中国页岩气开发投融资思考 - 徐博

探、钻井、压裂等资本投入和运行的投资人提供一个投资渠道。
三、页岩气产业链上的投资机会分析
1、上游
在勘探方面，国内目前的勘探基本由中石油、中石化内部公司完成的。从技 术和成本角度分析，页岩气的勘探开发大致涉及勘探、钻井及测井、井下作 业和采气等4个主要阶段。其中，最主要的成本来自于取得矿权、钻井和压 裂部分，三者合计占整个生产成本的85%以上。 对于取得页岩气探矿权的单位，这一类公司先期投入较大，投资回报率较低，
风险太大。
第二轮招标中标企业进展
亚化咨询
4、如何借鉴美国融资经验
（1）股权融资 股权投资基金，在中国通常称为私募股权投资Private Equity（简称“PE”）；
如今国内活跃的PE投资机构大致可以归为以下几类：
一是专门的独立投资基金，如 The Carlyle Group,3i Group etc； 二是大型的多元化金融机构下设的直接投资部，如Morgan Stanley Asia, JP Morgan Partners ，Goldman Sachs Asia, CITIC Capital etc；
证券行业估计：要达到 2020 年 600 亿-1000 亿立方米年产量的规 划目标，以单井平均日产量 1 万立方米（中石油在四川省南部页岩 气井的单井产量水平）、单井投资 3000 万元测算，2020 年前国内 需要钻井 1.6 万-2.7 万口，总投资为 4800 亿-8100 亿元，年均投资
三是中外合资产业投资基金的法规出台后，新成立的私募股权投资基金，如弘毅
投资，申滨投资，中晋基金等； 四是大型企业的投资基金，服务于其集团的发展战略和投资组合，如GE Capital 等； 五 其他如Temasek，GIC。 “页岩气产业政策”放宽了外 资限制
国家能源局公告 2013年第5号 为深入贯彻落实科学发展观，加快发展页岩气产业，根据《页岩气发展 规划（2011-2015年）》及相关法律法规，国家能源局制定了《页岩气产业政 策》，现予以发布。 国家能源局 2013年10月22日 第四条 加快页岩气勘探开发利用，鼓励包括民营企业在内的多元投资主体 投资页岩气勘探开发，通过规范产业准入和监管，确保页岩气勘探开发健康 发展。 第九条 鼓励从事页岩气勘探开发的企业与国外拥有先进页岩气技术的机构、 企业开展技术合作或勘探开发区内的合作，引进页岩气勘探开发技术和生产经
中国页岩气开发的基础研究工作需要国家直接投资支持 页岩气发展规划（2011-2015 年）规定的重点任务 页岩气资源潜力调查评价 全国富有机质页岩分布调查及页岩气资源潜力调查与评价 科技攻关 1、页岩气资源评价技术
2、页岩气有利目标优选评价方法
3、页岩储层地球物理评价技术 4、页岩气水平井钻完井技术
2012年12月6日，国土资源部公布了第二轮页岩气招投标结果，然而 获得国土资源部第二轮页岩气探矿权招标的绝大多数企业明显勘探进 展不大。 主要原因： 非石油天然气开发背景的企业专业人才、技术实力都严重不足； 市场化的油气技术服务公司的不足； 还有一些企业，参与竞标本身就意不在开发，而是希望通过拿到 标后再去融资；
533 亿-900 亿元。
按照商业化开发的涪陵页岩气田估计：目前,涪陵页岩气田已完成压裂 试气的23口井,均获得了高产工业气流,平均单井测试产量32.9万立方米 /天,最高测试产量 54.7 万立方米/天。 按照焦页1HF井目前 6 万立方米/日，完成国家2020年规划仅需要投资 1800-3000亿。
营管理经验。
中国私募股权投资(PE)基金发展现状
根据清科研究中心的统计数据，2010年中国私募股权市场全年新募集
基金124支，募资金额188.14亿美元，其中共有105支人民币基金成功募
集122.95亿美元。 外资PE基金仍然占据市场主导地位; 本土产业投资基金募集困难； 产业投资基金简称产业基金,是我国独有的一种称谓。从2006年我国第 一支产业基金渤海产业基金成立起，目前获国务院批准的产业基金已达 10支，总获批基金规模达到1400多亿元人民币。
通常投资人都是专业的投资银行、对冲基金、能源公司和保险公司。
如美国最大的页岩气公司之一Chesapeake就采用了大量的VPP融资协 议，累计规模超过60亿美元。
（2）储量资源贷款（RBL） 储量资源贷款（RBL）是上世纪70年代始于德州油气开发产业的一种 项目融资手段。 这种融资模式既适用于大公司，也适用于小型开发公司，使小开发商 能够充分利用他们的资产负债表以满足勘探开发的资本需要。 投资人主要通过项目公司油气资源储量来保证贷款的安全性。虽然投 资人有权追索到控股公司，但是在实际操作中大多数追索权限于项目 公司的储量担保。
（2）定期银行贷款和发行债券
公司债权融资的另外两种主要方式是定期银行贷款和发行债券。这两种 方式一般都需要资产和股权作为抵押以及明确的优先偿还权，但是在美国 一般银行贷款和公司债券的追索都仅限于抵押资产，而不要求担保。
