中国上市公司不同跨国并购模式与经济绩效分析—以复星医药为例
中国上市公司不同跨国并购模式与经济绩效分析—以复星医药为例
作者：夏菁
来源：《科学与财富》2016年第22期
摘要：本文选取复星医药在不同的跨国并购模式下并购的三家海外公司，分别是横向并购模式下收购葡萄牙医疗企业ESS、纵向并购模式下收购以色列Alma Lasers Ltd.，以及混合并购模式下收购意大利顶级男装制造商Caruso Spa公司，综合财务学、战略管理学以及MM 理论，通过并购前后的财务绩效分析不同跨国并购模式下带给复星医药的价值效应。
研究得出，复星医药在实施海外并购时，应该选择纵向并购模式可以创造更大的价值效应。
关键词：并购模式；财务绩效；复星医药；跨国并购
一、引言
据晨哨网统计，2008年以来，中国企业海外并购数量基本保持在数量较大、增长较快的水平；金额从2008年的103亿美元迅速增长至2012年的652亿美元，五年间增加五倍多，2013年，中国企业海外并购仍保持着较快的增长势头。
2014年全年，晨哨研究部监测的中国企业海外并购交易宗数为331宗。
其中，披露金额的海外并购交易254宗，披露总金额达914.55亿美元。
并购带来的经济绩效研究由来已久，早期的研究侧重于企业并购后的绩效变化。
李杰（2007）以216起并购事件为研究对象，发现有融资约束样本的并购带来的经济绩效比无融资约束样本的高，融资约束与并购绩效之间存在正向相关关系；Reed（2011）评估了海外并购事件的短期、中长期绩效，发现事件公告日的市场绩效明显为正；中长期来看，中国企业海外并购整体取得了非负的超常回报率。
目前国内外学者对于并购带来的经济绩效的研究非常丰富，但是大多研究的是并购支付方式和并购因素对并购绩效影响，而对企业采取的不同跨国并购模式对经济绩效影响的研究相对较少，本文则通过研究复星海外并购的案例，研讨在不同的跨国并购模式下的并购对复星带来的财务绩效。
二、复星医药并购浪潮的并购过程分析
1.第一步，选择目标企业
随着健康理念的发展，复星医药开始把目光转向医疗服务业，医疗服务业即将进入快速增长期。
复星医药进入医疗服务业，不能从零开始，即选择国际收购ESS。
医疗服务业的广阔市
场前景，奠定了行业的发展基础，复星医药则引进Alma的先进技术，而高端消费类也是其投资方向之一，“意大利制造”品牌是世界文明的品牌之一，复星锁定意大利顶级男装制造商作为拓展此行业的目标公司。
2.第二步，并购战略规划
复星医药希望通过并购具有实力的目标企业实现从产品代理到研发制造的转型，打造高端医疗器械的研发管理平台，为企业实现全球化发展战略铺路。
复星集团CEO梁信军在多个场合强调说，大健康产业将很快超越房地产成为中国未来最大的产业，抢先布局医疗服务业是复星的重要战略计划之一。
3.签订协议，完成收购
2014年10月，复星发布公告称支付对价459.83百万欧元，持有ESS注册股本约 96.07%的投票权；2013年5月，出资22163万美元收购Alma 95.20%股权；2013年9月，复星宣布通过持有35%的股份，控股Caruso服装制造商。
3 复星并购浪潮的财务绩效分析
通过分析并购前后时期复星医药财务指标变化，揭示复星在并购过程中的创值效应趋势。
通过三个案例并购前后财务指标的变化，深入分析并购公司的营运能力、盈利能力、成长能力，深入研究跨国并购企业的财务绩效。
三种并购模式下，复星医药的整体运营能力均保持平稳状态。
纵向并购中，总资产周转率在并购前呈现上升趋势，且在并购当期持续增长，可见复星医药并购当期期初，供应链整合较为顺利，内部职能整合效应也较为明显，运营效率逐渐提升，横向并购和混合并购中，整体营运能力虽保持平稳，但较纵向并购次之。
只有纵向并购中，复星医药并购当期的净资产收益率和销售净利率大于零，且并购当期的‘营业总成本/营业总收入’最小。
根据杜邦分析法，净资产报酬率的影响因素主要是销售净利率、总资产周转率和权益乘数。
横向并购中，复星医药并购当期的销售净利率大幅下降，而总资产周转率和权益乘数相比并购或并购后保持稳定状态，所以横向并购中，销售净利率是影响复星医药并购当期净资产报酬率下降的关键因素；纵向并购中，销售净利率和权益乘数的提高是复星医药并购当期净资产报酬率大幅上升的关键因素，但在并购后净资产报酬率就大幅下跌，可见复星医药在并购当期并未过多影响复星医药的盈利能力，却在并购后大幅下跌中反映出影响程度；混合并购中，销售净利率和权益乘数的大幅下降是复星医药并购当期净资产报酬率大幅下降的关键因素，可见在并购当期影响了企业的盈利，却在未来给复星医药带来了收益。
只有纵向并购中，企业在并购当期的总资产增长率大于零，表明复星医药在纵向并购当期总资产呈现扩张态势，且营业收入增长率稳步增长，现金净流量的增长率在并购当期也大幅增长，加速企业的成长能力。
五、结论
复星医药在各种并购模式下，营运能力保持平稳状态。
纵向并购模式，企业的盈利能力和成长能力较为明显；而混合并购模式，企业的偿债能力却大大提高，降低了企业在并购进程中财务风险；横向并购模式，复星的经济绩效相对其他的并购模式并没有较为明显的优势。
因此，站在复星医药的角度，在纵向并购模式下，企业的盈利能力较强，且‘营业总成本/营业总收入’最小。
并购对于药企而言应该是一条屡试不爽的发展捷径。
至于拜耳、默沙东、葛兰素史克、强生等在中国的并购更是说明，跨国并购对于药企占领全球市场至关重要。
甚至部分药企还直接在中国设立独资企业，因此，针对企业的跨国并购，不仅需要结合企业自身和市场的需求来拓展企业的业务范围，还要结合企业的状况和市场前景选择最优的并购模式，这样对企业的发展更为有利。
参考文献：
[1] 王海：《中国企业海外并购经济后果研究》，《管理世界》2007，2
[2] 唐国平、李龙会、吴德军.环境管制、行业属性与企业环保投资[J].会计研究，2013（06）
[3] 周小春、李善民. 并购价值创造的影响因素研究. 管理世界，2008，5。
全产业链模式下的财务绩效分析——以复星医药为例
全产业链模式下的财务绩效分析——以复星医药为例冀林颖（湖南工业大学，湖南 株洲 412000）摘 要：随着经济发展水平的提高，人民生活质量也越来越高，对健康的重视程度逐渐增大。
医药行业的发展前景较好，但我国医药行业起步较晚，研发技术水平有限，在国际市场上不具有竞争优势。
近年来，国家出台了很多扶持医药行业发展的政策，越来越多的医药企业开始寻求新的商业模式，以在激烈的竞争市场上立足。
