[大类,中国,时钟]基于投资时钟原理的中国大类资产配置分析
投资时钟在我国资本市场的实践探索
投资时钟在我国资本市场的实践探索摘要：作为一种新兴的投资决策借鉴工具，美林“投资时钟”是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线和经济周期四个阶段联系起来的分析方法。
运用该理论可以通过对各经济周期中不同资产的风险收益情况进行分析，合理选择资产配置方案。
本文将投资时钟理论应用于我国资本市场，使用宏观经济数据确定了完整的时钟周期，并对这一时期各主要资产的风险收益情况按照周期中的不同阶段进行统计分析。
研究表明，投资时钟理论对于我国资本市场的走势预期、资产配置决策以及风险管理等方面具有较强的实践意义。
关键词：投资时钟；经济周期；中国资本市场一、投资时钟介绍投资时钟是由美林证券根据美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据提出的投资概念，即将经济周期分为衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段，每一个阶段都由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定；同时每一阶段都对应债券、股票、大宗商品或现金中的某一特定资产类别。
（一）长期增长和经济周期从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性、劳动力、资本和生产能力的提高。
从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径。
政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。
在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力，而经济增长持续保持在潜能之上则会导致破坏性通胀。
美林投资时钟理论采用产出缺口来描述经济增长走势，用CPI来描述通胀。
拐点判断方面，金融市场上一贯将增长率的短期偏离认为是其长期趋势的改变。
正确地识别拐点可以通过改变资产配置而盈利，但生硬套用该理论也可能会出现错误。
针对上述情况，美林的投资时钟理论中引入了增长评分卡的概念，增长评分卡是一个基于央行政策、OECD领先指标、商业信心指数和实际GDP市场共识预测的扩散指数。
它是关于GDP增长方向的很好的6个月的领先指标，可有效用于拐点判断。
（二）经济周期的4个阶段美林将经济周期分为4个阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
1.衰退阶段。
经济增长停滞，产能过剩和大宗商品价格下跌驱使通胀降低。
《如何科学配置大类资产？—经济周期与美林投资时钟研究》
如何科学配置大类资产？——经济周期与美林投资时钟研究课程背景：当前，中国处于经济转型期，内部的GDP增速开始放缓，外部美国挑起了贸易战，欧洲经济开始衰退，日本经济长期低迷，中国的房地产市场也走到了一个十字路口。
面对复杂的宏观经济局面，和40多年未有的新变革，到底应该如何保卫我们的资产？大类资产配置的方法很多，譬如美林投资时钟，但是其使用又跟经济周期的规律息息相关，用对了，可以向巴菲特等投资大鳄一样，获得稳健的收益，用错了则可能沦为投机行为。
本课程针对中国新经济形态，以国内顶级经济学家的研究成果为基础，融合了各种热点事件和各种经济数据，试图为学院构建宏观经济周期理解框架，帮助大家更好地透过现象，看到经济发展规律；通过了解经济周期，进而更好地使用美林投资时钟，进行大类资产配置决策。
课程时间：2天6小时/天课程对象：1. 银行等金融行业的理财经理、风控人员2. 银行高净值投资客户、自由投资人3. 政府、企事业单位的决策层、中层管理人员课程收益：●快速了解中国当前经济形势。
通过详实的数据和案例分解，让学员快速掌握新常态下，经济发展的规律，理解L型发展趋势，理解增速换挡，理解产业结构升级。
在全球宏观视野下，去理解中美贸易战的底层逻辑。
