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第四章 期货交易 策略
套期保值策略 基差策略 投机策略
套期保值的基本原理
第四章 期货交易 策略
套期保值策略 基差策略 投机策略
(a)
(b)
套期保值的作用
规避现货价格波动带来的风险 期货市场价格发现 锁定相关品种的成本，稳定产值和利润 减少资金占用 能够提前安排运输和仓储，降低储运成本 提供购买和销售时机的更大选择和灵活性 能够提高企业的借贷能力
套期保值的基本原理
套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上， 在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但方向相反 的交易，以期保值。 套期保值的两个基本原理： 同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相 同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不 同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。 随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价 格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格 大致相等。
套期保值策略 基差策略 投机策略
∆F ： 期货价格F 的变化(∆F = F2 − F1 )
∆S： 现货价格S的变化(∆S = S2 − S1 )
投机策略
σ∆F ： ∆F 的标准差 Cov(∆S, ∆F )： ∆S和∆F 之间的协方差 ρ： ∆S和∆F 之间的相关系数 h： π： 套期保值比率 单位商品的套期赢利
最佳套期保值比率
公式
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套期保值策略 基差策略 投机策略
交叉套期保值
交叉套期包括： 在白金的头寸上用银的期货进行套期保值 使用股票指数期货对单只股票头寸进行套期保值 使用国债期货对公司债进行套期保值 使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期 保值 外汇的套期保值等
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套期保值策略 基差策略 投机策略
第四章 期货交易 策略
套期保值策略 基差策略 投机策略
符号标记
S1 : t1 时刻现货的价格 F1 : t1 时刻期货的价格 b1 : t1 时刻的基差 S2 : t2 时刻现货的价格 F2 : t2 时刻期货的价格 b2 : t2 时刻的基差
基差风险的含义
基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定 性就被称为基差风险(basis risk)
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套期保值策略 基差策略 投机策略
基差风险的含义
基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定 性就被称为基差风险(basis risk)
第四章 期货交易 策略
套期保值策略 基差策略 投机策略
基差风险的含义
基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定 性就被称为基差风险(basis risk)
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套期保值策略 基差策略 投机策略
套期保值的分类
由于期货品种很多，这些品种的生产者、加工 者、经营者、相关的储运商和贸易商都可以在必要时 利用期货市场保值 按保值的性质和目的不同，套期保值又可以分为 如下四类 存货保值 经营保值 选择保值 预期保值
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套期保值策略 基差策略 投机策略
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套期保值策略 基差策略 投机策略
交叉套期保值
交叉套期保值(cross-hedging)是指将期货合约用 于不可交割商品的套期保值。 在实际中，许多情况都是交叉套期保值，比如在 甲地的小麦持有者可能拥有可交割的小麦期货，但由 于运输到交割地方的成本很高使其成为不可交割期货 合约。这就意味着在甲地和乙地的小麦价格不收敛， 而且由于两个市场不确定的需求状况导致甲和乙两地 小麦价格差也可能不确定。这就要使用交叉套期。
基差交易
基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交易 带来不利影响所采取的以一定的基差和期货价格确定 现货价格的方法 通常基差交易的双方至少有一方进行了套期保 值，但其最终的实际现货交易价格并不是交易时的市 场价格，而是根据下面这一公式确定的：
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套期保值策略 基差策略 投机策略
基差交易
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套期保值策略 基差策略 投机策略
多头套期保值
多头套期保值(long hedge)是指在现货市场处于 空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，以 避免现货价格变动的风险。 多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投资 者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，或 者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保值策 略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有效。
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套期保值策略 基差策略 投机策略
套期保值的程序
1