本文采用理论与案例的分析方法，对复星医药全产业链发展模式下的财务绩效进行分析，首先介绍复星医药概况，其次对全产业链的各个板块进行财务绩效分析，最后基于复星医药财务绩效的分析，总结出该企业全产业链模式实施成功的关键因素，为其他企业提供借鉴意见。
关键词：全产业链；复星医药；财务绩效中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：1674-537X（2021）09.0066-06一、引言（一）研究背景及意义1、研究背景全球经济迅速增长，市场竞争加剧，且企业间的竞争逐渐演变为产业链之间的竞争。
因此产业链的整合越来越普遍，各个行业内具有竞争优势的企业开始实行全产业链发展的商业模式。
通过布局完整的全产业链，可以打通上下游企业，进而巩固企业在市场中的竞争地位。
中粮集团在2009年便开始布局全产业链，在规模和范围两个方面都具有典型的代表性。
但是，产业链整合成功的关键是企业能保证整合后可以正常运转，且具有充足的资金，因为如果产业链上的某一环节出现资金困难，很可能会导致产业链各个环节整体资金的断裂。
辉山乳业、华源、东盛等都是典型的案例，由于资金不充足，导致整个产业链整合失败。
人们收入不断增加，生活质量提升，对健康的关注度也越来越高，对医药产品的需求逐渐增加，尤其是在2020年，新冠病毒的突然到来，医药行业更是起到了举足轻重的作用。
在复杂的市场环境中，我国医药行业分化比较严重，集中度较低，且近几年来，医药降价政策的出台使得制药企业利润降低，竞争程度加大，同时成本还有所上升。
我国上市公司跨国并购的动因及绩效分析
我国上市公司跨国并购的动因及绩效分析作者：曹太云来源：《市场周刊》2018年第03期摘要：改革开放以来，中国积极实施对外开放政策，我国企业开始走出国门，融入国际市场，企业的跨国并购逐渐发展起来并初具规模。
在过去的三十年里，我国对外直接投资的步伐不断加快，并且随着中国企业制度的改革，许多上市公司也加入了海外并购的浪潮，以此推动本企业的壮大和发展。
其中较为引人注目的就是积极开拓海外市场，海外累计投资额达537.07亿元的腾讯公司，在国内诸多企业走出去举步维艰、屡战屡败时，腾讯的海外并购却已然横跨亚欧美三大洲十个国家与地区，初步奠定了全球化的基础。
通过投资参股的形式，腾讯不断培育着产业链的上下游，以打造一个以QQ及微信为核心基础平台、全面开放的互联网生态圈。
其独特的战略目标和并购意向无疑为国内诸多其他企业提供了许多启示。
比如腾讯公司采用横向并购策略，大量涉及关联交易，降低非系统性风险，并且腾讯并购主体进行全产业链投资，鲜有退出，使得全球化体系进一步完善。
关键词：上市公司;腾讯公司;并购中图分类号：F271 ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ;文献标识码：A ; ; ; ; ; ; ; 文章编号：1008-4428（2018）03-40 ;-02一、中国企业跨国并购的发展历程改革开放以后，中国企业跨国并购得到了初步的发展，其往往是由一家具备竞争优势的企业，用现金或者有价的证券，对国外另一家企业或者多家企业的资产或股票进行购买，从而在一定程度上，获得对这一企业的全部资产（或某项资产）的所有权。
按照我的理解，对于那些寻求扩张的中国企业来说，其往往会面临着内部扩张的选择，内部扩张在实际情况下，往往需要经过一个缓慢的过程，而通过跨国并购，则可以迅速地达到预期的目标。
二、结合腾讯经验得出我国上市公司跨国并购的可行性分析2012年2月，新闻出版总署发布《关于加快出版传媒集团改革发展的指导意见》，明确提出要破除地区封锁和行业壁垒，支持出版传媒集团跨媒体、跨地区、跨行业、跨所有制发展，培育多个年销售收入超过200亿元的大型骨干出版传媒集团。
并购对中国上市公司研发绩效的影响研究——以医药行业为例
一定程度上抵消了并购的正面受益。由此可见对于并购和研发绩效关系的理论研究并没有一个统一的
结论。 实证研究方面，大部分的研究结果显示并购后研发绩效没有明显改善ｎ瑚。不可否认．技术市场有其 缺陷，从全球技术并购市场来看，很多企业在购买技术后没有实现其预期目标。造成这种市场失败的原因 是很多的，如交易双方的有限理性、技术和产品市场的不确定性以及机会主义行为Ｄ－４］。特别地，对于技术 并购还有产生于交易标的物的风险，因为技术并购的目的是获取技术，而技术具有隐性或依附于某项资产 的特性，使之在组织间的转移变得非常困难”却ｏ。 尽管技术并购有其缺陷，但进行技术并购的企业数量却非常之多，因为单个企业不可能完全依靠自身 研发能力来满足技术需求，更不可能独自控制所有的技术，积极获取外部技术是必要的战略选择¨１。在全 球技术市场上，西方企业主要是技术提供方，发展中国家企业主要是技术需求方，西方学者偏向于从本国 企业的行为出发来分析技术并购，因此西方文献对技术并购的研究集中于技术提供方¨１，而从技术需求 方角度来研究的文献相对较少，只有少量论文在进行企业内部研发和外部技术并购的关系的分析。Ａｒｏｒａ 和Ｇａｍｂａｒｄｅｌｌａ（１９９０）一１发现规模越大的企业，内部研发越强，其获取外部技术的倾向也越强。Ｎｉｃｈｏｌｌｓ－ Ｎｉｘｏｎ和Ｗｏｏ（２００３）¨刚强调企业必须对外部技术有吸收能力（ａｂｓｏｒｐｔｉｖｅ ｃａｐａｃｉｔｙ），才能使技术并购产生 较好的效应。Ｃａｓｓｉｍａｎ和Ｖｅｕｇｅｌｅｒｓ（２００６）¨¨指出，在控制企业规模的情况下，企业的吸收能力以及从竞 争对手那里能获得的信息和它的外部技术并购活动呈正相关关系。
（三）描述性统计
我们考察了２００６－２００９年医药生物制品行业１２７家上市公司的总资产规模、研发支出／销售收入、并购 次数和２００６－２００９年期间专利的增加数量。为方便进行横截面数据回归，我们用２００６—２００９年企业的平均规 模来衡量这家企业的规模，类似地，研发支出／销售收入、并购次数和２００６—２００９年期间专利的增加数量，均 用２００６－２００９年企业的平均值来衡量。 表１给出了１２７家上市企业各变量的描述性 统计：１２７家企业的规模参差不齐，资产规模取 对数后平均值为２０，８４，从资产规模的绝对大小 来看，最大的企业规模是最小的企业规模１５０多 倍；１２７家企业研发支出／销售收入的平均水平 为０．２６％，研发投入比例最高的是天士力 ４．６８％；２００６—２００９年期间１２７家企业平均发生 了７．８６次并购，也有企业在此期间并没有发生 并购，复星医药并购次数最多，期间共发生５１次并购行为，还有２８家企业２００６－２００９期间并没有发生并购行 为；从专利增加数量方面来看，１２７家企业的平均增加专利数量为２０项左右，而上海医药增加专利数量最 多，２００６－２００９年期间其专利数量增加Ｙ＇３６８项。