帮助学员了解未来经济周期趋势。
●投资趋势预判。
通过对中国当前经济形势的分析，了解经济发展规律，当前经济周期的阶段，帮助投资者预判资产价值走势，做出更好的投资决策。
●丰富思考维度。
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本课程的理论基础，来源于多个国内顶级的宏观经济研究团队，以及房地产研究专家，是经过市场验证的理论体系。
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本课程的数据都是从wind、国家发展研究中心、彭博等知名数据库获取，详实而有说服力。
●鲜活的案例。
本课程结合最新（3个月内）的热点事件，帮助学员更好地理解房地产周期的规律，验证理论的可靠性。
【泽平宏观】投资时钟与大类资产表现：经典理论与实证检验——大类资产配置之九
【泽平宏观】投资时钟与大类资产表现：经典理论与实证检验——大类资产配置之九文：方正宏观任泽平联系人：宋双杰导读大类资产配置是证券投资研究的王冠。
投资时钟理论研究了经济周期循环不同阶段的不同大类资产相对表现，进而给出投资建议，是一种从上到下的投资思路，自经典理论提出来一直是主流的大类资产配置方法框架。
本文是投资时钟研究系列的第一篇，旨在研究经典的投资时钟理论，并检验其有效性。
后续我们将检验投资时钟在中国的有效性，并力图建立“中国投资时钟”。
摘要最早的投资时钟：经济周期循环与大类资产配置。
最早的投资时钟发表在1937年伦敦的《标准晚报》，展示各类资产在几十年的经济周期循环中的收益轮动，聪明的投资者可以通过监测经济周期循环获得更高收益。
其大类资产包括现金、债券、股票、海外资产、大宗商品、房地产，经济周期在12个刻度的时钟上轮动，其中12点代表着经济最繁荣的阶段，而6点代表着经济最萧条时的阶段，不同阶段推荐不同资产选择。
美林投资时钟：资产配置领域的经典理论。
通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，并依次推荐债券、股票、大宗商品或现金。
相较最早投资时钟，美林投资时钟在经济周期划分和大类资产选择上都有了明确的标准，大类资产推荐也不尽相同。
检验美林投资时钟的有效性：基本可靠。
根据美林投资时钟模型，我们可以划分经济周期的四个阶段，当产出缺口与通胀双双下行时为衰退阶段，产出缺口上行通胀下行时为复苏阶段，产出缺口与通胀双双上行时为过热阶段，产出缺口下行通胀上行时为滞涨阶段。
美国各类资产在各经济周期的平均收益率，与美林投资时钟的预期一致。
1）衰退：债券是衰退阶段的最佳选择。
债券的收益率达到了10.57%。
处于投资时钟对立位置的大宗商品表现糟糕。
2）复苏：股票是复苏阶段的最佳选择，每年收益率达到了19.43%。
大宗商品的投资收益率是负值，但这主要归因于油价下跌。
3）过热：大宗商品是过热阶段的最佳选择，年收益率为16.8%。
大类资产配置的研究现状及其应用前景
■ 文/范亚琴大类资产配置的研究现状及其应用前景复杂的量化大类资产配置策略对于机构投资者技术能力、资本市场成熟度、法律监管和制度设计等提出了更高要求，结合不同机构投资者的投资目标和资金特征，构建基于经济周期和主观判断的分析框架，依然是未来国内市场大类资产配置策略的研究方向所在。
大类资产配置是研究资金在各类资产间的合理分配，由于不存在绝对最优的单一资产，即同时满足高收益和低风险，而不同资产间的弱相关性和负相关性能抵消部分风险，投资者通过组合不同类别的资产，能改善投资组合的收益和风险特征，使风险较小而收益较高成为可能。
有效的大类资产配置对于成功投资至关重要（Brinson et al.，1986，1991；Ibbotson & Kaplan，2000），国外已有大量成熟的资产配置理论和应用研究，相比之下，针对国内市场的大类资产配置研究仍处于起步阶段。
实践层面，投资者在决策时主要依靠对宏观经济趋势的研判，缺乏量化模型支持，因而无法保证投资决策的稳定性；理论层面，中国资本市场从上世纪90年代发展至今，依然处于相对原始的阶段，监管制度的特殊性、历史数据的有限性，为理论和实证研究带来了一定困难，相关代表性研究较少且无法用于实际投资。
