实物期权对项目评估的实证研究.docx
实物期权理论及其在资产评估中的运用
内容摘要
随着全球经济一体化和知识经济的发展，无形资产在企业价值中的地位日益 重要。然而，由于其非实物性和高风险性，无形资产的准确价值评估成为一个具 有挑战性的问题。实物期权方法为解决这一问题提供了有价值的视角。本次演示 将探讨基于实物期权的无形资产价值评估研究。
一、实物期权与无形资产价值评 估
一、实物期权与无形资产价值评估
三、研究展望
综上所述，基于实物期权的无形资产价值评估研究是一个具有挑战性但也富 有前景的领域。通过进一步的研究和实践，我们可以更好地理解和应用实物期权 方法来评估无形资产的价值，从而为企业提供更准确的价值评估服务。
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二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
基于实物期权理论的数据资产评估可以分为以下步骤： 1、确定数据资产的直接收益。这可以通过分析数据的历史收益、市场规模和 竞争情况来确定。
二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
2、确定数据资产的灵活性。这需要考虑数据资产在未来可能产生的各种可能 性，以及每种可能性的概率和对企业的影响。例如，如果一项数据可以用于多种 应用场景，那么它的灵活性就很高。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
3、确定实物期权的参数：包括执行价格、到期时间、标的资产价值波动率等。 这些参数需要根据市场数据和专家意见进行估计。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
4、使用适当的实物期权定价模型：常见的实物期权定价模型包括BlackScholes模型、二叉树模型等。这些模型可以用来计算实物期权的当前价值，并 将其加总到无形资产的当前价值中。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
基于实物期权的无形资产价值评估模型主要包括以下步骤： 1、确定无形资产的当前价值：这通常需要考虑无形资产的未来收益流、折现 率等因素。
实物期权法在投资项目决策中的应用研究
们假设未来的现金流量是可 以精确估计 的， 忽略 了 投资项 目中的经营柔性价值与战略价值 ， 忽视 了投
资 时机 的选择 ， 很 多 情 况下 都 不 能 客观 真 实 地 评 在
时机 ； 再次， 金融期权和实物期权将来的回报都不能 准确的确定。但 它们并非完全相 同。具体地讲 ， 实
收 稿 日期 ：０ ７ ６ １ ２ ０ —０ —１
它是指抢先执行实物期权可获得 的先发制人 的效 应， 结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的
最 大价值 Ｌ 。 ２ Ｊ
（ 复合性。在大多数场合 ， 四） 各种实物期权存
作者简介 ： 王桂荣（９ ０一） 女 ， １６ ， 江苏连云港人 ， 教授 ， 研究方 向： 投资经济 、 企业 管理 ； 王 庆 （９ ２ ， ， １８ 一）女 甘肃环县人 ， 硕士生 ， 研究 方向 ： 工业项 目经济评价。
维普资讯
王桂荣 ， 王庆 ： 实物期权法在投资项 目决策中的应用研究
在着 一 定 的相 关 性 ， 种 相 关 性不 仅 表 现 在 同一 项 这 目内部 各子项 目之 间 的前 后 相 关 ， 且 表 现 在 多个 而 投 资项 目之 问 的相互关 联 Ｊ 。 但从 实 际 操 作 来 看 ， 物 期 权 计 算 比较 困 难 。 实 主要 因为在 大 多数投 资过 程 出现 的实物期 权 问题表
物期 权与金 融期 权 的差 别主要 体现 在 ： 独 占性 、 非 非 交易 性 、 占性 和复合性 。 先
价投资项 目的价值 ， 从而导致决策失误。 目 ， 前 理论 界对不确定环境下 的投资决策提出了新的评价方法 实物期权法。实物期权法是为 了弥补传统贴现 现金 流法 （ Ｃ ） Ｄ Ｆ 的缺 陷 而发 展 起来 的 ， 不是 对 ＤＣ Ｆ
