2018年铝行业调研与市场投资分析报告
2018年铝行业市场投资分析报告
第二阶段是 7-10 月， 供给侧改革落地， 市场对政策坚信不疑， 铝价大幅拉升， 呈现强势震荡态势， 市场看涨情绪热烈。这个阶段主要是位于山东省的魏桥、信发的违规产能被发改委清理，涉及产能超 过 300 万吨；同时 9 月份是清理违规产能的截止期，发改委严格的政策要求使得大量在产的电解，令市场对采暖季减产坚信不疑，市场看涨
表 1:2017 年氧化铝新增产能统计 企业 产 能 兴化科 技 森泽煤 铝 中国宏 桥 文山铝 业 中铝河 南 泰兴铝 镁 鑫旺再 生 合计 560 150 190 0 215 50 50 设备基本完成安装，随行情和资金状况年底完成启动。 35 35 计划 12 月中旬投产。 90 90 60 60 200 150 50 配套至少 850 万吨最大运行电解铝，正常情况不影响供 需平衡。 企业设计新增 60 万吨，推迟至年底联动试车全部完成， 少量形成产量。 5 月正式产出，置换项目预计净增加 90 万吨。 70 70 11 月底投产试运行。 55 55 二期规划 55 万吨，2017 年 6 月建成投产。 Q1 Q2 Q3 Q4 项目具体情况
2018 年铝行业市场投资分析报告
政策助力不放松 铝价明年仍有可为
一 、 2017 年 铝 行 业 政 策 梳 理 及 行 情 回 顾 2017 年沪铝先涨后跌，整体重心较 2016 年明显抬升，全年行情走势基本由政策主导。回顾全年的 行情来看，可以大致的划分为三个阶段，其中国家行业政策的变化是推动行情的重要催化剂。 第一阶段是 1-6 月，沪铝触底反弹后延续区间震荡。随着发改委在 1 月初会议上吹风，2017 年电 解铝将是供给侧改革的重要行业，铝价企稳反弹至 1.3 万上方。随后 2 月份，环保部发布《京津冀及周 边地区 2017 年大气污染防治工作方案》 ， 4 月份发改委发布 《清理整顿电解铝行业规范项目专项行动工 作方案》 ，新疆近 200 万吨在建产能停工。这一阶段主要是政策酝酿期，铝价基本是以区间震荡为主； 该阶段关停了部分新建未投产的产能， 停止了电解铝扩张的步伐， 但实际在产产能并没有大幅度减少， 反应在产量上也没有缩减。
2018年铝行业分析报告
2018年铝行业分析报告2018年4月目录一、全球铝市短缺加剧，铝价望再次进入上升通道 (5)1、受基本面及国际政治环境影响，国内外铝价齐上涨 (5)2、库存内高外低，铝市内剩外缺 (5)二、全球：铝市短缺持续，美国对俄制裁引发供给危机 (8)1、境外供给增长缓慢，18年新增复产增量有限 (8)2、全球经济复苏需求向好，境外供需结构短缺将延续 (9)（1）发达国家和新兴经济体是全球原铝主要消费国，近年消费增速持续提升 (9)（2）发达国家铝消费趋于平缓，新兴经济体的铝消费增长空间巨大 (10)（3）全球经济步入上行通道，助力发达经济体需求回暖 (11)（4）18年全球GDP增速有望继续上扬，亚洲发展中国家需求强劲 (12)（5）供给增量有限，需求持续向好，预计未来两年全球电解铝仍处于短缺状态，2020年或趋于平衡 (13)3、美对俄制裁等贸易环境恶化或加剧境外铝区域性短缺，推涨伦铝 (14)（1）俄铝为全球第二大铝业，美对俄铝制裁将影响全球铝供需平衡 (14)三、国内供给：受合规指标与环保政策影响，18 年铝产量增长有限 (17)1、产能红线已划，电解铝新增有限 (17)2、采暖季限产核心不变，或致企业复产积极性降低进一步紧缩供给 (20)（1）我国铝产业链是高能耗、高污染行业 (20)（2）采暖季限产政策涉及铝产业链 (20)（3）限产城市包含电解铝、氧化铝、预焙阳极的主产地 (21)（4）采暖季氧化铝、预焙阳极实际限产力度高于电解铝 (22)（5）18年采暖季限产核心不变，或影响部分企业复产 (22)3、燃煤自备电厂意见稿出台，自备电成本将大幅提高，或大幅影响产能释放 (23)四、国内需求：经济韧性强劲，铝需求稳中有增 (26)1、宏观视角：中国经济温和增长，铝需求稳中有增 (26)（1）中国经济温和增长，质量提升 (26)（2）受益于中国经济韧性强劲和海外经济复苏，铝消费持续增长 (27)（3）“一带一路”政策对合作发展中国家的基础设施领域的扶持，将拉动沿线国家金属需求 (27)2、微观内需：国内铝下游消费领域支撑铝价上涨 (28)（1）房地产投资放缓，但仍对铝消费贡献强劲 (29)（2）建筑用铝需求仍有增量 (30)（3）交通用铝最主要细分需求来自汽车行业和轨道交通 (30)（4）轨道交通用铝需求将持续增长 (31)（5）电力用铝难以维持高增长 (32)（6）耐用消费品需求受房地产周期影响 (32)（7）伴随经济增长放缓，国内铝消费也将进入增速换挡阶段 (33)3、微观外需：贸易摩擦谈判空间大，铝关税影响适中 (34)4、供需平衡改善或超预期，预计铝价进入上涨通道 (37)五、相关公司简析 (38)1、云铝股份：唯一水电生产电解铝，产能持续释放中 (38)2、中国铝业：国内最大电解铝龙头公司，业绩弹性大 (39)3、南山铝业：看深加工高端板材放量 (40)全球铝市短缺加剧。
2018年铝行业市场调研分析报告
2018年铝行业市场调研分析报告目录第一节钢铁煤炭供给侧改革效果明显，电解铝还会远么？ (5)一、钢铁、煤炭行业供给侧改革示范效应明显 (5)二、行业供给侧改革正当其时 (6)三、环保刚性约束凸显，铝行业供给侧改革拉开序幕 (8)第二节 2016电解铝行业回顾：过剩产能逐步出清，铝价走出阶段性底部 (12)一、供给端过剩产能逐步出清 (12)二、需求稳定增长，奠定行业筑底基石 (17)三、氧化铝供需阶段性错配，产业链利润将向上游集中 (21)第三节铝行业2017年展望：静待供给侧改革带来实质性利好 (25)一、行业成本逐步抬升，盈利能力下滑，供给侧改革势在必行 (25)二、2017不确定性：待投产产能释放，呼唤供给侧改革带来供需结构改善 (26)第四节投资策略 (29)图表1：2015年底供给侧改革以来动力煤价格大幅回暖 (5)图表2：2015年底供给侧改革以来钢铁价格筑底回升 (5)图表3：电解铝产能利用率一直处于相对较低的位置 (7)图表4：2015年底价格一度跌破全行业成本 (7)图表5：铝产业链 (9)图表6：2+26城市铝产业链受影响产能 (10)图表7：电解铝产量连续5年处于增长放缓的态势 (12)图表8：2015年国内电解铝产能分布（单位：%） (12)图表9：2016年国内电解铝产能分布（单位：%） (13)图表10：2016年1-10月中国电解铝产量同比下滑1.1% (17)图表11：电解铝产能利用率维持较低水平 (17)图表12：2016年国外原铝消费地区分布 (18)图表13：国外原铝消费量增速较为稳定 (18)图表14：2016-2018年中国原铝消费量预测 (19)图表15：历年来社会铝库存对比 (19)图表16：中国原铝消费结构（单位：%） (20)图表17：国内氧化铝持续短缺（单位：万吨） (21)图表18：截至10月底，国内氧化铝产量同比增长1.9% (22)图表19：截止11月份，氧化铝进口量累计下滑35% (22)图表20：年初至今氧化铝价格上涨超过60%（单位：元/吨） (23)图表21：国内动力煤价格不断抬升（单位：元/吨） (25)图表22：中国电解铝成本变化（单位：元/吨） (26)图表23：2017年中国电解铝新建产能以及拟投产时间（单位：万吨） (27)表格1：京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案涉及城市 (8)表格2：2015-2017年中国原铝市场供需平衡预测表（单位：万吨） (10)表格3：2015-2017年中国氧化铝铝市场供需平衡预测表（单位：万吨） (10)表格4：2016年中国电解铝减产情况统计（单位：万吨） (14)表格5：2016年国内电解铝复产情况统计（单位：万吨） (14)表格6：2016年国内新增电解铝产能（单位：万吨） (16)表格7：2017年国内新增电解铝产能（单位：万吨） (16)表格8：2017年中国氧化铝新建及拟建产能（单位：万吨） (23)表格9：氧化铝铝市场供需平衡预测表（单位：万吨） (23)第一节钢铁煤炭供给侧改革效果明显，电解铝还会远么？一、钢铁、煤炭行业供给侧改革示范效应明显2015年底以来，国家率先对钢铁、煤炭两大产能过剩行业展开轰轰烈烈的供给侧改革。
2018年有色金属行业铝市场调研分析报告
2018年有色金属行业铝市场调研分析报告目录1 铝产业链地图 (5)2 中国氧化铝、电解铝产能产量扩张迅猛 (5)2.1 铝土矿资源丰富难掣肘氧化铝、电解铝 (5)2.2 2000 年以来，中国氧化铝、电解铝产能扩张迅猛 (8)2.3 中国具有较强定价权 (11)3 不考虑供给侧改革的情况下，2017 年的铝市场 (12)3.1 2017 年外缺内小过剩，2018 年过剩量收缩 (12)3.2 铝需求不乏亮点 (14)3.3 一季度库存积压的原因 (14)4 供给侧改革影响的不仅仅今明两年的产量 (16)4.1 铝行业供给侧政策梳理 (16)4.2 产能扩张过快，把高耗能的铝行业推上了供给侧改革的道路 (21)4.3 2+26+3 的前前后后——铝“吃亏”在地区分布上 (24)4.4 关注碳素短缺，威胁电解铝产能释放 (27)4.5 供给侧改革下，铝市影响不仅仅在当下 (30)5 主要上市公司 (38)图目录图 1：铝产业链地图 (5)图 2：全球基本金属矿可开采年限 (5)图 3：2016年全球各国铝土矿产量占比 (6)图 4：2016年全球各国铝土矿储量占比 (6)图 5：铝土矿价格走势图（单位：元/吨） (7)图 6：2000-2016年中国氧化铝产量全球占比（单位：万吨） (8)图 7：2000-2016年中国电解铝产量全球占比（单位：万吨） (8)图 8：中国电解铝产能利用率（单位：万吨） (10)图 9：铜铝铅锌镍矿进口量占总供给量的比例 (11)图 10：铜铝铅锌镍金属进出口占产量比例 (11)图 11：回顾历史铝价（单位：元/吨） (12)图 12：中国铝社会库存铝棒库存和铝价（单位：万吨、元/吨） (15)图 13：中国铝社会库存对SHFE当月合约升贴水（单位：万吨） (15)图 14：2014年电解铝成本构成 (21)图 15：2016年电解铝成本构成 (22)图 16：2005-2016年中国电解铝耗电占总发电量比例 (23)图 17：2016年预焙阳极产能地区分布 (29)图 18：2016年预焙阳极产量地区分布 (29)图 19：碳素的价格（单位：元/吨） (30)表目录表 1：2017-2018年氧化铝新扩建产能列表 (9)表 2：2017-2018年电解铝新扩建产能列表 (9)表 3：不考虑供给侧改革，2008-2018年全球电解铝供需平衡表 (12)表 4：不考虑供给侧改革，2008-2018年中国电解铝供需平衡表 (12)表 5：中国电解铝新扩建项目预计产量贡献量 (13)表 6：中国电解铝2016年新扩建项目 (13)表 7：供给侧改革影响的不仅仅是情绪 (16)表 8：“2+26+3”的政策历程 (24)表 9：“2+26+3”影响铝相关产量 (25)表 10：“2+26+3”与电解铝相关的城市和产能 (26)表 