不少从业者认为其就是通过对各种宏观经济周期拐点的把握，在全球范围内进行资产选择的过程，而没有认识到其实质是一种依靠不同资产间的低相关性，对长期风险和收益进行管理的全局性策略，并非局部策略的简单加总。
研究背景我国资产管理行业在过去十年迎来了爆发式增长，截至2020年三季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约56.17万亿元，涉及到产品数量高达132544只1（图1）。
随着养老金、期货及其子公司、银行理财子公司等机构投资者加入，市场参与主体日趋多样化，不同机构在资金性质和投资目标上存在差异，不断扩大的资金规模和日益成熟的金融市场，对机构投资者的资产管理能力提出了更高要求。
投资时钟
2、 由于中国 GDP 公布以季度为频率，为更迅速的把握经济变化情况，通常以工业增加值 同比增速和 CPI 来把握经济周期波动。
成为推动整体经济增长的力量，企业之间互相出售产能（设备、原材料） 。提供最 新技术的公司股票显著上涨。 房地产周期：通常 18 年。本质为供给驱动型，房地产建设从策划到实现需要 12 年时间。 地产繁荣结束主要是由于耗竭现象 （房地产建设严重过剩与消费者支出超 出限度）和信用崩溃（央行加息及债务紧缩） 。 投资钟在中国需要批判对待 1、 由于中美经济结构存在差异，因此投资钟在中国需批判对待，需要考虑的因素包括： 政府主导投资对经济冲击较大； 中国对外依存度极高； 消费升级与城市化进程才进入加速期； 相同行业的内部结构不同； 中国股市的晴雨表作用有待加强。
4、 三种时滞模式： 存货周期：通常 4-6 年。需求小幅平稳上扬，但受供货延迟造成的零售商到生产商 的一系列商业行为的影响，市场原始需求的小幅上升通过零售商、批发商，最后到 制造商的传递被迅速放大， 最终导致严重的供过于求， 库存过度增加引起滞销和不 景气。 投资周期：通常 9 年，核心关注产能利用率。此时产能建设已经取代消费者支出
阶段 复苏 过热 滞涨 衰退
超额收益行业 可选消费（凤头） 、电信、科技 科技、工业（猪肚） 、石油天然气 石油和天然气、金融、可选消费、医药
5、 投资时钟美国历史检验结果： 阶段 复苏 过热 滞涨 衰退 模型背后是实体经济波动 1、 实体经济波动存在规律，即所谓的“经济周期” 。这种波动以主要的宏观经济变量，如 就业率、物价水平、总产量等普遍的扩张或收缩为基本特征，持续时间通常为 2～10 年 不等。 2、 经济周期一般规律：a)利率下降，债券价格上涨；b)房地产和汽车业复苏（积极财政政 策） ；c)资产价格上涨-反向财富效应；d)就业率上升-消费支出增加；e)存货水平偏紧； f)利润增加并扩建产能，更新固定资产；g)通货膨胀上升；h)利率上升；i)经济放缓。 3、 微观经济的目标是追求局部企业的利润最大化，结果导致经济危机周期性地发生。经济 周期源于时滞和正反馈。 时滞：产能建设往往会出现滞后于需求的现象。因而周期性地出现供大于求，即总 供求关系失调； 正反馈：正反馈因素加剧经济波动，包括众多加速器和乘数效应。 债券 9.8 7 0.2 -1.9 股票 6.4 19.9 6 -11.7 商品 -11.9 -7.9 19.7 28.6 现金 3.3 2.1 1.2 -0.3
投资时钟原理的中国大类资产配置研究
投资时钟原理的中国大类资产配置研究投资时钟原理的中国大类资产配置研究研究大类资产配置是机构投资者进行投资决策的第一步，且对投资业绩具有决定性的意义。
自从美林证券于2004年发表了著名的《The investmentclock》报告之后，作为一种体现实体经济与资产配置之间内在关联的突破性思路，投资时钟原理被越来越多的学者进行研究，并被投资者作为大类资产配置的基本策略。
进入2007年开始的股市大牛市以后，我国的学者和机构对关于经济周期划分和大类资产配置的问题也进行了深入的研究与应用，如较早期的郑木清(2003)利用产出缺口和利率变动来划分经济周期并给出了股票与债券的混合资产配置方法。
