欧洲主权债务危机跟踪与展望(六)
欧洲主权债务危机浅论
一、危机及其演变过程欧洲主权债务危机爆发的导火索是希腊。
希腊为了缩减自身外币债务，与高盛签订了货币互换协议以达到足够的财赤率加入欧元区，但希腊必须长期支付给对方高于市价的回报。
随着时间的推移，希腊的赤字率走入低迷状态，2009年10月，希腊首相乔治·帕潘德里欧揭露了希腊长期以来掩盖的政府债务黑洞，承认2009年财政赤字占GDP的比重达到12.7%，政府公共债务占GDP的比重达到113%，两项指标远远超过《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。
2009年12月，国际三大评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继下调希腊主权信用评级，并将其评级展望定位为负面，希腊乃至整个欧洲的债务危机由此拉开序幕。
2010年4月底，希腊的债务危机迅速向欧洲其他国家蔓延。
爱尔兰、葡萄牙、意大利以及欧元区内经济实力较强的西班牙都相继陷入主权信用危机，再加上希腊，形成了欧债危机的“欧猪五国”（PIIGS）。
此后，法国和德国两个欧元区的核心国家也受到了危机的影响。
2012年初，标准普尔宣布将法国等9国主权信用评级下调，法国主权信用被踢出AAA级。
至此，由希腊开始的主权债务危机已演变成一场席卷整个欧洲的主权债务危机。
欧债危机对整个欧洲和世界经济的发展产生了严重的影响，本文考察了国内外对危机的原因、影响与对策等方面的观点，并从博弈论的角度提出自己的看法。
二、国内外对危机的原因、影响与对策的有关观点欧债危机发生后，社会各界高度关注，若干学者力图解释其爆发的原因。
从现象上看大致有如下几条：（1）金融危机中政府杠杆作用使债务负担加重；（2）评级机构推动危机蔓延；（3）产业结构不平衡；（4）人口结构不平衡，逐步进入老龄化；（5）社会福利制度原因。
欧元区内有一个明显的事实：西欧制造，南欧消费；西欧储蓄，南欧借贷；西欧出口，南欧进口；西欧经常账户盈余，南欧赤字；西欧人追求财富，南欧人追求享受。
南欧消费格局得以维持必须有较高保障和福利为支撑；（6）法德等国在救援上态度不一。
欧元区主权债务危机
• 统一货币制度与独立的财政政策的矛盾
2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性
➢ 欧元的历史作用
欧元以稳定的汇率和低通胀率使其成为仅次于美元 的第二大国际货币；
欧元的诞生推动了经济增长，创造了就业，提升了 生产力；
单一市场和单一货币的建立消除了贸易壁垒，推动 了贸易和跨境投资；
1994.1.1欧洲货币 局成立，全面负责
监督统一货币进程
2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 欧洲统一货币制度的形成
欧洲货币联盟
1995年12月，在马德里召开的欧盟首脑会议上， 各成员国一致通过把单一货币定名为欧元（Eero）， 并把货币联盟单一货币的引入分为三个阶段： • 第一阶段为1999年1月1日至2001年12月31日 • 第二阶段为2002年1月1日至2002年6月30日 • 第三阶段从2002年7月1日开始，欧元区成员国的
欧元的诞生消除了欧元区内的货币风险，推动了金 融一体化和金融发展。
二、欧元区主权债务危机的演进与成因分析
（一）欧元区主权债务危机的爆发及扩散
1、起源
希腊政府财政恶化，主权债务危机凸现
