申银万国-101122-2011年汽车行业投资策略
2011年中国汽车市场分析
2011年中国车市一、2011年汽车行业整体态势1.政策走向：节能减排（节能补贴、新能源、限购）；做强自主汽车（合资自主、兼并重组）；完善相关法规条例（召回、零部件等）；增加用车成本达到限购目的。
2.行业指数：国内汽车行业景气指数连续4季度下滑。
3.市场格局：豪华车逆市上扬布局二三级市场；合资车份额增长产品渠道下沉；自主品牌份额持续萎缩品牌、品质、技术向上突围。
4.产销走势：1-7月持续下滑，8月暂时性回暖；狭义乘用车保持稳步增长，MPV、SUV增势强劲；微客市场成唯一下滑性市场，产能过剩矛盾凸显，产能放空率达6成？5.竞争格局：合资产品渠道下沉，涡轮增压新技术普及；自主品牌谋品牌品质技术向上，T化E化大空间化；西南市场崛起成新一极，成车商眼下逐鹿重地；欧美韩中级车市场狙击日系，新帕萨特一度夺冠。
6.竞争加剧：车企推出新车速度加款，全球首发车型增多；库存居高不下，车企经销商关系紧张；价格战愈演愈烈，新车上市即大降价；第八代索纳塔、起亚K5实施“5年10万公里整车保修”。
7.本土化加速：丰田、本田、现代、大众、通用等绝大多数跨国车企，已发布了本土化研发加速的战略。
8.售后服务：投诉总量加剧；合资品牌投诉高于自主品牌；女性品牌满意度提升；自主品牌服务满意度稳步提升。
9.海外布局：1-8月出口增势强劲，已超过历史最高水平，奇瑞1-8月出口数量达10万，超过2010年全年出口量；自主品牌加速海外布局，从整车产品输出到海外合资建厂输出管理与技术；自主出口产品海外市场加价，技术品质提升是主因。
10.营销传播：网络营销（网上卖车、团购、秒杀、web2.0传播）、品质营销（品质之旅）、文化传播（发现中国之美、休闲文化之旅等）二、2011年微车运行态势1.微轿（2011年上半年）1)市场格局：奇瑞夺冠，铃木、比亚迪和长安蹑踪其后，雪佛兰逊于前四个品牌，列位第五。
2)份额萎缩：微轿的市场份额不到7%，市场销量仍在持续走低，份额持续萎缩。
申银万国-101122-2011年钢铁行业投资策略
申万研究
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2.1.3 房地产投资增速将大幅下滑
房地产的投资增速预计受国家调控政策影响大幅下滑，由10年的33％下降至20％。 对钢铁需求的新增量也由10年的1200万吨下降到700万吨
商品房新开工及土地开发面积增速
房地产投资增速
250% 200% 150% 100% 50% 0% Feb-07 Feb-08 Feb-09 May-07 May-08 May-09 Feb-10 May-10 Nov-07 Nov-08 Aug-07 Aug-08 Aug-09 Nov-09 Aug-10 -50% -100% 城镇固定资产投资 商品房施工面积 商品房新开工面积 开发土地面积
180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%
May-10 Feb-10 Mar-10 Apr- 10 Aug- 10 Sep-10 Jun-10 Oct-10 Jan- 10 Jul-10
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0 年1-10 2010 月
申万研究
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1.2.1 出口下降的主要原因：国家对出口品种进行限制
限制品种占出口比例
2010年 中厚板 中厚宽钢带 热轧薄宽钢带 热轧窄带钢 型钢 冷轧窄带钢 其它 总体 出口量 产量 (万吨） （万吨） 137 235 88 16 75 10 2183 3357 1147 1729 1675 249 出口量/产量 6% 7% 8% 1% 4% 4% 出口量/出口总量 10.6% 18.0% 6.8% 1.2% 5.8% 0.8% 2.0% 45.0%
汽车产业链下半年投资策略-汽车行业中场战役矛盾两相宜
