货币银行学讲义(4)

第二节 利率的变动

一、影响利率的因素：一般性的描述

1、从货币的供求看

1）收入

从流动性偏好角度看 ，收入的增加意味着货币的交易需求增加，因而会引起货币需求曲线的右移。因此，在货币供给不变的情况下，收入的增加将导致利率的上升。

从可贷资金的角度看，收入的提高意味着储蓄的增加，从而增大可贷资金的供给；另一方面又意味着货币需求的增加，从而增大可贷资金的需求，因此导致收入对利率的影响难以最终确定

2）价格水平

价格水平的上升意味着货币的实际购买力下降。在没有货币幻觉的情况下，人们要完成相应的交易量所需持有的名义货币量就会增加，根据流动性偏好利率理论，货币需求的增加会引起利率的上升，因此价格水平的上升将导致利率上升。

2、从可贷资金的供求看

1）边际消费倾向。

边际消费倾向上升意味着在人们的总收入中用于储蓄的部分将会减少，从而可贷资金供给减少，结果使均衡利率上升。

2）投资的预期报酬率。

投资预期报酬率的上升会使投资需求增加，从而使可贷资金需求曲线右移，因此会引起利率的上升。

2）投资的预期报酬率。

投资预期报酬率的上升会使投资需求增加，从而使可贷资金需求曲线右移，因此会引起利率的上升。

3）政府的预算赤字。

预算赤字往往是用发行政府债券向公众借贷的方式加以弥补，这种政府的借贷造成可贷资金需求增大，从而意味着利率的上升。

4）预期利率。

当人们预期未来利率将上升时，会使当前的利率上升。相反，当人们预期利率将下降时，将使当前利率下降。

预期利率就像是一种能自我实现的预言：如果人们预期利率将上升，利率就会上升；反之亦然。其实，这一有趣的现象在金融市场上是非常普遍的。

5）预期通货膨胀率。

说明：在前面曾经讲过，如果价格水平上升那么利率也会上升。但是预期通货膨胀率与价格水平是不能混为一谈的，前者是与人们预计的未来价格水平波动相联系的，后者则是指已经发生的价格水平变动。

如果大家认为将来利率将进一步上升，那么利率会怎样变化呢？

在这里我们可以从可贷资金的供求两个方面来分析这个问题：

如果大家认为将来利率将进一步上升，那么利率会怎样变化呢？

在这里我们可以从可贷资金的供求两个方面来分析这个问题：

首先、从可贷资金的供给来看：

可贷资金的供给者关心的是实际利率，即扣除物价因素后货币的实际购买力。当人们认为预期通货膨胀率上升时，就意味着货币的实际购买力在下降，因此供给者愿意提供的可贷资金就会减少，所以可贷资金的供给曲线就会左移。

其次，从可贷资金的需求来看：

借贷方在筹资的时候考虑的是借贷的实际成本，同样他们所关心的也是实际利率。当预期通货膨胀率上升时，就意味着每一个给定的名义利率所对应的实际利率在下降，因此在给定的名义利率下人们对可贷资金的需求就会增加，从而使可贷资金的需求曲线向右移动。

预期通货膨胀率的上升导致可贷资金供给曲线向左上移动；预期通货膨胀率的上升导致可贷资金需求曲线向右移动。从而导致利率的大幅度上升。

利率随预期通货膨胀率的上升而上升的现象，在经济学中有一个专门的名词，叫作“费雪效应”。

注意：费雪效应指的是预期通货膨胀率的上升导致的名义利率的上升的现象，而不是断言通货膨胀率上升就会导致名义利率上升。

注意：费雪效应指的是预期通货膨胀率的上升导致的名义利率的上升

的现象，而不是断言通货膨胀率上升就会导致名义利率上升。

详细内容请参看教材386页

专栏12.1

通货膨胀与名义利率

二、货币供给与利率

表面上货币供给对利率的影响似乎很简单：

因为根据流动性偏好利率理论，货币供给的增加会导致可贷资金供给曲线的右移，从而导致利率下降（请参看教材 图12.3）

1、几种可能的影响:

首先，在没有充分就业之前，货币的增加可以通过多种渠道引起需求的增加，从而引起实际国民收入的增加，进而使货币交易需求增加。根据上面的分析，这将使利率上升。

其次，货币供给的增加还会引起价格水平上涨，价格水平的上升会使人们对货币的需求上升，从而使利率上升。

最后，当物价因货币供给增加而上升时，人们往往会形成物价继续上升的预期，这种预期的通货膨胀同样会导致利率的上升。

1）流动性效应；

2）收入效应；

3）价格水平效应；

4）预期通货膨胀效应。

事实上，货币供给对利率的影响就可以归纳成上述四种效应相互作用的结果。

二、货币供给与利率

2、利率变动的轨迹

可能出现的情况请参看教材《货币金融学》123页 图6-16。

虽然四种效应都会对利率发生作用，但是作用的时间是有所不同的。

一般说来，流动性效应的作用是比较快的。

在流动性效应发挥作用之后，随着货币供给的增加所导致的产出和价格的上升开始慢慢的发挥影响。所以说，价格水平效应和收入效应的作用有一个时滞。

预期通货膨胀效应的快慢取决于人们形成预期的方式。

如果人们形成的是适应性预期，那么预期通货膨胀效应的作用就会比较晚；如果人们形成的预期是比较理性的，那么预期通货膨胀效应就会在货币增加后立即起作用。

价格水平效应和收入效应一般是经过一段滞后时间才发挥作用的；流动性效应是马上产生作用的；预期通货膨胀效应产生作用的快慢取决于人们形成预期的方式如何，是否是理性的。

在现实中，当货币供给增长的时候往往会出现利率水平也跟着上升，显然 1）这种情况与现实不符。而 2）和 3）又很难判断究竟哪一种情况更符合实际，因为我们所拥有的数据经常是年度或季度数据，这样的数据不能反映当期的情况。

第三节 利率的结构

在前面的研究中，为了方便我们假定只有一种生息资产，而现实中生息资产的种类繁多，各自的利率也不相同。要了解他们利率差异的决定因素，实际上就涉及到了利率的结构问题。

利率的结构问题大体分两类：

1、期限完全相同的各种债权的利率差异，即利率的风险结构；

2、特征相同而期限不同的各种债权的利率差异，即利率的期限结构。

一、利率的风险结构

利率的风险结构主要是由债券的违约风险，债券的流动性，以及税收等因素决定的。

1、违约风险：债券发行人不能按期还本付息的风险。

风险补偿：有风险债券和无风险债券的利率差。

无风险债券：没有任何还本付息问题的债券。

中央政府发行的债券，通常被认为是无风险的，因为中央政府总可以通过征税甚至发行货币等方式来偿付债券的本息。

美国的四家权威私人评级机构：

穆迪投资者服务公司，标准普尔公司，费奇公司，价值线投资调查公司。

以标准普尔公司为例，债券被分为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十个等级，其安全性逐次递减。

2、流动性

流动性是指变现的难易程度，流动性越高的债券，利息回报越低。

如果一种资产的流动性很低，那么持有这样的资产在一定程度上就相当于这部分资产被扣牢了。