2、扩散 庞大的政府债务加剧了市场投资者的担忧，促使市场
交易者竞相抛售希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙等欧元区 成员国政府债务，种种迹象表明，希腊的债务危机正在向 欧元区其他高负债的国家扩散和蔓延，而以希腊为主导路 线的欧元区主权债务危机正在向纵深发展。
局限性
欧元——区域性不兑现信用货币 政府调控失灵
欧洲主权债务危机爆发
一、主要概念、研究背景及理论基础
（四）理论基础 2.欧元产生的理论依据、历史作用及局限性 ➢ 理论依据——最有货币区理论 最优货币区理论是由蒙代尔于20世纪60年代初提出 的。按照蒙代尔的提法，“货币区”指的是由两个(以上) 不同国家或地区组成的、相互之间汇率永久固定、对外统 一浮动或采用单一货币的区域货币联盟。 最优货币区中的“最优”指的是不同国家或地区通过 组成货币区，能够最大化其宏观经济政策之效果，能够更 有效地实现经济的内外均衡，即对内达到物价稳定、充分 就业，对外实现国际收支的平衡。
欧洲主权债务危机主要应对措施评估及启示
以 下 简 称欧 央
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对 欧 债危 机 事态 的 严 重性
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欧债危机的发展趋势展望
5欧洲主权债务危机的传导路径 和发展趋势 6 课题组
( 北京航空航天大学经济管理 学院)
一 ! 引言
2008 年爆 发 的 全 球 金 融 危 机 , 已对 全 球 经 济 与 金 融 的 运 行 产 生 了 重 大 冲 击 " 自 2009 年 底 希腊 主 权 债 务 危 机 浮 出 水 面 以 来 , 欧 债 危 机 已 经 持 续 了 四 年 多 时 间 , 并 在 20 10 年 第 二季 度 与 20 1 1 年 第 四季 度 达 到 两 次 高 潮 , 在 20 1 3 年 3 月 , 塞浦路斯 又成为 继希 腊 ! 爱 尔 兰 ! 葡萄 牙 和西班 牙 之后 第 五个 申请 救助 的 欧元 区 国家 , 并 且成 为 第 一个 向银 行储 户一 次性 征 税 的 国家 " 2009 年底 以来 的欧 洲 主权 债 务 危 机 可谓 是 全 球 金 融 危
* 课题组成员包括 : 任若恩 ( 负责人 ) ! 郑海 涛 ( 通讯作 者 ) ! 王腾飞 ! 张文睿 " 基金项 目 : 国家 自然科学基金应急项 目 , 项 目编 号 : 7 1及 10 15 "
发 展
年第 பைடு நூலகம் 期
评论
,
债 务危机可 能再 次转 变为银行系统危机 " 三是欧洲主权债务 危机也 出现 了向中东欧地 区蔓延 的态势 " 许 多中东 欧国家 的银行是 由欧洲一些实力较弱的银行控制 , 比如希腊银行控制 着 中 东欧 巧 % 的具有系统重要性 的金融 机构 " 如果 欧元 区债 务危机继续 升级 , 西 欧 国家银行 可 能从 中东 欧撤 资 , 从 而欧债危机将引燃 中东欧银行业危机 " 金融危机历史 的研究发现 , 大量危机形成 的共同特点是过量 的债务累积 , 这种债务 的债 务人可以是政府 , 银行 , 公 司和消费者 , 债务可 以来 自国内也可 以来 自国外 " 几百年 来 , 人 们犯着相同的错误 , 错误 的根源在于人性 的弱 点 ( 债 务不耐 ) , 这种弱 点将 在他们 的资产 负 债 表中表现 出来 ( 资产负债率高 ) ( Re i n h ar t a n d Rogof f , 20 10 ) " 这些 金融危 机历史 的研究