汽车产业链下半年投资策略-汽车行业中场战役矛盾两相宜汽车产业链下半年投资策略-汽车行业中场战役矛盾两相宜一、复盘：零部件预期驱动，商用车业绩驱动，乘用车估值修复年初至今汽车板块累计涨幅17%，沪深300涨幅15%。
进一步拆分二级申万汽车行业指数，其中乘用车成份指数涨幅15%、商用车14%、零部件19%，股价分化较2019年减弱。
分阶段来看：1）年初至2月乘用车和零部件板块领跑行业，乘用车主要受市场对行业刺激政策预期下的估值修复驱动，零部件得益于国产催化。
2）3月受1季报业绩大幅下滑，叠加海外疫情冲击对市场情绪的影响，汽车行业整体回调。
3）3月底政治局会议指出要加大宏观政策调节和实施力度，对固定资产投资构成有利支撑，重卡在Q2呈现淡季不淡的趋势，销量持续超出市场预期，板块表现追平行业，乘用车随着消费回补，终端需求企稳，估值进一步修复，零部件板块个股分化，电动和智能子领域上涨明显。
二、乘用车：自主“二次崛起”、日系份额扩张2.1需求企稳，政策托底2.1.1疫情影响消化，复苏趋势不改（略）2.1.2行业库存优化，终端折扣稳定（略）2.1.3政策托底消费，底线思维（略）2.2供给侧变化超预期，自主品牌二次崛起2.2.1行业集中度进入快速提升阶段过去2年行业下行周期中，市场集中度快速提升，竞争格局持续优化。
2017年行业前20名市占率合计约78.6%，2020年1-6月提升为88.5%，3年提升10pct。
从6月市场表现看，国内尚有众多月销低于2万台、年销低于20万台的汽车企业，由于缺乏规模效应，这些公司在电动化、智能化的升级浪潮中，逐步丧失技术跟随能力，这也给头部品牌的持续扩张提供了空间。
2.2.2国六切换是尾部自主车企淘汰的催化剂国六排放标准实施延期至2021年1月1日，我们统计今年上市的国五车型中，有超过95%的供给来自于尾部自主车企，发动机升级给这些企业带来进一步的技术和成本压力，随着国六排放标准实施临近，我们认为年底尾部自主车企的淘汰将加速。
汽车行业2011年投资的策略
汇聚财智 共享成长
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目录
一、行业盈利核心动力：规模>供给>成本 二、行业规模增长要素：宏观+微观 三、行业产能预期：结构性紧缺延续 四、投资逻辑：基本面+成长引导的投资机会
宏观：驱动汽车行业规模增长的要素
子行业 狭义乘用车
乘用车销量同比增速
2006-1 2006-4 2006-7 2006-10 2007-1 2007-4 2007-7 2007-10 2008-1 2008-4 2008-7 2008-10 2009-1 2009-4 2009-7 2009-10 2010-1 2010-4 2010-7
2006-1 2006-4 2006-7 2006-10 2007-1 2007-4 2007-7 2007-10 2008-1 2008-4 2008-7 2008-10 2009-1 2009-4 2009-7 2009-10 2010-1 2010-4 2010-7
500.00%
400.00% 300.00%
R=0.43
200.00%
100.00%
0.00%
-100.00% 资料来源：CIEC，Wind，统计局等，中长重江卡证销券量研增究长部率
中长期消费性贷款增加额增长率
6000.00% 5000.00% 4000.00% 3000.00% 2000.00% 1000.00% 0.00% -1000.00%
2006-1 2006-4 2006-7 2006-10 2007-1 2007-4 2007-7 2007-10 2008-1 2008-4 2008-7 2008-10 2009-1 2009-4 2009-7 2009-10 2010-1 2010-4 2010-7
2011年投资理财策略
2011年投资理财策略作者：暂无来源：《检察风云》 2011年第2期文／亦墨股票投资策略有关部门预测2011年GDP将增长9.5%，A股市场新增资金2万亿元左右。