实物期权方法在房地产投资项目评估中的运用
实物期权方法在 房地产投资项目 评估中的未来应 用前景广阔，将 为投资者创造更
大的价值。
实物期权方法的应用范围将进一步扩大，涵盖更多类型的房地产投资项目。 实物期权方法的理论体系将进一步完善，提高评估的准确性和可靠性。 实物期权方法将与其他评估方法相结合，形成更加综合的评估体系。
实物期权方法将更加注重实际应：万科房地产投资项目
实物期权方法应用：在评估过程中， 通过实物期权方法对项目的风险和不 确定性进行了充分考虑，为投资决策 提供了有力支持
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案例简介：该项目采用了实物期权 方法进行评估，取得了良好的投资 回报
实践效果：通过实物期权方法的运 用，该项目在房地产市场中取得了 竞争优势，获得了较高的投资回报
PART Five
实物期权方法在房地产投 资项目评估中的实践案例
PART Six
实物期权方法在房地产投 资项目评估中的前景展望
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实物期权方法概述
实物期权的概念
实物期权是一种投 资策略，其价值来 源于所投资的实物 资产。
与金融期权相比， 实物期权具有更大 的不确定性。
数据的可靠性：确保所选择的案例数据真实可靠，能够反映实物期权方法在评估 过程中的实际效果。
案例的时效性：选择近期发生的案例，以体现实物期权方法在实际应用中的最新 发展和变化。
案例的完整性：确保所选择的案例具有完整性，包括项目的投资背景、评估过程、 实施效果等方面，以便全面了解实物期权方法在房地产投资项目评估中的应用。
实物期权方法在房地产投资项目评估中的局限性
数据难以获取：实物期权方法需要大量的数据支持，但在房地产领域，数据往往不够充分或者 质量不高。
最新-小议实物期权法在项目评估的运用 精品
小议实物期权法在项目评估的运用论文关键词实物期权金融期权项目决策论文摘要实物期权法在引入国内后引起了评估方法的震荡及对传统评估方法的否定,本文着重分析实物期权法在前提及分析模型方面的不足,并针对性同时提出了一些建议。
一、实物期权的概念实物期权是金融期权对实物非金融资产期权的延伸[1]。
也就是我们拥有在一个或多个时点采取决策的权利[2]。
实物期权理论的引入改变了传统的项目决策标准。
一个值为负的项目由于具有期权的性质有可能在将来成为一个有价值的项目,而一个具有正的值的项目在实物期权下却有可能不会被立即执行,因为在不确定条件下,等待权具有相当的价值。
其次,它丰富了投资决策理论。
实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的应用,为准确评估项目价值提供了新的思路。
复合期权和彩虹期权由于充分考虑了许多项目的特殊性质,其评估准确性大大高于传统的项目决策方法。
第三,它改变了决策者对风险的态度。
在传统法下,不确定性的提高增加了项目的风险,降低了项目的吸引力,但如果将项目视为一个期权,不确定性的增加反而会增加期权的价值[3]。
二、实物期权的定价模型与其缺点分析1实物期权定价模型根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响基础标的资产价格,执行价格,持有时间-,资产价格波动性σ,无风险收益率在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。
这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。
假设是标的资产的折现价值,是执行价值-是期权从开始持有到执行的时间,标准正态分布的累积概率分布函数。
那么期权价值0由下式给出0=1---21和2由下式给出其中,σ是标的资产价值变化幅度;计息方式采用连续计息,通过查标准状态分布表获得。
在实物期权评估中,该模型适用于离执行投资还有一定时间间隔的投资活动。
参数的含义发生部分变化。
是标的资产的折现价值,是执行价格,即项目投资的成本,无风险收益率资产价格波动性σ。