在2008年股市遭遇严重危机之后，对于大类资产配置以及投资时钟的研究也成为了新的热点，卢雄鹰(2010)较系统地介绍了投资时钟在资产配置中的应用;苏民和途宇铎(2011)从理论上对美林投资时钟模型进行了修正和补充;赵航(2012)将美林投资时钟模型应用到中国市场，利用指数模拟初步检验了从1995-2009年各类资产在经济周期不同阶段的表现，验证了中国经济的周期性;卢国锋02011)将投资时钟模型应用到了我国商业银行的债券投资策略当中;张乐和张忠能(2013)利用投资时钟模型和PE指标，对该模型在股市中的应用进行了分析与研究。
由于各个国家的宏观经济运行所处的阶段有所不同，各个经济体的开放程度以及经济体所受的外在约束的不同，在不同的国家运用投资时钟原理来指导大类资产配置需要进行合理的调整来适合本国所特有的经济特点。
在过往的文献中，对经济周期的划分以及对大类资产的收益率均没有统一的标准，因此对资产轮动现象的解释也具有一定的主观性。
本文利用合理的指数来表示我国大类资产标的(股票、商品、债券、现金)长期的收益表现，重点研究了如何更好地利用投资时钟原理来指导中国的大类资产配置，以及如何选取合理的经济周期划分方法，并通过基于蒙特卡洛方法优化的均值方差模型来对中国大类资产配置进行实证。
与投资时钟无关：对最近两年大类资产变迁的若干看法
与投资时钟无关：对最近两年大类资产变迁的若干看法本文转载自微信公号山石观市。
凌鹏是曾经的新财富策略第一名。
过去，凌鹏在卖方领域享有盛名。
如今炙手可热的新财富分析师姜超认为，传统的美林时钟已经失效，要理解当下中国的资产现象，你应该盯紧一个指标，就是M2——货币超发配实物资产，货币紧缩配金融资产。
而凌鹏则认为，理解当下中国的资产现象，要深入研究银行资产的再配置。
“中国是一个高储蓄率的国家，中国居民财富的主要配置方式是存款，而最近几年兴盛的理财、货币基金和各类宝宝也不过是存款的变种而已。
中国金融体系最重要的权重还是银行。
因此银行资产配置的方向决定了整个金融配置的方向。
”科普：“美林投资时钟”是美国著名投行美林证券在研究了美国1973年到2004年的30年历史数据之后，于2004年发表的“投资时钟（The Investment Clock）”这一著名的大类资产配置理论。
其核心是通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每个阶段对应着表现超过大类的某类资产：债券、股票、大宗商品或现金,也相应指引阶段的股票行业标的选择。
---------------正文分界线---------------一、与投资时钟无关最近两年，大类资产变幻风起云涌，先是股票的牛市（2014/7--2015/5），再是债券的牛市（2015/8--2016/2），再到最近的商品大牛市。
历史而言，解释大类资产变迁最好的理论是美林的投资时钟，经济周期的剧烈波动引发了资金在股、债、房、汇、商品和现金中的流动。
投资时钟是典型的经济周期论者，其核心变量是产能缺口和物价，中间夹杂了货币政策的变迁。
投资时钟应用的前提是经济周期发生了变迁。
历史而言，解释中国最好的时间是06--11年。
06/07年，中国整体处于高增长、低通胀的黄金时间，股票市场处于大牛市，07年末和08年前期，通胀不断走高、经济走向过热，债券下跌、商品大涨，股票中也只有通胀相关的主题如农产品、商贸和白酒等股票表现较好。
投资时钟在我国资本市场的实践探索
投资时钟在我国资本市场的实践探索摘要：作为一种新兴的投资决策借鉴工具，美林“投资时钟”是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线和经济周期四个阶段联系起来的分析方法。
运用该理论可以通过对各经济周期中不同资产的风险收益情况进行分析，合理选择资产配置方案。
本文将投资时钟理论应用于我国资本市场，使用宏观经济数据确定了完整的时钟周期，并对这一时期各主要资产的风险收益情况按照周期中的不同阶段进行统计分析。
研究表明，投资时钟理论对于我国资本市场的走势预期、资产配置决策以及风险管理等方面具有较强的实践意义。