“十二五”是主题投资的绝对核心，它将为A股市场提供一些结构性的热点，以战略新兴产业和大消费类为主的“新兴蓝筹”将表现出不俗的成长潜力。
因此，股票投资的行业配置要紧跟政策，可以对这些新兴产业和“十二五”规划相关板块重点布局，如消费类的医药、保险、汽车、电子，新兴产业巾的节能环保、新能源、高端装备制造业、生物科技、下一代信息技术、先进材料等。
格外关注盈利增长确定的低估值相关公司，短线可关注资源股和智能电网板块。
在紧缩银根、大盘加剧震荡的形势下，2011年新股发行的规模和速度不会放慢，打新股可避免大盘震荡风险，也可得到不错的收益。
基金投资策略2011年是“十二五”开局之年，“复苏”和“向上”是大的趋势。
基金投资首先要看产品配最，把握政策的脉搏，挖掘结构性、主题型的投资机会。
重点关注“五大网”（即高速铁路网、智能电网、三网合一、新能源网和新投资网）、“十条线”（即国防军工、电力电子、智能电网、核电、节能减排、高铁、品牌家纺和户外用品、新能源汽车的产业链、三网合一和特色新材料）的投资机会。
把握经济周期的变化，寻找较好投资价值的企业如持续增长型、拐点型、主题类。
倘若只想现金管理，可投资货币基金，收益率有望继续上升。
如抗风险能力较强，可配置股票基金或混合型基金。
指数基金和创新型封基要关注阶段性机会。
封闭式基金要看分红情况。
房地产投资策略201 0年出台的一系列房产调控政策涉及信贷、土地、税收等各方而，覆盖而和打击力度可谓史无前例。
2011年房产市场将受调控深化和银根紧缩等不利因素影响，尤其要注意房产税征收的信号。
这一政策的出台对炒房、投机、投资者都会造成重大影响，再加上国家推出1000万套保障房的投资计划，会给房市带来一定冲击。
因此，投资者要慎对房地产投资，关注阶段性投资机会。
用新观点研究预测中国2010--2011年车市发展
ｍ ａ ｋ ｔｉ ０ ａ ｏ ｌｗ ｓ ｔ ｅ ａ ｔ ｍ ｏ ｉｅ ｍａ ｋ ｔｉ ｔｔ ｅ ｅ ｄ ｎ ｈ ｓ ｆｅ ｐ ｎ ｉ ｎ ｐ ｒｏ ， ｒ ｅ ｎ ２ １ ｓｆ ｌ １ ｏ ： ｈ ｕ ｏ ｂ ｌ ｒ ｅ ｓ ａ ｈ ｎ ｉ ｇ ｐ ａ ｅ ｏ ｘ ａ ｓｏ ｅ ｉ ｄ ｍａ ｋ ｔａ ｄ ｕ ａ ｄ ｒ ｅ ｔｍｅ ｉ ｍ— ｎ —
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参考文献 ［］ 国家发展改革委员会 ． 车产业调整和振兴规划 ［／ ］北京 ：国务 １ 汽 ＳＯＬ．
院 办 公 厅， ０ ９０ —０ ［０ ９ ０ —２． ｔ ：ｗｗｗ．ｏ ． ／ｗ ｋ２ ０ — ２ ０ —３２ ２ ０ －９０ ］ｈｔ ／ ｐ／ ｇ ｖｃ ｚ ｇ ／０ ９ ｎ
ｄｕ ｉ ｇ ｔ ｅ Ｔｗｅ ｆｈ Ｆｉ － ａ ａ Ｐｅ ｉ ｒ ｎ ｈ ｌｔ ｖｅＹｅ ｒＰｌｎ ｒｏｄ． Ｋ ｅｙ ｗｏｒａｔ ｏｎ ａｎａ ｙｓ ｓ ｍ ｅ ｈｏｄ；Ｆｌ ｉ ｌ ｉ ｔ ｕｃｔ ｔ ｏｎ ｕｌ ｓ ｈｅ ６ｔ ｅ ｕａ ｉ ｒ ｅ ；ｔ ｈ ｘｐａｎｓｏｎ ｉ ｐｅｒ ｏｄ； ｉ
关键词 ： 车市 波 动 分 析 法 ； 波动 规 律 ； ６次 扩 张 期 ； 张 系数 ； 形 异 常 第 扩 波 Ｆｏ ｅ ａ ｔｏ ｒ ｃ ｓ ｎ Ｃｈｉ ａ ＳＡ ｕ ｏ ｏ ｉｅＭ ａ ｋ ｔｏ ０ ０． ０１ ｒ ｍ ｅ ｏ ｐ ｃ ｎ ’ ｔ ｍ ｂ ｌ ｒ ｅ ｆ２ １ ２ １ ｆ ｏ ａＮ ｗ Ｐｒ ｓ ｅ ｔ
ｌ ｗ ｅ ｅ， ｈ ｒ ｂ ｂ ｅ ｍａ ｋ ｔ ｏ ｎ ｅ ｉ ０ ａ ｄ ｏ ｒｐ ｕ ｅ ｔａ ｄ ｐ ｓｔ ｅ ａｔｔ ｄ ｏ ｒ ｈ ｕ ｏ ｂ ｌ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔ ｏ ｌｖ ｌ ｔ ｅｐ ｏ ａ ｌ ｒ ｅ ｕ ｃ ｎ ２ １ ｎ ｕ ｒ ｄ ｎ ｎ ｏ ｉ ｖ ｔｉ ｅ ｔ ｗａ ｄ ｔ ｅａ ｔ ｍｏ ｉ ｄ ｖ ｌｐ ｎ ｂ １ ｉ ｕ ｅ
申银万国-101119-2011年保险行业投资策略
