现代投资理论概述共55页
《现代投资学概论》第一章
23
①基本建设投资
指主要通过增加生产要素的投入， 指主要通过增加生产要素的投入， 以扩大生产能力为主要目的的固 定资产外延扩大再生产。 定资产外延扩大再生产。 基本性质可以分为： 基本性质可以分为： 新建 扩建 改建 迁建 恢复
Chapter 1 The Investment Setting 24
Chapter 1 The Investment Setting 29
流动资产投资和固定资产投资是构成 直接投资的密不可分的两个部分， 直接投资的密不可分的两个部分，而 且两者之间应由一个合理的比例， 且两者之间应由一个合理的比例，比 例多大，不同类型、 例多大，不同类型、不同规模的项目 是不同的。 是不同的。 一般而言资金密集型企业、 一般而言资金密集型企业、技术密集 型企业流动资产的投资比例比重小， 型企业流动资产的投资比例比重小， 劳动密集型企业流动资产的投资比重 此外也与经营管理水平高低有关， 大。此外也与经营管理水平高低有关， 管理水平越高， 管理水平越高，流动资产投资占全部 投资的比重就越低。 投资的比重就越低。
投资学概论
任新磊 广西城市职业学院 授课班级：07工商企业管理1-4班
绪 论 1
考勤： 不定时定名 迟到两次算一次旷课 迟到一次扣平时成绩10分 旷课一次扣平时成绩20分 5次含以上旷课没有考试资格 平时成绩40% 期考60%
Chapter 1 The Investment Setting
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第一章 投资总论
3.按照投资的目的分为：经营性投 3.按照投资的目的分为： 按照投资的目的分为 资和非经营性投资。 资和非经营性投资。 经营性投资是指以盈利为目的的投 资。 非经营性投资是指不以盈利为目的 的投资。 的投资。
Chapter 1 The Investment Setting 35
现代证券投资理论
产组合种类选15 25种对机构投资者比较适宜。
五、风险资产A与无风险资产B的组合：
E(rP ) xAE(rA) xBE(rB ) xAE(rA) (1 xA)E(rB )
E(rA) E(rB )xA E(rB )
2 p
x
A2
2 A
xB2
2 B
2xAxB
cov(rA, rB )
xA2
这个组合位于无差异曲线与有效集的相 切点P
E(r)
E(r)
U3 U2
U1
P
K C B
A H
t 1
t 1
证券投资风险衡量应注意的问题
在证券投资风险衡量过程中，须注意以下问 题：
➢ 值不是某证券或证券组合的全部风险，它表示与市场 行情变动有关的系统性风险，同时也存在与企业或企业群 体自身经营状况有关的系统性风险。
➢ 标准差(标准差系数)和 值都是衡量投资风险的指标，
但它们的性质不同。
8.2 资产组合理论
2.有效集的位置
有效集是可行集的一个子集； 必须同时满足收益最大、风险最小的条
件； 因此可行集中A、B两点之间上方边界上
的可行集就是有效集。
3.有效集的形状
是一条向右上方倾斜的曲线，它反映“高 收益、高风险”的原则；
有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。
4.有效集的数学推导
概念
资产组合理论(Portfolio Theory)是根据不同 资产的收益和风险特性，选择若干资产构造一 个投资组合，以达到分散风险，获得稳定收益 的一种投资管理方法的总称。该理论解释了如 何通过建立资产组合来分散投资风险，提出了 衡量风险的方法，研究了资产组合的投资风险 与收益之间的数量关系。
现代投资组合理论知识
哈里▪马科维茨
生于美国伊利诺伊州。在芝加哥大学
1950年获得经济学硕士、1952年博士
学位。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济
学界的大师，曾任美国金融学会主席、
管理科学协会理事、计量学会委员和
美国文理科学院院士。 1989年美国运
筹学会、管理科学协会联合授予马科
维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以表
分别为j：i, j1
j i, j 1
j i, j 1
(w1w212 w1w313 ) (w2w1 21 w2w3 23 )
(Ewr23pww11w32E（112wn3w2ww2i1rwi3）23)＝13 n2ww（2iw3Er2i3）
同理，当i,ij1 n 时 i1
n
其中 w 1 n
第8章 现代投资组合理论
马柯维茨的资产组合理论
马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代 投资理论发展的开端。
马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。