11：“2+26+3”城铝企按照电解槽数量应停产及待停产槽数 (27)表 12：“2+26”城市涉及阳极产能统计 (28)表 13：全国电解铝厂运行情况及阳极自备统计 (28)表 14：符合《铝行业规范条件》企业名单（第一批） (30)表 15：符合《铝行业规范条件》企业名单（第二批） (32)表 16：符合《铝行业规范条件》企业名单（第三批） (34)表 17：符合《铝行业规范条件》企业产能 (35)表 18：中国电解铝产能情况概览 (36)表 19：上市公司产能、自备电、生产成本 (38)1 铝产业链地图图 1：铝产业链地图资料来源：北京欧立信咨询中心铝土矿，资源富足。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
铝行业调研与市场投资分析报告目录1.2017年供给侧改革稳推进，电解铝涨价预期足 (6)1.1.铝价股价趋势同，年内市场预期足 (6)1.2.原料成本支撑，短期铝价波动无虞 (7)1.3.清理“僵尸”盘活产能，供给侧改革思路将延续 (7)2.“供需、库存、政策”齐发力，行情持续有期待 (9)2.1.供需格局：今年紧平衡，明年有缺口 (9)2.2.电解铝社会库存拐点逐步显现 (11)2.3.冶炼企业负债率高企，铝行业利润亟待提升 (12)3.原料涨价挤压电解铝利润，全产业链覆盖大势所趋 (15)3.1.氧化铝：产能集中度高，具备一定议价能力 (15)3.2.预焙阳极：电解铝生产耗材，“自备”与“商业”并举 (18)3.3.烧碱、冰晶石、铝土矿:共享电铝一杯羹 (20)3.4.电解铝：原料成本逐步提高，全产业链覆盖大势所趋 (21)4.强者恒强，行业整合将加速 (23)4.1.电解铝产能：逐步向优势龙头企业聚集 (23)4.2.电解铝产能：集团内臵换指标可跨省流通 (24)4.3.“云铝”收购“曲铝”，行业兼并重组或升温 (25)5.2018年投资策略：把握行业龙头，关注格局演变 (25)5.1.铝板块仍具备投资价值，关注行业格局演变 (25)5.2.政策坚定执行，环保限产影响加码 (26)5.3.国企改革稳步推进，龙头整合有期待 (28)6.行业评级、重点公司及风险提示 (28)6.1.行业评级 (28)6.2.弹性测算：铝价、氧化铝价格上涨，中国铝业业绩弹性最大 (29)6.3.投资建议 (32)6.3.1.中国铝业（601600） (32)6.3.2.云铝股份（000807） (32)6.3.3.索通发展（603612） (33)6.4.行业风险 (34)图表目录图1：LME期铝库存近3年持续去化 (6)图2：LME期铝降低至119.3万吨 (6)图3：SHFE期铝库存攀升至近3年最高点 (6)图4：SHFE期铝库存攀升至59.8万吨 (6)图5：股价与铝价趋势同，年内市场预期较充分 (7)图6：本月下旬，电解铝8地社会库存拐点渐现 (7)图7：电解铝价升，理论毛利润下降 (7)图8：氧化铝涨价，分享电解铝利润 (7)图9：黑色采选负债0.56万亿，逐步企稳 (8)图10：黑色冶炼压延负债4.24万亿，逐步企稳 (8)图11：黑色冶炼负债率逐步降低至65% (8)图12：黑色冶炼利润总额快速抬升 (8)图13：螺纹钢价格从15年末开始底部回升 (8)图14：煤炭价格从15年三季度开始底部回升 (8)图15：煤炭采选负债合计3.74万亿，逐步企稳 (9)图16：煤炭负债率逐步降低至68% (9)图17：电解铝总供给量增速逐步收窄 (9)图18：7-8月份国内电解铝总供给量逐步收缩 (9)图19：电解铝消耗依赖国内供给，净进口体量小 (10)图20：中国铝消费增速高于世界平均 (10)图21：2016年国内铝消费结构 (10)图22：房地产投资完成额同比增速7.9%-9.3% (10)图23：电网基本建设投资同比增9.9% (10)图24：交通运输固定资产投资增速14.3%-18.8% (10)图25：电解铝社会库存151万吨，处于历史高位 (11)图26：十月下旬，电解铝8地社会库存拐点渐现 (11)图27：LME期铝库存近3年持续去化 (12)图28：LME期铝降低至123万吨 (12)图29：SHFE期铝库存攀升至近3年最高点 (12)图30：SHFE期铝库存攀升至56.2万吨 (12)图31：2017 H1有色板块归母净利润190亿 (13)图32：铝板块净利率2.85%，远低于行业平均 (13)图33：铝板块资产负债率最高64.08% (13)图34：电解铝综合能耗最高1685千克标准煤/吨 (13)图35：矿采企业营收回升，7月同比上涨10% (13)图36：矿采企业利润回升，7月同比上涨41% (13)图37：矿采行业负债3757亿元，止升趋稳 (14)图38：矿采行业负债率53%，仍处高位 (14)图39：冶炼延压企业营收回升，7月同比上涨17% (14)图40：冶炼延压利润回升，7月同比上涨46% (14)图41：冶炼延压企业负债2.6万亿，7月涨幅8% (14)图42：冶炼延压企业负债率64%，仍处高位 (14)图43：采选固定资产投资累计同比下降20% (15)图44：冶炼、延压固定资产投资同比下降5% (15)图45：氧化铝价格突破历史高位 (15)图46：山东氧化铝价格已达3630元/吨 (15)图47：氧化铝产能快速攀升，与电解铝相匹配 (16)图48：2017年中国氧化铝产能7931万吨 (16)图49：中国氧化铝产能各省分布情况，山东占33% (16)图50：中国十大氧化铝企业（万吨） (16)图51：氧化铝供需仍保持“紧平衡” (16)图52：三地氧化铝社会库存下降至48万吨 (16)图53：普通拜耳法成本拆分（中铝及内地） (17)图54：低温拜耳法成本拆分（山东及沿海） (17)图55：华东地区预焙阳极价格4510元/吨 (19)图56：商用预焙阳极产能排名 (19)图57：动力煤市场价格584元/吨 (20)图58：山东地区烧碱市场价格4950元/吨 (20)图59：冰晶石（六氟铝酸钠）价格5900元/吨 (21)图60：铝土矿（Al/Si>7）价格250元/吨 (21)图61：中国铝土矿基础储量分布 (21)图62：中国铝土矿分省产量 (21)图63：电解铝成本拆分（山东地区） (22)图64：氧化铝成本拆分（普通拜耳法） (22)图65：电解铝价升，理论毛利润下降 (22)图66：氧化铝涨价，分享电解铝利润 (22)图67：前15家公司电解铝产能合计约3000万吨 (23)图68：前15家公司氧化铝产能合计约6100万吨 (23)图69：国内电解铝产能增至4340万吨，6年增91% (26)图70：电解铝开工率维持85%以上高位 (26)图71：中国电解铝产能各省分布情况，山东占23% (26)图72：违规及环保限产影响52%电解铝产能 (26)图73：中国铝业员工结构逐步优化 (28)图74：中国铝业子公司-包头铝业盈利改善 (28)表格目录表格 1 2015-2019年中国电解铝供需平衡表（万吨） (11)表格 2 2015-2019中国氧化铝供需平衡表（万吨） (17)表格 3 中铝及内地氧化铝成本拆分（万吨）——普通拜耳法 (18)表格 4 山东及沿海氧化铝成本拆分（万吨）——低温拜耳法 (18)表格 5 “2+26”城市影响“自备”预焙阳极产能统计（万吨） (19)表格 6 “2+26”城市影响“商用”预焙阳极产能统计（万吨） (19)表格7 2015-2019中国预焙阳极供需平衡表（万吨） (20)表格8 各公司电解铝成本、利润估算（元） (22)表格9 