欧洲主权债务危机的发展及其趋势分析
是 德 法 两 大 国 动 态
关键 词 ： 主权 信 用 ； 机 ： 危 欧洲
中 图分 类 号 ：８ ２５ Ｆ ３ ．１ 文献 标 识 码 ： 文章 编 号 ：０ ３ ９ ３ （０ １０ — ０ ９ ０ ＯＩ ０ ９ ９ ．ｓ ． ０ — ０ １２ １ ． ． Ａ １ ０ — ０ １２ １）４ ０ ３ — ４ Ｄ ： ． ６ ０ｉ ｎ１ ３ ９３ ． １ ４ ９ １３ ｓ ０ ０ ００
新 一 轮 的 债 务危 机【 ” 。
第 四阶段 ， 偿债能力变数增加 。 ０ ０ ２月 ， ２１ 年 葡萄牙
宣 布减 少 国债 发 行 量 ，西 班 牙 宣 称 未 来 ３年赤 字 将 超 预
期 上 升 ，这 进 一 步 增 加 了投 资 者 对 欧 洲 国家 主权 债 务危
机 的担 忧 。在 达 沃 斯 论 坛 上 ， 腊 财 政部 长 表示 ，０ ０年 希 ２１
中东 欧 国 家 的 主 权债 务 问题 ，但 随着 西 欧 强 国对 其 在 东 欧 资 产 救 助 的开 展 ，中东 欧 债 务 问 题 没 有 引 发 新 的 系 统 性 金 融动 荡 。 第 三 阶段 ， 腊 、 班 牙 、 萄 牙 引 发 全 球 债 务 问 题 。 希 西 葡 希 腊 在 ２０ ０ ９年 ５月 就 遭 遇 了 市 场 的 质 疑 ， 政 赤 字 并 没 财
收 稿 日期 ：０１ － —１ ２ １ ０１ ０
系统的坏账费用 比例达到 ３ ％。爱尔兰 的公共债务将达 ２
到 Ｇ Ｐ的 １０ Ｄ ０ ％。标 准普 尔 决定 将 爱 尔 兰 的 长 期 主 权 信 用 评 级 从 “ Ａ ” 调 至 “ ” 同 时将 其短 期 主权 信 用 评 级 Ａ 一下 Ａ ，
欧盟主权债务危机：新的进展与前景展望
的决定 。Ｅ Ｍ 由两 部份 组 成 ：第一 部 分 是 总额 达 Ｓ
４４ ０亿 欧 元 的 欧洲 金 融 稳 定 基 金 （ ｕｏ ｅｎ Ｆ－ ０ Ｅ ｒｐａ ｉ ｎ ｎｉ ｔ ｉｔ Ｆ ｃ ｉ ，简 称 Ｅ Ｓ ） ａ ｃ ｌ ａ ｌｙ ａｉｔ ａ Ｓ ｂ ｉ ｌｙ Ｆ Ｆ ，该 基金 在欧 元 区各 成 员 国达 成 的政 府 间协 议 的基 础 上 ，借 助 “ 特别 用途工具 ” （ ｐｃａ ＰｒｏｅＶ ｈ ｌ） Ｓ ｅｉ ｕｐ ｓ ｅ ｉ ｅ ，由欧 ｌ ｃ 元 区成员 国以协 调 方式 按 比例 提 供 ，并 于三 年后
理 事会 （ ｃｎ ｎＣ ｕ ｃ ）通 过 了建立 欧 洲稳 定机 Ｅ ｏｆ ｏｎｉ ｉ ｌ 制 （Ｅ ｒ ｅｎ Ｓ ｂ ｉ ｔｎ Ｍ ｃａ ｉ ｕｏ ａ ｔ ｉ ａｉ ｅｈ ｎ ｍ，简称 Ｅ Ｍ） ｐ ａｌ ｏ ｚ ｓ Ｓ
危 机 和 欧元 区 主权债 务危 机 不仅 可 以看 成是 欧 盟 限来 协调 成 Ｍ 员 国 的经济 与财政 政策 。在这个意 义上 ，国际金融
、
欧洲稳定机制 （ Ｓ Ｅ Ｍ）
在 解决 了对 希 腊 的援 助方 案 后 ，鉴 于 国 际金
融 市场 的脆 弱 性和 危机 有 “ 传染 ” 到其 它 成员 国 的风险 ，２ １ ０ ０年 ５月 ９日的 欧 盟经 济 与财 政部 长
ｎ ｍ，简称 Ｅ Ｓ ，该 笔 资 金 以 《 斯 本 条 约 》 ｉ ｓ Ｆ Ｍ） 里