复星集团的海外并购案例分析
复星集团的海外并购案例分析本文将对复星集团进行海外并购案例分析，通过详细的实例描述、分析和评价，探讨复星集团在海外并购领域的经验与策略。
一、案例背景复星集团作为中国领先的全球化投资公司，一直积极拓展海外市场。
本文选取复星集团在近年来的一项海外并购案例进行分析，旨在揭示其背后的核心逻辑和经验教训。
二、案例描述复星集团于xxxx年收购了xxx公司，该公司是xxx行业的领先企业，总部位于xxx国家。
该并购案是复星集团在该行业领域拓展的重要一步，也是其海外布局的战略目标之一。
1. 案例背景和目标xxxx年，复星集团意识到xxx行业在全球市场的潜力巨大，决定通过收购一家领先企业的方式进入该市场。
经过详细的市场调研和尽职调查，复星集团确定了目标公司，并启动了并购流程。
2. 并购流程复星集团派出专业的团队进行尽职调查，对目标公司的财务状况、市场地位、竞争优势、管理层团队等进行全面评估。
同时，复星集团与目标公司进行了战略对接和商务谈判，并最终达成了并购协议。
3. 并购成果复星集团成功完成了对目标公司的收购，并在之后的几年里实现了卓越的业绩增长。
通过整合资源，优化运营，复星集团进一步巩固了其在全球市场的地位，并为未来的海外扩张奠定了坚实的基础。
三、分析与评价复星集团此次海外并购案例的成功主要得益于以下几个方面：1. 战略定位准确复星集团在并购前进行了全面的市场调研和尽职调查，从而对目标行业和公司有了深入了解。
并购的目标公司在行业内具备领先地位，对复星集团来说是一个重要的增长点。
这样的战略定位确保了并购案的长期可持续发展。
2. 团队专业素质复星集团的并购团队具备丰富的经验和专业的知识，他们在尽职调查、商务谈判等方面做出了精准的判断和决策。
同时，复星集团建立了跨部门的合作机制，形成了高效的工作模式，为并购案提供了有效的支持。
3. 价值整合与资源优化复星集团在完成并购后，积极推进了整合工作。
通过优化运营、整合资源，复星集团实现了协同效应，提高了企业的综合竞争力。
我国医药制造业上市公司并购绩效研究
我国医药制造业上市公司并购绩效研究我国医药制造业上市公司并购绩效研究引言：医药制造业是我国重要的产业之一，随着经济的快速发展和人民生活水平的提高，医药制造业呈现出快速增长的态势。
在这个行业中，公司之间的竞争越来越激烈，为了扩大市场份额以及提升自身竞争力，许多医药制造企业选择进行并购。
本文旨在研究我国医药制造业上市公司并购的绩效以及相关因素。
一、并购对公司绩效的影响1.1 并购对市场份额的影响在医药制造业进行并购后，公司可以通过合并资源和市场渠道来扩大市场份额。
并购可以提供更多的生产能力和产品线，有助于企业增加销售额和市场规模，从而提高市场竞争力。
1.2 并购对经营效率的影响并购后，公司可以通过整合和优化资源以提高经营效率。
比如，企业可以合并生产线、减少不必要的重复投资、整合供应链和分销渠道等，进一步降低成本并提高利润率。
1.3 并购对研发能力的影响通过并购，公司可以获得更多的技术和研发资源，提升自身的研发能力。
在医药制造业这个高度竞争的行业中，研发能力的提升将有助于企业推出更多的创新产品，并快速进入新市场，从而增加收入和市场竞争力。
二、影响并购绩效的因素2.1 企业规模企业规模是影响并购绩效的重要因素之一。
一般而言，规模较大的企业在并购后更容易发挥协同效应和经济规模效应，从而实现更好的绩效提升。
2.2 企业战略一致性并购的成功与否还与企业的战略一致性密切相关。
如果并购双方在战略定位、目标市场、产品线和技术方向等方面高度一致，那么并购的整合将更加顺利，绩效提升的效果也将更好。
2.3 资源整合能力并购后，如何合理整合企业的资源也是影响绩效的重要因素之一。
企业需要充分利用并购带来的资源优势，优化资源配置，减少不必要的重复投资，并提高整体运作效率。
2.4 管理团队能力管理团队的能力和经验对并购绩效的影响也是不可忽视的。
管理团队需要具备卓越的战略眼光和决策执行力，能够在并购过程中科学合理地制定并推动整合方案。
中国上市公司不同跨国并购模式与经济绩效分析―以复星医药为例
中国上市公司不同跨国并购模式与经济绩效分析―以复星医药为例摘要：本文选取复星医药在不同的跨国并购模式下并购的三家海外公司，分别是横向并购模式下收购葡萄牙医疗企业ess、纵向并购模式下收购以色列alma lasers ltd.，以及混合并购模式下收购意大利顶级男装制造商caruso spa公司，综合财务学、战略管理学以及mm理论，通过并购前后的财务绩效分析不同跨国并购模式下带给复星医药的价值效应。
研究得出，复星医药在实施海外并购时，应该选择纵向并购模式可以创造更大的价值效应。
关键词：并购模式；财务绩效；复星医药；跨国并购一、引言据晨哨网统计，2008年以来，中国企业海外并购数量基本保持在数量较大、增长较快的水平；金额从2008年的103亿美元迅速增长至2012年的652亿美元，五年间增加五倍多，2013年，中国企业海外并购仍保持着较快的增长势头。
2014年全年，晨哨研究部监测的中国企业海外并购交易宗数为331宗。
其中，披露金额的海外并购交易254宗，披露总金额达914.55亿美元。
并购带来的经济绩效研究由来已久，早期的研究侧重于企业并购后的绩效变化。
李杰（2007）以216起并购事件为研究对象，发现有融资约束样本的并购带来的经济绩效比无融资约束样本的高，融资约束与并购绩效之间存在正向相关关系；reed（2011）评估了海外并购事件的短期、中长期绩效，发现事件公告日的市场绩效明显为正；中长期来看，中国企业海外并购整体取得了非负的超常回报率。
目前国内外学者对于并购带来的经济绩效的研究非常丰富，但是大多研究的是并购支付方式和并购因素对并购绩效影响，而对企业采取的不同跨国并购模式对经济绩效影响的研究相对较少，本文则通过研究复星海外并购的案例，研讨在不同的跨国并购模式下的并购对复星带来的财务绩效。
二、复星医药并购浪潮的并购过程分析1.第一步，选择目标企业随着健康理念的发展，复星医药开始把目光转向医疗服务业，医疗服务业即将进入快速增长期。
我国上市公司跨界并购模式及绩效研究
摘要我国上市公司跨界并购模式及绩效研究企业并购是企业快速扩张的一种方式。
1984年我国出现了首例并购事件，拉开了我国企业并购的帷幕。