浅析实物期权法在项目投资决策中的应用.doc
浅析实物期权法在项目投资决策中的应用浅析实物期权法在项目投资决策中的应用由于市场风险的不确定性，实物期权在实际应用中应考虑一些不确定性因素的影响，以往在风险投资、企业价值评估、技术创新等实际应用领域的研究中重在突出实物期权的优越性，却忽略了其隐含的局限性，本文的目的就在于结合实物期权的基本原理分析实物期权在项目投资决策中的应用实例，并对实物期权在实际应用中应注意的问题进行归纳和总结，避免盲目的套用模型造成结果上的偏差，使得实物期权方法得到更为广泛有效的应用。
一、实物期权的基本原理近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。
而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。
(一)实物期权的概念斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。
因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。
实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。
实物期权与传统的项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。
实物期权理论及其在投资项目评价中的应用
一
、Leabharlann 实物 期权 理论 投 资时机 是可 以选 择 的 。 二、 实物 期权 与金 融期 权 比较
“ 物 期 权 （ ｅｌＯ ｔ ｎ ” 词 最 初 由斯 图 尔 实 Ｒ ａ ｐｉ ） 一 ｏ
特 ・ 尔斯 （ ｔｗ ｒ Ｍｙｒ） 出。本 文 对 实 物 期 权 迈 Ｓｅ ａ ｅｓ 提 ｔ
第２ ６卷 第 ４期 ２１ ０ ０年 ４月
吉 林 工 程 技 术 师 范 学 院 学 报
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某投资项 目作 出了分析 ， 以将实物期权这一新 的适用 于不确 定状 态下的投资理论运用于项 目评价 领域 。 ［ 关键词］ 实物期权 ； 金融期权 ； 现值 净 ［ 中图分 类号 ］Ｆ ３ ． ８０ ９ ［ 文献标识码 ］Ａ ［ 文章 编号 】１０ －０ ２ ２ １ ）４０ ６ －３ ０ ９９ ４ （ ００ ０ － ６ ０ ０
ｔｏ ｈ ｏ ｙ， ｎｄ ｃ ｍｐ ｒ ｓ ｔ ｅ ｌｏ ｉｎ ｗｉｈ ｔ ｅ ｆｎ ｎ ｅ ｏ ｔｏ ｉｎ ｔ ｅ ｒ ａ ｏ ａ ｅ ｈｅ ｒ ａ ｐｔ ｔ ｈ ａ ｃ ｐ ｉｎ，ｔ ｅ Ｓ Ｓ ｒ ａ ｐ ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｏ ｉ ｈ ｎ Ｕ ｅ ｅ ｌｏ ｔｏ ｈ ｏ ｙ ｔ ｎ ｌ ｚ ｎ ｒ ｇ ａ ｏ ａ ａｙ ｅ ｏ ｅ ｐ ｏ ｒ ｍ．Ｉ ｈｉ ｙ，ｔ ｅ ｎ ｗ ｎ ｅ ｔ ｎ ｈ ｏ ｙ ｏ ｅ ｌｏ ｔｏ ｓ ｗｈｉｈ ｉ ａｉ ｎ ｔ ｓｗａ ｈ ｅ ｉ ｖ ｓｍｅ ｔｔ ｅ ｒ ｆ ｒａ ｐ ｉｎ ｃ ｓ ｖ ｌｄ ｕ ｄｅ ｎ ｅ ａｎ ｙ ｃ ｎ ｉｉｎ ａ ｅ ａ ｐ ｉ ｄ ｔ ｖ ｌ ｔ ｈ ｏ ｒ ｍ ． ｎ ｒｕ ｃ ｒ ｉｔ ｏ ｄ ｔｏ ｓ ｃ ｎ ｂ ｐ ｌｅ ｏ ｅ ａｕａｅ ｔ ｅ ｐｒ ｇ ａ ｔ Ｋｅ ｒ ｓ：ｅ ｌｏ ｉｎ；ｆｎ ｎｃ ｐ ｉ ｎ；ｎ ｔｐ ｅ ｅ ｔｖ ｌ ｙ ｗｏ ｄ ｒ ａ ｐｔ ｏ ｉ ａ ｅ ｏ ｔｏ ｅ ｒ ｓ ｎ ａｕｅ
实物期权风险投资项目的价值评估
实物期权风险投资项目的价值评估[摘要]一种新的期权定价模型在风险投资项目中得到广泛应用,本文以美式期权为例,基于二叉树模型得出项目价值。
算例表明,传统的净现值法由于忽视项目实物期权价值而具有一定的缺陷。
[关键词] 实物期权;风险投资;决策;期权定价一、引言近年来,实物期权广泛应用于项目投资决策分析,弥补了传统财务分析方法(如资本预算的净现值方法)的不足,其思想主要体现为:当市场条件不确定时,投资者可以选择在最佳时机进行投资或者在合适的时刻调整投资规模,这种选择权利即为实物期权,它的价值恰恰是投资决策的机会成本,为投资项目的实物期权合理地定价是正确进行投资决策的关键。