中的相关条款为基 础 ，由欧盟 委员会 以欧 盟 的名 义从 资本 市场 或 从 金 融 机 构 筹 集。通 过 Ｅ Ｓ’ Ｆ ｝ 和
为弥 补 欧洲 一体 化 工程 的 不足 和缺 陷 所作 出的努
欧债危机的原因、影响、前景及解决对策
欧债危机的原因、影响、前景及解决对策一、概述全称为欧洲主权债务危机，是一场自2009年10月起逐渐在部分欧洲国家爆发的金融危机。
其根本原因在于这些国家政府无法及时履行对外债务偿付义务，导致国家资产负债表失衡，主权信用受到破坏。
这场危机不仅影响了欧洲国家的经济发展和社会稳定，也对全球经济产生了深远的冲击。
从原因上来看，欧债危机的爆发具有多方面的复杂性。
欧洲国家经济发展的不平衡、高福利政策带来的财政压力、货币政策与财政政策的不协调等因素都在其中起到了关键作用。
特别是在全球金融危机的背景下，欧洲国家的债务问题进一步加剧，最终导致了危机的全面爆发。
在影响方面，欧债危机对欧洲乃至全球经济产生了广泛而深刻的影响。
它导致了欧元区国家经济增长放缓，财政状况恶化，同时也引发了社会问题和政治动荡。
欧债危机还对全球金融市场产生了强烈的冲击波，股市、汇市和债券市场都受到了不同程度的冲击。
更重要的是，欧债危机还影响了国际贸易，使得贸易保护主义抬头，全球贸易增速放缓。
对于欧债危机的前景，各方观点不一。
有乐观派认为欧洲国家会采取有效措施解决债务问题，实现经济复苏；也有悲观派认为欧债危机将持续恶化，引发全球金融动荡。
多数观点认为，欧债危机的解决需要各方共同努力，加强政策协调，提供必要的支持和援助。
为了应对欧债危机，各国需要采取切实有效的对策。
这包括加强财政整顿，降低债务成本，实施相应的经济增长战略，以及建立更加协调的财政政策与货币政策机制。
全球各国也应加强合作，共同应对欧债危机对全球经济带来的挑战。
欧债危机是一场复杂且严重的经济事件，其原因、影响和前景都具有多方面的复杂性。
只有通过深入分析和研究，我们才能更好地理解这场危机，从而采取有效的对策来应对其带来的挑战。
1. 简述欧债危机的背景及概况又称欧洲主权债务危机，是一场始于2009年的重大经济危机。
其背景源于全球金融危机的余波未平，而欧洲部分国家因长期积累的财政赤字和国债问题，导致主权债务风险凸显，进而引发了市场对这些国家偿债能力的广泛担忧。
欧洲债务危机的根源与解决方案
欧洲债务危机的根源与解决方案欧洲债务危机是近年来全球经济领域备受关注的话题之一，它源于多个因素的复杂交织，对欧元区不同国家的经济和政治稳定性造成了严重影响。
解决欧洲债务危机是当今的首要任务之一，但要实现这一目标，我们必须先了解这个问题的根源和解决方案。
一、欧洲债务危机的根源欧洲债务危机的发生主要是因为以下几个原因：1. 财政赤字和国债水平过高欧洲债务危机的根源之一是不可持续的财政赤字和国债水平过高。
许多欧元区国家在过去几十年中积累了巨额的财政赤字和债务，外加全球金融危机汇聚影响，导致它们的财政状况进一步恶化。
2. 欧元区成立后的制度性缺陷欧元区成立后的制度性缺陷是欧洲债务危机爆发的另一个根源。
欧元区拥有共同的货币政策，但国家的财政政策却是自主的。
缺乏一种共同的财政政策机构来控制财政政策，欧元区各国可以自由选择它们的财政政策，这样会导致财政赤字和债务的不断上升。
3. 政府间债务危机的扩散和互相依赖的银行在欧元区内，各国政府和银行之间存在着紧密的金融联系。
本质上，欧洲各国的银行都是互相依赖的，当一个国家面临经济问题时，会对其他国家产生影响。