随着1990年我国证券市场的出现，我国上市公司的并购事件也随之而来。
如今，我国上市公司的并购事件已经屡见不鲜。
最初上市公司进行并购目的主要是行业内横向调整，所以很少出现跨界并购的事件。
近年来，随着经济的全球化发展，我国上市公司获得了更大的机遇与挑战。
在进行并购时，有些公司是为了业务转型、有些公司是基于多元化战略、有些并购就是非上市公司的借壳上市的第一步。
在多样化的并购目的下，跨界并购已经蔚然成风。
目前，跨界并购在学术界还没有一个明确的定义，也没有学者对跨界并购的跨度做探讨。
首先，本文将对跨界并购的定义与跨度进行界定，分析我国上市公司跨界并购的目的与模式。
其次，采用实证的方法研究上市公司跨界并购对企业绩效的影响。
以2012年进行跨界并购的上市（深证、上证）公司为样本，采用事件研究法的市场调整模型来研究跨界并购对企业短期绩效的影响，采用会计研究法的财务指标净资产收益率（ROE）来研究跨界并购对这些公司的长期绩效的影响。
进一步，以实证数据为依托，分析不一样的跨度的跨界并购对绩效的影响，以及不一样模式的跨界并购对绩效的影响。
实证结果表明：（1）企业跨界并购对我国上市（深证、上证）公司的短期绩效有正面影响；（2）企业跨界并购对我国上市（深证、上证）公司的长期绩效没有明显影响；（3）不同跨度（跨度1、跨度2、跨度3）的跨界并购具有不同的并购效果；（4）不同模式的跨界并购具有的并购效果显著不同。
关键词：跨界并购，并购模式，企业绩效IAbstractThe Research on the Merge Modes and Performance ofChinese Listed Companies which Happened Cross-border M & A is a way of the rapid expansion. In 1984, the first M & A event which appeared in china opened the curtain of China's mergers and acquisitions. With the emergence of China's securities market in 1990, mergers and acquisitions of Listed Companies in China gradually appeared. Nowadays, the merger and acquisition of Listed Companies in our country have been ordinary things. The initial purpose of mergers and acquisitions of Listed Companies is mainly horizontal adjustment of the industry, so there is no cross-border mergers and acquisitions event. In recent years, with the development of economic globalization, China's Listed Companies gained greater opportunities and challenges, in mergers and acquisitions, some companies are for business transformation, some companies are based on diversification strategy, some mergers and acquisitions is the first step in the backdoor listing of non-listed company. Under the diversification of the purpose of the acquisition, cross-border mergers and acquisitions have become a common practice.At present, in the academic circles there is no clear definition of cross-border mergers and acquisitions, also there is no scholar do further discussion about the span of cross-border mergers and acquisitions. First of all, this paper defines the definition and span of cross-border mergers and acquisitions, analyzes the purpose and mode of cross-border mergers and acquisitions of Listed Companies in china. Secondly, this paper uses the empirical research method to study the impact on corporate performance of cross-border mergers and acquisitions of listed companies. The sample is the 2012 cross-border mergers and acquisitions of listed companies (Shenzhen, Shanghai) in China, using event study method (the market adjustment model) to research the impact on the short-term performance, using accounting method (financial indicator): Rate of Return on Common Stockholders’ Equity (ROE) to research the impact on the long-term performance. Furthermore, based on the empirical