关键词：投资时钟；经济周期；中国资本市场一、投资时钟介绍投资时钟是由美林证券根据美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据提出的投资概念，即将经济周期分为衰退、复苏、过热和滞涨四个阶段，每一个阶段都由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定；同时每一阶段都对应债券、股票、大宗商品或现金中的某一特定资产类别。
（一）长期增长和经济周期从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性、劳动力、资本和生产能力的提高。
从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径。
政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路径上来。
在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压力，而经济增长持续保持在潜能之上则会导致破坏性通胀。
美林投资时钟理论采用产出缺口来描述经济增长走势，用CPI来描述通胀。
拐点判断方面，金融市场上一贯将增长率的短期偏离认为是其长期趋势的改变。
正确地识别拐点可以通过改变资产配置而盈利，但生硬套用该理论也可能会出现错误。
针对上述情况，美林的投资时钟理论中引入了增长评分卡的概念，增长评分卡是一个基于央行政策、OECD领先指标、商业信心指数和实际GDP市场共识预测的扩散指数。
它是关于GDP增长方向的很好的6个月的领先指标，可有效用于拐点判断。
（二）经济周期的4个阶段美林将经济周期分为4个阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
1.衰退阶段。
经济增长停滞，产能过剩和大宗商品价格下跌驱使通胀降低。
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基于投资时钟原理的中国大类资产配置分析研究大类资产配置是机构投资者进行投资决策的第一步，且对投资业绩具有决定性的意义。
自从美林证券于2004年发表了著名的《The investmentclock》报告之后，作为一种体现实体经济与资产配置之间内在关联的突破性思路，投资时钟原理被越来越多的学者进行研究，并被投资者作为大类资产配置的基本策略。
进入2007年开始的股市大牛市以后，我国的学者和机构对关于经济周期划分和大类资产配置的问题也进行了深入的研究与应用，如较早期的郑木清(2003)利用产出缺口和利率变动来划分经济周期并给出了股票与债券的混合资产配置方法。
在2008年股市遭遇严重危机之后，对于大类资产配置以及投资时钟的研究也成为了新的热点，卢雄鹰(2010)较系统地介绍了投资时钟在资产配置中的应用;苏民和途宇铎(2011)从理论上对美林投资时钟模型进行了修正和补充;赵航(2012)将美林投资时钟模型应用到中国市场，利用指数模拟初步检验了从1995-2009年各类资产在经济周期不同阶段的表现，验证了中国经济的周期性;卢国锋02011)将投资时钟模型应用到了我国商业银行的债券投资策略当中;张乐和张忠能(2013)利用投资时钟模型和PE指标，对该模型在股市中的应用进行了分析与研究。
由于各个国家的宏观经济运行所处的阶段有所不同，各个经济体的开放程度以及经济体所受的外在约束的不同，在不同的国家运用投资时钟原理来指导大类资产配置需要进行合理的调整来适合本国所特有的经济特点。
在过往的文献中，对经济周期的划分以及对大类资产的收益率均没有统一的标准，因此对资产轮动现象的解释也具有一定的主观性。
本文利用合理的指数来表示我国大类资产标的(股票、商品、债券、现金)长期的收益表现，重点研究了如何更好地利用投资时钟原理来指导中国的大类资产配置，以及如何选取合理的经济周期划分方法，并通过基于蒙特卡洛方法优化的均值方差模型来对中国大类资产配置进行实证。
从实际数据出发，分析了我国经济周期各类资产收益的特点，给出了在我国利用投资时钟原理进行大类资产配置的合理方案，具有一定的理论和实际投资指导价值。