在Cox、Ross及Rubinstein提出二叉树定价模型后,实物期权理论得到飞速发展,现已成为一种新的财务理念和理论,其在各行业的运用成为当今金融研究的热点[1]。
应用实物期权理论,在投资决策中,投资项目价值应视为是用传统方法计算的净现值与期权价值之和,即:项目总价值=NPV+期权价值。
此时的判断准则为:项目总价值>0,项目可行,但不一定马上投资。
在公司投资决策中,投资的机会往往取决于项目的未来发展状况,未来发展虽存在风险,但风险也伴随着机会。
风险越大,期权就越有价值。
因为如果项目顺向发展,行使期权,扩大投资,就会增加公司盈利的可能性;如果项目逆向发展,期权不会被执行,限制了公司的亏损[2]。
二、实物期权二叉树模型该模型最早是由J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein在1979年提出的,其假设是在期权有效期内,股票价格变动在很短的时间间隔Δt内是二值的。
具体的情况如下:假设一种不支付红利的股票,现在的价格是S,以该股票为标的资产,有效期为T 的期权的价格为f。
在未来T时刻,股票的价格或者从S上升到一个新的价格Su,或者从S下降到一个新的价格Sd。
股票价格增加的比率和减少的比率分别为(u-1)和(1-d),对应的期权价格分别为fu和fd(见图1)。
实物期权理论在企业投资项目决策中的应用研究
不 能 收 回 或 至 少 部 分 不 能 收 回 的 ， 净 现 值 法 （ Ｐ 假 设 而 Ｎ Ｖ）
项 目是 在 可 逆 的 条 件 下 进 行 评 估 的 ， 与 实 际 情 况 不 符 。 这
二 、 物 期 权 评 估 法 实 传 统 的 投 资 项 目决 策 方 法 是 基 于 完 全 信 息 的 假 设 ， 其
净 现 值 法 （ Ｐ 判 断 和 评 价 项 目是 否 值 得 投 资 的 标 准 Ｎ Ｖ） 是 ： 现 值 大 于 零 ， 以 考 虑投 资此 项 目； 则 ， 予 以拒 净 可 否 应 绝 。 有 多 个 投 资 项 目进 行 比较 时 ， 选 择 净 现 值 （ Ｐ 最 在 应 Ｎ Ｖ）
足的 一面 ． 要 表现 为 ： 主
进 ， 高 投 资 项 目评 估 的 精 确 性 就 变 得 尤 为 重 要 。 以 净 现 提 值 （ Ｐ 为 投 资 项 目 评 估 的 方 法 已 不 再 适 应 风 险 因 素 下 Ｎ Ｖ） 的 项 目评 估 的 要 求 。本 文 在 传 统 净 现 值 方 法 （ Ｖ） 基 础 ＮＰ 的
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Ｌ 期权 爨论泰
企 投 资 礤 目决 策
● 茂 孟／ 乃文
提 要 ： 企业投 资项 目决策是 企业决策者根据企业发展 战略和 国家经济建设的方针、 政策 ， 采用
科 学 的方 法 对 企 业 的 经 济 资 源进 行 分 析 和 评 估 ， 定投 资 项 目最优 投 资方 案 的 过 程 。项 目评 估 是投 确
面 本 文 在 简要 介 绍 传 统 的净 现 值 评 价 方 法 的基 础 上 ， 重点 阐述 了实物 期 权理 论 ， 利 用该 理 论 对 企 并
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实物期权对项目评估的实证研究
一、实物期权（RealOption）的涵义
实物期权作为一种新的投资评估方法，始于1973年，最初主要应用于证券市场，后来逐步应用于投资项目评估和不确定性分析。
在不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于战略决策的相应调整，根据实际情况来确定相应的实物期权，并对其项目进行管理、运作，从而创造价值。
因而，实物期权是指（由StewartMyers1977提出）企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。