加息周期启动迎接保险的美好时代——2011年保险行业投资策略孙婷A0230210080003且盈利能力行业第一；最受益于养老保险税收优惠政策。
48.5%62.7%54.1%11.2%8.1%10.9%现金债券权益2.3 负债成本调整滞后 利差扩大2010年以来，快速增长的保费增加保险公司的资产配置压力。
而在当前较强的加息预期下 ，债券市场投资环境大幅改善，总投资收益率有望提高 2009年以来，寿险公司均表现出了对2010年投资收益率的担心，万能结算利率持续下调•中国平安2010年连续六次下调结算利率，目前仅3.75%。
10月份加息后，各家公司并未上调结算利率保险公司的负债成本（分红水平和万能结算利率）的调整滞后于基准利率调整，因此在未 来半年，保险公司的利差将扩大万能险结算利率并未跟随加息而上调7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%20 0 20 7 01 07 20 03 07 20 05 07 20 07 0 20 7 09 07 20 11 08 20 01 08 20 03 0 20 8 05 08 20 07 08 20 09 08 20 11 0 20 9 01 09 20 03 09 20 05 09 20 07 09 20 09 09 20 11 10 20 01 1 20 0 03 10 20 05 10 20 07 10 09结算利率下调与债券收益率提升共同作用带来利差扩大0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 (0.1) (0.2)0910 0911 09- 10-1 10-2 10-3 10-4 10-5 10-6 10-7 10-8 10-9 1012 10国寿平安太保太平一年期存款利率中国人寿中国平安中国太保资料来源：公司数据、申万研究申万研究112.4 投资收益率提升正面影响当期利差和净利润2010年保险行业投资收益率测算2010 新增资金投资收益率测算 新增投资结构 银行存款 国债 金融债 企业债 其他债券 股权 其他(基础设施、PE等) 增量投资收益率 银行存款 国债 金融债 企业债 其他债券 股权 其他(基础设施、PE等) 新增资金投资收益 存量资金投资收益 新增资金占比 存量资金占比 总投资收益 3.0% 3.0% 3.4% 5.1% 3.5% 0.0% 6.0% 3.24% 5.0% 30% 70% 4.47% 4.0% 4.0% 4.5% 5.1% 4.5% 10.0% 8.0% 5.43% 5.50% 30% 70% 5.48% 中国人寿 中国太保 中国平安 传统险 分红险 万能险 实际利差 30.0% 15.0% 21.0% 15.0% 5.0% 10.0% 4.0% 20.0% 19.0% 20.0% 15.0% 5.0% 15.0% 6.0% 2011 险种构成 传统险 分红险 万能险 各险种保单成本 传统险 分红险 万能险 实际资金成本 中国人寿 2.98% 1.48% 1.48% 1.78% 2.5% 4.0% 4.0% 3.70% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 3.0% 4.0% 3.9% 3.80% 20.0% 79.0% 1.0% 18.0% 42.0% 40.0% 20.0% 79.0% 1.0%2011年保单成本估算中国人寿 平安人寿 太保寿险2011年利差分析平安人寿 1.48% 1.48% 1.48% 1.48% 太保寿险 2.48% 1.48% 1.63% 1.68%上市险企精算采用的投资收益率假设2010 4.85% 4.75% 2011 5.10% 4.86% 2012 5.35% 4.97% 2013 5.50% 5.09% 2014后 5.50% 5.20%4.50% 4.75% 5.00% 5.25% 5.50% 12 申万研究2.4 准备金评估利率上调会带来2011年寿险盈利能力提 升 3.8寿险盈利水平：前低后高。
申银万国-101123-2011年A股投资策略：追踪制造升级