data, this paper analyzes the impact of cross-border mergers and acquisitions with different spans or different modesIIIon performance.The empirical results show that: (1) enterprise cross-border mergers and acquisitions listed on the China (Shenzhen and Shanghai) have a positive impact on the short-term performance of the company; (2) enterprise cross-border mergers and acquisitions listed on the China (Shenzhen and Shanghai) do not have a significant impact on the long-term performance of the company; (3) cross-border mergers and acquisitions with different spans (span1, span2, span3) have different results; (4) cross-border mergers and acquisitions with different modes have obviously different results.Keywords:Cross-border mergers and acquisitions, M & A model, Enterprise performanceIV目录第1章绪论 (1)1.1 研究的背景及意义 (1)1.1.1 研究背景 (1)1.1.2 研究意义 (3)1.2 研究的思路及主要内容 (4)1.2.1 研究思路 (4)1.2.2 研究内容 (5)1.3 研究的方法 (5)1.4 论文的创新点 (6)第2章相关理论及研究综述 (9)2.1 跨界并购的相关理论 (9)2.1.1 跨界并购的概念界定 (9)2.1.2 跨界并购的分类 (10)2.1.3 跨界并购的动因 (13)2.2 企业绩效评价的相关理论 (21)2.2.1 企业绩效的概念 (21)2.2.2 企业绩效的评价体系 (22)2.2.3 企业绩效的评价指标 (24)2.2.4 企业并购绩效的评价方法 (25)2.3 文献综述 (27)2.3.1 关于跨界并购的国内外研究综述 (27)V2.3.2 关于并购绩效的国内外研究综述 (30)第3章企业跨界并购模式分析 (33)3.1 吸收式跨界并购模式分析 (33)3.2 控股式跨界并购模式分析 (35)3.3 发行股份购买资产式跨界并购模式分析 (36)3.4 资产置换式跨界并购模式分析 (38)3.5 产权交易所收购式跨界并购模式分析 (39)第4章我国企业跨界并购绩效的实证分析 (41)4.1 跨界并购中跨度指标的构建 (41)4.1.1 我国企业的行业分类标准 (41)4.1.2 行业跨度的指标构建 (42)4.2 实证分析方法的选取 (43)4.3 研究假设 (43)4.4 数据样本的选择 (44)4.4.1 样本及相关数据来源 (44)4.4.2 样本公司的选取 (44)4.5 我国企业不同跨度与模式下跨界并购的绩效实证分析 (45)4.5.1 基于事件研究法的实证 (45)4.5.2 基于会计研究法的实证 (57)4.6 实证结果分析 (62)4.6.1 样本总体的并购绩效分析 (63)4.6.2 不同跨度的并购绩效分析 (65)VI4.6.3 不同模式的并购绩效分析 (70)第5章主要结论与研究展望 (73)5.1 主要结论 (73)5.2 研究展望 (74)参考文献 (75)致谢 (81)VII第1章绪论第1章绪论1.1 研究的背景及意义1.1.1 研究背景企业并购开始于19世纪末，高速发展的美国引领了此次并购热潮，此次企业并购主要是资质雄厚的美国企业对同行业中的其他企业实施的横向并购，多为非跨界并购，这些企业并购的目的是扩展自己的经营规模，实现垄断性经营。
复星医药现金并购方式及绩效研究
复星医药现金并购方式及绩效研究并购作为企业外部发展战略的一种重要手段,发挥着优化资源配置、促进经济结构调整、提高企业生产力和强化竞争地位的作用。
但是我国在对并购的有关问题上,很多都没有得到很好地解决,因此限制了并购理论的发展和导致很多失败并购事件的出现。
2005年以前我国企业间多为现金并购,之后随着股权分置改革的推进以及并购法律法规的逐步完善,并购交易中虽然采用股票支付、混合支付等方式渐渐增多,但仍然未能撼动现金并购在我国资本市场的地位。
北京交通大学博士(宋希亮,2010)【1】提出“当收购方决定并购目标公司时,要解决三个基本问题:一是支付问题;二是融资安排与控制权结构问题;三是由此带来的并购绩效。
”根据本文对中国上市公司近几年并购支付方式的统计,虽然股票支付等其他形式逐渐增多,但是传统的现金支付仍然是一个重要而又快捷的支付方式,几乎占比80%以上。
为何我国上市公司并购时仍然青睐于现金支付?并购支付的巨额现金是通过什么渠道筹集而来?企业并购绩效如何?解决上述几个问题,理论上有助于我们更深入地掌握并购支付规律,有助于加深对并购绩效的把握,而在实务方面,并购企业根据自身和外部情况选择恰当的支付方式,提高企业并购成功率,提升公司价值同时对促进我国并购支付方式多元化具有重要意义。
本文采用规范研究和案例研究相结合的方法,案例中以“并购动因——支付方式选择——融资方式——并购绩效”的逻辑线条对复星医药2010年-2014年发生的6起并购事件为案例研究对象,研究公司现金并购动机、并购长短期绩效。
案例研究表明,复星医药基于为避免控股股东控制权稀释、股票价值被低估、融资能力强和现金流充沛四个原因导致公司支付方式单一,基本为现金并购。
短期绩效计算超额累计收益率CAR值,同时构建了以专利申请数量、新药数量、净资产收益率和境外营业收入增长率等12个财务及非财务指标体系评价公司的长期并购绩效。
最后得出结论虽然现金并购方式为复星医药带来了绩效的提升,但仍然应当采取有关措施促进我国并购支付多元化,措施包括(1)完善资本市场,减少信息不对称;(2)减少发行股票的程序;(3)发挥中介机构作用;(4)拓宽并购融资渠道、鼓励混合支付方式。