3、项目融资（适用于完成风险勘探以后）
对于能源行业，项目融资是最主要的融资方式。不同项目资质的项目 融资可以占到公司总资本投入的60%-80%，甚至100%。 通常的做法是油气开发公司将完成风险勘探的区块放入一个专为此项目 设立的有限责任公司。 该项目公司将作为贷款主体向银行申请贷款用于区块的生产开发。这样 的贷款以项目公司所有的资产为担保，银行不向股东（投资方）追索。根 据区块的可开采年限、资源量和开采成本不同，银行贷款的期限、还款方
驱动因素主要有政策性补贴以及补贴的力度。勘探及开采产业链上的公司，
特别是相关设备提供商将率先受益，如页岩气水力压裂和水平钻井中使用的 特种设备。
据美国页岩气发展十多年的经验来看，真正赚钱者是那些中小油气企业 （按大小划分）和油田服务类公司（按类别划分）。 涉足美国页岩气的中小公司一般分为三类：油气公司、油田服务类公司、 设备供应商。油气公司拿到大量的区块后，很多时候都会找到油田服务 类公司帮助他们进行评估、设计勘探方案、钻井或者开采等，使该类公 司收益较大。 随着美国页岩气下游服务行业的兴起，同时天然气价格涨至每百万英热 单位5-6美元时，大型石油公司将可能进入全面的盈利状态。
（2） 国开行可协助企业开展项目经济评估，提高其融资的可能性和可行性。
下游 （1）国开行可提供融资，用于开发页岩气企业开展相关利用项目的评估，支 持输气管道、发电站、LNG/CNG设施建设，以提高非常规气的利用和销售。
（2） 国开行可提供技术援助计划，用以支持相关法规或技术的发展。
3、政府投资寻找页岩气有利区带
可以说储量资源贷款是集企业融资和资产抵押为一身的融资模式。
（3）概算储量和可能储量贷款 探明储量包含在概算储量，而可能储量又包含了概算储量。一般来讲， 商业银行不会对这两种储量估计贷款。 但是，一些从事夹层资本投资的基金公司和商人银行会针对概算储量 进行贷款，这大大增加了油气公司的融债能力。通常，夹层资本的固 定利率在10%-15%之间，加上2%左右的分红权。总的融资成本会在 20-25%的水平。是相当“贵”的资本，这些夹层资本为油气公司加
5、页岩储层改造及提高单井产量技术
6、产能预测、井网优化与经济评价技术 7、编制页岩气勘探开发技术规范
2、国家开发银行支持页岩气开发的方面 发挥政府开发性金融的作用。一方面，开发银行项目把关较严格；另 一方面投资能源项目已经具有丰富的经验。
上游 战略性新兴产业！ （1）国开行或其集团下属金融公司可为开发非常规气公司提供开发项目时所需 的贷款或股本方式融资。这对于早期勘探或项目需重大资本开支时尤为必要。
受益者。中石油、中石化自不必说，中石化已声明未来10年重要的
投资领域将是页岩气等非常规油气资源。 天然气运输企业将直接受益天然气价格下降及消费量增加。
四、中国页岩气投融资策略
1、政府直接拨款持续研究开发 美国能源部等政府机构牵头组织技术和地质研究。据估计，从 20 世纪 80 年代初至今，美国政府先后投入了 60 多亿美元进行非常规气的勘探 开发活动，其中用于培训与研究的费用近 20 亿美元。美国政府对页岩 气开发的重视为页岩气发展提供了强劲动力，带来了技术进步与突破， 使得页岩气产业迅速获得长足发展，产量持续上升。
获得回报。
2、公司债权融资（适用于勘探完成，投产并有一定产气量后） 公司债权融资适用于已有一定规模经营现金流的公司，从而减少股本 金投入，降低企业融资成本。油气开发公司在部分区块完成勘探，进入生 产阶段并有一定产气量后，通常可以进行公司债权融资。 （1）银行授信 一般由商业银行提供。在一定的授信额度下，公司可以随时使用或归还 授信额度之内的金额。
快投资力度和开发速度提供了大量的资金支持。
这种贷款的具体形式一般是一个可重复使用的银行授信，只是授信额 度会随资源储量的递减而不断降低，直至区块完成开采。借款方一般 每半年会重新估计一次资源量。
(4)特许权信托（Royalty Trust） 美国资本市场还有比较常见的一种是特许权信托融资方式。一般由投资
式和利率也不同。但是一般都可以达到10—15年以上。由于评估的专业性
要求极高，项目融资的贷款一般由专业的商人银行来提供，而不是普通的 商业银行。项目融资的贷款方式包括:
（1）产量预售支付（VPP）贷款 油气区块的所有方将该区块未来一定时间内一定的产量预售给投资方。 投资方在支付投资款后，每个月会按照事先约定的配额收取产品分成。 信誉评级公司例如标普也会对VPP项目进行评级。要获得投资等级 （BBB）以上的评级，需要对油气区块的地质构造和开发的执行风险 非常明晰，区块储量探明并且进入大规模开采，同时项目公司有丰富 的勘探开采经验，附近区块的开采历史比较丰富等条件。
最高和最低相差近6倍！
二、美国油气投融资方式与经验
稳定的资金来源
社会资本的积极参与，多元化的融资渠道，以及灵活多样的金融工
具不仅深刻影响了常规油气行业，也大大推动了美国非常规油气行业 的发展。