同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
（见“借人资本的决定因素”，《金融经济学》，19XX年的预计收费标准。
如果存在不确定因素，使得投资项目的净现值等于或小于项目的初始投资，则一般认为该项目不值得投资。
目前，对公路项目投资主要采用净现值法进行财务评价。
由于建设时间的不确定性，导致项目的成本和收益也具有较大不确定性，从而使财务评价结果难以准确反映项目真实情况，对项目决策产生不利影响。
为此引入了实物期权思想，充分考虑公路建设时间不确定性的价值，可在一定程度上解决这个问题。
现以加拿大407公路项目的投资为例来具体说明：加拿大407公路，是位于加拿大多伦多地区的关键交通走廊，在19XX年2月20日宣布出售和私有化407公路之前，安大略省407ETR特许经营有限公司拥有99年特许经营权和土地租赁协议，并已完成中间段的建设。
19XX年3月17日由Cintra公司，
SNC-Lavalin公司和Cap-itald＇AmeriqueCDPQ公司组成的联合体通过专门成立的407国际公司（407InternationalInc．）斥资31.07亿加元收购407ETR特许经营有限公司（包括已建成的中间段和特许经营权），并投资5亿加元用于修建东、西延伸段和在中间段增加7座立交桥，另需要4亿加元用于贷款利息和流动资金，总投资约40亿加元，并于20XX年底完工投入运营。
在运营期间，项目公司对407公路进行一系列的扩建：20XX年投资500万加元修建Woodbine大道立交桥；20XX年投资6000万加元加宽400公路至427公路之间7公里的路段；20XX年投资6000万加元加宽401公路至Hurontario大街之间22公里的路段，并投资750万加元修建Markham立交桥；20XX年投资3000万加元加宽400公路至404公路之间路段的桥梁，为加宽该路段做准备；20XX年投资6000万加元加宽连接427公路和404公路之间50公里的路段，投资350万加元加宽McCowam路至Markham路之间4公里的路段，投资3000万加元加宽410公路和427公路之间路段的桥梁，为加宽该路段做准备。
在项目投入运营后，第一期的营运收入8000万加元，收费标准每年增加2%。
第二期的第一年营运收入2亿万加元，第二期的收费标准每年增加5%。
由于期限较长，我们预计项目计算期为18年。
另外假设主要参数取值如下：（1）预计项目计算期为18年（2）各年投资额计算结果第一期投资额现值折现到19XX年底，投资额现值=31.07亿加元+9/（1+0.038）亿加元=39.74亿加元。
第二期投资额现值折现到19XX年底，投资额现值=（500+6000+6750+3000+9350）万加元/
相应的折现率=1.93亿加元。
其中折现率采用无风险利率，为了便于计算本文选用近似的国库券利率代替。
20XX年加拿大国库券利率为3.8%b。
假设每年的国库券利率不变。
（3）营运收支情况假设第一期年的营运收入8000万加元，收费标准每年增加2%。
假设第二期的第一年营运收入2亿万加元，第一期的收费标准每年增加5%。
以上分析都是基于excel完成。
按净现值法测算，该项目净现值为-35.57亿加元。
从财务评价角度看，财务净现值小于零，该项目不应进行投资。
在采用实物期权方法进行评价时,该第一期项目净现值为62.77（27.189+35.577）亿加元，该项目具有财务可行性，可进行投资。
实际上，公路作为国家重大基础设施，其决策不仅仅依赖于财务评价结果，还需进行国民经济评价和社会评价。
对比了传统的净现值方法和实物期权方法的差异，实物期权方法充分考虑了未来不确定性的价值，更好地反映了项目的真实投资价值，对评价公共设施项目更具应用价值。
虽然按净现值法测算，该项目净现值小于零，财务评价结果不符合投资要求，但决策者从国民经济评价和社会评价等多个角度权衡，最终还是决定该项目开工建设。
由此可见，实物期权方法不仅适用于财务评价，也同样适用于国民经济评价。
三、结论
实物期权法作为战略评估和分析评估相结合的评估工具,是现金流量折现的有力补充工具。
无论是放弃选择权、延期选择权还是其他。