一、投资时钟基本思想和理论依据投资时钟原理是美林证券于2004年基于美国近30年的经济数据实证将宏观经济周期的四个不同阶段与大类资产的收益率和行业轮动联系起来的实用理论。
经典的投资时钟往往基于如下假设:假设1:生产要素和生产技术的发展水平决定经济的长期发展趋势，中短期经济则由于经济产出和货币供应水平有规律地偏离均衡状态的运动则使中短期经济呈现出周期性波动。
在美林证券投资时钟报告中，采用产出缺口(实际产出与潜在产出的差值)来衡量经济产出偏离均衡状态的程度，并采用通货膨胀的预期来衡量货币供应偏离均衡的程度。
在一个典型的经济周期中，经济的增长一般会从实体层面传导到货币层面，在经济上行的过程中，由于经济产出的提升而形成了正向的产出缺口。
经济增长会通过工资上升和收入提高等路径来刺激消费，从而拉高了物价，使通货膨胀水平上升。
在经济周期性下行的过程中，由于工业产出的萎缩而导致收入减少、消费水平偏低，从而会平抑物价，进而导致通货膨胀水平的下降。
基于这样的理论假设，利用劳动力市场的价格粘性，通过区分产出缺口和通胀水平的四种状态组合，便可将中短期的经济周期划分为四个阶段:复苏、扩张、滞涨、衰退。
在这四个阶段中，每个阶段的经济运行情况都具有自己的特点，因此大类资产表现也出现了分化，其轮动过程。
二、中国大类资产表现为了说明利用投资时钟原理对我国大类资产进行配置的重要性，本节首先对我国四类主要资产(现金、债券、商品、股票)在2002年1月4日到2012年3月13日十年多的时间内实际收益表现进行了考察。
首先，本文选取四个具有一定代表性的指数来表征四类资产，现金的代表指数为:2002年1月4日至2007年1月3日采用银行间7天回购利率，用算术加权的方法进行数据平滑，平滑周期为20天，2007年1月4日之后采用SHIBOR的1W数据的20日均值。
债券的代表指数为中债综合财富(总值)指数。
商品的代表指数为:2004年6月1日开始采用的南华商品综合指数，并对2002年1月4日至2004年5月31日的数据采用相同的编制方法进行了回溯。
股票的代表指数为:从2003年起为巨潮A股指数，2002年1月4日至2003年1月1日的数据采用流通市值加权方法进行回溯。
利用上述四个指数，笔者可以统计四类资产在这10年时间里的月度收益率和年化收益率以及波动率。
通过统计，我们可以看到我国大类资产的收益具有以下特点。
1.长期来看，股票具有最高收益，但其波动率较大。
2.经CPI调整后的资产收益表明，在过去10年间，现金与债券基本不具有资产升值的作用，其收益率会被通胀率所抵消。
3.与现金和债券相比，商品具有较高的收益率，同时又具有低于股票的波动率。
通过对我国大类资产在过去10年间的总体收益表现进行分析，我们可以预见，如果诸如养老金、企业年金等机构投资者仅仅将投资集中在储蓄和债券中，很难保证资产的升值，但股票和商品相对风险较大，也不能作为较长时期内单一的投资目标，因此，采取投资时钟的思想来对我国大类资产进行配置具有重要的意义。
三、基于投资时钟原理的中国大类资产配置研究与实证中国国内的一些学者和投资机构从2009年开始对投资时钟理论在中国金融市场上的应用展开了研究，其中，中金公司是最早将投资时钟原理应用于中国投资市场的公司之一。
中金公司应用投资时钟理论分析了不同行业在经济周期中的表现，国信证券也借鉴美林投资时钟的经典理论讨论了经济周期对证券市场的影响和经济周期划分的行业配置效果，除此之外申银万国证券和东方证券、中投证券、博时基金、色诺芬信息服务公司均对该问题进行了一定的研究与实证。
综合上述机构的研究成果，可以得到如下基本结论。
1.中国的经济存在非常明显的周期现象，在经济周期的四个阶段中，均具有表现突出的代表性大类资产，此结果与美林投资时钟所研究的美国市场所表现出的特征高度吻合。
2.在不同的经济周期中，存在资产定价错误的现象，因此，识别经济周期的变化进行资产类别和行业配置的调整可以获取超额收益。
投资时钟理论应用的关键步骤在于对经济周期拐点的判断，对经济周期拐点判断方法的筛选，一是要看该方法所采取的指标是否符合本国经济的运行特点，二是要看该方法是否能更好地处理数据上的噪声，抓住经济周期的主要变化趋势。