追踪制造升级—— 2011年A股投资策略袁 宜 A0230209110483 陈 杰 杨绍华 2010.11.23主要观点投资主题：转型中期，追踪制造升级• • • 中国制造业由大到强，升级是必由之路，看好：“传统+新兴”的结合体 城镇化需求拉动：交通网、信息网、能源网建设提速 供给转向内需市场的推动：进口替代、出口转内销加速市场趋势：从防御到进攻，上证综指核心波动区间（2600，3800）• • • • • 经济进，政策退：2011年一季度之前，紧缩风险显著 – 通胀压力极为明显，关系民生的产品价格正在大幅上涨，房价还在上涨 经济退，政策进：2011年二季度以后，有望进入政策观察期 业绩增长：整体平稳，结构差异显著 估值水平：合理 融资压力和大小限减持压力：不可忽视配置节奏：货币现象-重拾消费和新兴-周期回归 全年首推行业：装备制造业• 铁路设备、通信传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备、建筑机械申万研究2主要内容1. 投资主题：转型中期，追踪制造升级 2. 市场趋势：从防御到进攻 3. 配置节奏：货币现象-重拾消费和新兴-周期回归申万研究31.1 大而不强的中国制造业：升级是必由之路大而不强：中国制造业的现状• 庞大的中国制造业 – 多种产品产量全球第一 • 但高端产品依然依赖进口中国的净出口集中在低端的纺织服装、钢铁、家具等产品， 而专用机械设备、科学仪器等高端制造品需要大量进口（单位：百万美元） 电力机械 科学及控制用仪器 初级形状的塑料 有机化学品 特种工业机械 有色金属 金工机械 其它化学原料 皮革 非初级形状塑料 摄影、光学物品 动力机械及设备 染料、鞣料等 精油、香料等 制成肥料 其它运输设备 医药品 纸浆，纸板 无机化学品 橡胶制品 软木及木制品 卫生、水道等 旅行用品、手提包 非金属矿物制品 通用工业机械 陆路车辆 鞋靴 家具及其零件 钢铁 金属制品 纺织相关 杂项制品 办公用机械设备 服装及衣着附件 电讯及声音录制设备 -100000 -50000 0 50000 100000 15000090% 75% 60%80%75%70%46% 45% 30% 15% 0% 小家电 钟表 陶瓷 粗钢41%40%37%33%31%30% 23%纺织纤维自行车水泥玩具玻璃中国制造占全球产量的比重资料来源：CEIC,申万研究 申万研究 4电子元器件汽车1.1 大而不强的中国制造业：升级是必由之路大而不强：中国制造业的现状• 还不算制造业的强国 – 中国制造业的增加值不高 – 制造业竞争力的全球排名，与制造业大国并不相称表：在全球制造业产业链中，中国制造的增加值（MVA）处于较低水平在全球制造业增加值总额中 的占比 日本 北美 工业国 欧盟 中国 独联体国家 发展中国家（除中国） 最不发达国家 15.5 26.7 69.1 22.9 11.4 1.5 19.5 0.4 人均工业增加值（美元） 8383 5492 3656 3280 543 369 342 33表：在全球制造业竞争力绩效排名中，中国制造依然落后2000 新加坡 爱尔兰 日本 瑞士 美国 中国 1 2 3 4 9 31 2005 1 2 3 4 11 26资料来源：联合国工业发展组织，2007资料来源:联合国工业发展组织，2009 注：1.共有106个国家参与排序。
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转型升级中孕育优势企业——2011年汽车行业投资策略
姜雪晴A0230209120487
自主德系
一汽夏利
信息披露
分析师承诺
姜雪晴：汽车。
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清晰准
法律声明
本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称
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本报告所载的资料、工具、意见及推测只提
jiangxq@。