马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行 资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证 明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们 按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最 大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。
第8章 现代投资组合理论
2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是如何 定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型应将 注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过对环 境作一些假设，来达到一定程度的抽象。
现代投资组合理论综述_王骥涛
ｂｉｊ 表 示
ｍｏｄｅｌ ）
如果对所有证券收益率都有影响 的要素只有一个， 则称为单要素模型， 可以用这一要素来表示每个证券的收 益率：
２． 证 券 市 场 线 （ ＳＭＬ）
资本市场线反映了有效资产组合 的预期收益和风险之间的关系， 但这 一关系对无效组合和单个证券并不成 立， 因此需引入了证券市场线来分析。 单个证券的风险分为系统性风险 和非系统性风险， 由于非系统性风 险可以通过构建投资组合来消除， 因此在考虑单个证券的收益率时应
!Ｍ 示
" 表示新组合的风
１．
要 素 模 型 素 （ ｆａｃｔｏｒ ｍｏｄｅｌ ）
ｒ＝ｒｆ＋
ｒＭ－ ｒｆ #Ｍ
在证券市场上存在对所有证券收
$
ＡＰＴ 的一般表达式是 ：
ｍ
益率都有影响的共同要素， 要素模型 表示了证券的收益率与这些要素的联 系， 按照要素的个数可分为单要素模 型和多要素模型。 （ １） 单 要 素 模 型 （ ｓｉｎｇｌｅ－ ｆａｃｔｏｒ
ＧＡＮＳＵ ＦＩＮＡＮＣＥ
ｒｉ＝ａｉ＋ｂｉｆ＋ｅｉ 其 中 ， ａｉ 表 示 要 素 的 期 望 值 为 ０ 时 证 券 ｉ 的 期 望 收 益 率 ， ｂｉ 表 示 证 券 ｉ 对 因 素 的 变 动 敏 感 度， ｆ 表 示 共 同 要 素 的 值 ， ｅｉ 表 示 随 机 误 差 。
此时， 证券的期望收益率为：
作为证券市场中一种替代性的均
&ｉ＝
’ｉＭ (
２ Ｍ
， 其表示 ｉ 相对
衡 模 型 ， ＡＰＴ 建 立 在 比 ＣＡＰＭ 更 少 更 合理的假设上， 其理论假设是： 投资者偏好于更多的收益率； 合 ； （ ３） 无 税 收 和 交 易 成 本 。 （ １） （ ２） 人
第二章现代投资理论
直线，其截距相同，斜率异号。
当w1
2
证明：
时
1 2
p
( w1 )
w11
(1
w1)
，则可以
2
得到w1 f ( p )，从而
rp (
p
)
p＋ 2 1 2
r1＋(1
p＋ 2 1 2
)r2
r1
1
r2
2
p
r1
1
r2
2
2
r2
同理可证
当w1
2 1
2
时,
p
(w1)
(1
w1 )
2
w1
，则
1
rp
(
p)
r1
❖ 其特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预 期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小 风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资 产组合，称之为有效资产组合；
❖ 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集 或有效边界。
❖ 投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对 所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。
σp
求导可得：方差最小的 股票投资比重约为 0.3226，进一步可求出 最小方差及相应的收益 率，方差为74.608，收 益率为7.3%
0
0.322
1.0
W2
资产组合的标准差是投资比重的函数
进一步分析： 对于选定的两种资产，我们可以通过改变其投资比 重，从而得到期望收益和方差不同的资产组合。在各 种可能的投资策略中，给定收益率的情况下，方差最 小的投资策略称为收益方差界面（mean-variance frontier)
X1
X2 E(rp)(%) 标准差 方差
证券投学现代投资理论-文档资料
（15%，20%）
10%
10%
（-5%，-10%）
市 场 回 报 率 波 动
四、套利定价理论（APT）
套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简记为APT）
是由美国经济学家罗斯和罗尔于1976年建立的一种资 本资产定价的理论。
E(Rp )
无风险资产
政府可以用征税的收入偿还它的债务，所以一般认为政府的