对于拐点判断的参考指标选取问题，在经典的美林投资时钟理论中，采用的是经济增长预期和通胀预期这两组指标涨跌的四种组合来判断未来六个月的经济周期。
然而这些指标在我国并不能有效获取，特别是对于产出缺口的估计，我国缺乏足够的数据支持。
因此各家的研究机构都采用简化的指标体系进行替代。
由于替代指标和对数据的处理方式不同，各个研究机构也给出了不同的经济周期划分结果。
对经济增长的预期，一部分研究机构采取工业增加值或GDP的同比增速进行替代，而这两组指标更多地是反映经济增长的结果而非预期，因此这两组指标并不适合进行经济周期拐点的预先判断。
另一部分研究机构则采取一些特定的方法对产出缺口进行估计，但相比于成熟的经济体，我国经济的一大特征就是可贸易部门在经济中具有非常大的比重，该部分对CPI 的影响是无法忽略的，这使得我们很难计算产出缺口的实际情况。
对于通胀预期的替代指标，大部分研究机构均采用CPI，而我国的CPI指数的波动主要为食品价格所主导，从而使得CPI这一指标的波动较为剧烈并且不规则，这使得该指标并不适合用于判断经济周期阶段的拐点。
另外，高善文(C2013)的研究表明:中国的生产资料价格的变化机制是不同于成熟经济体的，成熟经济体中利用劳动力市场价格调整慢的价格粘性来对通胀水平进行预测的机制在我国经济表现中并不明显。
因此，根据投资时钟理论的根本意义，应该寻找反映经济增长预期和当前阶段资源受限情况的两组指标来对经济周期进行划分。
国家统计局所编制的领先指数包含了包括新开工项目、产销率、消费者预期等在内的能综合反映经济增长预期的指标，滞后指数则包括了CPI、居民储蓄、财政支出在内的能更好表明资源限制体系的指标。
利用这两组指标进行经济周期划分，一方面可以最大程度地利用我国现有数据来反映我国的实际经济增长预期情况及通胀的预期情况，另一方面，该指数具有较好的连续性和数据口径统一性，因此将这两组指数作为经济周期拐点判断的参考指标可以极大地提升判断经济周期的准确性。
对于经济周期拐点判断的模型，另一个重要问题就是如何区分真正的趋势与突变产生的噪声，在大部分研究与业界实用中常采用的方法为各种滤波模型，其中最典型的为HP滤波模型，机构中，除色诺芬公司外，其他机构所采用的均为HP滤波模型。
但是正如陈磊C2005)所提到的:在HP滤波模型中，对于差分平稳过程可能产生伪周期，从而在消除趋势后的数据中所观察到的周期波动仅仅反映了滤波的性质，而没有告诉我们数据本身的特征。
而色诺芬公司所采用的方法为广义拐点判别的一次波动方程(wave equatior)，该方法可以更多地捕捉模型原始数据的真正趋势。
按照不同的经济周期拐点判别指标和判别模型，各机构的经济周期划分结果。
鉴于前文对于经济周期拐点判别问题的分析，在下文笔者将经济周期划分结果考察投资时钟原理在我国大类资产配置上的实证情况。
利用所采用的四类资产指数的各阶段的资产收益情况进行分别统计，并对经济周期四个阶段的收益率分别进行算术平均，可以得到各个阶段四类资产的收益情况各类资产在经济周期各阶段平均收益率说明我国大类资产同样存在着明显的轮动效应，并且与美林证券研究的美国的大类资产表现具有较高的相似性，所不同之处仅仅在于我国的股票类资产在扩张期具有最高的收益水平，而美国在扩张期表现较好的资产为商品，这与我国商品期货面世时间较短，早期波动率较高的因素有关。
在确定我国各阶段的大类资产收益率之后，可以利用所统计出的各阶段资产期望收益率和各阶段不同资产类别的相关性来构建均值方差模型，从而得出各个经济周期阶段的最佳投资组合配比。
但传统的均值方差模型存在以下主要问题。
第一，在均值方差模型中一般假设资产类别的收益成正态分布而现实世界资产收益并非都是正态分布。
因此，均值方差模型的正态分布假设忽略了一些重要信息，并且投资者往往更为关注正态分布尾部的特殊情况而非正态分布中心的正常情况。
第二，资产类别之间的相关性可能是不稳定的。
第三，均值方差模型完全依靠预期收益和预期风险来考察资产类别收益的分布，忽略了其他诸如流动性和交易性这样的资产类别的其他重要特征。
第四，投资时限问题，均值方差模型普遍采用的时间期限为一年。
对传统均值方差模型的一种优化方式是采用蒙特卡洛模拟来增强传统均值方差模型的鲁棒性。