基于长短期窗口的连续并购绩效分析--以复星医药为例
管理探索Һ㊀基于长短期窗口的连续并购绩效分析①以复星医药为例宋㊀雪摘㊀要:实际企业经营活动中ꎬ较多公司不仅仅只发生过单次并购ꎬ且进行连续并购的公司数量在不断增多ꎮ以我国医药行业领头军复星医药为例ꎬ介绍其连续并购历程并从长短期分析其连续并购绩效ꎮ研究表明ꎬ从２０１０—２０１７年间ꎬ复星医药通过横向与纵向并购实现了整体绩效的提升ꎬ为今后医药行业内的企业进行连续并购提供参考ꎮ关键词:连续并购ꎻ绩效评价ꎻ复星医药中图分类号:Ｆ２７１.４㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１９)０７－０００３－０４一㊁引言基于对医疗改革的推进ꎬ我国相应的颁布有关药品器械审批评审制度等一系列政策ꎬ愈多中小医药企业因政策的约束而难以生存ꎬ进而沦为大型医药企业的并购目标ꎮ随着医药行业竞争逐渐激烈ꎬ大多数企业选择并购优质资源从而快速提升竞争力ꎮ企业可以利用其剩余资金进行并购ꎬ通过并购从行业内取得利于自身发展的资源㊁研发技术㊁市场渠道等ꎬ促进公司发展主要竞争力ꎬ并节约了自身发展所用的时间以及成本ꎮ由此可见ꎬ受外部环境的影响ꎬ越来越多的医药企业开始实施并购ꎬ将自身的剩余资源与外部资源进行整合从而提升企业的价值ꎮ复星医药自成立至今ꎬ通过多次并购迅速发展成为医药行业的领军企业ꎬ反观企业成长途径ꎬ复星医药充分抓住了各个阶段医药行业的发展机遇ꎬ通过投资国药控股获得了市场销售渠道ꎬ通过连续并购将其业务板块延伸医药制造与研发㊁医疗器械以及医疗诊断等细分领域ꎬ并纵向收购了多家医院开展医疗服务ꎮ复星医药连续并购选择的标的企业规模较大且并购次数较为频繁ꎬ其并购历程值得我们关注ꎮ二㊁案例介绍由于２０１０年医药产品价格持续下滑ꎬ复星医药为了避免受市场因素影响ꎬ开始转变企业的投资战略ꎬ其并购标的选择方向转向具有核心技术的企业ꎬ并注重标的资产与企业的整合ꎬ优化资源的配置ꎬ加强企业内部效率ꎮ由于企业及时关注相关政策ꎬ紧密跟随政策的变动ꎬ即随着民营公司进入医药行业的控制政策有所放松ꎬ企业立即选择进入医疗服务范畴ꎬ进而并购钟吾医院㊁禅城医院等ꎬ并且对一些医院进行控股ꎮ２０１３年起ꎬ复星医药提出扩大海外市场ꎬ提出在国际市场中寻找产品销售渠道ꎬ例如复星医药积极对自产医药产品进行欧美专业认证申请ꎬ从而能够更便捷的进入海外市场ꎬ推动企业国际化ꎬ除此之外ꎬ复星医药２０１３年并购了Ａｌｍａ公司ꎬＡｌｍａ业务范围覆及欧洲㊁美洲多个国家和地区ꎬ复星医药通过并购国际知名的企业开始实施全球化战略ꎬ并且复星医药联合私募基金共同并购Ａｌｍａ公司ꎬ构建了国际化的并购交易结构ꎬ体现了复星医药在国际化战略中资本流动性较好ꎮ三㊁基于事件研究法的连续并购绩效分析本文使用事件研究法对复星医药连续并购的短期绩效进行分析ꎬ将２０１０ ２０１７年间复星医药并购事件进行筛选ꎬ筛选标准如下:均通过上交所正式公告ꎬ且不是企业关联交易ꎻ并购公告日为企业首次公布日ꎻ若该企业在单一交易日发生多次并购事件ꎬ将多次事件视为单一事件ꎮ经筛选复星医药连续并购次数为２１次ꎬ如表１所示ꎮ表１㊀复星医药连续并购事件序号公告日并购标的１２０１０/２/１１中生北控生物科技股份有限公司１００％股权２２０１１/１/２８大连雅立峰生物制药有限公司７５％股权３２０１１/８/２９先声药业㊁锦州奥鸿药业有限责任公司７０％股权４２０１３/４/２６ＡｌａｍＬａｓｅｒｓＬＴＤ.９５％股权５２０１３/８/２６上海齐绅投资管理有限公司１００％股权６２０１３/１０/９佛山市禅城医院６０％股权７２０１４/１２/５苏州二叶制药股份有限公司６５％股权８２０１５/１/３０玉林市医疗集团４９％股权１０２０１５/１２/１温州老年病医院有限公司７０.４７％股权１１２０１５/１２/１７青岛山大齐鲁医院投资管理有限公司５０％股权１２２０１６/２/２２徐州复康１８８２医疗投资管理有限公司３５％股权１３２０１６/７/２９ＧＬＡＮＤ７４％股权１４２０１６/８/５玉林心脑专科医院５１％股权１５２０１６/８/２４万邦云药房１００％股权１６２０１６/８/２５万邦天诚８０％股权１７２０１６/９/２９直观复星医疗器械技术有限公司４０％股权１８２０１６/１１/３中生众捷４０％股权１９２０１７/８/３０上海斯迈康生物科技有限公司６５％股权２０２０１７/１０/３０ＴｒｉｄｅｍＰｈａｒｍａＳ.Ａ.Ｓ１００％股权２１２０１７/１１/１３深圳恒生医院６０％股权资料来源:Ｗｉｎｄ数据库ꎮ本文使用事件研究法计算复星医药超额收益率(ＡＲ)以及累计超额收益率(ＣＡＲ)ꎬ以此来观察市场绩效的走势ꎮ以复星医药首次发布并购事件的公告日为ｔ＝０ꎮ为了充分考虑各种因素的影响ꎬ将窗口期设定为[－５ꎬ＋５]ꎮ超额收益率(ＡＲ)为第ｔ日的复星医药日收益率减去上证Ａ股的市场指数收益率ꎬ计算公式为:ＡＲｉｔ＝Ｒｉｔ－Ｒｍｔ(１)３①基金项目:江苏省研究生培养创新工程研究生科研与实践创新计划(项目编号:ＳＪＣＸ１８＿０４１０)ꎮ在计算出复星医药超额收益率后ꎬ就可以加总得到累计超额收益率(ＣＡＲ)ꎬ其计算公式为:ＣＡＲｉｔ＝ð＋５－５ＡＲｉｔ(２)表２㊀复星医药连续并购ＣＡＲ值首次公告日ＣＡＲ值２０１０/２/１１２.２６０％２０１１/１/２８－０.１８０％２０１１/８/２９－０.０３０％２０１３/４/２６４.６２０％２０１３/８/２６０.７２０％２０１３/１０/９３１.４００％２０１４/１２/５１.７６０％２０１５/１/３０－１.８８０％２０１５/１２/１２.４８０％２０１５/１２/１７－１２.９６０％２０１６/２/２２３.９３０％２０１６/７/２９２.９８０％２０１６/８/５－４.１９０％２０１６/８/２４５.３００％２０１６/８/２５９.７６０％２０１６/９/２９－２.６５０％２０１６/１１/３０.５５０％２０１７/８/３０－７.５６０％２０１７/１０/３０１３.９７０％２０１７/１１/１３０.９１０％资料来源:Ｗｉｎｄ数据库ꎮ如表２所示ꎬ复星医药２１次并购中ꎬ获得ＣＡＲ>０的次数为１３次ꎬＣＡＲ<０的次数为７次ꎬ因此ꎬ复星医药６５％的并购事件获得了较好的市场价值ꎮ基于上述分析ꎬ本文进而对复星医药的ＡＡＲ以及ＣＡＡＲ进行计算分析ꎬ结果如图１所示ꎮ图１㊀复星医药连续并购ＡＡＲ及ＣＡＡＲ复星医药并购交易的平均超额收益率ＡＡＲ于公告日前３日(即ｔ＝－３日)开始呈现上升趋势ꎬ公告日后第３天(即ｔ＝＋３日)出现波动ꎬ平均超额收益率为最低点－０.００３９９ꎬ公告日后第４天(即ｔ＝＋４日)平均超额收益率达到最高点０.