各地区电解铝成本、利润估算（元） (22)表格10 前15家电解铝企业分项产能汇总 (23)表格11 电解铝厂产能臵换指标详细情况（万吨） (24)表格12 曲靖铝业股权结构（股权转让前） (25)表格13 公司电解铝产能情况拆分（万吨） (25)表格14 电解铝行业违规产能关停落实情况统计 (27)表格15 电解铝行业整顿力度持续加码 (27)表格16 电解行业标的，云铝、中铝受供给侧改革负面影响较小，业绩弹性可期 (27)表格17 电解铝收入、销量弹性测算 (29)表格18 电解铝、氧化铝产能市值弹性测算 (29)表格19 主要电解铝公司业绩弹性测算 (29)表格20 主要电解铝公司PE值测算 (30)表格21：中国铝业（601600）业绩弹性测算 (30)表格22：云铝股份（000807）业绩弹性测算 (30)表格23：神火股份（000933）业绩弹性测算 (31)表格24：中孚实业（600595）业绩弹性测算 (31)表格25：中国铝业盈利预测 (32)表格26：云铝股份盈利预测 (33)表格27：索通发展盈利预测 (33)1.2017年供给侧改革稳推进，电解铝涨价预期足1.1.铝价股价趋势同，年内市场预期足2017年电解铝行业供给侧改革推进较为符合预期。
违规产能关停、2+26城市秋冬季限产、自备电厂整顿等几大措施，使得生产端减量明显；需求端受材料轻量化、轨交、基建等需求拉动，铝型材、轻合金材料等维持相对旺盛需求。
根据SMM、安泰科等机构预测，今明两年电解铝需求端将维持7-8%的增速，为基本金属中表现最为抢眼的品类。
在此情况下，全年电解铝供应整体偏紧，预计明年大概率出现供需缺口，为电解铝价格继续上涨奠定基础。
LME期铝10月30日收2185美元/吨，年初至今涨幅28%；长江有色网铝现货16100元/吨，年初至今涨幅27%。
前期市场预计较为充分。
短期内电解铝价将在当前的基础上适度调整，但向下空间不大。
这个时间点，我们依旧坚定看好电解铝板块，主要逻辑如下：（1）供需今年紧平衡，明后年缺口逐渐扩大，支撑铝价维持上行。
（2）库存作为调节供需的“蓄水池”，10月份下旬社会库存逐渐出现拐点，夯实上升通道。
（3）行业利润尚未达到平均水平，负债率高企，持续改善空间很大。
我们预计，随供给侧改革持续推进、“2+26+3”城市采暖季限产、原料成本推动等因素，铝价具备持续性上涨基础，现货目标价预计达到2万元/吨。
图1：LME期铝库存近3年持续去化图2：LME期铝降低至119.3万吨图3：SHFE期铝库存攀升至近3年最高点图4：SHFE期铝库存攀升至59.8万吨图5：股价与铝价趋势同，年内市场预期较充分图6：本月下旬，电解铝8地社会库存拐点渐现1.2.原料成本支撑，短期铝价波动无虞电解铝现货价格年初至今从12690万元/吨上涨至16100万元/吨（长江有色网10月30日报价），涨幅达27%。
电解铝利润逐步攀升，上游氧化铝、预焙阳极等生产原料开始提价，分享一部分利润。
以山东地区成本拆分为例，电解铝成本中氧化铝、电费、预焙阳极、冰晶石占比分别为45%、30%、17%、2%，年初至今，电解铝生产过程中的主要原料大幅上涨，氧化铝、动力煤、预焙阳极、冰晶石等原料价格分别达到3780元/吨、584元/吨、4510元/吨、5900元/吨，且上涨态势依旧。
从铝价角度看：原料价格持续上涨抬高电解铝的单吨生产成本，电解铝实际利润快速下降，从成本端支撑铝价维持上行通道。
我们认为，电解铝基本面仍处于稳中向好局面，受原料成本上涨驱使，短期铝价向下空间有限，看好2018年电解铝板块的持续性行情。
图7：电解铝价升，理论毛利润下降图8：氧化铝涨价，分享电解铝利润1.3.清理“僵尸”盘活产能，供给侧改革思路将延续黑色冶炼压延行业利润改善，负债止升趋稳，总体负债率由68%下降至65%。