银行系统的不稳定和债务越来越高，使得许多欧元区国家陷入了巨大的债务危机。
二、解决欧洲债务危机的方案欧洲债务危机的解决方案必须是包括政治和经济方面的综合性方案。
以下是一些解决欧洲债务危机的方案：1. 加强财政政策协调欧元区内各个国家需要协调它们的财政政策，共同努力压低债务水平和财政赤字。
为了使整体经济更稳定，欧元区需要建立统一的财政政策机构，协调财政政策。
2. 收紧银行监管欧元区需要加强银行监管和监督，建立更加严格的银行监管机制。
银行系统稳定对于整个欧元区经济的稳定至关重要，因此应了解银行的情况，确保它们不会成为系统的薄弱环节。
3. 鼓励经济增长为了减轻债务负担和财政赤字，欧元区各国应该致力于促进经济增长。
增长不仅可以增加税收，还可以帮助企业和人民增加收入，减轻他们的债务负担。
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出口风险预警信息
第24期（总第549期）
金融危机跟踪专报（一百六十六）
中国出口信用保险公司 2011年3月28日
欧洲主权债务危机跟踪与展望（六）
近期，欧洲主权债务危机未现减弱之势，各国财政紧缩政策也尚未显现出明显效果。
从目前情况来看，2011年，希腊、爱尔兰等国实现经济复苏的难度较大，其他国家经济增长的不确定依然不容低估。
为此，欧盟成员国更加强调协调与沟通，并出台了更有力的援助机制。
一、希腊经济前景黯淡
根据希腊国家统计局公布的最新数据，2010年，希腊经济增长率为-4.5%，远高于2009年2%的衰退幅度。
2010年第四季度，希腊经济环比下降 1.4%，同比下降 6.3%，经济复苏短期内难以实现。
具体而言，国内消费的大幅下降是经济衰退的主要原因，2010年希腊国内消费下降 4.9%，其中房地产支出下降 4.5%，政府支出下降 6.5%；另一方面，希腊对外贸易形势有所好转，出口贸易同比增长3.8%，进口贸易同比下降4.9%，在一定程度上减缓了经济下滑的幅度。
在财政收支方面，虽然整体财政状况有所好转，但中央政府仍
面临一定困难。
2011年1-2月，希腊中央财政赤字为10亿欧元，同比增长9%，税收收入的减少和政府支出的增加是财政赤字水平上升的主要原因。
展望2011年，希腊经济走出衰退的可能性不大，但在财政紧缩政策的影响下，财政赤字水平有可能呈相对下降趋势。
二、欧盟正式出台更有力的援助机制
2011年3月中旬，欧盟成员国领导人会议正式宣布出台更大规模的援助措施，即建立永久性的“欧洲稳定机制”（ESM）1。
同时，欧盟各国决定进一步加强沟通与合作，并以下述几个方面为目标，力图提升宏观经济的长期竞争力：一是提高国际竞争力，二是提高就业率，三是增强公共财政的可持续性，四是加强金融体系的稳定性。
此外，欧盟降低了希腊援助贷款利率100个基点，并将偿还期限延长至7.5年；但另一方面，由于欧盟与爱尔兰政府在企业所得税调整问题2上未能达成一致，爱尔兰的贷款利率与偿还期限未能作出改变。
总体而言，欧盟新援助机制的出台有利于在短期内稳定市场预期，并给予受援国更多的资金支持。
但是，在通货膨胀率上升、财政收支压力未减、经济复苏缓慢的背景下，各
1详情请见《金融危机跟踪专报（一百六十二）-欧洲主权债务危机跟踪与展望（五）》。
2目前，爱尔兰企业所得税率为12.5%，明显低于其他欧盟国家。
国财政紧缩政策能否切实执行，欧盟援助机制能否真正发挥作用仍需进一步观察。
（国别风险研究中心撰稿）。