０１０１９ꎬ综上所述ꎬ公告日后的ＡＡＲ呈上升趋势ꎮ复星医药并购交易的累计平均超额收益率ＣＡＡＲ于公告日前１日(即ｔ＝－１日)开始呈现持续升高趋势ꎬ公告日后第３天(即ｔ＝＋３日)出现波动ꎬ说明并购事件可以为复星医药带来正的市场效应ꎮ综上所述ꎬ复星医药的连续并购从市场效应来看整体较为良好ꎬ２１起并购事件有１３起获得了正的超额收益ꎬ创造了较好的市场价值ꎮ四㊁基于主成分分析法的连续并购绩效分析本文采用财务指标分析并购绩效ꎬ对复星医药２０１０ ２０１７年长期的并购绩效与行业平均进行对比评价ꎮ(一)并购绩效分析１.盈利能力本文采用净资产收益率㊁营业利润率指标对复星医药盈利能力与同行业进行对比分析ꎬ如图２㊁图３㊁图４所示ꎮ图２㊀净资产收益率趋势图３㊀营业利润率趋势图４㊀资产报酬率趋势从图２可以看出ꎬ２０１０ ２０１７年复星医药的ＲＯＥ在１０％ １４％之间浮动ꎬ除２０１２年外均高于医药行业的平均水平ꎬ即企业净资产所获得的报酬高于行业的平均水平ꎻ从图３可以看出ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年的营业利润率远高于行业平均水平且在０.２ ０.３区间ꎬ即企业销售产品所带来的利润４管理探索Һ㊀占总收入的比重都优于行业平均水平ꎮ从图４可以看出ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年的资产报酬率与同行业平均水平相近ꎮ综上所述ꎬ复星医药的各指标均优于医药行业平均水平ꎬ体现了公司整体盈利能力较好ꎮ２.偿债能力本文采用速动比率以及资产负债率指标对复星医药偿债能力与同行业进行对比分析ꎬ如图５㊁图６所示ꎮ图５㊀速动比率趋势图６㊀资产负债率趋势从速动比率来看ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年速动比率保持在０ ２区间ꎬ远低于同行业平均水平ꎬ由此说明复星医药偿还流动负债的能力较弱ꎻ从复星医药的资产负债率来看ꎬ其指标２０１３ ２０１７年高于医药行业的平均水平ꎬ且行业平均水平在下降同时复星医药的资产负债率还在持续上升ꎬ这说明复星医药在进行系列并购中其借款数额不断增加ꎬ从而使得复星医药面临一定的偿债压力ꎮ复星医药有待改进其资本结构ꎬ整体偿债能力仍需不断改进ꎮ３.经营能力本文采用应收账款周转率等指标对复星医药经营能力与同行业进行对比分析ꎬ如图７㊁图８所示ꎮ图７㊀应收账款周转率趋势图８㊀总资产周转率趋势根据图７可知ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年应收账款周转率趋于稳定ꎬ但与同行业平均水平有明显较大的落差ꎬ由此可见ꎬ复星医药在营销方面仍需改进ꎬ对其销售回款进行监控ꎬ加强其对应收账款的管理ꎬ避免因资金回收不及时导致的资金紧缺等问题ꎮ根据图８可知ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年总资产周转率明显低于行业平均水平ꎬ说明复星医药整体的运转水平并未提升ꎬ在进行连续并购后ꎬ复星医药未能高效地对并购后的资产进行合理的整合和利用ꎬ形成相应的协同效应ꎮ总体而言ꎬ企业的营运能力并未提升ꎮ４.发展能力本文采用营业收入增长率㊁总资产增长率指标对复星医药发展能力与同行业进行对比分析ꎬ如图９㊁图１０所示ꎮ图９㊀营业收入增长率趋势图１０㊀总资产增长率趋势根据图９所示ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年间营业收入增长率处于波动状态ꎬ２０１１年较２０１０年营业收入增长较快ꎬ但２０１２年增长较为缓慢ꎬ随后保持增长趋势ꎬ表明复星医药的研发产品处于平稳阶段ꎬ但较同行业企业相比复星医药在研发整合环节仍有欠缺ꎮ根据图１０所示ꎬ２０１５ ２０１７年复星医药总资产增长率呈现上升趋势ꎬ其变动的主要原因为复星医药２０１５ ２０１７年不断进行连续并购ꎬ其总资产增长率与标５的公司的规模大小相关ꎮ从企业角度来看ꎬ复星医药的发展能力较为良好ꎮ(二)主成分综合分析在对企业的财务指标进行分析的基础上ꎬ本文将使用主成分分析方法对公司２０１０ ２０１７年长期并购绩效进行综合评价ꎮ用ＳＰＳＳ软件对上述９项指标进行主成分分析ꎬ进而得到表３ꎬ通过表３可以看出ꎬ前三个主成分因子特征值大于１且累积贡献率大于９３％ꎬ可以用三个主成分因子代表复星医药９个绩效指标ꎬ从而对复星医药的并购绩效进行综合评价ꎮ表３㊀总方差分解成分初始特征值提取平方和载入合计方差的％累积％合计方差的％累积％１４.５１７５０.１９０５０.１９０４.５１７５０.１９０５０.１９０２２.７０８３０.０９４８０.２８４２.７０８３０.０９４８０.２８４３１.１６６１２.９６１９３.２４５１.１６６１２.９６１９３.２４５４０.３５５３.９４９９７.１９４－－－５０.１９６２.１８１９９.３７５－－－６０.０４４０.４８６９９.８６１－－－７０.０１３０.１３９１００.０００－－－８１.７４２Ｅ－０１６１.９３５Ｅ－０１５１００.０００－－－９－２.７３０Ｅ－０１６－３.０３４Ｅ－０１５１００.０００－－－利用ＳＰＳＳ软件进行分析主成分载荷ꎬ从而得到主成分系数矩阵如表４所示:表４㊀主成分系数矩阵成分Ｙ１Ｙ２Ｙ３－０.９４４－０.１７４０.１１９－资产报酬率０.９１４－０.０５７０.３５６应收账款周转率０.８６７０.０５６－０.２５９资产负债率－０.７５５０.５７１０.１０４净资产收益率０.７４５０.５９５０.２６０速动比率０.０８２－０.９６７０.００９总资产周转率０.６５９０.６６９－０.２３４营业利润率０.５１４－０.５３３０.６５７营业收入增长率－０.４５８０.５６９０.６２７㊀㊀从表４主成分系数矩阵可知ꎬ主成分因子Ｙ１主要受资产报酬率㊁应收账款周转率㊁净资产收益率影响较大ꎬ这些指标体现了企业的盈利能力㊁营运能力ꎮ主成分因子Ｙ２主要在总资产周转率㊁净资产收益率有较大载荷ꎮ主成分因子Ｙ３主要受营业利润率㊁营业收入增长率影响较大ꎮ将每列的主系数除以其相应的特征根的开根后即可得到主成分系数向量ꎬ进而得出综合得分的系数表达式:Ｚ＝０.５０１９Ｙ１＋０.３００９Ｙ２＋０.１２９６Ｙ３(３)将财务指标带入系数表达式后得到主成分得分情况ꎬ如表５所示:表５㊀主成分得分详情年份Ｙ１Ｙ２Ｙ３Ｚ２０１０４.４８３９１２－０.６７６２１－１.０８７１８１.９０６０６６２０１１５.８６８８４５－０.０８６５２－１.４２６６７２.７３４６２４２０１２７.