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套期保值策略
利用价格分析方法，估计价格变动的可能性、变动幅 度，并计算出净风险额
基差策略 投机策略
2
计算保值的各项成本费用，比如：保证金利息、佣 金、手续费、交割费用等
3
将净风险额与保值的费用进行对比，以确定是否有保 值的必要
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套期保值策略 基差策略 投机策略
基差风险的含义
对于空头套期保值者 利润 = b2 − b1 利润 = b1 − b2 资产的有效价格 = F1 + b2 资产的有效价格 = F1 + b2 对于多头套期保值者
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套期保值策略 基差策略 投机策略
基差风险的含义
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套期保值策略 基差策略 投机策略
基差及其对套期保值效果的影响
当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随 之增加，称为基差扩大或基差变强(strengthening of the basis) 当期货价格的增长大于现货价格的增长时，基差减 小，称为基差减少或基差变弱(weakening of the basis)
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符号标记
S1 : t1 时刻现货的价格 F1 : t1 时刻期货的价格 b1 : t1 时刻的基差 b1 = S 1 − F 1 S2 : t2 时刻现货的价格 F2 : t2 时刻期货的价格 b2 : t2 时刻的基差 b2 = S2 − F2
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套期保值策略 基差策略 投机策略
注意
动态套期保值需要较为频繁的买卖期货，这就意 味着交易成本的增加； 对于风险厌恶程度低的保值者来说，有时甚至会 出现在期货、现货两个市场持有同方向头寸的情 况。
制定套期保值策略的方法
要了解所交易的商品的现货市场供需状况以及影 响其价格的主要因素，做好该商品的供给和需求 计划安排；要弄清楚所交易商品的性质、生产特 点和市场构成，确定出合理的目标利润和目标成 本 要了解所交易的商品在期货市场上的交易状况， 交易所的有关规则，注册仓库的地点，尤其要弄 清需保值商品的规格品质与期货合约规格的差 异，以明确质量升、贴水额
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套期保值策略 基差策略 投机策略
基差及其对套期保值效果的影响
基差(basis)是期货市场的一个重要概念，它是指 在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货 价格的差
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基差及其对套期保值效果的影响
基差(basis)是期货市场的一个重要概念，它是指 在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货 价格的差
套期保值比率的确定
确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的 是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比 例，即最佳套期保值比率 套期保值比率，即每单位商品对应的期货合约的 数量
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第四章 期货交易
Notation
策略
套期保值策略 基差策略
σ∆S ： ∆S的标准差
基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交易 带来不利影响所采取的以一定的基差和期货价格确定 现货价格的方法 通常基差交易的双方至少有一方进行了套期保 值，但其最终的实际现货交易价格并不是交易时的市 场价格，而是根据下面这一公式确定的： 交易的现货价格 = 商定的期货价格 + 预先商定的基差
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第四章 期货交易 策略
套期保值策略 基差策略 投机策略
基差及其对套期保值效果的影响
当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随 之增加，称为基差扩大或基差变强(strengthening of the basis) 当期货价格的增长大于现货价格的增长时，基差减 小，称为基差减少或基差变弱(weakening of the basis) 基差减弱削弱了空头套期保值的作用，而基差增强则 加强了这种作用 对于多头套期保值来讲，基差的变化对保值作用发挥 的影响正好相反：基差增强削弱了多头套期保值的作 用，而基差减弱则加强了这种作用
h= Cov(∆S, ∆F ) σ∆S =ρ· 2 σ∆F σ∆F
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套期保值策略 基差策略 投机策略
最佳套期保值比率
公式
h= 其中： Cov(∆S, ∆F ) = ρ · σ∆S · σ∆F Cov(∆S, ∆F ) σ∆S =ρ· 2 σ∆F σ∆F
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套期保值策略 基差策略 投机策略
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套期保值策略 基差策略 投机策略
套期保值策略小结
今天的条件 持有资产 计划购买资产 已卖空资产 发行了浮动利率债券 计划发行债务 风险 资产价格有可能下跌 资产价格有可能上涨 资产价格有可能上涨 利率有可能上涨 利率有可能上涨 合适的套期保值策略 空头套期保值 多头套期保值 多头套期保值 空头套期保值 空头套期保值
动态套期保值
在进行金融期货的套期保值的过程中，由于盯市 导致的期货合约每日的利润或损失对套期保值有很大 影响，这就需要交易者随时调整套期保值比率，以达 到风险最小或收益最大化的目的，这被称作动态套期 保值或跟踪套期保值