成本率为： 8%+4%=12% 优先股的资本成本率测算类似与普通股。
（4）保留盈余成本（又称留存收益成本）

成本计算与普通股相同(机会成本）
KS —— 普通股成本 d1 —— 第一年股利 V0 —— 普通股筹资额 fS —— 普通股筹资费用率
g —— 普通股股利年增长率
[例]公司准备增发普通股，每股发行价格 15元，每股发行费用3元，预定第一年分 派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长 5%。其资本成本率测算为：
1.5 ks = + 5% = 17.5% 15－3
模型、资本资产定价模型、债券收益率加风 险报酬率 ∞
①股利折现模型
Dt p0 = ∑ t t = 1 ( 1 + kc )
P0——普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用
Dt——普通股第t年的股利；
Kc——普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率
当股利每年固定不变时

Байду номын сангаас
如果每年股利不变且不考虑筹资费用率 则公式如下：

综合资本成本是以各种资本所占的比重为权数， 对各种资本的成本进行加权平均计算出来的， 故称为加权平均资本成本。公式如下：
Kw = ∑ k jwj
j =1
上式中，Kw——综合资本成本 Kj——第j种个别资本本 Wj——第j种个别资本占全部资本的比重
n
决定综合资 本成本的两 个基本因素
影响加权平均资本成本的因素

D KS= V0
式中KS——普通股成本 D——每年股利 V0——普通股筹资额
[例]ABC公司拟发行一批普通股，发 行价格12元，每股发行费用2元，预 定每年分派现金股利每股1.2元。其 资本成本率测算为：
1.2 kc = = 12% 12－2

股利固定增长情况下资本成本测算公式：
d1 Ks = +g V0 ( 1 －f s )
2.资本成本在投资决策中的作用

（1）在利用净现值指标进行决策时，常以资 本成本作贴现率。 （2）在利用内部收益率指标进行决策时，一 般以资本成本作为基准率。
3.资本成本可以作为评价企业整
个经营业绩的基准。
四、资本成本的计算

1.个别资本成本的计算 2.综合资本成本的计算 3.边际资本成本的计算
K K
借款
债券
7% （ 1 - 25% ） 5.36% （ 2分） 1 - 2% 14 9% （ 1 25% ） 100% 6.49% （ 2分） 15 （ 1 3% ）
K
优先股
30 12% 100% 12.5% 30 （ 1 4% ）
（2分）
（2分） 1.2 K普通股 8% 20.77% 10 （1 - 6%）
1.个别资本成本的计算

（1）长期借款成本 （2）债券成本 （3）普通股成本 （4）保留盈余成本
（1）长期借款的成本（不考虑时间价值）