２２２８９３－０.９８０６６－１.８１９７３３.０９４１９６２０１３６.８３８４６－０.１１７９５－１.６６１４１３.１８１３９３２０１４６.９２１４８３０.１９３９７２－１.８２９５２３.２９５１４２２０１５６.４１４４４０.２９１９２６－１.５７５５３３.１０３０５６２０１６６.５５３１５－０.０２１７２－１.６６９６７３.０６６０８５２０１７４.５９５３０７０.０９７１４５－１.１０３９１２.１９２５４２㊀㊀通过主成分因子Ｙ１得分呈现先上升后下降的趋势ꎬ其峰值出现在２０１２年ꎬ之后趋于稳定ꎬ但２０１７年有所下滑ꎬ说明随着连续并购的发生ꎬ企业盈利能力㊁营运能力也有所改善ꎻ通过用主成分分析综合得分看复星医药整体绩效ꎬ２０１０ ２０１２绩效有所上升ꎬ２０１３ ２０１６年绩效趋于稳定状态ꎬ但２０１７年绩效有下滑趋势ꎬ可以由此得出复星医药在进行连续并购后其绩效表现较好ꎬ连续并购战略为企业的成长起到了推动作用ꎮ五㊁结论与建议从复星医药市场绩效来看ꎬ企业开展连续并购其短期并购绩效较好ꎬ大多数并购取得了正向反应ꎬ表明其连续并购事件对市场绩效具有增益作用ꎬ但与此同时其市场绩效也具有一定的财富递减效应ꎬ表现在公告日之后超额收益有下滑趋势ꎻ从复星医药内部综合绩效来看ꎬ连续并购的实施对企业盈利能力与营运能力起到了推进作用ꎬ对复星医药的长期绩效也有明显的激励作用ꎬ但是与此同时连续并购也给企业带来了一定的偿债压力ꎬ加大了企业对并购公司的整合等风险ꎮ基于上述的分析ꎬ本文提出如下几点建议:１.虽然连续并购会给企业带来绩效的增长ꎬ但企业在进行连续并购时ꎬ要时刻对资金流进行监控ꎬ避免因并购支付过多引起的偿债风险或资金链断链的风险ꎮ２.对于实施连续并购的企业来说ꎬ应考虑如何对多个并购企业进行整合从而产生协同效应ꎬ避免出现企业资源沉余ꎬ提高资源利用率ꎮ３.企业应对并购过程进行总结学习ꎬ与此同时在经营整合过程中也要不断积累经验ꎻ企业应规划好长期并购战略ꎬ避免出现管理层过度自信而产生的盲目并购ꎮ参考文献:[１]韩立岩ꎬ陈庆勇.并购的频繁程度意味着什么 来自我国上市公司并购绩效的证据[Ｊ].经济学(季刊)ꎬ２００７ꎬ６(４):１１８５－１２００.[２]郭冰ꎬ吕巍ꎬ周颖.公司治理㊁经验学习与企业连续并购 基于我国上市公司并购决策的经验证据[Ｊ].财经研究ꎬ２０１１ꎬ３７(１０):１２４－１３４.[３]李善民ꎬ朱滔.多元化并购能给股东创造价值吗[Ｊ].管理世界ꎬ２００６(３):１２９－１３１.[４]刘莹.企业并购的价值创造机理研究[Ｊ].中国流通经济ꎬ２０１１(１):７２－７５.[５]门久久.连续并购的绩效研究 基于华电国际的经验数据[Ｊ].会计之友ꎬ２０１６(１２).[６]张雯ꎬ张胜ꎬ李百兴.政治关联㊁企业并购特征与并购绩效[Ｊ].南开管理评论ꎬ２０１３(２).[７]ＣｏｎｎＲＬꎬＣｏｓｈＡꎬＧｕｅｓｔＰＭꎬｅｔａｌ.Ｗｈｙｍｕｓｔａｌｌｇｏｏｄｔｈｉｎｇｓｃｏｍｅｔｏａｎｅｎｄ?Ｔｈｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｍｕｌｔｉｐｌｅａｃｑｕｉｒｅｒｓ[Ｒ].ＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒ(ＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＣａｍｂｒｉｄｇｅ)ꎬ２００４. [８]ＤｅｇｂｅｙＷＹ.Ｃｕｓｔｏｍｅｒｒｅｔｅｎｔｉｏｎ:Ａｓｏｕｒｃｅｏｆｖａｌｕｅｆｏｒｓｅｒｉａｌａｃｑｕｉｒｅｒｓ[Ｊ].ＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＭａｒｋｅｔｉｎｇＭａｎａｇｅｍｅｎｔꎬ２０１５(４６):１１－２３.[９]ＬａａｍａｎｅｎＴꎬＫｅｉｌＴ.Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｓｅｒｉａｌａｃｑｕｉｒｅｒｓ:Ｔｏｗａｒｄａｎａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｐｒｏｇｒａｍｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ[Ｊ].ＳｔｒａｔｅｇｉｃＭａｎａｇｅｍｅｎｔＪｏｕｒｎａｌꎬ２００８ꎬ２９(６):６６３－６７２.作者简介:宋雪ꎬ女ꎬ新疆昌吉人ꎬ南京财经大学会计学院硕士研究生ꎬ研究方向:企业并购ꎮ６。
我国上市公司跨国并购的经营绩效分析
２０ 年 第 ９期 ０８ 总 第 １１ ７ 期
黑 龙 江对 外经 贸
ＨＬ ｏ ｅ ｎ Ｅ ｏ ｏ ｃ Ｒｅａ ｏ ｓ＆ Ｔ ａ ｅ Ｊ Ｆ ｒｉ ｃ ｎ ｍｉ ｌｄ ｎ ｇ ｒｄ
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目前理论 界对并 购绩效 的研究 方法 主要有 两种 。其
一
（ ） 据 来 源 三 数
是超额收益 率法 ， 二是 财务 指标 法 。考虑 到 当前 中 其
本文数据根据金融 界网站 中各样 本公 司年度报 告整 理、 计算 而得 ， 于数据 中部分 奇异 数据 ， 对 在不 影响 总体 分析结论 的前提下 ， 笔者作 了相关 的处 理 ， 以使 实证分析 结果更加 准确 、 理。 合
三 、 证 结 果 及 分 析 实
国股票市场完善程度不高 ， 信息 完整性不 强 ， 文利用 财 本
务指标法 对 我 国上市 公 司跨 国并 购 的经 营绩 效进 行研 究 。由于盈利能 力是 上市 公 司偿债 能力 、 长能 力与 管 成
理 能 力 的 基 础 ， 而 笔 者 认 为 盈 利 能 力 对 于 上 市 公 司 而 因 言最 为 重 要 ， 本 文 主 要 考 察 跨 国并 购 对 上 市 公 司 盈 利 故
［ 证券市场 ］
我 国 上 市 公 司 跨 国 并 购 的 经 营 绩 效 分 析
胡 飞 黄 玉 霞
（ 徽 财 经 大 学 ， 徽 蚌 埠 ２３４ ） 安 安 ３０ １
［ 摘
要］本文 以２０ —２０ ０３ ０４年上市公 司跨 国并 购事件为样本 ， 用财务指标法对我 国上市公 司跨 国并购 运
的经营绩效进行 了实证研 究。结果表 明： 总体上看 ， 国并购未能显著提 高我 国上 市公 司的经营绩效； 跨 就行业 而 言 ， 子 信 息 业 、 械 行 业与 家 电 业上 市公 司跨 国并 购 的 经 营 绩 效依 次递 减 。 电 机