债务没有违约风险。因此，我们可以将短期政府债券（一般 为1年）视为无风险资产，其收益率为无风险收益率。
具有风险的投资工具其收益与无风险收益之差通常被称为
“风险资产的超额收益”。风险资产的超额收益往往被视为 对风险的对价，所以又被称为“风险溢价”。
关于套利定价
套利是市场无效率的产物。 套利是利用资产定价的错误，价格联系的失常，买入价格被
低估的资产，同时卖出价格被高估的资产来获取无风险利润 的行为。
套利定价理论的核心思想是：一旦市场出现了套利机会套利
者会尽可能建立大额的套利头寸，推动市场价格恢复均衡， 迅速消除套利机会。
套利与均衡
也需要度量两个变量之间的相互关系。
协方差 相关系数
A B A B
Cov ( R , R ) E [( R E ( R )) ( R E ( R ) A AB B
AB AB A B
投资组合的特征
期望收益：构成组合的单个证券的期望收益的简单加权平
均
R X R X R p A A B B
证券投资学—— 现代投资理论
吴磊 武汉纺织大学经济学院
投资经济学中的现代投资理论研究
投资经济学中的现代投资理论研究近年来，随着金融市场的不断发展和全球化的普及，投资成为了许多人关注和研究的焦点。
而在投资中，理论起到了至关重要的作用，给予了实践指导和决策依据。
现代投资理论得到了广泛的关注和认可，在投资实践中起到了不可替代的作用。
本文将围绕现代投资理论展开讨论，包括有效市场假说、资本资产定价模型、行为金融学等。
一、有效市场假说有效市场假说（EMH）是现代金融理论中的基石之一，它认为市场信息是完全有效且是实时体现在价格中的，并且投资者无法通过利用此信息获得超额利润。
EMH的核心是市场已经充分反映了所有可用信息，因此通过市场的分析、研究和预测等行为，不能获得超额利润。
EMH的三种形式：弱式、半强式和强式，分别对应了市场有效性的三个层次。
弱式EMH认为，市场价格已经包含了所有的历史数据和公共信息，因此不能通过历史数据和公共信息来预测市场价格，但是可以从私人信息中获得利润。
半强式EMH认为，市场同时包含了公共和私人信息，因此不能从历史数据和公共信息中获得超额利润，但是可以从私人信息中预测出市场价格。
强式EMH认为，市场包含了所有的历史数据、公共信息和私人信息，因此无论是从历史数据、公共信息还是私人信息中，都不能获得任何超额利润。
EMH的最重要的应用之一是投资组合构建。
如果强调市场有效性，那么投资组合构建就不能选择基于市场分析的策略。
因此，EMH的强调让投资者了解市场，防止盲目参与，降低风险。
同时，EMH本身也存在的一些问题，例如：不同的人对信息的理解和容忍程度不同，也就存在信息不对称的问题；市场的“奇点”使得大量交易对市场造成了扰动，从而导致市场的失常。
二、资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是另一种被广泛采用的现代投资理论，其核心思想是布莱克-舒列斯公式。
CAPM认为，企业的资本成本反映了资本供给者的投资机会成本，即市场利率，扣除无风险利率后，再乘以贝塔系数（企业的特异性风险相对于市场风险的比值）。
现代投资理论
投资理论概览改革开放以来，资本市场发展很快，取得了举世瞩目的成就，加上从国外高位嫁接了很多交易技术和管理模式，以股票为主要工具的交易体系发展尤快。
市场发展是好事，但也带来一些负面影响，最典型的是给投资者认识带来误区，以为投资理财就是购买股票。
在错误观点的误导下，很多投资者死抱股票不放，把财富管理局限为单一投资行为。
人们期望致富，但不了解资本运行规律，只知其然，不知其所以然。
《论语》有这样的话：“民可使由之，不可使知之。
”传统理解是，让老百姓照着做，不要让他们知道为什么。
资本市场上，虽没人明目张胆地如此叫嚣，但众多投资者实际陷入只由之，不知之的境地。
对资本市场缺知识，少文化，没有受过最基本训练，没有读过相关书籍，必然给违背“三公”者浑水摸鱼之便，为不法炒作者送上血汗银两。
为了托起财富，进行投资务必搞懂常识性的东西。
早在抗日战争时期，《夫妻识字》就以最简洁的语言，把知识的重要性讲得透透彻彻：“庄稼人为什么要识字，不识字不知道大事情。
”管理财富，知识就是力量，就是财路；缺乏知识，不但“不知道大事情”，还会“糊里糊涂受人欺”。
资本市场起伏不定是不争的事实，在险象环生中投资，“睁眼的瞎子怎能行”。
有了资本市场，人们就希望借助某种方法在投资或投机过程中攫取财富。
无论投资者采用什么办法和手段，或寻求资本价值，或追逐交易差价，指导投资行为的理论基础始终没有跳出基础分析理论、技术分析理论和现代投资理论。
技术分析理论的创始人应推英国经济学家约翰·M凯恩斯（John Maynard Keynes）。
这种方法认为，通过价格波动和交易量变化可绘制出市场走势的曲线，由图表、指标对历史数据进行判断，推测未来价格趋势，指导投资行为。
因为借助了分析工具，因此也被称为图表分析。
这种分析方式给人以看得见、摸得着的感觉，所以广泛被投资机构使用。
证券业界总拿图表和曲线说事儿，长期耳濡目染，一般投资者也变得对这种分析方式言听计从。